财务管理笔记

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简化公式计算债券资本成本的近似值为: ������������ =
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财务管理
例题详见������ ������������������ 2 长期借款资本成本 计算银行借款成本时应考虑以上两种情况: (1)补偿性余额 公司申请长期借款,银行往往要求借款人从贷款总额中留 存一部分以无息回存的方式作为担保。这种情况下公司实际使用的资本成 本(������������ )高于无息留存成本。 例:假设某公司向银行借款 100 万元,期限 10 年,年利率为 6%,利息于每年年 末支付,第 10 年末一次还本,所得税税率为 35%,如果公司保持 10%的无息存款 余额,假设不考虑筹资费。则公司实际借款资本成本和借款利率分别为: ������������ =
������������������× ������%× (������−������������%) ������������������× (������−������������%)
=4.33% =6.67%
实际借款利率=
������������������× ������% ������������������× (������−������������%)
������ ������
������������ =
������=������
������������������ (������ + ������������ )
������
CFt 为第 t 期债券现金流量,主要是指利息(I)和到期本金(F);rb 为投资者要求 的收益率或债券资本成本。 ������������ = I(P/A,������������ ,n)+ F(P/F,������������ ,n) 例:ASS 公司 5 年前发行一种面值为 1000 元的 25 年期债券,息票率为 11%。
������ ������=������ ������������ +������������ (������+������������ )
������
B0 为债券发行额,Bt 为第 t 年年末偿还债券的本金,It 为第 t 年年末支付的债券 利息,rb 为债券的资本成本。 如果债券按面值发行,且每年付息一次,到期一次还本,债券筹资费率为 f,所 得税率为 T,则有: ������������ (������ − ������)=
D
0
rs ′是股票收益率, 如果市场是有效的, 那么预期收益率和市场有效率是相等的。 2 股票稳定增长模型
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������������ =
D1 ������������ − g
例:假设公司股票现时售价为 75 元,投资者预期在下一年收到现金股利 3 元, 预期 1 年后股票出售价格为 81 元,那么股票的预期收益率为: 预期收益率=75 × 100% +
������
������������ =
������=������
������������������ (������ + ������������ )
������
P0 为股票价值,CFt 为第 t 期预计现金流量,rs 为折现率 二 股利折现法 1 股利零增长模型 ������ ������������ = ������������ 该公式主要适用于评价优先股的价值,通常,优先股没有到期日,优先股股 东只要不出让优先股股份,就可以永远持有股票并收得股息,因此,可以看作是 一种永续年金。 rs '=P
������
������������ =
������=������
������������������ (������ + ������������������)
������
简化公式: YTM= 2 赎回收益率(YTC) 3 实现收益率 RY=
������+ ������������ +������������ ÷ ������������ × ������������ −������������ ÷ ������ ������+(������−������������ )÷ ������ (������+������������ )÷ ������
第二章 财务报表分析
第二节 财务比率分析 盈利能力分析 以资产为基础的盈利能力指标主要有两种:净资产收益率或股权收益率 (ROE)和总资产收益率(ROA) ROE= 净资产 − 优先股股息 /净资产平均占用额 其中股东权益平均占用额是根据资产负债表中股东权益年初数与年末数的算术 平均计算的。 总资产息税前收益率=息税前收益/总资产平均占用额 总资产税前收益率=税前收益/总资产平均占用额 总资产收益率=(净收益 + 税后利息费用)/总资产平均占用额
������
������(������) =
������=������
������������ ������������
E(r ) 为预期收益率, ri 为在第 i 种情况下的收益率, 为在第 i 种可能情况出现的 概率,n 为可能情况的个数。 标准离差率: ������ ������(������)
������������ (������−������) ������������ ������ ������ ������ + ������=������ (������+������������ ) (������+������������ ) ������(������−������) ������������ (������−������)
3 81 −75 75
× 100% = 12%
即预期收益率为股利增长率和资本利得收益率之和。
第四章
风险与收益
第一节 风险与收益的衡量 一 系统风险和非系统风险 系统风险又称市场风险、不可分散风险,是指由于政治、经济即社会环境等 外部某些因素的不确定性而产生的风险,如通货膨胀、利率和汇率的波动等等。 这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。 非系统风险又称公司特有风险、可分散风险,是由于经营失误、消费者偏好 改变、劳资纠纷等因素所产生的个别公司的风险。可以通过多样化投资来分散。 二 收益的含义与类型 收益一般是指初始投资的价值增量。区分三种不同的收益率: 1 必要收益率是指投资者进行投资所要求得到的最低收益率, 包括无风险收益率 和风险溢价两部分。 2 预期收益率是投资者在下一个时期所能获得的收益预期 3 实际收益率是在特定时期实际获得的收益率 三 预期收益率与风险的衡量
第五章 资本成本
第一节 资本要素与成本计算 一 资本构成要素 资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价,这里的“资本”是指为 满足投资活动和经营活动所需筹措的全部资本。 由于资本成本主要用于公司的长 期投资决策和筹资决策, 对于仅仅用于满足公司经营周期性或季节性变化而筹措 的短期负债, 其成本一般在资本成本中忽略不计。与资本成本密切相关的资本构 成要素是:长期债券、长期借款、优先股、普通股以及留存收益。 二 资本成本计算模式 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量 现值相等时的折现率或收益率。 1 债券资本成本 由于支付债券的利息可以减少税前收益而少缴一部分所得税, 因此公司实际上因 支付债券利息而增加的开支是债券利息× (1-所得税率) 如果不考虑所得税和发行费: ������������ =
(2)借款名义利率与有效利率 通常,银行借款合约中规定的利率是年名义利 率。如果每年付息期数超过一次,则有效利率大于名义利率。 3 优先股资本成本 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券,与债券相同之处是要定期 支付股息,不同之处是没有到期日。与普通股的相同之处是同为股权资本,其股 息用税后收益支付,不能获得税收优惠。 ������������ =
× 100%
������������������%
其中 RY 是投资者的持有期,Pf 是未来债券在持有期期末的预期售价。 三 债券价值波动性分析 1 对于给定的到期时间和初始市场收益率,息票率越低,债券价值变动的幅度 就越大。 2 对于给定的息票率和初始市场收益率,期限越长,债券价值变动的幅度就越 大,但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小。 3 对同一债券, 市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升的幅度要高于由于 市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。 第三节 股票价值评估 一 股票家价值评估方法 1 现金流量折现法
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同类债券目前的收益率为 8%。 假设每年付息一次, ASS 公司债券价值计算如下: Pb = I(P/A,rb ,n)+ F(P/F,rb ,n) I=1000× 11%=110 rb =8% n=20 F=1000 查表求出Pb =1294.5 二 收益值估价法 1 债券到期收益率(YTM)
������������ = 第三节 一 资本市场线
风险与收益计量模型
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二 资本资产定价模型 E(rj ) rm rf σ2 m COV(rj ,rm ) 证券市场线 E(������������ )= ������������ +������������ (������������ − ������������ ) 其中 E(rj )为预期收益率或必要收益率,rf 为无风险收益率,rm 为市场投资组合 收益率,(rm − rf )为市场风险溢价 SML
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计算的利率称为名义利率, 将名义利率按不同计算期调整后的利率成为实际利率 或年有效利率。设一年内复利次数为 m 次,名义利率为rnom ,则有效利率 EAR 为: EAR=(������ +
������������������������ ������ ) —1 ������
名义次(期)利率=名义利率/期数 次 期 实际利率(������ + ������) —1 四、系列现金流量 等额系列现金流量又称年金,按照现金流量发生的不同情况,年金可普通年 金、预付年金、增长年金和永续年金等形式。 1 普通年金 又称后付年金,是指一定时期每期期末等额的现金流量。计算公式为: P=A(P/A,r,n) 年资本回收额(已知年金现值 P,求年金 A) :在给定的年限内等额回收投入的 资本或清偿初始所欠的债务。 A=P/(P/A,r,n) 2 预付年金 又称先付年金或即付年金,是指一定时期内每期期初等额的系列现金流量。 预付年金的现值: 推倒方法: A A A A 0 1 2 n-1 n 先去掉 A,共有 n-1 个后付年金,期初在 0,期末在 n-1 P= A(P/A,r,n-1)+A = A[(P/A,r,n-1)+1] 系数加 1,期数减 1 预付年金的终值: F= A[(F/A,r,n+1)-1] 系数减 1,期数加 1 3 增长年金 是指按固定比率增长,在相等间隔期连续支付的现金流量。 4 永续年金 是指无限期支付的年金(没有终值) P=A/r 第二节 债券价值评估 一 现值估价法 债券价值Pb 的计算公式:
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第一章
财务管理概述
第一节 财务与财务经理 1 财务管理: 是关于公司资源的取得与使用的一种管理活动。资源的取得是指筹 资活动; 资源的使用是指投资活动。财务管理研究的核心问题是资产定价与资 源配置效率。 2 财务管理的基本内容:长期投资管理(资本预算) 、长期筹资管理、营运资本 管理。 3 资金性质:自有资金(股权资金) 、债权资金 第二节 财务管理目标 1 财务管理目标:利润最大化、股东财富最大化、公司价值最大化 公司价值=债券市场价值+股票市场价值 第三节 金融市场 1 金融资产是对未来现金流入量的索取权, 其价值取决于它所能带来的现金流量, 具有时间性和不确定性。 金融资产的期限越长, 购买人要求的时间补偿就越大, 这是金融资产现金流量的时间性特征;金融资产的风险越大,购买人要求的风 险补偿也越大,这就是金融资产现金流量的风险性特征。
第三章
证券价值评估
第一节 现值估价模型 一、现金流量可以分为简单现金流量和系列现金流量两种: 二、 简单现金流量现值 简单现金流量是指某一特定时间内的单一现金流量, 通过对这个现金流量的 折现使之转化为现值。 P=������������������ (P/F,r,n) 复利现值系数 F=������������������ (F/P,r,n) 复利终值系数 三、名义利率与有效利率 金融机构提供的利率的利率为年利率,通常称作名义利率。通常以年为基础
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