第五章 净现值和资本预算

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（200）（200）（200）（200） （200） ） ） ） ） ） 1000 1000 700 200 100 700 150 150 300 300 700 200 100 700 100 200 300 200 500
折 旧 利 润 采用加速折旧法 付现成本
折 旧 利 润 营业现金流量 流动资金 现金净流量
（208）69.4 ）
69.4
69.4
69.4
147.4
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三、现金流量与净利润
1、在投资决策中评价项目优劣的基础是 、 现金流量，而不是会计利润。 现金流量，而不是会计利润。 WHY 2、会计利润是按权责发生制计算的，净 权责发生制计算的 、会计利润是按权责发生制计算的， 现金流量是按收付实现制计算的。 收付实现制计算的 现金流量是按收付实现制计算的。 3、使用净现金流量能科学的计算资金的 、 时间价值 4、会计利润容易受人为操纵 、
0 208
1
2
3
4
5
320 192 40 26 62 18.6 43.4 69.4
320 192 40 26 62 18.6 43.4 69.4
320 192 40 26 62 18.6 43.4 69.4
320 192 40 26 62 18.6 43.4 69.4
320 192 40 26 62 18.6 43.4 69.4 30 48
8
一、现金流量的概念
项目现金流量是指一个项目引起的企业现金支出 和现金收入增加的数量。 增加的数量 和现金收入增加的数量。 1、项目初始现金流量：包括固定资产投资支 、项目初始现金流量： 净营运资金支出等 出，净营运资金支出等
9
2、项目营业现金净流量 、
项目营业现金净流量=销售收入 付现成本 项目营业现金净流量 销售收入-付现成本 所得税 销售收入 付现成本-所得税 付现成本=销售成本 折旧等非付现成本 销售成本-折旧等 付现成本 销售成本 折旧等非付现成本 营业现金净流量=净利润 净利润+折旧 营业现金净流量 净利润 折旧
5
思考题
假设上例中y1=100000，y2=110000元， r=10%，画出消费机会集。 如果有一项投资现在需要耗费50000元，1 年后可以获得80000元，问投资者是否应 该采纳。采纳后新的消费机会集。 如果这项投资现在需要耗费100000元，1 年后可以获得160000元，问投资者是否 应该采纳。采纳后新的消费机会集。
期间 净收益 0 1 2 3 合计 A方案 方案 现 金 净流量 B方案 方案 净收益 现 金 净流量 （9000） ） 1200 6000 6000 4200 净收益 C方案 方案 现 金 净流量 （12000） ） 4600 4600 4600 1800
21
1800 3240
（20000） ） 11800 （1800） ） 13240 3000 3000 5040 4200
26
现值指数（ ） 现值指数（A）21669/20000=1.08 现值指数（ ） 现值指数（B）=10557/9000=1.17 现值指数（ ） 现值指数（C）=11440/12000=0.95
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现值指数法的特点
1、充分考虑了资金的时间价值 2、现值指数是一个相对指标，能衡量经济 项目未来收益与其成本之比。
22
净现值（ ） 净现值（A）= （11800*0.9091+13240*0.8264）-20000 ） =21669-20000 =1669（元） （ 净现值（ ） 净现值（B）= （1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513） ） -9000 =10557-9000 =1557（元） （ 净现值（ ） 净现值（C）=4600*2.487-12000 =11440-12000 =-560（元） （
预算约束 :
(1 + r )c1 + c2 − (1 + r ) y1 − y2 = 0 用( y1-K,y2 + R )代替(c1,c2 ) (1 + r )( y1 − K ) + ( y2 + R ) − (1 + r ) y1 − y 2 (*** ***)
只有在 (***) > 0 , 该投资才可行，即
30
思考题
假设某项目的现金流如下,计算其内涵报酬率
C0 -1000 C1 400 C2 400 C3 400
Discount Rate Project's NPV
0% 200
9% 12.52
600 600 600 1800
5040
一、净现值法
项目的净现值>0，方案实现的收益率〉 项目的净现值 ，方案实现的收益率〉 >折现率（项目资本成本率，投资 折现率（ 折现率 项目资本成本率， 者要求最低报酬率），项目可行。 ），项目可行 者要求最低报酬率），项目可行。 项目的净现值<0，项目不可行。 项目的净现值 ，项目不可行。
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年 份 投 资 销售收入 采用直线折旧法 付现成本
1
2
3
4 1000 700 200 100 700 300 0 300 （200） ）
5 1000 700 200 100 700 250 50 300
6 1000 700 200 100 700 200 100 300 300
7
8
合计 （1000） ） 5000 3500 1000 500 3500 1000 500 1500 0 500
第五章 净现值和资本预算
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节 净现值 投资项目现金流量的估算 资本预算的方法 杠杆企业资本预算方法 项目不确定性分析 资本预算三种基本方法的比较与研究 实物期权与资本预算
1
第一节净现值
假设
时期 消费 收入
1, 2
c 1 ,c2
y1 , y 2
2
消费机会集
净现值>0 净现值 净现值< 净现值 0
现值指数>1 现值指数 现值指数< 现值指数 1
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三、内含报酬率法 内含报酬率法
内含报酬率法 ：是指能够使未来现金流入现 值等于未来现金流出量现值的贴现率， 值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者 说使投资方案的净现值为零的贴现率。 说使投资方案的净现值为零的贴现率。 内涵报酬率> 内涵报酬率>资本成本率 内涵报酬率< 内涵报酬率<资本成本率 项目可行 项目不可行
R ≥ (1+ r )K
⇒
终值原则 :
R ≥ (1 + r )K R 现值原则 : ≥K (1 + r ) R 净现值原则 : −K ≥0 (1 + r )
4
投资决策原则
只有一项投资的收益超过相同投资在金融 市场上所获得的收益时才可行。 投资决策不受个人消费偏好影响。 投资决策与消费储蓄决策可以分开。
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4、要考虑投资方案对公司其他部门的影响 、 5、对营运资金的影响 、 营运资金=流动资金 流动负债 营运资金 流动资金-流动负债 流动资金 6、所得税 、
14Βιβλιοθήκη 考题某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品， 某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品， 如果产品的价格定在每盒20元 如果产品的价格定在每盒 元，则年销售量可 达到16万盒 因此，年销售额为320万元。根 万盒， 万元。 达到 万盒，因此，年销售额为 万元 据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房， 据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房， 公司可花96万元购买这样一座厂房 万元购买这样一座厂房， 公司可花 万元购买这样一座厂房，另外花 64万元购买项目所需的机器、设备（包括运输、 万元购买项目所需的机器、 万元购买项目所需的机器 设备（包括运输、 安装费）。此外， ）。此外 安装费）。此外，公司将增加在流动资产上的 投资减去流动负债的上升额， 投资减去流动负债的上升额，流动资产净增加 万元。 额48万元。 万元
c2
斜率 = − (1 + r ) y 2 + y1 (1 + r )
预算约束：
(1+r)c1 +c2 =(1+r)y1 +y2
无差异曲线
y2
lending
borrowing
y1
y2 y1 + (1 + r )
c1
3
假设一项投资在时期1耗费K，在时期2获得R，满足什 么条件时，该投资可行？
( y1 , y 2 ) → ( y 1 − K , y 2 + R )
15
假设以上这些支出均发生在第一年年初。 假设以上这些支出均发生在第一年年初。项目将 在第一年年初投产，估计经济年限为5年 在第一年年初投产，估计经济年限为 年，厂 房和设备采用直线折旧法进行折旧， 房和设备采用直线折旧法进行折旧，设备无残 值收入，公司预计项目结束后厂房可以按30万 值收入，公司预计项目结束后厂房可以按 万 元的价格出售。在项目投产的5年中 年中， 元的价格出售。在项目投产的 年中，每年固 定成本（除折旧外） 万元， 定成本（除折旧外）为40万元，每年的可变成 万元 本为192万元，企业的所得税税率为 万元， 本为 万元 企业的所得税税率为30%。 。 且假定所有收入和支出均发生在各年年底。 且假定所有收入和支出均发生在各年年底。 要求估算项目的现金流量。（单位：万元） 。（单位 要求估算项目的现金流量。（单位：万元）
6
245000 220000 190000
80000 该投资的净现值 = − 50000 1+10% = 22727.27
110000
50000
100000
200000