资本结构与股利政策财务杠杆和股利发放的理论与实证(1).xls
财务杠杆和资本结构政策
06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险
财务杠杆和资本结构政策
17.2
财务杠杆效应
17.2.1 财务杠杆的基本知识 每股盈余EPS 息税前盈余EBIT 权益报酬率ROE 牛牛文档分享17.2
财务杠杆效应
17.2.2 公司借款和自制财务杠杆 自制财务杠杆（homemade leverage）：股 东可以自己借入资金购买股票，调整财务 杠杆金额。得到的回报与公司借0,000 400,000 800,000 280,000 520,000 920,000 20% 33.33%
前例：
î Ä Ï ¿ EBIT û Ï À ¢ °° Ë Ç Õ Ê ° Ë °ó Ë º Ê Õ É ¶ ¹ « º Í EBITÄ µ °ó Ë º Ê Õ 2000ê Ä 1,000,000 400,000 600,000 210,000 390,000 790,000 2001ê Ä 800,000 400,000 400,000 140,000 260,000 460,000 20% 33.33%
1000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47
EBIT 200 DFL( A) 1 EBIT I 200 0
EBIT 200 DFL( B) 1.25 EBIT I 200 40
EBIT 200 DFL(C ) 1.47 EBIT I 200 64
DTL DOL DFL
总杠杆系数(DTL)
EPS / EPS 50% DTL 5 S / S 10%
Q( P V ) DTL EBIT I D /(1 T ) 20000(5 3) 5 3500 20000 5000 1 50% DTL DOL DFL 2 2.5 5
第十二章 资本结构与股利政策-讲稿
第十二章资本结构与股利政策本章研究企业的资本结构和利润分配决策，即股利政策。
资本结构是指企业各种长期资金来源之间的比例关系，通常企业的长期资金来源分为权益资本和债务资本，即企业所有者投入企业的资金和债权人投入企业的资金。
因此，企业资本结构主要是指债务资本与权益资本的关系。
企业的资本结构对企业的价值、股票的价值对重要的影响。
确定企业的资本结构是企业筹资决策的重要内容之一。
股利政策是研究企业的税后利润如何分配的问题。
企业的税后利润归股东所有，但是，是否以现金的形式分配给股东取决于公司的股利政策。
因此，股利政策主要关注两个方面的问题。
一是税后利润的多大比例分配给股东，多大比例留在企业内部作为进一步投资的资金来源。
所以，股利政策与企业的筹资有密切的关系，它关系到企业内部筹资与外部筹资之间的关系。
股利政策关注的第二个方面的问题是分配给股东的利润以什么形式分配。
本章包括三个方面的内容。
第一节研究企业的杠杆效应。
第二节研究企业的资本结构问题。
第三节讨论公司的股利政策。
第一节杠杆分析一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险经营风险是指企业经营活动中存在的不确定性，表现为企业营业利润，即息税前利润的不确定性。
经营风险可以用息税前利润的标准差度量。
影响企业经营风险的因素众多，主要有以下一些因素。
1，产品或服务需求的变化。
对公司产品需求越稳定，其他因素不变，则公司经营风险越小。
2，公司产品价格的波动。
公司产品价格波动越大，则公司经营风险就越大，反之，产品价格越变化越小，公司的经营风险越小。
3，经营投入的成本变化。
企业经营投入成本的波动越大，则经营风险越大。
4，公司因投入成本变化而调整产品价格的能力。
如果公司能随投入成本的变动相应地调整产品售价，则企业的营业利润的波动就会较小，即经营风险较小。
5，企业的成本结构。
成本结构是指在企业的成本中，变动成本与固定成本的关系。
固定成本不随企业业务量的变动而变化，它包括管理人员工资、固定资产折旧、租金、保险费以及不随业务量变化的其它成本。
资本结构与股利政策分析
发行价格P0
t 1
D (1 k )t
D K
K D P0
实际成本：K ps
D P0 (1
f
)
3 普通股成本
普通股成本Kcs
由P0 (1
f)
t 1
Dt (1 kcs )t
求出Kcs
若现金红利以固定的年增长率g递增，
则：
K cs
D1 P0 (1
g f)
（P0为发行价）
或利用பைடு நூலகம்APM模型
资本结构与股利政策
• 资本结构 • 资本成本 • 杠杆效应分析 • 股利政策
在学习企业融资理论以前，我对负债经 营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹 资、有利于企业快速发展的方法；现在我明 白了它也是调整收益、调整风险的一种方法， 它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此， 作为一个企业的管理者，应该根据内外环境 的变化，及时做出反映，主动地利用投融资 决策通过调整资产或财务结构，获取更大收 益，或有效规避风险。
但从市场价值看，负债比率大大降低。
分析：
• 与70年代相比，美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现 出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行 大量的新股，改变它们的资本结构，努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。
• 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复）。
请见后附案例“百事可乐公司”
4 保留盈余成本
保留盈余，等于股东对企业追加投资，因 此性质同普通股，只是没有发行费用
故成本k：
K D1 g P0
思考：长期借款的成本？
财务杠杆与资本结构
五、复合杠杆
复合杠杆的作用在于:⑴它能用来估计销售量(额)的变动对每股收益所造成的影响；⑵它能显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。复合杠杆用来衡量公司的总体风险。
为了达到或维持某种适度的综合杠杆系数，就可用较低的经营杠杆系数来抵销财务杠杆系数较高的影响。反之，假如企业过多地发挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财务杠杆加以平衡。
三、营业杠杆
EBIT/EBIT △Q(P-V)/(Q(P-V)-F) DOL=──────=────────── S/S △Q/Q Q(P-V) =───── (2) (用销售量表示) Q(P-V)-F S-Vc =───── (3) (用销售额表示) S-Vc-F
资本结构的主要理论 早期资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论、传统折中理论。 现代资本结构理论：MM结构理论、代理成本理论、信号传递理论、啄序理论。
第三节 资本结构决策
资本结构的影响因素：
添加标题
企业财务状况。
添加标题
税收因素。
添加标题
行业因素。
添加标题
获利能力。
添加标题
管理人员态度。
添加标题
四、财务杠杆
用字母表示为
01
EPS/EPS
02
DFL＝───────
03
EBIT/EBIT
04
EBIT
05
即:DFL＝─────
06
EBIT - I
07
式中:DFL——财务杠杆系数
08
EPS——每股利润（每股收益）
09
I ——利息
10
四、财务杠杆
EBIT Q(P-V)-F S-VC-F
第一节 杠杆原理
杠杆效应的含义
专题六：上市公司资本结构和股利政策
企业运用经营杠杆会存在商业风险， 使用财务杠杆不仅使股东承受商业风 险还要承担额外的财务风险。 然而，有效运用经营杠杆可以提高 经营利润，而充分发挥财务杠杆的作 用又能增加所有者的收益或提高每股 收益。
By Eddie Guo
第二节 资本结构
资本结构决策
什么是资本结构？ 如何确定资本结构
120000 39600 80400 1.67 8.04
200000 80000
320000 105600 214400
21.44
By Eddie Guo
由上例可以看出：
在资本总额、息税前收益相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，财 务风险越大，但与其每股收益（投资者 收益）也越高。
By Eddie Guo
资本结构理论
MM定理（略）
最优资本结构
By Eddie Guo
资本结构决策
（一）资本结构
By Eddie Guo
（二）影响资本结构决策的主要因素
企业需要权衡风险和报酬：
首先，较多的运用财务杠杆会增加财务风险；
其次，较高的负债比率一般能提高预期报酬率。
1. 企业的商业风险。
2. 企业的纳税状况。
3. 企业的财务机动性。
A 2000000
20000 0
2000000 200000 0 200000 66000 134000 ？ 6.7 200000 0 400000 132000 268000 ？
B 1500000
15000 500000 2000000 200000
40000 160000
52800 107200
By Eddie Guo
解： DTL=2×1.5=3 销售收入上升100%，则每股收益上升
公司理财——资本结构和股利政策
(13-1)
式13-1表明：某种证券今天的价格等于“最近的观测价格”加上“证券的 期望收益值”，再加上这段时间发生的“随机收益值”。
★如果股票的价格变动如式(13-1)，则称之为“随机游走”或 “股票处于随机游走状态”。
★技术分析是指力图用过去价格变动预测未来的变动规律的一 系列分析方法。我们坚决否认“技术分析”能够带来利润。 ★要为技术分析提供养料，考虑两种通常使用的方法： 第一：许多技术分析人员坚信股票价格可能遵从一种“头肩 形态”。如图13-3中的(a)所示，由于预测到一种“头肩形 态”，因此处于A点的技术分析人员可以买入股票，并在短期 持有后迈出股票以获得收益。因为预测到头肩形态已经结束， 所以处于B点的技术分析人员将会卖出股票。 第二：其他技术分析人员坚信股票价格在上升三次高位后将 下跌。这种“三波浪”图形如图13-3的(b)所示，处于C点的技 术分析人员，因为预测股票价格的上涨将要结束，故卖出股票。
13.5.2 选择时机的决策
★设想某个公司的经理正在考虑发行权益资本的时间，这种决 策通常称为“选择时机的决策”。 ★如果经理们相信本公司的股票价格被高估，就会决定立即发 行权益资本；反之，如果经理们相信本公司的股票价格被低 估，就会决定等待； ★如果市场有效，证券的定价总是准确的。由于有效市场意味 着股票总是按照它的实际价值出售，因此选择时机的决策无 关紧要。 ★罗富兰和瑞特的研究所得到的证据表明公司的经理在价格贝 高估时发行股票，换言之，他们成功的选择了市场的机会。 ★如果公司可以选择时机发行股票，也许也能够选择购买股票 的时机。
义
融资决策能增加价值吗 有效资本市场的描述 有效市场的类型 实证研究的证据
资本市场效率理论对公司理财的含
上市公司的资本结构与股利政策分析
上市公司的资本结构与股利政策分析一、资本结构分析资本结构是指上市公司筹集资金和形成资本的方式和比例，即公司的资本来源和资本构成。
它涉及到股票的发行、债务的承担、税收和股息支付等方面。
资本结构直接关系到公司盈利能力、偿债能力、融资渠道和股价水平等。
1.1 股权结构股权结构是指上市公司所有股份的分配情况，包括股东的持股比例和股东的身份等。
股权结构直接影响公司的控制权和利益分配。
对于股东而言，持有股份数量越多，则其在公司中的话语权和影响力越大。
此外，还可以获得相应的股息、股权激励等权益，从而实现投资回报。
对于公司而言，股东结构的稳定与否影响公司的管理和决策。
如果股东之间矛盾重重，容易导致公司管理层对于投资和经营决策的抉择出现偏差。
1.2 财务杠杆财务杠杆是指利用借款或其他融资方式，使公司的资本结构中包含大量的债务，从而提高公司盈利水平和投资回报率。
财务杠杆的优点在于可以使用低成本的债务资本来扩大和开发业务，从而进一步增加收益。
然而财务杠杆也带来了一定的风险，当公司业绩不佳或债务负担过大时，会导致还款能力下降，甚至破产清算。
1.3 资本结构的优化资本结构的优化是指通过调整股权结构和财务杠杆，使公司运营效率更高，获得更多的收益。
股权结构的优化包括增发、回购和股权激励等。
通过增发股份，公司可以扩大股东群体和募集资本；回购股份有助于稳定股价和提高股东收益；股权激励可以激励公司管理层和员工的积极性和创造力。
财务杠杆的优化则包括优化债务结构、延长偿还期限、控制债务规模等。
二、股利政策分析股利是公司利润的分配方式之一，也是衡量公司股票价值的重要指标之一。
2.1 股利政策的标准股利政策的标准主要分为稳定性、可持续性和合理性。
稳定性是指公司股利分配的连续性和稳定性。
连续的股利分配和稳定的分红政策可以帮助公司吸引更多的投资者，提高股票的市场表现。
可持续性是指公司股利分配的可持续性和可预测性。
如果公司不能保证稳定地获得盈利，那么就不应该过分依赖股利分配来吸引投资者。
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——财务杠杆和股利发放的理论与实证
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在美国上市的22家汽车制造业(Auto & Truck)企业
三种不同的股利理论的比较
道·琼斯30种工业平均指数成员企业的股利收益率
微软公司上市以来的历次股票拆分
7.DJIA资本结构
8.汽车行业资本结构
9.股利政策
10.DJIA股利
11.Microsoft股票拆分
1.经营杠杆
2.财务杠杆
3.现金流
4.企业价值和WACC
5.最佳资本结构
6.资本结构调整
的作用
的作用
影响
响，税收因子的作用
影响
结构
k)企业的资本结构
收益率和支付比例