短期利率与利率市场化的国际比较研究
利率市场化
5.适当放宽中小金融机构的市场准入，特别是民间资本和外资背景的 机构。
国际经验对我国的启示
发达国家的利率体系，是由中央银行以金融市场 短期利率为基准进行 调控，通过金融市场定价机制的传导影响整个收益率曲线，包括存贷 款利率。但是，这一模式在实践中存在以下难点。 1.如何判断均衡利率水平？利率市场化的最底层是央行对基础利率的干 预，干预的基础是央行对均衡利率水平的判断，这使该体系在规则的 框架下仍然存在较大的随意性。以实现低通胀和稳健增长为目标的 “泰勒规则”被发达国家央行普遍认可。但由于具体估算方法不同， 同一国家可以有多种均衡利率水平。 2.如何将短期利率的变化传导到整个收益率曲线？如果金融市场完全有 效，则收益曲线短期部分的变动必然会影响中长期部分。但美联储在 次贷危机前曾面临无法将短期利率的提高传导到长期利率的困境。这 表明利率特别改革进程
1.应下决心将通胀率降低到位并持续地稳定在低水平，以釜底抽薪的 方式解决负利率现象。
2.不断扩大已放开利率的金融市场规模，使市场化融资占有压倒优势。 增加收益较高的直接融资工具的供应，推动更多高增长高收益的中小 企业进入股票和债券市场融资。
3.继续扩大人民币在对外经济交往中的使用，使人民币结算额在进出 口总额中的占比逐渐达到30%以上。
金融危机以来，面对主要发达国家的量化宽松货币政策，中国的利率 政策面临两难选择：若提高名义利率，则可能引发资本流入，增大通 胀压力，陷入利率和通胀交替上升的恶性循环；若不提高利率，则无 法抑制资金需求并稳定吸收存款。增大汇率灵活性可以改善利率政策 的有效性，但汇率的剧烈波动也会对实体经济造成较大冲击。对此， 中国采取了利率调节与数量调控相结合的办法。在汇率逐步升值的同 时，适当上调银行存贷款利率，同时以数量型工具收紧银根、抑制总 需求，降低通胀。这种调控方式成效明显。
中国利率市场化的意义与模式
中国利率市场化的意义与模式我国目前仍属于严格利率管制的国家：政府包揽一切利率的制定，金融机构利率自主权几乎没有。
利率尚未市场化，常常有研究者对此耿耿于怀，并将它作为中国金融深化程度不足的主要原因。
这大约也是受了麦金农·肖的影响，把放开利率作为金融深化改革的核心。
即使在产权比较明晰的私有制为基础的发展中国家，以利率自由化为核心的金融深化改革的效果都不能达到预期目标。
在我国20年改革中，企业和银行一直未实现完全商业化经营，利率充其量只能在动员储蓄、化消费为积累方面起到积极的调节作用，而对于避免贷款的低效益使用却无能为力，至少对于大部分国有企业是如此。
在企业非企业化经营、贷款利息进入成本、企业财务软约束的情况下，放开利率不可能达到遏制企业过旺的外源融资需求以阻止信贷资金低效益使用的目的。
在银行微观经营机制不健全、基层银行和非银行金融机构不能进行自我约束的条件下，放开利率还有可能造成利率恶性竞争，金融秩序混乱。
还有一点需要指出的是，与麦金农假定及国内很多想当然看法不同的是，在1982年以前中国并没有实行人为低利率，实际利率一直高于5％。
即使在1982年以后，实际利率水平也一直较高，只有个别通货膨胀剧烈年份才是负利率(见表1)。
如果考虑到储蓄补贴率，几乎就不存在负利率时期。
由于实际利率水平较高，以及资本市场不发达，过去50年来我国严格的利率管制并没有导致储蓄的减少，相反储蓄率一直位于全球前列。
所以，近20年来没有把利率市场化作为金融改革的核心，并未造成主流意见所描述的弊端——储蓄不足投资规模缩减。
(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)认为利率市场化起不到麦金农·肖所描述的作用，并不等于否认利率管制弊端的存在。
随着市场机制作用的增大，特别是在非国有企业和股份制银行的兴起以及国有商业银行及部分国有企业经营机制的转变之后，利率管制的弊端愈显突出。
“ 在严格受控的金融体系中，银行贷款利率一般是有上限的，这使银行不可能获取高风险贴水，这样，对高风险客户的贷款将会无利可图。
我国货币市场基准利率SHIBOR实证分析及运行评价
我国货币市场基准利率SHIBOR实证分析及运行评价张林,何广文（中国农业大学经济管理学院,北京100094）摘要：Shibor 是我国货币市场基准利率。
本文通过对包括Shibor 在内的货币市场利率体系的实证研究，发现短期Shibor 的利率基准性较好，准确反映了短期货币市场资金供求状况，是市场化的基准利率；而中长期限Shibor 虽然受到一定程度的非市场化引导，但也较好反映了市场对未来利率变动的预期。
Shibor 运行两年以来，已经逐渐发挥了利率基准作用，影响力在不断扩大。
关键词：Shibor ；基准利率；货币市场；货币政策文章编号：1003－4625（2009）04－0009－04中图分类号：F 820文献标识码：A收稿日期：2009－03作者简介：张林（1985－），男，河北保定人，博士研究生，研究方向：货币政策、货币市场利率；何广文（1963-），男，四川达州人，教授，。
一、问题的提出培育货币市场基准利率是推动利率市场化进程的关键所在。
目前我国货币市场利率体系比较复杂，市场化的短期利率体系和尚未市场化的存贷款基准利率并存。
货币市场利率在目前是我国市场化程度最高的利率，利率的形成基本上依赖于资金供求关系的市场机制。
上海银行间同业拆放利率Shibor （Shanghai In -terbank Offered Rate ）是中国人民银行为进一步推动利率市场化，提高金融机构自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制而推出的中国货币市场基准利率。
Shibor 自2007年1月4日起正式开始运行，迄今已有两年多的时间，其利率基准性问题也受到了业界日益广泛的关注。
目前学术界对Shibor 利率研究还比较少，主要集中在Shibor 利率的基准性、Shibor 利率的合理水平等方面。
如郑葵方（2008）通过实证分析得出结论，2周以下Shibor 是对应期限的基准利率，货币当局对该利率的培育有了积极的效果，这是现有研究的普遍结论；但有的学者如杨辉（2008）认为，作为报价利率，Shibor 不具有实质交易的约束力，因此可能存在夸大预期的作用。
第三章 利息与利率
第四章 利息与利率教学目的和要求: 通过教学使学生了解人类对利息的认识、利息转化为收益的一般形态及利息的种类有哪些、管制利率的基本特征、利率的作用。
理解和掌握各类利率的含义及彼此之间的区别、利率的风险结构和期限结构，理解利率几种主要的利率决定理论，掌握和单利和复利的计算公式。
教学重点: 利率的度量；利率的风险机构和期限结构教学难点: 利率决定理论；利率期限结构教学方法:讲授教学内容:第一节 利息一、利息的定义是资金所有者由于借出资金而取得的报酬，即信贷资金的增值额。
它来自生产者使用该笔资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。
二、人类对利息的认识现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。
补偿由两部分组成：（1）对机会成本的补偿；（2）对风险的补偿。
三、现代利息的实质以剩余价值论的观点来概括，那就是:在典型的资本主义社会中,利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系。
利息之转化为收益的一般形态利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬,它来自生产者使用该笔资本发挥营运职能而形成的利润的一部分。
显然,没有借贷,便没有利息。
四、收益的资本化任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。
这称之为“资本化”。
P ——本金C ——收益r ——利率(“资本化”是与“费用化"相对应的一个概念。
他是指企业的某一项支出，不能当做费用一次性计入当期损益，而应该当做某一项资产长期的支出，计入该长期资产的成本，并在以后的会计年度通过逐渐折旧或摊销的形式分批进入成本费用，并通过销售产品收取款项的形式获得补偿。
而“费用化”刚好相反，他是指企业的某一项支出不符合企业长期资产（如固定资产无形资产等）的确认条件，不能计入该资产的成本，而应该计入当期费用进入当期损益。
我国利率市场化改革的现状问题风险与发展研究
我国利率市场化改革的现状问题风险与发展研究伴随人民银行利率调整通知的发布，我国利率市场化改革再次成为焦点，存款上限的小幅度放开也预示着利率市场化改革进入了攻坚阶段。
比较分析我国利率市场化改革模式，澄清我国利率市场化改革的现状与问题，探究我国利率市场化改革的方向，思考我国利率市场化改革的路径与策略，对我国利率市场化改革的顺利进行意义重大。
中国学术期刊文集（2013）目录一、基础篇浅析我国利率市场化改革.pdf1对利率市场化改革的思考.pdf2浅谈我国的利率市场化改革.pdf4浅谈利率市场化改革对商业银行的影响.pdf6利率市场化改革与商业银行风险管理研究.pdf9利率市场化改革一次重新洗牌.pdf25利率市场化改革模式比较分析.pdf27聚焦利率市场化改革ae2e6f3ecaea45e6bdc321c.pdf29经济转型视角下的利率市场化改革.pdf31二、问题篇关于我国利率市场化改革有关问题的思考及政策建议.pdf36谈我国利率市场化改革的现状与未来方向.pdf40我国利率市场化改革及风险控制.pdf42我国利率市场化改革难以有效推进的根本原因分析.pdf44我国利率市场化改革若干问题的思考.pdf47我国利率市场化改革若干问题思考.pdf50从推进到深化利率市场化改革渐进前行.pdf54关于进一步深化利率市场化改革的思考.pdf56关于深化我国利率市场化改革的几点思考.pdf58三、发展篇国外利率市场化改革模式对我国的启示孙.pdf63渐进式推进利率市场化改革a7ada6336eb34d7c8903.pdf65金融约束理论下我国利率市场化改革的实现路径.pdf66利率市场化改革巴西印度的经验.pdf70利率市场化改革进程中的银行风险与防控.pdf73浅谈商业银行应对利率市场化改革的策略.pdf78浅析中国商业银行应对利率市场化改革的策略.pdf81深化我国利率市场化改革探讨.pdf83探究我国利率市场化改革的方向.pdf88我国利率市场化改革路径分析及政策建议.pdf89中国利率市场化改革的国际经验借鉴与银行路径选择.pdf93中国利率市场化改革与商业银行对策研究.pdf99浅析我国利率市场化改革王志娟（中国社会科学院，北京 100732）【摘要】在物价持续增长和投资渠道日趋完善的大背景下，银行存款利率仍稳定而低，与市场格格不入，银行吸收存款能力大大下降，因此从长远来看，存款利率市场化是必然趋势，但目前我国存贷款利率市场化尚不具备条件。
利率市场化对商业银行影响分析10篇
利率市场化对商业银行影响分析10篇第一篇一、农村商业银行实施金融利率市场化的必然性二、农村商业银行实施金融利率市场化的机遇首先，在利率市场化的条件下，农村商业银行拥有自主定价权，通过定价，就可以掌握资金市场供求情况，对资源实现最优配置十分有利。
一方面，农村商业银行要综合考虑经营成本等其它因素，从而制定出科学的价格战略;另一方面，能够促进负债管理和结构的优化，从而降低经营成本，提高经济效益。
其次，利率市场化改革发展到一定阶段，受到利率风险的影响，农村商业银行之间的竞争将会日益激烈，农村商业银行为了占有更多市场份额，实现可持续发展就必须加快创新步伐，从而逐渐取消，而中间业务将会成为农村商业银行获取收益的主要途径，这样就能够有效规避风险，不仅满足了客户的要求，经济效益也得到了快速增长，有利于农村商业银行的健康发展。
我国农村商业银行的起步较晚，中间业务还不是很成熟，在总业务中的比重较小，需要对中间业务进行创新和完善。
农村商业银行为了满足利率市场化的要求没必然会加大计算机技术的投入力度，建立了相关数据库和健全的科技平台，在新形势下，无论是在管理，还是在经营方面，将会得到较大提升。
农村商业银行将更直接的面临市场风险，农村商业银行可以将内部资金转移定价与市场利率有效的结合起来，从而提高绩效考核与内部资源配置的合理性。
同时，积极发展基于信息科技的操作风险计量手段，对相关数据进行分析，风险管控水平得以提高，不良资产比率大大降低。
三、农村商业银行实施金融利率市场化面临的挑战1、传统盈利模式面临挑战2、行业竞争更加激烈3、风险管理水平面临挑战利率市场化后，由市场决定利率的变动，也就是说市场资金供求将直接决定利率的多少，因此，加剧了银行业的竞争，为了占取更多的市场份额，很有可能出现以较高的贷款利率贷给信用等级较低的主体。
面对上述情况，农村商业银行只能将业务重心转向小微业务，以此避免利差的缩小，但是，农村商业银行很难对中小企业以及个人的信用等进行全面掌握，违约率也较高，因此，增加了农村商业银行的贷款风险，信用风险管理难度较大。
利率市场化＼企业融资与金融机构信贷行为探析
管制， 取消金融机构 贷款利率 ０ ． ７倍 的下 限， 取消票 据贴现 利率管 制， 对农 村信用社贷款利率不再设 立上 限， 意味着 中国利 率市场化
改革迈 出了关键性的步伐。有序 的利率市场化进程将会促进金融 机构的竞争 ， 提高资源配置效率 。 （ 二） 利率 市场化对商业银行 信贷及 企业融资带来影 响 国家 的宏观调控对我国金融的影 响就好 比让孩子在蜜罐 中长大 ，在 国 际贸易 Ｅ ｌ 趋频繁的当今 ，这对于我国市场经济 的发展会产生极大 的不利影响 。 好在我 国在上世纪 ９ ０ 年代初就提 出了利率 的市场化
进利率市场化的若干问题 ， 开始走 向利率ห้องสมุดไป่ตู้场化道路 。经过 ２ ０年
府来 消化 ， 银行 的风 险和收益不成 比例 ， 从另 一方面来看 ， 也纵容
了银行在道德方面无底线作为 ， 政府压力逐年增加。 但是利率 自由
化带来 的风险 同样也会在开始阶段 由于市场体制 的不够健全存在 着一定 的风险 。 芬兰 、 挪威等欧洲 国家在利率市场化 刚刚推行 的阶 段， 产 生了 比较严重 的银行危机 ， 这是市场配套体制不够健全带来 的。但是随着利率市场化的推进 ， 银行存贷差的缩小 ， 迫使金融体 系转型升级 ， 而金融机构 的竞争力就会大幅度地提高 ， 整个 国家的 金融行业在抵御 国际金融危机的能力方面也表现得 比较突 出。商 业银行可 以根据不 同客户的需求 ， 在不 同产 品、 资金 的成本 以及客 户价值 、 风险程度等方 面进行 自主定价 ， 这从 长远来看 ， 对国家商 业银行发展有着 巨大的好处 。银行之间的竞争方式也从过去简单 的硬件条件——规模竞争转变为更加 富有 活力 的价格竞争 ，各大 商业银行之间灵活 的定价方式可以让不同商业银行在不 同领域中 取得符合 自身条件的竞争优势 ，商业银行也会有更大 的动力去改 进资产负债管理 以及风险管理系统。 同时 ， 我国中小 型企业在利率 市场化 的驱使下也会获得更好的生存 环境 ，中小 型企业 的贷款成 为绝大多数商业银行的主要业务增长点。 （ ２ ） 利率市场化减轻企业融资约束 。 企业融 资的约束 问题突 出
有关是否降息的争论
有关是否降息的争论降息空间不大各国利率体系因中央银行调控方式、金融制度及金融市场状况不同而存在差异。
我国的利率市场化改革仍在进行中，市场利率与管制利率并存，利率体系与发达国家存在较大的差异。
在比较国家间利率水平时，需要比较分析利率的性质和期限等特点。
整体来看，中国目前存在一定的降息空间，但是降息的空间并没有想象的那么大。
我们认为近期可能不会降息，CPI虽在2月份同比负增长，但是随后一个季度逐渐回升的可能性正在明朗，从环比来看，物价下跌动力并不足，基于CPI负增长对实际利率偏高的判断无多大依据。
不久前，欧洲央行和澳大利亚相继降息。
我国央行在去年底连续四次降息。
今年以来，利率一直没有进行调整过。
从一季度的数据来看，我国货币政策方面是否还有降息或者降低存款准备金率的空间呢？中信建投证券研究所所长彭砚苹表示：“现在还是处在一个利率下降的周期之中，但目前来看，我们认为，即使利率下降，它的空间也是非常有限的，同时，可能对调低利率也会是非常慎重的一个选择，目前来说，没有太大的一个必要。
”第一季度经济数据公布前后可能降息全景网2009年04月09日中国人民银行行长周小川表示，必须保持灵活的利率政策，央行制定政策将依据即将公布的第一季度经济数据。
从本周开始，一季度的经济金融运行数据就将开始陆续公布了，预计许多数据不乐观。
在密切关注一季度经济运行细微变化的同时，人们也在密切关注货币政策是否会进一步宽松，以刺激已经出现复苏信号的国民经济。
面对严重的金融危机，美国、日本和欧洲都进行了一系列的降息，并把利率调整到接近零利率的水平。
中国人民银行去年连续5次降息，与此前实施积极的财政政策、带动4万亿元投资相呼应，这是货币政策反周期调整的具体体现。
连续降息旨在保证银行体系流动性充分供应，其核心目标是为了保增长。
在央行2008年12月23日下调人民币存贷款基准利率以及金融机构人民币存款准备金率之后的三个多月时间里，货币政策一直保持稳定，没有进行进一步的调整。
利率走廊机制国际实践及对我国的启示
利率走廊机制国际实践及对我国的启示2014年，央行行长周小川和央行研究局纪敏副局长根据我国的现实情况提出，我国未来的货币政策操作要走利率走廊的模式。
利率走廊模式是指货币当局通过改变自己的存贷款利率进行利率调控，简化利率调控的模式。
通过介绍以加拿大央行为代表的对称利率走廊系统、以欧洲央行为代表的地板利率走廊系统、并创新地介绍了土耳其的利率走廊系统实践，分析以上实践的具体原理，探讨对我国构建利率走廊系统的启示。
建议我国应积极推进利率市场化改革，发挥上海银行间同业拆借利率作为市场基础利率的有效性，构建以存款便利利率为利率走廊下限，完善常备借贷利率为利率走廊上限的利率走廊系统。
在具体实践中，根据需要调控的具体目标，相机结合使用一些合适的货币政策工具。
标签：利率走廊；常备借贷便利；同业拆借利率1引言1980年以来，世界上许多国家货币政策的操作方式都发生了变化。
从依赖数量的操作工具框架，逐渐转变为以价格即利率为基础的操作工具来实现央行的调控目标。
近年来，我国持续推进利率市场化工作，目前已放开一年期以上定期存款的利率浮动上限，也推出了大额可转让定期存单业务，利率市场化已经取得阶段性成果。
利率市场化的目标是使利率能充分反映金融市场资金的供求，因此选择合适的利率操作工具显得尤为重要。
目前我国的信贷资源主要倾向于房地产、政府融资平台，影子银行的扩张加剧，资产的期限错配问题凸显，曾产生了2013年6月20日SHIBOR隔夜拆借利率飙升至13.44%的情形，这些因素都对央行的调控提出了新的挑战。
因此，2014年央行行长周小川和央行研究局纪敏副局长都根据我国的现实情况提出，我国未来的货币政策操作要走利率走廊的模式。
简单来说，最基本的利率走廊构建模式就是设立金融机构向央行再融资的利率，即以贷款便利利率作为上限；设立金融机构在央行存款的利率，即以存款便利利率作为下限，从而形成一个有宽度的，像走廊一样的短期利率调整通道。
在央行提出构建利率走廊机制后，引发了各界讨论。
商务管理毕业论文题目选题参考文档2篇
商务管理毕业论文题目选题参考文档2篇Reference document for topic selection of graduation th esis of business management编订：JinTai College商务管理毕业论文题目选题参考文档2篇前言：论文格式就是指进行论文写作时的样式要求，以及写作标准，就是论文达到可公之于众的标准样式和内容要求，论文常用来进行科学研究和描述科研成果文章。
本文档根据论文格式内容要求和特点展开说明，具有实践指导意义，便于学习和使用，本文下载后内容可随意调整修改及打印。
本文简要目录如下：【下载该文档后使用Word打开，按住键盘Ctrl键且鼠标单击目录内容即可跳转到对应篇章】1、篇章1：商务管理毕业论文题目选题参考文档2、篇章2：金融专业毕业论文参考选题文档篇章1:商务管理毕业论文题目选题参考文档商务管理毕业论文题目选题参考选题与研究方向：为了让同学们有一个比较明确的研究方向，在此列举一些具体的管理科学的方向供大家选择。
同学在选择论文研究问题一定不要太大，要尽量具体，学员应根据自己的实际工作并结合所提供的备选研究方向确定研究具体内容，建议结合具体工作的，选择某一个具体管理问题进行研究论述，具体内容可以和指导老师协商确定。
毕业论文参考网整理1.某组织的组织行为分析；2某组织战略决策研究.；3消费者行为分析及对策研究.；4.某组织实施电子商务（或电子政务）管理的策略研究；5 某国有企业经营者激励机制问题及对策研究；6.某组织网络营销管理研究；7某组织项目管理研究；8.某组织信息化策略研究；9.某组织管理成本控制策略研究；10.某组织管理人员的选拔与培训问题及对策研究；11.某组织绩效评估体系研究；12.某企业销售人员的培训与招聘机制研究；13.某组织广告策略对策研究；14.某组织管理创新机制研究；15.某组织知识型员工管理的对策分析；16.某中小企业股份化改制问题研究；17.某组织发展战略的选择分析；18某组织内部组织结构调整策略分析；19.某组织品牌战略的管理研究；20.软件业的发展的管理研究；21.金融业发展管理研究；22.企业投资风险决策研究；23.某组织人力资源管理研究；24.某产品广告效果研究；25.某组织管理人员的选拔与培训；26.某产品市场营销策略研究；27.某企业生存与发展的法宝－成功的营销战略；28.某房地产企业品牌经营策略研究；29.某科研单位人力资源管理；30某组织谈判策略分析；31.某组织营销常用策略及效果研究；32.某组织网络广告的现状分析与管理研究；33.某中小型企业的营销创新之路；34.某组织差异化营销策略及应用；35.特许经营及在中国发展的案例分析；36.某组织文化研究问题及对策研究；37.某组织的品牌战略；38.某组织多元化投资策略研究；39.电子商务提升旅游行业的发展分析；40.家政服务行业市场营销分析；41.某政府部门绩效评估体系研究；42.某组织的营销渠道诊断；43.某组织的形象设计；44.某组织的成本管理现状分析；45.某组织的采购管理诊断；46.某组织的新产品开发战略选择；47.某企业的供应商管理；48.某企业的信息化现状与管理改进；49.某企业的人力资源现状及策略；50.某企业的环境管理诊断;51.某政府部门管理现状及对策分析；52.某社会组织发展对策研究；53.某非营利组织管理问题及对策研究；54.某政府部门职能转变的对策研究；55.某政府部门与社会合作的问题及对策研究；56.某企业业务外包的对策分析；57.某组织服务外包的对策分析；58.某企业参与政府外包的对策分析；59.某项公共服务市场化方式的选择分析；60.某组织联盟的合作现状及对策分析。
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地方财政研究/2012.6/第6期“十二五”规划期间，利率市场化会有明显进展。”中国人民银行行长周小川于2010年12月中旬时做出这样的表示①，这也是我国首次提出利率市场化时间表。利率市场化，顾名思义就是利率由市场来决定。那么利率市场化改革是否会导致短期利率上升，进而传导到企业的融资成本，从而对实体经济发展产生不利影响呢？本文参照国际经验，对这个问题进行了比较研究。一、市场化利率水平的决定理论目前主要有三种利率决定理论通行于学界和政府经济管理部门：古典利率决定论、凯恩斯流动性偏好理论和可贷资金决定论。古典决定论是纯粹的供求关系决定论，货币的需求方来自于投资，供给方来自于储蓄；凯恩斯理论是流动性偏好，当利率较高时，持有者将选择货币作为资产的形态，而当利率较低时，则转为选择其它资产来代替货币；可贷资金决定论是融合以上两者理论，认为对于利率的决定既要考虑实体经济对资金的需求和供给，也要考虑金融市场部门、投资者对货币资产形态的需求和供给。实体经济对资金的供求是最基础和长期的决定因素。虚拟经济（金融市场）是服务于实体经济的增长而增长。实体经济主导着经济周期，包括国家收入的变化、劳动者的收入变化、商品价格的变化以及投资、消费、国际贸易；虚拟经济是金融加速器，是加速经济周期的变化和生产的增加，在最大可能的情况下提高劳动生产率和知识生产率、资本生产率。因此考察长期的利率决定，仍然需要观察实体经济的周期变化形势。卡普是研究金融深化和经济发展的里程碑式人物，其在1976年提出封闭经济条件下发展中国家的利率变动对经济增长的促进作用。根据他的理
短期利率与利率市场化的国际比较研究柴树懋（招商证券股份有限公司研究发展中心，深圳518026）内容提要：本文通过对美国、日本的利率市场化经验的分析，探讨了短期利率与利率市场化的关系：其中美国利率市场化过程遇到两次石油危机，其国内出现历史上罕见的“滞胀”经济情景，短期利率受通胀高居不下的影响一直保持高位，而日本的利率市场化过程，由于价格管制得当和货币紧缩政策的良好运用，利率市场化期间通胀基本一直保持下落，短期利率也随CPI下落而下降。根据国际比较研究并结合对未来通货膨胀走势的判断，本文判断我国在利率市场化过程中，短期资金利率水平并不一定维持高位。关键词：短期利率利率市场化通货膨胀中图分类号：F82文献标志码：A文章编号：1672-9544（2012）06-0042-05
〔收稿日期〕2012-03-07〔作者简介〕柴树懋，经济学硕士，债券研究员，主要从事宏观经济和债券研究。①“十二五期间利率市场化改革将有明显进展”，中国经济网（www.ce.cn），2010-12-18。
审计与金融42地方财政研究/2012.6/第6期论，名义存款利率是受经济增长和货币供给共同决定的。蒙代尔是研究国际金融和贸易的代表人物，其提出国际收支货币分析方法，认为利率不仅受到国内信贷的影响，还受到国际收支的制约。综上所述，利率市场化过程中，利率是由经济基本面和货币市场共同决定的，在长期中更受经济周期的状况而决定。上面谈到的是和实体经济更加密切的长期利率，而短期利率是本文主要的研究对象。利率期限结构是长短期利率的关系图，该结构就是俗称的收益率曲线。预期理论表明收益率曲线向上倾斜时，预示着投资者预期未来的短期利率会高出当前值，而收益率曲线向下倾斜时，预示着投资者预期未来的短期利率会低于当前值。中央银行可以通过调控短期利率来改变市场的长期利率，使之达到市场均衡水平，保持经济稳定增长。其机制就是通过降低短期利率，来降低市场对未来短期利率的预期，进而降低长期利率。反之亦然。因此长期利率是短期利率的目标束。研究未来短期利率的变化趋势，首先就是要研究长期利率的变化趋势，长期利率处于高位并得以维持，则短期利率没有理由会一直维持低位；同样长期利率处于低位并得以维持，则短期利率没有理由会一直维持高位，这也就是货币政策要服务于经济增长、国际收支平衡和物价稳定的另一种说法。
二、国际利率市场化的经验比较（一）美国利率市场化早在1970年美国就已开始进行利率市场化。当年6月美国总统尼克松批准成立“关于金融机构和金融管制总统委员会”，来应对由于通货膨胀导致的金融脱媒现象和研究利率市场化。不过公认的美国利率市场化过程是从1980年正式开始的，1986年结束。表１美国利率市场化过程时间措施１９７０年放松对１０万美元以上、９０天以内的大额订单的利率管制１９７３年放松所有大额订单的利率管制１９７３年取消１０００万美元以上、期限５年以上的定存利率上限１９７８年准许存款机构引入货币市场存款账户（６个月１万美元以上），不受支票存款不允许支付利息的限制１９８０年允许所有金融机构开始ＮＯＷ账户业务１９８２年准许存款机构引入货币市场存款账户（２５００美元以上）１９８３年取消所有定期存款的利率上限。１９８６年取消ＮＯＷ账户的利率上限，废除Ｑ条例，利率市场化结束
在1970年以前，美国从60年代中期开始经历新一轮的通货膨胀，CPI从起初稳定的1%上升至1969年底的6%，在1970年之后回落，直到1973年结束。就在本轮通胀结束的时候，中东地区发生了第一次石油危机，美国通货膨胀再次快速上升，开启新一轮且更恶劣的通胀周期，而在同一年美国开始取消大额存款利率的限制。美国在利率市场化过程中，遇到了“滞涨”形势。1972年至1976年，1979年至1982年，中东地区连续两次发生石油危机，造成全世界包括美国在内的通货膨胀，与此同时，美联储施行货币紧缩政策导致产出下降，也造成资金成本大幅上升。在1982年石油危机结束之后，美国经济才恢复平稳态势。美国正是在这一阶段进行着利率市场化过程。高通胀是导致利率市场化期间利率高企的原因。在60年代中期之前，美国的贷款利率几乎维持不变，在利率市场化开始之后，贷款利率随CPI的变化而变化，其中在两次石油冲击中最为明显，均有较大幅度的上升。在利率市场化后期，CPI在大幅
审计与金融43地方财政研究/2012.6/第6期回落后一直保持窄幅变动，贷款利率也与之前有较大幅度的下降。
（二）日本利率市场化日本的利率市场化过程是从1977年开始，到1994年结束。与美国几乎是同时进行，但不同之处
是，日本的利率市场化是从国债市场开始的。日本是一个国债化极其严重的国家，1979年国债余额占GNP的比率仅次于英国，达到世界第二位水平。由于国债的积累和金融国际化的推进，利率市场化从根本上动摇了日本经济体制。
图3美国M2和CPI同比增速图4美国贷款利率和CPI图1美国实际GDP和CPI同比增速①
图2美国CPI和联邦基准利率表２日本利率市场化过程时间措施１９７５年废除日本银行对贷款利率的指导性限制１９７７年放宽对金融机构所持国债的管制，允许商业银行承购国债自由上市流通１９７８年以招标方式发行中期国债，中长期国债利率开始市场化，同时银行间拆借市场和票据市场也市场化１９７９年实行可转存定期存款（ＣＤ）的利率市场化１９８１年日本银行允许政府短期债券在市场上销售，形成短期债券流通市场１９８３年日本“金融制度调查会”宣布“渐进地实现利率市场化”１９８５年实行大额存单利率市场化１９９２年引入自由、浮动利率的储蓄存款１９９３年撤销定期存款下限，施行定期存款利率市场化１９９４年实行除活期存款利率以外的完全利率市场化
在日本开始实行利率市场化时，刚刚经历过第一次石油危机，在这次危机中日本CPI上冲到20%以上的水平。再到第二次石油危机时，日本成功避免了对国内的冲击，通胀轻微上升，产出小幅下落。在第二次石油危机时，金融市场上的回购利率和存贷款利率均出现一次上涨，但均维持不到一年，之①图1-图4资料来源均为CEIC，即香港环亚经济数据有限公司提供的全球经济数据库。
审计与金融44地方财政研究/2012.6/第6期后通胀再次下行，利率也开始走低，下降势头一直到2000年也没有结束。通缩是导致利率市场化期间利率下行的原因。为了应付70年代中后期的恶性通货膨胀，日本在施行价格管制的同时，也施行了紧缩的金融政策。日本通胀在75年-76年时被控制住，在随后的80年代里均保持低通胀高增长态势。我们可以看出，在刚开始利率市场化时，高通胀导致存款利率和贷款利率以及回购利率均出现上升现象，之后随着通胀的下行，通缩趋势加大，回购利率和存贷款利率均随之下行。从日本Libor_3M（3月期同业拆借利率）也可以看出，回购利率在利率市场化过程中并没有连续上涨，而是上涨之后不断下降。
三、我国未来短期利率并不一定会保持高位
我国利率市场化改革的长远目标是建立以市场资金供求为基础，以央行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系。经过近十年的努力，目前我国管制利率只剩下存款利率上限和贷款利率下限。而近两年来迅猛发展的银行理财产品在一定程度上已经实现了存款利率的变相上浮，因此放宽贷款利率下限将成为下一步突破口。根据国际利率市场化的历史经验，可以发现在利率市场化的过程中美国短期利率上升，而日本短期利率则出现下降。美国利率市场化过程是从1980年正式开始的，1986年结束。期间遇到两次石油危机，其国内出现历史上罕见的“滞胀”经济情景，短期利率受通胀高居不下的影响而一直保持高位；日本的利率市场化过程是从1977年开始，在1994年结束。由于价格管制得当和货币紧缩政策的良好运用，利率市场化期间通胀基本一直保持下落，短期利率也随CPI下落而下降。因此本文判断利率市场化过程中短期利率的走势并不一定会相应走高。对于未来短期利率走势的判断，还是应该根据经济增长周期而定，其中通胀是影响短期利率走势最直接和主要的因素。未来影响中国CPI走势且具有明确趋势的因素是：劳动力成本上升和国际再平衡。
图5日本实际GDP和CPI同比增速资料来源：CEIC。
图6日本CPI和3M回购利率资料来源：日本银行，CEIC。
图7日本CPI和普通存款利率、贷款利率资料来源：日本银行，CEIC。
图8日本LIBOR_3M资料来源：BLOOMBEGR①。
①Bloomberg为美国彭博咨询公司提供的咨询系统。
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