金融工程应用案例分析
金融工程第一章
风险中性定价法的核心
• 要注意的是，我们之所以能够使用风险中 性定价法，是因为我们假设市场是无套利 的和完全的。
• 完全市场是指所有证券都是可复制的。
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状态价格定价法
• 状态价格：在特定的状态发生时回报为1， 否则回报为0的资产在当前的价格。
• 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的 价格都已知，那么我们只要知道某种资产 在未来各种状态下的回报状况，就可以对 该资产进行定价，这就是状态价格定价技 术。
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3. 金融工程的发展历史与背景
（课后阅读 课本第一章第二节）
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4. 金融工程的基本分析方法
（第12章之后讲）
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5. 预备知识
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衍生证券定价的基本假设
• 假设一：市场不存在摩擦 • 假设二：市场不存在对手风险
（Counterparty Risk） • 假设三：市场是完全竞争的 • 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越
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A General case
• 假设一只无红利支付的股票，当前时刻t股 票价格为S，基于该股票的某个期权的价值 是f，期权到期日为T。在期权存续期内，股 票价格或者上升到Su，相应的期权回报为fu； 或者下降到Sd，相应的期权回报为fd。
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复制定价法
• 构造一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标 的股票多头组成的组合，并可计算得到该 组合无风险时的Δ值。
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目录
• 绝对定价法与相对定价法 • 复制定价法、风险中性定价法与状态价格
定价法 • A General Case • 积木分析法
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积木分析法
• 金融工程产品和方案本来就是由股票、债 券等基础性证券和4种衍生证券构造组合形 成的，积木分析法非常适合金融工程
金融工程备课教案模板范文
课时安排：2课时教学目标：1. 知识目标：使学生了解金融工程的基本概念、发展历程和主要应用领域；掌握金融工程的基本方法和工具，如期权定价模型、衍生品定价等。
2. 能力目标：培养学生运用金融工程知识解决实际问题的能力，提高学生的创新思维和团队协作能力。
3. 情感目标：激发学生对金融工程学科的兴趣，培养学生严谨求实、勇于探索的科学精神。
教学重点：1. 金融工程的基本概念和发展历程2. 金融工程的主要应用领域3. 金融工程的基本方法和工具教学难点：1. 金融工程与其他金融学科的交叉融合2. 金融工程在实际应用中的复杂性和风险教学准备：1. 教学课件2. 相关教材和参考资料3. 实际案例分析教学过程：第一课时一、导入1. 提问：什么是金融工程？为什么金融工程如此重要？2. 学生回答，教师总结：金融工程是运用数学、统计学和计算机技术等方法，对金融资产、金融衍生品等进行定价、风险管理和投资策略设计的一门学科。
二、讲授新课1. 金融工程的基本概念和发展历程- 介绍金融工程的起源、发展历程和主要阶段- 分析金融工程在金融体系中的作用和地位2. 金融工程的主要应用领域- 介绍金融工程在风险管理、投资组合管理、资产定价和衍生品定价等领域的应用- 分析金融工程在金融机构和企业的实际操作中的应用案例三、案例分析1. 选择一个具有代表性的金融工程案例，如期权定价模型的应用2. 分析案例中涉及到的金融工程方法和工具，以及案例解决过程中遇到的问题和解决方案四、课堂小结1. 总结本节课所学内容，强调金融工程的基本概念、应用领域和重要方法2. 鼓励学生在课后继续学习，深入了解金融工程的最新发展动态第二课时一、复习导入1. 复习上一节课所学的金融工程基本概念和发展历程2. 提问：金融工程在哪些领域有着广泛的应用？二、讲授新课1. 金融工程的基本方法和工具- 介绍金融工程中常用的数学模型，如Black-Scholes模型- 分析金融工程中的风险管理和投资策略设计方法2. 金融工程与其他金融学科的交叉融合- 介绍金融工程与统计学、计算机科学、经济学等学科的交叉融合- 分析金融工程在各个学科中的应用和贡献三、课堂讨论1. 分组讨论：如何将金融工程应用于实际投资决策？2. 各组汇报讨论结果，教师点评四、课堂小结1. 总结本节课所学内容，强调金融工程的基本方法和工具，以及与其他学科的交叉融合2. 鼓励学生在课后进一步研究金融工程，关注其应用领域和发展趋势五、作业布置1. 阅读相关教材和参考资料，深入了解金融工程的基本概念、方法和应用2. 选择一个感兴趣的金融工程案例，进行深入分析和研究教学反思：1. 教师在授课过程中应注重启发式教学，引导学生主动思考和探索。
08年金融危机解析
证券化的定义：按揭贷款的发行方（商业银行） 在许多情况下并不保留按揭资产，而是将按揭卖给 对其进行打包并产生证券的公司（投资银行），这 一过程被成为证券化（securitization）。
这样商业银行就把所有的房贷集中在一起，形成了 一种按揭证券（MBS），次级贷的风险也就从商 业银行转移到投资银行。
三、08年美国金融危机事件
2007年4月4日，新世纪金融公司申请破产保护。 2007年8月6日美国第十大抵押贷款服务提供商美国住宅抵押贷款投资公司 申请破产保护。 2008年9月7日美国财政部不得不宣布接管房利美公司和房地美公司。 2008年3月美国联邦储备委员会促使摩根大通银行收购了贝尔斯登。 2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。 2008年9月15日晚些时候，美国银行发表声明，它愿意收购美国第三大投 资银行美林公司 。 2008年9月16日美国国际集团（AIG）提供850亿美元短期紧急贷款。这意 味着美国政府出面接管了AIG。 2008年9月21日，美联储宣布：把现在只剩下最后两家投资银行，即高盛 集团和摩根士丹利两家投资银行，全部改为商业银行。 2008年10月3日布什政府签署了总额高达7000亿美元的金融救市方案。
……
……
…… 资产n 面值：1亿
投资银行
高级份额 面值：7500万 回报=6%
中级份额 面值：2000万 回报=10%
股权份额 面值：500万 回报=30%
➢ 证券化的现金 流是以所谓的 瀑布形式进行 分配的。
资产 现金流
高级份 额 中级份额
股权份额
利息现金流首先要分配给最高份额，直到这个份额受到所有 的承诺回报后，现金流才会向低一级份额进行分配。
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实践报告金融工程(2篇)
第1篇一、实践背景与目的随着金融市场的不断发展，金融工程这一新兴领域逐渐受到广泛关注。
金融工程运用数学、统计学、计算机科学等知识，对金融市场进行深入研究和分析，从而设计出满足不同投资者需求的金融产品。
为了更好地了解金融工程的应用和实践，我们小组决定开展一次金融工程实践项目。
本次实践旨在通过实际操作，加深对金融工程理论知识的理解，掌握金融工程的基本方法，提高运用金融工程工具解决实际问题的能力。
二、实践内容与方法1. 理论学习在实践开始前，我们小组对金融工程的基本理论进行了系统学习，包括金融衍生品、金融风险管理、资产定价模型等内容。
2. 案例分析我们选取了几个具有代表性的金融工程案例进行分析，如CDO（资产支持证券）、CDS（信用违约互换）等，通过分析这些案例，我们了解了金融工程在实际中的应用。
3. 金融工程软件操作为了提高实践能力，我们学习了金融工程软件的使用，如MATLAB、Python等，通过这些软件进行金融数据分析、模型构建和结果展示。
4. 实际项目操作我们选取了一个实际项目进行操作，即设计一个基于金融工程的资产配置策略。
具体步骤如下：（1）收集数据：收集相关金融市场的历史数据，包括股票、债券、基金等。
（2）数据预处理：对收集到的数据进行清洗、整理，为后续分析做准备。
（3）构建模型：根据金融工程理论，构建资产配置模型，如均值-方差模型、黑石模型等。
（4）模型优化：通过调整模型参数，优化资产配置策略。
（5）结果分析：对优化后的资产配置策略进行模拟测试，分析其风险收益特性。
三、实践结果与分析1. 理论知识的掌握通过本次实践，我们小组对金融工程的基本理论有了更深入的理解，如金融衍生品定价、风险管理等。
2. 实际操作能力的提高通过使用金融工程软件和实际项目操作，我们小组成员的金融工程实际操作能力得到了显著提高。
3. 资产配置策略的优化在本次实践中，我们设计的资产配置策略在模拟测试中表现良好，风险收益特性较为理想。
《郑振龙金融工程》课件
风险管理理论与方法
风险管理目标：降低风险， 提高收益
风险管理定义：识别、评估 和控制风险的过程
风险管理方法：风险规避、 风险转移、风险分散、风险
对冲等
风险管理工具：保险、期货、 期权、互换等
投资组合优化理论
投资组合优化理论概述
投资组合优化理论的基本概念
投资组合优化理论的应用
投资组合优化理论的发展趋势
郑振龙金融工程发展历程
1990年代：郑振龙开始研究金融工程，并提出金融工程理论 2000年代：郑振龙在金融工程领域取得重要成果，发表多篇论文 2010年代：郑振龙在金融工程领域继续深入研究，并担任多个学术职务 2020年代：郑振龙在金融工程领域继续取得重要成果，并担任多个学术职务
郑振龙金融工程研究领域
金融市场：包括股票市场、债券市场、外 汇市场等
金融风险：包括市场风险、信用风险、流 动性风险等
金融工程方法：包括套期保值、风险对冲、 资产组合管理等
金融工程应用：包括投资组合研究方法
理论研究：运用金融学、经济学、数学等学科的理论知识进行研究 实证研究：通过收集和分析实际数据，验证理论模型的有效性 案例研究：通过对具体案例的分析，探讨金融工程的应用和效果 模拟实验：通过计算机模拟，验证金融工程的可行性和效果
金融市场微观结构理论
市场参与者：投资者、交易商、做市商 等
市场效率：价格发现、流动性等
市场机制：竞价交易、做市商交易等
市场风险：市场风险、流动性风险等
市场结构：集中市场、分散市场等
市场监管：市场监管机构、监管政策等
Part Five
郑振龙金融工程实 践应用
金融衍生品定价实践
金融衍生品：包括期货、期权、互换等 定价方法：如Black-Scholes模型、二叉树模型等 应用案例：如股票期权定价、利率互换定价等 风险管理：如何利用金融衍生品进行风险管理
金融工程分析方法
• 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万 元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于 1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净 赚17万元（1127万元-1110万元）。
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• 上例中，套利者无风险第获取17万元的 利润（操作资金的规模是1000万元）， 说明该例中远期6个月利率11%的定价 不合理；合理的利率应该大于11%。
套利
时间套利
地点套利
混合套利
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• 套利（Arbitrage）：能带来利润的零风险 和零净投资的战略。
– 零投资（zero investment）：构建一个自融资 组合（self-financing portfolio）。
– 无风险（risk free） – 正收益（positive return）
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总结：无套利定价法的思路
• 首先，构造由m股股票多头和一个期权 空头组成的证券组合，并计算出该组合 为无风险时的m值。
令 msufumsdfd， 则 mfufd (3.1) susd
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• 如果无风险利率为r，则该无风险组合的现 值为：
( m s u fu ) e r ( T t) ( m s d fd ) e r ( T t)
金融工程的基本分析方法 -Methods in Financial Engineering
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• 金融工程是利用工程技术来解决金融业的实际 问题。
• 广义上的技术包括三个基本部分：理论、工具 和工艺方法。
• 理论是一种知识体系，包括经济理论、金融理 论等；
• 工具是技术应用的材料，包括股票、债券等传 统的金融工具 和 新兴金融工具，如金融衍生品。
《金融工程养老保险》课件
通过本课程的学习，使学生了解金融工程在养老保险领域的实际应用，包括国内外养老金 投资、养老金产品设计、养老金风险管理的最新进展和案例分析。
提高学生在养老保险领域的综合素质
通过本课程的学习，提高学生的综合素质，包括对养老金市场的理解、对养老金投资和风 险管理的认识、对金融工程的掌握等方面的能力。
平和生活方式，满足客户多样化的保障需求。
金融工程在养老保险风险管理中的应用
总结词
运用金融工程技术，对养老保险投资组合进 行风险评估和监控，降低投资风险，提高资 产保值增值能力。
详细描述
金融工程在养老保险风险管理中的应用主要 体现在通过运用现代金融理论和数学建模技 术，对养老保险投资组合进行风险评估和监 控，及时发现和预警潜在风险。同时，运用 金融工程技术对投资组合进行优化配置，降 低投资风险，提高资产保值增值能力，确保
一种养老保险产品，通过定期向投保人分 红来提供养老金收入。
一种养老保险产品，集保障与投资于一体 ，可以为投保人提供保障和投资回报。
05 养老保险的未来 发展与挑战
养老保险的未来发展趋势
养老保险覆盖面扩大
01
随着人口老龄化的加剧，养老保险覆盖面将进一步扩大，包括
更多的职业和人群。
养老保险基金投资多元化
金融工程的应用有助于提高养老保险的效率和效益，降低管理成本和风险，为参保 人提供更好的保障。
金融工程在养老保险中的应用范围不断扩大，涵盖了投资、风险管理、养老金领取 等多个方面，为养老保险的可持续发展提供了有力支持。
对未来研究的展望
随着金融市场的不断发展和金融工程的 不断创新，未来研究应进一步探索金融 工程在养老保险中的应用，发掘更多的
金融工程实训操作报告(3篇)
第1篇一、前言随着金融市场的不断发展，金融工程在金融领域的应用越来越广泛。
为了更好地了解金融工程在实际操作中的应用，提高自己的金融素养和实际操作能力，我参加了本次金融工程实训。
本文将详细记录实训过程中的操作过程、心得体会以及实训成果。
二、实训目的1. 熟悉金融工程的基本概念、方法和应用；2. 提高金融数据分析、模型构建和风险管理的实际操作能力；3. 培养团队合作精神，提高沟通协调能力。
三、实训内容1. 金融工程基本概念及方法实训过程中，我们学习了金融工程的基本概念，如金融衍生品、金融资产定价、风险管理等。
通过学习，我们掌握了金融工程的基本方法，如套期保值、资产组合优化、金融建模等。
2. 金融数据分析在实训过程中，我们学习了金融数据分析的基本方法，包括数据清洗、数据可视化、时间序列分析等。
通过实际操作，我们学会了如何从海量数据中提取有价值的信息，为金融工程应用提供数据支持。
3. 模型构建我们学习了金融工程中的常见模型，如Black-Scholes模型、蒙特卡洛模拟等。
通过实际操作，我们掌握了模型的构建方法，并能根据实际需求调整模型参数。
4. 风险管理实训过程中，我们学习了金融风险管理的基本方法，如VaR模型、压力测试等。
通过实际操作，我们掌握了风险识别、评估和应对策略，提高了风险管理能力。
5. 团队合作与沟通在实训过程中，我们分组进行项目研究，每个小组负责不同的任务。
通过团队合作，我们学会了如何分工合作、沟通协调，提高了团队协作能力。
四、实训过程1. 理论学习实训初期，我们集中学习了金融工程的基本概念、方法和应用。
通过课堂讲解、案例分析等方式，我们对金融工程有了初步的认识。
2. 数据分析实践在数据分析实践中，我们选取了某支股票的历史数据进行处理。
通过对数据的清洗、可视化、时间序列分析等操作，我们提取了股票的基本信息，为后续的金融工程应用提供了数据支持。
3. 模型构建与优化在模型构建与优化环节，我们以某支股票为例，运用Black-Scholes模型进行期权定价。
金融工程(第5版) 课件第1章
(2) 马歇尔和班赛尔的评价
马歇尔和班赛尔在其《金融工程》一书中十分推崇这一定义，他们指出， 该定义中的“创新”和“创造”这两个词值得重视，它们具有三种涵义：
一是金融领域中思想的跃进，其创造性最高， 如创造出第一个零息债券、第一个 互换合约等； 二是指对已有的观念做出新的理解和应用，如将期货交易推广到以前没能涉及到 的领域，发展出众多 的期权及互换的变种等； 三 是指对已有的金融产品和手段进行重新组合，以适应某种特定的情况，如远期 互换、期货期权、互换期权的出现等。
（2）组合技术：组合技术主要是在同一类金融工具或产品之间进行搭配， 通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满足不同风险管理者的需求。
（3）整合技术：整合技术主要是在不同种类的金融工具之间进行融合， 使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以满足投资人或发行人的多 样化需求。
3. 三种技术的具体化
（1）分解技术
（美）马歇尔、班赛尔，宋逢明等译，《金融工程》，北京：清华大学出版社，1988。
(3) 芬纳蒂关于金融工程定义内涵 按照芬纳蒂关于金融工程定义的思路，金融工程可以划分为以下 三个方面的内容：
① 新型金融工具的设计和创造。 ② 创新性金融过程的设计和开发。
③ 针对企业整体金融问题的创造性解决方略。
（二）史密斯和史密森的定义
二、金融工程
1. 金融工程学科成立的标志
1991年“国际金融工程师学会”的成立，被认为是金融工程学科确 立的重要标志 。
该协会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新兴专业”。
2 历史上金融学家关于金融工程的定义 (一) 芬纳蒂的定义及解释 （1）芬纳蒂的定义
美国金融学家约翰·芬纳蒂在1988年为金融工程作出了如下解释：
宝洁公司利率互换案例分析
对外经济贸易大学2009 — 2010 学年第二学期期末考试案例题目 宝洁公司利率互换案例分析课程名称 金融工程案例研究小组成员 朱雯杰 326滕菲 340孙泽源 316 学院（系） 研究生院专 业 金融学院金融学考试时间 2010-7-4宝洁公司利率互换案例分析一、 利率互换简介利率互换Interest rate swap IRS 是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。
交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。
利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。
企业通常会以签订利率互换的方式，来管理风险。
现实中的利率互换一般并非由两个企业之间签订，而是两个企业分别和金融机构签订互换协议。
这样，企业可以省去寻找交易对手的成本，而金融机构可以通过同多方进行交易而达到风险对冲的目的。
交易过程如图1所示。
图1二、 宝洁公司利率互换损失事件概述1993年11月，宝洁公司向美国信孚银行（后为德意志银行收购) 购买具有对赌成分的利率互来降低融资成本。
但1994 年2 月联邦备委员会提高了联邦基金利率 ，美国国债收益率随之上升，到1994 年4 月 ，宝洁接到了1 ．57 亿美元的税前交易账。
1994年 1 0 月，宝洁以美国信孚银行未就交事项披露重要信息（比如如何计算4.9%LIBO 5.2% LIBO同情景下利率互换的支付额) 、错误提示交易风险、违背受托及顾问关系等由向辛辛那提市联邦法院提起诉讼，认为信孚银行并未履行信息披露义务，对宝洁有违反诚信的诈欺行为，主张与信孚银行的两项交易无效，请求免除因金融衍生交易所导致的债务以及惩罚性违约金。
宝洁公司在利率互换中的损失并不是个例，联邦纸板公司、吉布森礼品公司、空气化工公司同样在于信孚银行的交易中遭受大量损失。
这些事件导致公司的董事会对公司进行场外衍生品交易的重视，并重新对其风险管理战略进行审视。
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宝洁带杠杆利率互换交易案例分析
14512219 项慧华
一、宝洁公司利率互换损失事件概述
宝洁公司在全球80多个国家和地区拥有138,000名雇员。2007财政年度，公司全年销
售额近765亿美元。宝洁公司在全球80多个国家设有工厂或分公司，所经营的300多个品
牌的产品畅销160多个国家和地区，其中包括美容美发、居家护理、家庭健康用品、健康护
理、食品及饮料等。
信孚银行成立于1903年，在20世纪70年代经过一次成功的业务转型，将公司业务关
注于批发银行业务如公司贷款、投资管理、政策与公共债券投资等，到1993年该公司成为
了全美第十二大银行集团。在1993年的利润中衍生品买卖占31%，为公司客户提供信贷、
咨询等服务占13%，而自营账户的利润占56%。
自1966年以来信孚银行就一直是宝洁的主银行之一，在1985-1993年一直担当宝洁公
司债券发行的发行银行，并为宝洁公司提供商业银行和投资银行咨询服务。从1993-1994
年宝洁公司与信孚银行签订了一系列互换协议，这些协议既有普通型互换又有复杂的杠杆互
换。
1993年10月，宝洁公司就与信孚银行商议，希望用一个新的互换协议来替代目前将要
到期的固定对浮动利率的利率互换协议。在这个协议中宝洁公司收取固定利率而支付市场商
业票据利率减少40个基点的利息。宝洁公司希望能获得相似的互换协议，并且能获得较低
的利率支付。对此，信孚银行为宝洁公司提供了三种选择：一个是普通型互换，两个是带有
杠杆属性的互换。
经过商议和修改，宝洁公司选择了其中的一个杠杆互换即5/30年收益关联互换（5/30
year linked swap）。
1993年11月2日，宝洁公司与信孚银行签署了这份5年期的互换。此互换为半年结算，
名义本金为2亿元，信孚同意向宝洁支付5.3%的年利率，同时宝洁同意向其支付的利率为
30天商业票据利率的日平均利率减去75个基点再加上一个利差。利差在前6个月的支付期
设置为零，以后9期按同一利差在6个月后，也就是1994年5月4日设定，它被设置为等
于当日5年期CMT利率和30年期国债价格的一个函数：
1994年由于美国的紧缩政策，造成了利率急剧上升。到1994年5月4日，也就是设定
利差的日期，5年期CMT利率已经由5.02%上升到6.71%，并且30年国债价格为86.843，收
益率为7.35%。若任然继续此交易，宝洁公司的损失将超过1亿美元。
1994年10月，宝洁以信孚未就交易事项披露重要信息（比如，如何计算不同情景下利
率互换的支付额）、错误的提示交易风险、违背受托及顾问关系等理由向辛辛那提市联邦法
院提起诉讼，认为信孚并未履行信息披露义务，对宝洁有违反诚信的欺诈行为，主张与信孚
的两项交易无效，请求免除因金融衍生品交易导致的债务，并主张惩罚性违约金。
由于争论的交易采用的是ISDA主协议，有关合约解释和执行都依据纽约州法，因此，
法院直接引用纽约法作为裁判依据，宝洁公司不能主张惩罚性违约金
对于宝洁提出普通法上的欺诈主张，认为按纽约法规定，两者处于商业交易关系，虽然
信孚对宝洁并无注意义务，但信孚对宝洁仍负有披露重要信息的义务。考虑到衍生品交易时，
信孚有复杂的衍生品定价工具，而宝洁公司并没有如此专业的工具。
法院的上述观点，对宝洁公司十分有利。如果不能达到和解，则对信孚有违反诚信的商
业欺诈罪名成立可能性很大 。美国法院在处理宝洁案时，主要从信息不对称的角度考虑，
认为做市商（信孚银行）比一般投资者信息更加充分，因此做了有利于宝洁的申明，最终宝
洁以获得7800万美元净收益的有利条件和解。
二、合约分析
1. 合约内容
起始日期： 1993年11月2日
期 限： 5年
支付方式： 半年一付
本 金： 2亿美元
利差计算： 首个结算日不用支付利差，之后的四年半支付的利差数额固定，其数额按
第一个结算日（1994年5月4日）的数据由公式计算确定
修订条款： 在双方均同意的情况下，可对合约进行修订
2. 利差支付分析
（1）嵌入式期权
A. 30年期国债的看涨期权，执行价视5年期国债收益率而定
5年期国债收益率越高，执行价越高，对期权的买方来说，期权价值就越高
B. 5年期国债的看跌期权，执行价视30年期国债的价格而定
30年期国债价格越低，执行价越低，对期权的买方来说，期权价值越高
（2）利差支付变化
A. 起始日利差 = -0.1703
宝洁公司只需支付低于30日CP平均利率75bp的浮动利率，正常情况下，30日国债平
均利率比CP平均利率低25bp，因此，当利差支付为0是，宝洁公司可以低于国债利率50bp
的成本进行融资
B. 首个结算日利差 = 0.2750
宝洁公司在未来的9个支付期内，每期将支付的利率为30天CP的平均利率加上26.75%；
（3）修改后的协议
1994年1月，双方对合约的条款进行的修改。修改内容如下：
将利差的锁定日期延迟至1994年5月19日；
支付的浮动利率由从CP下浮75bp改为下浮88bp，这样宝洁公司每次可少支付$130,000，
五年可减少支付的金额按照当时的利率进行折现后为112.9万美元；
结果：尽管浮动利率支付的下调为宝洁公司减少了支付，但是，利差锁定日期的延后，
为合约增加了更多的不确定性，因为5月17日将有一次联邦储备委员会例会，会议上将会
讨论是否加息，如果联邦储备委员会决定加息，则国债收益率将会随之上升，将会给宝洁公
司带来损失（事实上，美国联邦基金利率于1994年5月22日上调0.25%）。
因此，合约修改的后果是，宝洁公司减少了现值为112.9万美元金额的支付，同时美国
信孚银行持有的“期权”更加值钱。
为了减少不确定性，宝洁公司经过协商，最终还是选择分三次提前锁定利差支付。1994
年3月10日，锁定5000万美元的利差支付；3月14日锁定5000万美元的利差支付；3月
29日锁定1亿美元的利差支付。照此计算，平均下来，宝洁公司将面对的利率为30天CP
平均利率上浮14.12%，经过计算，由于利差变化给宝洁公司带来的损失按当时的利率折现
后，金额约为1.06亿美元。超过本金的一半。
3. 收益损失分析
年收益率上限：0.75%（修改后为0.88%）
损失上限：在1994年5月4日锁定利差之前无法确定
4. 产品结构分析：
固定利率与浮动利率互换合约 + 以国债为标的的期权