金融工程概论第一章

第一章导论

本章主要介绍金融工程产生的背景，金融工程的三个核心思想，以及当前金融工程在金融领域的应用。

第一节现代金融概况、金融学理论发展与金融工程实践

1.1 现代金融概况

一、日益波动的全球经济环境

在20世纪60年代以前，整个世界的经济大多数时候处于一个比较稳定的状态，然而，进入70年代以后，许多市场的价格波动速度加快，频率提高，幅度增大。这是多种因素综合作用的结果：爆发于1973年的石油危机，突然改变了石油这个基础性商品的长期价格，带动了其他基础原材料商品价格上涨，对西方国家的经济造成“供给冲击”，成为商品市场价格波动的重要来源；经济全球化和许多新兴市场国家的迅速兴起，改变了原有的经济格局，带来了经济发展的不确定性；1973年，以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）崩溃，浮动汇率成为国际外汇市场的主要汇率形式之一；在金融领域，物价波动造成名义利率与实际利率相脱节，加上金融自由化的趋势，利率波动也相应增大；另外，信息技术的进步使得市场主体对信息的获取、处理和反应的速度迅速上升，带来价格波动的上升。

二、不断变化的制度与法律环境

随着全球经济环境的变化，西方国家30年代大危机以来的很多金融管制措施已经无法再适用。于是，自上世纪80年代以来，西方各国纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争，形成了一股金融自由化的改革潮流。在金融自由化的过程中，金融机构之间的竞争日趋激烈，是否具有创新能力，已经成为金融机构生存的基本准则。金融创新的突出表现之一是金融产品的创新，尤其是一些能够为市场主体规避各类风险（商品价格、利率、汇率、证券价格、信用风险等）、提高流动性的衍生金融产品。同时，在金融创新的过程中，监管机构可能会根据市场情形不断修改监管规则，而金融机构又会根据新规则进行新的创新，以满足市场的需求。

此外，在税收方面，政府力图做到对不同的收入来源按照不同的税率进行征税。税率的区别表现在资本收益和劳动所得、利息和股息、股息和资本利得、个人收入和公司收入、企业收益分配和收益留成、本国收入和国外收入等诸多方面。税率的不对称必然引致合理避税的需求。

三、金融需求的多样化

风险和收益是形成市场空间的两大坐标，而不同的产品对应着市场空间中不同的风险-收益特征。随着市场的发展和市场参与者的日益增多，市场主体对不同风险-收益特征的产品需求会日益增大和细化。例如，1973年石油危机引发的通货膨胀迫使西方国家放松名义利率管制，导致利率波动加大，市场出现了转嫁利率风险的需求，两年后美国便出现了世界上第一手利率期货。当1971年美国政府宣布停止按照官价向各国政府用美元兑换黄金时，市场敏锐地感觉到美元与黄金即将脱钩，固定汇率制不久将被浮动汇率制所取代。于是芝加哥期货交易所国际货币市场部于1972年首先推出外汇期货，满足市场出现的控制外汇风险的需求。

四、信息技术的进步

计算机的大规模运算和数据处理能力以及远程通讯技术在金融中的运用是现代金融的

另一个重要特征。首先，运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包，为现代金融提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务金融问题的有效手段。比如，人们运用数值计算和仿真技术把复杂的金融产品分解为一组相对简单的金融产品，并利用数据处理程序和相关计算机技术对各种简单的金融产品进行估价，解决了金融产品开发和设计过程中的最大难题——定价问题。其次，计算机和现代通讯技术的应用，创造了全球性金融市场，促进了各类金融机构开展现代金融活动。由于大型计算机交易网络的运用，使得金融机构可以直接或间接地与原先分散在单个市场的最终用户联系起来，加快新型金融工具与技术供求的结合，同时扩大金融新产品的推广范围；高速微处理器、远程数据传输技术和计算机存储设备的改进，使得金融市场交易者可以用最新的方式，以最快的速度获取信息，而信息的获取和利用是金融市场获利的关键。电子化资金转移和清算系统的创建、电子化证券交易系统的开发与实施，在金融市场上形成了完善的电子化资金和信息流转网络。在当今的国际金融市场上，信息的传递、储存、显示、记录和分析均借助于计算机处理；金融交易的报价、撮合、过户、清算均采用无纸化的电子方式进行。第三，信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用，对现代金融的发展产生了深远的影响。如前所述，信息技术的进步使市场获取信息的速度和数据都大为增加，这就使得个别市场上的异常交易价格迅速蔓延到周边乃至世界市场，加剧了全球市场价格的波动性，对价格风险的防范提出了更高的要求。

1.2 金融学理论发展

一、早年的金融思想

古希腊时期人们已有期权的思想萌芽。亚里士多德《政治学》一书载有古希腊一名智者（名字叫泰利斯）以预定橄榄榨油机租金价格而获利的例子。在冬季，泰利斯通过对星象进行研究，预测橄榄来年春天的收成。因此，经与农户协商，他得到第二年春天以固定价格使用榨油机的权利。橄榄丰收使榨油机供不应求时，泰利斯通过转让榨油机使用权利而获利。这便是购买和转让看涨期权最早期的实践活动。从欧洲16世纪“郁金香球茎热”投机中期权思想的应用到期权正式应用于农产品和工业品的保值，都可以看到这些思想的作用痕迹。二、现代金融学理论的发端

1896年，美国经济学家欧文·费雪提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。这一思想对后来的资产定价理论的发展起到奠基石的作用。

1934年，美国投资理论家本杰明·格兰罕姆（Benjiamin Graham）的《证券分析》一书，开创了证券分析史的新纪元。其理论被当时的证券业奉为“证券业的圣经”。

1938年，弗里德里克·麦考莱（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。所谓久期，就是指资产持有人得到全部货币回报的平均时间，它事实上是个加权平均数，其权数是证券有效期内各笔收入的现值相对于证券价格的比。久期的概念对于债券投资具有十分重要的意义。久期概念在麦考利提出几十年后，才被广泛接受和应用。

三、现代金融学理论框架

（一）投资组合与资产配置

1952年，哈里·马柯维茨发表了著名的论文“证券组合分析”，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。

到了20世纪60年代，马柯维茨的思想被人们广泛接受，其他学者进一步发展他的理论。金融界的从业人员也开始应用这些发展的理论进行资产组合选择和套期保值决策，并用定量化的工程思想指导业务活动。另外，马柯维茨的学生威廉·夏普（Willam Sharp）提出了马柯维茨模型的简化方法——单指数模型。同时，他还和简·莫森（Jan Mossin）和约翰·林特纳（John