中国股票二级市场风险浅析

风险是获取收益的必　要条件　股　曼　

投资者、投机者、赌博者　等）通过股票交易获得未来预期　收益的不稳定性程度。通俗地讲，　是参与人在股票交易中的实际收　益与预期收益的偏差程度（即方　差或均方差）。从理论上讲，由于　参与人本能地对风险的厌恶和对　收益的偏爱，将会在期望收益与　均方差＝维空间选择最小方差高　效集合，且二者关系为双曲线。这　表明，在最小方差高效集合上，参　与人未来收益的期望值越高，所　必额面临的风险也就越大。由此　可见，就风险投资而言，收益与风　险是相伴而行且是此增彼长的关　系。所以，对股市参与人而言，风　险是其获得收益所必颈付出的不　可缺少的可能代价，或者说只有　首先勺Ｊ造风险才可能获得收益，　且期望收益值越高，付出的可能　代价越高。因此，参与人既然要参　与股票交易并期望从中获利，风　险的存在就是必然的。参与人对　风险的态度应是：不是要试图回　避风险，而是要根据国家政治经　济状况、股票市场现状、可合法支　配资金、　理素质、投资技艺等因　素确定可能承受的风险度值域，　并在此基础上确定出可能获得的　理性收益水平。也就是说，在理性　分析自己的综合投资能力的基础　上．理性地确定自己的收益——　风险模式。在国家政府稳定、经济　发展的前提下，可对合法支配资　金较多、　理素质较好、投资技艺　

析　

●　田　玉　清　

水平较高的参与人，可将收益　风险水平定得较高；反之宜　将收益——风险水平定得低些。　股市是以参与人经济实力、０理　素质、投资技艺为基础的理智与　情感搏杀的战场，参与人必须认　真、理性、全面地审视自己的综合　投资能力，为其理性地准确定位　并由此决定自己的投资策略。　二、中国股市面临的主要风　险：系统风险　中国股市的现状是：当股市　极度低迷，参与人普遍认为投资　股市难以获利时，政府有关管理　部门便会给出刺激股市上ｊ张、提　高参与人炒股热情的政策．合法　资金、非法游资便大量涌入股市，　大小庄家便趁机制造并利用各种　题材（如所谓“业绩题材”、“购并　题材”等）非理性地恶炒个股，使　股市出现繁荣号象；当肢市极度　高涨，参与人普遍认为投资股市　获利顿丰时，政府有关管理部门　便会给出抑制股市上涨、降低参　与投资热情、强力扼制主力庄家　恶炒个股的政策．“过江龙”式的　舍法、非法游资便会趁机逃离股　市，使股市出现过度低速状态。因　此有人称中国股市是“政策市”、　“消息市”，谁要是能准确判断股　市的“政策——炒作”的“冷热　度”，谁便会成为股市这一金融战　场的不败者。由此，便使中国股市　陷入ｊ“股市低迷——政策救市　股市狂涨——政策强抑——　股市低迷”这样一个怪圈之中。造　成这种局面的主要原因是：中国　股市尚处发展时期．无论是上市　公司的高质量遽选问题、上市公　２９　

国股票一一级市场风险浅维普资讯 http://www.cqvip.com 司终身制问题，还是股票合理匀＼　红派息问题、股市运行有救监控　问题等重大问题的合理有效解　决都是需要一个过程的，也就是　说，中国股市的健康规范运行是　需要一个过程的（甚至可能是一　个相当长的过程），因而，在上市　公司普遍地还难以不低干社会　平均机会成拳的不断稳定增长　的合理的股息率回报广大投资　者的情况下，资本利得必将在相　当时期成为吸引众多的法凡或　自然人把资金投向股票市场的　最根本的原因。由此便彤成了中　国股市以齐涨齐跌为主要特色　的单边市现状．也就是说，由“政　策——炒作”形成的亲统风险便　成为中圄股市的主要风险。　三、中国股市风险的主要承　担者：中小投资者　以系统风险为主要风险特　色的中国股市，其参与人主要可　分为三类，大参与者、中参与者　和小参与者。１、大参与者主要由　大机构参与者组成。其主要优势　是：资垒实力雄厚；拥有及时、准　确、有效的信息传递渠道以及高　水平的投资策略　２、中参与者主　要由中小机构参与者组成。其主　要优势是：有一定的资垒实力；　在一定程度上可获得可靠、准　确、及时有效的信息以及具有一　定水平的投资策略。３、小参与者　主要由非机构参与者组成。可以　说，这类参与者无论在资全实力　方面还是在获得准确、及时有效　的信息方面大都是处干劣势地　位的　面对这样的参与者结构，　３０　首先从博弈理论讲，股市参与人　生有哪一个参与人是想要在股市　暗栈的（不一定要赚钱），而股票　交易是买卖双方低价买入股票、　高价抛出股票的零和博弈过程，　即一些参与人的赢利　然是除其　之外的其他参与人的亏损，反之　亦然。而且，当交易次数超过一定　值（即统计学定义的所谓大数）　时．就群体而言，买卖双方盈亏的　概率各为５Ｏ％，也就是说，买卖　ｍ方趋向不暗不赚状态（这与两　人猜硬币正反面的猜谜游戏是类　似的）。其次，股市的“七一”法则　表明：就统计意义而言，当交易双　方的交易次数超过一定值时．参　与人中只有约１０％的赚钱者，　２Ｏ％的平手者．７Ｏ％的赔钱者。由　上可见，无论是世界上成熟的股　市，还是发展初期的中国股市，就　资本利得而言，在股市这一零和　博弈中．由于各参与人的经济状　况、　理素质、投资技艺参差不　齐、千差万别．各参与人对股票交　易过程中所能获得的多空消．ｔ－在　数量上和质量上存在着严重的不　对称性，因而，通常博卉的最终结　果往扛是：１）资金实力雄厚、信息　来源及时准确有教并拥有高水平　分析研究人员决策的最佳投资策　略的大参与者（或称为大庄家），　般可准确无误地归属干ｌ０％　的范畴，并且在很大程度上会成　为暴利的获得者，也就是说，大参　与者在股市交易的零和博弈中一　般来讲永远会成ｊ赢家（由干国　家的政治经济的非正常运行导致　的亏损除外）；２）拥有一定资金实　力、信息来源在一定程度上及时　准确可靠、有一定的市场分析研　完能力的中参与者（一般为小庄　家），通常是部分博弈结果归属干　１０％的获利范畴、部分归属干　２Ｏ％的平手范畴、。部分归属干　７Ｏ％的赔钱范畴。而在实际操作　中完竞属干哪个范畴的交易策略　占优势，则又依各中参与者的整　体综合素质的差异而不同．整体　综合素质较高者，从整体上讲往　往会主要成为赢家或较少成为平　家；整体综合素质较差者，从整体　上讲柱往会主要成为平家或甚至　干输家；３）对在资金实力、获得准　确及时有效信息、投资技艺等方　面大都处干劣势地位的小参与者　（主要是Ｉ薪阶层的散户），除极　个别极具投资天赋的天才的投资　家外．面对随时都可能发生意想　不到的影响股市事件而使股价本　身显得就像随机行走一样无确定　规则而仅具有统计意义上的相似　规律的股票市场，绝大多数小投　资者在股市交易的零和博弈中，　常常会被无情地划归７０％的赔　钱者行列：遮决非是股票市场运　行的不公正，而是由干绝大多数　小参与者通常难以具备迅速准确　有效地获得足以使其在股市博弈　中获胜的有足够高实际价值的信　息　而对干一个尚未健全规范运　行的中国股市别更是如此。现实　告诉我们：若以一定时期（例如三　年或五年）作为资本利得收益水　平的结算年度，可以肯定地讲，绝　大多数小投资者是主要的输家，　即无情地被划归７Ｏ％的赔钱　

维普资讯 http://www.cqvip.com 族。　四、关于股票市场的投资策　略　在股市的零和博弈中，极少　数人确实是能赚钱甚至能赚大　钱（包括依靠天才的智慧和利用　某些特殊地位和权力赚钱的　人），但是这极少数人的组合确　是瞬息万变的：今天的赢家很可　能是明天的输家。而股市的参与　人几乎都想总是成为极少敷赢　家中的一分子。那么怎样才能在　股市成为永久的赢家，使自己总　是归属于ｌＯ％的赢家群体中的　分子呢　大金融家伯纳德·巴　鲁克告诫：如果放弃你所做的一　切……，象医学院学生学习解剖　学那样来研完整个市场的历史　和背景以及在市场进行交易的　切主要公司的股票；如果你能　做到这一切、如果除此之外你还　有大赌徒那样的冷静头脑、还有　预见性很强的人所有的那种超　过五官感觉之外的第六感觉以　及还有秆子那样的勇气，你就有　影子那样的机会。由此可见，要　想在股票市场成为持久的赢家　并由此而发富起来是难乎其难　的。股市没有永恒的成功规律可　循。因而也就难以有持久的赢　家，那些能从股市获得暴利的而　发富起来的人是极少甚微的。可　是，股市既然存在，就必然会有　抱着必胜信念参与股票交易的　众多的参与人。就中国股市而　言，对于众多的中小参与人，要　获得理性合理的资本利得并非　是易事，除１一定要具备一定的　投资天赋，是一定要有些投资策　略作为操作指南的　就笔者个人　之见，以为一般的中小参与人至　少应把握以下四点投资策略：　１、以经营的意识操作股票交　易　参与股票交易并非象一些人　讲的是玩玩而已的游戏，因为每　位参与人决非是要到股市去赔钱　的，而在股市战场上，只要你去参　与，稍不留意便很可能赔钱，要知　道战场是无情的。所以，每位参与　人应以经营的意识谨慎对待自己　的每一次交易操作，最大限度地　保证不亏损。　２、确定理性经营目标　人的贪得无厌本性在股市中　被充分暴光。可以说，在股市上，　大赔大赚、大赚大赔、三五年算下　来大赔其钱的人是大有人在的，　而大赚他人之钱的人却为数极　少。这一切都是贪婪本性所致。理　性的做法应是：根据社会平均机　会成本（一般可以银行一年期存　款利息加同期通货膨胀率为参　考），确定自己的理性收益目标。　笔者以为，以我国近几年的可能　的利率和通货膨胀水平而言，三　年五年之内，平均年收益率能达　到２Ｏ％至３０％收益水平的参与　目标是比较合理的。　３、多分析、少操作　整Ｅｌ泡在股市，做短线甚至　超短线的一般参与人，若以３至　５年为盈利计算周期，几乎没有　多少获利者。道理很简单，在难以　具备大智慧、大理性前提下，操作　次数越多，越易诱发强烈的赌博　理，失败的可能性越大。理性的　做法应是：理性地认真研究分析　中国股市的“政策一炒作”规律，　即政府调控和股市炒作规律，依　据自身的经济状况、　理素质、投　资技艺，确定适合自身的、以不变　应付万变的交易策略，这样方才　可能获得长期的、较稳定的合理　收益。　４、部分兵力作战　对中小参与人而言，由于股　市行情变化莫测，要做到知己知　彼几乎是不可能的。那么怎样做　方能使自己在股市交易中立于不　败之地呢？以笔者之见，就是：非　到万不得已的时候，决不建满　仓。用军事语言讲就是：非到万不　得已的时候，后备部队决不参　战。这样做虽难以获暴利，但通常　却可以较长期的、稳定地获得不　低于社会平均机会成本的可观的　收益。在具体操作上，建议参考金　字塔或倒金字塔方式买卖股票．　并根据不断变化的主客观条件，　理性的为自己手中应保留的后备　资金数量定位，以防难以预见的　极端事件的发生而使自己陷入深　度套牢之中。　作为凡人，你几乎不可能精　透市场，市场风险永驻，中国股市　的资本利得在较长时期内仍将是　参与人的主要获利之源，愿股市　参与人，特别是广大的中小参与　人，理性稳健地行动，力求立于不　败之地。记住：股市决不可能让绝　大多数凡人暴富，想借股市发大　财，只能是一种可爱、愚蠢的愿望　而已　（作者单位：中国建设银行河北分行）