投资者心理因素形成的认知偏差对股票市场的影响
证券市场的市场行为与投资者心理
证券市场的市场行为与投资者心理证券市场作为现代金融市场的重要组成部分，扮演着促进经济发展和资金流动的重要角色。
市场行为是指参与者在交易过程中表现出来的行为方式和动态，而投资者心理则是指影响投资者决策行为的心理因素。
市场行为与投资者心理之间存在着密切的关系，相互影响并塑造着证券市场的运行特点。
本文将从市场行为与投资者心理两个方面分析证券市场的特点和机制。
一、市场行为对证券市场的影响1. 供求关系：市场行为直接反映了投资者对证券的需求和供给情况，影响市场上的供求关系。
当投资者对某只证券普遍乐观时，投资者的需求将增加，从而推动证券价格上涨；相反，当投资者对某只证券普遍悲观时，投资者的供给将增加，从而导致证券价格下跌。
2. 交易行为：市场行为也直接影响着证券市场的交易行为。
投资者的买入、卖出和持有决策将导致市场上的交易量和频率的变化，进而影响着市场的流动性和交易成本。
例如，当投资者普遍预期市场行情将上涨时，他们更倾向于买入证券，从而提高了市场上的交易量和流动性。
3. 市场效率：市场行为也与证券市场的效率密切相关。
市场效率是指市场是否能够及时准确地反映所有可获得信息的能力。
市场行为会使市场价格更加接近证券的内在价值，从而提高市场效率。
例如，当投资者普遍关注公司的财务状况和业绩信息时，他们的交易行为将使市场价格更为准确地反映公司的价值。
二、投资者心理对证券市场的影响1. 情绪驱动：投资者心理中的情绪因素常常会对证券市场产生重要的影响。
例如，投资者的恐惧情绪可能会导致市场恐慌，引发抛售潮；相反，投资者的贪婪情绪可能会导致市场过热，引发投机行为。
这些情绪因素的存在使得市场波动增加，增加了市场的不确定性。
2. 信息加工：投资者在做出决策时倾向于加工和解读与证券相关的信息。
然而，投资者在信息加工中可能存在认知偏差，如过度自信、确认偏误等。
这些认知偏差可能会导致投资者错误地判断市场的趋势和证券的价值，从而影响投资决策和市场的运行。
证券市场中的投资者心理与行为分析
证券市场中的投资者心理与行为分析近年来，证券市场的发展日益迅猛，越来越多的人参与其中。
然而，投资者的心理和行为对于证券市场的波动和风险具有重要影响。
本文将深入探讨证券市场中投资者的心理和行为，并分析其对市场的影响。
第一部分：投资者心理分析1. 贪婪心理：在证券市场中，贪婪是一个常见的心理因素。
投资者追逐高利润的欲望使他们冒更大的风险。
这种心理常常导致市场的过度炒作和泡沫。
2. 恐惧心理：与贪婪相反，恐惧是另一个常见的投资者心理。
当市场发生剧烈波动或出现风险事件时，投资者容易感到恐慌并采取过度保守的投资策略。
这种心理会导致市场的过度下跌。
3. 羊群效应：投资者往往倾向于按照大多数人的决策行事，即跟随其他投资者的选择。
这种心理常常导致市场的集体行为，并引发市场的蜂拥情绪和波动。
第二部分：投资者行为分析1. 买入决策：投资者在购买证券时，常常受到市场情绪和他人建议的影响。
他们往往容易在市场情绪良好时跟风买入，并遵循专家或他人的意见。
这种行为容易导致市场出现过度买入。
2. 卖出决策：相比于买入决策，投资者在卖出证券时更为保守。
他们往往害怕亏损，往往容易错失卖出点，导致亏损的继续扩大。
这种行为常常导致市场出现过度卖出。
3. 信息获取和处理：投资者的决策过程中，信息获取和处理起着关键作用。
优秀的投资者会寻找有效的信息来源，并用理性的方式分析和评估信息。
而一般的投资者容易受到媒体报道和舆论引导，做出盲目的决策。
第三部分：心理和行为的市场影响1. 影响市场波动：投资者的心理和行为会直接影响市场的波动。
当大多数投资者贪婪时，市场容易出现过度炒作和泡沫，导致股票价格快速上涨。
而当大多数投资者恐惧时，市场容易出现下跌，并触发恶性循环。
2. 引发市场羊群效应：投资者的羊群行为会引发市场的集体行为。
当某些投资者采取行动时，其他投资者往往会模仿，形成更大规模的集体行为。
这种羊群效应容易导致市场出现过度波动。
3. 影响交易策略：投资者的心理和行为对于交易策略的制定和执行也有重要影响。
证券市场的投资者心理分析揭示投资者心理对市场走势的影响
证券市场的投资者心理分析揭示投资者心理对市场走势的影响投资者心理在证券市场中起着重要的作用，它直接影响着市场的走势和股价的波动。
本文将对证券市场的投资者心理进行深入分析，揭示投资者心理对市场走势的影响。
一、投资者心理对市场走势的影响1.投资者心理的情绪化特点在证券市场中，投资者的心理往往呈现出情绪化的特点。
当市场呈现出向好的走势时，投资者情绪会变得乐观，他们会倾向于高位买入，进一步推高股价;而当市场出现下跌时，投资者情绪会变得悲观，他们会选择低位抛售，加剧了股价的下行压力。
2.投资者心理的羊群效应在证券市场中，投资者普遍存在羊群效应。
当市场出现明显的上涨趋势时，投资者会相继进场，形成投资热情高涨的集体行动，这种群体效应会进一步推高市场的走势。
而当市场开始下跌时，投资者又会集体抛售，形成恐慌性的抛售潮，加速了市场的下行。
3.投资者心理的盲从行为在证券市场中，投资者常常受到他人意见和信息的影响，形成盲从行为。
一些知名投资大师的建议或者市场传言往往会影响投资者的决策，使他们纷纷跟进或者撤出市场。
这种盲从行为往往导致市场出现波动，进一步加大了投资者心理对市场走势的影响。
二、投资者心理分析1.投资者的风险偏好投资者的风险偏好直接影响他们在证券市场中的投资行为。
一般来说，风险偏好高的投资者更愿意承担较高的风险，他们追求高收益的同时也意味着可能面临更大的损失。
而风险偏好低的投资者则更倾向于选择一些相对保守的投资品种，以规避风险并保持资本的稳定。
2.投资者的赚钱心态投资者的赚钱心态也是影响投资行为的重要因素。
有些投资者对于短期赚钱抱有过高的期望值，他们追求快速的回报，容易倾向于进行短线交易，追逐市场的涨停板。
而一些投资者则更注重长期投资，他们相信价值投资的理念，追求的是公司长期稳定的盈利能力和成长潜力。
3.投资者的心态与自律能力投资者的心态和自律能力也对其投资行为产生影响。
一些投资者容易受到市场的情绪波动和媒体的炒作影响，对市场的走势反应较大，容易因为情绪波动而产生过度买卖或追涨杀跌的行为。
心理学与金融市场投资行为的联系
心理学与金融市场投资行为的联系金融市场投资行为是一个复杂而多变的领域，而心理学对于投资者的行为和决策过程起着重要的影响。
本文将探讨心理学与金融市场投资行为的联系，并阐述这种联系对投资者和市场的影响。
一、认知偏差与投资决策认知偏差是指投资者在决策过程中受到主观认知和情感因素的影响，从而产生非理性的决策。
心理学研究表明，人们往往对负面消息更加敏感，容易出现过度反应。
在金融市场中，这种认知偏差会导致投资者对负面消息做出过度反应，从而引发恐慌性卖出或不理性的投资决策。
此外，心理学还揭示了投资者对于损失的厌恶，即“损失厌恶效应”。
投资者更容易承受较小幅度的损失，而不愿意承受同等幅度的收益，因此在投资决策中更倾向于保守选择。
这种心理影响使得投资者更倾向于避免风险，而不愿意承担较大的投资风险。
二、羊群效应与市场动态羊群效应是指投资者在决策过程中受到他人行为的影响，从而与大众保持一致。
心理学研究表明，人们倾向于遵循大多数人的决策，出于对风险的适应性。
在金融市场中，当市场出现明显的上涨或下跌趋势时，投资者往往会跟随大多数人的行为，以避免与市场脱节，从而形成了羊群效应。
羊群效应对于市场的动态产生了重要的影响。
当市场出现上涨趋势时，羊群效应会形成过度乐观情绪，引发投资者过度买入从而推动市场进一步上涨。
而当市场出现下跌趋势时，羊群效应会导致过度恐慌，投资者纷纷抛售股票，从而加速市场的下跌。
三、情绪与市场波动情绪是投资行为中不可或缺的因素之一。
心理学研究发现，投资者的情绪状态会对投资决策产生重要的影响。
当投资者情绪高涨时，他们往往更加冒险，并且对于风险的认知减弱，容易做出不理性的交易决策。
相反，当投资者情绪低沉时，他们更倾向于保守选择，避免风险。
这种情绪与市场波动之间的关系被称为情绪传染效应。
当市场整体情绪偏向低迷时，情绪传染效应会导致投资者情绪进一步下滑，从而引发市场的连续下跌。
同样，当市场整体情绪偏向乐观时，情绪传染效应会导致投资者情绪进一步上涨，从而推动市场的进一步上扬。
论我国股票市场投资者的有限理性行为——基于投资者认知偏差的分析
一
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投 资者往往过于相信 自己的判断能力 ， 高估 自己成功的机 会， 认为 自己能够把握市场 ， 获得超过平均水平 的投 资回报 率 ，
旦投资成功 ， 之归功于 自己的能 力 ， 低估运气 和机会 又将 而
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要判断投资者是否更倾 向于卖 出盈利股 ，持 有亏损股 ， 简
单 的办法就是统计 一下卖出 盈利股票 的数量 与卖 出亏损股 票
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有 ： 置 效 应 、 群 行 为 、 度 自信 以及 过 度 反 应 和 反 应 不 足 。 处 羊 过
本 文 结合 中 国 股 票 市场 的 实 际情 况 ． 对我 国投 资 者 有 限 理 性 行 为 的 成 因进 行 相 关 分析 ． 尝试 提 出 纠 正 我 国投 资 者 有 限 理 性 并 行 为 的相 应 措 施 。 而尽 量 减 少 有 限理 性 所 带 来 的危 害 。 从
性行 为的偏 离结果就 是 ，即使 投资者知道股价是随机游走 的 ， 他们仍然认 为股价是 非随机 而是有规律的 ， 而且认为 自己对规 律 的把握更胜于其他投资 者。投资者过度 自信的主要表现就是
证 券市场上无信 息交易导致的巨大成交量 。研 究表明 ： 国投 我
、
有 限理 性 行 为 偏 差 以及 在 我 国 股 票 市场 的表 现
于资产组合平均收益率的标准差 ） 来度量羊群行为。研究表明 ： 相对 于美国 ， 我国证券 市场 的偏差较大 ， 国的羊群 行为 更大 ， 我 而 且在 下跌行情 中的羊群 行为要比上涨行情更加 明显 些 ， 说明
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释金融市场中的异象是指与合理预期不符的市场行为或现象。
这些异象可能导致证券投资市场出现一些非理性的价格波动和金融风险。
行为金融学通过对人类心理和行为模式的研究，解释了这些异象的可能原因和背后的动因，下面将详细介绍其中一些主要的异象和行为金融学的解释。
第一，投资者情绪的影响。
行为金融学研究发现，人们的情绪和心理状态会影响他们的决策行为。
在证券投资市场中，投资者的情绪波动会导致市场波动加大，出现非理性的价格变动。
投资者情绪的乐观和悲观会使市场价值偏离实际价值，产生投资泡沫和崩盘。
投资者的互动和群体心理也会产生“羊群效应”，导致市场中出现人为的波动。
第二，认知偏差的影响。
行为金融学认为，人们在决策过程中往往存在一些认知偏差，即对信息的处理存在一定的主观判断和误差。
在证券投资市场中，投资者对于市场信息的解读和预期存在一些失真。
投资者可能会过分关注市场中的短期波动，而忽视了长期趋势；或者过于乐观地估计自己的投资能力和市场表现，从而产生过度交易行为和高风险投资决策。
投资者的非理性行为。
行为金融学指出，人们的决策往往受到情绪和心理因素的影响，存在很多非理性的行为。
在证券投资市场中，投资者可能会受到媒体报道、他人推荐和投资广告的影响，做出非理性的投资决策。
投资者可能会盲目追求高风险高收益的投资机会，或者过分关注短期的市场波动，从而导致错误的交易决策和投资损失。
第四，信息不对称的影响。
行为金融学指出，市场中存在信息不对称的情况，即一些投资者拥有更多的信息和预知能力，从而在市场中获得不公平的交易优势。
在证券投资市场中，信息不对称可能导致投资者产生非理性的交易行为和投资决策。
投资者可能会被一些内幕消息和市场传言所误导，做出错误的投资决策。
证券投资市场中的异象可以通过行为金融学的理论来解释。
投资者情绪的影响、认知偏差、非理性行为和信息不对称等因素都会导致市场出现非理性的价格波动和金融风险。
证券市场的投资者心理与行为
证券市场的投资者心理与行为投资者心理与行为在证券市场中起着至关重要的作用。
了解投资者的心理和行为模式可以帮助我们更好地理解市场波动和投资决策的形成。
本文将探讨证券市场中投资者的心理与行为，并分析其对市场的影响。
一、投资者心理的影响1.1 个人的风险偏好投资者的风险偏好是指他们对于投资风险的接受程度。
不同的投资者在面对风险时会有不同的反应，有的投资者偏好高风险的高回报，有的则更加稳健。
这种心理差异影响了投资者的资产配置和投资策略。
1.2 信息的处理与解读投资者在面对市场信息时，会有不同的认知和解读。
有的投资者更加注重基本面分析，有的则更加重视技术分析。
这种差异会导致不同的投资决策和行为。
1.3 情绪的干扰投资者的情绪波动会对决策产生影响。
当市场行情好时，投资者容易陷入乐观情绪，从而形成羊群效应，盲目追涨杀跌。
而当市场形势不佳时，投资者可能会因恐惧而选择提前止损，加剧市场的恶劣情绪。
二、投资者行为的特点2.1 羊群效应羊群效应是指投资者在决策时倾向于模仿他人的行为。
当市场出现明显的涨跌时，投资者容易被他人的行为所影响，盲目跟随大众。
这种行为往往会导致市场的异常波动。
2.2 过度自信投资者往往存在过度自信的倾向，即高估自身的决策能力和市场预测能力。
这种自信心可能导致投资者过于冒险，盲目追求高回报，从而增加了投资风险。
2.3 锚定效应锚定效应是指投资者在决策中依赖于某一特定参考点。
当出现市场波动时，投资者容易将自己的决策与该参考点进行比较，而忽视其他因素的影响。
这种行为会使投资者的决策受到限制，错失其他更好的投资机会。
三、投资者心理与行为对市场的影响3.1 形成市场泡沫投资者的羊群效应和过度自信往往会导致市场的异常波动，甚至形成泡沫。
当投资者集体过于乐观时，市场价格可能被推高，形成泡沫；相反，当投资者集体恐慌时，市场价格可能被过度抛售，加剧市场的恶性循环。
3.2 引发投资策略的群体行为当市场出现明显的趋势或大幅波动时，投资者往往会纷纷调整自己的投资策略。
个人非理性投资行为对股市市场波动的影响研究
个人非理性投资行为对股市市场波动的影响研究随着股市的风起云涌，越来越多的人开始涌向股市投资，希望能够获取更多的利润。
然而，在股票市场中，个人投资者的非理性行为往往会对市场波动产生很大的影响。
本文将探讨个人非理性投资行为对股市市场波动的影响。
一、个人非理性投资行为的种类在股市中，个人投资者的非理性行为表现得非常多样化，主要有以下几种：（一）过度自信和乐观误判：个人投资者往往会高估自己的能力和知识水平，过度自信，忽视了股市的风险和不确定性；同时，他们过于乐观地看待市场前景，对股票的未来走势做出不准确的预测。
（二）从众心理：个人投资者往往会根据周围人的投资行为来做出决策，产生从众效应。
如果大部分人都在买入某种股票，他们也会跟随大众的行动进行买入，加剧了市场的波动。
（三）情绪影响：个人投资者的投资决策也往往受到情绪的影响，情绪波动明显，容易产生盲目跟风等行为，在市场行情差的情况下，容易放大市场的波动。
（四）缺乏良好的投资策略：个人投资者往往没有明确的投资策略，只是单纯地跟随市场的变化进行买卖，没有对公司的财务情况、行业状况等因素进行综合考量，这样会加剧市场的变化。
（一）投资行为的不稳定：由于个人投资者的非理性行为，他们的投资行为非常不稳定，具有一定的随机性和不确定性，会导致市场行情的波动。
（二）市场流动性的加剧：个人投资者在市场中进行炒作时，会产生大量的交易活动，加剧市场的流动性变化，给市场带来一定的波动。
（三）市场需求的变化：个人投资者的投资行为往往受到情绪等因素的影响，他们的投资需求随时会发生改变，这种变化会影响市场供求的平衡，导致市场波动。
（四）市场价格的变化：个人投资者的非理性行为会抬升或压低市场价格，影响市场价格的波动。
（五）市场风险的加剧：个人投资者的非理性行为会加剧市场的风险，特别是在市场情绪低迷时，会集中在少量的股票中进行投资，这样风险会加剧，市场波动会增强。
针对个人非理性投资行为，有以下几种应对策略：（一）加强投资者教育：加强对股市投资者的培训和教育，提高投资者的知识水平和理性分析能力，减少个人非理性投资行为。
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投资者心理因素形成的认知偏差对股票市场的影响 [摘要]由于股票市场的动态波动特性和不确定性，股票市场中的个体投资者是有限理性的，并且普遍存在投资偏差问题。这种偏差包括投资者对于股票价格波动的认知偏差、投资者对股票价值的估计偏差、投资者对风险和收益的管理偏差和投资者在股票交易过程中的操作偏差。研究股票市场中个体投资者的投资偏差问题，对提高我国股市投资者的理性程度以及推进我国股票市场的健康发展有重要的意义。 [关键词]投资者 心理因素 认知偏差 股票市场 由于股票市场内生的动态特征，股票市场中的个体投资者所面对的不确定性和信息不完全性程度更高，因此一个直觉的判断是：股票投资者的有限理性程度会更加明显，而行为金融学的分析结论也就更容易解释股票投资者的投资行为。有限理性的个体股票投资者深受认知偏差的困扰，他们在股票市场投资中也因此可能出现各种投资偏差。依据股票市场上投资者产生认知偏差的来源不同，将投资者存在的典型性认知偏差分为：对股票价格波动的认知偏差，对上市公司价值的估计偏差，对风险和回报的管理偏差以及股票交易中的操作偏差四种。 一、对股价波动的认知偏差 自股票市场产生以来，投资者就始终存在对股票价格趋势和转折点进行合理预测的激励，其中一种典型的预测方法就是技术分析法。正如edwards & magee(1948)所言，“投资者常常运用技术分析法来辨别股票价格的未来走势，并持有投资头寸直到有明显的证据表明股票价格趋势出现了逆转。”一般性技术分析方法包括移动均值法则、交易范围破点法则和过滤法则等，但针对这种被广大个体投资者津津乐道的投资分析技术的有效性，金融学家们却一直存在疑义，尤其是近年来兴起的混沌理论和资产收益非线性动态理论都有力地证明：技术分析方法并不科学。然而，个体投资者总是相信自己已经找到了股票价格的变动规律，而事实上这种规律却并不存在。kroll等人（1988）基于均值-方差投资组合模型所做的实验测试中，就证明了这种现象。gilovich（1991）心理研究对此的解释是，投资者对随机现象具有思维构架的倾向，例如篮球运动中的热手现象（the hot-hand phenomenon）。 依据本文的认识：个体投资者对股票价格规律的这种认知偏差一方面缘于个体投资者具有外推性偏差（extrapolation biases），即他们确信股票价格的历史性变动会在未来重演，其表现是投资者在牛市时常常过度乐观，而在熊市时又常常过度悲观。de bondt（1993）通过对美国个体投资者协会（aaii）的125个成员在1987-1992年进行每周一次的、跟踪性抽样调查发现，个体投资者的情绪（乐观、悲观或中性）与股票市场持续100天内、甚至更长时间的总体表现（道琼斯指数）具有显著的相关关系。andreassen（1988）则通过心理分析，对个体投资者天生具有的这种时间序列外推性倾向给予了直接证明。shleifer&summer（1990）认为，当噪音交易和正向反馈性交易存在时，个体投资者的这种外推性偏差更为显著。另一方面，个体投资者对股票价格波动的直觉估计具有狭窄性。当股票价格的未来波动，会在x%的概率低于pbo和x%的概率高于pbi讲，股价未来波动将在(100-2x)%的概率落入置信区间(pbi-pbo)；而对于大多数个体投资者来讲，其对股票价格变动进行预测的主观概率分布过于紧密（lichtenstein，1982）。tversky& kehneman（1974）认为，缘于预测者的过度自信将促使个体投资者锚定于他们认为最具可能性的预期价格pbde bondt（1993）则发现还有一个二阶锚在发生作用，这个二阶锚是反映过去价格水平的代表性价格。结果，对于价格递增的时间序列变量来讲，其置信区间不具有对称而向左倾斜的，即(pb-pbo)＞(pbi-pb)。 总之，投资者对股票价格波动进行的预测依赖于市场过去的表现，其对股价长期的走势判断依赖于回归性预期，而对股价短期的走势判断则具有静态性预期的特点。 二、对股票价值的估计偏差 只有极个别的个体投资者能够完全理解或准确应用金融教材上的价值评估技术，如股息贴现模型。shiller（1990）认为，大多数个体投资者对股票价值的估计是通过新闻媒介、相互交谈或道听途说等心理框架的社会化分享和信息的相互传染得来的。由于多数个体投资者并不能有效辨别“好股票”和“好企业”，所以投资者往往认为那些具有良好业绩增长或较强媒体宣传力度的上市公司具有投资价值，相反那些财务报表出现损失或股票市值下降的公司则不具有投资吸引力。shefrin&statman（1997）分析了每年由《财富杂志》出版的企业信誉评估报告，结果显示：就那些具有代表性的企业来讲，其信誉度的高低和其账面资产价值与市场股票价值的比率呈逆相关关系，而后一个比率却恰恰是预期企业未来收益的关键性指标。换句话讲，具有较高信誉度的企业常常被过高地定价，其未来的市场业绩表现常常不尽如意；而那些被公众一致认为是“坏”的企业却反而具有很高的投资价值。 因此，一个带有根本性的估计偏差是个体投资者具有短期倾向并常常简单地从表面“视是而非”地估计问题，这种思维的短视性会导致股票交易出现突发性的逆转。de bondt & thaler（1983）利用过去的股票收益对投资者的过度悲观和过度乐观进行了测度，结果发现价格逆转具有系统性。这就证明：个体投资者并不是贝叶斯型决策人，股票市场存在过度反应。ritter（1991）认为，个体投资者依赖典型性思维进行判断的特征可以在首次公开发行股票（ipo）的短期市场表现中体现出来。 而且，个体投资者对变化有天生的抵触和过滤反应。bernard（1993）分析了上市公报对企业股票价格的影响效应，结果显示：市场中的投资者对企业的收益信息反馈缓慢，对各种新闻会进行折扣处理，尤其是在转折点附近。tversky&heath（1991）认为，对于那些感觉良好或者比较熟悉的信息，个体投资者会更加重视，而对于那些与自己判断或习惯相左的信息，投资者则会刻意回避或轻视。例如，许多个体投资者都愿意购买居住处本地企业的股票（huberman，1997），他们的股票投资组合常常缺乏地域性差别（french&poterba，1991）。而且，个体投资者这种对市场信息的抵触效应和过滤效应会通过个体投资者的羊群行为及社会压力的影响，造成股票市场上投资者的集体非理性，而这种集体非理性的一致性行为又容易导致市场出现过度波动，并进一步扩大了个体投资者对股票价值的估计偏差。 三、对风险和收益的管理偏差 现代投资组合理论认为，投资者应该分散化投资，这样投资者才能够在一定的风险条件下保证最大的投资收益或在一定的收益条件下达到最小的投资风险。但现实却是，个体投资者的投资策略并不具有多元化特征，他们对现代投资组合理论中所谓的收益等于均值、风险等于协方差的测度知之甚少，相反，他们认为投资经验、交易技巧更加重要，也更有保证。这种理解上的误区，诱使个体投资者将其财富仅仅投资于仅有的个别资产种类上。投资于股票市的个体投资者相信：投资于单一的或有限的股票有利于他们在熊市时更快地买出并避免风险，即投资者具有一种“把鸡蛋放在同一个篮子里”更容易控制和管理的幻觉（langer，1975）。同样，许多个体投资者天真地认为，对投资风险和收益的管理也可以通过授权委托或滞后决策来得到优化，尽管他们知道自己在累计风险，但他们并认为自己是在赌博，因为风险对于过度自信的他们来讲始终具有可控性（march&shapira，1987）。 slovic（1972）认为，有证据表明个体投资者对风险的态度具有稳定性，因此具有差别化风险和收益特征的分散化的资产组合，对个体投资者不具有吸引力。而近年来的金融实证研究则表明，在生命周期、资产约束、失业威胁、学习能力、投资者保护程度等的影响下，个体投资者的风险态度也在不断变化。例如march&shapira（1992）发现，投资者对风险承担的能力就依赖于其财富变化的影响。 在1992年，只有28%的美国家庭拥有股票或投资基金份额，而在其他国家这个比率则更低。前景理论（the prospect theory）（tversky&kahneman，1979）对此的解释是个体投资者具有强烈的风险厌恶特征。benartzi&thaler（1995）认为，当投资者面对价格波动时，他们常常是短视的，他们不愿意持有股票并因此经历财富短期性损失带来的痛苦，尽管股票市场具有很高的长期性投资收益。投资者对风险的这种极端厌恶态度也被用来解释股票溢价之迷。canner等人（1997）则认为，个体投资者可以分为主动性投资者和被动性投资者两类，其中主动性投资者比较被动性投资者可能更愿意持有股票而不是债券。因此前者对投资收益和风险管理的偏差和后者具有很大的差异。samuelson（1989）认为，时间范围也可能影响个体投资者的投资组合结构，并对其管理风险和收益的偏差形成制约。shefrin&statman（1994）则提供了一个“金字塔模型”，其中不同的个体投资者被严格划分层次，居于最低层投资者（持有现金、银行存款或政府债券等资产）的目的仅仅是为了金融生存，而居于最高层的投资者（持有高风险的股票、期货或期权等资产）的目的则是为了金融满足，不同的风险管理技术和管理偏差都与各个层次的投资者一一对应，但投资组合理论仍被几乎所有层次的个体股票投资者所忽视。 四、在股票交易中的操作偏差 为了避免情绪和心理状态对投资决策的影响效应，个体投资者可以利用各种各样的交易法则和操作技术来控制自己的情绪，如止跌次序法（stop-loss orders）；个体投资者也可以应用预定投资目标的方法来避免主观情绪的干扰。而预定投资目标、设立各种交易法则和操作技巧则构成了个体投资者的投资计划，这种投资计划所具有的一个基本功能就是可以规范投资者的投资纪律。 但本文认为，个体投资者并不总是具有预先的投资计划，他们的投资活动常常为个体主观的冲动性和别人意见的传染性所左右。而且，即使个体投资者具有良好的投资计划，他们也不能严格地按照投资计划进行交易操作。造成个体投资者不遵守投资纪律的原因在于，个体投资者常常对自己的思维判断和周围环境产生莫名其妙的、过度的自信或乐观情绪，此时他们极容易被自己的临时决定和外部信息所干扰或诱惑，从而产生背离投资计划的行为；而在其他情况下，个体投资者又会对自己的思维判断或周围环境产生相反的、过度的自卑及悲观情绪，此时他们又会过度依赖投资计划，甚至对投资计划都丧失了信心。另一个原因是，交易操作的情绪化倾