定向增发认购方式对企业价值的影响研究——来自我国A股上市公司
《定向增发限售股解禁前的盈余管理及其影响研究》范文
《定向增发限售股解禁前的盈余管理及其影响研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和完善，定向增发已成为上市公司重要的融资手段之一。
定向增发的限售股解禁，对公司的股价、股东权益以及市场信心有着重要的影响。
因此，研究定向增发限售股解禁前的盈余管理及其影响，对于理解市场运作、保护投资者利益、促进资本市场健康发展具有重要意义。
本文旨在探讨定向增发限售股解禁前，公司的盈余管理行为、其影响以及应对策略。
二、盈余管理的概念与理论背景盈余管理是指公司通过调整财务报告，以达到优化公司市场价值或提高管理层业绩的行为。
在定向增发限售股解禁前，公司可能会采取一定的盈余管理策略，以稳定股价、提高投资者信心。
然而，过度的盈余管理可能导致信息披露失真，损害投资者利益，影响市场公平。
三、定向增发限售股解禁前的盈余管理行为1. 盈余管理的动机：公司进行盈余管理的动机主要包括稳定股价、提高投资者信心、满足监管要求等。
在定向增发限售股解禁前，公司可能会通过调整报告期内的收入、成本、资产等项目，以达到优化财务报告的目的。
2. 盈余管理的方式：公司进行盈余管理的方式包括但不限于调整会计政策、利用非经常性项目、推迟或提前确认收入等。
这些方式可以在一定程度上影响公司的财务报告，从而达到优化财务指标的目的。
四、盈余管理对上市公司的影响1. 对股价的影响：盈余管理可以通过调整财务报告，影响投资者的决策，从而影响公司的股价。
在定向增发限售股解禁前，公司通过盈余管理稳定股价的行为可能会暂时提升投资者信心，但长期来看，若公司经营状况不佳，股价仍可能下跌。
2. 对投资者利益的影响：过度的盈余管理可能导致信息披露失真，使投资者无法获取真实的财务信息，从而做出错误的投资决策。
这损害了投资者的利益，影响了市场的公平性。
3. 对市场信心的影响：盈余管理行为可能引发市场对公司信息披露的信任危机，降低市场信心。
这不仅影响了公司的声誉，也可能对公司的融资能力和市场地位造成负面影响。
《定向增发、认购方式与大股东利益输送》范文
《定向增发、认购方式与大股东利益输送》篇一一、引言近年来，随着资本市场的发展和上市公司融资需求的增长，定向增发已成为一种常见的股权融资方式。
定向增发是指上市公司向特定投资者发行新股，以筹集资金用于公司发展或项目投资。
然而，在定向增发过程中，认购方式及大股东利益输送等问题逐渐成为市场关注的焦点。
本文将就定向增发的认购方式及大股东利益输送现象进行深入探讨。
二、定向增发的认购方式1. 关联方认购：即上市公司的大股东或其关联方参与认购。
这种情况下，由于双方存在的特殊关系，往往会成为市场关注的重点。
2. 战略投资者认购：战略投资者通常具有较高的行业地位和资源优势，其参与认购有助于公司业务发展和战略布局。
3. 机构投资者认购：包括基金、保险、信托等机构投资者，其参与认购有助于提高公司的治理水平和市场形象。
三、大股东利益输送现象在定向增发过程中，大股东利益输送现象时有发生。
主要表现为以下几个方面：1. 定价不公：大股东通过操纵定价机制，以较低的价格认购新股，从而获取更多利益。
2. 资金使用不当：大股东利用其控制权，将公司资金用于不当用途，损害中小股东的利益。
3. 信息披露不充分：大股东在定向增发过程中，可能存在信息披露不充分的情况，导致中小投资者无法充分了解公司真实情况。
四、防范大股东利益输送的措施为防范大股东利益输送现象，保障中小投资者的合法权益，建议采取以下措施：1. 完善法律法规：加强相关法律法规的制定和执行力度，对大股东利益输送行为进行严厉打击。
2. 强化信息披露：要求上市公司在定向增发过程中充分披露信息，确保中小投资者能够充分了解公司真实情况。
3. 引入独立董事和监事会：通过引入独立董事和监事会等机制，加强对上市公司的监督和管理，防止大股东利用其控制权进行利益输送。
4. 鼓励机构投资者参与：鼓励机构投资者参与定向增发过程，提高市场的专业性和理性程度，从而减少大股东利益输送的空间。
5. 严格监管和执法：加强证监会对上市公司的监管力度，对发现的利益输送行为进行严厉查处和惩罚。
《2024年定向增发“盛宴”背后的利益输送_现象、理论根源与制度成因——基于驰宏锌锗的案例研究》范文
《定向增发“盛宴”背后的利益输送_现象、理论根源与制度成因——基于驰宏锌锗的案例研究》篇一定向增发“盛宴”背后的利益输送_现象、理论根源与制度成因——基于驰宏锌锗的案例研究定向增发“盛宴”背后的利益输送：现象、理论根源与制度成因——基于驰宏锌锗的案例研究一、引言近年来，定向增发作为资本市场的一种重要融资方式，其背后隐藏的利益输送现象逐渐成为市场关注的焦点。
本文以驰宏锌锗的定向增发案例为研究对象，深入探讨定向增发“盛宴”背后的利益输送现象、理论根源与制度成因。
二、定向增发的现象及背景定向增发是指上市公司向特定投资者非公开发行新股的行为。
驰宏锌锗作为一家具有代表性的上市公司，其定向增发的过程和结果在资本市场中具有很高的关注度。
定向增发的现象表现为高溢价、高比例的发行规模和相对稳定的股价表现。
然而，这种看似“盛宴”的背后，却隐藏着复杂的利益输送问题。
三、利益输送的现象分析在驰宏锌锗的定向增发过程中，出现了明显的利益输送现象。
一方面，部分特定投资者通过参与定向增发获得了较高的投资回报；另一方面，公司管理层和股东通过操纵定向增发的过程，实现了自身利益的转移。
这些利益输送行为不仅损害了中小股东的利益，也影响了资本市场的公平性和效率性。
四、理论根源分析利益输送现象的理论根源主要来自于信息不对称和委托代理问题。
在定向增发过程中，公司内部人员和特定投资者往往掌握着更多的信息优势，而中小投资者则处于信息劣势地位。
这种信息不对称使得公司内部人员和特定投资者有机会通过操纵定向增发的过程实现利益输送。
此外，委托代理问题也使得公司管理层和股东有动机追求自身利益最大化，而非公司整体利益最大化。
五、制度成因分析定向增发的制度设计本身也存在着一定的缺陷，为利益输送提供了可乘之机。
首先，定向增发的发行对象、发行价格、发行数量等关键信息缺乏透明度，使得市场监管难度加大。
其次，相关法律法规对定向增发的监管不够严格，导致部分公司存在违规操作和内幕交易等问题。
我国上市公司定向增发过程中的盈余管理研究
我国上市公司定向增发过程中的盈余管理研究一、前言定向增发，即为非公开增股的一种融资方式，这一方式在我国的资本市场上有着十几年的历史，在2005年以前，我国资本市场没有明文规定，多数情况下这种行为被认为是非法融资。
2005年5月6日，我国证监会颁布了《上市公司证券发行管理办法》，新证券法出台相关规定，新增加了定向增发，使得这一融资方法变得合法化。
许多上市公司在面临企业发展机遇情况下多数会采取定性增发这一行为来为企业进一步发展获得资金支持。
但是不是所有的上市公司都能引起投资者的兴趣，所以为了能够获得投资者的投资，公司会进行盈余管理。
方便快捷的筹资渠道给企业注入了新鲜的血液，但是这种筹资方式合法化的时间并不长，作为上市企业对于定性增发的追求多由于政府监管政策较松，有大量可操作空间，对于政府来说，定向增发简化了审批程序，降低政府监管成本，提高了效率。
企业在进行定向增发的过程中不可避免的为了自身利益的最大化，对企业会计工作进行操作，即所谓的盈余管理。
二、盈余管理存在的必要性定向增发是为了企业进一步的融资而存在的，多数情况下这一筹资行为被用来发展公司较好的项目，但是就我国上市公司而言，这一经济行为势必伴随一定程度的盈余管理。
同时由于政策出台时间并不长，国内学者对于定向增发的研究多集中于定性增发前后利益相关者的利益是否能够达到最大化以及企业在进行定向增发后能否获得更大利益；对于定向增发过程中的盈余管理研究国内相关研究并不成熟，比较新颖。
国外环境下的定向增发相对而言则拥有一套较为完整理论比如信息不对称理论、监管理论等来研究盈余管理。
要弄清楚盈余管理为何存在，我们来讨论一下什么叫做盈余管理，盈余管理作为会计学中被广泛研究的内容，有许多不同的定义，但大同小异：指企业相关利益者通过有目的的地控制对外财务公布以及会计相关政策的选择，达到自身利益最大化的过程。
从定义方面来看，盈余管理对于一个企业而言，为了能够获得更多的资金支持，他们需要给外界一个良好的企业会计环境，投资者只有在公司发展前景较好的情况下，愿意给公司注入资金。
我国上市公司定向增发的长期业绩实证研究
［ 基金项 目］ 育部人文社会科学研究规划基金项 目（ ０ Ｊ ６ ０４ ） 教 １Ｙ Ａ ３０ １ ［ 作者简介 ］ 建新 （ ９４ ） 男 ， 耿 １ ５ 一 ， 河北定州人 ， 国人民大学商学 院教授 ， 士生导师 ， 事上市公 司会计 与审计研 究 ； 中 博 从 吕跃金
（９ ９ ） 男 ， １７ 一 ， 浙江金华人 ， 中国人 民大学博士研究生 ， 从事财务会计研 究 ； 邹小平 （９ ９ ） 女 ， 南信阳人 ， １７ 一 ， 河 中南 财经政法 大学博
代 表性 观 点 主要 有 以下 几种 ： 一 ， 资 者 过度 乐 观 假说 。Ｍａｃ ｋ ｉ ｔ（ 其 投 ｒｉ ａ ｙｅ 马修 凯 蒂 ） 发 现 ， 向增 ｕ ｔ 等 定 发公 司的股 票长期 回报率表 现不 佳 ， 因在于 投资 者对 存 在 高度 不确 定 性 的投 资项 目抱 有 过 分 乐 观 原 的预期 ［ 。Ｃ ｏ （ ） ３ ｈ ｕ 乔 等从公 司成 长机 会 的角度 研究 公 司定 向增发 的长期 业绩 后 发现 ， 宾 Ｑ较 高 的 ３ 托
过度反应 的修 正， 而是投资者对成长机会不确定 的投 资项 目过分乐观 ， 向增发后 公 司并 没有 实现 良好 的经 营业 定
绩， 投资者对公 司预期盈利能力失望 的结果 。
［ 关键词 ］ 向增发 ； 定 长期回报； 长期 回报率业绩 ； 长期经营业绩 ； 市公 司 上 ［ 中图分类号 ］ ２ ０ Ｆ ３ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号 ］０ ４— ８３ ２ １ ）６— ０ ２— ７ １０ ４ ３ （０ １ ０ ０ ５ ０
定 向增 发公 司不仅 长 期 回报 率较 低 ， 而且 经营 业绩 也较 差 。他 们进 一步 从管 理层 过度 投资 、 资者偏 投
我国上市公司定向增发融资方式的问题浅析
Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业230我国上市公司定向增发融资方式的问题浅析陈秀秀 宿迁泽达职业技术学院 江苏宿迁 223800摘要:随着资本市场的发展,上市公司所使用的再融资方式不断创新,由配股转向增发,而且从2006年股权分置改革顺利完成以来,越来越多的公司采用定向增发的方式进行再融资。
定向增发作为资本市场再融资的重要方式之一,已日益受到上市公司和投资者的重视,本文将对我国上市公司在选择此种融资方式的过程中会遇见的问题进行初步探讨。
关键词:上市公司;融资方式一、定向增发的概念及发行条件定向增发即非公开发行,就是向特定投资者发行股票的行为,实际上就是海外常见的私募。
定向增发作为一种资本筹资方式,也可以作为并购手段。
作为融资方式,上市公司通过定向增发向公司的股东或者机构投资者发行股票筹集资金,投资于前景较好的投资项目,为股东带来未来收益;作为并购手段,上市公司通过定向增发可以换入资产实现并购,节约公司的资金成本,缓解公司购买资产带来的资金压力。
定向增发股票应符合下列规定:1.发行对象不能超过10名,发行对象为境外战略投资者的,应当经国务院相关部门事先批准。
2.发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。
3.关于股份限售期的规定。
上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人;通过认购本次发行的股份取得上市公司实际控制权的投资者以及董事会拟引入的境内外战略投资者,他们所认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。
以竞价方式确定发行价格和发行对象的,发行对象认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。
4.最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告。
5.募集资金使用符合有关规定;本次发行将导致上市公司控制权发生变化的,还应当符合中国证监会的其他规定。
二、定向增发的优缺点(一)定向增发的优点基于上述定向增发应符合的规定,可以看出定向增发作为一种新兴的融资方式,与其他融资方式相比,有其自身的优势。
定向增发对上市公司财务绩效影响的研究
定向增发对上市公司财务绩效影响的研究目录目录1 绪论 (1)1.1 研究背景 (1)1.2 研究意义 (2)1.2.1 理论意义 (2)1.2.2 现实意义 (2)1.3 本文的研究思路与内容 (2)1.3.1 研究思路 (2)1.3.2 研究方法 (4)1.3.3 研究内容 (4)1.3.4 研究的技术路线 (5)1.4 本文的创新与不足 (7)1.4.1 本文的创新点 (7)1.4.2 本文的不足之处 (7)2 研究综述 (9)2.1 定向增发与财务绩效的内涵 (9)2.1.1 定向增发的发展 (9)2.1.2 定向增发的定义及主要分类 (11)2.1.3 财务绩效的定义及评价体系 (13)2.2 国内外文献综述 (15)2.2.1 国外文献综述 (15)2.2.2 国内文献综述 (18)2.2.3 文献述评 (21)3 概念模型及假设 (23)3.1 定向增发的基础理论 (23)3.1.1 控制权理论 (23)3.1.2 信息不对称理论 (24)3.1.3 风险管理理论 (24)3.1.4 委托代理理论 (25)3.2 要素界定 (26)3.2.1 定向增发构成维度界定 (26)3.2.2 公司治理构成维度界定 (26)3.2.3 经营风险构成维度界定 (27)3.2.4 财务绩效构成维度界定 (28)V西安理工大学会计硕士专业学位论文VI 3.3 概念模型的构建 (31)3.4 研究假设的提出 (32)4 实证研究设计 (35)4.1 数据的选择与变量的设定 (35)4.1.1 数据的选择 (35)4.1.2 变量的设定 (36)4.2 数据分析方法和工具 (37)4.2.1 主成份分析法 (37)4.2.2 结构方程分析法 (38)5 实证结果分析 (45)5.1 主成份分析法 (45)5.1.1 “定向增发”的主成份分析 (45)5.1.2 “财务绩效”的主成份分析 (46)5.1.3 “公司治理”的主成份分析 (49)5.1.4 “经营风险”的主成份分析 (50)5.2 信度分析 (52)5.3 模型实证检验 (52)5.3.1 “定向增发对财务绩效直接影响模型”的检验 (52)5.3.2 “定向增发对公司治理和经营风险影响模型”的检验 (54) 5.3.3 “定向增发对财务绩效间接影响模型”的检验 (55)5.3.4 “定向增发对财务绩效影响的整体模型”的检验 (57)5.4 检验结果讨论 (60)6 本文结论和展望 (63)6.1 本文结论 (63)6.1.1 论文主要工作 (63)6.1.2 论文主要结论 (64)6.2 政策建议 (65)6.3 研究展望 (66)参考文献 (67)致谢 (71)附录 (73)CONTENTSCONTENTS1 Introduction (1)1.1 Research Background (1)1.2 Research Significance (2)1.2.1 Theory Significance (2)1.2.2 Realistic Significance (2)1.3 The Research Idea and Content (2)1.3.1 Research Idea (2)1.3.2 Research Method (4)1.3.3 Research Content (4)1.3.4 Research Technical Rroute (5)1.4 Innovation and Deficiency (7)1.4.1 The Key of Innovation (7)1.4.2 Deficiency Point (7)2 Research Review (9)2.1 The Purchase and the Connotation of Financial Performance (9)2.1.1 The Development of the Private Placement (9)2.1.2 The Definition and Main Classification of DirectionalIssue (11)2.1.3 The Definition and Evaluation System of Financial Performance (13)2.2 The Domestic and Foreign Literature Review (15)2.2.1 Foreign Literature Review (15)2.2.2 The Domestic Literature Review (18)2.2.3 Literature Review (21)3 The Conceptual Model and Assumptions (23)3.1 The Basic Theory of the Equity Placements (23)3.1.1 Control Theory (23)3.1.2 Asymmetric Information Theory (24)3.1.3 Risk Management Theory (24)3.1.4 Principal-agent Theory (25)3.2 Defining the Factors (26)3.2.1 The Defination of Equity Placements (26)3.2.2 The Defination of Corporate Governance (26)3.2.3 The Defination of Operating Risk (27)3.2.4 The Defination of Financial Performance (28)3.3 The Construction of Conceptual Model (31)3.4 Put Forward the Research Hypothesis (32)VII西安理工大学会计硕士专业学位论文4 Design an Empirical Study (35)4.1 Filter Data and Setting V ariableS (35)4.1.1 Filter Data (35)4.1.2 Setting V ariables (36)4.2 The Methods of Analysis Data (37)4.2.1 Principal Components Analysis (37)4.2.2 Structural Equation Modeling (38)5 Analyse the Empirical Result (45)5.1 Principal Components Analysis (45)5.1.1 Principal Components Analysis of Equity Placements (45)5.1.2 Principal Components Analysis of Financial Performance (46)5.1.3 Principal Components Analysis of Corporate Governance (49)5.1.4 Principal Components Analysis of Operating Risk (50)5.2 The Analysis of Reliability (52)5.3 Checkout the Models (52)5.3.1 Checkout the Model of Direct Influence of Equity Placements to Financial Performance (52)5.3.2 Checkout the Model of the Influence of Equity Placements to Corporate Governance and Operating Risk (54)5.3.3 Checkout the Model of Indirect influenceof of Equity Placements to Financial Performance (55)5.3.4 Checkout the Model of Direct and Indirec Influence of Equity Placements to Financial Performance (57)5.4 Discuss the Results (60)6 Conclusions and Expectations (63)6.1 Conclusions (63)6.1.1 The Main Work of the Thesis (63)6.1.2 The Main Conclusion of the Thesis (64)6.2 Suggestions (65)6.3 Expectations (66)References (67)Acknowledgements (71)Appendix (73)VIIICONTENTSIX西安理工大学会计硕士专业学位论文X 图表索引图1-1 论文研究思路 (3)图1-2 论文的研究框架图 (6)图2-1 我国上市公司2006-2015年选择不同股权再融资方式的公司数比较图 (10)图2-2 我国上市公司2010-2015年定向增发行业分布统计情况图(11)图2-3 杜邦分析法 (13)图3-1 定向增发与财务绩效的概念模型图 (32)图4-1 结构方程模型分析步骤 (39)图5-1 模型1标准化路径估计图 (53)图5-2 模型2标准化路径估计图 (54)图5-3 模型3标准化路径估计图 (56)图5-4 模型4标准化路径估计图 (58)图5-5 模型5标准化路径估计图 (60)表2-1 沃尔评分法 (14)表3-1 财务绩效考核指标 (29)表4-1 样本选取结果 (36)表4-2 变量定义表 (37)表4-3 模型拟合指标标准 (42)表5-1 KMO 和Bartlett 的检验 (45)表5-2 解释的总方差 (46)表5-3 成分矩阵 (46)表5-4 样本信度分析 (52)表5-5 模型1拟合指数 (53)表5-6 模型1的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (53)表5-7 模型2拟合指数 (55)表5-8 模型2的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (55)表5-9 模型3拟合指数 (56)表5-10 模型3的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (57)表5-11 模型4拟合指数 (58)表5-12 模型4的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (59)表5-13 模型5的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (60)表5-14 定向增发对短期财务绩效影响的路径及路径系数 (61)图表索引表5-15 定向增发对长期财务绩效影响的路径及路径系数 (61)表5-16直接效应和间接效应 (61)XI绪论1 绪论绪论部分主要叙述了论文的研究背景、从理论与实际两方面叙述论文的研究意义、论文研究思路与主要内容、论文的创新点与不足之处这几个方面。
上市公司定向增发中的利益输送行为研究
上市公司定向增发中的利益输送行为研究一、引言上市公司定向增发是指公司通过向特定投资者增发股票的方式来筹集资金。
然而，一些上市公司在定向增发过程中存在着利益输送的行为，即将自身利益与投资者利益挂钩，以获取不当利益。
这种利益输送行为严重损害了投资者的权益和市场秩序，需要进一步研究和加以规范。
二、利益输送行为的类型1.价差获利：上市公司通过低价向特定投资者增发股票，并在之后的股价上涨中获取差价获利。
2.不当协议：上市公司与特定投资者签订不公平的协议，将公司利益移交给特定投资者。
3.违规融资：上市公司通过定向增发的方式违规融资，突破法律和监管机构的限制。
4.信息不对称：上市公司在定向增发过程中故意隐藏或误导信息，使投资者在不知情的情况下参与增发，从而获取不当利益。
三、利益输送行为的成因1.规制缺陷：我国证券市场的法律法规对于上市公司定向增发的监管还不够完善，容易使得一些上市公司利用制度漏洞进行利益输送。
2.没有有效的监管机制：缺乏有效的监管机制，容易导致上市公司定向增发过程中的利益输送行为被忽视。
3.道德风险：一些上市公司缺乏道德观念，将个人利益放在第一位，忽视了对投资者的责任。
四、利益输送行为的影响1.破坏市场秩序：利益输送行为严重破坏了市场秩序，使市场上的投资者失去了公平竞争的机会，整个市场的信任也因此而受损。
2.损害投资者权益：投资者购买了被低价增发的股票后，往往会遭受直接损失，同时也会对公司和整个市场产生不信任感。
3.阻碍企业发展：由于利益输送行为会导致投资者对上市公司失去信任，从而减少了公司的融资渠道，影响了企业的发展。
五、应对措施1.完善法律法规：加强对上市公司定向增发的监管，完善法律法规，对利益输送行为进行明确的规定和处罚。
2.建立有效的监管机制：建立完善的监管机制，加强对上市公司的监管力度，及时发现和处罚利益输送行为。
3.加强信息披露：上市公司在定向增发过程中应主动披露相关信息，确保投资者能够获得充分的、准确的信息，避免信息不对称的情况发生。
《定向增发对H公司经营绩效的影响研究》
《定向增发对H公司经营绩效的影响研究》一、引言近年来，定向增发作为上市公司筹集资金的一种重要方式，受到了越来越多的关注。
定向增发不仅为上市公司提供了融资渠道，同时也可能对公司的经营绩效产生深远影响。
本文以H公司为例，深入探讨定向增发对其经营绩效的影响，以期为其他公司及投资者提供参考。
二、H公司背景及定向增发概况H公司是一家具有较高市场影响力的上市公司，主要从事XX行业。
近年来，H公司通过定向增发的方式成功筹集了大量资金，用于扩大生产规模、研发新产品以及拓展市场等。
此次定向增发的对象主要为机构投资者和战略投资者，发行规模较大，对公司的经营发展具有重要意义。
三、定向增发对H公司经营绩效的影响1. 资金筹集与运用定向增发为H公司提供了充足的资金支持，使公司能够更好地进行生产经营活动。
资金主要用于扩大生产规模、研发新产品以及拓展市场等方面，这些投入为公司带来了更多的业务机会和利润增长点。
同时，公司还通过优化资金结构，降低了财务风险，为公司的稳健发展奠定了基础。
2. 促进公司战略转型与升级定向增发的资金支持为H公司实施战略转型和升级提供了可能。
公司可以借助资金投入，加快产业升级和产品换代，提高产品质量和附加值。
此外，公司还可以通过并购、合作等方式，拓展新的业务领域和市场，提高市场占有率和竞争力。
3. 改善公司治理结构与激励机制定向增发的发行对象主要为机构投资者和战略投资者，这些投资者通常具有较高的投资能力和风险承受能力。
他们的加入有助于改善公司的治理结构，提高公司的管理水平和决策效率。
同时，通过引入股权激励等激励机制，激发了管理层的积极性和创造力，进一步提高了公司的经营绩效。
四、实证分析为了更准确地分析定向增发对H公司经营绩效的影响，我们收集了公司近几年的财务数据和市场表现数据。
通过对比分析，我们发现定向增发后，H公司的营业收入、净利润、市场份额等指标均有显著提高。
这表明定向增发对H公司的经营绩效产生了积极影响。
上市公司定向增发规定
上市公司定向增发规定关键词定向增发定价利益输送一、我国定向增发定价的现状定向增发在我国内地资本市场出现时间较晚，目前我国资本市场还不够成熟，尤其在定向增发方面，在政策规范上也不够完善。
这必然导致了定向增发的发行等方面存在了一系列的问题，其中，最重要也是广大投资者最为关心的问题之一就是其发行定价问题。
定向增发的非流通股通常以净资产值为定价依据，相对而言，定向增发流通股的定价较为复杂。
一方面，增发股份并非按照比例向所有原有股东配售，其所产生的利益影响势必涉及流通股与非流通股股东、流通股新老股东、不同种类流通股股东的利益，涉及持股成本、净资产、股价、盈利变动、控制权等方面；另一方面，如果单纯采用以流通股市价作为增发价格，将令资产出让方付出过高的代价，不利于上市公司并购的发展。
特别是对于通过B股市场实现定向增发，定价还要考虑A股股东的利益。
较可行的办法是，收购方应根据拟注人上市公司资产的公允价值，认购上市公司发行的相应数量的新股。
认购价格以一段时间内流通股的平均市价为基础，按一定的折价率确定，但不低于每股净资产或最近协议转让股份的最高价。
折价率的高低取决于收购方与原股东之间的利益平衡和双方的谈判能力。
研究表明我国上市公司进行定向增发的平均折价率为40％左右，而根据相关学者对美国资本市场1978―1997年间的私募行为的研究，其平均折价率不到20％。
那么，是什么原因导致我国上市公司进行定向增发的折价率如此之高呢是否这也是管理层利益输送的结果呢是否也存在大股东侵占小股东利益的行为呢？二、我国定向增发定价中存在的问题我国《上市公司证券发行管理办法》规定：定向增发只针对特定对象发行股票，发行对象不超过十名，发行价格不低于定价基准目‘前二十个交易日公司股票均价的90％。
在实际操作中，大股东及其关联方成为许多上市公司定向增发的主要对象。
而我国上市公司股权结构的一个显著特征就是股权相对集中，这导致许多上市公司定向增发后大股东持股比例不降反增，股权集中度进一步加强。
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定向增发认购方式对企业价值的影响研究财务理论—来自我国A股上市公司的经验证据荫浙江财经大学会计学院郑贤龙傅雨萍【摘要】定向增发是上市公司 股权再融资的重要方式之一。 本文以定向增发认购方式为切 入点，研究其对企业价值的影 响。研究发现：定向增发以现金 方式认购能够提高企业价值， 而以资产方式认购会毁损企业 价值；上市公司定向增发以现 金方式认购优于以资产方式认 购。【关键词】定向增发认购方式 企业价值
—尧弓I言20世纪80年代在美国资本市场非公 开发行作为一种再融资方式开始逐渐增 多，2006年我国资本市场进行股权分置改 革，在这之后资本市场进人了全流通阶 段。定向增发具有发行门槛低、定价机制 灵活、成本低、效率高等优点，成为我国资 本市场的热点，大部分上市公司将定向增 发作为公司再融资、扩大企业规模、企业 重组和引人战略投资者的一种有效手段。 从目前国内外研究情况来看，学术界对定 向增发的研究主要集中在定向增发的公 告效应、定价机制、动机等方面，尚无学者 对上市公司定向增发的认购方式与企业 价值做出相关实证研究。上市公司向少数 特定投资者定向增发股份，投资者可以用 现金或者资产进行股份认购。通常投资者 参与定向增发，用现金认购上市公司定向 增发的股权表明投资者对上市公司的支 持和信心，对上市公司企业价值的提升比 以资产认购更为明显和确定；以资产认购 股份，其对上市公司企业价值的影响与注 人资产的质量及匹配性有关。因此，笔者 认为上市公司定向增发认购方式会影响 企业价值，进行这样的研究具有一定的理 论和现实意义。二、文献回顾(―)国外文献回顾。国外对上市公司定向增发的研究始于Wruck(1989)。Wruck
(1989)从所有权集中度的角度解释了定向 增发会因为引人新的投资者而加强对公
司的监督。这种监督效应缓解了代理问 题，提高了股权集中度，一方面使得大股 东的利益与公司利益保持一致，在一定程 度上会促进公司提升业绩，产生超额收益 率；另一方面也会导致财富转移，侵害中 小股东的利益。Myers(1984)实证研究表 明，经理人在公司有很好的投资机会但公 司价值被低估的情况下不会选择发行新 股，以避免财富转移。在定价机制方面， Barclay(2007)认为上市公司管理层的机会 主义行为是上市公司非公开发行时股票 折价的一个主要原因。当定向增发给消极 投资者时，不影响管理者的利益，因此愿 意折价发行，进行股权再融资。Hertzel和 Smilh(1993)从信息不对称的角度解释了 由于中小投资者缺乏对投资项目未来收 益的专业分析能力，上市公司更倾向于向 投资银行、风险投资者等专业机构定向增 发。(二)国内文献回顾。黄建中(2006)、陈信元(2007)从信息不对称的角度解释了大 股东通过以非现金资产的方式定向增发 完成利益输送，注人的优质资产既能产生 协同效益，又能减少关联交易，增强企业 实力，实现公司整体上市。罗党论(2009)实 证研究表明以非现金方式定向增发相比 于现金会产生更高的价值预期，即非现金 资产对于增发公司的价值被高估，并且伴 有更积极的市场反应，这进一步提升了定 向增发的非现金资产价值。邓路(2013)从 投资者异质信念的角度解释了以资产方 式认购更有利于大股东实现自身价值最
财政监督 CAIZHENGJIANDU 2015 2 23大化，因为公司股价在投资者异质信念越大的时候越容易被 高估，大股东越有动机利用资产认购股份实现财富转移。三、 理论分析在信息不对称的条件下，投资者在定向增发实施后因短 时间内不能对其注人的资产有十分准确的了解，会出现“逆 向选择”行为。在某些情况下，大股东或机构投资者可能会通 过定向增发向公司注人劣质资产从而实现利益输送，牺牲小 股东利益来达到自身利益最大化甚至掏空上市公司，即“道 德风险”行为，这样势必会降低公司的盈利、营运、发展、偿债 和现金流量能力，从而拉低公司价值。而大股东或者机构投 资者以现金方式认购定向增发股份往往表明其对公司本身 发展的信心，同时注人的资金通过营运周转将在一定时期内 有利于提高企业价值。再者，从监督效应来看，以现金方式认 购上市公司增发股份的积极投资者表明了其对公司发展前 景的看好和对企业价值的重视;而以资产方式认购上市公司 增发股份的投资者是否是积极投资者，则与其对价资产的性 质有较大关联，取决于资产的流动性、变现能力和匹配度等 因素。以现金方式认购上市公司的增发股份给公司带来的监 督效应必然比以资产方式认购上市公司的增发股份更强。基于以上分析，笔者认为上市公司定向增发认购方式与 企业价值有着必然的联系，并提出假设院H1:上市公司定向增发以现金认方式认购优于以资产方 式认购。具体来说，上市公司定向增发以现金方式认购与企 业价值显著正相关，上市公司定向增发以资产方式认购与企 业价值显著负相关四、 研究设计(一) 样本选择。本文选取2010年成功实施定向增发的全 部A股为初始研究样本，研究定向增发认购方式对企业价值 的影响，并对初始研究样本进行了筛选:剔除以资产和现金进 行混合认购的公司;剔除金融类公司;剔除*ST、ST类公司。最 终取得148个样本的数据，其中现金认购方式为104个，资产 认购方式为44个。本文使用的数据来源于同花顺数据库和 CCER数据库。本文主要采用STATA 12.0进行实证分析。(二) 变量设计1. 被解释变量。对于企业价值评价指标的选取，本文采用 TobinQ进行衡量，分别米用当年TobinQt和下一期TobinQt+l 进行衡量。托宾Q值越大，说明企业价值也就越大。2. 解释变量。解释变量为定向增发认购方式(SFPP)，当定 向增发认购方式为现金时取1，否则取0。3. 控制变量。根据已有的研究文献，本文分别加人了资本 结构(Lev)、所有权结构(Ownership)、资产报酬率(Roa)、公司24 财政监督 CAIZHENGJIANDU 2015 2
C AIZHENGJIANDU 财务理论
规模(Size)、企业年龄(Age)作为控制变量。(三)模型设计。为了检验定向增发认购方式对企业价值 的影响，本文设计了如下的检验模型：Tobinqi./TobinqLt +1 =茁+茁2Lev。+茁3〇wnershipLt + 茁4R〇ai,t+p5Sizei,t+p6Agei,t+孜i,t
五、实证结果及分析(一)描述性统计。表1列示了本文的描述性统计分析结 果。从表1可以看出，SFPP的均值为0.7030,可以说明样本公 司主要采用现金方式进行认购。从企业价值来看，当期To- binQt和下一期TobinQt+,的均值分别为2.0620和1.5480,说 明企业价值在下降，可能受到定向增发认购方式的影响。从 控制变量来看，资本结构(Lev)的均值为0.4940,样本公司保 持了较为合理的资本结构;所有权结构(Ownership)的均值为 0.3840,说明样本企业的大股东持股比例较高，存在“一股独 大”的现象;资产报酬率(Roa)均值为0.0612,收益偏低;公司 规模(Size)和企业年龄(Age)均值分别为22.3900和2.2190。 表1主要变量的描述性统计
变量名称样本量均值标准差中位数最小值最大值SFPP1480.70300.45901.00000.00001.0000TobinQt1482.06201.26501.61800.01239.5840TobinQt+11481.54800.73701.30300.01285.9500Lev1480.49400.19200.49100.01230.8860Ownership1480.38400.17400.39400.06690.8490Roa1480.06120.03780.0564-0.04860.2060Size14822.39001.282022.120020.620026.1600Age1482.21900.53902.39801.09902.9440注:表中所有连续的财务特征变量均经过了 1%和99%的缩尾处理。(二)相关性分析。表2和3分别列示了当期TobinQt和 下期TobinQt+,与各变量的Pearson相关系数矩阵。从表2和 表3中可以看出，定向增发认购方式与企业价值正相关，初 步得出了上市公司定向增发以现金认方式认购优于以资产 方式认购的研究结论。另外，各个解释变量和主要变量的两 两关系中，最大的取值为0.3886,未超过0.6的临界值，这表 明变量间不存在严重的多重共线性。表2当期托宾Q与各变量的Pearson相关系数矩阵TobinQt
SFPPLevOwnership RoaSizeAge
TobinQt1SFPP0.1574*1Lev-0.3449***-0.2831***1Ownership-0.1110-0.4091***0.1579*1Roa0.3886***-0.1330-0.2216***0.3362***1Size-0.3780***-0.05450.5545***0.1545*-0.07451Age-0.0526-0.2553***0.2237***0.0425-0.12100.2166***1