传统资本结构理论的主要内容

1.资本结构的MM 理论

MM 理论是基于完美资本市场的假设条件提出的，MM 的资本结构理论可以分为“无税MM 理论”和“有税MM 理论”。

①无税MM 理论

在不考虑企业所得税的情况下，MM 理论研究了两个命题： 命题I ：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值和无负债企业的价值相等，即无论企业是否负债，企业的资本结构与企业价值无关。其表达式如下：

L U U W AC C

e

EBIT EBIT V V K

K

=

==

其中L V 代表有负债企业价值，U V 代表无负债企业价值；EBIT 代表企业全部资产的预期

收益（永续）；0

W A C C

K 表示有负债企业的加权资本成本；U e K 表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。

命题I 的表达式说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业的价值仅有预期收益决定；有负债企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等；企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。

命题2：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，其风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比，表达式如下：

*()L U

L

e e e d D K K K K E

=+

-

其中L

e K 代表有负债企业的权益资本成本，U

e K 代表无负债企业的权益资本成本；D 代表有负债企业的债务市场价值；E 代表其权益市场价值；d K 表示税前债务资本成本。

命题2的表达式表明：有负债企业的权益资本成本随着负债程度的增大而增加。

②有税MM 理论

有税MM 理论也研究两个命题：

命题I ：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的限制。其表达式为：

*L U V V T D =+

其中L V 代表有负债企业的价值；U V 代表无负债企业的价值；T 为企业所得税税率，D 表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值T*D 又称为杠杆收益，是企业为支持债务利息从实现的所得税折扣中获得的所得税支出节省，等于抵税收益的永续现金流量的限制，即债务金额与所得税率的乘积（将债务利息率作为贴现率）。

命题I 的表达式说明了由于债务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着企业债务比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上当全部融资来源于负债时，企业价值达到最大化。

命题2：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加

上以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式如下：

*()(1)L U L

e e e d D K K K K T

E

=+

-- 其中L e K 代表有负债企业的权益资本成本，U e K 代表无负债企业的权益资本成本；D 代表有负债企业的债务市场价值；E 代表其权益市场价值；d K 表示税前债务资本成本；T 表示企业所得税税率。

有税条件下MM 命题2和无税条件下命题2所表述的有负债企业权益资本成本的基本含义是一样的，其仅有的差异是由（1-T ）所得税引起的。由于（1-T ）<1，是有负债企业的权益资本成本比无税时要小。