资本市场货币政策.doc
货币政策及其目标、工具和传导机制
一、货币政策及其目标、工具和传导机制货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施，是中央银行实现其职能的核心所在。
它是国家调节经济活动的重要手段，其内容较为广泛，既包括货币政策的目标和手段，又包括运用这些手段的作用机制和调节过程。
货币政策是国家经济政策的重要组成部分，在现代经济生活中发挥着日益重要的宏观调控作用。
货币政策有狭义货币政策和广义货币政策之分。
狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。
广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。
（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）货币政策的最终目标，指中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它反映了社会经济对货币政策的客观要求。
主要有稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等。
运用货币政策所采取的主要措施：➢控制货币发行。
➢控制和调节对政府的贷款。
➢推行公开市场业务。
➢改变存款准备金率。
➢调整再贴现率。
➢选择性信用管制。
➢直接信用管制。
货币政策传导机制是指中央银行根据货币政策目标，运用货币政策工具，通过金融机构的经营活动和金融市场传导至企业和居民，对其生产、投资和消费等行为产生影响的过程。
一般情况下，货币政策的传导是通过信贷、利率、汇率、资产价格等渠道进行的。
2008年7月以来，面对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓等情况，中国人民银行调整金融宏观调控措施，连续三次下调存贷款基准利率，两次下调存款准备金率，取消对商业银行信贷规划的约束，并引导商业银行扩大贷款总量。
2008年11月5日，国务院常务会议根据世界经济金融危机日趋严峻的形势，要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。
货币政策的影响因素分析
货币政策的影响因素分析货币政策是一国货币体系的组成部分，它的实施对经济有着非常重要和直接的影响。
在货币政策的实施过程中，有许多因素会对其产生影响，本文从货币政策的定义开始，系统地分析了货币政策的影响因素。
一. 货币政策的定义货币政策是指政府或央行制定并实施的政策，通过改变货币供给、调节货币资金市场利率等手段来影响经济活动，维护经济和金融稳定的一种经济手段。
货币政策需要和财政政策一起协调，促进经济的平稳发展。
因此，在制定货币政策时，需要考虑到一系列的因素，以保证货币政策的合理性和有效性。
二. 影响货币政策的因素货币政策的实施受到多种因素的影响，包括政治、经济、金融和社会等方面的因素。
下面就进行具体的分析：1. 经济状况货币政策的制定必须基于当前的经济状况和经济走势的预期，这是制定货币政策的重要前提。
经济的增长率、通货膨胀率、失业率、消费价格指数（CPI）、工业生产指数等都是衡量经济状况的重要指标，这些指标的变动会直接影响货币政策的实施。
当经济处于衰退状态时，货币政策将更注重扩大货币供应、降低利率和提高信贷投放以刺激经济增长；而当经济处于过热状态时，货币政策将更注重紧缩货币、提高利率和抑制信贷投放以控制通胀风险。
2. 国际经济环境国际经济环境也是影响货币政策制定的重要因素，包括国际市场需求、大宗商品价格、汇率等。
国际经济环境对于货币政策的影响主要表现在以下几个方面：（1）国际市场需求：生产出口型国家特别是出口主导型国家，其货币政策会受到国际市场需求的影响。
当国际市场需求低迷时，出口将减少，经济增长将放缓，货币政策因此需放松。
（2）大宗商品价格：大宗商品价格是影响生产和消费成本的重要因素。
当大宗商品价格上涨时，将导致物价上涨，通货膨胀可能加剧，货币政策需收紧。
（3）汇率：汇率对货币政策实施有着重要的影响。
当汇率变动较大时，会引起跨境投机和流动性变化，而货币政策则需要通过调整利率和汇率等手段来应对。
3. 政治环境与经济环境一样，政治环境也是货币政策制定的重要因素之一。
货币供应和货币政策的传导机制
货币供应和货币政策的传导机制货币供应和货币政策的传导机制是指央行通过调控货币供给和制定货币政策，影响经济体内货币流通和经济运行的一系列过程。
这一机制对于维护经济稳定、促进经济增长起着至关重要的作用。
本文将从货币供应和货币政策的概念出发，探讨货币供应的渠道和货币政策的传导路径，以及它们对经济的影响。
一、货币供应的渠道货币供应是指经济体内的货币总量。
在现代经济中，货币供应主要由央行通过公开市场操作、存款准备金率和利率等手段来进行调控。
货币供应渠道主要包括以下几个方面：1. 央行直接向商业银行发放贷款，增加商业银行的货币存款，从而增加了货币供应；2. 央行通过公开市场操作购买政府债券或其他金融资产，释放流动性，增加市场上的货币供应；3. 央行通过调整存款准备金率，影响商业银行的存款储备，进而影响银行借贷能力和货币供应量。
二、货币政策的传导路径货币政策的传导路径是指央行通过货币政策工具的调整，通过一系列渠道影响各个经济体内部的市场利率、企业和个人的借贷成本以及经济主体的信贷需求等，最终对整体经济产生影响。
货币政策的传导路径主要包括以下几个方面：1. 利率传导：央行通过调整政策利率，如存款利率、贷款利率等，来引导市场利率水平。
市场利率的变化将直接影响到企业和个人的借贷成本，进而影响投资和消费决策，从而对经济产生影响；2. 信用传导：货币政策的变化会影响银行的信贷政策和借贷条件，从而影响到企业和个人的贷款融资渠道和成本。
这会直接影响到企业投资和发展，进而对整体经济产生影响；3. 资产价格传导：货币政策的变化对股市、债市等资本市场也会产生影响。
资本市场的波动将直接影响到企业的融资成本和资本结构，进而影响到企业的投资状况和经济增长。
三、货币供应和货币政策的影响货币供应和货币政策的变化对经济产生直接和间接的影响。
1. 经济增长：通过调控货币供应和货币政策，央行可以推动经济增长。
适度的货币供应和宽松的货币政策有助于促进投资和消费，推动经济活动，刺激经济增长；2. 通货膨胀：过于宽松的货币供应和货币政策可能导致通货膨胀。
第二章 协整分析
应量、广义货币供应量和贷款总额。
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（一）单位根检验
为了防止产生谬误回归问题，首先用ADF方法对所采用 的时间序列数据的平稳性进行单位根检验。
表2.1 第一阶段（2000年1月-2001年6月）各变量的单位根检验
变量名 SHZ M0 M1 M2 LOAN ADF检验值 -3.041724 -2.057489 -2.422591 -2.985778 -1.695482 一阶差分 D（SHZ） D（M0） D（M1） D（M2） D（LOAN） ADF检验值 -3.034275** -3.987619* -2.925201* -4.200994* -3.838658**
以前，我国货币政策主要通过货币渠道传导；而下半年以来，在货币
政策传导途径上开始逐渐重视信贷调节的作用。
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（四）VAR模型分析
作为比较，将采用VAR模型进行研究。我们采用AIC和SC准则确定 VAR模型的滞后阶数在第一阶段为2，在第二阶段为4，并且可以分别得到
SHZ, M0, M1, M2, LOAN的模型方程： （以第一阶段SHZ方程为例）
注：*表示其显著性判断误差<0.01，**表示其显著性判断误差<0.05。
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分析：
上证综合指数（SHZ）、货币供应量（M0、M1、M2） 贷款总额（LOAN）在5%的显著性水平下，都大于相应 的MacKinnon临界值，这表明这些变量都是非平稳的； 而在1%的显著性水平下，大多数上述变量的一阶差分
量，最终又反馈到自身的过程。
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（六）方差分解
主要思想： 把系统中每个内生变量（如m个）的波动按照其成因 分解为与各方程信息相关联的m个组成部分，从而了解各 新息对模型内生变量的相对重要性。
货币政策和利率的作用
货币政策和利率的作用随着经济的发展和变革，货币政策和利率已经成为经济学研究和政策制定的关键领域。
在日常生活中，我们经常会听到中央银行如何调整政策利率，以影响经济增长、就业和通货膨胀率。
那么，货币政策和利率对经济有哪些作用？它们是如何影响经济和金融市场的？本文将探讨这些问题。
货币政策和利率是什么？货币政策是国家央行通过调整货币供应量、利率、前瞻性指引等手段来影响经济的一种宏观经济政策。
货币政策的目标是调节货币供给和需求之间的关系，保持物价稳定和经济增长平衡。
利率是借贷交易中资金流动和风险的衡量标准。
在宏观经济政策中，利率通常指的是央行政策利率，即央行向金融机构提供或收回资金的利率。
政策利率的调整对经济、企业和个人都有影响。
货币政策对经济的影响货币政策是影响经济增长、就业和通货膨胀率的重要工具。
不同的货币政策措施可以产生不同的效果。
通常情况下，加重货币政策能够抑制通货膨胀和限制信贷增长，但也可能导致经济放缓和就业减少。
另一方面，松弛货币政策能够激励经济增长和就业，但也可能导致通货膨胀和债务风险加剧。
值得注意的是，货币政策作为一种宏观经济政策，其预测能力和可控性是有限的。
因为货币政策所影响的经济系统过于复杂和多元，因此，货币政策往往只能通过对宏观数据、市场变化等的反应来调整政策。
货币政策与利率的关系利率是货币政策的核心手段之一，央行可以通过调整政策利率来引导银行利率和信贷市场的流动性。
更高的政策利率会使银行提高贷款利率，从而抑制通货膨胀和控制信贷扩张。
此外，利率还可以反映出经济风险和预期收益，对投资者、借款人和金融市场的决策产生影响。
利率可能有不同的形式和类型，从短期基准利率到长期固定利率。
一般而言，短期基准利率(如放贷利率)受政策利率变化的影响最为明显，而长期固定利率(如房贷利率)则更多地受市场和资本市场供需变化的影响。
利率对经济和金融市场的影响利率除了是货币政策的工具外，它还是金融市场和经济发展中的关键因素。
货币政策三大手段(1)
货币政策工具——又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介指标进而实现货币政策目标所采用的政策手段。
西方国家中央银行多年来采用的三大政策工具，即法定存款准备率、再贴现政策和公开市场业务，这三大传统的政策工具有时也称为“三大法宝”，主要用于调节货币总量。
货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。
一般性货币政策工具是指法定存款准备率、再贴现政策和公开市场业务，称“三大法宝”。
法定存款准备率：是以法律的形式规定商业银行等金融机构将其吸收存款的一部分上缴中央银行作为准备金的比率。
法定存款准备金建立之初的目的，是为了保持银行的流动性，当准备金制度普遍实行，中央银行拥有调整法定准备率的权力之后，就成为中央银行控制货币供应量的政策工具，而且是最猛烈的工具。
再贴现政策：是指中央银行对商业银行持有未到期票据向中央银行申请再贴现撕所作的政策性规定。
再贴现政策包括两方面：一是对再贴现率的决定、调整。
这种作用主要着眼于短期，调整货币供给量，由于再贴现率在利率体系中的关键作用，这种调整也具有告示效应。
另一方面是对申请再贴现的资格的规定。
其作用着眼于长期，主要能改变资金流向。
公开市场业务(o pen-market operation)是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。
货币政策三大法宝及应用当前的经济形势就是通胀压力依然巨大，经济发展速度出现下滑，热钱有流出的迹象，外汇占款持续减少。
在这种情况下，央行采取加息，降低存款准备金率应该是一个比较明智的选择。
单纯的降低存款准备金率可能解决不了问题，还有可能让通胀卷土重来。
货币政策三大法宝及应用：⑴法定存款准备率:是指以法律形式规定商业银行等金融机构将其吸收存款的一部分上缴中央银行作为准备金的比率。
效果：①即使准备率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动；②其他货币政策工具都是以存款准备金为基础；③即使商业银行等金融机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备金的调整也会产生效果；④即使存款准备金维持不变，它也在很大程度上限制商业银行体系创造派生存款的能力。
货币市场与资本市场关系
货币市场与资本市场关系的实证案例：美国、日本和德国的情况(一)美国1.美国1960s年以前的货币市场——初级阶段在美国金融史早期,“货币市场”一词通常狭义的指贷款给证券交易商和经纪商的市场。
在30年代大危机后的金融改革中，建立了严格监管的金融体系：对商业银行的业务范围做出了严格详尽的规定，将商业银行、投资银行和保险公司的业务进行了严格划分;Q条例禁止商业银行对活期存款付息，并规定了定期存款和储蓄存款的利率上限;建立了联邦存款保险公司等等。
尽管受到了种种的法规束缚，但商业银行也仍然得到了较大的发展，尤其是二战以后，银行的分支机构增加、规模扩大。
与受到严格管理的商业银行相比，美国的非银行金融机构的发展速度更快。
50年代，商业银行资产的平均年增长率只有4.3%，而非银行存款金融机构的平均年增长率高达10%，主要有储蓄贷款社、互助储蓄银行、信用社等。
在这种金融背景下，美国形成了以商业银行、中央银行、大公司、大机构为主体的货币市场，具体有以下几个子市场：(1)国库券市场：由财政部发行的国库券是联储实施货币政策的重要手段，成为联接财政政策与货币政策的一座桥梁。
(2)票据市场：根据《1933年联邦储备法》，各银行开始办理承兑业务，银行承兑票据作为一种金融工具开始在货币市场上流通。
而这一时期的商业票据市场还不很发达。
(3)回购协议市场：经营国债、银行承兑票据等的回购业务。
2.1960s——1990s的金融创新浪潮促进了货币市场的大发展从60年代开始，金融市场发生了巨大的变化：通货膨胀率和利率的急剧上升大大改变了金融市场的需求状况，计算机技术的飞速发展改变了供给状况。
与此同时，严格的金融法规越来越束缚银行的手脚。
金融机构发现旧的经营方式不再有利可图，传统的金融工具已不再能吸取资金，为了顺应需求和供给的变化，以及规避管理，商业银行和非银行金融机构各自在竞争中寻求出路，掀起了金融创新的浪潮。
毫无疑问，这次浪潮也反映在货币市场上，使货币市场出现许多新的工具，出现了新的子市场，主要有：(1)商业票据市场：商业票据出现在18世纪，但直至1960s后才得到迅速的发展。
2010-2011年中国货币政策分析报告
２． ％， 也 是 逐 月 回 落 。ｌ 末 ， 流 通 中 现 金 １ １ ９ ２月
２ ． ６ ９ ％、１． 和 ２ ． ９。 ０ ９ 、１． ０ ８ ９％ ６ ０ ０ ６ ２
ＭＯ余 额 ４ ６万 亿 元 人 民 币 ，各 月 ＭＯ增 长 分 别 ． ４
为 ： ０７ ％ 、 ２．８ 、 ｌ＿ｌ 、ｌ ． ％ 、ｌ ０ 、 一 ９ １ ％ ９ ５８％ ５７ ６ ５２ ％
资本市场 ３ １
２１ ０ ０—２ １ 年中国货币政策分析报告 誊 ０ １
徐洪才
摘要 ： ００ ，中国广义货币 Ｍ２ ２ １年 增长 １％，新 增人民币贷款 ７ ２ ９ ． 万亿元 ，Ｃ Ｉ 长 ３ ％， ９ Ｐ： Ｌ ￣ ． ５ 都突破了年初确定 的政 策 目标 。中央银行综 合运用政 策工具 ，在 引导商业银行均衡放 贷 、 加大金融 对支持经 济结构调 整力度 、推进人民 币汇 率形成 机制改 革等方面 作出了一 系列 努力 。突出 问题 主要 是 ： 发货 币 、资产 泡沫 、通货膨胀 指标 、信贷规 模控 制与银行 盈 超 利冲动之 间矛盾 、中小企业 融资等 。２ １ 年 ，中国货 币政 策面 临诸 多不确定性 。建议 实 ０１ 行稳 健货 币政 策 ； 保持 货币信贷合理投放 ； 严格控 制通货膨胀 ； 加大金 融支持经济发 展方 式转变 力度 ； 推进利率市场化改革 ； 完善人民币汇率形成机制 ； 制国际投机资本冲击 。 遏 关键词 ： 中国货币政策 ； 不确定性 ； 政策建议 中图分类号 ： ８２ Ｆ ２
（ ） 二 金融机构 存款下滑，贷款较 快平稳增长
进入 ２ １ 以后 ， ００年 金融机构存款增长逐渐 下滑 ， 从 年 孛 增 长 ２ ２ ％ 下 滑 到 ｌ 的 ２ ２ ９ ，这 刀月 ６ ２月 ０ ０６
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资本市场货币政策
一、中国资本市场发展对货币政策有效性的影响
中国资本市场传导货币政策是缺乏效率的。
究其原因，主要是由于资本市场发展仍存在着滞后性以及货币政策缺乏配套性引起的，而制度缺陷和体制障碍则是其深层根源。
（一）资本市场发展规模仍旧偏小，通过资本市场传导货币政策的影响力受到约束。
资本市场实现有效传导货币政策的作用，是以资本市场规模大、效率高为前提的，这是因为资本市场规模的大小，直接决定了它对经济的影响力和覆盖面。
从目前我国资本市场现状看，虽然资本市场取得了相当大的发展，但规模仍然偏小。
而且，有必要指出的是，我国资本市场证券化比率的计算乃是建立在占总市值2/3的国有股、法人股尚不流通的基础上，如果剔除占较大比例不能流通的国有股、法人股，我国资本市场的有效规模将会更小。
资本市场发展规模的偏小，使资本市场对于经济金融的影响程度有限，从而使资本市场传导货币政策的有效性受到限制。
（二）资本市场与货币市场间的一体化程度不高，抑制了货币政策有效性的提高。
资本市场与货币市场作为金融市场的重要组成部分，只有当两个市场在某种程度上一体化时，各种市场的利率才能相互影响，并通过价格信号(利率、收益率的变动)引导资金在不同的市场间迅速流动，以达到调节资金供求的调控目标。
市场之间一体化程度越高，对货币政策的反应就越敏感，货
币政策的有效性就越高。
从目前看，资本市场与货币市场的一体化程度较低。
突出表现在两个方面：一是两个市场的利率和收益率缺乏内在联系，影响价格信号对投资主体选择金融产品的作用，扭曲了各市场的资金供求关系；二是两个市场的资金融通存在制度障碍，资金流动性较差。
主要原因在于，我国金融市场发展的思路是优先发展能够为经济增长筹集资金的资本市场，使资本市场的发展优先于货币市场。
但从对影响货币政策有效性程度看，货币市场解决的是简单再生产过程中所需要的短期周转资金，是满足短期性或临时性资金的需求，是与短期利率相联系的；资本市场则解决扩大再生产过程中所需要的资金，是满足长期性资金的需求，与长期利率相对应。
而长期利率是受短期利率的影响，因此货币市场对货币政策的敏感性以及对货币政策的影响要高于资本市场，而货币市场发展滞后于资本市场发展的现实，使两个市场形成的利率及收益率水平存在明显的差异，投资主体难以根据失真的价格信号变动所引致的各种金融产品的成本与收益的变化做出灵活的反应，因而难以真实地反映资金的供求关系。
（三）资本市场的运行效率不高，影响了货币政策传导效率。
现阶段的中国资本市场无论是广度还是深度都很有限。
按2004年底流通市值1.14万亿元计算，中国股市的流通市值仅占同期我国居民储蓄11.96万亿元的9.53％，而在发达国家，股市总市值占GDP的比例(GDP证券化率)一般都在130％上下，美国更是
高达150％。
2004年沪深两市发行98只新股，募集资金共计353.46亿元,约为42.7亿美元，创下1997年以来首发募的最低点，而同期海外IPO的中国企业数量为84家，共募集资金111.5亿美元,海内外IPO募集资金比为1：3。
可以看出，目前主要问题集中体现在以资本市场自身素质为基础的市场运行效率问题上。
二、推进资本市场建设，增强货币政策有效性的政策建议
我国资本市场的发展不完善及其对货币政策传导的低效率，与转轨的特定历史阶段相联系，需通过制度创新来解决。
1、加快资本市场主体建设。
继续推进公司制改革，完善出资人制度，根本解决国有资本所有者缺位、企业治理结构不完善、激励与约束机制弱化等问题。
健全上市公司企业制度，改革证券发行制度，调整再融资政策，培育一批治理规范、业绩优良、具有高成长潜力的上市公司；改革市场准入管理办法，加快国有商业银行股份制改革步伐，利用民间资本和外资的注入，增强国有商业银行经营货币的激励与约束机制和金融创新能力，使其真正实现企业化经营。
加强证券公司建设，大力发展投资银行业务，健全票据流通和转让的组织体系，建立公司制票据专营机构，培育一批高素质的资本市场中介组织；大力培育一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。
2、建立多层次、多形式的资本市场体系，拓宽资本市场融资渠道，扩大资本市场规模，增强资本市场功能。
主要是：适时
修改有关法律和法规，适度降低对上市企业资本规模的要求；改变债券融资相对滞后状况，在严格控制风险的前提下，鼓励符合条件的企业发行公司债券，丰富债券市场品种；继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或债券筹集长期资金；制定并出台相关法律、法规，鼓励、规范柜台交易等场外交易形式，创建证券集中竞价交易、大宗交易、非流通股转让等若干平台，大力发展市场化产权交易，丰富资本交易形式和交易渠道；稳步发展和规范期货交易、期权交易及其他金融衍生市场，尤其是区域性期货市场和大宗商品期货交易市场；继续支持符合条件的证券公司公开发行股票或债券，完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。
3、实现利率市场化，把利率作为中介指标，使资本市场对货币政策的影响由隐性变为显性。
近几年来，金融工具不断创新，M0、M1、M2等不同层次货币之间的切换和规模变动越来越频繁，界限愈加模糊，大量资金进入资本市场，却没有被及时、准确地跟踪统计和预测。
统计上的失真给央行设计货币供应量带来困难，货币政策的调控能力受到限制。
货币政策影响资本市场主要是借助于利率工具的作用。
利率作为资金价格，能够通过资金供求双方不断变化的交易直接反映出来，利率的变化从根本上说能反映经济的动态，因而利率是中央银行货币政策的最佳中介目标。
由于我国利率市场化程度低，央行不能通过货币政策工具影响短期利率进而影响整个利率结
构，合理的利率风险结构、期限结构也没有生成，因而利率变动对证券价格的影响尚不十分灵敏。
所以，应加快利率市场化改革的步伐，提高利率变化对资产价格变化的传导效应。
随着利率市场化的推进和利率弹性的增大，央行应适时把市场利率作为货币政策中介目标。
同时，仍应继续把货币供应量作为重要的宏观经济指标。
4、建立货币市场与资本市场之间规范有效的沟通机制，促进价格信号在两个市场之间的有效传导，资金在两个市场之间的有序流动。
目前，货币市场和资本市场之间缺少有机的联系，造成货币资金流通渠道不畅，影响了货币市场和资本市场之间金融工具均衡价格的形成，导致货币政策有效性降低。
在不至于引发金融风险的前提下，应该建立货币市场与资本市场之间规范有效的沟通机制，促进价格信号在两个市场之间的有效传导，资金在两个市场之间的有序流动。
通过允许商业银行进入交易所国债市场的方式促进两个市场参与主体的融合，进而实现货币市场与资本市场的沟通。
国债市场既具有货币市场的特征，又具有资本市场的特征，是货币市场和资本市场的最佳结合点。
按照有效监管原则，国债的风险权数为零，以国债为标的的交易具有较高的安全性，在加强监管的前提下，可考虑允许商业银行进入交易所国债市场。
开放商业银行进入这一市场，首先可以促进国债交易的流动性，加速商业银行调整产业结构的过程，拓宽央行公开市场业务操作面。
其次，
促进货币市场利率和资本市场利率趋向一致，为最终利率市场化提供可能。