第十章__企业价值评估
企业价值评估
企业价值评估企业的价值评估是衡量企业当前和潜在价值的过程。
通过评估企业的价值，可以为投资者、债权人和其他利益相关方提供有关企业潜力和发展方向的重要信息。
本文将介绍企业价值评估的概念、方法和实施过程。
一、概述企业价值评估是对企业进行综合分析和估值的过程，目的是确定企业的真实价值。
评估的结果可以用于决策和投资的依据，有助于提升企业的竞争力和可持续发展。
二、企业价值评估方法企业价值评估可以采用多种方法，常见的包括：1. 市场比较法：通过比较企业与同行业其他类似企业的市场价格和指标，来估计企业的价值。
2. 收益法：基于企业未来的经济收益来计算其价值，包括贴现现金流量法、资本收益法等。
3. 价值增值法：考虑企业的现有资产和潜在增值能力，通过估算企业未来的资产增值来确定其价值。
4. 三权益法：综合考虑企业的所有者权益、债权和优先股权等，从不同权益角度评估企业的价值。
5. 实物资产法：基于企业拥有的实物资产（如土地、房产、机器设备等）来估算企业的价值。
三、企业价值评估的实施过程企业价值评估的实施过程包括以下几个关键步骤：1. 收集资料：首先，需要收集企业的财务报表、市场数据、行业信息等相关资料。
2. 分析企业经营状况：对企业的财务指标、经营策略、市场地位等进行分析，评估企业的商业模式和竞争优势。
3. 进行估值计算：选择合适的估值方法，结合企业的具体情况进行估值计算，并进行风险调整。
4. 结果分析和报告编制：对估值结果进行分析和解读，编制价值评估报告，并向利益相关方提供评估结论和建议。
四、企业价值评估的应用企业价值评估的结果可以应用于多个方面：1. 投资决策：投资者可以根据企业的估值结果来决定是否投资或持有企业的股权。
2. 财务管理：企业可以根据估值结果评估企业的财务状况，优化资本结构和资金运作。
3. 并购重组：估值结果可以为并购重组提供重要参考，帮助确定合理的交易价格和交易结构。
4. 诉讼和纠纷解决：企业价值评估可以作为诉讼和纠纷解决过程中的证据和依据。
企业价值评估
企业价值评估一、引言企业价值评估是一种系统性的方法，用于确定企业的潜在价值和可持续发展能力。
通过分析企业的财务状况、市场竞争力、行业前景和管理能力等因素，可以评估企业的价值水平和潜在风险，为投资者、股东和经营者提供决策依据。
二、背景企业价值评估在商业决策中扮演着重要角色。
对于投资者来说，评估企业的价值可以帮助他们决定是否购买股票或参与融资。
对于经营者来说，了解企业的价值和潜在风险可以帮助他们制定合理的经营策略和资本配置。
三、企业价值评估的方法1. 直接资产法直接资产法是一种简单直接的企业价值评估方法，根据企业的资产负债表和现金流量表，计算企业的净资产价值和经济利润，以确定企业的价值。
2. 市场比较法市场比较法是一种常用的企业价值评估方法，通过对比类似企业的市场交易数据，如股价、市盈率和市净率等指标，来确定企业的价值水平。
这种方法适用于已上市的企业或者类似企业比较容易找到的情况。
3. 收益法收益法是一种根据企业未来的盈利能力来评估企业价值的方法。
通过对企业的盈利水平、增长率和风险预期进行分析，使用贴现现金流量、盈利多年累计法或盈利贴现率等模型来评估企业的价值。
4. 实际权益法实际权益法是一种反映企业价值的综合评估方法，综合了企业的财务状况、管理能力、市场竞争力和行业前景等因素。
通过综合评估企业的各个方面，确定企业的综合价值，并进行风险评估。
四、企业价值评估的重要性企业价值评估对于投资者、股东和经营者都具有重要意义。
1. 对于投资者企业价值评估可以帮助投资者判断是否值得投资某个企业。
通过评估企业的价值水平和潜在风险，可以帮助他们做出明智的投资决策，降低投资风险。
2. 对于股东企业价值评估可以帮助股东确定自己持有的股票价值，评估投资的回报和风险。
股东可以根据企业价值评估结果来决定是否继续持有股票或出售股票。
3. 对于经营者企业价值评估可以帮助经营者了解企业的价值和潜在风险，帮助他们制定合理的经营策略和资本配置。
2011年注册资产评估师考试《资产评估》练习题第十章-企业价值评估
2011年注评考试《资产评估》练习题第十章企业价值评估一、单项选择题1.选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础，首先应该服从（）。
A.企业价值评估的目标B.企业的价值类型C.企业价值评估的程序D.企业价值评估的基本方法2.关于企业价值评估中的折现率，说法错误的是（）。
A.折现率不高于投资的机会成本B.行业基准收益率不宜直接作为折现率C.贴现率不宜直接作为折现率D.折现率和资本化率在本质上是相同的，都属于投资报酬率3.企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现不确定的因素而影响企业的预期收益指的是企业的（）。
A.行业风险B.财务风险C.经营风险D.债务风险4.假定社会平均资产收益率为8％，无风险报酬率为3％，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比率为0.8，企业在行业中的风险系数是0.7，则用于企业权益价值评估的折现率应选择（）。
A.8％B.7％C.3％D.5.8％5.不属于企业价值评估中折现率的测算方法的是（）。
A.累加法B.资本资产定价模型C.加权平均资本成本模型D.直接估算法6.企业的资产总额为8亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4：6，长期负债利息率为8％，评估时社会无风险报酬率为4％，社会平均投资报酬率为8％，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税率为33％，采用加权平均成本模型计算的折现率应为（）。
A.8.45％B.7.23％C.6.25％D.7.42％7.关于企业收益说法错误的是（）。
A.一般来说，应该选择企业的净现金流量作为运用收益法进行企业价值评估的收益基础B.选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标C.在预测企业预期收益的时候以企业的实际收益为出发点D.收益额的确定比较固定，都是以净现金流量来作为收益额的8.某企业未来5年收益现值之和为1 800万元，折现率与本金化率均为10％，第6年起企业的预期收益固定为500万元，用分段法估算该企业持续经营的价值约为（）。
注会财管各章节分数
注会财管各章节分数（原创实用版）目录1.导语2.第一章：财务管理基本概念与原则3.第二章：财务报表分析4.第三章：现金流量管理5.第四章：成本管理与控制6.第五章：投资决策与评价7.第六章：融资决策与评价8.第七章：营运决策与评价9.第八章：财务预算与财务预测10.第九章：财务风险管理11.第十章：企业价值评估与并购12.结语正文导语：注册会计师（CPA）是中国大陆地区具有审计签字权的专业资格，是会计行业的金字招牌。
在 CPA 的考试中，财务管理（财管）是重要的科目之一。
本文将为您介绍注会财管各章节的分数分布情况，以便您合理安排学习时间和精力。
第一章：财务管理基本概念与原则这一章节主要介绍财务管理的基本概念、原则以及财务管理目标等内容。
此章节在财管考试中所占分数相对较低，一般在 5-10 分之间。
第二章：财务报表分析本章主要涉及财务报表分析的方法和技巧，包括比率分析、现金流量分析等。
此章节在财管考试中所占分数较高，一般在 15-25 分之间。
第三章：现金流量管理现金流量管理是企业财务管理的重要环节，本章主要介绍现金流量预测、现金流量控制等内容。
在财管考试中，此章节分数占比一般为 10-20 分。
第四章：成本管理与控制成本管理与控制是提高企业经济效益的关键，本章主要介绍成本核算、成本控制等方法。
在财管考试中，此章节分数占比一般为 10-20 分。
第五章：投资决策与评价本章主要涉及投资决策的方法和评价指标，包括贴现现金流量、净现值、内部收益率等。
此章节在财管考试中所占分数较高，一般在 15-25 分之间。
第六章：融资决策与评价本章主要介绍企业融资决策及其评价方法，包括权益融资、债务融资、资本成本等。
此章节在财管考试中所占分数一般为 10-20 分。
第七章：营运决策与评价本章主要涉及企业营运决策及其评价方法，包括存货管理、应收账款管理、固定资产管理等。
此章节在财管考试中所占分数一般为 10-20 分。
cpv_第十章
第十章企业价值评估§1 概念及特点企业——是依法成立，以盈利为目的，由各个要素资产构成的有获利能力的载体一、企业定义和特点盈利性企业的特点持续经营性整体性——功能的匹配性二、企业价值评估的特点企业整体价值（即总资产价值）1、企业价值评估的具体目标有所有者权益价值（即净资产价值）部分股权价值（其并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积）评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体2、企业价值评估三特点决定企业价值的是整体获利能力是整体评估，其与单项资产的评估值简单加和有区别（具体内容见下）①评估对象的差别——是综合体而非独立对象3、与单项资产评估的区别②影响因素的差异——企业价值评估以企业获利能力为核心，考虑影响获利能力的各因素和面临的风险因素；单项评估考虑的是影响单项资产价值的各因素③评估结果的差异——企业价值评估值中包含了商誉价值或企业整体资产的经济性贬值是公允价值——目的是为产权交易服务三、企业价值辨析取决于整体盈利能力——产生利润或现金流的能力有别于账面价值、公司市值和清算价值（★在发达的资本市场上，公司市值=企业价值；清算价值是对清算企业的单项资产的公允值之和进行的判断和估计；在某些情况下，企业持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的企业变现价值）四、企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务——如上市、兼并、收购重要性企业价值评估在企业评价和管理中发挥重要作用§2 范围界定一、企业价值评估的一般范围1、企业价值评估的一般范围即企业的资产范围，从产权角度界定，应该是企业的全部资产，包括①产权主体自身占用和经营的部分②产权主体能控制的部分——如全资子公司、控股子公司、非控股公司中的投资部分2、具体界定企业价值评估资产范围时应注意以下两项内容①企业评估申请及上级部门批复文件所规定的范围②有关产权转让或产权变动协议、合同、章程中规定的资产变动的范围二、企业价值评估的具体范围权不清——不列入评估范围以资产对企业盈利能力的贡献为基础区分有效和无效应是正常盈利能力具体范围是指有效资产——注意4内容应客观揭示（如重组以不影响企业盈利能力为前提）（有效资产指能为盈利作贡献的资产资产剥离——不列入评估范围无效资产处理方式在无效资产不影响盈利时——单独评估企业出售方采用填平补齐改进盈利能力的薄弱环节时——要判断其对盈利能力的影响§3 转型经济与企业价值评估产权模糊——无契约规定或契约未明示财产相关利益主体间的权利责任关系，一、产权界定及产权模糊问题在他们之间出现一个模糊的，可以共享的空间，即“共享财产”后果→国有财产存在模糊区间易引起政府对企业行为不当干预，不仅使评估人员对产权模糊对企业价值评估的影响业行为预期困难，而且影响市场机制对企业价值的作用企业资产范围界定困难技术障碍——储量、品位、价格的不确定性二、应注意问题自然资源资本化贡献评估研究滞后→价格双轨制事实——占用、开采资源收益分配倾向——企业、地区不均衡体制惯性对企业价值评估的影响→掩盖了企业真实盈利能力转型经济条件下风险估计问题→可假设多种情境考虑风险§4 收益法的应用对收益界定——（or息前）净利润+（or息前）净现金流一、核心问题——判断持续盈利能力是前提对收益合理预测要选择合适的折现率——直接关系到企业未来收益的风险年金法（步骤如下）——教材P409例10--1①先对收益折现②将折现后的现值折算成年金③将折算后的年金视为永续年金，求该永续年金的现值，该现值便是评估年金法的评估值持续经营前提下分段法——即分段求现值的过程，第一段是有限年期求现值的过程；第二阶段是无限年期求现值的过程二、公式及说明特殊情况下才可评——如所有者无意逾期经营有限持续经营前提下从最有利于回收投资的角度——不追加投资段法（有限期）——①将经营期的收益折现②将经营期结束后的残余资产的价值加以估测并折现③上述二者相加三、企业收益及预测（一）收益界定1、界定的注意事项：收益应是归企业权益主体所有的收支净额，（如税收不能视为企业收益）①企业净利润2、收益的两种基本表现②净现金流量——是企业价值评估的收益的基础∵净现金流量比利润可靠且其最终决定企业价值）3、不同口径收益的折现与企业价值的对应关系：①对净现金流量（净利润）折现→净资产的价值（即所有者权益）②对净现金流（净利润）+长期负债利息×（ 1－所得税率）折现→企业投资资本的价值（即净资产+长期负债）③对净现金流（净利润）+负债利息×（ 1－所得税税率）折现→企业总资产价值（即净资产+负债）4、企业收益口径的选择①应服从评估的目标和目的②应选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为评估的收益基础（二）收益预测分析、判断企业收益的历史和现状1、收益预测的三个阶段（★利润率=利润总额 /资金占用额；收益率=净利润 /资金占用额）对未来若干年的预期收益进行预测（短期预测）对未来长期预期收益进行趋势判断（长期预测）①以客观收益为基础2、收益预测的两点基础②收益是基于对企业存量资产运作的合理判断（★不正常的个人因素和新产权主体的超常行为均应剔除）对评估基准日审计后的收益进行调整（目的：客观反映收益）—包括财务因素+非财务因素客观收益等报表调整仅能用于收益预测预期收益趋势分析，注意三点内容 CPV应对企业提供的收益预测进行独立判断3、预测三步骤须结合现场勘察和调研①在预测前均应设定预测前提（见下面相对应内容）收益预测，注意②预测分两个阶段，收益已进入与未进入稳定期的企业阶段划分不同③企业收益进入稳定期的预测方法：综合调整法+产品周期法+实践趋势法（★收益进入稳定期的企业，收益预测的两阶段是：未来3～5年和3～5年以后）政策变化不对预期收益构成重大影响4、收益预测的前提突发事件不作为考虑因素管理者个人行为也不作为考虑因素5、评估人员对各种资料应分析论证并独立预测判断，不得不分析就直接引用企业或机构数据该表现形式称为企业收益预测表6、收益预测通过损益表或现金流量表的形式表现收益预测≠编制损益表或现金流量表净现金流量=净利润+折旧及无形资产-追加投资保持企业预测收益与资产及资产的盈利能力间的对应关系7、测算收益应注意的问题销售价格和数量受需求弹性的制约，最终影响销售（营业）收入在考虑企业所处产业与具体竞争情况下对销售增长做出预测考虑收入增长与成本费用的变化有内在的一致性不违背会计、税收政策8、企业第3~5年后收益的趋势判断——采用保持假设（即假设第3~5年后收益稳定或等比递增等）与历史收益平均趋势比较——检验是否明显不符基有较大变化而无充分理由支持对未来多变的，且其变化对收入有重大影响的敏感因素进行检验9、预测完成后的检验对收入与成本变化一致性检验——成本是否随收入相应变化在敏感因素检验基础上，与其他方法评估结果比较——检验哪一种评估假设更合理四、折现率估测（一）选择折现率的基本原则折现率不低于投资的机会成本——国库券和银行储蓄利率可看成投资的机会成本（即无风险利率）理部门确定的最低收益率折现率不宜直接用行业基准收益率，因行业基准收益率是含税收和利润（而非对投资者净贡献）选择原则体现国家产业政策折现率可用行业平均收益率作重要参考——应调整贴现率根据市场利率和票据信誉确定折现率不宜直接用贴现率——二者不一致贴现行为多是短期行为（二）风险报酬率的测算1、风险报酬率=风险补偿额 /风险投资额①国民经济增长率及被评企业所处行业在国民经济中的地位2、风险报酬率测算时注意四因素②被评企业所处行业发展状况及在行业中的地位③被评企业所处行业的投资风险④被评企业未来的经营风险风险累加法=（行业～ + 经营～ + 财务～ + 其他～）“～”指风险报酬率（★其他风险是指国民经济景气状况、通货膨胀等因素）3、风险报酬率估测方法作用——估算行业风险报酬率β系数法求社会平均风险报酬率=社会平均收益率－无风险报酬率步骤求β=所在行业平均风险 /社会平均风险行业风险报酬率=社会平均风险报酬率×β企业风险报酬率=行业风险报酬率×β×α=（社会平均收益率-无风险报酬率）×β×α（★α为企业在行业中的地位系数）4、测算企业价值评估中的折现率——加权平均资本模型是常用方法折现率=长期负债比重×长期负债成本 +所有者权益比重×净资产投资回报率（★其中净资产投资回报率=无风险报酬率 +风险报酬率）五、收益额与折现率口径一致问题——二者须匹配和协调六、案例及评估说明（教材P427 例10 --3）§5 市场法和成本法的应用一、市场法1、市场法的理论依据——类似资产应有类似交易价格参考企业比较法：在资本市场上以同一或类似行业上市公司为参照企业2、市场法常用的方法并购案例比较法：以同一或类似企业的买卖、并购及合并案例为分析对象①企业的个体差异——难以找到类似企业作参照物3、市场法运用的两个障碍②企业交易案例的差异——获得可以应用的交易案例相当困难（★基于①②运用市场法不能用直接比较，而应采取间接比较分析法）被估企业价值 V1/被估企业相关可比指标X1=可比企业价值V2/被估企业相关可比指标X24、间接比较法思路可比价值倍数=企业价值 V /可比指标X利息、折旧和税收前利润（即EBIDT）可比指标的选取无负债的净现金流量销售收入5、间接比较法的评估的两点关键：可比企业的选择 +可比指标的选择—与企业价值直接相关—利润or现金流行业标准——处于同一行业的企业存在某种可比性企业可比性判断两标准（★行业标准要求：处于同一行业且生产的产品、面临的市场、在行业中的竞争地位以及规模尽量的相似）财务标准——相类似的企业应具有相类似的财务结构和财务指标6、目前运用市场法对企业价值进行评估主要在证券市场上寻找与被评估企业可比的上市公司作为可比企业，通常采用市盈率乘数法对企业价值进行评估7、如何克服企业的个体性差异以及单一样本、单一参数所带来的误差和变异性，应采用多样本和多参数方法，见教材P436相关举例二、成本法1、企业价值评估的成本法——也称资产基础法，在具体运用时又称为加和法，是在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值2、成本法的理论基础——是替代原则①成本法以企业单项资产的再建成本为基础，可能忽视企业的获利能力3、成本法的不足②评估中很难考虑未在财务报表上出现的项目（★因此，以持续经营为前提的企业价值的评估，成本法一般不应当作为惟一方法）企业价值= ∑各类资产总和－负债评估前应认定企业盈利能力和对应的单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产持续经营假设前提下——按贡献原则评估应明确经营假设——不同假设下评估值不同非持续经营假设前提下——按变现原则评估一般——不宜单独运用成本法（★因为该法无法把握持续经营企业的整持续经营假设前提下体性和单项资产对企业的贡献，对无形资产无法有效衡量）4、成本法应用特殊——可以运用但应充分说明应同时运用收益法验证——企业社会负担和非正常费用较多→财务数据不能反映盈利能力现金（广义）——还需判断资金流动能力和短期偿债能力应收账款及预付款——须与销售收入保持合理比例项资产评估时应注意存货——畅销、滞销、正常、积压产品的比例机器设备和建筑物——应按其对企业盈利能力的贡献评估步骤无形资产——弄清每一种无形资产的盈利能力长期投资——合理确定是否需单独评估对企业各单项资产评估后，将评估值加和后，作为成本法评估出的企业价值5、评估人员若采用多方法评估企业价值时，应对各种方法形成的初步结论分析，在综合考虑评估方法和结论的合理性以及使用数据的质量和数量的基础上，形成合理的评估结论。
企业价值评价测试题及答案
第十章企业价值评估一、单项选择题1.所谓“控股权溢价”是指（）。
A.股票溢价的收益B.控股权的价格和价值的差额C.转让控股权的收益D.对于不同的投资主体来讲，企业股票的公平市场价值的差额2.关于企业价值评估现金流量折现法的叙述，不正确的是（）。
A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值3.某公司2007年税前经营利润为2000万元，所得税率为30％，经营营运资本增加350万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息60万元。
该公司按照固定的负债率60％为投资筹集资本，则2007年股权现金流量为（）万元。
A.986B. 978C. 1000D. 6484.下列关于经济利润的计算公式中，不正确的是（）。
A.经济利润=税后利润一全部资本费用B.经济利润=经济收入一经济成本C.经济利润=期初投资资本X （期初投资资本回报率一加权平均资本成本）D.经济利润=税后利润一全部股权费用5.甲公司2008年年初投资资本为2000万元，债务价值1600万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，平均所得税税率为 25％，第一年净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本为8％，则2008年年初企业股权价值为（）万元。
A.5800B.5807C.3000D.25006.下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素的是（）。
A.股利支付率B.增长率C.股东权益收益率D. 销售净利率7.以下关于市盈率模型的叙述，不正确的是（）。
A.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性8.如果目标企业的B值显著大于1,经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小C.市盈率直观地反映了投入和产出的关系D.主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业8.某公司的留存收益率为60％，本期的权益净利率为12％，预计的权益报酬率为15％，预计净利润和股利的增长率均为5％。
CPA财务成本管理2008版,陈颖杰ppt课件
2．债权人现金流量 债权人现金流量=债权人现金流入-债权人现金流出 ＝税后利息-净负债增加 ＝税后利息－（有息负债增加－金融资产增加） 3．股权现金流量 股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 =息前税后经营利润-本期净投资-（税后利息-净负 债增加） =EBIT（1-T）-本期净投资-I（1-T）+净负债增加 =（EBIT-I）（1-T）-本期净投资+净负债增加 =税后利润-（本期净投资-净负债增加） =税后利润-△股东权益 =税后利润－净投资×（1－负债率）
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估提供的信息 我们不仅要注意价值评估的结果，更要关注评估的过程，有时过程比 结果更重要。价值评估提供的价值是公平市场价值。在评估过程中不 承认市场是完全有效的即不承认市场的完善性，也不否认市场的有效 性。 二、企业价值评估的对象 1．价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价 值是指企业作为一个有机整体在持续经营的情况下的公平市场价值。 2．本章指的价值是经济价值。经济价值是指一项资产公平市场价值， 通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。绝大部分价值评 估都是按现金流量折现法进行评估的。 现时市场价值反映当前的价格；公平市场价值是一个经济价值，是一 个内在价值，是未来价值
• 三、编制预计资产负债表和利润表
• 四、预测现金流量
• 五、企业价值的计算 • 六、现金流量模型的应用
第三节 经济利润法
明确两点： （1）经济利润法评估出来的企业价值是是企业的实体价值， 即也是间接法，先求出实体价值，再减去负债价值进而求出 股权价值。 （2）实体价值＝期初投资资本（初始价值）＋未来经济利 润折合成的现值 这种方法的核心问题是经济利润的现值，折现率好确定，所
企业价值评估(整体资产评估)
企业价值评估(整体资产评估)引言概述：企业价值评估是指对企业整体资产进行评估和估值的过程。
通过对企业的财务状况、经营状况、市场地位等方面的分析，可以确定企业的价值范围，为企业的决策提供重要参考。
本文将从五个方面详细阐述企业价值评估的内容。
一、财务状况评估：1.1 资产评估：评估企业的各类资产，包括固定资产、流动资产、无形资产等。
通过对资产的估值，可以确定企业的净资产价值。
1.2 负债评估：评估企业的各类负债，包括短期负债、长期负债、应付账款等。
通过对负债的估值，可以确定企业的净负债价值。
1.3 财务指标评估：评估企业的财务指标，包括利润率、偿债能力、盈利能力等。
通过对财务指标的分析，可以了解企业的财务状况。
二、经营状况评估：2.1 市场地位评估：评估企业在市场上的地位和竞争力，包括市场份额、品牌价值、客户满意度等。
通过对市场地位的评估，可以确定企业的市场价值。
2.2 经营风险评估：评估企业的经营风险，包括市场风险、经营风险、政策风险等。
通过对经营风险的分析，可以了解企业的经营状况。
2.3 成长潜力评估：评估企业的成长潜力，包括市场扩张能力、产品创新能力、人才储备能力等。
通过对成长潜力的评估，可以确定企业的发展前景。
三、市场评估：3.1 行业分析：评估企业所在行业的发展状况和趋势，包括市场规模、竞争格局、行业增长率等。
通过对行业分析的研究，可以了解企业所在行业的市场潜力。
3.2 竞争对手分析：评估企业的竞争对手，包括竞争对手的市场地位、产品优势、市场份额等。
通过对竞争对手的分析，可以了解企业在市场上的竞争力。
3.3 市场需求评估：评估市场对企业产品或服务的需求情况，包括市场需求量、市场需求结构、市场需求变化趋势等。
通过对市场需求的评估，可以确定企业的市场前景。
四、管理评估：4.1 组织结构评估：评估企业的组织结构，包括管理层的层级结构、职责分工、协作机制等。
通过对组织结构的评估，可以了解企业的管理效能。
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Financial Management
实体现金流量模型的应用
例3：D企业刚刚收购了另一企业，由于收购借入巨额资金，使得财务 杠杆很高。2000年年底净投资总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股 东权益1850万元，净资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万 股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年 销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。预计 2001至2005年销售增长率为 8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。预 计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年 的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年水平。借款利息按上年 末借款余额和 预计利息率计算。 企业融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借 款。归还全部借款后，剩余的 现金全部发放股利。 当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。 企业平均所得税税率为30%，借款税后利息率为5%。债务市场价值按账面 价值计算。 要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
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Financial Management
模型适用性
优点：（1）克服市盈率为负的 情况；（2)数 据容易取得且容易理解；（3）净资产账面价值 比较稳定，不容易被操纵；（4）市净率在一定 条件下可以反映企业价值变化。 缺点：（1)账面价值受会计政策影响，不同 企业可比性受影响；（2）对高科技企业和服务 企业不适用；（3）当净资产为负时模型失去意 义。
Zhang Qiang 2009 8
Financial Management
现金流量模型的应用 股权现金流量模型的应用 零增长模型 固定增长模型 两阶段增长模型
股权价值 预测期股权现金流量价值+后续期价值的现值 股权现金流量n1 （股权资本成本-永续增长率） / 股权现金流量t 股权价值= t n （1+股权资本成本） （1+股权资本成本） t=1
Zhang Qiang 2009
19
Financial Management
市价/净资产比率模型 基本模型 市净率=市价/净资产
股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资 产
市净率驱动因素
Zhang Qiang 2009
20
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P0 【股利0 1 增长率）】 股权账面价值0 （ / 股权账面价值0 股权成本 增长率 股利0 每股收益0 1 增长率） （ 每股收益0 股权账面价值0 股权成本 增长率 股东权益收益率0 股利支付率 1 增长率） （ 股权成本 增长率 本期市净率
P 【股利0 1 增长率）】 股权账面价值0 （ / 0 股权账面价值1 股权成本 增长率 股利0 每股收益1 1 增长率） （ 每股收益1 股权账面价值1 股权成本 增长率 股利支付率 股东收益收益率 股权成本 增长率 内在市净率
Zhang Qiang 2009
企业整体经济价值的类别 实体价值与股权价值 企业实体价值=股权价值+债务价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值 企业价值评估的模型 现金流量折现模型 经济利润模型 相对价值模型
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第二节 现金流量折现法
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• •
企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值， 通常用该资产所产生的未来现金流量的现 值来计量。 会计价值与市场价值 现实市场价值与公平市场价值
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价值评估的经济利润模型 企业实体价值=期初投资资本+经济利润 现值 全部投资资本=所有者权益+净债务 例5：B企业年初投资资本为1000万元， 预计今后每年可取得税后经营利润100万元， 每年净投资为零，资本成本为8%，利用经 济利润模型计算企业价值。 经济利润估价模型的应用
Zhang Qiang 2009 2
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企业价值评估的对象—企业整体经济价值 企业整体经济价值是指企业作为一个整 体的公平市场价值。 企业的整体价值 整体不是各部分的简单相加 整体价值来源于要素的结合方式 部分只有在整体中才能体现出其价值 整体价值只有在运行中才能体现出来
股利1 股权价值 P0 （股权成本 增长率）
P0 股利1 / 每股净利0 每股净利 股权成本-增长率 【每股净利0 1 增长率） 股利支付率】 每股净利0 （ / 股权成本-增长率 股利支付率 1 增长率) （ 股权成本-增长率 本期市盈率
P 股利1 / 每股净利1 0 每股净利1 股权成本-增长率
一汽金杯
天津汽车 长安汽车 平均 江铃汽车
0.23
0.19 0.12 0.06
2.34
2.54 2.01 1.92
6.10
6.80 5.99 6.03
26.52
35.79 49.62 30.23
2.61
2.68 2.98 2.89
Zhang Qiang 2009
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实体现Leabharlann 流量模型实体现金流量t 实体价值（V） t （ t 1 1 加权资本成本）
股权价值 实体价值 债务价值
偿还债务现金流量t 债务价值 t （ t1 1 等风险债务成本）
n
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第四节 相对价值法
相对价值模型原理 市价/净利比率模型 基本模型
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业每股净利 润
模型原理
Zhang Qiang 2009
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现金流量模型种类
现金流量 价值（V） t （ t 1 1 资本成本）
n
现金流量 股利现金流量模型
股利现金流量t 股权价值（Vs） t （ t 1 1 股权资本成本）
股权现金流量模型
股权现金流量t 股权价值（Vs） t （ t 1 1 股权资本成本）
n
Zhang Qiang 2009
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例1：B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。 2000年每股销售收入为20元，预计2001-2005年的销售收 入增长率维持在20%的水平，到2006年增长率下滑到3%。 目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时 可以维持不变。目前每股资本支出为3.7元，每股折旧费 用为1.7元,为支持销售每年增长20%,资本支出需同比增 长,折旧费用也同比增长.净资本中净负债占10%,销售增 长时维持此结构不变.目前每股净利润为4元,预计与销售 同步增长. 2000年股企业的贝塔值为1.3,稳定阶段的贝塔值为1.1. 国库卷的利率为3%,市场组合的预期报酬率为12.2308%. 要求计算目前股票的价值.
Zhang Qiang 2009 14
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经济利润 经济利润为经济收入减经济成本后 的净额。 例4：A企业期初投资资本为1000万 元，期初投资资本回报率（税后经营 利润/投资资本）为10%，加权平均资 本成本为9%，则该企业的经济利润为 多少？
Zhang Qiang 2009 15
Zhang Qiang 2009
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例7：下表列出2000年汽车制造业6家上市公司的市盈率 和市净率，以及全年平均实际股价。请用这6家企业的 平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪个更接近 实际价格？为什么？
公司名称 上海汽车 东风汽车 一汽四环 每股收益 0.53 0.37 0.52 每股净资产 3.43 2.69 4.75 平均价格 11.98 6.26 15.40 市盈率 22.60 16.92 29.62 市净率 3.49 2.33 3.24
资本成本 现金流量持续年数
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现金流量模型参数估计 预测销售收入 确定预测期间 预计利润表和资产负债表 预计现金流量 后续期现金流量增长率的估计
后续期价值=现金流量（t+1）/（资本成本-现金流量增长率）
企业价值的计算
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第十章 企业价值评估
Zhang Qiang 2009
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第一节 企业价值评估概述
企业价值评估的意义
企业价值评估是一种经济评估方法，目的是分析和 衡量企业（或企业内部的一个经营单位、分支机构） 的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管 理当局改善决策。 价值评估使用的方法 价值评估提供的信息 价值评估的目的 用于投资分析 用于战略分析 用于以价值为基础的管理