分析师盈余预测对股票收益的影响研究
利益冲突对分析师盈利预测的影响
带来 了利 益 冲 突 的 问题 。第 三 方 机 构 《 财 富 》 新 杂 志社每 年一 度 的“ 最佳分 析 师 ” 选 ， 评 给上 榜 分析 师
的收入 带 来 几 何 级 增 长 。但 是 由 于 它 是 以 基 金 经 理 和基 金研究 员 的 主观 评 价作 为 评 选 的 唯一 依据 ，
标 的除数 为 每股 收 益 ， 消 除异 常 值 的 影 响 ， 微 为 对 利 的公 司进行 了剔 除 （ 即每 股 收 益 绝 对值 低 于 ０ １ ．
元 的公 司 ） 另外 剔 除误 差 率 超 过 １０ ０ 的极 值 ， ， ０ ％ 这样最 终得 到 ３ ８ ３９ ９个 总 样 本 。２ ０ ２ ０ ０ ７～ ０ ９年 的 样本量 分别 为 ７８ １ 、１８ ４个 、４２ ４个 。 ８ 个 １ ８ １ ２
资利 益 ， 可 能 导 致 他 们 刻 意发 布 偏 颇 、 观 的 研 都 乐 究报 告 。
是 大家 普 遍 接 受 的事 实 （ ｏ ａ ，０ １ ） 但 众 多 Ｋ ｔ ｆ ２０ … ， ｈｉ 实证 研究 结果 显示 证 券 分析 师 预 测存 在 乐 观 偏差 ， 即证 券分 析 师 的预 测 盈 利 往 往 高 于 公 司 的实 际盈
④
２ １ Ｓ ｉ ｅｈ Ｅ ｇ ｆ ０ ０ ｃ Ｔ ｃ． ｎｎ ．
管理 科 学
利益 冲 突对 分析 师盈 利 预测 的影 响
姜 妹
（ 海 交 通 大 学安 泰 经 济 与 管 理 学 院 ， 上 上海 ２０ ３ ） ０ ０ ０
摘
要
选 取 ２０ － ２０ ０ ７ ０ ９年度分析 师对 于上市公 司每股 收益 的盈利预测数据 ， 衡量预测误差 的影响因素， 重点考察 分析 师与
浅析盈余管理
内容摘要：文章从盈余管理的概念入手，并比较了盈余管理与盈余造假的区别，在总结前人关于盈余管理的主动性（主要是动机）的基础上，提出盈余管理存在的客观性，得出我们应树立正确的盈余管理观，不能刻意制止，也不能放任自流的观点。
关键词：盈余管理；动机；客观性目录一、引言二、盈余管理的概念三、文献综述（一）、国外盈余管理研究文献综述1、获取报酬动机2、政治成本动机3、IPO(Initial Public Offering, 股票首次发行) 和SEO( Seasoned Equity Offering,季节性股票发行)动机4、.避免亏损动机5、达到分析师的预期动机（二）、国内盈余管理研究文献综述1、.IPO动机2、配股动机3、防亏、扭亏和保牌动机四、盈余管理的客观性（一）、盈余管理的作用对象是客观的。
（二）、盈余管理产生也有其客观的原因。
1、信息不对称、不完全使盈余管理成为可能。
2、权责发生制原则使得盈余管理成为必然。
3、经济的不断发展、会计实务的多样性和会计准则的不完全和滞后性要求会计政策选择的存在。
4、从盈余管理的作用来看，也有其存在的的需要。
五、总结六、参考文献浅析盈余管理一、引言盈余管理是一个拥有二十多年历史的研究问题，是会计研究的一个重要领域。
现在很多人对盈余管理的认识或多或少存在偏差，认为盈余管理就是会计欺诈。
作者从自身的理解对盈余管理的定义进行了介绍，并指出盈余管理有其存在的客观性，在企业经营管理中，我们不能完全杜绝盈余管理，但应将其控制在法律法规所允许的范围内。
二、盈余管理的概念要了解盈余管理存在的客观性问题，首先我们得知道什么是盈余管理。
盈余管理是一个很有研究价值的课题，就连其定义也是人们长久以来争议的对象。
国内外众多学者对于盈余管理的定义有不同的看法。
美国会计学者斯考特（Willian.K.Scott）认为盈余管理是指在GAAP允许的范围内，通过对会计政策的选择是经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为。
盈余管理研究专题
▪ 通过会计程序选择，避免退市，避免了企 业价值因退市而减少。
▪ 通过股票价格变动检验会计程序选择的动 机。
会计程序变更
▪ 强制变更（使企业的收益下降）： a．APB Opinions 16. and 17.：使用购买法必 须将购买价格与被合并企业的净资产之差额分 配于可确认的资产或确认商誉，商誉须在40年 内摊销。
股票市场为动机：
盈余管理的幅度和频度？
▪ Teoh, Wong, 和 Rao （1998）： ▪ 60%的具有IPO的企业其非预期应计额高于
不具有IPO的企业。假设这个频度是50%， 那就意味着12%的首次公开发行股票的公司 有盈余管理行为。
股票市场为动机：
盈余管理会影响资源分配吗？
▪ 大量研究表明：投资者把收益数据当作比现金流 量更具价值关联性的信息。
盈余管理研究的主要内容
▪ （1）什么动机驱使管理者进行盈余管理？ ▪ （2）哪些应计项目可能被“管理”？哪些
不会？ ▪ （3）盈余管理的幅度和频度如何？ ▪ （4）盈余管理对资源分配的影响。
四、盈余管理动机研究的扩展
（一）资本市场动机
▪ DeAnglo（1988）： ▪ 收益信息对management buyouts中的估价很重要，
虚拟变量（当企业存在报酬计划时为1；否则 为0）
企业规模，企业价值
与股价相关关系 强制变更 自愿变更
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证券分析师行为的价值相关性文献综述
和预测修正信 息的之间的相对影响 的分析
说 明 了分 析 师 报 告 的 因 素 分 别 影 响 股 票 收
益 。 最 后 ，Ａｓ Ｕｔ ｑ ｉ ｈ，Ｍｉｈ ｉ ｋ ａｌ ｎ ，ａ ｄ Ａｕ
拨开 了眼前 的云雾 ，因此 证券分析 师对于 资本市场 的影响力不容小觑 。但是 ，他们 也是一群现 实的理性经济人 ，在进行盈余 预测或股票推 荐的过程 中，不可避免要受
到各方 因素的影响。 国 外 对 于 证 券 分 析 师 的 研 究 由 来 已
（ ０ ４） ２ ０ 在最近 的一项研究 发现 ，分析 师 报告 中包括的定性理据支持盈利预测至少
跟荐股的信息 内容一样重要 。
总之 ，研究发 现 ，分析 师的报告无论 是作 为一个整体或个别组件 ，使得股票价
面 的研究 。
引 言
随着资本市场 的发展 ，证 券分析 师作 为市 场 与投 资 者之 间 信息 沟 通 的重要 中 介 ，对于缓解市场信 息不对称 、减少市场 交易成本 、促进投资者 与被 投资者信息沟 通 、提 高市场资源配 置效 率起着不可替代 的作用 。 他 们作 为一群有 着专业知识的高素质 从业者 ，以自己的渠道收集 、甄选 、分析 并评价各种信 息 ，并将其 反映在 自己的盈
格往预 测的方向变动 。
（ ）分 析 师 盈 利 预 测 修 正 的 价 值 相 二
关性
Ｌ ｓａ ｄ Ｓ ｈ ｙ ｎ ｏ ｎ（１ ９ 研 究了财务 ０） ９
分析 师盈利预测修正 和证 券价 格变动之间
的联 系 ，他 们 使 用的 样本 是 １ ０年 到 ９８ １８ ９ ６年 ，５ ８家 公司的所有可获得 的公开 的分析 师盈 利预测 （ 这包含 了 １ ０家分析 ０ 师公 司所做 的超过２ ０ ０ ３ ０ 个单独预测 ）通 ，
我国上市公司盈余管理动机研究
盈 余管理 的概念 发现具有配股权 的临界 业。 另外， 一旦获准发行股票， 企业过去的经营 管理方式进行了检验 ， 关于盈余管理的概念 ， 会计学界一直没有 业绩又会直接决定或间接影响股票的发行价 公司应计利润总额显著高于非临界公司， 意味 形成共 识， 目前有 以下几 个具有 代表性 的定 格与股票的顺利发 行，盈余管理 显得更 为重 着上市 公司存在利用 应计项 目 行盈 余管理 进
那些 以会计报告数据 为基础的契约结果。
益率水平。另外， 配股价格的高低关系到上市 亏损及其前后年份普遍存在着调增或调减收 公司筹集资金的数额以及顺利与否， 业绩优良 益的盈余管理行为。实证研究同时还发现， 在
功 的可能性更大一些。因此， 上市公司为了提 又主要通过管理短期的、 与营业有关的应计利 润项 目来达到盈余管理的 目的。
Ｓｈ ｐｒ 为， ｃｉ ｅ认 ｐ 盈余管理是有 目的地干预
更明显， 发行后的净资产收益率下降更严重。
实证研究，截取了截至 １９ ９７年底在上海证券
２配股动机 。由于在我国资本市场中， 、 股 交易所上市交易的２ 家亏损上市公司作为研 ２
盈余反应系数.ppty
•Ball and Brown 的研究得出的是平均意义上的超额证券
市场报酬
平均看，GN和BN公司会分别出现正的和负的非正常报酬 掩盖差异： 一些公司的超额报酬率可能会高于平均数，另一些会低 于平均数
•问题：为什么市场对某些公司的好消息或者坏消息反应
比对其他公司更强烈？
实证会计研究最重要的方向：识别和解释市场对盈利信息的不同反 应
持续性差
• GN来自新产品的成功引入或管理带来的成本降低
持续性强
• RT的研究成果：净收益的不同组成部分有不同的
持续性
• 持久的，预期将无限持续下去 ERC=（1+Rf）/Rf =1+1/ Rf • 暂时的，影响本期盈利，但不会影响未来年度盈利 ERC=1
• 与价格无关，持续性为0
ERC=0 会计人员的账面操作
•会计人员就应当尽量披露有助于投资者评估证券B值的信息。如公司股
利分配情况、有关公司杠杆的信息、盈利—价格比率以及会计风险计量 的信息等。
•Collins and Kothari(1989)与Easton and Zmijewski
(1989)
3
二、不同市场反应的原因：资本结构
• 2.资本结构—扩大披露金融工具的性质和数量
• 另一个例子课本136页，资本化开办费用（好消息不反应）
与注销研究费用（坏消息不反应）
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二、不同市场反应的原因：盈余质量
•2）应计质量
•DeChow and Dichev（2002）研究的成果
净收益=经营现金流量+净应计
此处应计可正可负，包括非现金营运资本的变动（例如应收账款、问题账户的 准备金、存货、应付账款等）
•盈余反应系数(ERC)是用来衡量某一证券的超额市场回报
股票收益率的统计分析及其股价预测
广西师范大学 硕士学位论文 股票收益率的统计分析及其股价预测 姓名：欧诗德 申请学位级别：硕士 专业：概率论与数理统计 指导教师：杨善朝 20060401
dS t dt dWt .(2)无风险利率 r 是常数.(3)原生资产不支 St
付股息.(4)不支付交易费和税收.(5)不存在套利机会.自从著名的 Black- Scholes 公 式发表以后,金融理论方面得到了飞跃发展.然而大多研究者通过对股市的研究发 现股票价格并不服从几何布朗运动 ,即对数收益率不服从正态分布,如文献[6][7] 通过对实测数据的分析,说明布朗运动与市场实际相距甚远.因此人们一直关注比 较准确描绘股票价格运动的期权定价问题.由此可见对股票价格运动的研究具有 重大的意义.本文并不直接研究期权定价问题,而是研究股票的对数收益率问题和 股价预测问题,为投资者提供投资策略,也为今后研究期权定价做点工作. 对收益率的研究必须研究收益率的分布规律和特征.由于核估计具有良好的 性质： 逐点渐近无偏性和一致渐近无偏性; 均方相合性; 强相合性.因此本文在第 一章研究在不知收益率分布的情况下采用非参统计方法去估计收益率的分布和 投资策略. 除此之外,由于投资者还希望知道股价已涨到或跌到了某个价位时， 下 一步它涨到或跌到另一个价位的概率有多大 . 因此本文在第二章对此问题进行 研究,引入周收益率和周最大收益率,用马尔可夫过程理论对上升阶段、下跌阶段 与整理阶段的股票价格走势和投资策略进行全面研究分析 . 由于好的预测能为 投资者做出好的策略,因此本文在第三章研究预测问题.ARIMA 模型是基于大样 本做预测分析的一个较好的模型,但多数文章只是应用这个模型,而没有处理当样 本数据发生较大变化时，预测会出现大的偏差问题.本文并不用日收盘价数据对 日收盘价的预测,而是用 60 分钟线的数据对日收盘价的预测,结果表明当日收盘 价发生大波动时,预测到的日收盘价比用日收盘价数据对日收盘价的预测效果好. 利用马尔可夫过程对随机现象做预测,这是一个比较好的预测方法.许多文章主要 是利用一步转移概率矩阵、 n 步转移概率矩阵和遍历性来做预测工作,本文假设对 数收益率 rn 服从马尔可夫过程,然后推导出股票价格 S n 的最优预测. GM(1,1)模型 是基于小样本做预测的模型,对于具有指数变化规律的数据做预测效果显著.由于
部分实证分析全
添加标题
因为对公司信息披露对分析师跟进所产生的定向影响还不明确，我们检验一下几个不定向的检验：
添加标题
H1：公司中分析师跟进的数量和公司披露政策的信息量无关
披露政策和预测结构
离差值 信息披露的增加对分析师预测离差值的影响取决于预测的差异性来自于信息的差异性还是来自于预测模型的差异性。 如果证实信息披露和预测离差值之间是负相关关系，那么则证明分析师在私有信息上就存在差异。 如果证实信息披露和预测离差值之间是正相关关系，则证明分析师在预测模型的选择上存在差异
公司规模=公司年初的市场价值 净资产收益率的标准差=公司前十年净资产收益率的标准差 历史盈余与回报的相关性=公司过去十年历史盈余与回报的相关性 盈余惊喜 =︱当年每股盈余 -上年每股盈余︱/年初的股票价格。 新预测的百分比 =(该月进行修订的预测+该月新出现的预测)/(该月总的预测数*12)
描述性统计（3）
3、FAF数据情况说明
FAF数据包含一个拥有751家公司的样本，在这些公司中，至少五分之一都在1985-1989年期间被FAF报道过。总体来讲，样本中有2272个公司年度，在5年的时间里每家公司大约被评估过3遍。
描述性统计（1）
4、被解释变量
所有的分析师数据来源于IBES数据库。四个被解释变量包括： 分析师数量=提供年度盈利预测数的分析师数量； 预测标准差=所有对于该公司该年度盈余的预测的标准差（以股价为分母来标准化） 预测精确度=-（︳EPSt - AFt︳）/Pt，式中EPSt代表公司在t期实际的每股盈余；AFt代表t期所有分析师对该公司每股盈余预测的中值；Pt代表该公司t期的股价。 修订波动性=在同一年度中每月预测中值和前一月预测中值的差的标准差/上年度开始时的股价。
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分析师盈余预测对股票收益的影响研究
股票市场是一个充满不确定性和风险的市场，投资者渴望找到一种方法来预测
股票的收益，并做出明智的投资决策。
在这个过程中，分析师盈余预测经常被用来辅助投资决策，因为它被认为是股票收益的重要指标之一。
本文将对分析师盈余预测对股票收益的影响进行深入分析。
第一部分：分析师盈余预测的概念和作用
分析师盈余预测是指分析师通过对公司财务数据和市场状况的研究和分析，对
未来一段时间内公司盈余进行预测。
这些预测通常包括公司的收入、利润、每股盈余等指标。
分析师盈余预测作为投资者的重要参考指标，被广泛认为可以提供关于公司未来发展和股票收益的重要线索。
第二部分：分析师盈余预测对股票收益的影响
研究表明，分析师盈余预测对股票收益有着显著的影响。
首先，当分析师盈余
预测显示公司的盈余将会增长时，投资者往往会将这一信息解读为公司有良好的业绩表现，并且购买该公司的股票。
这种行为会导致股票价格的上涨，从而实现投资者的盈利。
其次，分析师盈余预测对股票收益的影响还体现在影响公司的估值。
当分析师
盈余预测显示公司的盈余将会增长时，投资者通常会通过提高对公司的估值来反映这一预测。
这种提高估值的趋势会使得公司的市值增加，进而推动股票价格上涨。
但是，要注意的是，分析师盈余预测并不是绝对准确的。
在现实中，由于市场
环境的不确定性和各种因素的干扰，分析师的盈余预测常常存在一定的偏误。
因此，投资者在使用分析师盈余预测时，需要综合考虑其他因素，如公司的财务状况、市场需求等。
第三部分：关于分析师盈余预测的挑战和局限性
分析师盈余预测也存在一些挑战和局限性。
首先，分析师盈余预测往往会受到
市场情绪和动态的影响。
当市场情绪不稳定时，分析师的预测可能会失去准确性，从而对投资者的决策产生负面影响。
其次，分析师盈余预测也容易受到公司内部信息的干扰。
一些公司可能会向分
析师提供有利于自身股票表现的信息，从而影响分析师的预测结果。
此外，对于一些小型或新兴公司来说，因为信息透明度不高，分析师的预测可
能会更加困难和不准确。
综上所述，分析师盈余预测对股票收益有着重要的影响。
在投资决策中，投资
者可以参考分析师的预测结果，但也需要综合考虑其他因素，以避免盲目跟风。
同时，投资者也应该意识到分析师预测的局限性和挑战，对于预测结果要有适度的怀疑和批判精神。
只有在全面、客观的基础上，才能做出更加准确和明智的投资决策。