利用期指分离选股能力与择时能力重点
如何分析基金的业绩表现
如何分析基金的业绩表现基金业绩表现是投资者选择基金的重要参考指标之一。
通过分析基金的业绩表现，可以评估基金的投资能力和风险控制能力，为投资者提供决策依据。
下面将从基金的历史业绩、风险指标、相对业绩和其它因素等方面介绍如何分析基金的业绩表现。
一、历史业绩分析1. 收益率比较：通过比较基金的年度、月度、周度等不同时间跨度的收益率，可以了解基金的长期和短期表现。
同时还可以与同类基金、业绩基准进行比较，评估基金的超额收益能力。
2. 历史回撤情况：回撤是指基金净值从高点到低点的最大跌幅，可以反映基金在下跌市场中的表现。
较小的回撤意味着基金具有较好的抗风险能力。
3. 夏普比率分析：夏普比率是风险调整后的收益率指标，反映了基金每承担一单位风险所获得的超额收益，数值越高越好。
二、风险指标分析1. 波动率分析：波动率是基金净值波动的程度，也是衡量风险大小的指标。
通过比较基金的波动率，可以了解基金的风险水平。
较小的波动率意味着基金风险较低。
2. 最大回撤比较：最大回撤是基金净值从历史高点下跌幅度最大的期间，一般用来衡量基金的最坏情况。
最大回撤越小表示基金抗跌能力越强。
三、相对业绩分析1. 同类排名：通过比较基金在同类基金中的排名情况，了解基金的相对表现。
处于同类基金排名前列的基金，通常具有较好的投资能力。
2. 超额收益分析：通过比较基金的超额收益能力，判断基金的主动管理水平。
较高的超额收益意味着基金的择时和选股能力较强。
四、其他因素考虑1. 基金规模：较大的基金规模可能对基金的投资灵活性和收益率产生影响，需要注意规模对业绩的影响。
2. 基金经理：基金经理的经验和能力对基金表现有较大影响，需要关注基金经理的背景和管理履历。
3. 基金投资策略：不同的基金投资策略适合不同的市场环境，需要根据市场情况选择合适的基金。
总结：通过对基金历史业绩、风险指标、相对业绩和其他因素的综合分析，可以全面评估基金的业绩表现。
然而，过去的表现并不能保证未来的业绩，投资者还需要结合自身风险承受能力和投资目标来选择合适的基金。
基金绩效衡量
n
择时损益=(70%-80%)×10%+(30%-
20%)×2%=-1%+0.20%=-0.80%
n
损益大于零说明择时能力比较好，损益小于
零说明择时能力比较差。
基金绩效衡量
成功概率法
n 成功概率法是根据对市场走势的预测而正确改变 现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的 方法。
基金绩效衡量
择时损益=(股票实际配置比例-正常配置比例)×股票指数收 益率+(现金实际配置比例-正常配置比例)×现金收益率
n 假设某季上证A股指数的收益率为10%，现金(债 券)的收益率为2%。
n 基金投资政策规定，基金的股票投资比例为 80%，现金(债券)的投资比例为20%，但基金在 实际投资过程中股票的投资比例为70%，现金(债 券)的投资比例为30%，则可以根据上式得到该基 金在本季的择时效果。
基金绩效衡量
三大经典风险调整收益衡量方法
n (一)特雷诺指数 n 第一个风险调整衡量方法是由特雷诺
(Treynor,1965年)提出，因此也就被人 称为“特雷诺指数”。 n 特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超 额收益率。
n
基金绩效衡量
特雷诺指数的原理
特雷诺指数越大， 额外的收益越高，系统 的风险越低或者额外收 益率又高、系统风险又 小。
特雷诺指数越大， 基金的绩效表现越好。
特雷诺指数用的是 系统风险而不是全部风 险，因此，当一项资产 只是资产组合的一部分 时，特雷诺指数就可以 作为衡量绩效表现的恰 当指标加以应用。
特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。β值并不会因
为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此当基金分散程度提高时，
n 与20世纪60年代以前相比，Terynor指数、Sharpe指数 和Jensen指数这三大指数都考虑了风险因素，从而使基 金的绩效评价进入了一个全新的阶段。
四教授炮轰基金经理“不会选股”
１ ．５ Ｄ．１ ０ ％￣８９ ％。 ５
时机 。
基 金 经理 们 的选股 能 力可 见 一斑 。 而 浙 江 财 经 学 院副 教 授 刘 建 和 则 统计 了 ２ ０ ０ ２年
下半年至 ２ ０ ０ ７年上半年 、１ ０个半年期所有开放式基 金择股与选时能力数据 ，发现基金 整体在各个阶段 中
６２ ０ ／０ ９中国经济信 息 Ｉ ４９
泰金鹰增长 、博时价值 、大成价值 、易方达平稳增长、 开 放式 基 金 ，并 以 ２ ０ ０ ４年 １月 １日至 ２ ０ ０ ５年 １ ２月 银华优势、南方稳健 、华夏成长、华夏债券、华安创 ３ １日为熊市 的一 个 时间 周期 ，２ ０ ０ ６年 １月 １日到 ０ ７年 ６月 ３ １日为牛市的一个时间周期 ，来分析开 新、华安中国、嘉实成 长、长盛成长、大成价值 、富 ２ ０ 国动态、融通新蓝筹、南方宝元 、鹏华行业、宝盈鸿 放 式 基金 在 熊市 和 牛市 中的选 股 和择 时 能 力。 利等 １ ７只基金进行上述跟踪计算，得 出少数样本基 最后 ，贵州财经学院副教授杨华蔚对开放式基金
金具备选股能力， 所有基金均不具备择时能力的结论。 在牛、熊市阶段 （ ０ ３年 １ 一 ０ ８年 ４月 ） ２０ 月 ２０ 选股 对于 中国基金 的选股能力有人做 过这样一 组实 与择时能力的比较研究后得 出，在 熊市阶段基金表现
基金论文附录
附录一、参考资料基金管理人能力评价指标风险收益指标通常只反映基金的历史表现，但并不能保证基金的未来业绩。
为了解决上述问题，可以引入基金经理管理能力评价指标。
基金经理管理能力包括基金经理的选股能力和择时能力两方面。
所谓基金经理的选股能力是指基金经理有能力从众多股票中选出盈利能够超出大盘的股票，也就是说自己的投资组合中所选股票的超额收益率为正。
所谓基金经理的择时能力是指基金经理能够预测今后大盘的走势，并且在大盘上涨时保证自己的投资组合中股票的风险大于大盘风险，在大盘下跌时保证自己的投资组合中股票的风险小于大盘风险，这样，当出现牛市时，基金组合将获得超过大盘的超额收益率，当出现熊市时，基金组合损失低于大盘损失。
具有择时能力的基金经理能够预测大盘走势，特别是中期大盘走势，然后根据判断调整其管理组合的头寸，使其适应当时的市场情况。
具有择时能力的基金经理应该在牛市中持有那些风险高的资产;在盘整市场中判断市场反转的方向，并根据判断调整资产;在熊市中则应该减仓并持有具有低值的资产T一M模型Treynor和Mazuy(1996) 在单指数资本资产定价模型的基础上引入一个二次项，对基金经理的选股能力和择时能力进行区分评价。
通常认为一个具有时机选择能力的基金经理人应在市场收益高时，通过增加值大的证券的比重来提高投资组合的风险水平从而获得高收益，反之则应减少持有值大的证券来降低风险。
二次项模型为:式中:a—选股能力指标—基金p所承担的系统风险—择时能力指标一基金p在t时期的收益率一t时期的无风险收益率—市场组合在t时期的收益率—残差项该模型把基金经理的管理能力分解为证券选择能力和市场时机选择能力。
如果大于零，表示市场为多头走势即1．总回报率（Total Return ）⎧ N mnD ⎫e⨯∏ Ratio j⨯ ∏(1 +TR = ⎨i) ⎬ -1⎩Nbj =1i =1Ni ⎭其中，TR ： 基金总回报率N e ： 计算期末基金单位净值N b ： 计算期初基金单位净值D i ： 计算期间的第 i 次单位现金分红N i ： 第 i 次分红所对应的再投资所依照的基金单位净值n ： 计算期内的分红次数 m ： 计算期内的份额调整次数Ratio j ：计算周期内第 j 次份额调整的比率上述计算公式可以用于计算最近一周、最近一个月、最近三个月、最近六个月、最近一年、最近两年、最近三年、最近五年、今年以来、设立以来的回报率。
基于两大资金行业选择的SVR模型多因子选股策略
DOI:10.19995/10-1617/F7.2024.09.085基于两大资金行业选择的SVR模型多因子选股策略鲁烨超(杭州电子科技大学 浙江杭州 310018)摘 要：随着科技的进步，量化工具在投资领域的应用前景越来越广阔。
本文通过构建基于北向资金、主动资金的资金指标筛选行业，Alphalens筛选有效因子，构建因子池，使用SVR模型对训练集进行学习，通过参数调整提高预测胜率，对股票排序，构建股票池，并运用RSRS择时模型选择买卖时机。
研究发现，以2020年1月1日—2021年7月28日的沪市300与深市300股票池的数据进行回测，回测结果策略收益明显跑赢了大盘，表明本策略对投资者具有一定的参考价值。
关键词：北向资金；资金指标；多因子选股；机器学习；SVR模型；RSRS择时模型本文索引：鲁烨超.基于两大资金行业选择的SVR模型多因子选股策略[J].商展经济,2024(09):085-088.中图分类号：F832.5；F406.71 文献标识码：A1 引言资金向来是推动市场发生变化的直接推动力。
资金流动的变化代表了一方投资者当前对市场的预期观点。
由于不同来源的资金对应的投资者不同，其反映的投资情绪及投资需求也有明显不同，因此对不同来源的资金应从中挖掘出不同的规律。
徐龙炳和张大方(2017)利用市场公开数据，首次发现市场存在“聪明钱”。
2019年以来，全市场最引人注目的资金就是北向资金。
北向资金通常是指通过中国香港市场流入A股的香港资金和国际资金。
2 指标构建2.1 北向资金基于北上资金每日的持股交易明细，本文从长短期角度切入，以申万一级为行业分类标准，构建了4个与其持仓特征或交易行为有直接关联的行业选择指标，指标构建方式如表1所示。
2.2 主动资金市场中一般存在着大量挂单，主动买入是指投资者主动成交已存在的卖单，相反的，主动卖出指的是投资者主动成交已存在的买单。
顾名思义，主动流入资金能够体现市场交易的力量对比、资金偏好。
基金择时能力评估模型之比较——业绩评估模型与投资组合评估模型
基 金 择 时能 力 评 估 模 型之 比较 ——一 业绩 评 估 模 型 与投 资组 合 评 估 模 型
（ ， 以可 以得 出投 资 组 合 评 估 法 更 有 效 。 ８ 所 ） 卢＝ ｔｔｉ ｆ ｏｂ ｉｔ
基 金 的 投 资 组合 能 够 被 有 效 观 察 时 ， 们 能 够 通 过 （ ） 我 ３ 和
（） ４ 的方 程 直 接 测 度 基金 的 Ｂ值 。具体 地说 ， 们 可 以通 我 过 测量 基金 组 合 中个 股 的 贝 塔 ，加权 平 均 来 预测 基 金 的 贝塔 值 。
５２ ＲＹ Ｊ Ｊ Ｊ
＿ ● － ＿ ■ ，
＼ ４ 金融与经济 ２０． ０４９
・ ．
Ｉ ＡＮｃＥ Ａ Ｎｂ ＥｃｏＮｏ Ｍ Ｙ
基金择时能力评估模型之 比较
业 绩 评 估 模 型 与投 资组合 评 估 模 型
●潜 力
基 金 的择 时 能 力 是 指 基 金经 理 对 市 场 整体 走势 的预 测 能 力 。 目前 国 际上 通 用 的 方 法 主 要 是 Ｔ Ｍ 模 型 —
所 以 ： 于 Ｔ Ｍ 模 型 ， Ｂ ０ ｒｌ 基 ＿ 有 Ｂ＋ ｍ 十 基 于 Ｈ— 模 型 ， １＝ ０Ｖｒ ０ Ｍ 有 ３ １＋ ｌ ＋ ｔ３ ｍ
（） ３ （） ４
Ｊ ｎ 、 ａ 和 Ｙ （０ ６提 出 的。本 文 将 就 该 两种 方 法 进 行 ｉ ｇＹ ｏ ａ ｕ２ ０） 比较 和评 估 。 找 出更 适 合 中 国基 金 业 绩评 估 的方 法 。 并
添 加 一 个 二 次 项 来 分 析 基 金 经 理 的 择 时 能 力 ．以及
Ｈｅ ｒ ｓ ｎ和 Ｍｅｔ （ ９ １ 提 出 在 Ｃ Ｐ 模 型 中引 入 一 ｎｉ ｓ ｋ ｏ ｒ ｎ １８ ） ｏ Ａ Ｍ 个 二 项 式 随 机 变 量 来评 价基 金 择 时能 力 。这 两 种 方 法 都 是 通 过 以基 金 的 收 益 与市 场 整 体 收 益 回归 。来 判 断 基 金
【广发金工】择时、选股与大类资产配置
总结：二季度重点配置价值风格，技术上采取短期反转选股策略，并规避高换手个 股；小盘和成长谨慎配置，三季度有望开启大级别反转行情，小盘归来。
评价指标 累计收益率 年化收益率 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 赔率 最大回撤
全样本 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3861.8 11.0% 47.0% 230.9% 40.5% 39.7% 12.9% 25.0% 16.6% 2.2% -2.6% 135.3% -3.3% 0.4% % 36.8% 11.3% 48.8% 238.5% 41.2% 40.6% 13.3% 25.6% 17.0% 2.3% -2.6% 138.6% -3.4% 5.4% 70 39 31 3.59 4 3 1 1.32 2 2 0 4 3 1 5.74 7 2 5 6.54 7 3 4 3.83 5 3 2 1.39 7 5 2 4.31 9 5 4 1.83 7 4 3 0.92 5 2 3 1.27 4 3 1 14.91 8 3 5 1.40 0 1 1 0 1
资金分配
精确计算、风险控制 -等权分配 -行业集中/中性 -风险中性
3
策略回溯
策略构建、风险优化 -风格等权/动量/反转 -风险优化 -日期、股票属性定义 -组合归因 -风格跟踪
4
对冲方案
精确对冲 -同步建仓 -基差套利 -趋势投机
5
二、风格及板块——板块轮动策略
我国私募基金投资管理能力研究
（ 三） Ｈ — Ｍ 模 型
Ｈ ｅ ｎ ｒ ｉ ｋ ｓ ｓ ｏ ｎ和 Ｍ ｅ ｒ ｔ ｏ ｎ 在１ ９ ８ １ 年在 Ｔ — Ｍ模 型的基础
１ ９ ６ ６ 年， Ｔ ｒ ｅ ｙ ｎ ｏ 和 Ｍａ ｕ ｚ ｙ 第一次创新性地对基金的 上提 出了一种更 为简单 的对基金选 股 和择时 能力进 行
Ｔ ｒ ｅ ｙ ｎ ｏ 和Ｍ ａ ｕ ｚ ｙ 认为， 如果 Ｂ ２大于零 ， 则表示基金 标 ， ｔ则主要用 于衡量基金经理的选股 能力 。 ａ
经理 具有择 时能力 ： 由于（ ｎ ｍ— Ｒ ２为非 负数 ， 故 当证券 Ｈ— Ｍ模型在实 际运用 中经 常采用加 入虚拟 变量 的 市 场为多头（ Ｒ ｍ — Ｒ ０ ＞０ 时， 基金 的风险溢酬 Ｒ ｉ — Ｒ ｆ 会大 形式 ， 即： 于 市场组合 的风险溢酬 Ｒ ｍ— Ｒ ０ ； 反之 ， 当证券 市场 出现 空 头（ Ｒ ｍ— Ｒ ０ ＜０时 ， 基金 的风险溢酬 Ｒ ｉ — Ｒ ｆ 的下跌却会
并未考虑到基金经理根据市场变化对组合 进行 的调整 。 基金 经理 的投 资管理能力 是指基 金经理 的证券选 因此 ， 我们认为 ａ ｔ可以用 来表示 基金经理 的投资管理 能
一
、
基 金 经 理 投 资 管 理 能 力 金 经理证券选择能力与 力 ， 而不仅仅用来衡量基金经理 的选股 能力。在基金 未 择时能力 研究 的主要成果 有 Ｔ — Ｍ模型 、 Ｈ— Ｍ模 型、 ｃ — Ｌ 能完全分散非 系统 风险的情况下 ， Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ的结 果可能 出 模 型 以及 以 Ｆ ａ ｍ ｅ 和Ｆ ｒ ｅ ｎ ｃ ｈ的三因素模型 、 Ｃ ａ ｒ ｈ ａ ｒ ｔ 的四 现误差 ， 应该 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ模型认为基金投资组合 已经完全 分 因素模型为基础 的有关 Ｔ ＿ Ｍ、 Ｈ — Ｍ模型 的改进模 型。本 散 了非系统风险。 文主要简要介绍 以下三类模 型。
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利用期指分离选股能力与择时能力
选股能力和择时能力，是衡量一个基金经理管理基金能力的重要指标。
选股就是基金经理在个股中选出盈利能够超过大盘的个股。
择时是指基金管理人在对大盘走势的预测下调整投资组合的β值，使大盘在上涨的时候，组合可以跑赢大盘；在大盘下跌的时候，组合跌幅小于大盘。
由于公募基金的存在持仓限制，一般来说，选股和择时是统一的行为。
当基金建立组合的头寸的时候，必须提高自己的择时能力以提高基金的表现。
但是，由于市场系统性风险的存在，市场的定价效率紊乱可能使价值投资被抛弃，基金经理的优秀选股能力有被市场系统性风险“误判”的可能。
在资本市场，并非基金经理会遇到选股和择时的矛盾，普通投资者也会遇到类似的问题。
当投资者判断某只个股出现定价偏差，往往会产生买入的理由并进入市场，这时就必须面临市场系统性风险对股价的影响。
如果市场的定价效率持续出现误差，投资者必须忍受市场出错造成的亏损，甚至长时间难以纠正。
如果此时退出市场，必定遭受一定的损失。
且退出后如果市场纠错能力立即发挥，投资者需要承受一定的心理压力，如此而来，选股能力和择时能力出现了矛盾。
股指期货推出，有效地解决了投资者的选股能力和择时能力的“捆绑”问题。
其关键在于股指期货的保值功能。
从理论上讲，选股能力，即获取低估股票的稳定超额收益，在投资上称之为“α”；择时能力，即管理个股或者组合的风险暴露，称之为“β”。
股指期货市场实现了投资中的“α”和“β”的分离，让衡量选股能力和择时能力出现的指标出现分离。
在加入股指期货的套保策略后，当投资者找出市场定价出现偏差的个股，无论何时均可买入，以等待市场纠错或者定价功能的回归，获取超额收益。
在买入股票或者组合的同时，投资者可以根据股票组合与大盘指数之间的β值，对持有的现货头寸进行套保。
根据市场走势的变化采取主动管理策略调整组合的β值。
具体的做法是市场上行的时候降低β值，减轻组合与市场的关联度，使得现货在获取稳定超额收益的同时获取市场增值的收益；在市场下行的时候增加β值，使期货市场的保值收益大于现货市场的损失，实现资金保值。
由于期货市场保值头寸具备灵活和方便特点，对于市场的非理性，投资者只需根据既定β策略调整期货合约头寸，而不需在现货市场频繁的进行买卖，由于β值的适时调整，择时能力在一定程度上优化了投资者选股能力，两者出现了相辅相成的良好局面。