ABS,CDO,MBS三者的区别
商业银行资产交易业务的主要工具与展业路径
商业银行资产交易业务的主要工具与展业路径张 莅 秦立行 郭黎宁摘要：近年来，商业银行通过信贷资产转让、资产证券化等方式将能够纳入“交易性金融资产”核算的存量资产对外转让，积极探索轻资产转型之路。
本文分析了资产交易业务的意义和作用，梳理了商业银行资产交易业务可采用的主要工具和适用的资产，并根据实际情况提出了资产交易业务的展业路径。
关键词：商业银行 资产交易业务 展业路径中图分类号：F832.2 文献标识码：A 文章编号：1009 - 1246（2021）02 - 0084 - 05一、资产交易业务的意义和作用近年来，资产交易业务延续快速发展的势头，公开市场资产证券化规模突破4万亿元，挂钩LPR的浮动利率信贷资产支持证券、可扩募类REITs、基于资产支持证券的信用保护工具等创新产品陆续成功发行。
理论和实践经验均证明，资产交易业务是商业银行获得流动性、提高收益的良好工具，对商业银行加强资本管理、调节资产结构、转变盈利模式具有重要作用。
（一）加强资本管理资产交易业务可以为商业银行资产负债管理提供现代化的管理方法和技术手段，使银行在调整资产负债结构方面具有更强的灵活性和应变能力。
一方面，资产交易业务能够充分发挥商业银行持有大量信贷资产的优势，将不同客户、不同期限、不同金额的资产通过交易转让获得流动性，帮助商业银行打破流动性约束，不断增强银行的内生流动性，为提供更多的信贷支持创造条件。
另一方面，资产交易业务能够将商业银行的部分资产从资产负债表中转让出去，释放资本占用，提升资本充足率，调整银行的资产负债结构，增强商业银行对实体经济的支持能力。
（二）调节资产结构资产交易业务有利于推动商业银行经营模式的转变，从传统的“发起—持有”向“发起—销售”转变。
一是防范信用风险。
商业银行可以将资产负债表上的信贷资产组合打包并出售，妥善化解风险资产。
二是防范流动性风险。
若利率下行和吸储成本上升，商业银行可以将存量的信贷资产打包出售，并利用收回的资金发放贷款，提高资金的流动性和利用率，防范因“短存长贷”造成的资金流动性风险。
这十年美国的金融改革
这十年美国的金融改革2008年爆发的美国金融危机，是一场由次贷债务和房市泡沫引发的席卷全球的经济危机，也是1930年代“大萧条”（The Great Depression）之后出现的规模最大的一次“大衰退”（The Great Recession）。
这场危机是美国长期以来奉行自由主义经济信条的制度结果。
按照“市场行为者比监管机构更清楚并更有能力保护自己利益”的信条，上世纪八十年代之后，美国市场经历了一次又一次的放松管制，金融风险的“负外部效应”被完全置之不理，包括“抵押贷款证券”（MBS）、“资产抵押证券”（ABS）、“债务抵押债券”（CDO）、“信用违约互换”（CDS）、“结构性投资载体”（SIV）在内的高风险金融衍生品泛滥成灾，最终导致全球经济处于金融责权完全不对称和内外风险完全失控的境地。
多德-弗兰克法案这场危机早在2007年已经就初步显现，但到了2008年才全面爆发。
危机期间，美国政府迅速采用了一系列救急措施，并逐步在借贷业务、破产保护、税收政策、平价住房、信用咨询、许可制度、金融机构及其交易信息披露等方面进行了一场规模空前的改革，试图解决消费者保护、经理人薪资、银行准备金、影子银行、金融衍生品等方面存在的问题，遏制“华尔街的贪婪”，以确保金融市场和整个经济不再陷入类似的“非理性繁荣”（irrational exuberance）。
危机之后出任财长的蒂莫西•盖特纳（Timothy Geithne）为金融改革提出了五个要点：把联邦储蓄保险机制扩展到非银行金融机构；确保问题机构有序倒闭而不是等待政府救助；防止纳税人上钩受损；对联邦储蓄保险公司和联邦储备委员会的权力扩展进行制衡；提高金融公司和相关监管机构的准备金要求。
2010年，奥巴马总统签署了长达2300页的《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act，以康涅狄格州联邦参议员Christopher J．Dodd和马萨诸塞州联邦众议员Barney Frank的名字命名，一般简称为“《多德-弗兰克法案》”）。
5、资产证券化与结构化融资
百年知交相融相通资产证券化与结构化融资2013年9月25日深圳陈春锋百年知交个人简介相融相通陈春锋，交通银行投资银行部高级规划经理规划管理部负责人主要负责规划管理及资产证券化、结构融资等创新性业务博士、律师、高级经济师联系方式：chen.cf@百年知交相融相通目录盘活存量与转型发展大趋势12 3 放眼全球证券化国内曲折试点与最新政策精神4 5 交行首单信贷资产证券化试点资产证券化未来与结构化融资展望相融相通（一）为什么“盘活存量”与“转型发展”会成为国策？●“工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展”战略，配套融资超过40万亿元，而另一方面，M2超过105万亿元，十年增长超6倍，M2/GDP超190%，独冠全球，量化宽松走到尽头，钱从何而来？●1元GDP需要1.9元货币拉动，GDP每年增长8%，银行业年均贷款增速需保持在15%。
而另一方面，银行业贷款余额接近70万亿元，预计五年之内将突破100万亿，资本金缺口1.66万亿亿元，“面多了加水、水多了加面”，资本市场不堪重负，钱从何而来？相融相通（二）为什么“扩大证券化试点”要上国务院常务会议？●资产证券化在“盘活存量”中的重要作用⏹证券化提高了贷款流动性，盘活了信贷规模。
证券化中，银行先要把贷款出售给受托机构，受托机构再发行资产支持证券。
证券化直接提高了贷款流动性，盘活了规模；⏹证券化调节了贷款投放，盘活了信贷结构。
银行通过证券化回笼资金，可以再发放优质贷款，可以再投向国家重点支持的小微企业、三农、棚户区改造、基础设施等领域，盘活了结构；相融相通（二）为什么“扩大证券化试点”要上国务院常务会议？●资产证券化在“盘活存量”中的重要作用⏹证券化实现了资金融通，盘活了资金配置效率。
证券化可以让更多的企业先向银行贷款，再由银行进行证券化，实现“间接的直接融资”，盘活了效率；⏹证券化丰富了投资产品，盘活了金融市场总量。
证券化可以让银行从资本市场获得资金，保险、证券、基金等投资者可以分享贷款收益，打通了信贷与资本市场的连接通道，加速了资本市场融合，带动了整个金融市场的“总量盘活”；●资产证券化是“开正道，堵邪路”的重要途径⏹“影子银行”的急速膨胀蕴含着巨大的风险百年知交相融相通目录盘活存量与转型发展大趋势12 3 放眼全球证券化国内曲折试点与最新政策精神4 5 交行首单信贷资产证券化试点资产证券化未来与结构化融资展望相融相通（一）认识资产证券化：内涵●一般认为资产证券化（Asset Securitization）于20世纪70年代诞生于美国，指将原始权益人/发起人不易流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程⏹“构造”的过程实际上就是一个资产重组、优化和隔离的过程，即对基础资产重新配置、组合形成资产池，并通过资产池的真实销售实现基础资产与发起人的风险隔离⏹“转变”的过程，是通过交易结构设计、相关参与机构提供服务而实现的，利用一系列的现金流分割技术和信用增级手段使资产支持证券能够以较高的信用等级发行资产1资产2资产3 …资产包高级中级次级证券化产品相融相通（一）认识资产证券化：基本要素●可预测现金流（Predictable and Receivable Future Cash Flow）⏹证券的本息偿还来源于基础资产未来现金流，因此现金流必须是可预测的⏹通过对可预测现金流的重组分配，设计出各类证券，满足投资者不同需求●破产隔离（Bankruptcy Remote）⏹破产隔离是指将发起人的破产风险与证券化交易隔离开来。
资产证券化ABS实务操作
资
性，所以具备这种资产的公司一般具有较明显的竞争优势，处于行业中的垄断低位，或得到
产
政府的保护和支持。
证 券
– 与和收入挂钩的证券化不同的是：在公司破产的时候，投资者可以接管该运营资产，决定继
化
续运营还是进行清算，来保证优先获得本息的偿付。尽管如此，但资产并没有完全转移，经
概
营权仍属于公司，只是相应的收益由投资者获取，所以和传统的证券化产品相比，该类证券
一
现金流为支持，发行证券的一种融资方式。
✓ 特定资产需与资产的原始权益人实现破产隔离；
资 产 证
✓ 由一个特设目的载体(SPV)发行证券； ✓ 资产未来的风险与原始权益人关系不大。
券
化
概
资产证券
述
化
是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为 偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基 础上发行资产支持证券的业务活动。
– 第九步，SPV 以上述现金流为基础，向持有资产支持证券的投资者还本付息，在全 部偿付之后若还有剩余，则将剩余现金返还给发起人。
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4. 资产证券化的“九三三”
（1）一般流程－九个步骤
一 资 产 证 券 化 概 述
4. 资产证券化的“九三三”
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（2）三个核心要素
一 核心要素 ：
• 真实出售：即发起人真正把证券化资产的收益和风险转让给SPV。证券化
内容指引
• 资产证券化概述 • 企业资产证券化操作实务 • 资产支持票据操作实务 • 中国资产证券化实践与总结 • 案例分析
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1. 企业融资方式概览
一 资 产 证 券 化 概 述
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1. 企业融资方式概览
一 资 产 证 券 化 概 述
MBS现金流瀑布及定价分析PPT课件
▪ 存续期限：资产池最后到期日的剩余期限。
▪ 预计到期日：在提前还款存在条件下，优先 级可能被清仓的预计时间。
▪ 加权平均回收期：本金收回的时间加权平均 回收期
▪ 资产池加权平均回报率（WRR）：
▪ 违约率
▪ 提前还款率
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2.2 提前还款率CPR和PSA
▪ CPR假设年提前还款率为常数，对于每月还 款的MBS，月提前还款率SMM与CPR的关 系为：
• 通过模拟我们得到100条本金随机返回路径，
但本金路径满足加权平均回收期为2年。我们
发现在加权平均回售期确定，也就是说平均
的提前还款103率确1定02 的情101况下10，0 我们99 不必98去参 97
MAX
1.48% 1.98% 2.48% 3.00% 3.53% 4.07% 4.62%
考MI发N 起人1资.46%产池1.97每% 期2提.48%前还3.00款% 的3.5具2% 体4情.06%况。4.59%
超额利差吸收违约017231不同提前还款率下资产池本金余额010203040506070809010015222936435057647178859299106113120无提前还款提前还款率5提前还款率10提前还款率15提前还款率2018231提前还款下a档影响最大现金流不稳定性最高5042349457079858741012a档加权平均回收期b档加权平均回收期c档加权平均回收期提前还款率a档本息现金流50001000015000200002500030000无提前还款提前还款率5提前还款率10提前还款率15提前还款率20b档本息现金流20004000600080001000012000无提前还款提前还款率5提前还款率10提前还款率15提前还款率20c档本息现金流20004000600080001000012000无提前还款提前还款率5提前还款率10提前还款率15提前还款率2019231到期收益率变化反映提前还款影响到期收益率假定了再投资收益率等于到期收益率
金融英语缩写
常见金融英语LTRO：Long-Term Refinincing Operation，中文翻译常见“长期再融资计划”，或者“长期再融资行动”LTRO是是欧洲央行的传统金融工具，旨在增加银行间流动性的计划，维持欧洲银行业金融稳定性LME伦敦金属交易所(LondonMetalExchange)GNP：国民生产总值（GrossNationalProduct），一国一年内所生产的最终产品（包括劳务）的市场价值的总和，英语简称GNP，是国民收入核算中最重要的组成部分。
GDP和GNP的区别：GDP是国内生产总值，意思是在一国领土内创造的生产价值，无论是在领土内的本国人，还是外国人。
GNP是国民生产总值，意思是一国人一定时期内创造的生产总值，无论这个人是在本国领土内，还是在外国领土内。
CPI：即消费者物价指数(ConsumerPriceIndex)，英文缩写为CPI，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。
因此，该指数过高的升幅往往不被市场欢迎。
一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为INFLATION，就是通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，就是严重的通货膨胀。
PPI：生产者物价指数（ProducerPriceIndex），英文缩写为PPI，主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
对于外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品PPI的月度变化情况。
由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和能源价格的变化剔除，从而形成“核心生产者物价指数”，进一步观察通货膨胀率变化趋势。
NDP（英文全称NetDomesticProduct）：国内生产净值，是指在国内生产总值（GDP）中扣除生产资本的消耗后得到的国内生产总值。
美国次贷危机_背景_原因与发展
一、美国的金融市场按借贷期限的长短，金融市场可以分为货币市场（一年以下）和资本市场（一年以上）两大类。
资本市场又可以进一步分为债务市场和股票市场，或分为债券市场、股票市场和住房抵押贷款市场。
货币市场包括银行间隔夜拆借市场、债券回购市场、商业票据市场等。
而资本市场，以美国为例，包括公司股票市场、居民抵押住房贷款市场、公司债券市场、美国政府债券市场、公共机构证券市场、银行商业贷款市场、消费者贷款市场。
其中公司股票市场规模最大，其次是居民抵押住房贷款市场。
到2006年底，全球资本市场的总值为88万亿美元。
其中股票市场总值为50万亿美元，而债务市场总值为38万亿美元。
自由化、证券化是美国金融市场的最重要特征。
在美国，对金融业(主要是银行业)的管制是大萧条以后逐步形成的。
管制主要表现为：(1)对银行支付存款利息率的限制(Q 条例）；(2)对银行进行证券业务的限制(格拉斯-斯蒂格尔法)；(3)存款保险制度；(4)对金融市场和金融机构(证券与交易委员会、存款保险公司、贷款保险公司、住宅贷款局等等）的管理和监督；(5)限制新银行开业；(6)联邦储备银行的集中和加强等等。
20世纪70年代以后，美国出现了一股对大萧条重新认识的思潮。
这种思潮认为30年代银行发放冒险性贷款和进行风险性投资并非政府管制不严(如允许银行对存款支付利息等)所致。
因而，对银行和其他金融机构进行严格的管制是错误地总结了30年代银行危机的教训的结果。
除了意识形态方面的原因外，经济条件的变化也对金融自由化的发展起了强有力的推动作用。
1965年之前，在普遍低利率的情况下，Q 条例并未形成实际约束，因而并未影响银行的存款吸收能力。
1965年之后，由于利息率的普遍提高，政府管制变得具有约束力，从而限制了银行的获利机会，于是存款人把资金转向利息率不受限制的票据和证券。
非银行金融机构(货币市场基金等)的出现更是吸引走了大量存款。
于是，银行只得设法通过发行商业票据、回购协议和吸收欧洲美元等方式进行反击。
资产支持专项计划
• 管理基础资产：受托人需要负责管理基础资产，确保基础资产 产生的现金流能够按时支付给投资者。
• 处置基础资产：受托人需要在基础资产出现违约或其他风险时， 采取相应的处置措施，保障投资者的利益。
资产支持专项计划的制度创新
• 制度创新：资产支持专项计划市场将继续创新，如监管科技、自 律监管等方面的制度创新。 • 创新方向：
• 监管创新：通过引入沙盒监管、智能监管等新型监管方式，提 高监管效率和有效性。
• 制度创新：通过完善法律法规和监管政策，为ABS市场的发展 提供稳定的制度环境。
• 合作创新：通过加强与其他国家和地区的监管合作，共同应对 跨境金融风险。
资02产支持专项计划的市场
发展与现状
全球资产支持专项计划市场的发展历程
20世纪70年代：美国首次推 出ABS，以信用卡应收账款 为基础资产，开启了ABS市
场的发展。
20世纪80年代： ABS市场逐渐 扩大，基础资 产类型不断丰 富，如抵押贷 款、汽车贷款
等。
20世纪90年代： ABS市场进一 步发展，欧洲 和亚洲市场开 始兴起，基础 资产类型更加 多样化，如企 业贷款、租赁
资产支持专项计划的 监管创新与未来趋势
• 监管创新：随着金融创新和市场需求的发展，监管部门需要不断 创新监管手段，如引入沙盒监管、智能监管等新型监管方式。 • 未来趋势：
• 监管科技：监管部门将加强监管科技的应用，提高监管效率和 有效性。
• 监管合作：监管部门将加强与其他国家和地区的监管合作，共 同应对跨境金融风险。
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什么是MBS，ABS和CDO
1、单词Mortgage和Collateral、guarantee区别
collateral:质押，多指流动资产类，最常见的是票据，如：存单、存折、国债等质押。
mortgage：抵押，指固定资产类，如：房产、机械设备等抵押。
guarantee担保，指信用担保，可以是第三方的信用，也可以是第三方的资产。
2.都是资产证券化产品
华尔街有句名言“如果要增加未来的现金流,就把它做成证券。
如果想经营风险，就把它做成证券”。
从本质上来讲，MBS，ABS和CDO 都是资产证券化产品。
根据美国证券交易委员会（SEC）给出的定义，资产证券化，指产生这样一种证券，它们主要是由一个特定的应收款资产池或其他金融资产池来支持(backed)，保证偿付。
而这些资产证券化产品的价值P可以用下面公式来表示：
其中，n为资产池中应收账款或其他金融资产的偿还年限。
不难看出，资产证券化产品的价值P受未来现金流量及市场利率r的影响，当利率r升高时，P会下降，当现金流量减少时，P也会下降，反之亦然。
MBS，即房地产抵押贷款支持证券（MortgageBackedSecurities），指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（AssetPool），然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。
贷款所产生的现金流（包括本息偿还款、提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后，按比例分配
给投资者。
因此，购房者定期缴纳的月供是偿付MBS本息的基础。
ABS，即资产支持证券（AssetBackedSecurities），是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应用。
CDO，即担保债务凭证（CollateralizedDebtObligation），是一种新型的ABS，指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。
CDO的核心设计理念是分级，即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品：
★优先级(SeniorTranches)
★中间级(MezzanineTranches)
★股权级(EquityTranches)
各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦抵押贷款出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，然后是中间级，最后是优先级。
其中，优先级CDO的购买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者；中间级和股权级CDO的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者——这也是本次危机中最先倒下的一类机构投资者。
3.三者的区别
ABS，MBS和CDO的关系如图1-1所示，三者的区别主要体现在如下
三个方面。
如图1-1
首先，三者的标的资产（即资产池内的资产）不同：
（1）MBS的资产池是房产抵押贷款债权
（2）ABS（狭义）的资产池是房产抵押贷款以外的债权，如：★信用卡应收账款
★租赁租金
★汽车贷款债权等
（3）CDO的资产池主要是一些债务工具，如：
★高收益的债券（HighYieldBonds）
★新兴市场公司债券（EmergingMarketCorporateDebt）
★国家债券（SovereignDebt）
★银行贷款（BankLoans）
★狭义的ABS
★MBS等
其次，债务人数量不同：
（1）MBS或传统的ABS的债权人至少有上千个以上
（2）CDO的债权人约为100~200个左右，甚至少于100个的也常见最后，标的资产的相关性要求不同：
（1）传统MBS或ABS的资产讲究一致性（Homogeneous），其债权性质、到期日皆为相似，甚至希望源自同一个创始者，以对现金流量的形态适度地掌握
（2）CDO的各个债权要求相异性（Heterogeneous)，来源不能相同，同时彼此间的相关性愈小愈好，以达到充分分散风险的要求说明：ABS指资产支持证券；狭义的ABS不包括CDO；CDO指担保债务凭证；MBS指房地产抵押货款支持证券；CMBS指商业地产抵押贷款支持证券；RMBS指住宅地产抵押贷款支持证券。
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ABS ：资产支持证券（也叫资产担保证券或资产支撑证券，英文：Asset-backed security）由银行、信用卡公司或者其他信用提供者的贷款协议或者应收帐款作为担保基础发行的债券或票据；它与抵押有所不同。
ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际
上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。
由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。
随着证券化技术的不断发展和证券化市场的不断扩大，ABS的种类也日趋繁多，具体可以细分为以下品种：
（1）汽车消费贷款、学生贷款证券化；
（2）商用、农用、医用房产抵押贷款证券化；
（3）信用卡应收款证券化；
（4）贸易应收款证券化；
（4）设备租赁费证券化；
（5）基础设施收费证券化；
（6）门票收入证券化；
（7）俱乐部会费收入证券化；
（8）保费收入证券化；
（9）中小企业贷款支撑证券化；
（10）知识产权证券化等等。
而且随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。
担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)，资产证券化家族中重要的组成部分。
它的标的资产通常是信贷资产或债券。
这也就衍生出了它按资产分类的重要的两个分支：CLO(Collateralised Loan Obligation)和CBO(Collateralised Bond
Obligation)。
前者指的是信贷资产的证券化，后者指的是市场流通债券的再证券化。
但是它们都统称为CDO。
担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO)是一种固定收益证券，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。
凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。
通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，转给特殊目的公司（SPV），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。
CDO背后的为一些债务工具，如高收益的债券、新兴市场公司债或国家债券、银行贷款或其它次顺位证券。
传统的ABS 其资产池可能为信用卡应收帐款、现金卡应收帐款、租赁租金、汽车贷款债权等，而CDO背后的支撑则是一些债务工具，如高收益的债券( high - yield bonds)、新兴市场公司债或国家债券(Emerging Market Corporate Debt、Sovereign)，亦可包含传统的ABS（Assets Backed Securities）、住宅抵押贷款证券化(Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS)及商用不动产抵押贷款证券化( Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS)等资产证券化商品。