股利政策和公司价值的关系
基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施
基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施摘要：我国企业财务目标经历了产值最大化、利润最大化、财富最大化、企业价值最大化的过程。
企业价值最大化是指通过企业的合理经营，采用最优的财务政策，在考虑资金时间价值和风险报酬的情况下，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大，企业价值最大化是投资者投资的最终要求，以它作为企业财务管理的目标可以满足各方面的需要。
企业价值最大化目前在我国和西方国家受到了广泛的认同，在我国83%的企业认为企业的财务目标应该是企业价值最大化。
企业的股利政策作为公司财务管理的一项重要内容，也必然要遵循财务管理的目标。
我国企业应采取的措施包括优化股权结构，拓宽融资渠道，建立信息披露制度。
关键词：股权结构；价值最大化一、实施股权分置，优化上市公司股权结构代理成本理论认为，股利政策可以有效缓解管理者与股东之间的代理问题，通过发放股利，一方面可以限制管理者的权限，减少其发生不规范行为风险，另一方面可以通过外部融资的审查制度监督管理者的管理行为，从而减少代理成本，通过两方面的作用，将促进企业价值最大化这个最终目标的实现。
而在我国，上市公司国有股和法人股股权过大，是我国股市不规范的明显表现。
这种情况不利于促进资金合理流动和资源的优化配置。
由于国有股及法人股不流通，他们不能享有股价上涨收获的资本利得，这从根本上消除了控股股东对股价的关注，他们就不会关注整个公司的市场价值，而寻求其他途径以谋取私利，如通过高派现实现资金的大量转移，或冒着违法的风险进行内幕交易，违规行为时有发生，代理冲突问题明显。
国家应该通过逐步减持国有股，使这一部分非流通股能够上市流通。
减持国有股不仅可以避免国有资本过多地介入竞争性行业，而且可以避免上市公司股权过于其中，有利于公司建立合理的法人治理结构，减少因所有者缺位或内部人控制而导致的不良后果，约束管理者的行为，减少代理问题的发生。
2005年4月29日，中国证监会宣布启动股权分置改革工作，三一重工、清华同方、紫江企业和金牛能源成为第一批试点公司。
财务管理第8章股利政策
◎ 固定股利支付率政策的评价 ◇ 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。 ◇ 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。
财务管理第8章股利政策
（四）低正常股利及额外股利政策 ◎ 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向 股东发放额外股利。
◎ 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定 股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与 稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么 它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。
债务 数额
股东权 益数额
② 确定最佳资本结构
（股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 使用留存收益 最大限度满足权益 的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利 财务管理第8章股利政策
◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的
变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方
重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额。
财务管理第8章股利政策
图11-2 固定股利或稳定增长股利
财务管理第8章股利政策
◎ 固定股利政策的评价 ◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 ◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固
定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果； 在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。
提高股利表明前景看好，股价会提高，增加投资热情 ；减少股利，意味公司未来盈利水平下降，投资者会抛售股票 。
财务管理第8章股利政策
3.股权结构论 认为：股权结构的集中程度会对股利政策产生一定的
股利政策简要分析
股利政策简要分析通常企业面临的重要财务决策有两个，一个是投资决策，另一个是筹资决策，但是在投资与筹资决策拟定以后，公司的经营阶层还要决定股利政策。
所谓股利政策是企业在经营过程中所赚取的利润，应该在什么时候、按那种比率、以那种支付工具分配股利的决策。
股利的发放，不但显示企业经营的绩效，也是投资者(股东)获取投资报酬的具体表现。
股利发放的时间在美国，每季发放股利。
在其它地区(比如台湾)，每年年底结算，需等次年股东会议通过之后，于上半年发放现金股利，另于下半年发放股票股利。
股利发放的四个步骤(1). 宣告发放。
那一天称之宣告日(Declaration Date)(2). 完成股东名册登记。
那一天称之登记基准日(Holder-of-record Date)(3). 除息。
股利权利与股票脱钩的那一天称之除息日(Ex-dividend Date)，通常规定应比登记基准日倒推早几天(3-4天左右)。
(4). 支付股利。
那一天称之发放日(Payment Date)6.1 影响股利政策的因素公司制定股利政策时有下列常见的因素影响或者限制其股利的发放：6.1.a 因素A: 法律上的规定法律上常限制股利的支付必需在某些条件之内，比如台湾的公司法中规定，公司不能将股本以股利方式发放给股东，只能在公司过去或者现在存有盈余时，才可发放现金股利，以保障债权人的利益。
此外，当公司的净值为负，即总负债大于总资产而面临倒闭时，法律规定公司不得发放股利，以防止股东非法收回其股本，而使债权人的利益受损。
换言之，发放股利必需符合净利润原则、防治资本损害原则、防治破产原则。
6.1.b因素B: 债务契约的限制债务契约中常限制盈余中股利的发放。
债务契约中，债权人常限制在贷款给予之后，有关盈余中股利发放的部份。
同时，债务契约通常规定除非流淌比率、利息保障倍数及其它安全比率超过设定的最低值外，不得发放股利。
因此，由于债务契约的规定，常使公司股利的制定受到某种程度的限制。
投资者情绪、股利政策与公司价值研究
在中国， 学者 们发 现上 市公 司 的股利 信号 效果 与 国外 市 场存 在 不 同之 处 。魏 刚对 我 国上 市公 司 １９ ９ ７年度 股利 分 配预 案 的市场 反应 进 行 实证 分 析 ， 现 二级 市 场 似 乎 比较 欢 迎送 红 股 ， 发 如果 公 司 派
张 继 袖 陆 宇建 ，
（ ．北京交 通大学 中国产业安全研究 中心 ， １ 北京 ［ 摘 １０ ４ ；．南开大学 商学院 ，天津 ０ ４４ ２ ３ ０７ ） ０ ０ １ 要］ 基于行为金融学背景对股利政 策的信 号传递 作用进 行的研 究发现 ， 在不 同的投资者情 绪条件下 ， 股
利政 策信号传递 的效应存在 差异 。在 股市上 涨时期 ， 同股利 政策 对投 资者 的投资决 策 的影 响几 乎没有 显著 差 不
务会计 。
・
２ ・ ９
送 现金 ， 往会 令市 场不 满 …。孔 小文 和 于笑坤 从 股利 宣 告 的 市场 反 应 及 股 利信 息 内涵 两个 方 面分 往 析 上市 公 司股利 政策 信 号传递 效 应 ， 现 在我 国股 市 中存在 股 利 的信 号传递 效应 ， 不 同的股 利类 型 发 但 对 未来 盈利 预期 的影 响没有 差别 。耿 建 新 、 吕跃 金和邹 小 平发 现 ， 向增发 不 能改变 上 市公 司长 期 定
［ 中图分类号 ］ ２ ６ ６ Ｆ ７ ．
［ 文献标识码 】 Ａ
［ 文章编号 ］６ ２—８５ （ ０２ ０ １７ ７０ ２ １ ）２—０２ ０ ０ ９— ８
从 １５ ９ ６年 Ｌｎ ｅ 对股利 行 为 的开创 性研 究开 始 ， 这一 问题 的研 究 已有 五 十余 年 的历 史 ， 间 ｉｔ ｒ ｎ 对 期
第12章决定股利政策的因素
提高股利支付比例，促使企业增 加外部融资需求，接受第三方监 督者的监督，有助于解决股东和 管理者之间的代理冲突。
六、股利政策的影响因素（278页）
（一）投资机会
（二）收入的稳定性
（三）公司融资能力 （四）法律合同的限制 （五）信息效应 （六）股东的偏好
习题
1. 股票分割一般不会引起(
)
A.每股市价变化 B.公司发行的股数变化 C.每股盈余变化 D.公司财务结构变化
②. 投资者可以通过延迟实现资本利得而延 迟缴纳资本利得所得税。
(2) 税差理论的机理
设两种股票价格都是10美元，总收益都是15%， 其中：A=收入型股票，D/P=10%， g=5% B=增长型股票，D/P=5%， g=10% T资本利得=28% g D1/P0+g 股票 指标 D1/P0 T股利所得=40% A EBT 10% 5% 15%
①.无税假设：公司和个人的所得税均为零； ②.无费用假设：股票发行和交易费用为零； ③.无偏好假设：投资者对企业发放股利或从 股票交易中获得资本利得持无偏利政策无关；
⑤.信息对称假设：对未来的投资机会， 管理者和投资者的信息对称。
（2） 在完全资本市场中支付股利的方式 ①使用留存收益发放股利
3.税差理论—股利政策相关论(LR理论) (Tax Differential Theory----TDT)275页
该理论由莱森伯格（Litzenberger）和拉姆斯韦 （Ramaswamy）在1979年提出。
(1) 税差理论的假设
①.资本利得的所得税与股利所得税之间存在 差异（这一假设实际上是现实）；
（2） 代理理论的机理
该理论认为现金股利支付能有效降低代理成本。
①股利支付减少了管理层对自由现金流的支配权， 约束力可用于谋取自身利益的资金来源，有利于 资金的最佳配置； ②大额股利的发放，使得通过留存收益实现内部融 资的可能性减小，为了满足新投资者的资金需要 有必要寻求外部负债或权益融资。这会使管理层 接受更多的监管，同时发行股票也会带来未来发 放更多股利的经营压力。
公司金融考试大题及答案
公司金融考试大题及答案一、计算题1. 公司A计划投资一个项目，预计初始投资为1000万元，预计未来5年的现金流入分别为200万元、250万元、300万元、350万元和400万元。
假设公司的折现率为10%，请计算该项目的净现值（NPV）。
答案：首先，我们需要计算每一年现金流的现值（PV），然后求和得到净现值（NPV）。
- 第1年的现值：\( PV_1 = \frac{200}{(1+0.10)^1} =\frac{200}{1.10} \approx 181.82 \) 万元- 第2年的现值：\( PV_2 = \frac{250}{(1+0.10)^2} =\frac{250}{1.21} \approx 206.61 \) 万元- 第3年的现值：\( PV_3 = \frac{300}{(1+0.10)^3} =\frac{300}{1.331} \approx 225.39 \) 万元- 第4年的现值：\( PV_4 = \frac{350}{(1+0.10)^4} =\frac{350}{1.4641} \approx 239.13 \) 万元- 第5年的现值：\( PV_5 = \frac{400}{(1+0.10)^5} =\frac{400}{1.61051} \approx 248.45 \) 万元净现值（NPV）= \( PV_1 + PV_2 + PV_3 + PV_4 + PV_5 - 初始投资 \)\( NPV = 181.82 + 206.61 + 225.39 + 239.13 + 248.45 - 1000 \)\( NPV \approx 110.39 \) 万元2. 公司B发行了一种债券，面值为1000元，年利率为5%，每年支付利息，5年后到期。
如果当前的市场利率为6%，请计算该债券的当前市场价格。
答案：债券的市场价格可以通过计算其未来现金流的现值来确定。
- 每年利息的现值：\( PV_{\text{利息}} = \frac{50}{(1+0.06)^t} \)，其中t为年份，从1到5。
[股利理论与政策] 股利的4个理论
![[股利理论与政策] 股利的4个理论](https://img.taocdn.com/s3/m/e166f3310b4e767f5acfce56.png)
[股利理论与政策] 股利的4个理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论与政策股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证�交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证�的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
公司理财(第5版)第13章 公司股利政策
(三)固定支付比率的股利政策
• 固定支付比率的股利政策是指公司事先确定一个股利占税 后利润的百分比，以后每年均按这一比率向股东发放股利 。在固定支付比率的股利政策下,各年股利随公司经营好 坏而上下波动,盈余多的年份股利额高,盈余少的年份股利 额低。
• 从税收角度看,机构股东在股利和资本利得两者之间更偏 好高股利。
三、股利政策与交易成本
• 一般而言,经纪人佣金和发行费用与交易规模是呈反方向 变化的。由于存在规模经济,公司出售大批股票与个人出 售少量股票相比,相对显得便宜。
• 稳定地支付股利,可使股东免除因经常少量出售股票而带 来的麻烦和经纪人佣金。
• 一、公司利润的分配顺序
– 1.弥补以前年度亏损，计算可供分配的利润 – 2.计提法定盈余公积金 – 3.支付优先股利 – 4.计提任意盈余公积金 – 5.向普通股股东支付股利
二、股利的支付
• (一)股利的支付程序
– 一是股利宣告日,在这一天公司董事会将股利支付情况予以公告,宣 布每股股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。
第13章 公司股利政策
• 第1节 公司股利分配概述 • 第2节 公司股利政策 • 第3节 股利政策对公司发展的作用
本章要点
• ■ 公司利润的分配顺序; • ■ 股利支付的各种形式; • ■ 公司经常采用的股利政策; • ■ 影响公司股利政策的因素; • ■ 股利政策对公司发展的作用。
第1节 公司股利概述
• 总体来看,当宣布提高股利时,股价会上升;当宣布降低股利 时,股价会随之下降。
复习
• □ 重点概念
– 股利政策 现金股利 财产股利
负债股利
– 股票股利 剩余股利政策 固定或持续增长的股利政策
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股利政策和公司价值的关系
股利政策是指公司将利润用于向股东支付股息的决策。
股利政策和公
司价值之间存在着一定的关系。
通常情况下，股利政策的优秀会对公司的
价值产生积极影响，而股利政策的劣质则会对公司的价值产生负面影响。
在股利政策优秀的情况下，公司股息分配的增加会吸引更多投资者关
注和投资，进而推升公司股价，提高公司市值。
此外，股利政策优秀的公
司更容易获得投资者的信任和忠诚度，进而吸引更多长期投资者的持股，
为企业提供更加稳定和可持续的发展基础。
相反，如果股利政策劣质，比如过度分配股息或不定期分配股息，会
造成投资者对公司的不信任，股价下跌，市值缩水。
还有可能面临资金短缺、投资者离场等问题，给公司带来较大的风险。
因此，公司应该根据自身的实际情况和市场需求，合理制定股利政策，以提高公司的价值和市场竞争力。