《资产定价(1)》
资本资产定价模型(1).ppt
n
(Ri R )2 Pi
i1
而期望收益
n
R Ri Pi
i 1
11
标准离差的局限
只能用来比较期望报酬率相同的各项投 资的风险程度。如果期望报酬不同，则 不能比较。
12
标准离差率
v
R
超级技术公司v=25.86%/17.5%=1.48 慢行公司v=11.5%/5.5%=2.09
13
协方差和相关系数
i 1
Corr( R A ,
RB
)
Cov(RA, RB
A B
)
15
相关系数的数值例子
16
17
协方差的涵义
在任何经济状况下，如果两个公司股票的可能 收益一般都高于或低于各自的期望收益，表明 两个公司股票的收益呈正相关关系或趋势，结 果协方差为正值。
在任何经济状况下，如果两个公司股票的可能 收益，当一个高于其期望收益，而另一个低于 其期望收益时，表明两个公司股票的收益呈负 相关关系或趋势，结果协方差为负值。
收益和风险：资本资产定价模型
1
风险资产的特征
期望收益。它是指一个持有一种资产 （证券）的投资者期望在下一个时期所 能获得的收益。
2
风险资产的特征
方差和标准差。评价资产（证券）风险 的方法有很多，其中最为常用的是方差。 方差是一种资产（证券）的收益与其平 均收益的离差的平方和的平均数。标准 差是方差的平方根。
24
组合的方差和标准差
由A和B两种证券构成的投资组合的方差
是：
投资组合的方差取决于组合中各种证券 的方差和每两种证券之间的协方差。
25
组合的方差和标准差
在证券方差给定的情况下：
➢ 如果两种证券收益之间相互关系或协方 差为正，组合的方差就上升；
007.资本资产定价模型(一)
第六节资本资产定价模型本节考点01 系统性风险与非系统性风险02 资本资产定价模型的提出及原理03 资本市场线与证券市场线04 资本资产定价模型的应用考点1：系统性风险与非系统性风险任何风险资产的总风险都是由系统性风险和非系统性风险。
系统性风险又称为市场风险，是不可分散的风险，即无法通过分散化投资、增加资产种类配置来消除的风险。
系统性风险是或多或少影响着大量资产的风险，例如利率、通货膨胀、国民生产总值等对所有资产都会有影响的风险，可以分为政策风险、经济风险、利率风险、汇率风险等。
总风险去掉系统性风险就是非系统性风险，非系统性风险是可以通过分散化投资、增加资产种类消除的风险，主要是因为风险来源是可以相互独立的，例如针对一个资产或某一公司的风险。
在一个有效的市场上，投资者承担额外的非系统性风险不会得到风险溢价补偿，因此可分散的非系统性风险具有零回报率的特征，只有承担无法被分散的系统性风险才能获得额外风险溢价补偿。
所以判定并评估某个资产的理论收益率就需要从其所含的系统性风险入手。
基于已知无风险资产收益率的前提下，确定风险资产收益率的过程，本质上就是一个风险定价过程，即该风险资产的合理收益率水平应该是其理论风险溢价叠加无风险收益率。
包括CAMP模型等在内的资产定价模型，均试图通过建立起风险资产的收益和风险之间的联系，来实现对风险溢价的定价。
考点2：资本资产定价模型的提出及原理资本资产定价模型【CAPM】是由美国学者威廉·夏普、约翰·林特耐和简·摩辛等在现代投资组合理论和市场资本理论的基础上发展而来。
其阐述了当所有投资者都采用马柯威茨的资产选择理论进行投资时，市场均衡状态是如何形成的，并通过简单的线性关系将资产的预期收益与预期风险之间的理论联系表达出来。
CAPM 建立在若干假设条件基础之上，包括：1、投资者都是风险厌恶者且是理性投资者，追求收益—风险(均值一方差)最优化；2、投资者只考虑当期投资，即不考虑投资决策对当期投资之后的影响；3、投资者具有一致预期，均会选择同一个最优风险组合，即市场组合；4、市场是无摩擦的，交易没有任何卖空限制，以及交易成本、税费等费用，所有信息公开可获取，任何投资都可以被无限分割。
第四讲 资本资产定价模型[1]
![第四讲 资本资产定价模型[1]](https://img.taocdn.com/s3/m/6644f89af7ec4afe05a1df52.png)
市场均衡的条件
性质：当市场达到均衡时，若记市场在风 险资产上的初始资产组合为WM，则 WM=Wp*。
特别地，当市场上午风险资产是零净供应 的金融证券时，则Wp*就是市场资产组合；
其他情况下，市场资产组合是连接(0,r)和 切点资产的切线上的左下边某处。
资本资产定价模型
Sharp-Lintner-Mossin CAPM 假设市场上无风险资产可以获得，当市场
为Ni ,记
mkti
Ni pi
n
Ni pi
i0
称mkt (mkt0, mkt1,....., mktn )为市场资产组合的初始禀赋。
市场资产组合
定义：市场资产组合
如果市场有K位投资者，且某一时刻，第K位投资者持有
第i种资产的数量为N
k i
,
若记
K
Nik pi
wi
k 1 nK
N
k i
pi
期望收益率关系式
定理2证明
考虑任意可分散组合Wd，令X d Wd ' X，则
E(X ) cov(X , X d ) cov(X , X )Wd Wd b 可分散组合收益率的方差为
σ
2 d
Wd 'Wd
Wd
'
1 E ( b
X
)
E(Xd ) b
因此,E( X
)
cov(X ,
σ
2 d
Xd
)
E(X
MaxU k (r W '(E( X ) r I),W 'W )
优化的一阶条件：
U1k ()(E( X ) r I) 2U2k ()W 0
因此，W
*
[U1k
资产定价第一基本定理
资产定价第一基本定理
摘要：
一、资产定价第一基本定理的概念
二、资产定价第一基本定理的数学表达式
三、资产定价第一基本定理的证明
四、资产定价第一基本定理的应用
正文：
资产定价第一基本定理，又称作资本资产定价模型（CAPM），是一个用于估计投资组合预期收益的经济模型。
该模型基于现代投资组合理论，其主要目的是帮助投资者理解不同风险资产的预期收益，以便做出更明智的投资决策。
资产定价第一基本定理的数学表达式为：
E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)
其中，E(Ri) 代表资产i 的预期收益，Rf 代表无风险利率，βi 代表资产i 的贝塔系数，E(Rm) 代表市场的预期收益。
贝塔系数是衡量资产收益与市场收益之间相关性的一个指标，贝塔系数为1 时，表示资产收益与市场收益完全同步；贝塔系数大于1 时，表示资产收益变动幅度大于市场收益变动幅度；贝塔系数小于1 时，表示资产收益变动幅度小于市场收益变动幅度。
资产定价第一基本定理的证明基于现代投资组合理论的一些重要假设，如资产收益符合正态分布、市场是完全有效的等。
在这些假设下，可以证明资产的预期收益与市场风险溢价（即市场预期收益与无风险利率之差）成正比，与资产的贝塔系数成线性关系。
资产定价第一基本定理在金融领域有广泛的应用，它不仅可以帮助投资者理解不同风险资产的预期收益，还可以用于评估投资组合的风险和收益、确定合理的投资策略等。
然而，该模型也受到一些学者的批评，主要是因为它基于一些理想化的假设，如资产收益的正态分布和市场的完全有效性等，这些假设在实际金融市场中并不总是成立。
资产定价计算公式
资产定价计算公式
资产定价的计算公式可能因不同类型的资产（例如股票、债券、衍生品等）而有所不同。
1.对于股票，常见的定价模型有股利折现模型（Dividend Discount
Model, DDM），例如戈登增长模型(Gordon Growth Model)。
其计算公式为：股票价格=预期股利/（折现率-成长率）。
2.对于债券，其定价通常使用现金流折现模型(Discounted Cash Flow,
DCF)，通过计算未来现金流的现值来确定债券价格。
3.对于衍生品，如期权，布莱克-斯科尔斯期权定价模型(Black-Scholes
Options Pricing Model)是常见的定价方法。
其计算公式为：期权价格=标的资产价格* N(d1) -行权价* e^(-r * t) * N(d2)，其中，d1 =（ln （S/K）+（r+（σ^2）/2）*t）/（σ* √t），d2 = d1 -σ* √t，S为标的资产价格，K为行权价，r为无风险利率，t为时间，σ为标的资产的波动率。
此外，对于某些特定的资产类别或投资策略，还存在其他一些资产定价模型和公式。
例如，资本资产定价模型(CAPM)是用来评估风险和预期收益之间关系的模型。
需要注意的是，这些公式和模型只是提供了一个参考框架，实际应用中还需要根据具体情况进行调整和优化。
同时，资产定价并非一个简单的计算过程，它涉及到许多复杂的因素和不确定性，因此在实际操作中需要综合考虑各种因素进行决策。
《资产定价》课件
欢迎来到《资产定价》PPT课件！本课程将深入探讨资产定价的定义、模型和 方法，以及风险和回报关系、资产的估值以及实证研究的结果。让我们开始 吧！
资产定价的定义
资产定价是指确定资产在金融市场上的价值的过程，涉及了对各种资产定价模型和方法的研究和应用。
资产定价模型
常用的资产定价模型
结论和展望
总结了资产定价的主要观点和研究成果，并展望了未来的研究方向和发展趋 势。
探讨了不同的资产定价模 型，包括帕森斯定价模型 和危险资产价格模型。
基本概念和假设
介绍了资产定价模型中的 基本概念和所做的假设， 以便更好地理解其应用和 局限性。
资产定价模型的应用
展示了资产定价模型在投 资组合管理、风险控制和 金融工程等领域的应用。
资产定价的方法
直接定价方法
介绍了直接定价方 法，通过分析市场 数据和资产特征来 确定资产的价值。
隐含定价方法
探讨了隐含定价方 法，通过推断出市 场对未来收益的预 期来确定资产的价 值。
基本定价方法
讲解了基本定价方 法，通过对资产现 金流量和风险的分 析来确定资产的价 值。
市场定价方法
介绍了市场定价方 法，通过市场供求 关系和基本定价方 法来确定资产的价 值。
风险和回报关系
深入研究了资产定价中的风险和回报关系，以及如何理解和应对不同风险水 平下的回报。
资产的估值
讨论了资产估值的重要性，并介绍了估值方法，包括基本定价方法和市场定 价方法。
实证研究
1 文献回顾
2 实证结果
3 分析和讨论
回顾了相关文献中的资 产定价实证研究，包括 已知模型的应用和拓展。
介绍了实证研究的结果， 以及对市场行为和资产 定价理论的影响。
第五章资产定价
P：债券价格；i：债券票面利率；F:债券面值 I:债券年利息； k:市场利率或投资人必要报酬率；N:付息总期数
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①平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。 支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。 （分期等额付息）
例题：某公司准备购买吉化公司发行的公司
债券，该债券票面面值为1000元，每年计息 一次，票面利率为8%，期限为3年，按期付息 到期一次还本 。已知具有相同风险的其他有 价证券的利息为10%。要求计算该债券的价值。
场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则 证券市场线的斜率（Rm－Rf）的值就大； 【提示4】当无风险收益率Rf变大而其他条件不 变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加
同样的数量。反之，亦然。
14
【例题· 多项选择题】下列关于资本资产定价模型
β系数的表述中，正确的有( A.β系数可以为负数 B.β系数是影响证券收益的唯一因素 C.投资组合的β系数一定会比组合中任一单只证 )。（2009年新）
公布前(-)天数 和公布后(+)天数
5
有效市场假说的三种形式
弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场
价格反应 过去的信息 集
价格反应公 开可用信息
价格反应 与一种股票 相关的所有 信息
6
有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部内部 信息以及对这些 信息的最佳分析
半强式有效： 包含全部 公开信息
弱式有效： 包含全部 历史信息
评价A企业是否可以购买此债券？
（3）假设该债券以800元的价格发行，没有票面利率， 到期按面值偿还，则该债券是否值得购买？
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（1）P＝（1000＋1000×10％×3）/（1＋8％）3＝ 1031.98（元） 由于其投资价格（1031.98元）大于购买价格（1020 元），故购买此债券合算。 （2）P＝1000×10％×PVIFA8%，3＋1000× PVIF8%，3 ＝100×2.5771＋1000×0.7938＝1051.51（元）＞购 买价格1020元，所以可以购买。 （3）P＝1000×PVIF8%，3 =1000×0.7938＝793.8（元） ＜购买价格800元，所以不值得购买。
资产定价理论
1959年，奥斯本(M．F．M Osborne)提出了随机漫步理论，认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，现今 的股价已基本反映了供求关系；股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有随机漫步的特点，其变 动路径没有任何规律可循。因此，股价波动是不可预测的，根据技术图表预知未来股价走势的说法，实际上是一 派胡言。
资本资产定价的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的 金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。
局限性
当然，资本资产定价也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在：
首先，资本资产定价的假设前提是难以实现的。比如，在本节开头，我们将资本资产定价的假设归纳为六个 方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市”时有发 生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们 的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。 假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。 但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然， 这两个假设也只是一种理想状态。
资产定价理论
经济学理论
01 基本介绍
03 研究 05 学术动态
目录
02 分类 04 优缺点 06 比较
资产定价理论(asset pricing theory)是金融经济学最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支 付的资产价格或者价值，这里资产通常是指金融工具或某种证券，而价格是其市场均衡时的价格，即由市场需求 与供给决定的价格。人们发现，低的资产价格蕴含着高的收益率，因此考虑用理论解释为什么某些资产的支付比 其他资产平均收益要高。
资产定价学
从上面的分析我们可以看出，在一个弱式 的市场上，任何基于历史数据的技术分析 都是无效的；在半强式的市场上，构造任 何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当 我们接受强式市场的假设时，我们的任何 预测市场的努力都没有意义，在这种情况 下，没有人能够“击败市场”（Beat the Market）。
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学习本书的态度
——同样适用于其他任何金融学教科书
务实——结合实践，发现问题，相信实践。
务本——抛开模型，解决问题，追本溯源。
问题只来自于实践，价值只来自于市场。
不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。
世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。
世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办 公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型，而 不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际 需求。
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Assets Pricing
第一节 资产定价概述
—A Brief Review about
Assets Pricing
返回目录 5
Assets Pricing
传统金融学 ——宏观的金融市场运行理论
在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央 银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金 融机构在金融市场中的地位和作用。
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Assets Pricing
CAPM理论的应用实例
英特尔公司是否应该在华投资芯片厂？ 摩根银行介入的结果是什么？ 什么是IRR？ 中国政府的哪一种介入方式是对的？ 国企和民企的融资问题。 本例中的M&M定理和CAPM同时生效。
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Assets Pricing
第四节 资产定价的局限性
返回目录 7
Assets Pricing
资产定价(北大 史树中)
实证与规范
究竟所描述的状况是世界的确那样运行 (实 证)，还是世界应该那样运行(规范)？ 我们观察许多资产的价格或收益。我们可以实 证地使用理论，来试图理解为什么价格或收益 是那样的。如果世界不服从模型的预测，我们 可以判定，模型需要改进。 然而，我们也可以判定，世界是错的，某些资 产被‚错误定价‛，因而对于精明的投资者来 说，呈现交易机会。
资产定价 Asset Pricing 20
第一部分
资产定价理论
第一章 基于消费模型和 概述
基本思想
消费与投资之间的权衡 边际效用的关键作用 利率与边际效用 消费与边际效用
资产定价 Asset Pricing
22
消费与投资之间的权衡
一个投资者必须决定多少钱用来储蓄、多少钱 用来消费以及持有什么样的资产组合。最基本 的定价方程来自对于这种决策的一阶条件。今 天少消费一点、多购买一点资产的边际效用损 失等于未来多消费一点资产偿付的边际效用增 益。如果价格和偿付不满足这个关系，投资者 应该或多或少地购买资产。利用投资者的边际 效用来对偿付折现，由此得到资产价格应该等 于资产偿付的期望折现值。利用这一简单的观 念，我来表达金融中的许多结果。
资产定价 Asset Pricing
12
折现因子/广义矩方法
本书倡导资产定价理论的‚折现因子/广义矩 方法‛观点及其有关的经验程序。 资产定价归结为两个方程
pt E (mt 1 xt 1 )
xt 1 其中 pt =资产价格，xt 1 =资产偿付，
mt 1 =随机折现因子。
资产定价 Asset Pricing 13
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Models
43
Assets Pricing
CAPM模型的应用局限
法莫的反思：3年 Vs. 7000年 各项系数会随时间变化 排除了新信息 任何投资都是“零净现值”的活动 非交易资产的定价依赖于资产复制 预期收益依赖于主观判断
如果金融市场出现了无风险套利机会，投资人 就可以无风险地赚取利润。我们可以将该投资 机会想像成为一项虚拟的“资产”，并将该项 “虚拟资产”放在金融市场上，投资人会迅速 购入该资产，使该项资产的价格等于无风险利
润
。
36
Assets Pricing
第二节 证券组合理论 —Security Portfolio
凯恩斯（John M. Keynes）有关利率、就业和通 货膨胀的开创性理论。
弗里德曼（Milton Friedman）的货币主义学说。
米勒（Merton H. Miller）和莫迪里亚尼（Franco
Modigliani）的有效金融市场理论。
7
Assets Pricing
传统金融学 ——微观的公司投资理论
含全部企业内 半强式市场： 部信息及其对 包含全部公开 全 部 信 息 的 最 信息 佳的分析和解
读
弱式市场： 包含全部 历史信息
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Assets Pricing
有效金融市场的三种类型
从上面的分析我们可以看出，在一个弱式 的市场上，任何基于历史数据的技术分析 都是无效的；在半强式的市场上，构造任 何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当 我们接受强式市场的假设时，我们的任何 预测市场的努力都没有意义，在这种情况 下，没有人能够“击败市场”（Beat the Market）。
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Assets Pricing
第一节 资产定价概述
—A Brief Review about
Assets Pricing
6
Assets Pricing
传统金融学 ——宏观的金融市场运行理论
在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央 银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金 融机构在金融市场中的地位和作用。
影响资产价格的因素。
融资成本和融资方式对资产价值是否有 影响。
如何以市场定价为依据确定资产价格。
34
Assets Pricing
第一节 无套利均衡 —No Risk Free
Arbitrage
35
Assets Pricing
无套利均衡
无论是市场定价还是武断定价，都是以此为基 础解决定价问题的。
Assets Pricing
资产定价学
周洛华 著
上海财经大学出版社
Assets Pricing
目录
第一章 第二章 第三章 第四章 第五章 第六章 第七章 第八章 第九章 第十章
资产定价导论 金融市场 市场定价 武断定价 确定性条件下的资产定价 不确定性条件下的资产定价 债券定价 实物资产定价 股票定价 价值投资与管理
21
Assets Pricing
有效金融市场的概念
没有任何无风险套利机会的市场 华尔街地板上的100美元
在有效金融市场上，市场预期是基于当前所 有信息和对历史规律的最好认识，而产生对 未来的最佳预期
这种预期体现在当前的价格上
22
Assets Pricing
有效金融市场的三种类型
强式市场：包
信息
—新信息决定玉石价格
能力
—领导者溢价
核心问题只有一个：创造价值
13
Assets Pricing
第四节 资产定价的基本框架
—Primary Framework of
Assets Pricing
14
Assets Pricing
两个坐标体系
资产的价值是其所包含的权利和义务
的总和
—期货，债券，股票，期权
赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen）、 迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克 （Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定价 的模型。
布莱利（Richard A. Brealey）和麦尔斯（Stewart C. Myers）的公司理财学。
M&M定理
在有效金融市场上，一个公司的价值是由其 资产增值能力所决定的，而与该公司的融资 方式以及资本结构无关。
资金成本取决于对资金的运用，而不是取决 于资金的来源。
企业的价值与其资本结构没有关系。 融资活动本身不创造任何价值。
公司股票的价格应该是由企业创造价值的能 力所决定的，而该企业的融资活动不应对股 票的价格产生任何影响。
44
Assets Pricing
第四章 武断定价 —Arbitrage Pricing Theory （APT）
45
Assets Pricing
武断定价
没有市场定价的情况 希望超过市场定价而赚钱的投资人
需要分析影响资产价格的因素，而不是被 动地观察股票表现
分析头寸的组合
46
Assets Pricing
17
Assets Pricing
第一节 市场预期决定
资产价格
—Market Expectation Decides Assets Prices
18
Assets Pricing
资产价格和商品价格
资产价格决定资产供求，商品价格决定商品 供求
市场帮助大家建立稳定的预期 买卖体现预期不一致 预期决定资产价格
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Assets Pricing
CAPM理论的应用实例
英特尔公司是否应该在华投资芯片厂？ 摩根银行介入的结果是什么？ 什么是IRR？ 中国政府的哪一种介入方式是对的？ 国企和民企的融资问题。 本例中的M&M定理和CAPM同时生效。
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Assets Pricing
第四节 资产定价的局限性
Application
26
Assets Pricing
M&M定理
1991年诺贝尔经济学奖得主米勒和莫迪里 亚尼教授简介
这套理论认为，企业的融资行为和其创造 价值的能力是不相关的，或者说资产负债 表两边互不相关
这套理论认为，企业的股本结构无关于企 业的赢利能力
27
Assets Pricing
确定性和不确定性的组合
—中石化剥离资产为上市 —无线频段的价值 —煤气管道的光纤项目
15
Assets Pricing
第二章 金融市场 —Financial Market
16
Assets PriciLeabharlann g我们需要了解金融市场的目的
金融市场提供什么样的信息 如何利用金融市场的信息作出正确
的决定 资产如何在金融市场上定价 有效金融市场假设
28
Assets Pricing
M&M定理的应用实例
源自匹萨饼店的智慧 股票总市值和银行总资产 中央银行的房地产贷款政策 东南亚金融危机的错位利率政策 王小二的棉花收购协议 国有企业和私营企业的融资
29
Assets Pricing
第四节 金融市场与价值决定
—Financial Market and
两种定价方法
市场定价
—1998年美国总统大选
武断定价
—巴菲特和因特网泡沫
两种定价方式的优劣比较
11
Assets Pricing
第三节 影响资产定价的因素
—Factors Mattered for
Assets Pricing
12
Assets Pricing
金融学的基本要素
不确定性
—黄金为什么比白银贵?
8
Assets Pricing
资产定价的应用案例
欧元兑人民币的无风险套利 海湾战争中的石油价格 如何获得电解铜 石油价格推动技术进步
9
Assets Pricing
第二节 资产定价的方式 —The Methods of Assets Pricing
10
Assets Pricing
31
Assets Pricing
不确定性资产的合理定价
美国住房贷款市场的兴起 缺少金融试验的磁悬浮 金发女郎的困惑
上海市的私车牌照拍卖
32
Assets Pricing
第三章 市场定价 —Market Pricing
33
Assets Pricing
市场定价
什么是无套利均衡及其对于形成一个稳 定的资产价格的意义。
第一节 武断定价法概述 —Introduction to Arbitrage Pricing
Theory
47
Assets Pricing
武断定价法的基本假设
某项资产的收益是由一系列因素所影响的。 这样，我们只要找到这些因素（Factor）并 确定这些因素和资产收益之间的协相关关 系（Covariance），就可以对资产收益水平 作出判断。
Model（CAPM）
39
Assets Pricing
CAPM的前提
市场上存在着一个充分多元化的投资组合。 我们把这个组合称为“市场组合”。
CAPM模型引进一个变量“β”，这个变量衡 量的是：当“市场组合”发生变动时，其他 任何一项资产发生相应变动的敏感程度。
40
Assets Pricing
24
Assets Pricing
有效金融市场假设的推广
市场无记忆 总是相信当前市场价格 市场只对新信息作出反应
最终造成一个对于分析师来说是随机过程 的一个移动