国际期权市场简介

国际期权市场简介

二〇一四年三月

目录

目录 (1)

第一章全球期权市场概况 (1)

第二章美国期权市场 (6)

第三章欧洲期权市场 (14)

第四章韩国期权市场 (16)

第五章香港期权市场 (20)

第六章台湾期权市场 (25)

第七章值得关注的问题 (28)

第一章全球期权市场概况

期权也称选择权，是一种衍生品，具有在某一限定时间内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。期权有着悠久的发展历史，期权的出现源自对避险的需求，公元前1700年《圣经〃创世纪》中就已经有类似期权的记录。17世纪到20世纪30年代期权场外交易开始发展并活跃起来，这段时间期权的发展饱受质疑，曾多次受到政府的干预甚至禁止交易，但是期权的交易实际从未停止过。1973年芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始，期权合约的标准化为投资者进行期权交易提供了极大的便利，也极大地促进了二级市场的发展。同年，芝加哥大学的两位教授费Fisher Black和Myron Scholes发表了“期权定价与公司负债”的论文，使期权定价难题迎刃而解。随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的、不同类型的期权在世界各地相继推出，极大地繁荣了期权市场。

一、期权发展历史

表1-1 期权发展历史

二、全球期权总体概况

目前期权类的成交品种包括个股期权、股指期权、ETF期权、利率期权、商品期权、外汇期权等。世界交易所联合会（WFE）数据显示，近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到历史记录127亿张，2012年由于韩国KOSPI 200股指期权乘数放大至原合约的五倍，造成了成交量的萎缩，但也达到102亿张。

按标的品种划分，期权类衍生品成交量主要集中在权益类期权，包括股指期权、个股期权和ETF期权，2012年分别占据全球期权成交量的36%、39%、14%，其他期权仅占据成交量的11%。

图1.1 2004-2012年全球期权与期货历史成交量（亿张）

图1.2 2012年全球期权与期货历史成交量（百万张）

图1.3 2012年全球期权按类别成交量占比

按地区划分，全球股指期权主要集中在亚洲，以韩国尤为突出，常年占据全球股指期权的半壁江山。近年来印度股指期权发展迅猛，不容小觑。个股期权主要集中在美洲，美国占据最大份额，巴西发展迅猛。商品期权同样集中在美洲，美国占据绝大多数份额。

图1.4 2000-2012年股指期权地区成交量（百万张）

图1.5 2000-2012年个股期权地区成交量（百万张）

图1.6 2000-2012年商品期权地区成交量（百万张）

第二章美国期权市场

美国期权市场发展成熟，1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，Black-Scholes期权定价学术成果应用于实践，期权交易快速发展。

一、现状

从2012年美国衍生品市场成交量（包括场内及参与清算的场外交易量）可以看出，美国期权成交量超过了期货成交量，占据衍生品成交量的61%。其中成交量最大的为个股期权，约占美国衍生品成交量的33%，占期权总成交量的54%。权益类期权（个股期权、股指期权、ETF期权）占衍生品市场成交量的二分之一，占期权市场成交量的89%。商品、外汇和利率期权，虽然种类众多，但成交量相对较小。OCC期权清算张数也反映了同样的现象，美国市场权益类期权成交量远超过非权益类期权，且增长迅猛，尤其是个股期权，自2007年呈现出爆发式增长，成为美国成交量最大的期权品种。

图1.7 2012年美国衍生品市场成交量

图1.8 OCC清算期权量（百万张）

图1.9 美国个股期权历史成交量（百万张）二、美国期权市场监管发展历程

表1-2 美国期权市场监管发展历程

三、投资者结构

据TABB Group估计，在美国金融市场上，截止2010年大约有30%的机构投资者在其投资组合中使用了期权，期权正在成为机构投资者普遍使用的金融工具，机构投资者在美国期权市场上正在占据越来越重要的角色。第三方机构AITE Group的调查统计表明，自20世纪90年代开始，由于期权交易策略和交易方式的改进，机构投资者在美国期权市场中的交易占比不断提高。1997年机构投资者的交易量占比仅为20%，到2009年已占据了超过50%的市场交易份额，成为期权市场上最重要的参与者。这一观点与美国期权业协会估计基本一致， 2000年美国期权市场成交量中，有40%来自机构投资者，到2010年这一比例已上升到了60%。根据OCC的统计数据，2011年美国股指期权市场个人投资者的交易量占比为35%，机构投资者中普通机构投资者和做市商交易量分别占比20%和45%。由此可见，美国期权市场经历了近四十年的发展历史，机构投资者已成为市场的主力。

美国2010年机构投资者（除做市商）使用期权原因调查可以看出，有79%的机构投资者将期权作为风险对冲工具，61%的机构投资者使用期权构建现金流中性策略，50%的机构投资者使用期权以获取额外收益。这构成了机构投资者使用期权的三大主要动机。

图1.10 2010年机构投资者使用期权原因

（Tower Group Survey）

四、交易模式

美国期权市场分为场内交易市场（Exchange-traded）和场外交易市场（OTC）。两个市场是全球风险转移相互依存的重要组成部分，场内交易市场交易标的是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构集中清算。美国期权场外交易市场虽然没有统一的挂牌和指令处理规则，也没有集中清算机构，但其标准化程度也非常高。两个市场相比，场外交易市场除权益类期权外，在主要品种的交易量和交易额上都占

据优势。