BOT、PPP与ABS三种融资模式的比较探析1

BOT、PPP与ABS三种融资模式的比较探析 刘涧揪 【李宁（中国）体育用品有限公司 北京 101111】 【摘要】为适应现代经济飞速发展，各国十分重视公共基础设施建设，单靠政府资金已不能满足需示。因此项目融资作为一种新型的融资模式已被世界各国广泛适用于大型基础项目领域。BOT、PPP与ABS作为项目融资中的三种具体融资模式，在基础建设领域发展良好且有巨大的发展潜力。本文对这三种融资模式做一简要介绍并分析它们之间的区别。 【关键词】项目融资 BOT PPP ABS Comparative analysis of three financing models,BOT,PPP and ABS.LIU Jian-Qiu. 【Abstract】To meet the rapid development of a modern economy,countries attach great importance to public infrastructure; funds alone are unable to meet the demand.Project finace as a new financing model has been widely used for large –scale infrastructure construction projects all countries in the world field. As three specific financing modes,BOT,PPP and ABS made lots of development of a sound infrastructure in the area and will have tremendous potential for development. In this paper, I will give you a brief introduction of these three financing models and analyze the differences among them. 【Key words】Project finance;BOT ;PPP;ABS 一 三种融资模式的概念及实质 BOT（Build-Operate-Transfer）,即建设项目的特许权转移，是由一国财团或投资人作为项目的发起人从一国政府或所属机构获得基础项目的建设运营权，然后由其独立或联合其他方组建项目公司，负责项目的融资、设计、建造和运营，整个特许期内项目公司通过项目的运营来获得利润，并以此利润来偿还债务，待特许期期满时，将整个项目无偿或以极少的名义价格转交给东道国政府的一种融资模式。 PPP（Public-Private-Partnership）,即公共政府部门和民营企业合作模式，是由政府部门或地方政府通过政府采购形式与中标单位组成的特殊目的公司签订特许合同（特殊目的公司一般由中标的建筑公司、服务经营公司或对项目进行投资的第三方组成的股份有限公司），由特殊目的公司负责筹资、建设及经营的一种融资模式。

ABS(Asset-Backed-Securitization),即资产证券化，是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来筹集资金铁一种项目证券融资方式。 从实质讲，BOT与PPP将为狭义的项目融资，即采取的是有限追索形式；ABS的实质是通过特有的提高信用等级的方式，使原来信用等级较低的项目照样可以进入高档市场，利用证券市场信用等级高、债券安全性和流动性好、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券筹集资金铁成本。 二 三种融资模式的功能及特征 （一）BOT模式的功能及特点 BOT模式集融资、建设、运营及转让为一体，是债权与股权相混合的一种产权结合形式，具有融资、建设、经营和移交等功能。 其特点如下： ① BOT融资方式是有限追索的，举债不计入国家外债，债务偿还只能靠项目的现金流量； ② 承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权； ③ 名义上，承包商承担了项目全部风险，因此融资成本较高； ④ 与传统方式相比，BOT融资项目设计、建设和运营效率一般较高，因此，用户可以得到较高质量的服务； ⑤ BOT融资项目的收入一般是当地货币，若承包商来自国外，对宗主国来说，项目建成后将会有大量外汇流出； ⑥ BOT融资项目不计入承包商的资产负债表，承包商不必暴露自身财务情况。 （二）PPP模式的功能及特点 PPP模式是一种以各参与方的“双赢”或“多赢”为合作理念的现代融资模式，反映了广义的公私合营关系，运用于公共基础设施、公共服务机构和国营企业的私有化改选等领域。其特点是；通过引入私营企业，将市场中的竞争机制引入到基础设施项目占，以便更好地为社会服务。/ （三）ABS模式的功能及特点 ABS作为金融领域的一种技术创新，运用广泛。期特点如下所列： ① 最大优势是通过在国际高档市场发行债券筹资，债券利率较低，从而降低成本； ② 通过证券市场发行债券筹资，这是ABS与其它融资模式相比的最显著特点； ③ 在ABS模式下，清偿债务本息的资金仅与项目资产未来现金收入流有关，且债券由众多投资者购买，分散了融资风险； ④ ABS发行高档证券时，通过SPV（特殊目的公司），这种负责不反映在原始权益人自身的资产负债表中，因此，能否融资不受原始权益人资产质量的限制，同时，SPV通过信用增级将未来现金流包装成高档高质量的证券投资品种； ⑤ 同BOT等融资方式比，ABS涉及程序少，在一定程序上降低了融资成本； ⑥ ABS在国际高档证券市场筹资，其接触的多为国际一流的证券机构，必须按国际规范程序动作，有利于培训东道国在国际项目融资方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范。 三 三种融资模式的优缺点比较 BOT、PPP与ABS作为国际上三种典型的融资模式，有其自身的优势和不足，针对它们各自的优缺点进行了对比，见表现1 优点 缺点 BOT 项目融资的所有责任都转嫁给私人企业，减少了政府主权借债和还本付息的责任；政府可以避免大量的项目风险； 组织机构简单，政府部门和私人企业协调容易； 项目回报率明确，严格按照中标价实施，政府和私人企业之间利益纠纷少； 拓宽资金来源，减少政府财政负担； 有利于提高项目动作效率可使社会急需的项目提前建成投产，满足社会需要； 国外承包公司会给项目所在国带来先进技术和管理经验 公共部门和私人企业往往都需要经过一

个长期的调查了解、谈判和磋商过程，以致项目前期过长，使投标费用过高；投资方和贷款人风险过大，没有退路，使融资举步维艰；参与项目各方存在某些利益冲突，对融资造成障碍；机制不灵活，降低私人企业引进先进技术和管理经验积极性；在特许期内，政府对项目失去控制权

PPP PPP 可促进政府管理改革，政府可实现融资风险的转移；政府与私企权利共享，改变了传统政企关系；使私企在项目前期即可参与，有利于充分利用私企先进技术和管理经验； 政府和私企可尽早与政府接触，减少投标费用和招标时间； 对政府而言，确定合作公司有一定难度，

而且在合作中要负有一定责任，增加了政府风险负担；组织形式比较复杂，增加了管理上协调的难度，对参与方的管理水平有一定要求；如何设定项目的回报率可能成为了一个颇有争议的问题。 ABS 涉及程序少，在一定程度上降低了融资成本； 通过证券市场发行债券筹资，代表了项目融资未来发展方向，故发展前景良好； 资金来源渠道多样化，特别适合大规模筹集资金的需要； 隔断了项目原始权益人自身风险，并且通过在证券市场发行债券分散投资风险；有利于培养东道国在国际项目融资方面的专门人才，也有利于国内证券市场的规范 由于在境外证券市场发行债券融资，故

无法充分吸收国外先进的技术和管理经验

四 三种融资模式中政府作用比较 （一）BOT模式下政府作用 该模式下政府承担着重要作用，其可为BOT项目运作提供良好的建设运营环境，并且给予项目行政、法律、经济方面的支持。 1在创造良好的建设运营环境方面，主要包括：政治稳定、制定适宜经济政策、制定健全和严谨的法律结构等； 2在行政规划、协调和支持方面，包括：对项目进行规划和决策、对项目组织招标和评标决策、挑选项目谈判人员、对行政人员进行培训、协调有关方利益关系等； 3法律方面，包括制定行政管理、外汇管理和土地管理等方面的法律法规 4经济方面，主要包括：提供后勤支持、保证最低收益的实现、外汇方面承诺、提供股本投资、防止他人竞争的保护等 （二）PPP模式下政府作用 由于这种模式是政府机构和私人企业签订长期协议，授权私企代替政府管理公共设施，并利用公共设施向社会公众提供服务，所以这种模式下政府只起监管作用；但是政府和私企共同参与项目建设运营，可达成互得合作目标，而且政府的角色与以往相比有所改变，体现在：①政府和私企之间的合作和信任取代了命令和控制；②合作过程中政企双方共同分担风险和责任③合作双方可就诉讼内容进行协商。 （三）由于ABS模式下政府一般不介入，由此处不分析其作用。 五 三种融资模式的运行程序比较 三种融资模式的运行程序比较，见表2。 六 三种模式的适用范围和主要参与比较 三种模式的适用范围和主要参与方比较，见表3。 表2三种融资模式的运行程序比较表 融资模式 BOT PPP ABS 运行程序 1. 确立项目阶段； 2. 招投标阶段； 3. 成立项目公司阶段； 4. 项目融资阶段 5. 项目建设阶段； 6. 项目运营管理阶段； 1. 选择项目合作公司（私营机构）； 2. 确立项目阶段； 3. 成立项目公司阶段； 4. 招投标和项目融资阶段； 5. 项目建设阶段； 1.确定资产证券化融资目标； 2.组建特别目的公司SPV； 3.实现项目资产的“真实出售”； 4.完善交易结构，进行内容评级； 5.划分优先证券和次级证券，办理金6.进行发行评级，安排证券销售；