海外退市
完善创业板退市制度真正建立优胜劣汰的市场机制
表１
证 券 市 场 名称
海 外主 要成熟 证券市 场 的退市标 准一 览表
上 市公 司退 市标 准
在 美 国 ， 市公 司 退 市标 准主 要 包括 ： 权 的 分散 程 度 、 权 结 构 、 营 业 绩 、 产 规 模 和 股 上 股 股 经 资 利分配情况。纽约证交所规 定， 上市公 司只要符合以下条件之一就 必须退 市： １ 股 东少于 （） ６ ０个， 有 １０股以上的股 东少于 ４ ｏ个 ； ２ 社会 公众股 东持有股 票 少于 ２ ０ 持 ０ ０ （） ０万股， 或其 纽 约证 交所 总 市值 少于 １０ 万美 元 ；３ 过 去 ５年 经 营亏损 ；４ 总 资产 少 于 ４０万 美元 ， ０ （） （） ０ 并且 过 去 ４年 （ Ｙ Ｅ Ｎ Ｓ） 每 年 亏 损 ；５ 总 资 产 少 于 ２ｏ万 美元 ， （） ｏ 并且 过 去 ２年每 年 亏损 ；６ 连 续 ５年 不 分 红 利 。此 （） 外 ， 交 所对 上 市 公 司 终 止上 市也 作 了比 较 具 体 的 规 定 ， 要 包括 ： １ 社 会 公 众 股 东数 量 组 主 （） 达 不到 交 易所规 定的 标 准 ；２ 股 票 交 易 量极 度 萎 缩 ， 于 交易 所规 定 的 最低 标 准 ； ３ 因 资 （） 低 （） 产 处置 、 资产冻结等因素， 使公 司失去持续经营能力 ；４ 法 院宣布该公 司破产清算 ； ５ 财 （） （） 务 状 况 和 经 营 业绩 欠 佳 ；６ 不履 行 信 息披 露 义务 ；７ 违 反 有 关 法律 ；８ 违反 上 市 协议 。 （） （） （）
收稿 日期 ： １ ０ ２ ２ ０— ６— ８ ０ 作 者 简 介 ： 峥 嵘 （ ９９一） 江 苏 南 京 人 ， 陈 １６ ： 海通 证 券 研 究 所 高 级分 析 师 。
境内企业海外上市研究之海外上市概述
境内企业海外上市研究之一海外上市概述一、海外上市的概述1、海外上市的发展状况证券市场按照股票上市地可以分为境内证券市场和海外证券市场.目前境内企业海外上市已经初具规模,选择海外证券市场的视野也在不断扩大.就上市数量和筹资总额而言,香港历来领先于海外其它证券市场见图1、表1、表2、表3、表4.图1. 境内企业海外上市的数量资料来源：根据公开报刊资料整理表1.香港主板历年筹资金额百万港元表2.香港创业板历年筹资金额百万港元表3.香港主板历年市价总值百万港元表4.香港创业板历年市价总值百万港元注：1、以上资料来源：香港联合交易所；2、截至2004年5月底新加坡是中国企业近年来海外上市的新爱.以2003年为例见表5,中国企业在新加坡首次公开上市的达12家,筹资额约亿新币,超过了新加坡当地公司的售股总额.但与香港相比仍存在较大差距.表年在新加坡上市的中国企业公司名称上市时间售股额百万股融资额百万新币道,公司对自身管理和资金运用乃至发展规划的要求必然要提高到一个较高档次.3提升公司国际知名度和品牌.公司因海外上市往往赢得声望,并加入了国内和国际大公司的行列.新闻媒体对海外上市的公司也通常予以高度关注,这必然带动起公众对上市公司财务表现和股票的广泛持久的兴趣.同时,可以带来丰富的国际合作资源,可以通过吸引高质量的投资者来提高企业本身的信誉度.国际知名度的提升和来自各方面的合作机会完全有可能成为促进企业走向长期大规模发展的契机.4提高公司与股东的价值.在海外全流通市场,在任何一种公司购并中,上市公司均占有优势.经验证明,在账面价值接近的情况下,上市公司的卖价常常比非上市公司的卖价高.此外,较好的流通性也便于提高交易价格.5股票期权和股票购买计划的益处.在海外,通常股票期权和股票购买计划将雇员和公司的利益紧密联系起来,是对员工激励机制中最经济的措施.3、海外上市的主要方式1海外直线IPO——以H股、N股及S股等形式在海外上市.即境内企业法人通过在香港H股、纽约 N股或者新加坡S股等证券市场首次公开发行股票直接在海外获得上市的方式.2涉及境内权益的海外公司在海外曲线IPO——红筹股形式.即中国大陆之外的法人公司或其他股权关联公司直接或间接享有中国大陆企业的股权权益或者资产权利,并在中国海外主要为香港直接上市的方式.3海外买壳上市、反向兼并中国大陆或大陆之外的企业法人.4国内A股上市公司的海外分拆上市.5存托凭证DR和可转换债券CB上市的方式.境内企业海外上市研究之二上市地点的选择二、境内企业对海外上市地点的选择1、选择海外上市地应考虑的因素1不同交易所上市的程序、辅导期、上市规则与上市费用的差别.2不同市场的交投状况、市场容量、资金充沛程度和市盈率程度.根据有关统计,内地上市民企的平均市盈率为,香港上市民企的为,美国纳斯达克上市民企的市盈率为,而新加坡上市民企的为.3产品市场或客户的地域分布.对任何要上市的公司而言,其最自然的投资者群体应当是其产品的消费者,他们最知道公司的投资价值,其所居住的地方也是一个公司上市的理想所在地.比如,“娃哈哈”饮料全国都有销售,中国股民对“娃哈哈”的投资价值可能远比美国股民对其认识更深,因为“娃哈哈”产品是美国居民所不知晓的.相比之下,“青岛啤酒”的市场在海内外都有,它既可在国内、又适合在国外上市.可见,以出口为主的民企最适合境外上市,以服务为主、不生产实物产品的民企更适合于本地上市.4公司与股东之间信息沟通的通畅程度.信息不对称程度越严重,不了解公司的股民们愿为其股票付的价格就越低,因为从信息、文化障碍讲,投资国外信息成本太高,“被骗”的可能性太大.对于正在考虑境外上市的民企而言,各国投资者的这种“偏爱本国股”的选择应当是必须考虑到的事实之一.5投资者的文化认同状况.投资者通常主要是在文化上更能认同上市公司的人,相同或相近的语言和文化有利于克服信息障碍.比如在美国上市的中国公司,其股票的投资者以华人为主；在新加坡的情况也类似,在上市之后公司就不需花大量的成本来处理和克服信息上、文化上的障碍.6上市地的信息浑浊程度.股市信息越浑,投资者越不能分辩公司好坏,于是股民们只好选择“是股即买”,愿意为任何股票支付的价格也基本相同.从上市公司的角度讲,“坏”公司应偏向到浑浊股市上市,而“好”公司应尽量到透明的股市上市,这样有利于两类公司都能找到“最高”的上市股价.根据有关统计,中国股市在一周中平均有80%的股票齐涨齐跌,在新加坡有%,在中国香注：1、矿业类第1类：生产型矿业公司,第2类：矿产勘探开发公司；2、资料来源：香港、美国、新加坡、加拿大相关交易所以及公开报刊资料.表7. 香港、美国、新加坡、加拿大上市费用对比注：1、新加坡元对人民币汇率约为1：；2、上海复地筹资15亿,总计费用8600万港币,其中支付承销佣金5250万港币,其他固定费用3350万港币.青浦消防创业板筹资3000万港币,费用1000万,其中承销佣金90万.表8. 香港、美国、新加坡、加拿大上市周期对比香港新加坡美国加拿大IPO全部过程花费时间6—12个月6个月二级市场融资时间只要2-4周6-12个月6个月资料来源：相关交易所以及公开报刊资料.表9. 香港、美国、新加坡、加拿大上市筹资额对比资料来源：相关交易所以及公开报刊资料表10. 香港、美国、新加坡、加拿大四地的综合对比状况注：按照对中国企业海外上市有利程度的大小给予★的数量.由此可见,境内企业最合适的海外上市地应当是香港,其次是美国、新加坡,然后是加拿大、欧洲等股市.境内企业海外上市研究之三上市方式的选择三、境内企业对海外上市方式的选择1、海外直线IPO.即注册在境内的企业在海外直接发行H股、N股、S股等股票或存托凭证并上市.虽然注册在境内的企业在海外直线IPO的过程中所涉及的业务及资产重组、独立经营、关联交易、同业竞争、土地权属、税务等问题,面临的监管相对比较复杂,但其路径安排相对比较简单.2、海外曲线IPO红筹股形式.是指境内企业在海外设立离岸公司或购买壳公司,将境内资产或权益注入壳公司,以壳公司名义在海外证券市场上市筹资的方式.在香港上市的股票称为红筹股.通常离岸公司设立在英属维京岛、巴哈马、开曼群岛、百慕大群岛、巴拿马等世界着名的避税岛.好处主要是离岸公司可以节税.避税岛对当地注册公司豁免所得税、资本利得税、公司应付税和印花税,而只需每年收取几千美元年费.另外,境外公司累积盈余可以无限制地保留.1海外曲线IPO的优势.据不完全统计,我国海外曲线IPO的民营企业在纳斯达克、香港、新加坡三大证券市场中,以境内资产作为其核心资产的上市公司已有将近 100家,包括新浪、蒙牛乳业、华晨汽车、格林柯尔和侨兴电子等一大批各个行业的企业.境内民营企业选择海外曲线IPO主要有以下优势：一是绕开国内严格的资本与外汇管制,实现国际资本的双向流动.境内民营企业家可以不必经过海外投资登记和审批手续,即可控制一家海外上市公司；二是通过收购、注资、换股,境内企业股权为海外公司所控制,在法律上变更为外商投资企业,享受完全的外商投资企业优惠待遇；三是境内企业股东包括风险投资资本可以通过海外上市公司实现所持股份的全流通,同时可按照壳公司注册地法律简便地办理有关股权的转让、抵押、增资、减资等系列资本运作,避免依照境内公司法和外商投资企业法的规定履行资本变动的繁琐程序；四是可以避开发行H股等复杂的事前审批程序,而仅需按照壳公司注册地和上市地法律要求自主进行企业改造、资产重组包装、审计,由上市地发行审核机构一次性审核通过即可；五是海外公司上市募集资金不必比照H股募集资金强制调回境内,而是依据上市地法律,由上市公司董事会决定所募集资金的投放方向和运作模式,从而为海外开展投资和资本运作活动创造了条件；六是企业可以实施股票期权、员工信托股票等激励机制,有效改进公司治理方式,实现管理制度创新；七是海外曲线IP O公司股价普遍好于发行H股等公司股价,根本原因在于发行H股等公司适用中国国内的法律和会计制度,海外投资者不大认可,海外曲线IPO公司适用海外注册地法律和会计制度,更容易得到投资者认可.2海外曲线IPO的流程见图2.一是实际控制人决定将旗下公司资产到海外上市；二是造壳或买壳.造壳是指公司在境外避税岛注册一个或若干相互关联的壳公司,买壳是指公司收购或兼并境外已上市公司；三是资产跨境转移.即境内企业将所控制的境内资产从法律上全部转由壳公司所控制；四是壳公司将境内资产证券化,在境外上市募集资金；五是上市公司以外商投资或外债形式将大部分募集资金调回境内使用但不强求,可自主决定投向和运作模式.图2.海外曲线IPO流程图3、海外买壳上市.海外买壳上市、反向兼并中国大陆或大陆之外的企业法人,然后由壳公司实现再融资.境内企业海外上市研究之四红筹上市的运作程序四、境内企业红筹上市的运作程序一般情况下,除了经营境外销售、劳务等业务收入的境内企业具有外汇资金来源外,大部分境内企业的股东自身并不具备外汇资金来源,这是国内公司能否实现红筹上市的关键所在.为规避这一问题,有关投资银行或保荐机构可安排境内企业依据以下方式转型为海外控股架构,进而实现海外上市：1、在境外设立公司.在企业家甲、乙分别持有中国内资企业股权的情况下,甲、乙必须先在境外设立公司以英属避税岛公司为例,作为转型成功的关键因素,并必须寻找海外策略性投资者向甲、乙于境外设立的英属避税岛公司以先债后股的方式投入不少于内资企业经评估的净资产金额,作为向英属避税岛公司的贷款见图3.图3.设立海外公司运作图2、英属避税岛公司在获得贷款后运用贷款资金向境内的甲、乙,按外国投资者并购境内企业暂行规定,收购内资企业的全部股权,从而将内资企业转型为由英属避税岛公司持有100％权益的外商独资企业.3、完成以上的收购程序后,英属避税岛公司向海外策略性投资者发出股份取代偿还贷款.完成发股后,股份架构的组合便如图4所示的状况.图4.向海外策略性投资者发股后的股份架构上述程序仅为基本的转型步骤,按照实际个案还可能牵涉到其它方面的考虑,例如股东背景、业务类型、资产规模及结构、业务相关的行业法规等种种因素,不同背景及条件的境内企业的转型程序,尚可出现多种变化及组合.境内企业海外上市研究之五规管政策五、境内企业海外上市的规管政策1、“无异议函时代”2000年6月9日,中国证监会发布了涉及境内权益的境外公司在境外发行股票和上市有关问题的通知通称“证监会72号文件”,要求有关境外发行股票和上市事宜不属于国务院进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知通称“国务院21号文件”规定情形的,适用证监会72号文件,由中国律师出具法律意见书.中国证监会受理境内律师就有关境外发行股票和上市事宜出具的法律意见书,经过一定程序后,由证监会法律部函复律师事务所,其格式是“我们对××公司在境外发行股票及上市不提出异议”.据此,业界人士遂将其通称为“无异议函”.“无异议函”的监管制度是针对2000年初民营企业裕兴科技电脑控股有限公司,采用在境外注册公司的办法,绕道在香港创业板上市的情况而出台的,实施的主要目的是为了防止国有资产及中国境内资产被非法转移,控制中国境内资产通过境外上市流失的情况.中国证监会通过“无异议函”制度对涉及境内权益的境外公司在海外市场上市主要进行三方面的严格审查：一是纯境外公司涉及境内权益项目,例如外资企业在中国境内设有投资项目,而包含这家外资企业的集团在国外上市便直接或间接涉及到境内权益,其权益的形成及其合法有效性；二是中国境内机构或公民通过注册境外公司,并以境外公司的名义持有境内权益安排到海外上市,其直接或间接持有境外公司权益的形成及其合法有效性；三是中国国资背景的公司拟在香港以海外公司控股的方式上市下称国资红筹公司.上述情况都必须通过中国证监会出具“无异议函”,才可安排于境外上市.中国证监会把审查焦点集中在核实股本结构、转资以及外资进入等环节的合法性；境内权益企业的业务是否符合外商投资产业政策；境内资产是否以合理价格转移到境外,确定没有造成境内资产流失的情况；收购境内资产的外汇是否属合法的外汇及获得外汇管理部门的审批及登记.2003年4月1日,中国证监会发布取消第二批行政审批项目及改变部分行政审批项目管理方式的通告以及做好第二批行政审批项目取消及部分行政审批项目改变管理方式后的后续监管和衔接工作的通知,宣布取消对“中国律师出具的涉及境内权益的境外公司在境外发行股票和上市的法律意见书审阅”,至此由“裕兴事件”引发的“无异议函时代”随之宣告终结.目前,除了仍保留根据1997年国务院发布的进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知通称“红筹指引”对国资红筹公司境外上市作出审批外,中国证监会已经不再对国内民营企业的境外上市作出审批及管辖.2、并购新政策为了配合中国入世后外商在中国的投资及适应国际投资新趋势,鼓励多渠道引进外资,近年来国家不断完善了外商投资相关的法律机制.其中,2003年4月20日起实施的外国投资者并购境内企业暂行规定的出台,除了为外商在华收购境内企业提供了明确的规管法律框架外,也可被视为国家对国内民营企业利用境外资金转型为海外控股模式,继而安排海外上市即“红筹股”的重组活动的规管新政策.这一并购规定对并购股权提供了明确的规范,体现在两个方面：一是给予了民营企业清晰导向,在转型为海外控股的运作上应予遵守的基本法则；二是对拟转型为海外控股的民营企业给予了操作上的严格限制.例如,股权转让方及受让方必须遵循评估价值作为定价的依据,不可再只因应双方的商业意愿,自由决定低于评估价值的对价；受让方在特定时限内必须向转让方支付对价；对价汇进中国境内的记录应由外汇管理部门监管并出具证明.实际上,该规定中的部分重要条文与以往中国证监会发出的“无异议函”的审查基础是一致的.在符合上述规范的前提下,安排具有上市资格的民营企业转型为海外控股模式,间接在海外上市是可行的.。
中国公司在美上市私有化问题解析
粉单市场
粉 单 市 场
１ ０ １ ｌ ｌ ２
１ ３ １ ４
券 监督管理所长 期停牌和 已经退 市的中国概念股达到
４ ６家 ， 占全部美国上市的中概股的 １．％ 美 国当地 时 ７９ 。 间 ２０ 年 ｌ 月 １ ０９ Ｏ ６日， 在业绩 依然保 持稳定增长 的情 况下 ，美 国纳斯 达克 上市 的 中国 能源集 团有 限公 司 （Ｎ Ｎ Ｎ ） Ｓ Ｅ ． Ａ 宣布私有化计 划 ， ２ １ 年 １ 于 ００ ０月 ７号正式 股 权私有 化， 实现 主动退 市 ， 收盘报价 １７ ．９美元 ， 成为 首家主动 从美国资本市场 退市的 中国企业 ，中能的退 市拉开 了中概股 从美 国资本 市场退 出的序幕 。２ １ 年 ０１ 美国资本 市场 中概股退 市情况详 见表 １ 。 ４ ６家退市的 中概股 中，８家被迫退市到粉单市场 ２ （ 粉单市场 的功 能是为那些 选择不在 美 国证 券交 易所 或 ＮＳＡ Ａ ＤＱ挂牌上市 ， 者不满 足挂牌上市条件 的股 票 或 提供交易流通的报价 服务） 以及 １ ０家主动私有 化的中
概 股 ， 见 表 ２ 详 。
表 １ ２１ ０ １年 美 国资 本 市 场 中概 股 退 市情 况
数 目 （ ） 占比 （ 家 ％）
【 键词 】 国上市 中概 股 私有化 关 美
２１ ０ ２年 ， 海外上 市的中 国企业私有 化浪潮再起波 澜， 继上 海盛大 网络有 限公 司 （Ｎ Ａ Ｎ ） ｓ Ｄ ．Ａ 在特 别股 东
主 动私 有 化
２ ８
１ ０
ｌ． ９ ０ ８
退回场外 交易 Ｏ Ｃ Ｂ Ｔ Ｂ
破 产
ｌ
１
一
、
停 牌
中概股企业私有化退市需谨慎
中概股企业私有化退市需谨慎作者：王崇寅来源：《时代金融》2013年第32期【摘要】“十一五”期间，中国资本市场已经发生了巨大的变化。
中国的GDP总额超过了邻国日本，成为全球第二大经济体。
在此期间，中国的股票总市值增长了8.2倍，从第十四名升至第二名。
中国境内证券公司资产总额增长了7倍，净资本额增加了2倍，基金公司管理的资产规模扩大了4.2倍，境内股票融资金额达2.84万亿元。
因此一些原先于美国上市但市场表现并不良好的中国概念股公司也开始考虑海外退市回归A股，本文以康鹏化学为例，探讨其美股上市后的表现以及私有化退市过程中需要注意的一些因素。
【关键词】中概股康鹏化学海外退市回归A股上世界末至本世纪初是中国企业境外上市的鼎盛时期，究其原因，一方面是中国市场刚刚起步，市场容量太小，尽管政府做了很多努力扩大证券市场的容量，但扩容需要一个过程，为避开境内的上市高峰，确保上市成功，很多民营企业选择了境外上市的道路。
康鹏化学便是其中的一个开路先锋，也是最早退市的几家之一。
康鹏化学2009年6月23日在美国纽约证券交易所成功IPO，募集了约7270万美元的资金，每股发行价为9美元，共发行了808万份美国存托凭证，原始股东将持有其中22%。
而其最终以每股8美元的价格于2011年8月完成私有化过程成功退市。
而其中，有很多东西值得我们细细回味。
一、境外融资情况远低于预期康鹏化学公司于美国上市后，其股价可谓一路向下，上市半年间从9美元一路降到了不到6美元，市值蒸发了近40%。
究其原因，主要有以下三个：（一）所处行业不利康鹏化学作为一家身处精细化工行业的中国企业，虽然精细化学品尤其是含氟中间体的研究处于国际先进水平，而且90%多的客户分布在欧美、日本，其中大部分为世界500强企业。
但它并不属于美国上市的中概股四大板块：医疗、教育、TMT和光伏行业，而是一个边缘的行业，在美国对这个行业估值并不高。
因此纵然康鹏化学2010年报表显示其销售额高达1.64亿美元，利润为3400多万美元，较2009年增长了30%，但这依然没有引起投资者的投资欲望，股价低迷。
上市公司退市制度方案
上交所关于完善上市公司退市制度的方案(征求意见稿)为完善上海证券交易所(以下简称“本所”)上市公司退市制度，有效发挥退市机制的优胜劣汰功能，促进本所蓝筹股市场健康发展，保护投资者合法权益，本所制定了完善上市公司退市制度的方案。
本次完善上市公司退市制度，是在总结已有的上市公司退市实践经验和问题的基础上进行的。
方案设计坚持积极稳妥、统筹兼顾的原则，以建立明晰、合理、有效的退市机制为方向，重点从两个方面对现行退市制度进行了调整。
一是为提高退市制度的完备性和可操作性，增加相关暂停上市、终止上市指标，细化相关标准，明确恢复上市的条件，完善退市程序；二是为进一步保护投资者权益，提出风险警示板、退市整理板、退市公司股份转让服务、退市公司重新上市等退市衔接安排。
一、增加退市指标，丰富退市标准体系《上海证券交易所股票上市规则》规定了多项退市指标，可分为业绩指标、市场指标、合规指标、主体资格存续指标等4类。
总体而言，现有指标存在类型比较单一、标准不够清晰等不足。
从实践看，对于退市指标的完善，在适度增加退市指标的同时，应着眼于提高退市指标的可操作性，减少退市指标的规避空间。
(一)增加净资产指标本所上市公司最近一年年末净资产为负数的，对其股票实施退市风险警示；最近两年年末净资产均为负数的，其股票应终止上市。
(二)增加营业收入指标本所上市公司最近两年营业收入均低于1000万元的，对其股票实施退市风险警示；最近三年营业收入均低于1000万元的，其股票应暂停上市；最近四年营业收入均低于1000万元的，其股票应终止上市。
(三)纳入审计意见类型指标本所上市公司最近一年的年度财务报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的，对其股票实施退市风险警示；最近两年均被出具否定意见或无法表示意见的，其股票应暂停上市。
本所上市公司因净利润、净资产、营业收入或审计意见类型触及规定的标准被暂停上市后，其后一年的财务报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的，其股票应终止上市。
中国企业国际化战略的障碍及对策研究
中国企业国际化战略的障碍及对策研究随着全球化的推进，中国企业国际化已经成为了必然趋势。
然而，在出海之前，我们需要认识到，在国际化的过程中，必然会遭遇很多的挑战和障碍，这些障碍可能会让企业在海外市场上一再受挫。
本文将探讨中国企业国际化过程中所面临的障碍及对策。
一、文化差异文化差异是企业国际化过程中最主要、最基础的问题。
中国与其他国家的文化差异很大，这对于中国企业来说，无论是企业的经营理念、管理模式，还是产品设计及营销策略，都需要根据不同国家的文化特点来加以调整。
例如，某些东方国家拥有较长的历史传统，可以在产品中体现出来，而一些西方国家则更加注重品牌和质量，因此在这些国家推广产品时，注重品牌和质量的策略或许更为重要。
因此，对此，中国企业应该更加注重文化翻译工作，制定更加符合国际消费者需求的产品设计与营销策略，并且更加理解当地的文化和社会背景，与当地人民建立良好的关系。
二、法律法规当企业拓展到海外市场时，往往面临着不同国家的法律法规不同的问题，这就要求企业必须合法、合规地开展业务。
同时，企业必须遵守当地法律法规，与当地政府进行合法合规的交流。
如果企业没有清楚地认识到这一点，企业就很难成功。
中国企业在发展国际业务时，应该向当地的政府机构咨询法律法规，在对当地法律法规有清晰认识之后，企业才能够更快地寻找营销策略和业务模式，并与当地政府灵活地沟通。
三、经济问题跨国经营存在着货币汇率、关税、税务以及国家间政策限制等种种经济问题，这对企业发展拓展过程中都是非常大的挑战。
此外，不同地区、国家间的消费水平和消费习惯也不同，这需要企业了解当地市场的需求，并提供符合需求的产品，以适应当地市场。
在解决经济问题上，企业需要有灵活多样的策略和方案，同时要借鉴当地企业的商业模式和道路经验，在货币汇率、税收政策等经济方面做好充分的监测和调整。
四、品牌建设对于中国企业来说，品牌建设和品牌推广是国际化的关键因素之一。
品牌建设的成功，可以让企业在海外市场上取得成功，而品牌建设的失败，则意味着企业的破产甚至退市。
论我国创业板直接退市制度——以投资者利益保护为视角
Le∞I S y st e m A nd Soci et y 圈圈譬圈匿鎏銎竺塑望型f叁垒!圭塾金论我国创．业板直‘接退市制度——以投资者利益保护为视角张菊摘要合理的退市制度安排是资本市场优化资源配置的基础，也是保护投资者利益的前提。
目前上市公司的退市门槛太高，存在退市标准易于规避，退市时间长、渠道单一等问题。
创业板市场应从设立之初即实行严格的退市制度，才能更好发挥资源优化配置功能、维护市场秩序、保护广大中小投资者的利益。
关键词退市机制直接退市投资者利益保护中图分类号：D922．28文献标识码：A文章编号：1009．0592(20l O)11．096．02刚刚开启近半年的中国创业板市场，已出现诸多值得警惕的现象。
首先，创业板企业应有的高成长的特性未能在现实中得到有效体现。
相关数据表明，创业板公司2009年的业绩增长低于深圳主板市场2．07个百分点。
其次，创业板公司“业绩变脸”过快。
在当前创业板高估值、高币值背后，若没有业绩的高增长相配合，那么二级市场风险的集聚对于投资者而言将是非常残酷的。
当然，没有任何机制可以保证上市公司的业绩和发展空间必然会给投资者带来回报，单就创业板市场退市环节而言，直接退市在实现市场优胜劣汰、提高创业板质量从而更好保障投资者利益等方面不失为一种更优的制度选择。
一、实行直接退市制度的必要性我国创业板借鉴海外创业板退市制度，在《深圳证券交易所创业板股票上市规则(意见稿)》(以下简称《意见稿》)的退市标准体系虽较主板市场更灵活与多元化，但总体上仍体现了“重上市、轻退市”的老思路。
因此，对于刚刚设立的创业板市场而言，在吸取主板市场退市制度的经验和教训的基础上，实行直接退市制度，对于创业板的健康发展和投资者利益的保护有着十分重要的意义。
(一)防范主板市场退市制度弊端再现我国证券市场建设18年来，沪深两市现共有1600多家上市公司，截至2009年8月19日，曾经和现在暂停上市的公司共86家，其中最终恢复上市的53家，占61％；而最终强制退市的不到68家，仅占原上市公司总数的4％左右，证明我国主板市场上市公司退市的难度较大，退市机制不畅(数据来源于w i l l d资讯)。
《国内退市制度存在的问题和改革意义》
《国内退市制度存在的问题和改革意义》退市制度是证券市场制度建设的重要内容，也是基于市场化建设思路发展我国创业板市场急需解决的重要问题。
总体来看，海外成熟证券市场关于公司退市标准的规定较为宽松，但其证券市场并未因此而被劣质股大量充斥，原因在于这些市场拥有发达、便捷的公司购并机制，绩差公司很容易就成为被廉价收购的目标，无需管理部门执行退市制度就因被收购而退市。
这也是退市标准与上市标准相统一使得退市制度得以顺利执行的结果。
我国股市成立以来，退市公司仅占上市总数的1.82%。
一些劣质上市公司因有重组预期和“壳价值”而被高估并炒作，破坏了股市功能。
据统计，自xx年初实行“第一版”退市标准后，a股退市公司总计40余家，占目前a股挂牌家数的1.8%，差不多可以算作一种“零淘汰”的退市制度。
而美国纳斯达克每年大约8%的公司退市，美国纽约证券交易所的退市率为6%；英国aim的退市率更高，大约12%。
对于困难重重的改革，改革中最困难的一步是因为"利益阶层"，新股发行利益太大，已成为很多人的生财捷径。
此外地方政府将此视作政绩。
公司与政府就以此找到源源不断的资金管道。
在国际成熟的证券市场上，上市公司退出机制的建立已有一两百年的历史。
建立上市公司下市制度是各国证券市场制度建设的重要内容之一。
其目的是保持证券市场的总体质量，把不合格的上市公司淘汰出局。
通过吐故纳新的动态调整过程，为证券市场注入新的生机和活力，促使资源从低效率的劣质公司流向高效率的优质公司，促进资源的合理有效配置。
世界主要证券市场如纽约、纳斯达克、东京、香港等，都有关于上市公司除牌的规定。
对世界上成熟证券市场关于上市公司退出机制的具体规定进行全面、系统的分析，有助于借鉴成熟证券市场的成功经验及有益做法，健全我国上市公司的退市制度。
在海外创业板市场上，退市是一种十分普遍和正常的市场行为，大多数的退市制度都和上市标准相一致。
而且，退市与否除了与上市条件相对应的量化标准外，往往更多取决于股价、成交量等与市场表现直接有关的非业绩量化因素，从而更多地体现出市场化的退市理念。
中国IT企业海外“受阻”须转求盈利能力
5《中国外资》年第期中国IT 企业海外“受阻”须转求盈利能力所谓“吃一堑，长一智”，中国互联网企业不要再抱着上市的幻想不放，还是将眼光放在更实际的盈利能力上更为可靠。
■作者:豆瑞星上市融资本是对企业发展有利的事情，但是从2010年中国互联网企业掀起上市潮到现在，整个局势从最初的“狂欢”急剧转变为“哀鸿一片”，让人对资本市场运作的风云变幻不胜唏嘘。
当当网、人人网、凯斯网络、麦考林等近一两年赴海外上市的互联网企业，到如今股价跌幅已经超过80%，优酷网和土豆网的跌幅也高达60%以上，近于遭受“灭顶之灾”。
2012，在电影中是世界末日的代名词。
古老的玛雅文明曾经预言：“2012年12月21日黑暗降临后，12月22日的黎明永远不会到来。
”这样的预言听起来有些危言耸听，但是放在中国互联网企业海外上市上，却似乎颇为恰当。
这轮上市潮给中国互联网企业的一个最大的教训就是，海外资本市场并不必然是天堂。
没有足够的盈利能力，没有诚信的企业品质，没有在海外资本市场的运作经验，海外上市的效果会适得其反。
2012年几乎可以肯定的是，中国互联网企业海外上市将偃旗息鼓。
中概股变“中忽股”中国互联网企业能够集体赴海外上市，最关键的原因是其背后的中国概念。
在经历过本世纪初的互联网泡沫破裂之后，中国互联网近十年来一直稳步发展。
用户规模迅猛上涨，新型互联网应用也不产业NDUSTRIES断呈现，可谓欣欣向荣，前景无限。
美国纳斯达克等资本市场最注重企业未来的成长潜力，因此中国互联网企业受到欢迎，上市的大门敞开。
麦考林作为首家赴海外上市的中国B2C 电子商务企业，在上市当日股价飙升56.91%，报17.26美元。
此后最高一度冲至18.50美元，市盈率高达120多倍，可见美国股民对中国概念股的偏爱。
不过中国互联网企业上市之后的一系列负面新闻，却让美国股民大失所望。
波及所至，国外对中国的负面印象更加深刻。
上市一个月后，在麦考林公布2010年第三季度财报之后，股价出现戏剧性的变化，短短48小时之内，股价从13.38美元跌至6.65美元，跌幅高达50.3%，让人大跌眼镜。
如何看待华尔街中国概念股退市风潮——中国企业在华尔街的“罪与罚”
财务作假 ，即 ：虚构投 资 ，虚 构利 润等。还 有一个 与 上述 “ 同点 ”伴生 的国内反应 ，那 就是 由此刮起 了 共
一
股 “ 阴谋论 ”的旋风 。一些媒体 和专 家指 出 ：这 是 在整个事件 中，“ 阴谋论”是非常有社会学意义的
华尔街 的阴谋 ，目的就是要唱衰已经崛起 的中国概念 。 种反应 ，其背后有 民族 主义 的魅影在作祟 。如果 去
亿美元左右 。２ ０ 年华尔街股票市场反弹 ，中国企业 ０９
在美 国上市也峰 回路转 ，当年上市 １ 家左右 ，融资额 ５ 接近 ２ ０ ０ 亿美元 ，２ １ 年这一趋势仍在继续 ，当年中 ００ 国企业 上市 接近 ３ 家 ，融 资额 ３ ０ ０ ７ 多亿美 元 。但是 ， ２ １ 年 中国企业在 华尔街突 然遭遇 “ ０１ 冰点” 。看 似偶 然 ，实属正常。 美 国的股票市场是一个世界性市场 ，每 年有数 百 家企业停牌和摘牌 ，中国企业 的遭遇个别地看 并无 特
的山寨意识 ；其背 后是 自觉 的行为惯性—— 以国内企 业的行为模式作模 板 ，而不是 以华尔街 的监管标 准为
参照。 其实 ，财务造假是 国内上市企业 的原 罪。原罪是
罚 ，而原罪却在 国内。因此 ，如何解决这个 问题 并不 在于教育那些走 出国门的企业要守 法经 营 ，要珍 惜祖 国荣誉 ，等等 。从法治 的角度讲 ，只要华 尔街的处罚
具有可 信 的威 慑力 ，中 国企业 今后要 么拒绝华 尔街 ，
要么按照华尔街 的规则行事 。问题是 如何 去除国 内企
业财务造假的原罪 。 消 除造假原罪就是 消除国内企 业财务造似的普遍
指人人皆犯 ，与生俱来的罪孽 。“ 人人皆犯 ”指 国内上
市企 业作假 不是个别 现象 ，而是普 遍现象 。“ 生俱 与 来 ”则是指 财务造假根植于制度之 中 ，主要是制度诱