14年版自考财务管理学精讲(第七章-证券投资决策)---

第七章证券投资决策

学习目的与要求

通过本章的学习，掌握股票投资、债券投资的估价模型及收益率的计算；理解债券投资风险特征，理解股票投资与债券投资的优缺点；掌握证券投资基金的分类和费用类型，理解证券投资基金风险的特征。

本章重点、难点

本章的重点是债券估价模型、债券投资收益率以及债券投资风险；股票投资估价模型；证券投资基金的概念、特点和分类，证券投资基金的费用以及证券投资基金的风险。

难点是债券估价模型与到期收益率的计算以及股票估价模型的应用。

第一节债券投资

一、债券投资估价

一般来讲，投资者购买债券基本都能够按债券的票面利率定期获取利息并到期收回债券面值。因此，债券投资的估价就是计算债券在未来期间获取的利息和到期收回的面值的现值之和。（识记）

根据利息的支付方式不同，债券投资的估价模型可分为以下几种。（应用）

一、债券投资估价——分期计息，到期一次还本债券的估价模型

典型的债券是固定利率、每年计算并收到利息、到期收回本金。其估价模型是：

式中：V为债券价值；I为每年利息；r为市场利率（或投资者要求的收益率）；M为到期的本金（债券面值）；n为债券到期前的年数。

L公司于2014年6月1日发行面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年6月1日计算并支付一次利息，并于5年后的6月1日到期。投资者要求的收益率为10%，则该债券的价值为：

该债券的价值是924.16元，如果不考虑其他因素，这种债券的价格只有等于或低于924.16元时，投资者才会购买。

某一公司债券的面值为1000元，票面利率为12%，期限5年，每半年计息一次，当前市场利率为10%。则该债券估价过程如下：

票面利率为12%，半年利率＝12%÷2＝6%；计息期数＝2×5＝10；市场利率为10%，半年利率＝10%÷2＝5%。

根据债券估价模型，该债券的价值为：

V＝1000×6%×（P/A,5%,10）＋1000×（P/F，5%，10）

＝60×7.7217＋1000×0.6139

＝1077.2（元）

一、债券投资估价——到期一次还本付息债券的估价模型

对于该类债券来说，债券的利息随本金一同在债券到期日收回。其估价模型为：

式中：F为到期本利和；其他字母含义同前。

有一种到期一次还本付息的公司债券，面值为1000元，票面利率为12%，单利计息，期限5年，投资者要求的收益率为10%。则该债券的价值为：

=（1000+1000×12%×5）（P/F,10%,5）

=1600×0.6209

=993.44（元）

该债券的价值是993.44元，如果不考虑其他因素，当债券的市场价格等于或低于993.44元时，投资者才会购买。

二、债券投资收益率（识记）（应用）

债券投资的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。

K公司于2014年1月1日以1010元的价格购买债券并持有两年至到期日。该债券每年1月1日计息一次，到期还本。债券面值为1000元，票面利率10%。计算该债券的到期收益率。

根据分期计息、到期一次还本债券的估价模型，有：

1010＝1000×10%×（P/A，r，2）＋1000×（P/F，r，2）

＝1000×10%×1.7355＋1000×0.8264

＝999.95（元）

因为999.95元小于1010元的购买价格，故应降低折现率再试。

以年利率8%作为折现率进行测试。

1000×10%×（P/A，r，2）＋1000×（P/F，r，2）

＝1000×10%×1.7833＋1000×0.8573

＝1035.63（元）

1035.63元大于1010元的购买价格。所以，折现率r应该为8%～10%，采用插值法计算折现率r。

这里的计算只是理论上的计算。在实际操作过程当中，收益率的计算要考虑购买成本、交易成本和通货膨胀等因素，需要对上述计算结果作相应的调整。

三、债券投资风险（识记）

债券投资的风险主要有：违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险、再投资风险等。

（一）违约风险

违约风险，是指债务人无法按时支付利息以及偿还债券本金的风险。中央政府发行的国债由于有政府作担保，所以可以认为没有违约风险。除此之外的债券则或多或少地存在违约风险。违约风险一般是由于发行债券的公司经营状况不佳或信誉不高而带来的，所以在选择债券时，一定要仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和公司以往债券支付情况等，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券。在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时做出卖出债券的决策。

（二）利率风险

利率风险，是指由于利率的变动而使投资者遭受损失的风险。债券持有的期限越长，承受的利率风险就越大；反之，期限越短，承受的利率风险就越小。即使没有违约风险的国债也会有利率风险。应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合。如果利率上升，短期投资可以迅速地找到高收益投资机会；如果利率下降，长期债券却能保持高收益。

（三）购买力风险

购买力风险，是指由于通货膨胀使价格总水平变动而引起债券购买力变动所产生的风险。在现代经济活动中，通货膨胀成为普遍现象，因此投资者无论是购买股票还是债券都会蒙受购买力风险所带来的损失。一般来说，预期报酬率会上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产，前者更适合作为减少通货膨胀损失的避险工具。

（四）变现力风险

变现力风险，是指无法在短期内以合理价格卖出债券的风险。存在活跃市场的债券相比冷门债券，其变现力风