财务管理企业筹资决策

一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠 杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比 例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高 幅度也越大。
财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。 财务杠杆系数的计算公式如下：
财务杠杆系数

每股利润变动率 息税前利润变动率
DEL EPS / EPS EEBBITI/TEBIIT
资金成本率
第一年股利额 留存收益总额
股利增长率
例、某企业留存利润120万元，股利率为12%，以
后每年递增3%，则留存利润成本为：
资金成本率

120万12% 120万

3%

15%
5、综合（平均）资金成本的计算
企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要 全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。 计算公式为：
它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印 刷费、广告费、注册费等） 。
（2）用资成本（资金使用费） 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。
如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。
2、资金成本计算的基本公式
一般用资金成本率表示资金成本的高低。资金成本 率的一般计算式为：
(3)优先股
优先股股利相对固定。
优先股资金成本率计算公式为：
资金成本率

年股利额 优先股筹资额 （1 筹资费率）
（4）普通股
普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本 是股东所要求的最低投资报酬。
资金成本率计算公式为：
资金成本率

第一年股利额 普通股筹资额 （1 筹资费率）
股利增长率
例、某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发 行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计 第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通
方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重： 长期借款 80÷500＝0.16 债券120÷500＝0.24
优先股 50÷500＝0.1 普通股 250÷500＝0.2
综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋
综合资金成本率

各种渠道资金成本率 各种渠道筹资额
各种渠道筹资额
各种渠道资金成本率各种渠道筹资比例
例，某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其 中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元， 普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别 为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资 金成本为多少？
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构 是指企业全部资本的构成，而不仅包括长期资本， 还包括短期资本。狭义的资本结构是指长期资本 结构。
企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹 资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定 着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业 都采用债务筹资和权益筹资的组合，因此资本结 构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资 本在资本结构中安排多大的比例。
股资金成本率为：
资金成本率 10001万000万5（10.15%） 4% 6.1%
(5)留存利润
从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分 资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留 在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬， 因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再 投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是 不考虑筹资费用。计算公式为：
或：DEL EBIT
上式中：EPS—每股利润变动额 EPS—变动前每股利润 EBIT—息税前利润变动额 EBIT—变动前息税前利润额 I—利息
例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如 下所示：
项目
A 方案 B 方案
①权益资本（普通股股本）（万元） 400
200
②债务资本
（万元）
0
200
•资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。 可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。 如果利率率高于资本成本率，可认为经营有利；反 之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高 利润率和降低成本率。
4、不同筹资方式资金成本率的计算
债务资金与主权资金成本率计算具有不同的特点。 债务资金成本计算特点：
•资金成本主要是利息
•利率固定不变，不受企业业绩的影响
•利息费用税前抵扣
（1）银行及其他金融机构借款
借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略 不计。计算公式为：
资金成本率=借款利率(1-所得税率)
即： Kl=Rl（1-T） 说明：i）当企业没有利润时，得不到减税的好 处，资金成本率等于借款利率；
方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：
长期借款 40÷500＝0.08 债券 100÷500＝0.2 优先股 60÷500＝0.12 普通股 300÷500＝0.6
综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋ 0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%
方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重： 长期借款 50÷500＝0.1 债券150÷500＝0.3 优先股 100÷500＝0.2 普通股 200÷500＝0.4 综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋ 0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%
综合资金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
二、财务杠杆
在投资利润率大于借款利率的前提下，企业 适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本 投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借 入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利 息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股 东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这 种利益称为财务杠杆利益。
2．影响资金结构的因素 企业资本结构的变动，除受资金成本、财务风险
等因素影响外，还要受到其他因素的影响，企业在 资本结构决策中应予综合考虑。
企业内部因素：管理者的风险态度；企业获利能 力；企业规模；企业的资产结构；企业经济增长； 企业的现金流量状况。
企业外部因素：银行等金融机构的态度；信用评 估机构的意见；税收因素；行业差别。
财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时 对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以 获得一定的财务杠杆利益，同时也要承受相应 的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利 率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负 财务杠杆）。
因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本 结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠 杆作用给股东带来的损失。
若考虑借款手续费，则：
资金成本率 2002万00万10（%1（01.3%3） 3%） 6.72%
(2)长期债券 资金成本既包括利息支出，又包括债券发
行费用。计算公式为：
资金成本率

债券总面值 年利率 （1- 所得税率） 债券筹资总额（1 筹资费率）
说明：i）债券总面值按债券面值计算；
ii）若借款手续费较大时计算公式为：
资金成本率

借款年利息（1 所得税率） 借款总额（1 借款筹资费率）
例、某公司向银行取得200万元、5年期借 款，年利率10%，每年付息一次，到期一次 还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。
若不考虑借款手续费，则：
资金成本率=10% （1-33%)=6.7%
第六章 企业筹资决策
企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本 和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹 资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法， 为进行资本结构决策方法提供依据。
一、资金成本
1、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的
代价。资金成本由两部分构成：
（1）筹资成本（筹资费用）
三、资 本 结 构 1、含义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例 关系。
例如，某企业的资本总额1000万元，其中银 行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、 留存收益250万元，其比例分别为银行借款0.2、 债券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。
资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦 可用相对数（比例）来表示。
资金成本率

用资成本 筹资数额 筹资成本
或：
资金成本率

用资成本 筹资数额（1 筹资费率）
式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。
3．资金成本的作用
资本成本是企业财务管理的一个重要概念，在筹 资管理、投资管理、乃至整个企业的经营管理都有 重要意义。在财务管理中的作用表现为：
•成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一个尺 度；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基 本依据。
方法二：DEL=60/（60-16）=1.364
财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股 净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。
结果表明：
A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系 数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增 长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每 股利润也按同样的比例下降。
结构的有关资料如下表：
项目
①息税前利润增长率 (%)
②增长后息税前利润(万元)
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
③债务利息（8%） (万元) ④所得税（33%） (万元)
⑤净利润
(万元)
⑥每股净利润
(元)
⑦净利润增长额 (万元)
⑧每股利润增长率 (%)
A 方案 20 72 0
23.76 48.24 0.1206 8.04
20
B 方案 20 72 16
③资本总额
（万元） 400
400
④息税前利润
（万元）
⑤债务利息（8%） （万元）