企业估值方法.ppt

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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
➢ NOPLAT——Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，扣除调整税后的净营业利润 ，指扣除与核心经营活动相关的所得税后公司核心经营活动产生的利润。 • NOPLAT＝EBIT－调整税 ≈ EBIT（1－t）＝ EBIT－EBIT*t （t为税率）
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析行业和公司竞争优势
如何分析行业竞争优势
替代产品
供应商价 格控制能力
行业竞争程度
进入、退出 壁垒
客户价格 控制能力
如何分析公司竞争优势
产品设计 和开发
购置
制造
营销
销售
和分销
•产品特性 •质量 •上市时间 •专有技术
•可取得货源 •成本 •外购
种是所有资本的回报率，另一种是新增资本的回报率。此处假设两者是相等的，除非有 特殊说明）
• ROIC＝NOPLAT / IC
➢ IR——Investment Rate，投资率，NOPLAT中用于投回公司的比例。
• IR＝净投资 / NOPLAT
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
• 分解ROIC，更好地理解ROIC • ROIC＝（1－t）*（EBIT/收入）*（收入/投入资本）
经营利润率
毛利率 SG&A/收入
ROIC
税前ROIC 现金税率
投入资本周 转率
折旧/收入
经营流动资金/收入 固定资产/收入
分解ROIC的应用：（1）和同业公司相比，确定公司ROIC为什么高 或者低？（2）分析公司ROIC变化趋势及其原因
IC和非经营资产
检验：各种指标是 否合理范围之内
5、编制现金流量表： 现金和融资缺口（配平报表）
6、计算ROIC
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 重组财务报表，以反映公司的经济绩效（并非会 计绩效）
• 将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？
资产角度
融资角度
经营性营 运资本
• 员工期权
折现率
• 少数股东权益
• 计算企业经营 价值
股
＝
权 价
值
进行 比较 和判断
• EV/EBITDA • EV/EBIT • P/E • P/B
理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大
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百度文库
财务预测的编制——编制步骤
1、准备和分析历史数据
2、进行收入预测
3、预测损益表 4、预测资产负债表：
➢ 具体说明：
• 不从经营利润中扣除利息 • 扣除任何非经营性收入和不由IC所产生的回报或损失 • 为什么叫“调整税”： EBIT*t＝（EBIT－I）*t + I*t， （EBIT－I）*t 就是财务报表上
的税收数据， I*t利息费用的税盾，就是对损益表税收数据的调整项。当然，严格意义 上说，还要从损益表上的税收数据中剔除非经营性活动产生的税收
务预测合理吗？ 四． 掌握企业估值的基本方法：如何估值？ 五． 理解企业价值的主要驱动因素：是什么驱动企业价值增加？
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企业估值基本原理
•为什么要估值？
估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其当前股价相比较，确定投资的“安全边际”
•前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值 •什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效， 更非成本计价的公司资产 • 企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值
经营性长 期资产
经营性流动资产 -
经营性流动负债 +
固定资产 +
无形资产
=
短期借款 +
长期借款 +
少数股东权益 +
股本及资本公积 +
留存收益 -
现金、有价证券、长期投资
=
债务融资 （只包括付息债务）
股权融资 非经营性
资产
投入资本
投入资本
经营性流动资产：应收账款、预付货款、存货、固定资产等；经营性流动负债：应付账款、预收账款、应付票据、 应付工资、应付税款等；非经营性资产：有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等
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企业估值的基本流程
计算经营价值
收入法
明确并评估非经营 性资产的价值
识别非权益索求权 并计算其价值
市场法
市场法估计的股权 价值
• 分析历史绩效
• 富余现金和有价 证券
• 负债 • 经营性租赁
＋ － • 进行财务预测
• 缺乏流动性的投 资，如不进入合
• 或有负债 • 优先股
• 计算现金流与
并报表的子公司
企业估值基本原理与方法
2010年5月
课程目录与安排
• 第一天
➢ 企业估值基本原理 ➢ 企业估值基本流程 ➢ 财务预测的编制
• 第二天
➢ 企业估值基本方法 ➢ 企业价值驱动因素 ➢ 理论与现实
• 附录1：建模中的tips • 附录2：Excel快捷键汇总
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课程目标
一． 理解企业估值的基本原理：为什么要估值？ 二． 掌握企业估值的基本流程：先做什么，后做什么？ 三． 掌握财务预测的编制及评估其合理性：如何编制财务预测？编制的财
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
➢ IC——Invested Capital，投入资本，指公司在核心经营活动（房屋、产房、设备以及
经营资金等）上已投资的累计数额。
• IC=经营性营运资本+经营性长期资产=债务融资+股权融资-非经营性资产
➢ 具体科目说明：
• 无形资产和商誉：如果是购得的无形资产和商誉，应该算作经营资产的一部分 • 长期的融资租赁：不反映在资产负债表中，但事实上就是一种融资行为，应该将租赁
资产当作一项资产对待，并增加相应的负债。否则会使得公司显得“轻资产”化，并 会影响ROIC的真实性
• 研发费用：如果该研发费用的成果能够对公司长期经营产生价值，应该资本化，并逐
年摊销
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
➢ 净投资＝ICt+1－ ICt ➢ ROIC——投入资本回报率，对核心经营活动进行投资的回报率（ROIC有两种解释：一
企业 非经营 富余
负债 权益
价值 性资产 现金
价值
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企业估值基本原理
• 企业价值的分类
➢ 经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源 ➢ 清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 ➢ 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收
购企业内在价值有一定溢价