乐视网大股东股权质押案例研究
《2024年乐视网财务危机案例研究》范文
《乐视网财务危机案例研究》篇一一、引言乐视网作为中国领先的网络视频公司，一度在中国网络视频市场中占据了重要地位。
然而，在高速扩张与融资的同时，公司面临了严重的财务危机。
本文将对乐视网的财务危机进行深入的研究，以期揭示其成因及后果，并为相关企业和投资者提供一定的参考与启示。
二、乐视网概况及财务危机背景乐视网自成立以来，通过不断拓展业务范围，成功成为中国最大的网络视频平台之一。
然而，自2016年起，乐视网便陷入了一场严重的财务危机。
据报道，其经营出现了巨大压力，拖欠巨额债务，且资产严重低于负债，甚至出现连续的业绩下滑和股票跌停等情况。
三、乐视网财务危机的成因分析（一）经营模式风险乐视网以多元化战略为主导的经营模式导致公司投入大量资金在非主营业务上，这无疑加大了公司的运营风险。
而一旦投资项目出现问题，公司将面临巨大的损失。
（二）扩张过快导致的财务风险乐视网在高速扩张的同时，融资手段过度依赖外部债务和银行贷款。
这使得公司在市场环境不佳时，难以承受财务风险和债务压力。
（三）内部管理问题公司内部管理不善、管理层过度乐观等因素也是导致财务危机的重要原因。
管理层未能准确预测和评估公司的风险和潜在损失，使得公司在面临危机时无法及时应对。
四、乐视网财务危机的具体表现及影响（一）债务违约与资金链断裂乐视网因债务违约导致资金链断裂，无法按时偿还债务和支付员工工资等开支。
这不仅严重影响了公司的正常运营，还对公司声誉和股东利益造成了严重损害。
（二）业绩下滑与股价崩盘随着财务危机的进一步恶化，乐视网的业绩出现连续下滑，股价也出现了大幅下跌。
这不仅使得投资者损失惨重，还使得公司市值大幅缩水。
（三）业务调整与战略转型面对财务危机，乐视网不得不进行业务调整和战略转型。
然而，由于公司已经陷入了严重的困境，转型的难度和风险都大大增加。
五、乐视网财务危机的启示与建议（一）加强风险管理和内部控制企业应加强风险管理和内部控制体系的建设，提高对市场和行业风险的敏感度和应对能力。
股权质押的风险与控制的分析研究与实际应用
股权质押的风险与控制的分析研究与实际应用股权质押，这个在现代资本市场中越来越普遍的融资方式，已经成为企业获得资金支持的一个重要渠道。
对于很多公司，尤其是中小企业而言，股权质押既是一种便利的融资手段，也可能是财务困境中的“救命稻草”。
然而，这种融资模式并非没有风险，其所涉及的复杂性和不确定性，使得股东、投资者甚至公司自身，面临着一系列的潜在威胁。
本文将从股权质押的风险出发，探讨如何有效控制这些风险，并结合实际案例，分析在实践中应采取的策略。
一、股权质押的基本概念与市场背景1.1 股权质押的定义与操作流程股权质押是指股东将自己所持有的公司股权作为担保，向银行或其他金融机构借款的一种方式。
简单来说，就是企业股东通过“拿出”自己持有的股份来获得现金或信用支持。
这种方式相较于传统的贷款，不需要提供额外的资产作为抵押，只需依赖股东所拥有的股权。
股权质押的操作流程大致可以分为几个步骤：首先，股东与融资方（如银行、投资机构等）签订股权质押合同，明确质押的股份数量、质押期限和质押金额等重要条款；其次，股东将质押股份的相关信息提交给公司登记，确保股份处于质押状态；最后，融资方根据合同约定，提供贷款或其他融资手段。
1.2 股权质押的市场背景在资本市场发展迅速的今天，股权质押成为了众多企业融资的重要手段。
尤其是在股市活跃、股东持股集中度高的情况下，股权质押能够快速地为企业提供资金支持。
随着经济环境的变化，银行和投资机构对股权质押的关注度越来越高，质押的规模和频次也在不断增长。
尤其在股市波动较大的时候，股权质押风险的管控显得尤为重要。
然而，这种融资方式虽然简便，但也有着无法忽视的风险。
如果股东无法按时偿还贷款，质押的股份可能会被强制出售，甚至会导致股东失去对公司的控制权。
这也是股权质押所面临的一个重大风险。
二、股权质押的主要风险2.1 市场风险市场风险是指由于股市整体环境的波动，导致股权质押的价值发生剧烈变化。
当股市处于下行状态，企业的股价可能会大幅度下跌，这样一来，质押的股份的市值也会降低，融资方可能会因此要求追加担保，甚至有可能会触发违约。
乐视网财务危机案例研究
乐视网财务危机案例研究乐视网财务危机案例研究近年来，乐视网作为中国互联网行业的标志性企业，曾一度备受瞩目。
然而，乐视网却在实现高速发展的同时，陷入了严重的财务危机。
这一事件引起了广泛的关注，也成为了许多学者和企业家研究的对象。
本文将探讨乐视网财务危机的原因、影响以及如何应对。
一、乐视网财务危机的原因1.1 融资过于依赖高风险资本乐视网在发展初期采用了大量的高风险资本进行融资，追求高速增长。
然而，这种融资模式使得公司负债过高，财务风险进一步加剧。
当资本市场波动、经济衰退或公司运营不善时，乐视网陷入了资金链断裂的困境。
1.2 过度扩张导致经营压力增大乐视网在短时间内大规模扩张，包括电视制造、内容制作、互联网金融等领域。
伴随着持续亏损和资金紧张，公司的短期偿债能力减弱，逐渐无法维持正常的运营。
公司过度扩张的经营策略导致了财务危机的加深。
1.3 行业竞争加剧乐视网所在的互联网视频行业竞争激烈，包括BAT等巨头的竞争不断加剧。
同时，内容制作和获取版权的成本也在逐渐上升。
在激烈的市场竞争下，乐视网难以在短时间内实现盈利，导致财务危机的出现。
二、乐视网财务危机的影响2.1 股价暴跌与市值蒸发乐视网财务危机公开后，投资者对公司的信心丧失，股价一路下跌。
2016年，乐视网股价大跌70%，市值蒸发约不菲的数百亿。
股价暴跌严重影响了公司的运营和融资能力。
2.2 员工离职潮与社会影响乐视网财务危机导致公司面临严重的经营困难，也加剧了员工的离职问题。
大批员工离职后，引发了社会的广泛关注和担忧。
乐视网作为一家知名企业，其财务危机对员工个人和整个社会都带来了巨大的影响。
2.3 债务危机和信任危机乐视网面临巨额债务到期，无法按时偿还。
由此导致了债务危机的加深，乐视网陷入了信任危机。
供应商、合作伙伴和投资者对公司的信任减少，进一步加剧了公司的困境。
三、应对乐视网财务危机的措施3.1 资产重组与减少负债乐视网在财务危机之后，进行了一系列资产重组，减少了公司的负债。
股权质押的风险与控制的分析研究与实际应用案例
股权质押的风险与控制的分析研究与实际应用案例股权质押，这个词在金融领域并不陌生，尤其是在近年来经济波动较大的背景下，股权质押成为企业融资的一种常见手段。
尤其是对于那些面临资金困境，急需资金流动的企业，股权质押无疑提供了一种较为快捷的融资方式。
简单来说，股权质押就是将公司股东持有的股份作为担保，向金融机构借款。
如果借款方未能按时还款，金融机构就可以通过变现股权来弥补损失。
然而，这个看似简单的融资工具背后，却隐藏着不小的风险。
股权质押的风险1. 市场风险股权质押的第一个风险来源于市场环境的不确定性。
股市作为一个高度波动的市场，股权的价值受多种因素的影响，包括公司业绩、宏观经济、调整等等。
如果这些因素导致股价下跌，那么质押的股权价值也会缩水，进而可能影响到融资方的还款能力。
举个简单的例子，某公司股东将自己持有的公司20%的股权质押给银行，银行为此放贷1亿元。
然而，几年后，受宏观经济环境变化影响，该公司股价大幅下跌，股东的股权价值大幅缩水。
此时，如果股东未能按时偿还贷款，银行将面临收回质押股权后，仍然难以补偿借款本金的风险。
2. 法律风险股权质押不仅仅是一纸协议，它涉及到的法律关系较为复杂。
股东将股权质押给金融机构，实际上相当于将一定的控制权交给了质权人。
然而，股东在质押期间仍然保留股东身份，仍然享有股东的权利，比如参与投票表决、分红等等。
这个期间，股东如果未能按照约定还款，金融机构有权通过司法途径强制执行，收回质押股权。
然而，在实际操作中，股东和金融机构之间往往存在信息不对称，且股东往往会尝试通过各种手段规避法律约束，给质押方带来一定的法律风险。
例如，某公司股东将其控制的股权质押给银行，但股东在质押期间通过股东大会的方式，进一步稀释了质押股权的投票权或表决权，这可能会对金融机构的权益造成侵害。
而在股东无力偿还贷款的情况下，金融机构要通过法律手段收回股权，往往面临复杂的诉讼程序和时效问题，甚至可能因为股东的一些违规操作而错失收回股权的最佳时机。
上市公司大股东股权质押财务困境研究——基于多元化扩张视角
Research and innovation •研究创新上市公司大股东股权质押财务困境研究—基于多元化扩张视角山西财经大学会计学院牛世魁【摘要】大股东股权质押是当今公司治理文献的焦点之一。
本文从公司多元化扩张视角解析大股东股权质押行为，并对大股东股权质押的经济后果进行了研究。
研究发现：多元化扩张程度越高的公司，越容易出现大股东股权质押行为，并且大股东股权质押比例越高，上市公司越容易陷入财务困境。
表明公司多元化扩张是大股东质押行为的动机之一，但大股东质押行为不一定能缓解公司的财务约束甚至恶化这一状况，其路径是多元化扩张动机一财务约束一大股东股权质押一财务困境。
本文试图为现有大股东股权质押动机的研究提供新视角，也为监管部门规范大股东行为及企业投资决策提供参考。
【关键词】公司多元化大股东股权质押财务困境_、引言近年来，上市公司大股东股权质押行为越来越 普遍。
乐视网是一家典型的实施多元化扩张的企业，以构建“平台+内容+终端+应用” 一体化生态系 统为战略目标，在电视、手机、体育、汽车甚至地 产等多个行业进行多元化布局。
大股东贾跃亭被曝 频繁进行股权质押获取扩张资金。
乐视迅猛发展态 势过后被曝巨额亏损，7年盈利付之一炬。
多元化 扩张和大股东股权质押的关联引发了思考：多元化 扩张策略是否导致了大股东股权质押的产生，在此 状况下以股权质押方式获取资金，对公司陷入的财 务困境究竟是“雪中送炭”抑或“雪上加霜”？探究大股东股权质押动机对于深人理解质押的 经济后果具有重要意义。
关于大股东进行股权质押 的动机，大多研究主要分析缓解财务约束，而对是 何原因使得大股东以股权质押方式筹集资金，却鲜 有深层次的讨论。
本文从公司多元化扩张视角探讨 这一问题。
此外，大股东将股权质押给金融机构，在增加企业经营活动净现金流的同时，也增加了公 司的风险。
如果不对风险加以控制，股权质押可能 并不能解决企业的财务约束。
相反，可能加剧过度 扩张，导致公司陷人财务困境甚至破产。
盈利模式与财务风险研究——以乐视为例
Finance and Accounting Research | 财会研究MODERN BUSINESS现代商业134些，要积极探索学习发达国家制造业战略管理技术和标准。
通过发达国家的成功企业战略管理建设理念和经验，不断创新战略管理技术；尤其是数据库技术、信息技术、仿真技术和复杂技术等新鲜力量的融入。
制造企业要舍得投入大量的成本去学习国外先进的管理技术，尽量实现以较低的成本生产出最高质量的产品。
(三)积极培养现代化高级管理人才，实现新时期企业的战略管理一方面制造类企业需要依靠优秀人力资源的引进，来提高企业内部工作人员的专业性和工作质量。
所以制造企业要积极引进高素质人才，淘汰一部分企业内部工作不上进、工作态度不认真的员工，提升制造企业的企业管理者的战略管理能力。
另一方面制造企业要优化企业内部的人力资源管理，根据市场环境的变动做出实时性的调整状态，让战略人力资源管理和企业的战略协调形成高度的统一。
例如为保证员工劳动成果的公平性，达到“以人为本”的目标，按照员工对企业的贡献进行绩效奖励以调动员工的工作积极性；将员工培训作为企业的战略向导进行实现企业战略目标的服务主旨，定期给员工进行统一培训和考核增加员工的专业知识和工作技能，构建丰富的人力资源优势。
(四)实施战略管理与成本管理方法的有机结合将成本管理与公司战略管理相结合，不仅可以改变传统成本管理方式下认为成本是财务部门的事情的固有观念，而且可以通过二者的结合节省企业管理成本，提升企业的整体经济效益。
通过战略管理与成本管理方法的有机结合，制造企业可以着眼于全局和长远发展，实现对供应链、产品生命周期、技术研发投入产出比等管理环节进行综合考虑，互为补充，以实现企业的长期高效发展。
四、结束语：制造类企业在我国经济体系当中占据很重要的地位，它不仅关乎着我国国民日常的起居生活、日常用品，还关乎着拉动我国国民生产总值。
所以制造类企业在更新换代十分快速的今天必须要找准自己的定位，明白企业发展方向，制造准确的战略发展管理办法，才能够在激烈的市场竞争中夺得自己的一席之地。
审计作业——财务舞弊案例研究(乐视)
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汇报人：
关联企业数量多
2012 至 2016 年乐视网的关联方数量一直保持增势， 2016 年乐视网关联方达到 87家，其中其他关联企业 占 68 家。对应如此多的关联方其关联交易必然错综复 杂。此外，通过对乐视网近五年年报分析发现，乐视 电子商务以及乐视体育随着乐视网对其股权的多次变 动而自由的进出乐视网合并报表。虽然关联方之间受 同一人控制影响，其股权变更符合会计准则，但是乐 视网在这一方面的操作过于频繁和随意引人怀疑。
由于会计估计的主观性、复杂性和不确定性，管理层做出的会计估计发生 重大错报的可能性较大。 会计估计的结果与财务报表中原来已确认或披露的金额存在差异，并不必 然表明财务报表存在错报。 可能存在管理层偏向的迹象本身并不构成错报。
03
关联方交易
知识链接
关联方交易是指企业与各关联方（如母子公司、联营合营企业等）之间发生转移资源、劳务或义务的行为，而 不论是否收取价款。从主要特征上来看，关联方交易有着两重性质：第一，对于企业而言，采用关联方交易可 以促使其内部市场资源得到充分调用，在降低成本的同时显著提高企业的资本运作能力以及经营效率，从而促 使企业规模经济效应、多元化经营的战略能够顺利开展。第二，与非关联方交易不同的是，关联方交易的价格 往往是由供需双方通过沟通和协商的方式最终确定，由此可以较为有效地为企业降低税负、转移利润、谋取控 制权、垄断市场份额和分散投资风险提供一件市场“外衣”下的合法途径。
关联交易金额大
乐视网的关联方交易数额庞大，且逐年增长。 在 2015 年乐视网关联方交易流入额约16 亿，占当期 营业收入的 12. 59%，而关联方交易流出额约达到 27 亿，占其当期营业成本的 20. 81%。 而2016 年乐视网的关联方交易中出售商品、提供劳务 约达到 129 亿，占当期营业收入 58. 53%，这一比率 约为 2015 年的 5 倍，这一数据也表明 2016 年乐视 网超过一半的营业收入都是由关联方交易贡献的，同期 采购商品、接受劳务约达到 74 亿，占当期营业成本 33. 53%。乐视网关联方交易数额大的特征，在2015、 2016 年报表中尤为明显。
乐视网的破产财务危机案例分析
乐视网的破产财务危机案例分析乐视网（LeEco）是中国一家跨界科技公司，成立于2004年。
该公司由贾跃亭创立，起初以电视机和家庭娱乐设备为主要业务。
然而，在经历一系列扩张和投资后，乐视网迅速陷入了财务危机，并于2017年申请破产重整保护。
本文将对乐视网的破产财务危机进行深入分析。
一、发展背景及初期成功乐视网在成立初期取得了巨大的成功。
该公司凭借先进的技术和创新的产品，吸引了大量消费者的关注。
其发展模式主要包括硬件和内容两个方面。
乐视网通过销售电视和其他家庭娱乐设备来获取收入，并提供内容服务吸引用户。
二、扩张过快然而，乐视网在初期成功后，决定进行快速扩张。
该公司涉足了互联网、汽车、体育和金融等多个领域，并进行了大量的投资和收购。
虽然这些举措使乐视网迅速扩大了业务规模，但也带来了巨大的财务压力。
乐视网的债务迅速累积，资金链不断紧张。
三、资金链断裂乐视网的资金链在2016年开始断裂。
该公司对外高额借贷维持运营，但很难还款。
乐视网的现金流状况变得极度困难，供应商开始扣押库存并暂停供货。
由于无法偿还债务，乐视网的信誉受损，投资者和股东纷纷撤资，加剧了公司的财务危机。
四、管理层失误和内部问题乐视网的管理层也面临着问题。
公司内部存在着薪酬体系不完善、决策失误、运营模式混乱等管理层面的问题。
此外，贾跃亭个人也因为过于追求扩张和投资而受到质疑。
这些问题导致了公司的财务危机的加剧。
五、破产重整保护面对财务危机，乐视网于2017年申请破产重整保护。
该公司通过破产重整保护程序，寻求解决债务问题和重建资金链。
然而，乐视网的破产重整并没有取得成功，最终宣布破产清算。
六、案例分析与教训乐视网的破产财务危机案例引起了广泛的关注，并给其他公司敲响了警钟。
该案例揭示了以下教训：1. 扩张应谨慎：乐视网在扩张过程中过于冒进，没有充分考虑到财务风险。
其他企业在进行扩张时应加强资金管理，避免过分依赖外部借贷，提前做好风险评估。
2. 健全内部管理：乐视网的管理层存在许多问题，这在一定程度上导致了公司的财务危机。
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040 COVER STORY
。封面故事
乐视网大股东股权质押案例研究乐视大股东股权质押对企业投融资的影响,具有一定的代表性。文/刘金辉、
何瑛
乐视网于2010年8月在创业板上 市，是中国第一家A股上市的在线视 频网站。乐视大股东贾跃亭20"年 〜2015年期间共计进行了32笔股权质 押交易，涉及49家质权人，累计质押 股数达到约6亿股，占个人总股数的 77.74%,占公司总股数的32.79%, 粗略估计能为贾跃亭带来约142亿元 的融资。本文分析发现：乐视大股东 股权质押带来了恶性盈余管理、信息 披露质量下降、投资者情绪高涨、分 析师乐观盈余预测等内外部问题， 进一步导致了乐视过度投资行为。因 此，深入探讨乐视大股东股权质押影 响过度投资的路径能对其他采用股权 质押进行融资的上市公司起到一定的 警示作用。乐複大股东股权质押与过度投资(-)乐视大股东股权质押历程乐视大股东股权质押呈现出高 频次、高比例的特点。大股东贾跃亭 从2011-2015年4年时间里一共进行 了32笔股权质押，除去期间已经解 除的股权质押，贾跃亭的累计股权质 押股数达到608,546,200股，占其持 股比例的77.74%,占公司总股数的 32.79%o 2016年之后贾跃亭停止了 大规模的股权质押行为，股权质押比 例变动仅来源于其所持股份的增减和 股权解押，至吃018年底，贾跃亭股权 质押比例已经高达88.80%,贾跃亭股 权质押情况如表1所示。公告披露出的 32笔股权质押质权人不尽相同，先后 有19家信托和证券公司接受贾跃亭的 股权质押。这32笔股权质押能为贾跃亭带 来多少融资，融资成本为多少呢？在 乐视大股东股权质押公告中并没有 披露相关信息，本文根据股权质押 市场的平均水平对此进行估算。估算 方式如下：单笔股权质押融资规模股 权质押日前一个交易日的收盘价x质押 率，股权质押累计融资规模上市至当 表1贾跃亭股权质押情况表年份次数累计质押股数占持股比例占公司总股数比例2011 年244 000,00042.73%20.00%2012 年261,035.70059.27%27.74%2013 年7224,990 00060.50%28.18%2014 年20298,794,50080.35%35.52%2015 年1608.546,20077.74%32.79%2016 年-614.323,90889.97%31.00%2017 年-1,019,539,81499.54%25.55%2018 年—865.558 71488.80%21.69%资料来源：根据乐视公司公告和年报整理年年末所有股权质押融资规模之和二上 市至当年年末已经解押的股权质押融 资规模，
股权质押年融资成本二累计融
资规模X平均融资成本率。当前市场
上，根据所属行业性质和企业经营状
况不同，
质押率一般在
30%~60%,
而乐视是深交所创业板的一支大旗，
前几年的市场认可度较高，因此按照
50%质押率计算。据统计，上市公司
股权质押的平均利率为7.24%。于是， 计算得出乐视大股东股权质押融资
的大致情况，如图
1所示。乐视大股东
股权质押累计融资规模20"年末为
5.35亿元，2013年末也只有14.24亿
元，但2014年末直接攀升到了
69.31
亿元，2015年更是达到了142.47
亿封面故事 o COVER STORY
041
图1乐视大股东股权质押融资估算
160.00140.00
0.00100.0080.0060.0040.0020.00
120.00
融资规模（亿元）融资成本（亿元）
20112012201320142015
5.358.2114.2469.31
142.47
0.390.59
1.035.02
10.31
■融资规模（亿元
）
元。
乐视大股东股权质押融资规模
的上升一方面是由于股权质押比例提 高，以及乐视股价的提升；另一方面 也说明了2014年和2015年乐视的投 资带来的资金缺口很大，需要新增融 资来弥补。（二）乐视大股东股权质押引发 过度投资行为伴随着股权质押市场日渐扩大， 股权质押对企业经营带来的影响日 益显现，近两年关于大股东股权质押 的学术研究也越来越多，已有文献在 大股东股权质押对创新投入、企业风 险、盈余管理和企业价值等方面影响 进行了深入的研究。投资作为企业财 务管理的重要板块，大股东股权质押 对企业投资效率亦有着重大的影响。 首先，大股东股权质押后，当公司股 价降至一定程度时股东需要补充保证 金，否则将面临平仓风险，为了规避平 仓风险，大股东会通过过度投资来寻 找公司业绩的新增长点；其次，大股 东股权质押后股权的一部分现金流 权已经归质权人所有，但是控制权仍 全归大股东所有，这就导致控制权和■融资成本（亿元）现金流权的分离，相当于增加了大股 东的财务杠杆，大股东有动机通过过 度投资来获取私利；最后，大股东股
权质押一定程度上缓解了企业资金约 束,也增大了过度投资的可能。基于上 述分析，本文认为大股东股权质押会
促进企业过度投资。
从投资效率的角度来看，
将资金
投资于对公司价值而言并非最优的新 投资项目，
尤其是
NPV小于0
的项目，
甚至将资金投入到一些企业陌生的领 域，这类投资行为均属于过度投资行
为。而纵观乐视的投资扩张历程，过
度投资行为特征非常明显。乐视以提 供流视频服务起家，由于对知识产权 问题的前瞻性判断，凭借大量的影视
版权率先在行业内获利。站稳脚跟的 乐视快速走向了投资扩张的道路，乐
视的投资扩张可以分为两个阶段，而 这两个阶段与乐视大股东股权质押有 着紧密的联系：第一个阶段是基于视
频业务的垂直扩张阶段（2011-2013
年）。这一阶段，乐视奉行“内容为 王”的经营理念，除了购买大量的影
视剧版权外，乐视还希望能参与到影
视、综艺内容的制作中，
因此开始进
军产业链的上游，先后投资或成立了 乐视影业、花儿影视和乐视体育等丰
富的视频内容资源平台。为了让垂直
的产业链更完整，加强竞争优势，
乐
视还进军了产业链下游的影视内容 分发业务。这一阶段，为了支撑乐视 垂直扩张，乐视大股东贾跃亭从
20笛
年〜2013年共进行了11
次股权质押，
先后融资十几亿元。第二个阶段是非
相关多元化扩张阶段（2014年之后）o
似乎是尝到了股权质押带来的甜头， 2014年贾跃亭共进行了 20
次股权质
押，融资规模达到近70亿元，
2015年
这个数字更是达到了约140亿元，贾跃
亭本人持有股份的80.35%都处于质 押状态。高比例的股权质押一方面使 现金流权和控制权严重分离，另一方 面也缓解了乐视融资约束，
为乐视过
度投资推波助澜。2044年，乐视开始
向手机、汽车、电商、云计算、金融、房
地产等非相关的业务领域扩张。乐视
原先的企业资源显然是不能满足这样 撒网式多业务布局，
在
2013年后乐视
开始通过投资并购来逐渐向其他业务 领域扩张。乐视的多元化扩张这一过
度投资行为可以从扩张规模、扩张速 度、投资效率和经营协同效应等方面
来分析：1 •与融资能力不匹配的扩张规模
和扩张速度扩张规模和扩张速度可以比较 直观地看岀企业是否存在过度投资 行为。扩张规模过大、扩张速度过快 可能造成企业资金链断裂、管理紊 乱、业务架子大但价值低等问题。乐 视的多元化扩张在终端、电商、汽车
、
金融、房地产等领域几乎是同时进行 042 COVER STORY
。封面故事
的，扩张的规模十分庞大，
尤其是终
端业务、
汽车业务和房地产业务的投
入，仅在财报中披露有具体金额的投
资项目累计投资金额就达到564亿
元，其中终端业务仃6亿元，汽车业务
307亿元，房地产业务80亿元。大规
模的投资扩张必然需要强劲的融资 能力，而在内源融资方面
，
乐视的核
心业务盈利能力不是很突出，经营活
动产生的现金流十分有限，无法支撑 乐视的扩张行为，因此乐视只能依靠 大量的外源融资来满足扩张需求。乐 视历年的现金流量情况如图2所示，
为了更好地展示乐视各类现金流的 关系，投资活动现金流用相反数来表
示（即投资活动现金流原是负数，图
中用正数表示）。从图中可以看到，乐
视的投资活动现金流和筹资活动现 金流几乎是同步增长的，且都远大于
经营活动现金流，说明乐视全靠外源
融资来支撑投资扩张。在2014年以
前乐视处于垂直扩张阶段，投资和筹
资活动现金流规模都较小，自由现金
流也负值较小；从
2014年开始乐视
进入非相关多元化扩张阶段，
乐视现
金流发生显著变化，投资和筹资活动
现金流迅速上升，尤其是2016年投 资现金流高达96.75亿元，超过了前
6年的总和，自由现金流负值也越来
越大，达到
-65.38亿元。过度而超前
的扩张行为，早已超过了乐视融资能 力能承受的范围，使乐视的资金缺口 越来越大，最终导致乐视危机爆发
。
2.与投入资本不匹配的投资效益
投资效益也是判断是否存在过度 投资行为的重要指标，可以从投资收
益和经营协同效应方面来衡量。如图
3所示，投资收益方面，乐视的非相关
图2乐视历年现金流情况
（
单位:亿元）
120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00 -20.00 -40.00 -60.00-80.00201020112012 2013201420152016
经营活动现金流0.651.471.061.762.348.76
-10.68
投资活动现金流（相反数）2.638.647.648.9815.2629.85 96.75
筹资活动现金流7.08
3.077.18
11.1511.5343.6594.77
自由现金流-1.98-6.65
-6.69-7.31-12.79-19.34・
65.38
♦ 经营活动现金流
♦投资活动现金流（相反数）
■•■筹资活动现金流
自由现金流
■广告、会员业务利润增加额 ■终端业务亏损额
多元化扩张阶段都是在一个业务领域 还没有站稳脚跟就进入下一个业务领 域，所以形成了扩张规模很大但是投 资收益低的尴尬局面。在乐视的主营 业务中,只有视频和终端业务能够产生 可观收入，其他业务都没有带来稳定 的收入。同时，虽然乐视终端业务的规 模很大,营业收入增长也很快，但是一 直处于亏损状态，而且亏损金额在逐 年扩大。经营协同方面，乐视的经营战 略是将终端作为流量入口，再通过会员费、游戏应用和广告收入等将流量 变现，即采取负利销售硬件、后续服务 盈利的营销模式，试图使终端业务和 内容业务间产生经营协同效应。但是
乐视经营战略并没有取得成效，即使
是广告、会员业务利润增加额都来自 终端业务负利销售带来的经营协同效 应，乐视广告、会员等内容业务的利润 增加额也不能完全覆盖终端业务的亏 损额，2016年利润缺口已经超过了4
亿
元，所以整体投资效益为负。