国债期货基础知识和套利策略

一、国债期货的基本介绍

➢国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于利率期货的一种。

➢利率期货

•短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货•中期国债期货：10年、5年、2年

•长期国债期货：大于15年

•市政债券期货

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2008年全球场内期货及期权结构分布

二、我国国债及衍生品情况

我国国债期货的发展

➢1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约；

➢1993 年 10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出；

➢1994年 2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近 2 万亿；

➢1995/2/23 日，“327 事件”爆发；

➢1995/5/11 日，“319 事件”爆发；

➢1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。

我国早期国债期货的缺陷

➢没有市场化利率；

➢没有完善的监管体制；

➢没有发达的国债现货市场

恢复和发展我国国债期货市场的必要性

➢国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具；

➢国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系；

➢开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件；

➢恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。

重新推出国债期货可行性分析

➢利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据；

➢快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础；

➢商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提供了宝贵的经验。

我国国债的发展现状

国债期货的目标群体

2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中银行占有75%，其次是证券公司和基金公司

三、国债期货合约的介绍

国债期货仿真合约

项目内容

合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债

报价方式百元报价

最小变动价位0.002个点（每张合约最小变动20元）

合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）

交易时间上午交易时间：9:15—11：30

下午交易时间：13：00—15：15

最后交易日交易时间:上午9：15-11：30

每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2 %

最低交易保证金合约价值的3 %

当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五

交割方式实物交割

交割日期最后交易日后连续三个工作日

解读

1.标的券

芬兰式：标的券是真实券

瑞典式：标的券是虚拟券

期货的票面和年期就是虚拟标的券的票面和年期。

我国国债期货采用瑞典式：标的券是面值为100万元人民币，票面利率为3%的5年期国债。

可交割国债为在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债原因分析

现货市场上，剩余年限为4-7年的国债存量最大，可用于交割的国债达到1.63万亿元，可交割国债量的充足，可以有效防止市场操纵的发生；

并且，4-7年期国债的日成交最为活跃，日均成交量约60亿元，市场流动性很好；

4-7年国债现货市场上参与交易的金融机构众多，商业银行的债券组合久期也在这个期限附近，市场上的利率避险需求庞大；

合约标的更适合中国债券现货市场的情况，采用5年期更有利于债券市场定价权的形成，提高市场交易效率。

2.票面利率

设定原则为：参考合约标的收益率水平，确定出一个相对合理的整数利率。当前，我国5年期国债的收益率为2.9186%（银行间）和2.9764%（交易所）；5年期国债过去5年的平均收益率为3.16%。

因此，将虚拟券的票面利率设为3%。

3.、合约交割月份和最后交易日

境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约多数为3个，CME 的是5个。我国国债期货交割月份为3、6、9、12月四个季月中，最

近的3个季月，符合国际惯例。

另外，还可以别开春节，十一长假，国债期货价格的波动受到长假因素影响较少。

最后交易日：季月的第二个周五。

季末有资金和监管的压力，金融机构资金紧张，回购利率波动剧烈，需要避开季月下旬。

4.、报价方式

百元报价是指以面额100元的国债价格为单外进行报价；国际上，采用实物交割方式的国债期货的报价均为百元报价。现金交割的澳大利亚国债期货是以收益率报价。

我国国债期货采用的是百元报价方式。

5、最小价格变动

中金所设计时考虑的主要因素是市场的流动性；

银行间市场：5年期国债价格最小变动为0.02元；

交易所：最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元。

国债期货模拟初期的最小变动价位为0.01元，之后考虑到国债价格波动较小，我国国债期货最先变动价位定为0.002元。

6.合约价值的计算

➢合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可以用以下公式得出：

合约价值V=国债期货报价*标的国债面额/100

7.交割方式

➢国债期货一般采用实物交割的方式交割；

➢可交割的债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债；

➢虚拟的标的国债，国债交割的多样性可以避免流动性风险；

➢当前可以用来交割国债仿真3月合约的国债有146种；

➢交割的选择权：空头选择最便宜的国债在合适的日期交割

四、国债期货的定价

转换因子

➢所谓转换因子（CF)，实质上是一种折算比率，通过这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可以与期货价格进行直接比较的价格，一般由交易所公布。

➢当一个债券票面利率高于标准债券票面利率时，其转换因子大于 1；

➢当一个债券票面利率低于于标准债券票面利率时，其转换因子小于 1；

➢转换因子是剩余期限的单调减函数。

基差

➢某种国债的基差是指该债券的现货报价与期货报价的差额:

基差=交割券价格-国债期货价格*CF