第十章-企业价值评估-(简)
企业价值评估
《企业价值评估》教学大纲第一部分：教学要求一、授课对象：《企业价值评估》的授课对象为会计专业的本科生。
二、先修课程学习本课程要求学生必须具有一定的经济学和会计学理论知识，因此在开设此课前，学生应先学习《宏观经济学》、《微观经济学》、《财务管理学》和《会计学》等财经类课程，以保证教学效果。
三、学分学时分配本课程2学分，总学时32，章节学时安排如下：第二部分：教学内容第一章企业与企业价值一、教学目的和基本要求本章要求学生掌握企业的概念及其经历的发展阶段、企业价值的内涵、企业价值评估的目的及特征。
二、讲授内容第一节企业的概念和发展演变一、企业的概念二、企业的经济学分析三、企业的发展演变第二节企业价值的内涵一、企业价值的含义二、企业资产结构三、企业价值评估中关于企业价值内涵的说明第三节企业价值评估的目的和特征一、企业价值评估的目的二、企业价值评估的特征第二章企业价值的影响因素一、教学目的和基本要求本章要求学生了解企业的环境分析，掌握企业在资本和技能约束下的内部化决策对企业价值的影响以及企业战略管理对企业价值的影响。
二、讲授内容第一节企业外部环境一、一般环境分析二、具体环境分析第二节企业内部化能力因素一、投资机会的市场价值和预期价值二、影响预期价值的主要因素第三节企业战略管理一、价值增长战略二、内部经营性战略和外部交易性战略第三章企业价值评估的国内外状况一、教学目的和基本要求通过本章学习，要求学生了解国外企业价值评估的发展状况、了解国外评估业发展状况、了解关于评估业的发展展望以及了解国内评估业的发展现状及其存在的问题。
二、讲授内容第一节企业价值评估在国外的发展现状第二节各国具体的企业价值评估简介一、美国二、英国三、德国四、法国第三节国外的企业价值评估发展展望第四节企业价值评估在国内的发展历史及现状第五节国内企业价值评估存在的问题第四章企业价值评估的基本原理一、教学目的和基本要求通过本章的学习，要求学生了解关于价值来源的不同理论论述、了解价值的构成理论的探讨、掌握资金的时间价值问题、掌握资本资产定价模型以及了解企业价值评估的统计学基础。
2011年注册资产评估师考试《资产评估》练习题第十章-企业价值评估
2011年注评考试《资产评估》练习题第十章企业价值评估一、单项选择题1.选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础，首先应该服从（）。
A.企业价值评估的目标B.企业的价值类型C.企业价值评估的程序D.企业价值评估的基本方法2.关于企业价值评估中的折现率，说法错误的是（）。
A.折现率不高于投资的机会成本B.行业基准收益率不宜直接作为折现率C.贴现率不宜直接作为折现率D.折现率和资本化率在本质上是相同的，都属于投资报酬率3.企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现不确定的因素而影响企业的预期收益指的是企业的（）。
A.行业风险B.财务风险C.经营风险D.债务风险4.假定社会平均资产收益率为8％，无风险报酬率为3％，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比率为0.8，企业在行业中的风险系数是0.7，则用于企业权益价值评估的折现率应选择（）。
A.8％B.7％C.3％D.5.8％5.不属于企业价值评估中折现率的测算方法的是（）。
A.累加法B.资本资产定价模型C.加权平均资本成本模型D.直接估算法6.企业的资产总额为8亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4：6，长期负债利息率为8％，评估时社会无风险报酬率为4％，社会平均投资报酬率为8％，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税率为33％，采用加权平均成本模型计算的折现率应为（）。
A.8.45％B.7.23％C.6.25％D.7.42％7.关于企业收益说法错误的是（）。
A.一般来说，应该选择企业的净现金流量作为运用收益法进行企业价值评估的收益基础B.选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标C.在预测企业预期收益的时候以企业的实际收益为出发点D.收益额的确定比较固定，都是以净现金流量来作为收益额的8.某企业未来5年收益现值之和为1 800万元，折现率与本金化率均为10％，第6年起企业的预期收益固定为500万元，用分段法估算该企业持续经营的价值约为（）。
企业财务分析 教案讲义(全)
企业财务分析教案讲义(一)第一章：企业财务分析概述1.1 财务分析的概念与目的1.2 财务分析的类型与方法1.3 财务分析的内容与作用1.4 财务分析的基本原则与要求第二章：财务报表分析2.1 财务报表概述2.2 资产负债表分析2.3 利润表分析2.4 现金流量表分析2.5 所有者权益变动表分析第三章：比率分析3.1 比率分析概述3.2 偿债能力比率3.3 运营能力比率3.4 盈利能力比率3.5 成长能力比率3.6 其他比率分析第四章：财务趋势分析4.1 财务趋势分析概述4.2 财务趋势分析的方法4.3 财务趋势分析的应注意问题第五章：财务预测与预算5.1 财务预测概述5.2 财务预测的方法5.3 财务预算概述5.4 财务预算的编制方法企业财务分析教案讲义(六)第六章：资本结构分析6.1 资本结构的概念与分类6.2 资本结构的影响因素6.3 资本结构优化的方法6.4 资本结构与企业价值的关系第七章：成本费用分析7.1 成本费用的概念与分类7.2 成本费用分析的方法7.3 成本费用控制与降低策略7.4 成本费用分析在财务分析中的应用第八章：盈利能力分析8.1 盈利能力指标概述8.2 利润总额分析8.3 净利润分析8.4 盈利能力分析的局限性8.5 提高盈利能力的策略第九章：市场风险分析9.1 市场风险的概念与分类9.2 市场风险的识别与评估9.3 市场风险应对策略9.4 市场风险管理在财务分析中的应用第十章：企业价值评估10.1 企业价值评估的概念与方法10.2 企业价值评估的模型与参数10.3 企业价值评估的应用与限制10.4 企业价值评估在财务分析中的重要性企业财务分析教案讲义(十一)第十一章：投资项目财务分析11.1 投资项目财务分析的概念与目的11.2 投资项目财务分析的方法与步骤11.3 投资项目的现金流量分析11.4 投资项目的盈利能力分析11.5 投资项目的风险与不确定性分析第十二章：并购财务分析12.1 并购财务分析的概念与目的12.2 并购财务分析的方法与步骤12.3 并购的财务效应分析12.4 并购风险与对策分析12.5 并购财务分析在实践中的应用案例13.1 财务分析报告的概念与目的13.2 财务分析报告的结构与内容13.4 财务分析报告的应用与评价第十四章：财务分析与决策14.1 财务分析与决策的关系14.2 财务分析在决策中的作用14.3 财务分析支持下的投资决策14.4 财务分析支持下的融资决策14.5 财务分析在企业战略决策中的应用第十五章：财务分析发展趋势15.1 财务分析的发展历程15.2 财务分析现状与挑战15.3 财务分析的未来发展趋势15.4 财务分析师的职业发展前景重点和难点解析重点：1. 企业财务分析的基本概念、目的和作用。
企业价值评估
企业价值评估一、引言企业价值评估是对企业所持有的资产和潜在风险的估计和分析，为投资者和决策者提供重要参考信息。
本文将从不同角度介绍企业价值评估的方法和工具，以及其在商业决策中的应用。
二、基本概念1. 企业价值：企业价值是指企业所能创造的现金流量的总和，包括所有权益持有人和债权人对企业的回报预期。
2. 企业价值评估的重要性：企业价值评估可以为投资者提供投资决策的依据，为企业内部管理提供决策支持，同时也是并购、合并、重组等商业交易的重要参考。
三、企业价值评估方法1. 折现现金流量法：折现现金流量法是一种常用的企业价值评估方法，通过将未来的现金流量折现到现在来计算企业的价值。
2. 市场多重法：市场多重法是通过对同行业上市公司的市场估值指标进行比较，来评估企业的价值。
3. 基本面分析法：基本面分析法是通过对企业的财务状况、运营能力、行业地位等进行全面分析，来评估企业的价值。
四、企业价值评估工具1. 财务比率分析：财务比率分析是通过对企业的财务报表数据进行分析，如利润率、偿债能力等指标，来评估企业的价值。
2. 盈利预测模型：盈利预测模型是通过对企业的历史财务数据进行建模，预测未来的盈利情况，再进行折现计算，来评估企业的价值。
3. 市场调研：市场调研是通过对行业市场情况、竞争对手、消费者需求等进行调查和分析，来评估企业的价值。
五、企业价值评估在商业决策中的应用1. 投资决策：企业价值评估可以帮助投资者做出投资决策，根据评估结果判断是否值得投资。
2. 资产定价：企业价值评估可以为企业的资产定价提供依据，比如股权估值、资产转让等。
3. 并购重组：在并购、重组等商业交易中，企业价值评估可以帮助各方对企业的价值进行准确评估，为交易提供参考和依据。
六、结论企业价值评估是企业管理和投资决策中不可或缺的重要环节。
通过适用的评估方法和工具，准确评估企业的价值，可以为决策者提供重要参考，降低投资风险，促进企业的持续发展。
cpv_第十章
第十章企业价值评估§1 概念及特点企业——是依法成立，以盈利为目的，由各个要素资产构成的有获利能力的载体一、企业定义和特点盈利性企业的特点持续经营性整体性——功能的匹配性二、企业价值评估的特点企业整体价值（即总资产价值）1、企业价值评估的具体目标有所有者权益价值（即净资产价值）部分股权价值（其并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积）评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体2、企业价值评估三特点决定企业价值的是整体获利能力是整体评估，其与单项资产的评估值简单加和有区别（具体内容见下）①评估对象的差别——是综合体而非独立对象3、与单项资产评估的区别②影响因素的差异——企业价值评估以企业获利能力为核心，考虑影响获利能力的各因素和面临的风险因素；单项评估考虑的是影响单项资产价值的各因素③评估结果的差异——企业价值评估值中包含了商誉价值或企业整体资产的经济性贬值是公允价值——目的是为产权交易服务三、企业价值辨析取决于整体盈利能力——产生利润或现金流的能力有别于账面价值、公司市值和清算价值（★在发达的资本市场上，公司市值=企业价值；清算价值是对清算企业的单项资产的公允值之和进行的判断和估计；在某些情况下，企业持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的企业变现价值）四、企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务——如上市、兼并、收购重要性企业价值评估在企业评价和管理中发挥重要作用§2 范围界定一、企业价值评估的一般范围1、企业价值评估的一般范围即企业的资产范围，从产权角度界定，应该是企业的全部资产，包括①产权主体自身占用和经营的部分②产权主体能控制的部分——如全资子公司、控股子公司、非控股公司中的投资部分2、具体界定企业价值评估资产范围时应注意以下两项内容①企业评估申请及上级部门批复文件所规定的范围②有关产权转让或产权变动协议、合同、章程中规定的资产变动的范围二、企业价值评估的具体范围权不清——不列入评估范围以资产对企业盈利能力的贡献为基础区分有效和无效应是正常盈利能力具体范围是指有效资产——注意4内容应客观揭示（如重组以不影响企业盈利能力为前提）（有效资产指能为盈利作贡献的资产资产剥离——不列入评估范围无效资产处理方式在无效资产不影响盈利时——单独评估企业出售方采用填平补齐改进盈利能力的薄弱环节时——要判断其对盈利能力的影响§3 转型经济与企业价值评估产权模糊——无契约规定或契约未明示财产相关利益主体间的权利责任关系，一、产权界定及产权模糊问题在他们之间出现一个模糊的，可以共享的空间，即“共享财产”后果→国有财产存在模糊区间易引起政府对企业行为不当干预，不仅使评估人员对产权模糊对企业价值评估的影响业行为预期困难，而且影响市场机制对企业价值的作用企业资产范围界定困难技术障碍——储量、品位、价格的不确定性二、应注意问题自然资源资本化贡献评估研究滞后→价格双轨制事实——占用、开采资源收益分配倾向——企业、地区不均衡体制惯性对企业价值评估的影响→掩盖了企业真实盈利能力转型经济条件下风险估计问题→可假设多种情境考虑风险§4 收益法的应用对收益界定——（or息前）净利润+（or息前）净现金流一、核心问题——判断持续盈利能力是前提对收益合理预测要选择合适的折现率——直接关系到企业未来收益的风险年金法（步骤如下）——教材P409例10--1①先对收益折现②将折现后的现值折算成年金③将折算后的年金视为永续年金，求该永续年金的现值，该现值便是评估年金法的评估值持续经营前提下分段法——即分段求现值的过程，第一段是有限年期求现值的过程；第二阶段是无限年期求现值的过程二、公式及说明特殊情况下才可评——如所有者无意逾期经营有限持续经营前提下从最有利于回收投资的角度——不追加投资段法（有限期）——①将经营期的收益折现②将经营期结束后的残余资产的价值加以估测并折现③上述二者相加三、企业收益及预测（一）收益界定1、界定的注意事项：收益应是归企业权益主体所有的收支净额，（如税收不能视为企业收益）①企业净利润2、收益的两种基本表现②净现金流量——是企业价值评估的收益的基础∵净现金流量比利润可靠且其最终决定企业价值）3、不同口径收益的折现与企业价值的对应关系：①对净现金流量（净利润）折现→净资产的价值（即所有者权益）②对净现金流（净利润）+长期负债利息×（ 1－所得税率）折现→企业投资资本的价值（即净资产+长期负债）③对净现金流（净利润）+负债利息×（ 1－所得税税率）折现→企业总资产价值（即净资产+负债）4、企业收益口径的选择①应服从评估的目标和目的②应选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为评估的收益基础（二）收益预测分析、判断企业收益的历史和现状1、收益预测的三个阶段（★利润率=利润总额 /资金占用额；收益率=净利润 /资金占用额）对未来若干年的预期收益进行预测（短期预测）对未来长期预期收益进行趋势判断（长期预测）①以客观收益为基础2、收益预测的两点基础②收益是基于对企业存量资产运作的合理判断（★不正常的个人因素和新产权主体的超常行为均应剔除）对评估基准日审计后的收益进行调整（目的：客观反映收益）—包括财务因素+非财务因素客观收益等报表调整仅能用于收益预测预期收益趋势分析，注意三点内容 CPV应对企业提供的收益预测进行独立判断3、预测三步骤须结合现场勘察和调研①在预测前均应设定预测前提（见下面相对应内容）收益预测，注意②预测分两个阶段，收益已进入与未进入稳定期的企业阶段划分不同③企业收益进入稳定期的预测方法：综合调整法+产品周期法+实践趋势法（★收益进入稳定期的企业，收益预测的两阶段是：未来3～5年和3～5年以后）政策变化不对预期收益构成重大影响4、收益预测的前提突发事件不作为考虑因素管理者个人行为也不作为考虑因素5、评估人员对各种资料应分析论证并独立预测判断，不得不分析就直接引用企业或机构数据该表现形式称为企业收益预测表6、收益预测通过损益表或现金流量表的形式表现收益预测≠编制损益表或现金流量表净现金流量=净利润+折旧及无形资产-追加投资保持企业预测收益与资产及资产的盈利能力间的对应关系7、测算收益应注意的问题销售价格和数量受需求弹性的制约，最终影响销售（营业）收入在考虑企业所处产业与具体竞争情况下对销售增长做出预测考虑收入增长与成本费用的变化有内在的一致性不违背会计、税收政策8、企业第3~5年后收益的趋势判断——采用保持假设（即假设第3~5年后收益稳定或等比递增等）与历史收益平均趋势比较——检验是否明显不符基有较大变化而无充分理由支持对未来多变的，且其变化对收入有重大影响的敏感因素进行检验9、预测完成后的检验对收入与成本变化一致性检验——成本是否随收入相应变化在敏感因素检验基础上，与其他方法评估结果比较——检验哪一种评估假设更合理四、折现率估测（一）选择折现率的基本原则折现率不低于投资的机会成本——国库券和银行储蓄利率可看成投资的机会成本（即无风险利率）理部门确定的最低收益率折现率不宜直接用行业基准收益率，因行业基准收益率是含税收和利润（而非对投资者净贡献）选择原则体现国家产业政策折现率可用行业平均收益率作重要参考——应调整贴现率根据市场利率和票据信誉确定折现率不宜直接用贴现率——二者不一致贴现行为多是短期行为（二）风险报酬率的测算1、风险报酬率=风险补偿额 /风险投资额①国民经济增长率及被评企业所处行业在国民经济中的地位2、风险报酬率测算时注意四因素②被评企业所处行业发展状况及在行业中的地位③被评企业所处行业的投资风险④被评企业未来的经营风险风险累加法=（行业～ + 经营～ + 财务～ + 其他～）“～”指风险报酬率（★其他风险是指国民经济景气状况、通货膨胀等因素）3、风险报酬率估测方法作用——估算行业风险报酬率β系数法求社会平均风险报酬率=社会平均收益率－无风险报酬率步骤求β=所在行业平均风险 /社会平均风险行业风险报酬率=社会平均风险报酬率×β企业风险报酬率=行业风险报酬率×β×α=（社会平均收益率-无风险报酬率）×β×α（★α为企业在行业中的地位系数）4、测算企业价值评估中的折现率——加权平均资本模型是常用方法折现率=长期负债比重×长期负债成本 +所有者权益比重×净资产投资回报率（★其中净资产投资回报率=无风险报酬率 +风险报酬率）五、收益额与折现率口径一致问题——二者须匹配和协调六、案例及评估说明（教材P427 例10 --3）§5 市场法和成本法的应用一、市场法1、市场法的理论依据——类似资产应有类似交易价格参考企业比较法：在资本市场上以同一或类似行业上市公司为参照企业2、市场法常用的方法并购案例比较法：以同一或类似企业的买卖、并购及合并案例为分析对象①企业的个体差异——难以找到类似企业作参照物3、市场法运用的两个障碍②企业交易案例的差异——获得可以应用的交易案例相当困难（★基于①②运用市场法不能用直接比较，而应采取间接比较分析法）被估企业价值 V1/被估企业相关可比指标X1=可比企业价值V2/被估企业相关可比指标X24、间接比较法思路可比价值倍数=企业价值 V /可比指标X利息、折旧和税收前利润（即EBIDT）可比指标的选取无负债的净现金流量销售收入5、间接比较法的评估的两点关键：可比企业的选择 +可比指标的选择—与企业价值直接相关—利润or现金流行业标准——处于同一行业的企业存在某种可比性企业可比性判断两标准（★行业标准要求：处于同一行业且生产的产品、面临的市场、在行业中的竞争地位以及规模尽量的相似）财务标准——相类似的企业应具有相类似的财务结构和财务指标6、目前运用市场法对企业价值进行评估主要在证券市场上寻找与被评估企业可比的上市公司作为可比企业，通常采用市盈率乘数法对企业价值进行评估7、如何克服企业的个体性差异以及单一样本、单一参数所带来的误差和变异性，应采用多样本和多参数方法，见教材P436相关举例二、成本法1、企业价值评估的成本法——也称资产基础法，在具体运用时又称为加和法，是在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值2、成本法的理论基础——是替代原则①成本法以企业单项资产的再建成本为基础，可能忽视企业的获利能力3、成本法的不足②评估中很难考虑未在财务报表上出现的项目（★因此，以持续经营为前提的企业价值的评估，成本法一般不应当作为惟一方法）企业价值= ∑各类资产总和－负债评估前应认定企业盈利能力和对应的单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产持续经营假设前提下——按贡献原则评估应明确经营假设——不同假设下评估值不同非持续经营假设前提下——按变现原则评估一般——不宜单独运用成本法（★因为该法无法把握持续经营企业的整持续经营假设前提下体性和单项资产对企业的贡献，对无形资产无法有效衡量）4、成本法应用特殊——可以运用但应充分说明应同时运用收益法验证——企业社会负担和非正常费用较多→财务数据不能反映盈利能力现金（广义）——还需判断资金流动能力和短期偿债能力应收账款及预付款——须与销售收入保持合理比例项资产评估时应注意存货——畅销、滞销、正常、积压产品的比例机器设备和建筑物——应按其对企业盈利能力的贡献评估步骤无形资产——弄清每一种无形资产的盈利能力长期投资——合理确定是否需单独评估对企业各单项资产评估后，将评估值加和后，作为成本法评估出的企业价值5、评估人员若采用多方法评估企业价值时，应对各种方法形成的初步结论分析，在综合考虑评估方法和结论的合理性以及使用数据的质量和数量的基础上，形成合理的评估结论。
企业价值评价测试题及答案
第十章企业价值评估一、单项选择题1.所谓“控股权溢价”是指（）。
A.股票溢价的收益B.控股权的价格和价值的差额C.转让控股权的收益D.对于不同的投资主体来讲，企业股票的公平市场价值的差额2.关于企业价值评估现金流量折现法的叙述，不正确的是（）。
A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值3.某公司2007年税前经营利润为2000万元，所得税率为30％，经营营运资本增加350万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息60万元。
该公司按照固定的负债率60％为投资筹集资本，则2007年股权现金流量为（）万元。
A.986B. 978C. 1000D. 6484.下列关于经济利润的计算公式中，不正确的是（）。
A.经济利润=税后利润一全部资本费用B.经济利润=经济收入一经济成本C.经济利润=期初投资资本X （期初投资资本回报率一加权平均资本成本）D.经济利润=税后利润一全部股权费用5.甲公司2008年年初投资资本为2000万元，债务价值1600万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，平均所得税税率为 25％，第一年净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本为8％，则2008年年初企业股权价值为（）万元。
A.5800B.5807C.3000D.25006.下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素的是（）。
A.股利支付率B.增长率C.股东权益收益率D. 销售净利率7.以下关于市盈率模型的叙述，不正确的是（）。
A.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性8.如果目标企业的B值显著大于1,经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小C.市盈率直观地反映了投入和产出的关系D.主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业8.某公司的留存收益率为60％，本期的权益净利率为12％，预计的权益报酬率为15％，预计净利润和股利的增长率均为5％。
企业价值评估
企业价值评估企业价值评估是指对企业经营状况以及其所拥有的各项资源进行全面、客观的评估，旨在确定企业的真实价值，并为投资者、潜在买家、管理层等相关方提供重要的决策参考。
本文将从不同的角度探讨企业价值评估的方法和应用。
一、财务评估财务评估是企业价值评估的重要组成部分。
它通过对企业的财务报表进行详细分析，考察企业的盈利能力、偿债能力、成长潜力等关键指标，进而判断企业的经营状况和价值。
常用的财务评估指标包括净资产收益率、资产负债率、净利润增长率等。
同时，还可以通过对市场规模、市场份额、竞争力等因素的评估，对企业的财务状况进行综合判断。
二、市场评估市场评估是从市场角度评估企业价值的方法。
它通过对企业所处行业的市场情况进行研究，分析市场需求、竞争格局、市场发展趋势等因素，从而判断企业的市场前景和市场价值。
在进行市场评估时，可以采用市场容量法、市场增长法等方法，辅以市场调研和竞争分析，全面了解企业在市场中的地位和潜力。
三、管理评估管理评估是评估企业价值中不可忽视的一部分。
优秀的管理团队是企业成功的重要保障，因此，在企业价值评估中对管理团队的素质和业绩进行评估十分重要。
通过考察管理团队的专业水平、管理经验、战略规划能力等方面，可以判断企业的竞争力和未来发展潜力。
四、资产评估资产评估是判断企业价值的基础。
资产评估主要包括固定资产评估和无形资产评估。
固定资产评估是对企业的厂房、设备等固定资产进行评估，确定其保值、增值的能力；无形资产评估是对企业的品牌价值、专利价值、商业秘密等无形资产进行评估，判断其对企业价值的贡献。
五、风险评估风险评估是对企业潜在风险进行全面评估的过程。
在企业价值评估中，风险评估对于确定企业价值的可靠性至关重要。
风险评估包括市场风险、财务风险、经营风险等多个方面，通过对企业可能面临的风险进行识别、评估和管理，可以准确评估企业价值。
六、应用前景企业价值评估是一个综合性的工作，它不仅可以帮助投资者合理决策，降低投资风险，还可以为企业的发展提供重要参考。
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2．债权人现金流量 债权人现金流量=债权人现金流入-债权人现金流出 ＝税后利息-净负债增加 ＝税后利息－（有息负债增加－金融资产增加） 3．股权现金流量 股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 =息前税后经营利润-本期净投资-（税后利息-净负 债增加） =EBIT（1-T）-本期净投资-I（1-T）+净负债增加 =（EBIT-I）（1-T）-本期净投资+净负债增加 =税后利润-（本期净投资-净负债增加） =税后利润-△股东权益 =税后利润－净投资×（1－负债率）
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估提供的信息 我们不仅要注意价值评估的结果，更要关注评估的过程，有时过程比 结果更重要。价值评估提供的价值是公平市场价值。在评估过程中不 承认市场是完全有效的即不承认市场的完善性，也不否认市场的有效 性。 二、企业价值评估的对象 1．价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价 值是指企业作为一个有机整体在持续经营的情况下的公平市场价值。 2．本章指的价值是经济价值。经济价值是指一项资产公平市场价值， 通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。绝大部分价值评 估都是按现金流量折现法进行评估的。 现时市场价值反映当前的价格；公平市场价值是一个经济价值，是一 个内在价值，是未来价值
• 三、编制预计资产负债表和利润表
• 四、预测现金流量
• 五、企业价值的计算 • 六、现金流量模型的应用
第三节 经济利润法
明确两点： （1）经济利润法评估出来的企业价值是是企业的实体价值， 即也是间接法，先求出实体价值，再减去负债价值进而求出 股权价值。 （2）实体价值＝期初投资资本（初始价值）＋未来经济利 润折合成的现值 这种方法的核心问题是经济利润的现值，折现率好确定，所
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第十章企业价值评估学习重点：1.收益法中的年金法、分段法2.企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法3.折现率选择的基本原则，计算方法4.保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法第一节企业价值评估及其特点一、企业的定义及其特点（一）定义企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。
（二）企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点：1.盈利性企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。
2.持续经营性持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。
3.整体性各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。
整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。
4.权益可分性企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益二、企业价值评估对象的界定1.企业价值评估的内涵在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的《企业价值评估指导意见（试行）》第三条中明确指出：“本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。
（1）企业整体价值企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。
企业整体价值＝企业所有者权益价值＋全部付息债务价值企业整体价值＝总资产价值-非付息债务价值资产＝负债＋所有者权益＝全部付息债务＋非付息债务＋所有者权益（2）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值（3）股东部分权益价值其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。
2.企业价值评估具有以下特点：（1）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；（2）决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力；（3）企业价值评估是一种整体性评估。
3、企业价值评估与构成企业的各单项资产的评估值简单加和的区别主要有三个方面：(1)、评估对象不同。
前者的对象是企业这一资产综合体，后者的对象是独立的各单项资产。
(2)、影响因素不同。
前者是影响企业整体获利能力的各因素，后者是影响各单项资产价值的各因素.(3)、评估结果不同。
前者包含商誉价值，后者不包含商誉价值。
第二节企业价值评估的范围界定一、企业价值评估的一般范围1.从产权的角度界定，企业价值评估的一般范围应该是企业产权涉及的全部资产。
2.企业价值评估的范围包括：（1）企业产权主体自身拥有并投入经营的部分（2）企业产权主体自身拥有未投入经营部分（3）企业实际拥有但尚未办理产权的资产等。
（4）虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分；企业拥有的非法人资格的派出机构、分部及第三产业。
例：（瓦屋山评估说明4-6页）3.在具体界定企业价值评估的一般范围时，应根据以下有关数据资料进行：（1）企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；（2）企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；（3）企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表；（4）其他相关资料等。
第三节企业价值评估中的信息资料收集企业价值评估中的信息资料收集1.企业内部信息2.企业经营环境（外部）信息主要是指与企业经营发展密切相关的宏观经济信息以及产业经济信息。
3.市场信息在企业价值评估中，收益法是被国内外公认的主要评估方法，我国评估界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。
收益法运用中的折现率在我国确定起来比较困难。
第四节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。
企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。
（二）要对企业的收益进行合理的预测。
（三）要选择合适的折现率。
二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前提下的收益法1.年金法（1）年金法的基本公式P＝A/r （10－1）（2-10）式中：P——企业评估价值；A——企业每年的年金收益；r——资本化率。
（2）年金法的公式变形用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。
因此，公式（10－1）又可写成：与P238 8-7同[例10－1] 待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定企业永续经营，不改变经营方向、经营模式和管理模式，折现率及资本化率均为10%，试用年金法估测待估企业价值。
解法一：（1）先计算未来5年的预期收益额的现值＝100×1/(1+10%)^1＋120×1/(1+10%)^2＋110×1/(1+10%)^3＋130×1/(1+10%)^4+120×1/(1+10%)^5＝437（万元）（2）计算五年预期收益额的等额年金值A×（P/A，10%，5）＝437A＝437÷3.7907＝115.3万元（3）按照公式10－1，计算待估企业价值P＝A／10%＝115.3／10%＝1153（万元）解法二：P＝100×1/(1+10%)^1＋120×1/(1+10%)^2＋110×1/(1+10%)^3＋130×1/(1+10%)^4+120×1/(1+10%)^5÷（1/(1+10%)^1＋1/(1+10%)^2＋1/(1+10%)^3＋1/(1+10%)^4＋1/(1+10%)^5）÷10%＝437÷3.7907÷10%＝1153（万元）2.分段法。
分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。
1.假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：（10—3）(2-13)2.假设从（n＋1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，则分段法的公式可写成：(2-19)(8-8)[例10－2]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。
运用公式p1＝（100×1/(1+10%)^1＋120×1/(1+10%)^2＋150×1/(1+10%)^3＋160×1/(1+10%)^4＋200×1/(1+10%)^5）=536P2=200/10%×1/(1+10%)^5p＝p1+p2=536＋2 000×0.6209＝1 778（万元）承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值运用公式：p1＝（100×1/(1+10%)^1＋120×1/(1+10%)^2＋150×1/(1+10%)^3＋160×1/(1+10%)^4＋200×1/(1+10%)^5）P2=200（1＋2%）/（10%－2%）×1/(1+10%)^5 p=p1+p2＝536＋204/8%×0.6209＝536＋2 550×0.6209＝536＋1 583＝2 119（万元）（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法1.关于企业有限持续经营假设的适用一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。
3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。
（10－5）(2-23)式中：P n——第n年企业资产的变现值其他符号含义同前。
三、企业收益及其预测（一）企业收益的界定1.在进行界定时首先注意以下两个方面：（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。
例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。
（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。
无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。
2.企业收益的表现形式及其选择：（1）企业收益基本表现形式及其选择①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量净现金流量＝净利润＋折旧及摊销－追加资本性支出②应选择净现金流量作为企业的收益基础因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确（2）企业收益的其他表现形式：息前净现金流量（企业自由现金流量）、息税前利润、息税前净现金流量等。
3.不同口径收益的选择（1）不同口径的收益包含净现金流量（股权自由现金流量）、净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等的选择。
（2）不同口径的收益额，其折现值的价值内涵和数量是有差别的。
（3）在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下，不同口径收益额现值的内涵：①净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现或资本化为企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）；例：瓦屋山P70净利润或净现金流量（股权自由现金流量）－－－－企业股东全部权益价值②净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为企业投资资本价值（所有者权益＋长期负债）；净利润或净现金流量＋扣税后的长期负债利息（长期负债利息×（1－所得税税率））－－－－投资资本价值（所有者权益＋长期负债）③净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）。
净利润或净现金流量＋扣税后全部利息（全部利息×（1－所得税税率））（称之为企业自由现金流量）－－－－企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）（4）以上三者之间的关系①企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）＋长期负债＝企业投资资本价值（所有者权益＋长期负债）②企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）＋企业的付息债务＝企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）（5）选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础①应服从企业价值评估的目的和目标即需要评估以上三种价值的哪一种。