收购失败案例分析

光明食品集团收澳大利亚西斯尔公司旗下糖业和可

再生能源业务的收购失败案例分析

一、背景介绍：

自上海烟糖并入光明食品后，糖业即被定为光明的五大核心产业之一。根据光明

集团此前公布的“5+1”核心主业发展规划，光明集团将重点发展乳业、酒业、糖业、

批发分销业和连锁商贸业以及现代农业。其中，糖业是光明食品集团的核心业务和支

柱产业。光明食品集团党委书记、董事长王宗南表示，为将光明食品打造为国内一流、国际上有影响、综合集成能力较强的食品产业集团，内部整合+外部战略合作包括并购

是光明的发展战略。其中光明集团国际化战略包括在澳大利亚糖业、酒业、乳业的三大产业布局，其中糖业就看中了澳大利亚西斯尔公司。

二、收购当事人：

被收购人：澳大利亚西斯尔公司（CSR），一家成立百年的老公司，主要经营制糖和建筑，是澳大利亚最大的原糖制造企业和第二大建筑商，有澳大利亚45%粗糖生产能力和

占国际交易约4%的糖厂。

收购人：光明食品集团，光明食品成立于2006年，资产规模458亿元，核心业务包括现

代农业、食品制造业和连锁商贸业等，2009年规模销售收入760亿元。除了意向收购澳洲

的糖业资产，目前光明食品也准备在全球其他地方进行收购，包括南非和新西兰等

三、收购流程

2009年6月，CSR宣布计划在2010年3月31日前将糖业和可再生能源部门分拆出去，从而谋求独立上市。

在经过一年多对澳大利亚糖业的考察之后，2010年1月12日光明食品集团提出

以15亿澳元收购CSR公司旗下的糖业和可再生能源业务。然而，这一收购要约却遭到

了CSR的拒绝。CSR董事会声称，只有在收购交易的价值、时机和完成的可能性都高度确

定时，才会和光明食品进行商谈。市场分析CSR是在暗示光明食品提高收购价格。同年1

月27日，CSR公开表示将继续推进原计划。但同年2月3日，澳大利亚联邦法院却驳

回了CSR的拆分方案，这使得光明食品集团参与并购事宜出现了转机。

2010年农历新年之际，光明食品集团的高管飞赴澳洲与对方洽谈，双方就收购价格初步达成了共识；4月份，光明食品集团内部将报价调至17.5亿澳元；CSR五月初向光明食品施压，要求其提出具有约束性的收购要约。CSR首席执行官5月12日也表示，CSR目前仍在考虑分离糖业和再生能源业务分拆的替代性计划，但他们不会无限期地等待

光明食品的收购要约。

6月末，双方签订了一份关于并购的意向性协议。可以说，并购的结果毫无悬念，光明食品集团只待择机公布。然而，光明食品集团却突然在7月2日收市后将报价调

低至16.8亿澳元，这使得潜在竞争对手新加坡丰益国际趁机而入，以0.7亿澳元的差

额成功赢得并购。2010年7月5日，CSR突然宣布，已经与新加坡丰益国际达成协议，以17.5亿澳元出售CSR旗下糖业和可再生能源业务。光明食品集团收购负责人对这一

突发消息也表示震惊。

四、收购失败原因分析。

1.盲目自信，态度傲慢

在此次收购之中，我们可以看到光明食品集团的盲目自信以及态度的傲慢。首先，在光明集团四月协议初步提高收购报价，达成双方共识之后，就没有了后续实质性的

行动，导致气愤的CSR管理层在五月宣布仍在考虑分离糖业和再生能源业务分拆的替代

性计划，他们不会无限期地等待光明食品的收购要约。其次，在签订意向协议书之后，

光明食品集团自认为自己收购价格很高，有很大的谈判优势，于是在临宣布收购完成

之际将价格调低至16.8亿澳元。最后，过于自信使得光明食品集团没有意识到竞争对

手的存在，给了丰益国际可乘之机。而盲目自信，态度的傲慢导致的直接结果是，在

丰益国际提出17.5亿澳元的收购报价之后，作为卖方CSR肯定是希望提高出售价格，

其最有利的行为是将这一消息告知光明集团，使的双方竞价，CSR坐收渔翁之利。但CSR并没有这么做，主要原因我认为就是源于对光明集团盲目自信态度傲慢的不满，对

光明集团收购诚意的怀疑。

2.收购方式太高调。

光明食品集团此次收购过程被很多媒体报道，收购行为太高调。从2010年1月初

产生并购意向开始，媒体就进行了大量报道，光明食品集团高层也多次在公开场合表

达了扩展海外版图的意愿。而在五月，就有媒体曝光光明食品集团将以17.5亿澳元收

购CRS的糖业部门。过多过早的披露并购意向以及并购价格，会造成两方面的原因，

一是，会给潜在的收购者提供收购目标（节约搜索成本），二是，给了竞争对手定价

的主动权。相比之下，新加坡丰益国际收购成功，让同是竞购者的光明食品集团都颇

感意外，可以看出其收购过程的低调。或者，作为收购者，光明集团应与CSR中的某

些高层建立良好的关系，这样在出现竞争收购人时有充分的准备。

3.光明食品集团收购目标远大，但是收购经验不足

光明收购西斯尔本质上是协议收购，而不是要约收购，丰益国际的收购也是协议

收购。而协议收购一般只规定在签订收购协议后有披露义务，从这个意义上讲，并不

违反相关规则。但是，如果光明在协议收购期间，提前签订排他性协议，规定在一定

时间段内，只能由光明和西斯尔洽谈收购事宜，收购失败或者超出规定时间外其他企

业才能提出收购要求。这样，就能避免一些风险，不至于白白为别人做了嫁衣。

四、收获总结：

1.在收购过程中，收购价格虽然起到了很大的作用，但是收购的诚意以及谨慎诚恳的态度也是不可忽视的收购成功要素。

2.收购不仅仅是与被收购人的博弈，还是与其它收购人之间的博弈。因此，在收购过程中要做到收集全面信息，知己知彼，做出最有利的收购决策。

3.收购是一个复杂的过程，其中涉及到诸多方面的问题，收购人不可能自己单独完成收购，因此一个好的收购中介公司是收购成功的重要因素。诸如，光明集团临时调低价格以及未签订排他协议这种错误，中介公司应该给予指导。