美国次贷危机的根源_演进及前景
美国次级债务危机的原因与影响以及对我国的启示
美国次级债务危机的原因与影响以及对我国的启示摘要：美国次级债务危机的出现引起了世界的巨大关注，并对世界经济产生了影响。
本文首先介绍了美国次级债务危机的相关概念，在此基础上回顾了次债危机的产生及发展历程，深入分析了其产生的原因及对美国、我国经济的影响，通过分析提出了次债危机对我国经济的一些启示关键词：次级贷款；次级债务危机；影响；启示美国“次债危机”是从2006年春季开始逐步显现的。
2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
美国次债危机愈演愈烈，很可能成为引发一次全球性经济危机的源头，找出次债危机产生的原因并引以为戒，对于中国未来的经济发展，具有重要的意义。
1 美国次级债务危机的定义1.1 关于次级贷款次级贷款是指住房抵押贷款市场中的次级抵押贷款。
与一般抵押贷款不同的是，刺激抵押贷款贷给那些信用等级较差或偿还能力较弱的住房抵押贷款者，贷款利率则比一般抵押贷款搞出2～3个百分点。
1.2 次级债务危机次级债务危机又称次级房贷危机(subprime lending crisis)，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。
它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。
1.3 美国次级债务危机的特点与以前的拉美危机、东亚危机不同，美国次级债务危机具有“新危机”的特点：（1）次级债务危机爆发在全球最大的发达国家，并且有可能影响世界经济最重要的增长引擎。
（2）危机不仅一个影响以富裕群体投资者为主的私募基金，也影响和国民养老、医疗、保险等相关的公共基金，并且这种影响可能遍及全世界。
（3）次级债务危机并没有立即导致汇率和银行业出现问题。
（4）没有立即导致美元急剧贬值。
2 美国次级债务危机的产生及其发展2.1美国房地产市场由升转降2005 年末，在美国房地产市场降11.8%。
事实表明，2006 年美国的房地产市场出现了逆转。
但美国房地产协会仍坚持认为：美国房市虽然过热，但相对前几年全美年均15%的价格增长，2006年房市只是由热转稳，尚不至于出现泡沫。
美国次贷危机的形成及传导机制研究
美国次贷危机的形成及传导机制研究美国次贷危机的形成及传导机制研究引言：全球性的金融危机经历过多次，在其中美国次贷危机堪称其中一次风暴最为强大的一次。
2007年爆发的美国次贷危机，对全球金融市场产生了严重冲击，导致全球经济陷入严重衰退。
本文将从次贷危机的形成原因、传导机制以及危机对全球的影响等方面进行探讨，并探讨相关应对措施。
一、美国次贷危机的形成原因（一）低利率政策的影响在20世纪90年代末至21世纪初期，美国推行了一系列的低利率政策，此举旨在刺激经济增长和降低通货膨胀风险。
然而，低利率政策助长了易得信贷的环境，进一步释放了金融市场的融资活力，造成了非常宽松的货币供给。
（二）次贷市场与金融创新在低利率的刺激下，次贷市场迅速发展起来，并受到金融机构的积极参与和创新金融工具的推动。
亚普利美国金融公司等一系列次贷机构迅速崛起，向资信不佳的借款人提供高风险、高利率的次级贷款。
此外，金融创新也增加了次贷危机的风险，如资产证券化的快速扩张。
（三）松散的监管政策次贷危机的形成还与监管政策松散有关。
金融监管部门未能及时识别和应对风险。
金融业务活动涉及的复杂性、创新性和跨国性，超出了现有监管框架的掌握和处理能力。
监管部门也未能全面了解金融机构的实际风险状况，加剧了危机的蔓延。
二、美国次贷危机的传导机制（一）次级贷款违约次贷危机是由次级贷款的违约风险引发的。
大量次级贷款的违约无疑将对金融机构造成巨大损失，进一步导致金融机构的资产负债表问题和风险扩展。
（二）金融机构的连锁效应由于市场对次级贷款欠佳信贷资产的关注，一些金融机构可能受到这种情况的冲击。
尽管金融机构对次级贷款的恶化情况进行了证券化，但这些证券化产品仍被广泛持有。
金融机构的潜在损失进一步引发了金融市场的连锁反应。
（三）金融市场的冲击随着次级贷款违约事件的扩大和金融机构的损失累积，金融市场出现严重的冲击。
股市、债券市场和外汇市场都受到了次贷危机的冲击，市场信心遭受严重削弱。
简析美国次贷金融危机的成因及对我国经济的影响
简析美国次贷金融危机的成因及对我国经济的影响一、简析美国次贷金融危机的成因1. 次贷危机背景2. 次贷市场的泡沫3. 廉价信贷政策的影响4. 风险传递效应的作用5. 应对措施的不妥二、美国次贷金融危机对我国经济的影响1. 对我国出口的影响2. 对我国金融市场的震荡3. 对我国财政收支的影响4. 对我国个人与企业的影响5. 发掘合作机遇三、相关案例分析1. 高盛公司的次贷危机2. 债务危机对IPO市场的冲击3. 次贷危机对地产业的影响4. 美债评级下调对股市的影响5. 加密货币与次贷危机一、简析美国次贷金融危机的成因1. 次贷危机背景次贷危机的背景是1999年至2005年期间美国联邦储备委员会降息数次，使得贷款利率比较低廉，促使银行和不同规模的房地产贷款公司设立次贷部门，向信用状况不佳的民众和小型企业开放信贷，大量投资于房地产市场，引发泡沫。
2. 次贷市场的泡沫次贷市场的泡沫的根源在于多种因素，包括过度开放信贷，过度扩张次贷市场，从根本上，银行和投资公司将低类别的抵押贷款捆绑在一起，虚增所谓的证券化产品，推动房价过度升值。
3. 廉价信贷政策的影响次贷危机的诱因之一是美国联邦储备委员会在1999年至2006年的廉价信贷政策，降低了银行负债成本，也拓宽了借款人和企业的融资渠道。
然而，过多的信贷和高层次的杠杆风险对金融体系产生了巨大挑战。
4. 风险传递效应的作用次贷市场泡沫爆破，首先爆发在美国的次贷市场，但风险传导还扩散到整个国际金融体系，席卷大量政府机构和对冲基金、企业、家庭等大量其他实体，其权益和资金都有可能受到损失和威胁。
5. 应对措施的不妥次贷危机的应对措施使用不当，更导致了其扩散和持久化。
许多政府机构在市场疲软时采取了支持市场的措施，如降息、资产购买计划等，这些措施对次贷市场泡沫形成和扩散等方面起到了助推作用。
二、美国次贷金融危机对我国经济的影响1. 对我国出口的影响美国是全球最大的经济体，次贷危机爆发后，由于美国的消费受限，对中国的出口市场产生了冲击。
论美国次贷危机的本质原因
【摘要】本文先回顾了次贷危机的发生过程、重大影响和特点，浅析危机的直接因素，并从政治经济学角度分析危机的本质原因，从而获得启示。
【关键字】美国次贷危机；产生原因；政治经济学一、次贷危机的发生过程美国次贷危机，即次级房屋抵押贷款危机。
美国将房屋抵押贷款分为三类：第一类优质抵押贷款，第二类次优抵押贷款，第三类则为次级抵押贷款，而次级抵押贷款有两个特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。
次贷危机的发生，一方面是随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，购房者只好卖掉房屋偿还贷款；另一方面是随着利率水平升高，许多处于还款中后期的次级房贷借款人无法承受利率大幅提高，只能选择违约，使得不良贷款迅速积累，从而引燃危机。
应该对此次危机负责的人可以归纳为如下：次级贷款借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司的信贷员、投资银行、证券评级机构、投资机构。
《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中写到：“如果你签了一张本票，心里却想着‘我承诺支付’的声明不过是一个可选项，而非强制要求，那么，你就是一名货真价实的次级贷款借款人。
”次贷借款人是想买房而买不起的没有支付能力的人，他们没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%。
为了骗取贷款，经纪商通常隐瞒借款人的重要资料，比如隐瞒债务数据，夸大房产估值。
通过经纪商，最初贷款不够格的借款人获得了资格，信用不足的人获得了良好信用，贷款市场上出现了严重的逆向选择。
篡改信用是专门的信用修复公司提供的服务，可以将信用报告改头换面，也可以选择信用强化——通过向信用优良的人支付一定费用，从而取得信用优良的人的授信账户。
贷款公司用尽一切可用之法，来增加对借款人的贷款额。
信贷员通过很多营销手段来混淆和误导借款人，如从15%的首付到零首付、再到两年后付，而这种蒙骗实质上是自掘坟墓。
投资银行购买这些次级贷款，然后把这些次级贷款打包成证券进行销售，形成了次级贷款二级市场，这又促进了一级市场的发展。
次贷危机的成因、影响及对金融监管的启示
次贷危机的成因、影响及对金融监管的启示一、本文概述本文旨在深入剖析次贷危机（Subprime Mortgage Crisis）的成因、影响，以及它对全球金融监管体系所带来的启示。
次贷危机起源于21世纪初，源于美国房地产市场过度繁荣和金融市场对风险的忽视，最终引发了全球范围内的金融危机。
我们将首先回顾危机的起源和发展，然后分析导致危机的主要成因，包括监管缺失、市场过度自信、风险评估不足等。
接下来，我们将探讨危机对全球经济、金融市场和金融机构的深远影响。
我们将总结危机对金融监管的启示，包括强化监管、完善风险评估、提高透明度等，以期为未来金融市场的稳健发展提供参考。
二、次贷危机成因分析次贷危机，又称次级房贷危机，源于2001年美国房地产市场繁荣时期，银行和其他金融机构为追求高利润，向信用评分较低的购房者提供贷款。
这些购房者，通常被称为“次级借款人”，他们的还款能力相对较弱，贷款条件因此也更为宽松，如低首付、低利率等。
然而，这种宽松的贷款政策为危机的爆发埋下了伏笔。
过度的金融创新是次贷危机的重要成因之一。
在房地产市场繁荣的背景下，金融机构通过资产证券化等手段，将大量的次级房贷转化为可在市场上交易的金融衍生品，如抵押债务权证（CDOs）等。
这些金融衍生品虽然提高了金融市场的流动性，但同时也放大了风险。
一旦房地产市场出现波动，这些基于次级房贷的金融衍生品就会面临巨大的损失。
监管缺失和监管不足也是导致次贷危机的重要原因。
在金融创新的过程中，监管机构未能及时跟上市场的步伐，导致很多高风险的金融产品游离于监管之外。
同时，监管机构对于金融机构的风险管理也缺乏有效的监督和指导，使得金融机构在追求利润的过程中忽视了风险。
全球经济失衡和货币政策的不当运用也为次贷危机的发生提供了条件。
当时，全球经济失衡导致美国国内储蓄不足，过度依赖外部融资。
为了维持经济增长，美国采取了低利率政策，鼓励消费者借贷消费。
这种货币政策的不当运用使得房地产市场出现了泡沫，进而引发了次贷危机。
美国次贷危机及其影响分析
2 ）采取宽松的货币政策及坚持生物能源政
策，反映了美国奉行国家利益至上政策的重商 主义回归，背后也体现了一个道德问题
第一，由于美元贬值，减免了美国债务；
第二，汇率变化提升了美国跨国公司的盈利能 力；
第三，推升了包括农产品在内的大宗商品价格， 也加大了全球通胀压力；
第四，增加了美国进行战略讹诈的筹码。
2）不确定性之二是美国经济是放缓还是衰退 中国经济增长对外较高的依存度，使中国经济
与美国经济、欧洲经济和全球经济的变化的关 联度越来越高。
3）不确定性之三是美元汇率
美元走强的局面有可能在2009年实现：
首先，美国巨额贸易逆差现象有所好转并将进一 步改善，经常账户赤字占GDP的比重有望下降 并接近均衡水平，将对美元形成支持。
这三个因素对经济繁荣的影响各不相同但这三个要素现在都有衰竭迹二次贷危机引发全球金融危机和商品市场动荡1次贷危机之所以会演变成一场全球性的金融危机根本原因在于1次贷危机使得美国金融体系内产生了严重的信贷紧缩和流动性紧缩2次贷的衍生产品交易向全球范围的风险转移和美元的国际本位货币地位也使得次贷危机迅速波及到世界各主要金融市场2美联储的救市措施引起了国际商品市场动荡2000年以来国际大宗商品价格不断攀升
一是减少了总需求；
二是加大了汇率风险；
三是激生了贸易保护主义倾向。
2、次级贷危机给中国经济增长带来极大的不确 定性
1）不确定性之一是美国次级贷危机究竟有多深。
首先，次贷影响了几乎整个与“债”相关的市场 和股市
其次，随着次贷本身的利率浮动期限不同是否会 有更大风险不断显现
第三，与次贷相关的衍生产品链非常长
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美国次贷危机的成因及对我国的启示
美国次贷危机的成因及对我国的启示引言近几十年来，美国次贷危机对全球金融体系产生了巨大的冲击。
这场危机被广泛认为是自大萧条以来最严峻的金融危机之一。
本文将重点探讨美国次贷危机的成因，并从中找出对我国金融体系的启示。
危机的成因1. 低利率环境与房地产泡沫美国次贷危机的一个重要成因是低利率环境和房地产泡沫的相互作用。
在2001年，由于科技泡沫破裂和911事件的影响，美联储采取了降低利率的措施来刺激经济增长。
这为购房者提供了低成本贷款的机会，推动了房地产市场的繁荣。
然而，这种繁荣局面逐渐演变为泡沫，许多投资者和金融机构盲目认为房地产价格只会上涨，进一步放大了泡沫。
2. 信用市场创新导致的高风险债务信用市场创新是次贷危机的另一个重要成因。
为了满足投资者对高风险债务的需求，金融机构创造了多种复杂的金融产品，如抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）。
这些产品通过将高风险贷款打包转让，将风险分散给全球投资者。
然而，这种复杂金融工具的风险无法充分被评估和理解，一旦房地产市场开始下滑，金融机构们纷纷出现损失。
3. 银行监管政策的松懈次贷危机的成因之一是银行监管政策的松懈。
在过去数十年里，美国政府与金融监管机构放宽了对金融机构的监管要求。
银行所需的资本储备率降低，贷款审查标准逐渐放宽，给予了银行更大的灵活性。
这种监管政策的松懈削弱了对金融机构风险管理能力的监督和控制，使得金融机构更倾向于过度风险。
对我国的启示1. 加强金融监管美国次贷危机的教训之一是金融监管的重要性。
作为全球第二大经济体，我国在金融监管方面应加强对金融机构的监督和控制。
严格执行资本储备率和贷款审查标准，确保金融机构的风险管理能力和风险抵御能力。
此外，建立完善的金融监管机制，加大对金融创新产品的监测，以防止金融风险积聚。
2. 提高金融素质和风险意识个体和社会的金融素质和风险意识的提高也是从次贷危机中汲取的启示。
我国应加强金融素质教育，提高公众对金融产品和金融市场的理解和认识，增强风险意识。
浅谈次贷危机的形成、原因及其对我国金融的启示
浅谈次贷危机的形成、原因及其对我国金融的启示引言次贷危机是2007年至2008年间全球金融市场遭受的一场严重危机，给全球经济带来了极大的冲击。
次贷危机的发展和原因与金融市场的失灵、监管松懈等因素密切相关。
本文将就次贷危机的形成、原因以及对我国金融的启示进行浅谈。
次贷危机的形成次贷危机的起因可以追溯到上世纪90年代末至本世纪初，美国的住房市场经历了长时间的繁荣期。
在此期间，由于政府的放松政策和金融机构的低利率政策，大量的次贷（subprime mortgage）被发放给信用评级较低的借款人。
这些次贷的发放不仅满足了借款人的住房需求，也带动了房地产和消费市场的快速扩张。
然而，随着时间的推移，次贷市场暴露出了一系列问题。
首先，部分金融机构出于追求利润最大化的目的，放松了发放次贷的标准。
这导致了大量贷款给信用评级较低的借款人，这些借款人缺乏还款能力，从而增加了违约风险。
其次，次贷市场缺乏透明度和监管。
金融机构在发放次贷时没有充分披露相关信息，也没有严格的风险管理措施。
此外，监管机构未能及时发现和应对次贷市场的风险，造成了危机的扩大。
第三，金融衍生品市场的发展加速了次贷危机的传播。
通过衍生品交易，次贷债务被打包成复杂的金融产品，被投资者进行买卖。
这种买卖过程中，金融机构变得高度相互关联，一家金融机构的倒闭可能引发连锁反应。
最后，全球经济放缓也加剧了次贷危机的形成。
在次贷危机前，全球经济增长强劲，但危机爆发后，全球经济进入了衰退期，导致金融市场进一步恶化。
次贷危机的原因次贷危机的形成原因可以从结构、制度和行为三个方面进行解读。
首先，从结构上看，次贷危机暴露了金融市场的结构性问题。
金融机构对高风险资产的过度投资，以及金融衍生品市场的过度发展，使金融机构和金融市场的关联性和系统性风险增加。
其次，制度上的问题也是次贷危机的一个重要原因。
监管机构未能及时发现和应对金融市场的风险，监管制度滞后和松懈导致了危机的扩大。
次贷危机生成及影响
次贷危机生成及影响2007年初，美国次贷危机爆发。
随后，全球金融市场陷入了动荡时期。
虽然次贷危机来源于美国，但其影响却波及到全球各国，甚至引发了全球性的金融危机。
本文将从次贷危机的生成原因到对全球经济的影响进行探讨。
一、次贷危机生成原因1. 信贷政策过于宽松：在上世纪90年代末到21世纪初，美联储实施了套利政策，低利率降低了银行贷款成本，导致银行贷款趋于宽松。
随着贷款规模的不断扩大，银行开始寻找新客户，其中包括一些信用状况较差或无信用记录的人。
2. 住房市场泡沫：美国政府的税收政策倾向于通过住房市场刺激经济，这导致了住房市场的泡沫的形成，不少人相信只要买入房产就能获取巨额财富。
房价的不断上涨也刺激了更多人的购房欲望。
虽然房价是市场供求的结果，但在过度投机的情况下，市场变成了以卖方为主导的市场。
3. 金融创新：金融创新促成了次贷危机的形成。
随着各种衍生品市场的崛起，许多银行通过高杠杆运营进行抵押贷款的打包，进行新的证券化交易。
通过证券化交易，银行和基金公司将房贷交易变成了一种可以分散化风险的方式。
这种销售假房贷的方式为吸引一些潜在的投资者提供了可能。
二、次贷危机的影响1. 冲击金融市场：虽然美国次贷危机是由信贷业务泛滥导致的，但其影响却扩展到了全球范围之内。
国际金融恐慌将次贷危机带到了金融市场，银行业企业停止了资金流动。
导致了不少企业陷入了债务危机，甚至引发了一些银行倒闭。
2. 对全球经济的影响：次贷危机对全球经济的影响非常深远。
全球金融市场遭受了巨大损失，经济衰退和就业率下降。
同时，次贷危机对一些负责全球贸易的发展中国家的影响非常严重。
由于它们是对国际市场需求的代价的生产者，这使得他们需要对美国市场的减缓做出反应，以保持自身的贸易外汇收支平衡。
3. 政治影响：次贷危机还对政治产生了影响。
政治家们面临许多挑战，决定如何应对这一事件。
不同国家的政治家们采取了不同的措施来救助经济，这使得政治家们之间的合作变得更加困难。
美国次贷危机的成因及对我国的影响与启示
美国次贷危机的成因及对我国的影响与启示美国次贷危机的成因及对我国的影响与启示近三十年来，全球范围内最具影响力的金融危机之一是美国次贷危机。
该危机的影响范围之广以及给全球经济带来的深远影响，使得我们有必要对其成因和对我国的影响进行深入探讨，以总结经验教训并提供启示。
第一章：次贷危机的成因美国次贷危机起源于房地产市场，它可以追溯到2000年后，美国联邦储备委员会降低利率从而刺激经济增长的做法。
低利率环境导致大量资金流入房地产市场，同时刺激了购房需求，使得房价快速上涨。
银行纷纷发放房屋抵押贷款，包括高风险的次贷贷款。
其次，次贷贷款的合并和转售导致了金融市场的混乱。
抵押贷款交易被打包成抵押支持证券（mortgage-backed securities, MBS）并出售给投资者。
金融机构将高风险抵押贷款混合到低风险MBS中，使得投资者无法准确评估这些复杂的金融产品的风险。
同时，信誉评级机构对这些抵押贷款的评级存在严重问题，高风险自然得到低风险的评级，误导了投资者。
最后，危机加速的另一个原因是金融监管的缺失。
监管机构未能有效控制金融机构的风险承担能力。
银行和其他金融机构借助衍生品市场进行对冲和保险，但是监管机构对这些市场的监管存在漏洞。
此外，监管机构未能有效监督金融机构的杠杆和流动性风险，导致金融体系的脆弱性增加。
第二章：美国次贷危机对我国的影响美国次贷危机对我国的影响主要体现在三个方面：经济增长、金融市场和外贸。
首先，次贷危机引发的全球金融风暴致使国际金融市场波动加剧，我国股市和货币市场受到冲击，进一步加大了我国金融体系的不稳定性。
此外，我们的银行和金融机构也受到了资本市场的影响，导致信贷紧缩和资金链断裂。
其次，美国次贷危机对我国出口市场造成了重大冲击。
全球需求的下降以及国际金融市场的动荡使得国际贸易活动受到了压力。
我国经济高度依赖出口导致部分企业面临生存困境，工厂关停和裁员现象普遍，进一步加剧了社会不稳定。
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=编者按> 近一时期始于美国并迅速蔓延到世界各地的全球金融危机不仅对各国的社会经济产生了严重冲击,同时还给国际政治和安全带来不可低估的影响。
为了评估这场危机的方方面面,5世界经济与政治6编辑部于2008年11月10日举办了/全球金融危机:国际影响及其对策0研讨会,与会的专家学者从不同专业和领域加以分析和预测。
本期刊登的这组笔谈基本反映了会议的讨论情况。
编辑部也希望未来有更多的读者加入到探讨的行列中,深化我们对于这场史无前例的全球金融危机的理解。
/全球金融危机:国际影响及其对策0会议笔谈=中图分类号> F113=文献标识码> A=文章编号> 1006-9550(2008)12-0006-22美国次贷危机的根源、演进及前景张明(中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员,经济学博士)一次贷危机的根源美国次贷危机爆发的根源主要有三个:低利率造就的高房价、国际收支失衡带来的流动性过剩以及监管缺位下的无节制金融创新。
第一,美联储在21世纪初实施了过于宽松的货币政策。
在2000年美国互联网泡沫破灭后,为缓解实体经济的衰退,美联储在2001年1月至2003年6月连续13次下调联邦基金利率。
然而当美国实体经济从2003年开始明显反弹时,美联储却没有及时上调联邦基金利率。
基准利率长期保持在较低水平,导致了两个严重后果:一是压低了金融市场的短期利率;二是造就了美国房地产市场史无前例的繁荣。
从2000年1月到2006年6月,美国20个大城市的平均房价上涨超过1倍。
第二,国际收支失衡导致全球金融市场出现流动性过剩。
进入21世纪以来,全球国际收支的主要特征是美国存在持续的经常项目逆差,东亚国家和石油出口国存在持续的经常项目顺差。
顺差国并未将出口收入完全消费掉,导致外汇储备不断累积。
全球外汇储备由1999年底的1.78万亿美元上升到2007年底的6.40万亿美元,增长了2.6倍。
顺差国又将绝大部分外汇储备投资于发达国家金融市场,尤其是美国国债与机构债,这就压低了国际金融市场的长期利率,造成普遍的流动性过剩。
第三,在金融市场低利率背景下,由于政府监管缺位,美国金融机构开展了无节制的金融创新。
贷款者向原本不具备还款能力的群体发放了次级抵押贷款(subpri m e mortgage loan),并通过证券化技术发行住房抵押贷款支持证券(mortgage-backed se2 curities,MBS),将与次级抵押贷款相关的收益与风险转移给购买MBS的全球投资者。
为了促进MBS 的销售,金融机构又开发出抵押债务权证(collater2 a liz ed debt obligati o ns,CD O)、信用违约互换(cred it def au lt s waps,CDS)等更加复杂的衍生产品。
金融)6)焦点透析2008年第12期产品的重复衍生使得衍生产品规模远远超出基础资产(例如次级抵押贷款本身)的规模,但衍生产品的价值变动最终依然取决于基础资产的价值变动。
次贷危机爆发的导火索是基准利率的上升与房价的下降。
由于通胀压力抬头,美联储被迫在2004年6月至2006年6月连续17次上调联邦基金利率。
基准利率的上升导致房价由涨转跌,2006年7月至2008年10月底,美国20个大城市的平均房价下跌超过20%。
基准利率上升与房价下降导致次级抵押贷款的违约率显著上升,并造成以次级抵押贷款为基础的相关金融衍生产品的市场价值大幅下降,从而给持有这些衍生产品的金融机构带来严重亏损。
二次贷危机的演进我们可以从三个层面来观察次贷危机的演进:一是危机在金融市场的演进;二是危机如何从金融市场扩散到实体经济;三是危机如何从美国传递到世界各国。
从金融市场来看,迄今为止次贷危机经历了三个发展阶段。
第一阶段是次级抵押贷款及相关金融衍生产品的违约。
这导致次级贷款供应商与金融产品投资者出现直接亏损。
该阶段的标志是2007年3月新世纪金融公司(Ne w Century F i n anc ial Cor po 2rati o n)被停牌。
第二阶段是流动性短缺(li q u i d ity squeeze)。
由于金融机构对所持有的衍生产品的披露不透明、不充分,市场对复杂衍生产品的定价方式不熟悉,导致投资者对金融机构的偿付能力失去信心,他们不再愿意购买金融机构发行的短期商业票据。
发行短期商业票据是最近十余年来金融机构最重要的融资手段之一。
由于不能发行新的票据,为了偿还到期的旧票据,金融机构就不得不抛售风险资产,获得流动资金来偿还债务,从而启动了所谓的去杠杆化(de leveragi n g)过程。
一旦所有金融机构同时抛售风险资产,这必然会压低风险资产的市场价值,从而给金融机构带来新的亏损。
这就导致投资者对金融机构更加失去信心,从而进一步切断投资者对金融机构的短期融资。
流动性短缺)去杠杆化)更严重的流动性短缺)进一步的去杠杆化,这样的恶性循环将会不断持续下去,直至金融市场崩溃。
该阶段的标志是华尔街五大投资银行的集体消失。
第三阶段是信贷紧缩(cred it cr unch)。
当次贷危机对商业银行产生负面冲击后,信贷紧缩就出现了。
如前所述,由于商业银行购买了大量的次贷金融产品,当这些产品市场价值缩水后,商业银行就出现了巨大的账面亏损。
当商业银行资本金受损后,为了重新满足5巴塞尔协议6的要求,商业银行必须降低自己的风险资产头寸。
考虑到商业银行最主要的风险资产就是贷款,商业银行降低风险资产规模实质上就意味着商业银行开始/惜贷0。
由于商业银行不再愿意向居民、企业与其他金融机构提供新的贷款,整个市场就面临严重的信贷紧缩局面。
该阶段的标志是美国华盛顿互惠银行、美联银行等商业银行陷入困境,银行间拆借利率不断走高。
次贷危机可以通过多种渠道对消费、投资与出口产生冲击,从而使得危机由金融市场蔓延到实体经济。
美国经济已经在2008年第三季度陷入负增长,在2008年下半年与2009年将出现衰退。
首先,次贷危机将通过财富效应与信贷紧缩来影响居民消费。
次贷危机造成房地产市场、股票市场指数大幅下降,导致居民持有的金融财富缩水,居民必然会调整未来的消费计划。
此外,信贷紧缩造成居民获得消费信贷的难度加大、成本上升,这将会导致居民推迟耐用品消费。
其次,次贷危机将通过托宾Q 效应与金融加速器机制影响企业固定资产投资,也将直接冲击房地产投资。
一方面,由于股票市场不景气,上市公司很难通过增发股票来为固定资产投资计划融资;另一方面,由于自身股票价值下降,公司通过以自身股票为抵押获得银行贷款的能力也相应下降。
因此,次贷危机将从直接融资与间接融资两个渠道打压企业固定资产投资。
次贷危机本身就是一场房地产市场危机,事实上从2006年起,美国房地产投资就陷入了负增长。
最后,贸易伙伴国之间的出口在次贷危机冲击下将出现重复负反馈。
美国消费与投资需求下降自然会导致进口需求下降,影响欧盟与日本的出口,从而对欧盟与日本的经济增长造成负面冲击。
而一旦欧盟与日本经济增速下滑,它们对美国商品的进口需求也将相应下降,从而对美国出口造成负面冲击。
)7)从危机的地域演进来看,本次美国次贷危机首先席卷欧洲,然后蔓延到东欧、东亚和拉美的新兴市场国家。
欧洲金融机构之所以在次贷危机中损失惨重,主要有以下三个原因:第一,欧洲金融机构大量购买了美国市场上以次贷为基础的金融衍生产品。
第二,欧洲金融机构与雷曼兄弟公司等美国金融机构进行了大量的衍生品交易,而美国金融机构的倒闭使得欧洲金融机构面临巨大的交易对手风险(counterparty risk)。
第三,欧洲商业银行普遍通过购买美国保险公司出售的CDS来规避5巴塞尔协议6的资本充足率要求,而美国保险公司濒临破产使得欧洲商业银行面临严重的资本金短缺困境。
由于欧洲金融体系对银行间接融资的依赖程度更高,因此商业银行受损对欧洲金融体系的冲击很大。
过去十年来,新兴市场国家并未充分吸取东南亚金融危机的教训,它们依然过分依赖外债来为本国居民、企业与政府融资,短期国际资本对新兴市场国家资本市场的渗透程度也很高。
由于发达国家机构投资者普遍启动了去杠杆化进程,它们纷纷开始抽回在新兴市场国家的投资,以偿还到期的短期债务。
这就造成从2008年第二季度以来,短期国际资本大量从新兴市场国家撤出,由此造成的后果包括新兴市场国家资产价格暴跌、国际收支逆转、本币相对于美元贬值、债务负担加剧、外汇储备流失等。
目前,东欧的乌克兰、白俄罗斯,东亚的韩国、印度尼西亚,拉美的巴西与阿根廷均出现了严重的资本外逃。
这些国家可能再度爆发因资金流出与本币贬值导致的金融危机。
三次贷危机的前景发达国家政府已经针对金融市场开展了全方位的救援行动。
我们可以从金融机构资产负债表角度来梳理相应的救市方案。
购买金融机构不良资产是从资产方来援助金融机构;向货币市场注入流动性、对投资银行开放贴现窗口、对货币市场基金与其他金融机构的债务实施担保,是从负债方来援助金融机构;用财政资金对金融机构注资,是从权益方来援助金融机构。
此外,动用财政资金帮助借款者与贷款者之间就债务展期与修改贷款合同条款达成协议,以避免住房抵押贷款违约率继续上升,是从源头上遏制危机的进一步恶化。
目前,发达国家针对金融危机的救援方案是全面而充分的,其方向也是正确的,但这些方案要充分发挥效果,需要经历一段时间。
在此期间,如果美国短期货币市场依然不能正常运行,则可能仍有大量金融机构破产倒闭,下一轮出问题的机构很可能是美国的对冲基金。
我们预计,全球金融市场可能要到2009年下半年才能全面稳定下来,重新步入正常运行轨道。
发达国家实体经济的衰退可能才刚刚开始。
欧元区与日本经济在2008年第二季度进入负增长,美国经济在2008年第三季度进入负增长。
全球三大发达经济体在2008年下半年与2009年步入衰退,这几乎已不可避免。
根据国际货币基金组织(I M F) 2008年11月最新修订的5世界经济展望6报告, 2009年发达经济体的总体增长率为-0.3%,而美国、欧元区与日本经济分别为-0.7%、-0.5%与-0.2%。
我们估计,以美国为代表的发达经济体,其实体经济可能需要3~5年时间,才能重新恢复到危机前的增长水平上来。
尽管新兴市场国家的经济增长速度要明显好于发达国家,但新兴市场经济体与美国经济/脱钩0的言论已经被证明是虚妄的。
发达国家经济一旦陷入衰退,将直接影响到新兴市场国家的出口;而新兴市场国家的经济增速下降,将直接影响到石油与大宗商品输出国的出口。
次贷危机将沿着上述链条向新兴市场国家的实体经济发起冲击,而次贷危机导致的国际资本流动逆转也会冲击新兴市场国家的资本市场、国际收支与汇率。
新兴市场国家在2009年的经济增长速度将会进一步减速,I M F的最新预测是5.1%。