第十章公司价值评估
收益法评估企业价值操作指导意见(试行)
收益法评估企业价值操作指导意见（试行）目录第一章总则第二章项目承接第三章企业价值评估方法及选择第四章收益法评估企业价值的内涵及评估思路第五章收益法基本模型及其适用前提第六章收集资料与现场勘察第七章访谈第八章财务报表调整第一节财务报表调整的原则和内容第二节部分科目调整的实务操作第九章财务报表分析第一节目前常用的财务比率第二节其他常见的财务比率第十章企业分析第十一章收入、成本与费用的分析与预测第一节收益预测口径第二节收入的预测第三节成本及毛利率的预测第四节销售费用和管理费用的预测第五节财务费用的预测第六节资产减值损失、营业外收支的预测第七节投资收益的预测第八节企业所得税的预测第十二章负债的分析与预测第十三章营运资金的分析与预测第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测第十五章折现率的预测第一节折现率的定义第二节折现率的分类口径第三节收益法三大基本原则第四节折现率模型简介第五节常用的折现率模型分析第六节通货膨胀的问题第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣第二节控股权溢价/缺少控制权折价第十七章协同效应第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析）附件：收益法评估计算表收益法评估企业价值操作指导意见（试行稿）第一章总则第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。
第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。
第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。
第二章项目承接第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本内容：（1）委托方和被评估单位基本情况；（2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）；（3）评估基准日；（4）评估对象和范围。
企业价值评估
《企业价值评估》教学大纲第一部分：教学要求一、授课对象：《企业价值评估》的授课对象为会计专业的本科生。
二、先修课程学习本课程要求学生必须具有一定的经济学和会计学理论知识，因此在开设此课前，学生应先学习《宏观经济学》、《微观经济学》、《财务管理学》和《会计学》等财经类课程，以保证教学效果。
三、学分学时分配本课程2学分，总学时32，章节学时安排如下：第二部分：教学内容第一章企业与企业价值一、教学目的和基本要求本章要求学生掌握企业的概念及其经历的发展阶段、企业价值的内涵、企业价值评估的目的及特征。
二、讲授内容第一节企业的概念和发展演变一、企业的概念二、企业的经济学分析三、企业的发展演变第二节企业价值的内涵一、企业价值的含义二、企业资产结构三、企业价值评估中关于企业价值内涵的说明第三节企业价值评估的目的和特征一、企业价值评估的目的二、企业价值评估的特征第二章企业价值的影响因素一、教学目的和基本要求本章要求学生了解企业的环境分析，掌握企业在资本和技能约束下的内部化决策对企业价值的影响以及企业战略管理对企业价值的影响。
二、讲授内容第一节企业外部环境一、一般环境分析二、具体环境分析第二节企业内部化能力因素一、投资机会的市场价值和预期价值二、影响预期价值的主要因素第三节企业战略管理一、价值增长战略二、内部经营性战略和外部交易性战略第三章企业价值评估的国内外状况一、教学目的和基本要求通过本章学习，要求学生了解国外企业价值评估的发展状况、了解国外评估业发展状况、了解关于评估业的发展展望以及了解国内评估业的发展现状及其存在的问题。
二、讲授内容第一节企业价值评估在国外的发展现状第二节各国具体的企业价值评估简介一、美国二、英国三、德国四、法国第三节国外的企业价值评估发展展望第四节企业价值评估在国内的发展历史及现状第五节国内企业价值评估存在的问题第四章企业价值评估的基本原理一、教学目的和基本要求通过本章的学习，要求学生了解关于价值来源的不同理论论述、了解价值的构成理论的探讨、掌握资金的时间价值问题、掌握资本资产定价模型以及了解企业价值评估的统计学基础。
2011年注册资产评估师考试《资产评估》练习题第十章-企业价值评估
2011年注评考试《资产评估》练习题第十章企业价值评估一、单项选择题1.选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础，首先应该服从（）。
A.企业价值评估的目标B.企业的价值类型C.企业价值评估的程序D.企业价值评估的基本方法2.关于企业价值评估中的折现率，说法错误的是（）。
A.折现率不高于投资的机会成本B.行业基准收益率不宜直接作为折现率C.贴现率不宜直接作为折现率D.折现率和资本化率在本质上是相同的，都属于投资报酬率3.企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现不确定的因素而影响企业的预期收益指的是企业的（）。
A.行业风险B.财务风险C.经营风险D.债务风险4.假定社会平均资产收益率为8％，无风险报酬率为3％，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比率为0.8，企业在行业中的风险系数是0.7，则用于企业权益价值评估的折现率应选择（）。
A.8％B.7％C.3％D.5.8％5.不属于企业价值评估中折现率的测算方法的是（）。
A.累加法B.资本资产定价模型C.加权平均资本成本模型D.直接估算法6.企业的资产总额为8亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4：6，长期负债利息率为8％，评估时社会无风险报酬率为4％，社会平均投资报酬率为8％，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税率为33％，采用加权平均成本模型计算的折现率应为（）。
A.8.45％B.7.23％C.6.25％D.7.42％7.关于企业收益说法错误的是（）。
A.一般来说，应该选择企业的净现金流量作为运用收益法进行企业价值评估的收益基础B.选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标C.在预测企业预期收益的时候以企业的实际收益为出发点D.收益额的确定比较固定，都是以净现金流量来作为收益额的8.某企业未来5年收益现值之和为1 800万元，折现率与本金化率均为10％，第6年起企业的预期收益固定为500万元，用分段法估算该企业持续经营的价值约为（）。
企业价值评估测试题及答案
第十章企业价值评估一、单项选择题“控股权溢价〞是指〔〕。
A.股票溢价的收益B.控股权的价格和价值的差额C.转让控股权的收益D.对于不同的投资主体来讲，企业股票的公平市场价值的差额3.某公司2007年税前经营利润为2000万元，所得税率为30％，经营营运资本增加350万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息60万元。
该公司按照固定的负债率60％为投资筹集资本，那么2007年股权现金流量为〔〕万元。
A.986B. 978C. 1000D. 6484.以下关于经济利润的计算公式中，不正确的选项是〔〕。
A.经济利润＝税后利润－全部资本费用B.经济利润＝经济收入－经济本钱C.经济利润＝期初投资资本×〔期初投资资本回报率－加权平均资本本钱〕D.经济利润＝税后利润－全部股权费用β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小C.市盈率直观地反映了投入和产出的关系D.主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业8.某公司的留存收益率为60％，本期的权益净利率为12％，预计的权益报酬率为15％，预计净利润和股利的增长率均为5％。
该公司的β为2，国库券利率为4％，市场平均股票收益率为12％，那么该公司的本期市净率为〔〕。
A.0.336B.0.4二、多项选择题“公平市场价值〞的信息B.价值评估的目的只是帮助投资人改善决策C.价值评估认为市场只在一定程度上有效D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义3.关于公平市场价值的以下表述中，不正确的有〔〕A.公平的市场价值是指在公平的交易中，自愿进行资产交换或债务清偿的金额B.企业的公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较低者C.企业的公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者D.在企业价值评估中，股权价值指的是所有者权益的账面价值4.以下关于现金流量的表达，正确的有〔〕。
A.股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量B.股权现金流量是一定期间企业可以提供应股权投资人的现金流量C.实表达金流量是企业全部现金流入扣除本钱费用的剩余局部D.如果把净利润全部作为股利分配，那么股权现金流量与股利现金流量相同5.在对企业价值进行评估时，以下说法中不正确的有〔〕。
财务分析预测与价值评估
2. 速动比率
● 含义：速动资产与流动负债的比率。
● 计算公式：
速动比率
速动资产 流动负债
● 速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。
● 一般地，速动比率为1：1，表明公司短期偿债能力较强， 较容易筹措到经营活动所需要的现金。
3. 资产负债率
资产负债率也称负债比率，用于衡量公司利用债权人提 供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全 程度。其计算公式为：
3.应付账款周转率
应付账款周转率是指销售成本与应付账款平均余额之间的关系 ，其计算公式为：
应付账款周转率
销售成本 应付账款平均余额
勇于开始，才能找到成 功的路
应付账款周转率反映本公司免费使用供货公司资本的 能力，应付账款周转天数（日历天数/应付账款周转率） 反映从购进原材料开始，到付出账款为止所经历的天数。 这个指标通常不应该超过信用期，如果过长，意味着公司 的财务状况不佳，从而无力清偿货款；如果过短，表明管 理者没有充分运用流动资本。
（五）公司价值评估
根据财务预测数据和资本市场相关数据确定与价值 评估相关的参数
包括： 1.自由现金流量 2.估价公司股票β系数 3.股权成本、债务成本、加权平均资本成本 4.对于跨国公司的价值评估，还要考虑政治风险、外汇管制、 转移价格等因素的影响。
二 、财务比率分析
☆财务比率的分类
◆存量比率 ◆流量比率 ◆流量与存量之间的比率 ◆偿债能力比率 ◆营运能力比率 ◆盈利能力比率 ◆市价比率
勇于开始，才能找到成 功的路
公式中总资产平均余额是公司资产总额期初数与期末数的 算术平均数。总资产收益率主要用于衡量公司资产创造收益 的能力，在市场经济比较发达、各行业竞争比较充分的情况 下，各行业的总资产收益率将趋向一致。如果某公司的资产 收益率偏低，说明公司资产利用效率较低，经营管理中存在 问题，应该调整经营方针，加强经营管理。公式中的分子也 可采用净收益指标，以反映公司总资高低不仅取决于公司的经营环境和行业属性 ，还取决于公司的资本结构、非经常性损益和所得税等因素的 影响，因此，通常需要结合其他指标评价公司的盈利能力。
企业价值评估报告是单项
企业价值评估报告是单项一、概述企业价值评估报告是对一个企业的价值进行评估和分析的报告。
企业的价值是指企业在经济、社会和环境等方面所创造的价值和影响力。
企业价值评估报告通过系统的分析和评估，从不同的角度对企业的核心价值进行评估，为企业的发展提供参考意见和对策。
二、评估指标企业价值评估报告主要从以下几个方面进行评估：1.财务评估财务评估是对企业财务状况和盈利能力的评估。
通过对企业的财务报表进行分析，评估企业的盈利能力、偿债能力、成长性等指标，从而判断企业的价值和潜力。
2.市场评估市场评估是对企业在市场中的竞争力和市场地位进行评估。
通过对企业的市场份额、市场渗透率、品牌影响力等指标的分析，评估企业的市场前景和竞争力。
3.社会评估社会评估是对企业对社会和环境的影响进行评估。
通过对企业的社会责任、环境保护程度等指标的评估，评估企业在社会和环境方面的价值和形象。
4.管理评估管理评估是对企业的管理能力和团队素质进行评估。
通过对企业的组织结构、人才培养、管理体系等指标的评估，评估企业的管理水平和竞争优势。
三、评估方法企业价值评估报告主要采用以下几种方法和技术：1.财务分析财务分析是通过对企业的财务报表进行分析，评估企业的财务状况和盈利能力。
常用的财务分析方法包括比率分析、趋势分析和财务比较分析等。
2.市场研究市场研究是通过对市场的调查和分析，评估企业在市场中的竞争力和市场地位。
常用的市场研究方法包括市场调查、竞争分析和消费者调研等。
3.社会影响评估社会影响评估是通过对企业的社会责任和环境影响进行评估，评估企业对社会和环境的贡献和影响。
常用的社会影响评估方法包括社会责任报告和环境影响评估等。
4.管理评估管理评估是通过对企业的管理能力和团队素质进行评估，评估企业的管理水平和竞争优势。
常用的管理评估方法包括管理问卷调查、管理层面试和组织结构分析等。
四、评估结论通过对企业的财务状况、市场竞争力、社会责任和管理水平等方面进行评估，得出企业的价值评估结论。
公司评估标准
公司评估标准在进行公司评估时，需要考虑多个方面的因素，以便全面、客观地评估公司的价值。
以下是一些常见的公司评估标准，可以作为参考。
首先，要考虑公司的财务状况。
这包括公司的财务报表、利润状况、现金流量、资产负债表等。
这些数据可以帮助评估公司的盈利能力、偿债能力和资产负债状况，从而对公司的价值做出评估。
其次，要考虑行业和市场情况。
公司所处的行业和市场状况会对公司的价值产生重要影响。
行业的竞争情况、市场需求、行业发展趋势等都是需要考虑的因素。
同时，公司在行业中的地位、市场份额、品牌影响力等也会对公司的价值产生影响。
第三，要考虑公司的管理团队和人才情况。
公司的管理团队和员工是公司价值的重要组成部分。
优秀的管理团队和员工能够提高公司的竞争力和盈利能力，从而提高公司的价值。
另外，还需要考虑公司的商业模式和发展前景。
公司的商业模式是否可持续、发展前景如何，都是评估公司价值的重要因素。
同时，公司的技术实力、研发能力、市场拓展能力等也需要进行评估。
此外，要考虑公司的风险情况。
公司所面临的各种风险，包括市场风险、经营风险、财务风险等，都会对公司的价值产生影响。
评估公司的风险情况，可以帮助投资者更全面地了解公司的价值。
最后，要考虑公司的资产情况。
公司的资产包括有形资产和无形资产，如土地、房屋、设备、专利、商标等。
评估公司的资产情况，可以帮助确定公司的净资产价值，从而对公司的价值做出评估。
综上所述，公司评估是一个综合性的工作，需要考虑多个方面的因素。
只有全面、客观地评估公司的财务状况、行业和市场情况、管理团队和人才情况、商业模式和发展前景、风险情况以及资产情况，才能对公司的价值做出准确的评估。
希望以上内容能够对公司评估工作有所帮助。
《资产评估》练习与答案第十章企业价值评估
第⼗章企业价值评估⼀、单选:1 企业价值是企业的（）A公允价值 B帐⾯价值C公司市价 D清算价值2 决定企业价值⾼低的因素是企业的（）A⽣产能⼒ B⽣产成本C整体获利能⼒ D整体资产3 企业价值评估的评估对象是（）A资产⽣产能⼒ B资产获利能⼒C资产成本 D资产综合体4 要取得企业全部资产的评估值,应选择⽤于还原的企业纯收益应当是（）A净现⾦流 B利润总额C净现⾦流+扣税利息 D净现⾦流+扣税长期负债利息5 正常的投资报酬率（）该投资的机会成本A不能低于 B不能⾼于 C应等于 D⾼于低于等于均可6不以盈利为⽬的的⾮盈利组织的企业评估最适合的⽅法是（）A收益法 B市场法 C成本法 D均可7判断企业价值评估中的⽆效资产应以该资产对企业的（）的贡献为基础A⽣产能⼒ B经营能⼒C抗风险能⼒ D盈利能⼒8 运⽤收益法对企业价值评估的必要前提是判断企业是否拥有（）A持续获利能⼒ B保持⽣产能⼒C持续经营能⼒ D持续抗风险能⼒9 加权平均资⾦成本模型是以（）所构成的投资成本A所有者权益和全部负债 B所有者权益和长期负债C所有者权益和流动负债 D长期负债和流动负债10运⽤市盈率法对企业价值进⾏评估应当属于企业价值评估的（）A市场法 B成本法 C收益法 D三者之外的新⽅法11β系数法中的系数α反映的是（）A所在⾏业风险系数 B企业在⾏业中的风险系数C社会平均风险系数 D⾏业平均风险系数12判断企业价值评估预期收益的基础应该是（）A企业正常收益 B企业历史收益C企业现实收益 D企业未来收益⼆多选1整体评估和单项资产评估值简单加和的区别主要是（）A评估对象的区别 B影响因素的差异C评估结果的差异 D评估⽬的差异2⽤风险累加法则算风险报酬率可以分为（）A竞争风险 B⾏业风险C经营风险 D财务风险3企业的特点是（）A营利性 B持续经营性C固定性 D整体性4企业价值评估的⼀般范围应包括（）A产权主体⾃⾝占⽤资产 B全资⼦公司资产C控股⼦公司资产 D债务⼈的资产三计算1某企业长期负债400万元，利息率5%，所有者权益600万元，投资收益率要求15%。
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第十章公司价值评估一、概念题1．调整净现值[答] 调整净现值是指利用调整净现值法计算出的净现值，即一个项目为杠杆企业创造的价值(APV)等于一个无杠杆企业的项目净现值(NPV)加上筹资方式的连带效应的净现值。
调整净现值法中不同类别的现金流量分别采用不同的贴现率进行贴现，而不是对所有的现金流量按统一贴现率进行折现。
2．加权平均资本成本[答] 加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。
加权平均资本成本(WACC)法要求对无杠杆企业的现金流量(UCF)按加权平均资本成本率rWACC折现，从而对企业价值进行估价。
3．权益现金流量[答] 权益现金流量是指属于公司权益所有者的现金流量。
对于杠杆公司，永续性的权益现金流量(LCF)的计算公式为：权益现金流量=现金流入-付现成本-贷款利息-所得税对于无杠杆公司，可用下面的公式来计算权益现金流量(UCF)：权益现金流量=现金流入-付现成本-所得税二者之间存在以下关系：UCF-LCF=(1-TC)rBB。
权益现金流量必须用权益资本成本作为贴现率来贴现。
二、简答题1．在公司价值评估方法中WACC法与APV法之间的主要差别是什么?[答] APV法和WACC法比较类似，两种方法的分子均使用了无杠杆现金流(UCF)。
但是，APV法用全权益资本成本r折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；WACC法则将UCF按r WACC 折现，而rWACC低于r。
因此，这两种方法都通过调整适用于无杠杆企业的基本NPV公式来反映财务杠杆所带来的税收利益。
其中，APV法直接进行调整，它把税收连带效应韵净现值作为单独的一项加上去；而WACC法调整采用的折现率虽然较低，但两种调整方法所得出的结果是一样的。
2．有哪些公司不可控制的因素会影响资本成本的高低?[答] 如果从加权平均资本成本的定义来看，影响企业加权平均资本成本的主要因素有二：一是个别资本成本，二是企业的资本结构。
具体来讲，个别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税收政策、公司的融资政策、利润分配政策和投资政策等因素的影响。
公司不可控制的因素主要是市场利率水平和政府的税收政策。
利率水平的高低无疑是影响企业资本成本最为重要的因素之一，利率越高，企业的各类资本成本也越高。
政府的税收政策和法律规定也会对资本成本产生影响。
由于负债具有税收屏蔽作用，所以所得税税率的高低会影响到企业的债务资本成本，进而影响到其他资本成本。
除公司所得税外，政府的其他税收政策也可能影响企业的资本成本。
比如，较低的资本利得税率会起到鼓励投资者购买股票的作用，从而在一定程度上降低权益资本成本。
3．什么是调整净现值(APV)方法?它的特点是什么?[答] 调整净现值方法(APV)是从完全权益资本融资出发计算项目的基本净现值，然后再考虑不同筹资方式带来的各种价值效应对项目基本净现值的影响，最后得到在既定融资方案下项目的实际净现值。
APV方法的基本思想是“分而治之”。
这种方法不是用一个简单的计算来涵盖全部财务因素的影响，而是用一系列的现值计算对初始净现值进行调整。
APV方法不仅能告诉我们项目的净现值是多少，而且给出了不同融资因素对项目净现值的影响，从而为调整不同融资因素来改变项目的净现值提供了可能。
三、计算题1．某公司准备投资重庆与成都的高速铁路建设。
铺路设备的初始投资是2500万元。
该设备的全部支出可在其5年的生命周期内按直线折旧法进行折旧。
从第i年末起20年内，预计每年可以带来息税和折旧前盈余340万元。
公司税率是35%。
在全权益的情况下。
项目的必要报酬率是13%。
该企业债券的税前成本是8.5%。
根据加快高铁发展的政策，政府将为该项目提供1500万元，15年期，每年利率为5%的贷款。
所有的本金将在第15年末一次性支付。
该项目的调整净现值是多少?[答] 项目的调整净现值等于完全权益下的净现值与筹资方式连带效应的净现值之和。
在多种收入的情况下，筹资方式连带效应的净现值等于税后净收益的净现值。
APV=NPV(完全权益)+NPV(筹资效应))(息税前收益)]+PV(折旧节税)=-NPV(完全权益)=-初始投资+PV[(1-Tc25000000+(1-0.35)×3400000×+0.35×(25000000/5)×=-320144.30(元)NPV(筹资效应)=借入款项-税后利息现值-本金偿还现值=1.5000000-(1-0.35)×0.05×15000000×-[15000000/(1.085)15]=6539586.30(元)APV=NPV(完全权益)+NPV(筹资效应)=-3320144.30+6539586.30=3219442.00(元) 该项目的调整净现值为3219442元。
2．A公司是一家无杠杆公司。
其预期有永续的税前收益，每年3500万元。
目前该公司权益的必要报酬率是20%。
该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。
公司在外发行的普通股股数为150万股。
公司税税率为35%。
公司正在计划调整资本结构。
按该计划其将发行4000万元，利率永远为9%的债务，并用这些钱回购股票。
(1)计算资本结构调整计划公告前公司的价值。
此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?(2)使用APV法计算公司资本结构调整计划公告后公司的价值。
此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?(3)多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少?(4)使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?[答] (1)完全权益情况下，该公司的价值为：=35000000×(1-0.35)/0.2=113750000(元)VU因此，资本结构调整计划公布之前，公司权益的价值为113750000元。
又已知有1500000普通股发行在外，所以，每股价格为75.83元(=113750000/1500000)。
(2)由于没有个人税收和财务困境成本的存在，杠杆作用的价值为B=0.35x40000000=14000000(元)。
因此，资本结构调整计划公布之后，该公TC司的价值为127750000元(=113750000+14000000)。
此时，由于公司还没有发行债券，因此，公司权益的价值仍然等于公司的价值，即127750000元。
因此，股票的价格为每股85.17元(=127750000/1500000)。
(3)①在85.17元每股的价格下，来自债券发行的40000000元可以使该公司回购的股票数为：40000000/85.17=469649(股)②发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值减去债务的总价值：新的权益价值=127750000-40000000=87750000(元)③由于还有1030333股(=1500000-469667)仍然发行在外，每股的价格：每股价格=(127750000-40000000)/1030333=85.17(元)(4)为了运用权益现金流量法计算评估公司权益价值，需要计算权益资本成本。
根据MM命题Ⅱ(公司税)，可得rS永续的权益现金流量息税前利润35000000利息3600000税前利润31400000所得税(35%) 10990000税后利润204100003．奥辉公司2010年的部分财务数据和2011年的部分计划财务数据如下：(单项目2010年2011年营业收入572 570营业成本507 506营业费用17 15财务费用12 12其中：借款利息(平均利率6.48 6.48%)利润总额36 37所得税(25%) 9 9.25净利润27 27.75短期借款29 30长期借款52 50股东权益200 200后较长一段时间内实体自由现金流量会保持6%的增长率不变。
同时假设负债的市场价值等于其账面价值。
要求根据以上资料：(1)计算该企业2010年和2011年年末的净经营资产；(2)计算该企业2011年的息前税后经营利润；(3)计算该企业2011年的实体自由现金流量，债权人现金流量和股权自由现金流量；(4)使用WACC法计算该企业的实体价值和股权价值。
[答] (1)2010年年末的净经营资产=所有者权益+净负债=200+29+52=281(万元) 2011年年末的净经营资产=所有者权益+净负债=200+30+50=280(万元)(2)2011年息前税后经营利润=净利润+利息×(1-所得税税率)=27.75+6.4×(1-25%)=32.55(万元)(3)实体自由现金流量=息前税后经营利润-净经营资产增加=32.55-(280-281)=33.55(万元)债权人现金流量=税后利息-净负债增加=6.4×(1-25%)-[(30+50)-(29+52)]=5.8(万元)股权自由现金流量=实体自由现金流量-债权人现金流量=33.55-5.8=27.75(万元) (4)2010年年末(即2011年年初)企业的实体价值=33.55/(10%-6%)=838.75(万元)股权价值=实体价值-负债价值=838.75-(29+52)=757.75(万元)4．假设浩华公司正在考虑收购其所在行业中的万隆公司。
预计此次收购将在第1年使得浩华公司增加240万元的息税前利润，18万元的折旧，50万元的资本支出，40万元的净营运资本。
从第2年起。
自由现金流量将以3%的速度增长。
浩华的协议收购价格为1000万元。
交易完成后，浩华公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。
浩华公司的股利增长率固定为3%，预计本年的股利为1.5元。
当前的股价为10元，不考虑筹资费。
债务利率为8%。
公司始终保持债务与股权比率为1，所得税税率为25%。
此次收购的系统风险与浩华公司其他投资的系统风险大致相当。
要求：(1)用WACC法计算被收购的目标企业的价值；(2)计算收购交易的净现值；(3)在保持债务与企业价值不变的前提下，计算必须为收购举借多少债务。
收购成本中的多少要通过股权筹资来实现；(4)计算浩华公司的现有股权价值由于收购而增加的数额；(5)用APV法计算被收购的目标企业的价值；(6)使用FTE法计算此次收购交易的净现值。
[答] (1)收购项目第1年的自由现金流量=240×(1-25%)+18-50-40=108(万元) 股权资本成本=1.5/10+3%=18%加权平均资本成本=18%×0.5+8%×(1-25%)×0.5=12%目标企业的价值=108/(12%-3%)=1200(万元)或=108/(1+12%)+108×(1+3%)/(12%-3%)/(1+12%)=1200(万元)(2)收购交易的净现值=1200-1000=200(万元)(3)必须为收购举借的债务=1200×50%=600(万元)收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现。