上市公司整体价值评估方法及应用
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司 应 在 统 一 标 准 衡 量 下 具 有 类 似 的 现 金 如 果 正 确 地 估 计 了可 比公 司 的 市 售
企业价值 ＝资产 重置成本 ＋增长机
一
ＱＸ资产重置成本 流模 式、 长潜力和 风 险状 况， 增 并保证市 率 Ｐ ｏ假定对象公司销售额为 Ｓ 则该公 会价值 ＝ Ｓ， 。 ， 个 企业 的市场价 值超过 其重置成 场定价方式是公平合理的， 即市场 的有 司 的价值 Ｖ可简单估计为 ： 也 本 ，意味着该企业拥有某些无形资产 ， 拥 效性是较高的。 在合理地选择 了可 比公司 Ｖ＝ Ｓ ｘ ， Ｐ ｏＳ 超 与市盈率估价法一样 ， 在使用这个方 有保证企业未来增长的机会 ， 出的价值 被认为是利用这些机会的期权价值 。 虽然 法。 比如， 利用市盈率、 市售率和“ 宾 Ｑ” 法时， 托 通常根据 目标企业 的销售情况正确 但 等 指 标 分 别 对 公 司所 产 生 的 收益 、 售 收 地 考 虑 市 售 率 Ｐ ｏ 销 Ｓ 的变 化 ， 而 对 公 司 的 该方法有其优 点， 是在 实际的运用 中也 从 集合后 ，需要一 种标准化 的价值衡 量方 因为有些资产具 入和重置成本进行标准化 ， 作为 目标企业 增长潜力加以充分 的估计。例如 ， 对于一 存在着 一些 问题 。首先 ， 有 很 强 的 企业 独 特 性 ， 以 我们 很 难 估 计 所 价 值 评 估 的 参 考 ， 利 于 对 目标 企 业 进 行 个 稳 定 增 长 的 公司 ， 并 持续 经 营 有 充 分 长 的 它们 的重 置成 本 ： 其次 ， 即使可 以得 到资 公正的评价。具体方法如下 ： 时间。 Ｓ 就要考虑到利润率 ， Ｐｏ 红利支付率 我们也需要 其他 许多的信 １ 市盈率 定价 法。简单地讲 ， 、 在持续 以及 预 期 增长 率 等 因 素 而加 以调 整 ， 种 产的重置成本 ， 这 息来计算 Ｑ值。 经 营 成 为 可 能 的情 况下 ， 们 可 以认 为 公 调 整 可 表 述 为 ： 我 （ ） 金 流折 现 （Ｃ ） 二 现 Ｄ Ｆ 估价 法 ． 贴 现 司价值就是它所产 生收益的一定倍数 ， 这 Ｐ 旦 ｒ一 现 金 流 估价 法 的基 石 是“ 值 ” 律 ， 任 现 规 即 个倍数最 为普通 的确定 方法就是 市盈 率。 这里， Ｍ是公司净利润率 （Ｍ＝ Ｐ Ｊ 何资产 的价值等于其预 期未来 全部现 金 Ｐ Ｐ Ｅ Ｓ 由于市盈 率是普通股 每股 市场公平交 易
上市公司整体价值评估方法及应用
口文 ／ 万 敏
， 提 要 在市场经济体制和资本市场 税后收益净利润为 Ｅ 则 目标企业的股权 然 可 表 示 为 ： 深 入发展的过程 中， 业价值评估理论和 资本价值表述 为： 企
方 法成 为 人 们 日益 关 注 的 热 点 问题 。 文 本
Ｐ㈣ ＝ ｘ Ｅ
ｖ Ｐ ０ 旦 ： ｓ×
ｒｇ －．
× Ｓ
。
对相对 估价 法、 现金 流贴现 法、 期权 定价
虽然该模型简单易用， 在实践过程中
这里要求 该公司必须 是持 续永久性
经营， 并预期具有相同的利润增长率 。 但 法的基本原理 、 依赖 的前提条件及其适用 的应用较为广 泛， 因为其仅利用 当期利 ３“ 、托宾 Ｑ 估价 法．所谓“ 宾 Ｑ， ” 托 ＇ 是 对公 司增长潜力 场合 进行分析 ， 结论表 明： 综合 多种价值 润来估计 目标企业价值 ， 即“ 因而难 以准确反映 指公 司价 值与其重置成 本的 比率 ， 托 评 估方法是 解决上 市公 司价值评 估的有 没有很好地加以考虑 ， 宾 Ｑ’ 公司价值， ， ＿ 重置成 本。 目标企业的实际状况 。
效途径 ．
关键词 ： 企业价 值评估 ： 相对 价值评 估法 ； 现金流量折现法 中图分类号 ；２ 文献标识码： Ｆ７ Ａ
一
２ 市售率定价法。 、 市售率是由可 比公
这种方法 可避免 由于会计准 则 以及
Hale Waihona Puke Baidu
、
上 市 公 司整 体 价 值 评 估 方 法
司 公平 市 场 价 格 与 其 销 售 收 入 的 比 值 来 在该准则 指导下 的会计 调整对 公司 价值 估 计 的严 重影 响 。 方 法 将 企 业 的 市 场 价 该 计算的 ， 在一定程度 上可用于衡量 目标企 值 和 资产 的重 置 成 本 联 系起 来 。 通 货膨 当 业 的市场竞争能力和市场地位， 从而反映 其 潜 在 市 场价 值 。 售 率 已成 为公 司价 值 胀导致 资产 价格上升或 技术进 步导致 资 市
产价格下降的时候， Ｑ值 能够提供对 资产 （ ） 一 相对估价 法。 用相对价值估价 评价的重要指标 。 采 根据市售率的概念 ， 有： 价值低估 的更好判断标准。 具体的托 宾 Ｑ 方法 的核心就 在于合 理选择 已有 市场交 Ｐ ＝ ／ Ｓ ＰＳ 模型如下： 易 的可 比公 司 的 集 合 ， 以确 保 评 估 对 象 的 其 中， Ｐ是公司市场公平价格 ， Ｓ是公 Ｑ ＝企业市值 ／资产重置成本 价值能被正确地加 以评估。 选择的可比公 司销 售 额 。
。
， ｇ 是 流的现值 总和 。 价格 与普通股 每股 收益 的比率 ， 因此在对 每股 销售 收入） Ｒ 是红利 支付 率 ， ｒ 可比公司的市盈率进行计算后 ， 就可得到 预 期 利润 增 长 率 ， 是 公 司股 权 资 本成 本 。 、 ， 一 Ｃ Ｅ ’ （十） １ ｒｔ 这 是 因 为 （＋ｎ，ｒ ＝ ／Ｐ ・ ｐＰ （・ １ｇ （ ） 一 ＰＥ Ｓ Ｒ＝ ／Ｓ 对象公司的公平交 易价格 ， 这个价格被认 其中， ｖ是 资产 的价 值 ， ｎ是 资产 的 Ｍ Ｒ） ， ／ Ｐ Ｒ．１ （ ｇ 。 Ｓ ｒ Ｉ ） 为是公司的股权 资本价值 。 如果假定有可 Ｐ ・ Ｐ 故有 Ｐ ＝Ｍ・Ｐ（＋ ／ －ｒ
企业价值 ＝资产 重置成本 ＋增长机
一
ＱＸ资产重置成本 流模 式、 长潜力和 风 险状 况， 增 并保证市 率 Ｐ ｏ假定对象公司销售额为 Ｓ 则该公 会价值 ＝ Ｓ， 。 ， 个 企业 的市场价 值超过 其重置成 场定价方式是公平合理的， 即市场 的有 司 的价值 Ｖ可简单估计为 ： 也 本 ，意味着该企业拥有某些无形资产 ， 拥 效性是较高的。 在合理地选择 了可 比公司 Ｖ＝ Ｓ ｘ ， Ｐ ｏＳ 超 与市盈率估价法一样 ， 在使用这个方 有保证企业未来增长的机会 ， 出的价值 被认为是利用这些机会的期权价值 。 虽然 法。 比如， 利用市盈率、 市售率和“ 宾 Ｑ” 法时， 托 通常根据 目标企业 的销售情况正确 但 等 指 标 分 别 对 公 司所 产 生 的 收益 、 售 收 地 考 虑 市 售 率 Ｐ ｏ 销 Ｓ 的变 化 ， 而 对 公 司 的 该方法有其优 点， 是在 实际的运用 中也 从 集合后 ，需要一 种标准化 的价值衡 量方 因为有些资产具 入和重置成本进行标准化 ， 作为 目标企业 增长潜力加以充分 的估计。例如 ， 对于一 存在着 一些 问题 。首先 ， 有 很 强 的 企业 独 特 性 ， 以 我们 很 难 估 计 所 价 值 评 估 的 参 考 ， 利 于 对 目标 企 业 进 行 个 稳 定 增 长 的 公司 ， 并 持续 经 营 有 充 分 长 的 它们 的重 置成 本 ： 其次 ， 即使可 以得 到资 公正的评价。具体方法如下 ： 时间。 Ｓ 就要考虑到利润率 ， Ｐｏ 红利支付率 我们也需要 其他 许多的信 １ 市盈率 定价 法。简单地讲 ， 、 在持续 以及 预 期 增长 率 等 因 素 而加 以调 整 ， 种 产的重置成本 ， 这 息来计算 Ｑ值。 经 营 成 为 可 能 的情 况下 ， 们 可 以认 为 公 调 整 可 表 述 为 ： 我 （ ） 金 流折 现 （Ｃ ） 二 现 Ｄ Ｆ 估价 法 ． 贴 现 司价值就是它所产 生收益的一定倍数 ， 这 Ｐ 旦 ｒ一 现 金 流 估价 法 的基 石 是“ 值 ” 律 ， 任 现 规 即 个倍数最 为普通 的确定 方法就是 市盈 率。 这里， Ｍ是公司净利润率 （Ｍ＝ Ｐ Ｊ 何资产 的价值等于其预 期未来 全部现 金 Ｐ Ｐ Ｅ Ｓ 由于市盈 率是普通股 每股 市场公平交 易
上市公司整体价值评估方法及应用
口文 ／ 万 敏
， 提 要 在市场经济体制和资本市场 税后收益净利润为 Ｅ 则 目标企业的股权 然 可 表 示 为 ： 深 入发展的过程 中， 业价值评估理论和 资本价值表述 为： 企
方 法成 为 人 们 日益 关 注 的 热 点 问题 。 文 本
Ｐ㈣ ＝ ｘ Ｅ
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。
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虽然该模型简单易用， 在实践过程中
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效途径 ．
关键词 ： 企业价 值评估 ： 相对 价值评 估法 ； 现金流量折现法 中图分类号 ；２ 文献标识码： Ｆ７ Ａ
一
２ 市售率定价法。 、 市售率是由可 比公
这种方法 可避免 由于会计准 则 以及
Hale Waihona Puke Baidu
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上 市 公 司整 体 价 值 评 估 方 法
司 公平 市 场 价 格 与 其 销 售 收 入 的 比 值 来 在该准则 指导下 的会计 调整对 公司 价值 估 计 的严 重影 响 。 方 法 将 企 业 的 市 场 价 该 计算的 ， 在一定程度 上可用于衡量 目标企 值 和 资产 的重 置 成 本 联 系起 来 。 通 货膨 当 业 的市场竞争能力和市场地位， 从而反映 其 潜 在 市 场价 值 。 售 率 已成 为公 司价 值 胀导致 资产 价格上升或 技术进 步导致 资 市
产价格下降的时候， Ｑ值 能够提供对 资产 （ ） 一 相对估价 法。 用相对价值估价 评价的重要指标 。 采 根据市售率的概念 ， 有： 价值低估 的更好判断标准。 具体的托 宾 Ｑ 方法 的核心就 在于合 理选择 已有 市场交 Ｐ ＝ ／ Ｓ ＰＳ 模型如下： 易 的可 比公 司 的 集 合 ， 以确 保 评 估 对 象 的 其 中， Ｐ是公司市场公平价格 ， Ｓ是公 Ｑ ＝企业市值 ／资产重置成本 价值能被正确地加 以评估。 选择的可比公 司销 售 额 。
。
， ｇ 是 流的现值 总和 。 价格 与普通股 每股 收益 的比率 ， 因此在对 每股 销售 收入） Ｒ 是红利 支付 率 ， ｒ 可比公司的市盈率进行计算后 ， 就可得到 预 期 利润 增 长 率 ， 是 公 司股 权 资 本成 本 。 、 ， 一 Ｃ Ｅ ’ （十） １ ｒｔ 这 是 因 为 （＋ｎ，ｒ ＝ ／Ｐ ・ ｐＰ （・ １ｇ （ ） 一 ＰＥ Ｓ Ｒ＝ ／Ｓ 对象公司的公平交 易价格 ， 这个价格被认 其中， ｖ是 资产 的价 值 ， ｎ是 资产 的 Ｍ Ｒ） ， ／ Ｐ Ｒ．１ （ ｇ 。 Ｓ ｒ Ｉ ） 为是公司的股权 资本价值 。 如果假定有可 Ｐ ・ Ｐ 故有 Ｐ ＝Ｍ・Ｐ（＋ ／ －ｒ