基于科技型中小企业生命周期的金融支持路径探讨

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ＶｉＥｗ　ｌ金融视线　基于科技型中小企业生命周期的金融支持路径探讨　黄晓梅　淮阴工学院　江苏淮安　２２３００１　本文系江苏省淮安市科学技术局科技支撑计划（社会发展）资助项目“淮安市科技型中小企业金融支持研究一基于商　业银行的视角”（项目编号：ＨＡＳ２０１　３ｏ８ｓ）的阶段性研究成果。　

摘要：科技型中小企业以技术创新为主要发展动力，从而使其在成长和发展过程中更明显地呈现出生命周期现象。　在不同的生命周期阶段，科技型中小企业具有不同的风险和不同的融资特点，企业面临的风险不同，需求的资金也　会不同。因此，针对企业不同生命周期的变化，选择不同的融资方式和路径，有助于帮助科技型中小企业适时调整　融资模式，改善融资结构，最终突破融资瓶颈。　关键词：科技型中小企业；生命周期；金融支持　

一、

科技型中小企业融资现状及原因　

科技创新是社会可持续发展的源动力，也是提高国际竞争力的重　要途径。随着经济的发展，科技型中小企业在国民经济发展中起着越　来越大的作用，已经成为促进产业升级换代和形成新兴产业的重要力　量，也是我国经济活力不断增强的重要主体。但是，虽然他们有着极强　的融资需求，却比一般的中小企业更难以通过传统融资模式和渠道获　得融资支持。体现在：间接融资规模小且成功率低；直接融资比重小且　渠道不畅，民间地下信贷融资成本高且风险大。仅仅依靠企业自我积　累资金远远满足不了发展需要。融资难问题已成为制约科技型中小企　业发展的瓶颈。究其原因，一方面体现在科技型中小企业规模较小，经　营风险大，大部分企业内部治理机制不完善，财务管理制度不健全，信　用度低，加上科技型中小企业特有的“无形资产占比较大”，可抵押资　产少导致其很难获得正规金融机构的融资支持；而另一方面，由于我国　资本市场的不成熟、商业银行的惜贷以及政府对科技型中小企业主　导作用的不足，使得我国科技型中小企业在其不同的发展阶段无法及　时、有效地获得金融支持。　二　科技型中小企业不同生命周期的成长特点与融资需求　科技型中小企业作为金融需求的主体，其成长需经历不同的发展　阶段，依据企业生命周期理论，往往把科技型中小企业大体划分为种子　期、创业期、成长期、成熟期四个阶段。在不同的成长阶段，企业表　现出不同的生命周期特点，伴随着要素投入、风险识别等各种约束条　件的改变，其对外源融资和内源融资的需求也随之发生动态改变。从　金融供给的角度看，不同的金融中介、金融工具也具有不同的融资适　用性，在企业发展的不同阶段发挥的作用也不尽相同。同时，科技型中　小企业的融资活动有着与一般企业不同的特点，受自身特点与金融业　的特殊性等影响较大，在不同阶段错配或者供给不足，都会导致资金配　置效率的下降与资金配置的扭曲，因此有必要针对科技型中小企业不　同生命周期的成长特点和融资需求设置和选择科学合理的金融支持路　径。　（一）种子期　种子期为研究与开发阶段，该阶段的风险程度最高，而且技术风　险极大，国外资料表明，创意从诞生到发展成为有商业前景的项目，这　样的成功率不Ｎ５％。技术的经济价值和市场价值都非常模糊。该阶　段可能存在的风险主要包括由于技术不成熟可能引致的技术风险，以　及因技术的不确定与市场的不确定性造成的市场风险。但在该阶段需　要资金的投入规模相对不是太大，资金缺口较小，主要是企业的研发费　用。尽管资金需求量不大，但由于这一阶段的高风险无收益的特征使　其对外界的投资者缺乏吸引力，无法从外部融资，而企业通过民间借贷　这一渠道不仅成本高，而且运作机制不规范，金融风险较大，所以企业　主要依靠创业者的投入也就是内源融资，融资渠道单一。　（二）创业期　处于创业期或称初创期的科技型中小企业，收入与支出的差额逐　１５８现代商业ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ　渐缩小，但还未达到现金平衡点，仍处于亏损状态，但技术研发和市场　化的前景相对种子阶段而言要明朗得多。该阶段的高风险性随着研发　的深入、生产管理以及市场开发的展开而得以充分体现。首先，由于　存在着由技术向实践阶段转化的风险，技术风险系数仍相当高。其次，　技术转化成商品过程中的市场风险明显增大。另外，因内部投资需求　的增加，使得企业还可能遭受因大量投资所引发的资金风险。从融资　需求来看，无论是扩大企业规模，还是进一步深入研发以及提高产品市　场占有率，都需要投入大量的资金，融资需求数量非常大。但此时的企　业规模还比较小，风险较大，企业管理制度尚不健全，资信等信息仍十　分不透明，企业与金融机构的信息不对称再加上该期科技型中小企业　缺乏可供抵押的固定资产，使其难以被银行等债权型金融机构所识别，　试图通过商业贷款筹集资金很困难。同时因其毫无业绩、企业过于年　轻，也无法在股票市场通过上市获得长期资金融资。因此，内源融资仍　是本阶段的主要资金来源。随着资金缺口逐渐增大，资金！Ｅｌ益紧缺，而　内部融资一旦面临瓶颈，外部融资的介入对其发展则具有十分重大的　意义。　（三）成长期　进入成长期以后，科技型中小企业已经完成了最初的原始积累，产　品具有了一定的市场竞争力，发展前景看好，技术日趋成熟，市场占有　率高，技术风险和市场风险相比于前两个阶段已经有了较大的降低。　企业开始盈利，逐渐扭转了企业现金流长期为负的局面。但是，由于市　场竞争，企业又有扩张规模、占领市场的要求，资金需求量较前两个时　期高。但同时，此阶段由于企业财务管理日益规范，可用于抵押的资产　增加，信息透明度比创业期也提高很多，资信状况有所好转。因而，资　金的缺口虽仍在扩大，但企业的外部融资渠道也在相继打开，市场机制　的作用已经开始发挥。由于此阶段是科技型中小企业关键时期，如果　企业不能进行持续的资金供应，就会失去高速成长的机会，甚至有可能　停止增长，或面临被其他公司合并或收购的危机。因此，强而有力的多　元化金融支持将是帮助科技型中小企业获得成功的关键。　（四）成熟期　处于成熟期的企业，实力强，资信度高，利润和现金流都比较稳定，　财务状况良好。从风险方面看，随着企业产品竞争力提升，在技术、市　场、管理等方面的风险也已经达到很低的水平。尽管如此，企业会面　临能否成功转型的挑战，如果企业不能顺利实现转型，极易被市场所淘　汰。从融资需求看，由于企业开始追求规模化经营，因此，需要比前期　投入更多的市场开拓费用。同时，为了能够使企业尽快实现企业转型，　获得持续性发展，企业仍然面临着不断产生的新的创新压力，在研发上　仍需投入更多的资金。因此，此阶段的资金需求在整个生命周期中达　到最高峰。　

三、科技型中小企业不同生命周期的金融支持路径　（一）种子期　种子期的科技型中小企业面临企业的组建和产品技术的开发，投　人大于产出，及时的资金投入是企业研发成功的前提条件。因此，通过　政府政策性金融和独具慧眼的天使投资等来实现融资需求，是该阶段　科技型中小企业金融支持的重要路径。　政策性金融是指为了支持科技型中小企业的发展，国家通过“政　策性科技银行”、　“政策性保险机构”、　“政策性科技担保机构”等　拥有的政策优势、信息优势等条件，不断发掘创新项目，辅以较少的政　策性资金直接作倡导性投资，从而吸引更多的商业性金融机构跟随投　资。政策性金融包括各种政府性质的不以盈利为目的的基金、财政补　贴、科技贷款等。为了鼓励和促进科技创新创业，国家相继设立了科　技型中小企业技术创新基金、科技型中小企业创业投资引导基金和中　小企业技术服务机构补助资金，各省市也配套性的设立了相关基金项　目，虽然政策性资金金额不大，但对刚开始创业的企业弥足珍贵，也为　他们从其他渠道获得资金起到了引导作用。　天使投资是指富有的个人，对具有专门技术或独特概念的原创项　目或小型初创企业，进行一次性的前期投资，它是权益资本投资的一种　形式。其所具有的兼容性和可获得性是天生优越于其他融资渠道的，　因而成为种子期科技型中小企业最佳的外源性融资方式。有些天使投　资者不仅向企业提供资金，还提供一定的技术指导和管理经验，这也使　得投资者的成功率大大提高了。我国目前拥有存量巨大的民间资本，　已完全具备天使投资的可能性。　（二）创业期　该阶段科技型中小企业的金融支持路径和种子期比较相似，主要　包括政府性的创业投资引导基金、民间借贷和天使投资。此外，如果　企业产品或服务市场前景比较好，也可以吸引政策性银行贷款和创业　风险投资机构ＶＣ介入。　此阶段，天使投资仍是科技型中小企业创业期最佳的融资渠道选　择之一。而政策性基金具有天使投资的性质，在政策性贷款上，政府首　先需要组织相关机构对产业和科技型中小企业技术先进性、产品市场　前景、创业者的素质等进行充分论证和评估，然后提供无息的长期信　用贷款。　风险投资是一种权益性资本，其出资人往往是有实力的风险投资　家，投资对象为具有垄断性或独创性技术、有独特创意、有巨大市场　前景的企业，特别是科技型中小企业。由于风险投资的特点与科技型　中小企业的成长背景有很大的耦合性，风险投资资金显示出其在金融　支持方面独特的重要性。因此，尤其对处于创业初期的科技型中小企　业而言，风险投资能为企业提供资金和管理方面的支持，同时降低企业　的经营风险。　由于存在巨大的风险，我国商业银行等金融机构一般不愿向处于　这一阶段的企业提供资金支持。因而，金融支持路径仍主要以政策性　金融为主，政府的政策性金融支持将极大影响科技型中小企业的未来　生存和发展，而风险投资机构的介入也很大程度上受政府政策性金融　支持导向的影响。　（三）成长期　总的来说，此阶段由于企业信息透明度的增加以及财务的逐步　规范，使得科技型中小企业已经具备外部融资的条件。商业性金融机　构从自身利益出发，通过对政策性资金科技主体的财务状况、盈利能　力、发展战略、人力资源、行业环境等的分析，认真筛选和甄别，通过　抵押担保的形式，对部分优秀科技型中小企业提供各类商业贷款资金　支持。同时，这一阶段也吸引了喜欢高风险、高收益的风险投资者和　私募投资者。风险投资是把资本投向高失败率的高新技术及其产品的　研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高　资本收益的一种投资过程。而私募股权主要通过非公方式向主要机构　或个人募集资金，对非上市企业进行股权性投资，通过上市、并购或管　理层回购、股权转让等方式，出售持股获利。高科技、高风险、高收　益类型的科技型中小企业完全符合这两种投资者的偏好。　此阶段，政府不再提供小额补贴及贴息贷款，并利用创业期内金融　金融视线ｌ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｖｉｅｗ　支持获得的信息作为保证，降低风险投资机构准入门槛，制定税收优惠　和风险补偿等措施，采取措施促进风险投资机构对科技型中小企业跟　进投资，拓宽其风险资金来源渠道。因而，成长期的金融支持将以商业　性金融为主，政策性金融逐渐退出，同时风险投资继续跟进，形成一个　以商业银行为主导的间接融资和以风险投资为主导的直接融资相结合　的多元化的金融支持体系。　（四）成熟期　政策性金融、风险投资一般在这一时期选择退出，科技型中小企　业进入完全市场化运作。政府应从直接的资金支持转向间接支持，制　定鼓励科技型中小企业自主研发创新和进行内部积累的税收优惠政　策，比如提高科技型中小企业研发经费税前扣除比例，对留存收益转增　资本的部分免征企业所得税等措施。　从外部融资的角度来看，由于企业的资产规模扩大，盈利能力比较　稳定，风险相对较低，可用于抵押的各类资产也越来越多，完全可以满　足商业银行所要求的担保条件，能够获得更多的银行信贷资金。因此，　这一时期商业银行贷款成为最主要的金融支持。同时，该阶段的科技　型中小企业还将更多采用筹资成本相对较低的留存收益和其他债权性　融资方式，后者包括发行债券，更大的长期借款额度　融资租赁、知　识产权融资、抵押担保贷款等等。另外，随着科技型中小企业规模的　不断扩大，在比较完善的资本市场体系情况下，其良好的成长性和发　展前景也较易获得投资者的青睐，在规模和盈利水平达到上市要求时，　可以通过上市实现企业对资金的进一步需求。因此，政府应对具备条　件的科技型中小企业进行资本运作方面的培训和辅导，鼓励科技型中　小企业上市。　可见，科技型中小企业在种子期、创业期、成长期和成熟期这四　个不同阶段均存在一定的资金缺口，且创业期和成长期的资金短缺现　象尤其严重。而金融支持的不足和金融支持阶段的滞后、外部金融服　务体系的欠缺以及证券市场的不成熟远远不能满足科技型中小企业的　融资需求。因此，如何针对科技型中小企业不同时期的的特点和金融　需求，选择和配备合适的融资方式和路径，解决其融资难题，不仅需要　科技型中小企业自身的改善来寻求破解，也需要全社会各方面的相应　配合和扶持。从政府的角度来看，一方面，政府应进一步提高政策性金　融支持的广度和深度，充分发挥政策性金融引导的作用，鼓励商业性金　融提早介入。另一方面，积极创造一个有利于科技型中小企业茁壮成　长的良好外部环境。如建立完善的适合科技型中小企业的征信、评估　和担保体系，改善外部金融服务，从而增加企业外部信贷融资的可获得　性；全面开发资本市场和债券市场的融资潜力，帮助科技型中小企业改　变过度依赖于商业银行贷款等间接融资模式，充分发挥市场机制作用，　减少在银行贷款中的风险高度积聚弊端。对于商业银行等金融机构而　言，应改变经营理念，积极拓展和创新适合科技型０４－，企业的业务模式　和金融产品，加大科技信贷的力度，为其提供有效的金融支持。田