中航油事件案例分析
高盛中航油对赌案例分析--金融理论案例分析
•期权的价格:
➢ 期权合约的有效期。 ➢ 相关期货合约的价格波动。 ➢ 行权价格。 深
2004年4月，陈久霖首 次得知公司交易员期权 投机出现580万美元的账 面亏损。此时，他面临 三种选择： 1、斩仓 2、让期权合同自动到期 3、展期
• 2006年3月21日，新加坡初级法庭对中航油新加坡公司原 总裁陈久霖做出一审判决。陈久霖因涉嫌6项指控被处以 33.5万新元的罚款、4年3个月监禁。
• 2007年2月6日，国资委宣布：原中航油总经理荚长斌被 责令辞职，原中航油集团副总经理、中航油（新加坡）有 限公司总经理陈久霖被“双开”。
二、亏损真相
二、亏损真相
一.中航油高盛对赌前背景
高盛方 (Goldman Sachs)
•1869年创立于纽约,作为国际领先的投资银行和证券公司 ,向全球提供广泛的投资,咨询和金融服务. •高盛在中国: 不仅是企业的交易对手,还是老师和顾问 •衍生品业务：作为投资方同企业对赌股价，油价，业绩 等等盈利．在亚洲：杰润子公司贡献集团30%的利润． 上帝不掷骰子,但高盛在中国喜欢扮演着融资上帝的角色, 制订自己才玩得起的游戏规则
标的价格USD
二、亏损真相
二:三项式合约
➢2．高盛买入看涨期权:36USD
•中航油出售看涨期权
义务：油价涨到36USD以 上时，以36USD/15万 桶／月出售给高盛
高盛盈利：万USD
高盛买入看涨期权：36USD/桶
35 30 25 20 15 10
5 0 -5 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 -10 -15 -20
二、亏损真相
二:三项式合约
交易量：15万桶(未考虑加倍) 合约期限：3个月(2004年7月至2004年9月) 1.高盛卖出看跌期权执行价：33美元/桶 2.高盛买入看涨期权执行价：36美元/桶 3.高盛买入看跌期权执行价：31美元/桶 杠杆比率： 2 油价现价: 34USD
中航油巨亏事件经典案例
中航油事件的启示
• 3.国有企业境外金融衍生交易须谨慎 • 由于国家严格限制境内期货公司进行外盘代理，中国企业 参与国际套期保值只能借助外资投行的渠道，这样其交易 资本、资金承受能力等商业机密就完全暴露在国际资本的 视野中，在交易过程中很容易陷入被动。
中航油事件的启示
• 中航油（新加坡）进行期权交易的渠道，主要包括日本三 井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银 行和澳大利亚麦戈利银行在内的国际知名投行。上述公司 既是中航油（新加坡）的交易媒介，同时也是中航油卖出 看涨期权的交易对手。这样，中航油（新加坡）的交易动 向或许都在外资投行的视线之内。值得注意的是，油价在 2004年10～11月份非理性狂涨，但在2004年11月底中航 油（新加坡）斩仓认赔之后，纽约商品交易所原油期货价 格应声而跌，两者之间的时间对应十分巧合。
失败原因分析——内部原因
• 中航油总裁陈久霖就是一个典型的风险爱好者，这从他执 掌中航油以来出台的一系列方针政策就可以看出来。前期 他的冒险是成功的，可是在中航油首次发生亏损以后，侥 幸和翻本心态使他一再挪盘，最终一发不可收拾，亏损越 来越大，直至对手逼仓。中航油内部控制制度的设计和执 行都不尽如人意，中航油的部分风险管理机制极度不健全， 其高层管理人员对已有的风险控制体系又漠然置之，发生 亏损时陈久霖竟然置企业规定的止损限额和持仓限额于不 顾，反而在亏损的头寸上不断增持仓位，这无异于雪上加 霜。
中航油事件始末
• 10月26日，中航油（新加坡）的最大交易对手日本三井能 源风险管理公司正式发出违约函，催缴保证金。中航油 （新加坡）被迫进行部分斩仓。至11月8日，公司继续斩 仓4，亏损增加到2.32亿美元。 • 11月25日，由于不断遭到巴克莱资本、伦敦标准银行等国 际投行的逼仓，中航油（新加坡）的实际亏损已经高达 3.81亿美元，相对于其1.45亿美元的净资产已经资不抵债， 陷入技术性破产的境地。 • 11月29日，中航油（新加坡）申请停牌。次日，公司终止 了所有期权交易，正式向市场公告了已亏3.94亿美元、潜 亏1.6亿美元的消息，并向法院申请债务重组。中航油事 件终于浮出水面。
中航油案例及启示
国际金融课程设计论文---中航油案例及启示院系：石油工程学院班级：石工1010指导老师：李继翠吴亚龙（20104040120）目录中航油案例及启示 (1)1绪论 (1)2 中航油事件原因分析 (2)2.1 违规操作 (2)2.2 风险意识缺乏 (2)2.3内控制度形同虚设 (3)2.3.1 部门领导 (3)2.3.2 风险管理委员会 (3)2.3.3 内部审计 (3)2.4 代理矛盾和激励制度 (4)3 中航油事件启示 (4)3.1量力而为 (4)3.2 完善法人治理结构 (5)3.3投机有度 (5)3.4 加强内审，促进内控 (5)3.4.1 提高内审独立性与权威性 (6)3.4.2 改进内审方法 (6)3.4.3 提高内审人员素质 (6)3.4.4 加强内审作用，发挥审计委员会的职能 (6)3.5 控制金融衍生工具的风险 (7)3.5.1 完善金融衍生工具信息的披露 (7)3.5.2 建立健全金融衍生工具的风险管理机制 (7)3.5.3 建立完善的内部控制制度 (7)3.5.4 加大对操作人员的业务培训和职业道德教育 (7)3.6 大力发展中国期货市场 (8)4 总结 (8)参考文献 (8)中航油案例及启示摘要：本文首先介绍了中航油事件，然后分析了巨额亏损的原因，反映了我国企业缺乏驾驭金融衍生品交易的能力，强调监督和风险控制的重要性，最后提出了金融衍生工具的风险控制、加强内审和促进内控的方法。
关键字：中航油金融衍生品风险内部控制1绪论中国航油公司成立于1993年，由中央直属大型国有企业中国航空油料控股司控股，总部和注册地位于新加坡。
从2003年下半年开始，中航油开始涉足期权业务，从事以盈利为目的的石油衍生品投机交易。
但2004年一季度，中航油在油价涨到每桶30美元以上开始做空；7月份左右，国际原油价格为每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油总裁陈久霖判断错误，认为原油价格应该不会继续升高，因此决定做空石油看涨期权。
中航油案例分析-公司治理
中航油亏损的辛酸之路
提前配售15%的股
票，所得1．08亿
美元贷款
04年10月
不断遭遇逼仓，实 际亏损达3.8亿美元
资金周转失 灵，账面亏 损1.8亿
呈报交易 和账面亏损
无力支付高涨 的保证金
04年1、2季度
中航油
12.1日宣布破产
油价攀升， 延期交割
亏损 5.5亿美元
03年下半年
购买“看涨期权”， 出售“看跌期权”
中航油案例分析
主要内容
1
中航油事件回顾
2
中航油的公司治理缺陷
3
从“中航油”事件看我国国有企业公司治油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）于１９９３年５月２６日在新加坡注册 成立。成立之初，为原中国航空油料总公司（现为中国航空油料集团公司）与中国对外贸易运输总公 司和新加坡海皇轮船有限公司共同创立的合资公司。１９９５年２月１４日，中航油收购了另外两家 合资伙伴的全部股权，成为中国航空油料总公司的海外全资子公司。１９９７年７月，中国航空油料 总公司委派陈久霖任中航油的董事总经理。２００１年，中航油在中国进口航油的市场份额由１９９ ７年的不足３％，上升到１００％，占中国民用航油消耗量的三分之一。２００１年１２月６日，中 航油成功地在新加坡交易所主板挂牌上市，公开发行股票１．４４亿股，筹集资金８０００万新元， 成为首家完全利用自有资产在海外上市的中资企业。２００２年４月，中航油又通过投标方式，成功 地获得西班牙最大的石油设施公司—ｃＬＨ公司的５％股权，从而使中航油稳步进入欧洲市场，成为 跨国公司。 中航油股自上市后，一直受到投资者的青睐，股票价格翻升近６倍，其资本市值也迅速攀 升，由上市时的３．２２亿新元上升到之后的５．５亿新元（约合７８亿元人民币），在新加坡上市 企业中排名第２３位，增幅高达３．８１倍。公司的财务报表显示，１９９７年以来，中航油的营业 额和利润以年均三位数的速度增长，净资产亦从１９９７年的２９．５万新元增至２．２５亿新元， 增幅高达７６３倍。中航油年报反映，２００４上半年，公司现货营业额达１３亿新元，与２００３ 年度的上、下半年相比分别增长了９．７％和９％；累计净利满３２９３万新元，比２００３年度上 半年上涨了１２％，比２００３年下半年上涨了３２．４％。 高速的增长速度，显著的投资回报，使 中航油一度入选新加坡国立大学ＭＢＡ课程教学案例，入选道·琼斯新加坡蓝筹股，并成为英国金融时 报全球亚太指数股。２００４年中航油获得中国《国家级企业管理现代化创新成果》一等奖，这是唯 一获选的海外中资企业。同年，中航油还荣登美国应用贸易系统（ＡＴＳ）机构举办的“行业洞察力” 荣誉榜，并再度获得“成长最快”和“最具独特性”的石油公司称号（详情参见附录《中航油大事 记》）。集团副总裁、中航油总经理陈久霖也随之身价倍增，媒体誉为“打工皇帝”。
案例：中航油事件
• •
借贷： 2003年7月18日，中国航油与10家国际银行签署 了1．6亿美元的银团贷款协议。 • 而这就是中航油进行石油衍生品交易的资金主力。 用借来的钱，在高风险的OTC市场，进行高风险的 期权交易，中航油简直将游戏玩到了极限，稍有闪 失，资金链接不上，便会导致崩盘。 • 果然，因国际油价的猛涨，引爆了危机。 • 爆仓：指帐户亏损额已超过帐户内原有保证金， 即帐户内保证金为零，甚至为负，交易所有权对帐 户内所持有仓单强制平仓。
危机处理（续）
• 面对越来越难以控制的局面，中国航油集团管理层开始向主管机关国家 国有资产管理委员会汇报请示。国资委对中国航油集团有意救助的想法 进行了研究，最初国资委一度认可救助方案，据称已向外管局申请了数 亿美元的保证金额度，但最终还是又否定了这一想法，认为不应对单个 企业违规操作导致的风险进行无原则救助，企业应当对自己的行为负责。 同时，国资委还阻止了国内另一家国有企业试图以先出资后入股的方式 “救助中航油(新加坡)挺过难关”的非常规做法。一度经批准的数亿美 元保证金也始终没有汇出。中航油(新加坡)的资金链最后终于断裂。 中航油(新加坡)的母公司中国航油集团的高层仍在救与不救之间徘徊， 可以相对减少损失的斩仓时机被一再错过。11月25日，高调的三季度财 报公布后13天，公司的实际亏损已经达到3.81亿美元，相比1.45亿的净资 产已经形成了技术性破产。 2004年11月29日，中航油(新加坡)申请当地股市停牌。翌日，公司正式 向市场公告实际亏损3.9亿美元、潜在亏损1.6亿美元的消息。净资产不 过1.45亿美元的中航油(新加坡)因总计亏损5.5亿美元而严重资不抵债， 随即向新加坡最高法院申请了破产保护。8日凌晨1时，CEO陈久霖被新 加坡警方羁押。次日，陈获保释。
不要将金融杠杆利用到极致
财务分析报告中航油投机巨亏案例分析
12月1日，新加坡《联合早报》报出惊人消息：中国航油股份有限公司（简称中航油）在石油期货交易中，损失5.5亿美元。
英国《金融时报》的报道称，目前中航油已接到7家金融机构的偿付要求，总额超过2.475亿美元。其中包括高盛（Goldman Sachs）、巴克莱（Barclays Capital）、标准银行（Standard Bank）和三井有限公司（Mitsui Co）等。
其后，在2004年8月18日，中国航油宣布以每股4.12新元的价格，从印尼商人手中收购了8800万股SPC股份（相当于总发行股本的20.6%）。可是，当年11月24日，中国航油母公司在股东会上投了否决票，以致该项收购计划再次失败。中国航油还为此赔偿了印尼商人3000万美元。
若上述两次收购举动有一次成功的话，据当时公布的数据可推算出，中国航油所代表的国有资产至少可以节省19.56亿—101.24亿人民币。
财务分析报告
——中航油投机巨亏案例分析
财管0801
任孟杰
200809101119
一、事件背景
1.公司介绍
中国航油（新加坡）股份有限公司（简称“新加坡公司”），是在新加坡交易所主板挂牌的上市公司，是“依托中国，走向世界”的石油类跨国企业。
为满足集团公司进口航油业务的需要，新加坡公司于1993年5月26日在世界第三大石油中心——新加坡应运而生。公司经营初期只是从事船务经纪业务。由于市场定位不当等原因，曾先后经历了两年亏损和两年休眠时期。然而，新加坡公司在遭受挫折之后，励精图治、奋发图强。2001年12月6日，新加坡公司在新加坡交易所主板挂牌上市，成为集团公司的首家上市公司、也是中国首家完全利用海外自有资产在国际证券市场上市的中资企业。
（2）再来看内部控制因素中的风险评估。事实上中航油公司是有风险管理制度的 但是中国航油集团公司和新加坡公司的风险管理制度却形同虚设。 新加坡公司成立有风险委员会，制定了风险管理手册。手册 明确规定，损失超过500万美元，必须报告董事会。但陈久霖从来不报，集团公司也没有制衡的办法。2004年6月， 陈久霖还在新加坡公开表示，新加坡公司只负责帮助客户采购。佣金收入相对稳定，风险很低，不会受到油价高低的影响。在具体期货操作上，在新加坡公 司严格的风险管理系统总体控制下，不存在较大风险。而事实却是，中航油新加坡公司所从事的并非如外界所传的“石油期货交易”，而是“场外石油衍生品交易”，是一项风险极大的交易。期权交易本身的高风险性使没有任何实践经验的中航油暴露在市场风险极高的国际衍生交易市场中。国际上期权的卖方一般是具有很强市场判断能力和风险管理能力的大型商业银行和证券机构，而中航油(新加坡)显然 不具备这种能力。场外衍生品交易与交易所内的石油期货交易相比是一对一的私下交易，交易的过程密不透风，风险要比交易所场内交易大得多。国际上场外衍生品交易，几乎是不受政府监管的。作为一家注册在境外的中资企业，此次中航油在国外从事境外衍生 品交易，相关主管部门监管的难度很大。朱国华教授说，“除了受合同法的制约，这种一对一的私下交易，几乎不受交易所成套规则体系的约束。并且存在很大的道德风险。”再说，中航油内部有一个由专职风险管理主任等人员组成的风险控制队伍，他们应该懂得游戏的底限在哪里。很明显，当中航油在市场上“流血”不止时，公司内部的风险控制机制完全没有启动。
中航油风险管理案例分析
中航油风险管理案例分析一、案例背景中国航空油料集团唯一的一家海外公司——中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）在2022年11月29日发布了一个震惊的消息：这家新加坡上市公司因石油衍生产品交易，产生了5.5亿美元的巨额亏损，致使中航油向新加坡法院申请破产保护。
最后发布公告申请停牌重组，这一重组事项涉及16000名股民，100多家债权人，是新加坡历年来债务金额巨大、债权人众多而复杂的一次重组，也是中国首例在海外上市的中资企业进行的重组。
该公司自1997年以来，凭借6年内净资产增长762倍，成为股市上的明星公司，其总裁陈久霖也被评为“亚洲经济新领袖”，因此，中航油事件也被认为是继1995年“巴林事件”后最大的经济丑闻。
中航油的前身是1993年5月由中国航空油料总公司，中国对外贸易运输总公司和新加坡海皇轮船有限公司出资在新加坡建立的一家合资企业，头几年经营状况一直不佳。
直到1997年7月，中航油总公司派出了陈久霖这个自称“打工的皇帝”，带着49.2万新元，赴新加坡接管了当时濒临破产边缘的公司。
2001年12月中航油在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的海外中资企业。
其净资产由1997年的16.8万美元猛增至2003年的1.28亿美元，市值超过65亿元人民币，曾被国内誉为继中石油、中石化和中海油之后的“第四大石油公司”。
中航油以突出的业绩被选入新加坡国立大学MBA课程教学案例；获颁新加坡上市公司“最具透明度”企业；被美国应用贸易系统ATS机构评选为亚太地区最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司。
由于中国内地航空油的供应几乎被中航油的母公司中航油集团所垄断，所以内地航空公司需要以高于新加坡航空油市价6成至7成的价格，每月从中航油进口至少20万吨航空油，约占中国市场总需求的1/3。
可以说，中航油在内地航空油供应行业占据垄断地位。
二、调查情况中航油作为中航油集团下一个海外上市公司。
衍生金融工具风险管理控制案例分析——以中航油事件为例
CAIXUN 财讯－63－衍生金融工具风险管理控制案例分析——以中航油事件为例□ 山西财经大学会计学院 宋慧荣 / 文本文以中航油事件为例，分析中航油集团破产原因。
通过理解衍生金融工具及其风险特征，结合中航油事件就当前衍生金融工具风险管理控制中存在的缺陷，并提出合理建议。
衍生工具 风险管理控制 中航油衍生金融工具及其特征衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。
根据美国财务会计准则委员会（FASB ）的定义：“衍生金融工具是期货、远期合约、互换和期权合约以及类似性质的金融工具，如利率上限与固定利率借款承诺等”。
而我国一些学者认为衍生金融工具就是在传统的金融工具基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金或权利金以签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。
衍生金融工具是以风险存在为前提，并为适应风险管理的需要而产生和发展的，其交易有别于一般的金融现货交易，是以标准合约交易和保证金交易为基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投机。
主要特征有六个：（1）杠杆性，它能以极少的资金（合约保证金）控制较多的投资资金（出货或平仓时合约持有者应付的资金），来获取理财的收益；（2）虚拟性，它在合约到期时可以履行也可以不履行；（3）依存性，它依赖于传统的金融工具而存在，传统金融工具的价格变动最终会影响衍生金融工具；（4）灵活性，它可以根据用户的不同需要设计出不同类型的衍生金融工具，以适应使用者的需求；（5）表外交易，它通常不在企业资产负债表中反映；（6）定价比较复杂，因对其风险的度量非常困难。
案例回顾及分析中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）成立于1993年。
公司在刚成立时经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一进口航油的采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
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中航油事件案例分析摘要：中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易的过程中蒙受了搞到5.5亿美元的巨额亏损，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻.中航油事件的根本原因在于其企业内部控制在执行方面的不完善。
2004年美国反财务舞弊委员会颁布了新的内部控制框架--《企业风险管理框架》，不仅满足企业加强内部控制的需求，也能促进企业建立更为全面的风险管理体系。
本文将内部控制的角度主要介绍事件的过程、原因及启示。
关键字:中航油内部控制案例分析一、中航油事件简介1。
1、中航油公司简介中国航空油料集团公司(简称“中国航油”）成立于2002年10月11日，是以原中国航空油料总公司为基础组建的国有大型航空运输服务保障企业，是国内最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注为一体的航油供应商。
中国航空油料集团公司前身-—中国航空油料总公司，核心业务包括：负责全国100多个机场的供油设施的建设和加油设备的购置；为中、外100多家航空公司的飞机提供加油服务（包括航空燃油的采购、运输、储存直至加入飞机油箱等）.1.2、中航油事件经过中航油于2002年3月起开始从事背对背期权交易，从2003年3月底开始投机性期权交易。
这项业务仅限于公司两位交易员进行。
在2003年第三季度前，由于中航油对国际石油市场价格判断准确，公司基本上购买“看涨期权"，出售“看跌期权”,产生了一定利润。
2003年底至2004年，中航油错误地判断了油价走势，调整了交易策略，卖出了买权并买入了卖权，导致期权盘位到期时面临亏损.为了避免亏损,中航油分别在2004年1月、6月和9月先后进行了三次挪盘,即买回期权以关闭原先盘位，同时出售期限更长、交易量更大的新期权。
但每次挪盘均成倍扩大了风险，该风险在油价上升时呈指数级数地扩大，直至中航油不再有能力支付不断高涨的保证金,最终导致了目前的财务困境。
目前,中航油新加坡公司的全部负债(不包括股东贷款）估计约为5.3亿美元。
因此，中航油新加坡公司提议偿还2。
2亿美元，相当于偿付率为41。
5%.中航油新加坡公司的债权人有近百家。
债务重组方案需要债权人的批准。
目前，中航油新加坡公司正紧锣密鼓逐一同近百位债权人谈判，设法争取债权人在6月10日举行的债权人大会上投下支持票。
如果在债权人大会上无法得到超过半数、占债务总值至少75％的债权人的支持，中航油新加坡公司可能面临清盘。
在中航油2001年12月6日获批在新加坡交易所上市的时候，该公司的业务中并没有后来引发巨亏风波的期权交易,在上市的《招股说明书》中，中航油新加坡公司的石油贸易包括轻油、重油、原油、石化产品和石油衍生品五个部分，其核心业务是航油采购，衍生品包括纸货互换和期货。
2002年3月，“为了能在国际油价市场上拥有话语权”，中航油新加坡公司开始了期权交易。
对期权交易毫无经验的中航油最初只从事背对背期权交易,即只扮演代理商的角色为买家卖家服务，从中赚取佣金，没有太大风险。
自2003年始，中航油开始进行风险更大的投机性的期权交易，而此业务仅限于由两位公司的外籍交易员进行.在2003年第三季度前，由于中航油新加坡公司对国际石油市场价格判断与走势一致，中航油尝到了甜头，于是一场更大的冒险也掀开了序幕。
2003年第四季度，中航油对未来油价走势事后证明是错误的判断为整个巨亏事件埋下了根源，且没有意识到仅仅一次判断失误将引来一连串不利的连锁反应。
由于错估了石油价格趋势,公司调整了期权交易策略，卖出了买权并买入了卖权，导致期权在2003年第四季度出现120万美元的账面亏损（以市值计价）。
2004年第一季度，期权盘位到期，公司开始面临实质性的损失，当时正在与新加坡国家石油公司（SPC）、英国富地、淡马锡等多家外国企业谈合作的中航油顾虑重重,最终选择了在没经过任何商业评估的情况下于2004年1月进行了第一次挪盘，即买回期权以关闭原先盘位,同时出售期限更长、交易量更大的新期权。
出售的期权盘位多是在2004年第二季度至2005年第一季度之间到期,但也有一些甚至延伸到2005年第四季度。
根据普华的调查，虽然中航油公布的公告中2004年第一财政季度税前利润为1900万新元,但它实际上已经亏损了640万新元。
油价还在上涨，2004年6月，由于1月的挪盘，中航油陷入了更大的危机中，面临着更巨额的亏损，似乎已经无路可退的中航油决定进行第二次挪盘.随着油价上升时呈指数级数的扩大，6月挪盘的风险已经远远高于1月的挪盘，关闭原先盘位，出售期限更长、交易量更大的新期权的交易成本也大幅增加。
此次挪盘出售的大多数新期权都是到2004年下半年或2005年到期。
如果期权对家提供的挪盘信息是正确的,而且公司能够对此进行正确分析和判断，中航油的情况原本可以改善。
普华认为那时中航油还有机会。
而到了第二季度，中航油的亏损已经扩大到了5800万新元。
2004年9月，中航油再一次挪盘.与前两次挪盘不同的是，中航油不再与某个期权对家一对一的进行交易，而是同5个期权对家同时交易。
这次移盘从8月31日持续到了9月27日。
这次挪盘同样成倍扩大了风险，而不断高涨的保证金最终耗尽了公司的现金，也不再有银行愿意为其提供备用信用证,最终导致了目前的财务困境.当中航油公布第三财政季度税前利润为1130万新元的时候，实际上亏损已达3.146亿新元.二、中航油事件中的期货背景中国航油集团（新加坡）股份有限公司原总裁陈久霖在炒石油期货指数，造成5.54亿美元的巨额亏损，这位老总硬是把套期保值做成了投机，破产也不是意料之外。
2003年初伊拉克战争爆发,从下半年开始，中航油参与石油期货期权交易，买入，做多石油期权。
此时国际油价波动上涨,陈久霖初战告捷,截至年底共盈利580万美元.尝到了甜头的中航油,加大对期货市场的投资.2004年第一季度，伊拉克战争结束,在油价涨到30美元，陈久霖认为未来石油价格上涨无望,价格将回落至战争前的水平。
于是开始卖出期权，做空市场，事实证明这次改变交易策略是错误的，由于战争因素石油减产导致供给减少,另一方面世界石油需求量不断扩大,油价继续上涨，导致期权盘位到期时面临亏损，不愿服输的老总分别在2004年1月、6月和9月先后进行了三次挪盘，即买回期权以关闭原先盘位,同时出售期限更长、交易量更大的新期权，杠杆的作用下使每次挪盘均成倍扩大了风险，该风险在油价上涨时呈指数级扩大，直至中航油不再有能力支付交易的保证金，最终爆仓，导致了财务困境，中航油全面负债高达5.3亿美元.卖空期权损益分析看出，持有空头期权交易策略的投资者是在判断或者说预测.猜测原油价格未来变化方向，如果未来的石油价格呈现熊市,即价格普遍走低，那么该投资便会赢利。
这正是中航油所期望的石油价格走势，但是，如果未来的石油价格呈现牛市，即价格普遍上涨，石油的价格走势与投资者的愿望恰恰相反，投资者便要承担损失。
而事实上对于中航油而言，这句话不幸言中了.不难看出, 中航油所采用的空头看涨期权策略是一个风险很大的投资策略, 当石油市场呈现熊市时，空头看涨期权的持有者便赢利，但赢利的数额是有限的，最大赢利数额就是期初卖出。
当市场呈现牛市时，投资者的风险是无限的。
我们说,市场判断失误是难以避免的，中航油老总的主要错误是卖空头寸太大，并且采用了输了加倍的赌徒策略,这种交易既不是期货上典型的套期保值也不是价差套利，陈久霖的这种做法就像把赌注押在投硬币出现正反面一样，是一种猜测性质的投机行为，风险很大。
因此交易者必须对市场行情进行研究分析，不断优化投资方案。
中航油最后期权的持仓量都已经超过了企业的交收能力,那为什么还会交易？难道公司内部控制就没有发现？显然，这是不可能的。
三、内部控制角度分析中航油事件1992年美国COSO委员会进行了深入研究之后发布了一份关于内部控制的纲领性文件《内部控制-—整体框架》 (IC-IF）。
在此基础上，2004年COSO又颁布了《企业风险管理框架》（ERM），提出了内部控制八要素，即内部环境、目标制定、事项识别、风险评估、风险反应、控制活动、信息和沟通以及监控。
以下将从这八个角度来分析中航油事件：3。
1。
内部环境内部环境包含组织的基调,它为主体内的人员如何认识和对待风险设定了基础，包括风险管理理念和风险容量、诚信和道德价值观,以及经营环境。
中航油新加坡公司聘请国际著名的安永会计师事务所制定了国际石油公司通行的风险管理制度,建立了股东会、董事会、管理层、风险管理委员会、内部审计委员会等制衡制度和风险防范制度, 还受到新加坡证监会的严格监管.但是深入挖掘，企业的内部环境起了很大的作用。
作为创业性的管理层为主导的企业，管理层经常会凭借过去优秀的业绩来主导企业,这样的企业文化、对待风险控制的态度，往往以管理层好恶为宗旨。
中航油管理层在期货交易中, 根本没有意识到风险, 而是相信自己的判断: 油价冲高后必然会落。
而在事情败露以后, 陈久霖还认为：“只要再有一笔钱，就能挺过去，就能翻身。
”CEO的独断专行可见企业内部环境之恶劣.而集团公司也过于看重陈久霖过去为集团公司所做的贡献，因此, 即使知道了陈久霖因场外期货交易发生了严重损失，不仅没有果断采取止损措施, 减少亏损。
反而通过出售部分股权, 进一步融资再次进行投机，使中航油损失达到了天文数字。
所以，极端的风险偏好、畸形的风险文化和畸形的管理结构体现了中航油极为恶劣的内部环境。
3.2.目标制定企业风险管理能确保管理当局采取适当的程序去设定目标，确保所选定的目标支持和切合该主体的使命,并且与它的风险容量相符。
从1997 年起，中航油新加坡公司先后进行了两次战略转型, 最终定位为以石油实业投资、国际石油贸易和进口航油采购为一体的工贸结合型的实体企业.在陈久霖的推动下, 中航油新加坡公司从2001年上市就开始涉足石油期货。
在取得初步成功之后, 中航油新加坡公司管理层在没有向董事会报告并取得批准的情况下，无视国家法律法规的禁止, 擅自将企业战略目标移位于投机性期货交易。
这种目标设立的随意性, 以及对目标风险的藐视，最终使企业被惊涛骇浪所淹没。
3。
3.事项识别一个组织必须识别影响其目标实现的内、外部事项，区分表示风险的事项和表示机遇的事项, 引导管理层的战略或者目标始终不被偏离。
国务院1998 年8 月发布的《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》中明确规定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允许进行套期保值, 不得进行投机交易。
”1999 年 6 月, 以国务院令发布的《期货交易管理暂行条例》第四条规定: “期货交易必须在期货交易所内进行。
禁止不通过期货交易所的场外期货交易。
”第四十八条规定: “国有企业从事期货交易, 限于从事套期保值业务, 期货交易总量应当与其同期现货交易总量相适应。