多元化与资本结构关系研究文献综述
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。
资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。
资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。
本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。
1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。
传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。
财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。
这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。
资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。
研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。
在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。
国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。
资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。
资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。
资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。
实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。
一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。
资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。
资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过债务和股权融资来获得资金的方式和比例。
资本结构的优化对企业的财务运营和价值创造至关重要。
资本结构研究一直是财务领域的热点之一。
本文将针对资本结构的相关研究文献进行综述，探讨资本结构的影响因素、优化策略以及实证研究成果。
一、资本结构的影响因素资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。
研究表明，企业盈利能力是影响资本结构的重要因素之一。
因为盈利能力的增加意味着企业可以通过内部融资来满足资金需求，从而减少债务和股权融资的比例。
成长机会也是影响资本结构的重要因素。
成长机会越大的企业往往更倾向于选择股权融资，以保持财务灵活性和持续成长。
资产结构和行业特性也会影响企业的资本结构选择。
资产相对流动性较差的行业往往更倾向于选择债务融资，以降低资产负债比，提高财务稳定性。
二、资本结构的优化策略针对资本结构的影响因素，学者们提出了多种优化策略。
包括动态资本结构理论、金融工程工具和财务创新等。
动态资本结构理论强调企业应根据自身的盈利能力、成长机会和行业特性来动态调整资本结构，以实现财务最优化。
金融工程工具和财务创新则是通过设计新的金融产品和提供多样化的融资工具，来满足企业的特定融资需求，降低融资成本，优化资本结构。
三、资本结构的实证研究成果许多研究通过实证分析，探讨了资本结构对企业价值、盈利能力、风险和经营绩效的影响。
一些研究发现，较低的资本结构比率可以降低企业的财务风险，提高经营绩效，并且可以提高企业的价值。
也有研究指出，过高的杠杆率会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，最终影响企业的价值。
还有一些研究通过实证分析发现，资本结构与企业规模、成长性、盈利能力、股东结构等因素之间存在显著的相关性。
资本结构研究作为财务领域的热点之一，对企业的财务决策和价值创造具有重要意义。
资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。
多元化融资模式对企业资本结构的影响研究
多元化融资模式对企业资本结构的影响研究随着经济全球化和市场化的发展，各种多元化融资模式开始逐渐走入企业的视野之中，成为企业融资的重要手段。
多元化融资模式包括了股权融资、债权融资、混合融资等多种方式，它们不仅能帮助企业获得更多资金，还有利于优化企业的资本结构。
本文将深入探讨多元化融资模式对企业资本结构的影响研究。
1. 多元化融资模式的基本概念多元化融资模式是指企业在融资过程中运用多种不同的融资方式，以获得足够的资金。
具体地说，它可以分为股权融资、债权融资、混合融资三种模式。
在股权融资中，企业通过发行股票来吸引投资者投资，获得企业的股份；在债权融资中，企业通过发行债券等债务工具来吸引债权人，获得资金；在混合融资中，企业将债务工具和股权工具结合使用，以获得更多的资金。
2. 多元化融资模式的特点多元化融资模式具有以下几个特点：（1）多样性：多元化融资模式具有多样性，可根据企业的融资需求和战略进行选择与组合，从而为企业提供更加灵活的融资选择。
（2）综合效益：多元化融资模式能够通过选择适当的融资方式，提高企业融资的效率和成功率，缩短融资周期，减少融资成本，为企业创造更大的收益。
（3）风险分散：多元化融资模式能够帮助企业分散风险，降低企业的财务杠杆水平，提高企业的资本结构稳定性，降低企业的财务风险。
3. 多元化融资模式对企业资本结构的影响（1）获得更多的资金多元化融资模式可为企业提供更多的资金。
股权融资能够吸引更多的投资者，扩大企业的股东基础，为企业提供更多的资金；债务融资能够快速获得大量的资金，为企业提供稳定的运营资金；混合融资则能够最大程度地提高资金规模，实现更大的融资效应。
（2）优化企业资本结构多元化融资模式能够优化企业的资本结构。
股权融资能够增加企业的股权，扩大企业的股东基础，增强企业的实力和影响力；债务融资能够帮助企业获得优惠的融资利率，降低企业的财务风险，提高企业的资本结构稳定性；混合融资则能够优化企业的融资结构，提高企业的资本效益，增加投资者对企业的信心和认可度。
多元化经营论文企业资本结构论文
多元化经营论文企业资本结构论文XX市上市公司多元化经营与资本结构相关性研究摘要：文章利用2004-2009年XX市上市公司数据，对XX地区上市公司多元化经营与资本结构的关系进行实证研究分析，结果表明：公司多元化经营与资产负债率正相关；杠杆经营与公司规模正相关，与公司盈利能力和有形资产比例负相关。
所有权性质对XX上市企业多元化与资本结构的关系有显著影响：对于国有控股企业，多元化会造成其财务杠杆的显著上升；而对非国有控股企业，影响不显著。
关键词：多元化经营；资本结构；负债能力理论一、文献回顾国外理论界认为多元化发展战略是与企业的融资结构相辅相成的。
一方面，资本结构会促使企业做出多元化战略的选择CampaandKedia（2002）证明，企业规模、盈利能力等一系列特征会促使企业实行多元化战略；另一方面，多元化战略也从多方面影响着企业资本结构。
Lewellen（1971）认为企业实施多元化战略可以利用经营单元之间的共同保险来提高负债能力，从而提高企业价值；Jensen（1986）等认为多元化是由代理问题引起的，那么多元化企业的管理层可能更加不愿引入债务人的监督。
由此可见，多元化可以导致企业资本结构发生变化，同样通过改变企业的融资方式可以改变企业的资本结构。
相对于建立在发达的商品经济基础上的西方已形成的比较成熟的资本结构理论体系，我国目前的研究较少涉及多元化经营和资本结构的关系问题，且存在较大分歧。
邵军、邵兵（2005）基于面板数据模型，发现行业多元化与杠杆正相关，行业多元化企业的多元化程度与杠杆之间呈现显著的倒U型的非线性关系。
雷良海、许永国发现，我国企业集团多样化程度的提高与负债水平呈现较强的正相关关系。
对于中国特殊的国情，所有权性质对我国企业多元化与资本结构的关系有着显著的影响。
根据X翼等（2OO5）的分析，所有权性质不同的企业在多元化的程度及其对企业效的影响方面存在显著的差异；洪道麟和熊德华（2006）也证实了所有权性质会对我国上市公司的多元化倾向产生重要影响。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业在融资与投资过程中形成的资产、负债和权益的一种资金结构关系。
它对于企业的经营和发展起着至关重要的作用。
因此，资本结构的研究一直以来都是财务管理领域的一个热点问题。
在国内外学术界中，有许多研究资本结构的文献。
本文将就国内外重要研究资本结构的文献进行综述。
国内文献综述1.“资本结构的决定因素研究”（2005），陈柳等人该文提出了一种以资本结构为中心，财务、法律环境、行业因素、公司规模等因素为影响因素的分析模型，探究了影响中国上市公司资本结构决策的因素。
研究发现，影响中国上市公司资本结构的因素主要包括企业规模、盈利能力、税负、行业环境和股权结构。
2.“中国民营企业资本结构研究”（2011），杨晔该文以常州市56家民营上市公司为研究对象，探究了中国民营企业资本结构的选择情况和影响因素。
研究发现，民营企业的资本结构选择受到公司经营规模、成长性、税负等因素的影响。
此外，企业投资策略、所有权结构、机会成本等因素也对民营企业的资本结构选择产生了重要影响。
3.“企业法人治理、主要股东及财务决策对公司负债率的影响”（2012），沈伟亮等人该研究考虑了企业内部治理结构、外部融资环境及经营决策等因素，通过分析我国上市公司2007年财务数据，探究了企业法人治理、主要股东及财务决策对公司负债率的影响。
研究结果表明，股权结构化改革、工资水平升高以及主要股东股份占比对公司负债率有显著的正向影响，公司规模、盈利能力和外部融资环境对企业的债务水平也产生了影响。
1.“Capital structur e and financial performance: evidence from selected business companies in Ethiopia”（2018），Tilahun Jemal该研究选取了10家以盈利为目的的商业公司作为样本，探究了资本结构与财务绩效之间的关系。
研究发现，资本结构的变化会对企业的财务绩效产生影响，同时根据企业规模和行业特点选择合适的资本结构是确保企业财务稳定的重要决策。
【企业资本结构问题研究国内外文献综述2600字】
企业资本结构问题研究国内外文献综述目录企业资本结构问题研究国内外文献综述 (1)1.1 资本结构基本理论相关研究 (1)1.2 资本结构影响因素相关研究 (2)1.3 资本结构优化及方法相关研究 (2)1.4 文献述评 (3)参考文献 (3)1.1 资本结构基本理论相关研究20世纪50年代，Durand建议应该结合营业利润法、净收益法和传统的折中方法来计算企业的资本结构[1]。
1958年，Modigliani和Miller提出经典的MM理论，他们认为公司的市值和其资本结构无关在忽略公司所得税情况下，而不考虑其负债规模[2]。
1963年，Miller又对该理论进行了改进，在原有模型上加入了个人所得税这个影响因素，发现企业的财务风险越大，债务越大[3]。
1977年，Warner 提出权衡理论，认为如果公司在负债经营带来的税盾利益和破产成本之间进行权衡，则能够确定其最佳资本结构[4]。
1984年，Myers和Majluf提出了融资优先理论。
他们认为，当一家公司筹集资金或进行融资组合时，它会首先选择从公司内部筹集资金，接着选择债券融资，最后进行股权融资。
1995年，我国张维迎率先介绍了信息传递理论、激励理论和控制理论，让读者对这三种理论以及相应的模型有了更深刻的了解。
然后，他从其他更多的角度对资本结构进行了进一步的分析研究，发现因为内部影响因素的不同，不同的企业资本结构不相同[5]。
因此，在研究企业资本结构问题时，应该从多层次、多角度的内部结合外部环境共同分析。
2003年，潘敏认为，公司在治理理论的指导作用下，找到的资本结构是最适合其自身发展的。
尽管她没有使用实证检验方法得出结论，但她为中国学者今后开展研究奠定了良好的开端作用。
研究中，她关注的融资模型，财务合同和公司治理机制之间的关系也已成为学术讨论和分析的焦点[7]。
1.2 资本结构影响因素相关研究2005年，Nichiren Fashionista和Kohinoor Baba基于德国公司从1990年到1999年的数据得出的调查结果得出如下[8]：首先他们发现企业如何进行融资会影响企业资本结构，进而得出行业因素会影响公司融资方式的结论，最后发现一家公司资本结构受到其内部结构的影响很明显。
多元化战略与资本结构
理论及样本选择
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• 本文使用代理理论，因为债务代理理论对战略管理的研究 有重要的影响，而且代理理论也适合研究在不确定性条件 下的问题。 • 使用新加坡作为样本，是因为在具有成熟的机构和资本市 场的发达经济体，如美国和东亚的新兴经济体（国际货币 基金组织（IMF）2008年，世界银行，2008年）等，新加 坡属于介于其之间的一个经济体，超出了美国本土范围， 为检验代理理论的论点提供一个新的平台。
摘要
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• 本文运用代理理论预测相关产品与非相关产品多样化战略 对公司债务水平的影响。另外，本文还认为企业经营环境 对产品多样化和资本结构有较大的影响。 • 文章中运用混合效应模型（SAS PROC MIXED），对新 加坡245家上市公司1995-2000年期间6年的数据进行分析， 这些数据包含了亚洲金融危机期间的数据。我们发现，在 稳定的环境中，追求非相关多元化的公司债务融资水平较 高，但在动态的环境中则相反。 • 本文还采用纵向结构方程模型（longitudinal structural equation modeling）发现一个公司的产品多元化战略与债 务融资水平之间的关系。
文献回顾
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• 虽然以前在经济和战略的研究表明，资本结构对企业有广泛的影响， 但资本结构对战略的影响没有定论。 • Barton and Gordon (1988)： 企业追求相关多元化的债务水平较低， 而追求不相关的多元化的企业有较高的债务水平。（Taylor and Lowe (1995)） • Kochhar and Hitt (1998)：股权融资与相关多元化联系在一起，无关 多元化与债务融资联系在一起，他们还发现收购产生的多样化与公共 融资有关，而内部的发展通常是私人融资。 • Yet more support was found by Kochhar and Hitt (1998), who showed that related diversification is commonly associated with equity financing, and unrelated diversification with debt financing. They also found that diversification via acquisition is often associated with public financing, while internal development is usually funded through private financing.
多元化与资本结构关系研究文献综述
多元化与资本结构关系研究文献综述●袁堂梅,何洲娥(临沂师范学院商学院,山东临沂276000 )内容提要:西方学者高度重视企业多元化经营与资本结构关系的研究,已积累了大量文献,而我国学者研究这一问题的很少,且在实证上得出各不相同的结论。
本文对国内外的相关研究成果作了梳理,指出我国在这一领域研究存在的不足和展开该领域研究应关注的问题。
关键词:多元化;资本结构;相关性中图分类号:F120 文献标识码:A 文章编号: 1003-4161(2008)02-0127-04多元化指企业经营多元化,它是当今世界许多大中型企业成长的一种战略选择,实践中既有很多因多元化而成功的企业,又有许多因多元化而破产倒闭的例子。
有些多元化失败并不是多元化方向的选择失误,也不是多元化经营时期和方式不对,而恰恰是因为企业财务结构不合理、融资速度跟不上等财务上的失误造成的[1]。
西方学者高度重视企业多元化经与资本结构关系的研究,形成了丰富的研究成果,我国学者对这一问题的研究起步较晚,但也有一些涉猎。
本文对国内外的相关研究成果作一梳理与综述,以期为我国深入展开这一领域的研究提供参考。
1.西方国家有关多元化与资本结构关系的理论在西方经济学界,对多元化经营与资本结构关系问题的研究,始于20世纪70年代,提出了“负债能力”、“内部资本市场”和“代理成本”等多种理论,分别从不同角度对这一问题作出了不同的解释。
1. 1 负债能力理论(the debt capacity theory) 负债能力理论不考虑企业的具体经营活动,单纯从公司金融方面考察多元化企业和非多元化企业的区别,认企业多元化的动机是为了提高总体负债能力,从而实现企业绩效的改进。
Lewellen (1971)[2]从企业负债能力角度考察了联合企业产生的原因,他的基本分析思路是:银行作为债权人会根据每个企业在一定时期内,比如一年,能够实现的现金流期望值确定一个该企业的负债限度,这个负债限度就是企业的负债能力,即企业在该期间可能的最高负债水平。
企业发展多元化战略文献综述
企业发展多元化战略文献综述概述：多元化战略是指企业通过进入新的业务领域，以实现增加收入、扩大市场份额和降低风险的目标。
在现代竞争激烈的商业环境中，多元化战略被越来越多的企业采用，以应对市场风险和促进企业发展。
本文将对相关文献进行综述，探讨多元化战略的定义、实施方式、成功因素以及其中的挑战和风险。
定义：多元化战略是一种企业扩张战略，通过进入新的业务领域或行业，实现多样化的产品组合和市场份额的增加。
根据多元化战略的目标，可以将其分为相关多元化和无关多元化。
相关多元化是指企业将其现有的核心能力和资源应用于新的业务领域，从而实现资源的共享和协同效应。
无关多元化是指企业进入与其现有业务无关的新领域。
多元化战略的实施方式包括内部开发、并购、合资和战略联盟等。
实施方式：多元化战略的实施方式多种多样，企业可以选择根据自身条件和目标进行选择。
内部开发是一种通过研发、设计和市场推广等手段，自主开发新产品或服务的方式。
这种方式具有较高的风险，但可以充分发挥企业现有资源和核心能力。
并购是指企业通过收购或合并其他公司，获取其资源、市场份额和技术等优势。
这种方式可以快速进入新的市场并实现增长，但需要小心控制风险和整合其他企业的文化和管理风格。
合资是指企业与其他公司共同出资，在新的业务领域建立合资企业。
这种方式可以充分利用双方的资源和经验，同时也需要有效管理合资企业的利益关系。
战略联盟是指企业与其他企业合作，共同开发新的产品或市场。
这种方式可以减少风险和资源投入，同时也需要建立良好的合作关系。
成功因素：多元化战略的成功与许多因素相关。
首先，企业需要有充足的资源和能力来支持新的业务领域。
这包括财务资源、人力资源和技术能力等。
其次，企业需要充分了解新的市场和竞争环境，以制定适当的市场营销和竞争策略。
此外，企业还需要建立有效的组织结构和管理机制，以促进信息流动和决策层面的协调。
最后，企业需要及时调整和更新多元化战略，以适应市场的变化和竞争的压力。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业在运营过程中，通过内外部融资手段融集的所有权和债权资金的比例。
资本结构是公司财务决策中的一个重要方面，它涉及到企业资金来源、企业负债风险与企业价值等多个方面。
资本结构研究一直以来都是财务领域中的一个热点问题，吸引了大量的学者进行深入的研究。
本文将从资本结构的含义、影响因素以及相关研究方法等方面进行综述。
一、资本结构的含义资本结构是企业长期资金的组织形式，是指企业的长期资本来源和资本构成，即企业长期资本中各种资金形式的比例关系。
一般来说，企业的长期资金来源主要包括内部资金和外部融资两种形式。
内部资金主要是指企业从经营活动中所获得的盈利以及资产折旧和递延税等。
外部融资则是指企业向外部融集资金，主要包括股权融资和债权融资。
资本结构是两者的组合比例，反映了企业资本的形态和结构。
资本结构涉及到财务管理中的杠杆效应与风险问题。
杠杆效应是指当企业利用外债资金进行投资经营时，可以通过债务杠杆效应来放大投资收益，从而提高企业经营效益。
而资本结构的风险则主要体现在企业的偿债能力以及财务稳定性等方面。
资本结构的构建既要能够充分发挥杠杆效应，又要尽可能降低企业的财务风险，是企业财务管理中的一个重要环节。
资本结构的研究不仅对企业的经营决策有重要的指导意义，也对整个国民经济的发展和企业家精神的培养有着深远的影响。
资本结构研究一直以来都备受学术界的关注。
二、资本结构的影响因素资本结构的构建不是随意的，它受到多种因素的影响。
研究资本结构的学者们一直在探索资本结构的形成机理，发现了许多影响资本结构构建的因素。
1.企业盈利能力企业盈利能力是影响资本结构构建的重要因素之一。
盈利能力好的企业意味着其内部融资能力强，可以通过盈利积累资本，降低对外部融资的依赖程度，从而减少企业的负债风险。
盈利能力差的企业则更倾向于通过外部融资来获取资金，这样会提高企业的杠杆比例，增加企业的财务风险。
2.企业规模企业规模也是影响资本结构的重要因素之一。
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多元化与资本结构关系研究文献综述●袁堂梅,何洲娥(临沂师范学院商学院,山东临沂276000 )内容提要:西方学者高度重视企业多元化经营与资本结构关系的研究,已积累了大量文献,而我国学者研究这一问题的很少,且在实证上得出各不相同的结论。
本文对国内外的相关研究成果作了梳理,指出我国在这一领域研究存在的不足和展开该领域研究应关注的问题。
关键词:多元化;资本结构;相关性中图分类号:F120 文献标识码:A 文章编号: 1003-4161(2008)02-0127-04多元化指企业经营多元化,它是当今世界许多大中型企业成长的一种战略选择,实践中既有很多因多元化而成功的企业,又有许多因多元化而破产倒闭的例子。
有些多元化失败并不是多元化方向的选择失误,也不是多元化经营时期和方式不对,而恰恰是因为企业财务结构不合理、融资速度跟不上等财务上的失误造成的[1]。
西方学者高度重视企业多元化经与资本结构关系的研究,形成了丰富的研究成果,我国学者对这一问题的研究起步较晚,但也有一些涉猎。
本文对国内外的相关研究成果作一梳理与综述,以期为我国深入展开这一领域的研究提供参考。
1.西方国家有关多元化与资本结构关系的理论在西方经济学界,对多元化经营与资本结构关系问题的研究,始于20世纪70年代,提出了“负债能力”、“内部资本市场”和“代理成本”等多种理论,分别从不同角度对这一问题作出了不同的解释。
1. 1 负债能力理论(the debt capacity theory) 负债能力理论不考虑企业的具体经营活动,单纯从公司金融方面考察多元化企业和非多元化企业的区别,认企业多元化的动机是为了提高总体负债能力,从而实现企业绩效的改进。
Lewellen (1971)[2]从企业负债能力角度考察了联合企业产生的原因,他的基本分析思路是:银行作为债权人会根据每个企业在一定时期内,比如一年,能够实现的现金流期望值确定一个该企业的负债限度,这个负债限度就是企业的负债能力,即企业在该期间可能的最高负债水平。
从理论上看,银行可以通过两个途径来规避企业现金流波动风险:首先,银行可以利用资产组合原理,将资金分开,同时发放给现金流波动负相关的两个企业;其次,如果这两个企业本身通过购并结合成为一个企业,提高企业的多元化程度,那么也可以达到同样的效果。
通过数理分析,Lewellen指出,假定其他条件不变,在后一种情况下,银行的预期收益更高;同时,对企业来说,由于它们的现金流波动负相关,通过结合也可以提高总体的负债能力,从而提高企业价值。
因此,企业多元化可以实现帕累托改进。
Li和Li (1996 )将Lewellen的理论进一步正规化,对多元化和企业的最优资本结构及其相互作用作了综合分析,提出多元化应该和财务杠杆的提高相结合,才能最大化企业价值。
1. 2 内部资本市场理论(InternalCapitalMarkets theory)“内部资本市场”理论,又称联合保险效应(Coinsuranceeffect)理论,它是从公司金融角度考察多元化企业与非多元化企业的区别,认为多元化能消除企业收益的波动,所产生的现金流更为稳定,可以有效地为企业内部资金不足的部门提供资金,即形成内部资本市场,并能减少单一部门经营所带来的经营风险,产生联合保险效应。
在此方面有两种观点:一种观点是,联合保险效应对司负债容量有正向影响。
由于内部资本市场较少发生信息不对称,多元化经营可以提高企业的负债水平和偿债能力,多元化与财务杠杆正相关,并增加股东的财富和价值。
另一种观点认为:如果内部资本市场有效,多元化公司可以较多地依赖内部资本市场融资,减少外部融资,多元化程度和财务杠杆负相关,并导致过度投资发生和公司价值减损。
Alchian(1969)[3]最早描述了内部资本市场在资源配置中的效率增强作用,认为企业管理者拥有外部资本市场并不具备的信息和监督优势,更有效率地配置资源,从而增加企业的价值。
W illiamson(1970)[4]认为多元化可以创造内部资本场,使公司从中受益。
Lewellen(1971)[5]指出从事多种非完全相关多元化的公司将有更加稳定的现金流,因而会得到更好的外部融资条款。
多元化经营产生的联合保险效应对公司负债容量有正向影响。
而且由于债权人可以更加准确地对公司资产产生的现金流量做出准确的估计,因此,这会增加公司的负债容量和借款能力,会导致公司采用较高的财务杠杆,较多地享有税蔽的好处。
Myers(1977)[6]的研究证明,在多元化的大企业中,整个企业的资源分配可以通过内部资本市场分配来获得收益。
当外部潜在投资者与公司之间的信息不对称较强时,专业化经营的企业可能会因为无法按照合理的成本筹集到足够的资金而放弃一些有投资价值的项目。
Myers与Majluf(1984)[7]的研究也证实了这一点,他们认为:当公司管理层和外部潜在投资者之间对于投资项目存在较严重的信息不对称时,企业往往难以合理的成本筹集到足够资金,因而可能会放弃一些净现值为正的投资项目,“而通过多角化经营建立内部资本市场就可以减少信息不对称问题,及时把握高效益的投资机会,提高经营业绩。
”Stulz(1990)[8]的研究指出,由于多元化企业创造了一个很大的内部资本市场,它将通过企业内部的资金调度,较有效地解决上述企业投资不足的问题,使多元化经营企业较之于专业化经营企业更不易失去较好的投资机会。
从而提高企业的价值。
当多元化企业内部的一个产业陷入衰退时,可将其产生的大量闲置资金转移到其他产业上去,这样既避免了企业资源的浪费,又能保证企业其他产业有足够的实力参与市场竞争。
Shleiferand Vishny(1990)[9]也指出:“由于企业集团在经营环境恶化时可以出售那些流动性较强的产业资产,因而拥有较高的承债能力。
”Comment和Jarrell(1995)的研究发现在他们使用的样本中,行业多元化公司的财务杠杆率为38% ~40%,而平均财务杠杆率为33% ~34%。
Riahi-Belkaoui、Bannister(1994)和Singetal (2003)经实证发现,行业多元化公司与专业化公司相比会使用更多的债务资本,有较高的财务杠杆水平。
Bergh(1997)发现联合保险效应是与非相关多元化相联系的最重要的增加公司价值的来源。
非相关多元化经营的公司可以使用更多的债务资本,并从债务的税遁效应方面受益。
也有研究得出相反的结论,认为内部资本市场是低率甚至是无效率的。
如果内部资本市场有效,多元化公司可以较多地依赖内部资本市场融资,减少外部融资,因此,多元化公司的杠杆比率较低。
Stein(1997)[10]指出,多元化的企业可以通过给绩效好的部门资金和放弃绩效差的部门来提高整体效率,而这是外部金融市场针对单一企业所无法做到的。
多元化公司可以利用内部资本市场为其盈利的项目融资。
而这样的项目在外部资本市场上由于代理成本和信息不对称问题的存在可能会得不到资金。
多元化公司的低杠杆比率可能在一定程度上反映了内部资本市场力量的强弱。
从这个角度来说,多元化程度和杠杆负相关,Matssaka and Nanada(1997)and Scharf stein 的研究结果也证明了这一点。
Li and Li(1996)认为如果行业多元化公司采用低财务杠杆的政策,就可能会导致过度投资的发生,降低企业价值。
Scharf stein 和Stein (2000 )在其双层代理模型(SS模型)中,也认为企业集团中存在上述情况,而且分析保留这些低效益业务的一大原因,是经理人为了获得更多的融资。
1. 3 代理成本理论(Agency cost theory)从代理成本的角度出发,多元化主要来自经理人分散风险和获取私人利益两个方面的动因。
Berger and Ofek (1995)[11]认为经理们通过多元化来加强壁垒效应。
Amihud和Lev(1981)[12]指出,多元化是经理们为了降低他们的就业风险而进行的;企业出现经营危机,比如破产,经理人将面对失去工作的风险,并且这种状况将不可避免的损害他的声誉进而影响其未来收入。
因此,经理人有足够的激励来选择企业多元化以规避这种风险,并从中获取私人利益:多元化可以增加经理们自身的报酬,当企业存在多余的或者自由现金流量时,经理们往往会倾向于过度投资,通过一些特定投资来侵占股东的利益,而多元化带来的企业内部资本市场会给过度投资提供更便利的条件。
由于负债资本要求企业用现金偿付,它将减少经理们用于享受其个人私利的自由现金流,因此如果债权人对公司的监督增加,代理成本减少,相应的负债可以减少公司采取造成公司价值减损的非相关多元化战略,因此导致经理和股东之间的冲突有所缓解,阻止经理们做出损害公司价值的决策。
在经理层的工资和奖金不足的情况下,经理的收益主要来自于资源的控制收益和在职消费。
经理有动力扩大负债的比例,扩大公司的规模,以便增加资源控制的收益和在职消费。
多元化公司在多元化的初期,他们能够使用较高的债务,债务市场把多元化看成是一种规避风险的工具。
但当多元化程度不断加大,公司涉足的行业不断增多时,当管理层的壁垒效应增强,管理层就有了更大的选择债务政策的空间,多元化是代理因素所驱使,多元化程度与资本结构之间就呈现负向关系。
2.我国有关多元化与资本结构关系的实证研究同西方学术界相比,我国在此方面的研究起步较晚,从20世纪90年代中期才开始对多元化进行研究,其中涉及多元化经营与资本结构关系的研究更晚,且方法较单一,成果较少,主要用实证的方法研究了多元化与资本结构的关系,且得出的结论各不相同,甚至相反。
主要研究结论如下:2. 1 资本结构与多元化程度正相关雷良海、许永国[13]运用方差分析、相关分析和回归分析三种计量分析方法,通过对符合条件的44家深沪上市集团公司的研究发现,非相关多元化经营程度越高,负债水平越高,而偿债能力越低,多元化程度高的企业呈现出明显的被动负债特征。
雷良海、杜小娟(2003)以1998~2000年沪深两市232家上市公司为样本,指出:适度多元化可以提高企业的市场绩效;多元化程度的上升降低了公司赢利水平的波动:多元化程度越高,公司的资产负债率越高,财务风险越大,长期偿债能力越弱。
常勇、程宏伟[14]从企业多元化经营战略角度来剖析股权融资偏好,研究发现:多元化程度与资产负债率、短期负债率显著正相关;与长期负债率负相关但不显著;企业多元化程度越低负债率越低企业经济绩效越好;企业有动力降低负债率采用股权融资。
研究还发现企业多元化战略已经构成融资决策的有效约束,股权融资偏好是上市公司的理性选择。
洪道麟、熊德华、刘力的研究表明,对于国有控股企业,多元化会造成其财务杠杆的显著提高;对于非国有控股企业,这种影响并不显著。