中国保险行业发展的详尽分析!

保险业依然维持其朝阳行业的本色，增长速度不但快于GDP，也快于国外同行，虽然近两个月保费的增长速度有所放缓，但无论是利率变动还是资本市场的财富效应，都无法影响保险业的长期发展趋势；审慎监管夯实了行业的发展基础，为有效规避行业快速发展可能带来的风险提供了政策保证。

保险业积累第一个1万亿资产用了24年，积累第二个1万亿资产仅用了3年，今年前5个月增加的保险资产就达4500亿。

不考虑没有市价的部分，国寿战略性股权投资浮盈338亿，平安浮盈311亿；3月和5月的两次加息，预计中国人寿因此每股收益2007年增加0.05元，五年内提高到0.10元，中国平安2007年增加0.10元，5年内达0.22元；利息税的减免将进一步提高其利息收入。

平安与国寿各具竞争优势，平安的主要竞争优势在于：（1）先进的管理；（2）全面的综合经营平台；（3）不断优化的业务结构；（4）投资便利。国寿的主要竞争优势在于：（1）市场垄断与规模优势；（2）政策支持；（3）管理改进；（4）投资便利。

我们预测，按新会计准则，中国平安2007年、2008年每股净收益分别为2.52、3.5元。根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价平安2007年的新业务价值隐含倍数为65.48倍，2008年的新业务价值隐含倍数为48.79倍。

维持对平安的增持评级，并将年内目标价由70元调升为100元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为69倍。

中国人寿2007年、2008年每股净收益分别为1.30、1.83元。根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价国寿2007年、2008年的新业务价值隐含倍数分别为58.45倍、37.48倍。

维持对国寿的增持评级，并将年内目标价由45元调升为60元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为50倍。

1.行业增长：仍显朝阳本质

1.1.增速快于GDP与国外同行

保险业在经历了前几年的爆发式增长后，从2004年开始进入了一个平稳的快速发展阶段。近五年来，我国GDP年增长率在10%左右，而我国保费的增长速度每年均超过了GDP 的增长速度。2001-2003年保费的增长速度超过了30%，2004年是增长的低谷，但仍然维持了11.3%的速度。此后，保费的增长速度和GDP的增长速度又开始拉开差距，到2006年，保费的增长速度超过GDP增速近4个百分点。

根据经济结构升级的要求，保险业更快增长速度的趋势预期将继续维持，保费占国内生产总值的比例将进一步提高。

发达国家的保险市场已进入成熟期，增长基本上处于停滞状态。作为最大的新兴市场之

一，我国保险业的增长速度远高于美英等发达国家在情理之中，但即使是相对于发展速度比较快的其他新兴市场，我国保险业仍具有明显的增长优势。

1.2.寿险增长近忧：无碍大局

由于今年4月、5月的保费增长速度有所回落，大家开始警惕保险业的持续增长能力。这种担忧基于两个层面，一方面与利率上升有关，利率上升之后，即使1年期的存款利率按税后计算也已接近保监会规定的定价利率上限2.5%，而更具可比性的3年期和5年期存款利率已达3.53%和3.96%（均按税后计算），从而使现行保费显得相对过高，降低保险产品的吸引力；另一方面与资本市场的财富效应有关，股票市场近期的迅速上涨，积聚了大量的资金。这两方面在短期内对保费增长以及退保都可能产生不利影响。但是，保险是一种长期的业务，无论是利率变动还是资本市场的短期财富效应，都无法影响其发展趋势，决定保险业长期发展的是因经济发展而形成的巨大市场潜力。

1.2.1.资本市场的挤出效应不会持续

股票市场的快速上涨对于提高保险公司的投资收益大有贡献，但在短期内，资本市场的财富效应改变了资金的分配渠道，除了导致储蓄资金搬家外，对保费的增长速度也造成了一定的冲击。虽然我们坚定看好中国资本市场的发展，但是这种短期内的高速增长不可能持续，一旦股市趋于平稳增长，不同风险偏好的资金又会重新回归不同的投资渠道。保险既具独一无二的风险保障功能，又能分享投资增值的好处，必然是资金流向的理想选择。

1.2.2.利率对保费增长趋势的影响很小

保险产品主要分为两类：风险保障型和投资型。利率变动会改变保险价格和投资于其他资产的机会成本，从而影响保险需求。但是，对于传统型寿险，其功能以风险保障为主，价格弹性较低，受利率变动的影响有限。对于投资型产品，其业务的增长取决于其他投资渠道的吸引力，利率变动对固定收益产品的影响是直接的，而对权益产品的影响却比较间接，理论上，两者的方向是相反的，利率变动与投资型产品需求之间的相关性取决于保险投资在固定收益投资与权益投资之间的配置，不存在明确的关系，特别是在新兴资本市场中，权益产品的收益受利率变动的影响更小。

因此，利率变动对我国保费增长趋势的影响很小。事实上，从我国寿险业的发展来看，寿险保费的增长与利率的相关性不大。

1.2.3.消费升级推动行业发展

当一个国家人均GDP进入1000到3000美元的阶段时，需求结构会有一个转折。

我国目前的人均GDP为2000美元左右，2010年有望达到3000美元，这意味着我国的消费结构正处于一个升级的区间。从人口结构的角度来看，作为消费主体的25-49岁人口比重由90年代初的32%上升到近期的45%，以青壮年为主体的年龄结构决定我国进入消费快速增长期。本轮消费升级的一个重要特点是投资需求大大增加。对于保险消费而言，中国保险消费者未来的金融风险管理需求将会变得越来越多样化，不仅需要基本的财务风险

保障，同时还将追求个性化的风险管理产品和服务。消费结构的升级将持续推动保险行业的发展。

1.2.4.产品创新应对形势变化

为了更好地应对各种冲击,提高竞争能力，保险公司不断根据市场的变化和被保险人的需求推出新的产品，如提高投资型产品的比例和分配方式，开发新的保障型产品。产品创新一方面可以应对外来冲击的影响，另一方面可以在消费升级的驱动下，将潜在的保险消费需求转化为现实的保费增长。

1.3.产险崛起

产险的增长速度从2006年开始出现超越寿险的趋势，2007年一季度的增速达寿险的2倍多，主要受益于2006年7月1日开始实施的机动车交通事故责任强制责任保险（简称交强险）。国务院2006年3月发布的《机动车交通事故责任强制责任保险条例》规定，在中华人民共和国境内道路上行驶的机动车的所有人或者管理人，应当依照《中华人民共和国道路交通安全法》的规定投保机动车交通事故责任强制保险。但是，只有中资保险公司经保监会批准后才能从事交强险业务，因而2006年中资产险公司的保费增长了接近23%，而外资产险公司的保费只增长了14%。提升产险增长潜力的利好因素还有：强制责任险和农业保险。在高危行业及公众聚集场所实施强制责任保险的问题已经引起监管层的关注，像交强险一样，强制责任险的推出将给产险业务的发展带来很大的成长机会。国务院23号文《关于保险业改革发展的若干意见》及全国金融工作会议均提出，要大力发展农业保险。作为一个农业大国，在中央财政和地方政府的支持下，农业保险一旦落地生根，其市场前景极具想象。

1.4.行业仍处于发展的初级阶段，上升空间巨大

与国际保险业相比，中国保险业还处于发展的初级阶段。中国GDP全球排名第4位，保费收入排名第11位；保费收入占GDP的比重，世界平均值为8%，而中国仅为2.8%；全球人均保费为512美元，而中国仅为56美元；中国保险资产仅占金融业总资产的4.2%，远低于发达国家20%左右的平均水平。

1.5.审慎监管夯实行业发展基础

行业的快速发展常常隐含着各种风险。中国保监会在审慎监管方面做了大量工作，为有效规避行业快速发展可能带来的风险提供了政策保证。在偿付能力监管方面，保监会陆续发布了13号《保险公司偿付能力报告编报规则》，并且发布了6号《问题解答》，基本上建立起了中国的偿付能力监管体系。在市场行为监管方面，加强了现场检查工作和处罚力度，仅2007年1-3月就处罚违规保险机构234个，处理相关责任人122人。在公司治理监管方面，2007年4月连续出台了4份规范性文件，对保险公司的独立董事、风险管理、关联交易、内部审计等重大公司治理问题做出了严格的规定。

2.市场与业务结构

2.1.市场结构：强者恒强