中国证券投资基金选股能力和择机能力的实证研究
证券投资基金时机选择能力的实证研究
证券投资基金时机选择能力的实证研究【发布时间】2002-3-11--------------------------------------------------------------------------------大部分基金的业绩优于市场，一定程度上反映了我国证券市场的效率还不够高。
实证检验不支持证券投资基金具有时机选择能力的假设，相反，部分基金有明显的负选择能力。
华安创新基金和南方稳健成长基金的发行拉开了开放式基金试点的序幕，也使我国证券投资基金业的发展进入了一个新阶段。
自1998年3月基金金泰、基金开元发行，规范化证券投资基金快速发展以来，有关基金的经营运作，投资行为、管理绩效以及监管政策都成为市场关注、研究的热点。
本文在回顾国内外研究文献的基础上，对证券投资基金的管理绩效进行评估，重点对其时机选择能力进行实证检验，以衡量其是否具有超过市场的超额收益及时机选择能力，为证券投资基金等机构投资者的投资战略提供有价值的依据。
文献回顾投资基金业绩评价对评估基金经理绩效、投资者选择投资对象具有十分重要的作用，有关评估方法及其应用的研究引起了广泛的关注。
20世纪60年代前，投资基金业绩评价的传统方法主要是根据基金单位净资产和投资基金的投资收益率这两个指标来进行的，但对基金资产组合的风险未能进行系统和合理的量化分析。
Markowitz(1952，1959)的资产组合选择理论提供了精确测量证券投资收益和风险的手段，Sharpe (1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)进一步将其发展为资本资产定价理论(CAPM)，它是基于风险资产期望收益均衡基础上的定价模型，以此为基础，比较适用的评估投资基金整体业绩的方法被提出并逐步完善。
Terynor(1965)提出了以单位系统风险收益作为基金绩效评估指标。
Sharpe (1966)认为，管理较好的投资基金的总风险可能接近于系统性风险，而管理不好的投资基金的总风险可能因非系统风险不等而相差很远，提出用单位总风险所获得的超额收益率评价基金的业绩。
中国证券分析师选股能力实证研究的开题报告
中国证券分析师选股能力实证研究的开题报告
研究背景：
证券市场是一个重要的金融市场，对于国家经济发展和个人投资者来说，都具有巨大的影响。
而证券市场的判断和决策往往需要证券分析师的专业知识和经验。
因此，评估证券分析师的选股能力具有重要的现实意义。
研究目的：
本研究旨在通过实证研究，评估中国证券分析师的选股能力，探讨证券分析师对于股票投资的价值贡献。
研究内容：
本研究将围绕以下几个方面展开：
1. 文献综述：对于国内外有关证券分析师选股能力和价值贡献的文献进行梳理和分析，了解已有研究的成果和不足。
2. 研究设计：选择历史数据并通过量化分析的方式，从选股表现和策略上，评估证券分析师的选股能力。
3. 数据分析：通过回归分析和统计学方法，评估证券分析师选股能力所带来的私人投资价值贡献。
4. 结论和建议：依据研究结果，探索提高证券分析师选股能力的方法，并从实际应用层面给出建议。
预期成果：
通过本研究，期望能够客观评估中国证券分析师的选股能力和对私人投资的价值贡献，为证券分析师职业发展和投资者决策提供有价值的参考。
我国开放式基金选股和择机能力实证分析
我国开放式基金选股和择机能力实证分析截至2007年12月31日，我国共有基金363只，基金总规模达到22，323.2亿份，资产净值规模达到32，754.02亿元，其中开放式证券投资基金有329只、规模占了21，587.46亿份。
据Wind数据显示，截止2007年12月31日，除QDII 产品外，342只基金2007年收入总额达到了惊人的1.17万亿元，较2006年劲增302%，再创历史新高。
基金的发展速度飞快，收益喜人，到底基金经理在多大程度上体现了“专家理财”和价值投资的理念呢？应用国外的多个模型，学者对我国的基金业绩进行了研究。
郝丽萍等（2003）的研究结果表明，基金的择股能力存在很大差别。
谭政勋、王聪（2004）发现，开放式基金个体上差异比较大。
刘荣茂、周良（2005）认为，封闭式基金的业绩能够优于市场基准组合；不同规模的基金业绩表现有所不同。
熊胜君、杨朝军（2006）认为，目前的基金管理体制是基金经理调整无法显著提高基金择股能力和择机能力的主要原因。
谭一利、高泳波（2006）发现，基金经理偏向于获得超额收益率。
何翠英（2007）发现，所选样本基金在选定时期内业绩比较理想。
本文将利用开放式基金周净值收益率数据，希望能够通过对基金选股和择机能力的实证研究，对其进行比较合理的评价，并为投资者、基金管理公司和监管部门提供一些参考。
一、研究方法评价基金选股能力和择机能力的指标较多，本文主要采用以下两个：1、T-M模型：在这里，D是一个虚拟变量。
当Rm-Rf>0时，D=1，否则D=0。
因此，当市场呈现多头时，β=β1+β2；而在空头时，则β=β1。
二、研究样本和数据资料1、研究样本的选择。
截止到2007年12月12日，我国成立的开放式股票基金共有179只。
根据在研究期间之前成立，并有数据可分析的开放式股票型基金共有27只。
因此，研究样本为：宝盈泛沿海、博时精选股票、博时主题、长盛成长价值、长信银利精选、大成价值增长、大成精选增值、富国天益价值、光大量化核心、广发小盘、国泰金龙精选、国泰金鹰增长、华宝兴业多策略增长、华夏成长、华夏大盘精选、嘉实服务增值行业、南方积配、南方稳健成长、鹏华行业成长、泰达荷银成长、泰达荷银精选、泰达荷银稳定、泰达荷银周期、易方达策略成长、易方达积极成长、友邦盛世和中海优质成长等27只股票型基金，本文确定的样本基金评价期间为2005年6月30日至2008年3月31日的两年零九个月。
中国证券投资基金择时能力研究
论文中可能用到的数据
无风险收益率 的确定
可采用1年期定期存款利率，或者短 期国债利率。本文采用的是短期平均国 债利率。即在1999，2000，2001，2002 四年中，各选取一只有代表性的国债， 将他们的利率平均，得出的平均利率就 作为我们研究的无风险收益率。
市场基准组合——就是 的确定 此处I代表市场基准组合的指数。
市场走势强，敏感系数大，或者市场走势弱，敏感系
数小，说明基金的业绩好，否则基金的业绩差。
评价择时能力的几个模型
1．基本的超额收益市场模型。
这个模型假定不存在市场的择时能力
2、二次方市场模型
Chen 和 Stockum（1985）的二次方市场 模型如下：
3、“双贝塔”市场模型。
Henriksson 和 Merton（1981）的“双贝塔 ”超额回报市场模型如下：
考察期间：1999年5月18日至2002年 10月31日。中间又采取分段考察的方法 ，分段依据为中国股市的波动性强弱， 分波动性强和波动性弱两种。将这三年 多时间分成几个时间段。
最后研究时，将波动性强的归为一
组，将波动性弱的归为另一组，将波动性 强的时段的数据，用于模型，我们可以得 出在这类时间段上，基金的表现。同样， 根据波动性弱的时段的数据，我们也可以 用于模型，得出在这类时间段上，基金的 表现情况。
中国证券投资基金择时 能力研究
研究方法的设计
研究目的 通过实证分析中国证券投资基金在4
年多的发展过程中，有没有表现出一定的 择时能力，如果有，择时能力的显著性又 如何。
研究样本和数据
样本：1999年5月18日之前上市的10只基金。
跟许多研究都选择二三十只基金作为研
究对象不同的是，我们这里选择的样本数量 相对较小。我们是这么考虑的：其实基金只 数和考察期限的长短存在一个负相关的关系 ，如果想增加样本数量，即增加考察的基金 只数，那么势必造成考察期限的缩短。比如 如果要考察最早设立的30只基金，那么我们 的考察期限只能从2001年开始。这么短的考 察时间，必然影响我们最后得出结果的可信 度。因此，我们选择了较小样本的长时期考 察。
中国证券投资基金择时能力研究
基金的收益率
其中：NAV为基金净值。 D为考察期内基金的累计分红。
中国证券投资基金择时能力研究
基金的持仓量W 即持有国债、货币资金的比例与持有 股票的比例。
中国证券投资基金择时能力研究
基金的规模S 用基金上一年度末基金账面价值来表示。
基金规模=基金单位 基金净值
S(size)：基金规模 V(volume)：基金单位份数 NAV（net asset value)：基金净值
中国证券投资基金择时能力研究
本课题可能采用的指标
净值收益率R(不考虑风险)
D:考察期内累计发放的红利。
中国证券投资基金择时能力研究
Sharpe比率（用S表示） 表示单位风险所能获得的超额收益
：基金投资组合的标准差。
中国证券投资基金择时能力研究
Treynor比率（用T表示） 同样表示单位风险所能获得的超额收益。 但是与Sharpe比率相比，此处衡量风险的指标 不是投资组合的总风险，而只是投资组合的系 统风险。
中国证券投资基金择时能力研究
考察期间：1999年5月18日至2002年 10月31日。中间又采取分段考察的方法， 分段依据为中国股市的波动性强弱，分 波动性强和波动性弱两种。将这三年多 时间分成几个时间段。
中国证券投资基金择时能力研究
最后研究时，将波动性强的归为一 组，将波动性弱的归为另一组，将波动性 强的时段的数据，用于模型，我们可以得 出在这类时间段上，基金的表现。同样， 根据波动性弱的时段的数据，我们也可以 用于模型，得出在这类时间段上，基金的 表现情况。
中国证券投资基金择时能力研究
2、 基金择股能力和择时能力的关系 Terrence A. Hallahan, Robert W. Faff (1999)： 基金经理的证券选择能力与市场择时能力之间 呈现显著的负相关关系。那些显示出显著的市 场择时能力的基金一般具有较弱的（负的）证 券选择能力，而这些基金中的一部分还显示出 强的市场择时能力被弱的证券选择能力稀释的 关系。
中国开放式基金选股和择时能力实证分析
２ ０ ０ １ 年 我 国首只 开放式基 金——华 体 业绩进行 研究 ， 八十 年代初 ， 又 从另外 时能力 的实证研究 。肖奎喜、 杨 义群对 我 安创 新 成功 发行 并 且发 行 量达 到 ５ ０亿
一
杜 玉林 （ ２ ０ ０ ８ ） 参 考了 份， 得 到了投 资者青 睐。虽然 我国开放式 择 能力和 市场时机选 择能力 又引起 了广 握 能力研究 。于丽 、
时能力等 问题 ， 得 出我国基金 经理人 的普 资组合 ， 获取高额回报成为 了基金经理人 择能力，补 充了 Ｔ ｒ ｅ ｙ ｎ ｏ ｒ 和 Ｍａ ｚ ｕ ｙ非线性
遍的理财特点是具有一定选股 能力， 但择 为投资者提 供的服务。 鉴于我国证券投 资 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 模 型 的检 验 方 法 。
中国开放 式 基 金选 股和 择 时能 力实证分析
口文 ／宋丽平 王尔滨）
［ 提要］ 本文通过收 集 ２ Ｏ １ ２ 年 ６月 多的基 金产 品用 来吸引投 资者， 因此 开放 （ １ ９ ８ １ ）提 出了一种市场时机把握能力的 ２ ９日至 ２ Ｏ １ ３ 年 ６月 ２ ８ Ｅ ｌ 开放 式基 金 １ 式基金 绩效评价成 为 国内研 究学 者研究 参数检验模型 （ 简称 Ｈ— Ｍ模 型） 。Ｈｅ ｎ —
时能力不强 。
市 场 的 发 展 状况 ， 选 用 国外 成 熟 的绩 效 评
（ 二） 国 内主 要 研 究综 述 。 我 国对 于 开
关键词 ： 开放式基金： 绩效评价 ； 选 股 能力； 择 时 能 力 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文献标识码 ： Ａ 收 录 日期 ： ２ ０ １ ３年 １ １月 ２ １ １ ５ ｔ
一
国 的 基 金 发 展 形 势 而 得 出我 国 基 金 经 理 人 在 择 股 能力 上 具 有 显 著 效 益 ， 但 是 择 时
中国证券投资基金择时选股能力的实证分析
中国证券投资基金择时选股能力的实证分析作者：李丽琴来源：《财会学习》 2018年第4期摘要：从中国证券市场的实际情况出发，介绍了国内外证券投资基金业绩评价体系，采用T-M、H-M 模型对我国25 家不同基金管理公司旗下的25 家不同股票型基金，进行择时选股能力的实证分析。
关键词：证券投资基金；择时选股能力；实证分析从理论上讲，若基金管理公司具备专家理财，那么也就拥有一定程度的市场择时选股能力。
基金经理时刻紧盯千变万化的市场，将投资基金面临的组合风险(β) 进行实时调节，达到在强势市场上获取更高投资利益的目的，在面对弱势市场时也可减少或者防止出现损失。
一、理论基础当前中国对证券投资资金择时选股能力的研究正处于探索阶段，而国外的很多专家早在1966 年就进行了理论深入研究阶段。
并且一些相关的模型也随着研究的不断深入逐渐完善。
通常情况下，基本思路的出发点和基准是传统的CAPM 模型，把选股能力和投资基金的择时能力分离，并进行量化，之后对其实施评价和能力的分析。
继而出现了众多衍生理论模型，当前使用最频繁的模型主要有三种，其一是T-M 模型( 特雷诺和马泽)，其二是H-M 模型( 亨利克森和莫顿)，其三是C-L 模型( 查恩和莱维伦)。
在本次实证分析中主要采用前两种模型。
( 一)T-M特雷诺和马泽提出假设，即证券投资基金具备择时能力，那么可能的情形会有两种( 见图1)；之后又提出在实际情况中并不存在如此理想的情况。
在经过完善之后将T-M 模型确定为：选股能力指标采用α 表示；择时能力指标使用β2 表示；基金组合面临的系统风险使用β1 表示；基金在各个时期中的实际收益率使用Rp 表示，市场组合各个时期内的实际收益率使用Rm 表示，随机误差项为εp。
( 二)H-M在T-M 的基础上，亨利克森和莫顿展开了更加深入的研究，他们做出的假设是，投资基金拥有择时能力，那么则会出现如图2 中的情形，得到H-M 模型为：二、实证分析( 一) 研究样本和数据来源1. 研究样本。
中国证券投资基金选股能力和择机能力的实证研究
关键 词 ： 选股 能力 ；择机 能力；实证 研究
文 章 编 号 ：０ １０
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３ 【０２ — ０２— ０ ； 图分 类 号 ：８０ ９ ； 献 标 识 码 ： ６ ２０ ） ０１ ５中 Ｆ ３ ．１文 Ａ
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力进行 实证研 究。研究结 果表 明基金 总体上 具有 较好 的 市场择 机 能力 ， 但却 没 有对 基金 的选 股 能力 提供 有 力 的支 持， 基金 资产规模 大小和设 立时 间早 晚对 两项 衡量 指标 也 有一定 的 影响。 基金 的选 股 能力 和择机 能力 之 间呈 明显
负相 关。
Ｋｅ ｒ ｓ ｓ ｌｃｉｉ ；ｍａｋ ｔｆ ｉ ｇ ｍｐｒｃ ｌｓ ｄ ｙ ｗｏ ｄ ：ｅｅ ｔ ｔ ｖｙ ｒｅ ｉ ｎ ；ｅ ｉ ａ ｔ ｙ ｎ ｉ ｕ
一
、导论 中样本选取源自包括证券 投资基金 ２ ２家 ， 中基金 资产 其
自２ ０世纪 ８ 年代以来 ， 券投资基金在 国际金融 ０ 证 市场上获得了持续 、 迅猛 的发展 ， 其举 足轻重 的地 位 已
０ ｅ ｓ ｌｃｉｉ ｎ ｒ ｅ 血ＩＪ ｐ ｒ ｒ ａ ｃ ｆａ ｓ ｐｅ ｏ ２ ｈｎ ｓ ｅ ｕ ｉ ｅ ｖ ｓｍｅ ｔ ｕ ｄ ．Ｔ ｅ ｒｓ ｌ ｈ ｗ ｔａ ｖ ｎ ｆｔ ｅｅ ｔ ｔ ａ ｄ ｍａ ｋ ｔ ｌ ｈ ｖｙ ｉ 嚷 ｅｆ ｍ ｎ ｅ ｏ 蛐 ｌ ｆ ２ Ｃ ｉｅ ｅ ｓ ｃ ｒ ｓ ｉ ｅ ｔ ｎ ｎ ｓ ｈ ｅ ｕｔ ｓ ｏ ｔ０ ｅ ｍ ｏ ｉ ｔ ｎ ｆ ｓ ｈ ｔｅ ｎ ｓｈ ｖ ａ ｌ ０ ｄｍａｋ ｔ ｌ ｇ ａ ｉ ｔ ｈ ｄ ａ ｅ ｆｉ ｙｇ ０ ｒ ｅ 血Ｉｎ ｂｌ ｙ－ｂ ｔ ｏ ｓｎ ｔ ｒ ｖ ｅｅ ｏ ｇ ｕ ｐ ｒ ｆｒｓｌ ｃｉｉ ｔ ａ ｅｒａ ｓ ｔ ｉ ｎ ｍｅｏ ｒ ｉ ｉ ｕ ｅ ｏ ｏ ｉ ｎ ｕ ｈ ｓ ｐ ｏ ｔ ｏ ｅｅ ｔ ｔ ｈ ｔ ｈ ｉ ｓｅｓｓｚ ａ ｄ ｔ ｆ ｄ ｐ ｄ ｖ ｙ－ ｔ ｅ ｉ