投资学培训讲义

《金融投资学》Investments

2012.1

1投资环境及其内容? 1.1投资与投资学

? 1.2实物资产和金融资产

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投资学讲义第一章財務管理概論恐龍蛋遊戲軟體設計公司，前一陣子推出「水滸傳」網路遊戲軟體。這個公司成立迄今已有三年，已推出四個頗受市場歡迎的遊戲軟體，公司預計本年度的營收將達2億元。目前，這家公司資本額為2千萬元，此外，為了籌措營運所需資金，公司準備將自有的廠房及倉庫抵押給銀行以取得4千萬元擔保放款。這家公司還計畫進一步將營業項目擴展到商用以及教育應用軟體的開發設計。為因應這些擴充計劃，公司財務副總經理發現現有的資金籌措方式將不足以應付未來公司對資金的需求。更嚴重的是，公司將立即面臨短期營運現金不足的問題。這家公司所面臨的幾個問題也正是財務管理這門課所關注的課題：（1）這家公司的未來投資策略應是什麼？（即，這家公司為何要進入商用及教育應用軟體的開發與生產？）如何評估並選擇最佳的投資計劃？（即，錢怎麼投資？）（2）一旦選定投資計畫，公司如何籌措投資計畫所需的資金？（即，錢從那裡來？）（3）這家公司日常營運需要多少週轉金？（即，如何管理現金？）企業選擇最適的投資策略前，必須先確立企業的經營目標。選定後，經營目標的達成須借助投資計畫的評估，選擇以及執行。投資計畫的評估，選擇就是投資決策的範疇。投資決策（或稱資本預算決策，capital budgeting decisions），就是將公司資本支出預算用於購置公司營運所需的固定資產（如：廠房、機器設備）以及無形資產（如：商譽、商標及專利權），而公司經營目標就是追求所購置的資產創造最大的價值且必須大於資本支出。亦即，若企業投資決策的目標是追求所購置的資產所創造的淨價值最大，則企業經營績效勢必取決於各項投資計畫能為股東創造多少的價值？故企業營運最終的目標就應是追求企業所有人所增加的財富極大。 1. 何謂財務管理？假設朱一決定自行創業成立公司生產CPU專用的散熱風扇。公司設立前，朱一必須聘請會計、財務以及採購管理人員負責採購生產原物料以及財務、人事管理，找到合適的廠房、機器設備，並招募到足夠的工人從事生產。依財務管理的用語，朱一這些決策已涉及了廠房、機器設備的購置或租賃、存貨以及人力資源管理與運用等投資行為。這些投資所需支出等於公司應籌措的金額。假如CPU 散熱專用風扇的銷售狀況如事前的預期，扣除各項成本支出後，所剩餘的就是公司投資所創造的價值。當初朱一所以願意成立公司生產CPU散熱用風扇，無非就是預期到這些投資的活動能為朱一及公司其他股東在未來創造最大的價值。購買廠房、機器、土地或累積存貨或保有現金等於公司資產的增加，這些資產投入公司與營運會為公司未來各期創造收益，這些收益若大於購置資產的支出，就表示投資計畫是值得的。由於未來的收益分屬不同期間，如何將這些收益轉換為同一單位來衡量是評估投資計畫的首要步驟。也就是說，財務管理第一要處理就是時間要素，如此才能給何謂「價值」找答案！為籌措執行投資計劃所需的資金，朱一可借款或發行債券或發行新股，此屬於融資決策（financing decisions）

投资学分析及理论讲义终审稿)

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投资学分析及理论讲义 SANY标准化小组 #QS8QHH-HHGX8Q8-GNHHJ8-HHMHGN#

三、分析篇一、债券的投资价值分析 (一)影响债券投资价值的因素 1、影响债券投资价值的内部因素：期限、票面利率、提前赎回规定、税收待遇、流动性、信用级别。 2、影响债券投资价值的外部因素：基础利率、市场利率及其它因素。 (二)债券价值的计算公式 Pn 为从现在开始n 个时期后的终值，P0为现值，r 为每期的利率，n 为时期数，M 为面值。 1、货币的终值和现值 ●终值是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。用复利计算：用单利计算： ●现值是将未来所获得的现金流量折现。 2、一次还本付息债券的定价公式 ●若按单利计息，并一次还本付息,但按单利贴现：（i 为每期利率，r 为必要收益率） ●若按单利计息，并一次还本付息,但按复利贴现: ●若按复利计息，并一次还本付息,但按复利贴现： 3、附息债券的定价公式 ●一年付息一次，按复利贴现（C 为每年支付的利息）： ●一年付息一次，按单利贴现：（三）利率期限结构理论：（收益理论）对收益率曲线不同形状的解释，产生了三种主要的期限结构理论：预期理论和市场分割理论。预期理论：认为对未来短期利率的预期可能影响到对未来远期利率的预期。根据是否承认还有其他因素的影响，可以进一步划分为完全预期理论、流动性偏好理论和集中偏好理论。 ②流动性偏好理论：根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。远期利率除了包括预期信息之外，还包括了风险因素，它可能是对流动性的补偿。影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。在债券定价中，流动性偏好导致了价格的差别。这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶着，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。 ③市场分割理论：认为短期、中期和长期债券市场上存在不同的投资群体、投资习惯和投资需求，利率水平本来就不应该相同，不同市场的利率水平完全是由资金供求关系所决定的。（三）债券定价定理(参看学校教材) 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反向变动关系。定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率和收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正向变动关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。即长期债券比短期债券具有更强的利率敏感性。定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 n p P r =n 0 （1+）(1)1M i n P r n +?=+?(1)(1)n n M i P r +=+

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投资学(现代投资理论)前言我们先考虑如下三个问题 1Finance是什么？ 2Finance金融体系内容是什么？ 3投资学(现代投资理论)是什么？ Finance，在中文中有这么几个意思：理财（对个人、家庭、企业、公司）、财务（企业或公司）、金融（投融资机构：基金公司，银行等）、财政（国家）等意思所以把Finance仅仅翻译成金融是不恰当的。有三本著名的金融财务杂志 (1)JFE(Journal of Financial Economics) (2)JF(Journal of Finance这是美国金融学会的) (3)RFS(Reviews of Financial Studies) 有三个国际性的证书考试： (1) CFA(Chartered Financial Analyst特许金融分析师：是证券投资与管理界的一种职业资格称号，由美国“特许金融分析师学院”(ICFA)发起成立，每年在全球范围内举行资格考试。CFA 协会主办的CFA课程和考试被认为全球投资专业里最为严格的考试，在投资知识、专业标准及道德操守方面制定了全球准则。CFA特许状持有人可以向其客户、雇主和同事表明他已经修读了一套严谨的专业课程，知

识涵盖了广泛的投资领域，并且承诺遵守最高的职业道德准则。因此，CFA特许状被投资业看成一个“黄金标准”，投资者也希望找到那些持有CFA特许状的专业人士，因为这一资格被认为是投资业界中具有专业技能和职业操守的承诺。)要上万美元的考试费。特许金融分析师 (CFA) 报考条件：大四学生及以上。取得资格所需时间(平均)：3-4 年。取得资格所需费用（不含培训）：RMB18,000。国际认可程度：高，全球投资领域通行证。国内认可程度：高，是高端金融领域“王牌”认证，目前12000 名考生，800-1000 名持证人，2007 年考生增长57%。薪酬水平：对投资行业薪酬状况的调查表明，雇主愿意提供高额奖金给拥有CFA特许资格认证的投资专业人士。在拥有10年或以上工作经验的人中，拥有CFA认证的人比没有获得该认证的人收入多24%(中位数在24%，8万美元到20万美元之间)。如果不考虑工作经验，薪酬状况的差距更大，拥有CFA认证的人比没有该认证的人收入多54%(在18万美元到 11.685万美元之间)。职业发展：金融、证券、投资。注册会计师(CICPA) 报考条件：大专及以上学历。取得资格所需时间(平均)：3-4年 or forever。取得资格所需费用（不含培训）：RMB2,000。国际认可程度：低，仅与HKICPA、ICAEW 有互免互认协议。国内认可程度：非常高，协会成立于1998 年，目前在国内有近15 万名会员，学员人数众多；薪酬水平：整体薪金水平可以达到每年5万到10万元人民币。职业发展：最适合会计师事务所。 (2)FRM(Financial Risk Manager: FRM （Financial Risk Manager）是全球金融风险管理领域的一种国际资格认证，由美国“全球风险管理协会”（GARP）设立。2010年起，由全球风险管理协会举办的金融风险管理师（FRM）考试将于每年5月和11月中下旬在全球四十多个城市同时举行。)只要几百美元的考试费。通过

投资学分析报告及理论-讲义

三、分析篇一、债券的投资价值分析 (一)影响债券投资价值的因素 1、影响债券投资价值的部因素：期限、票面利率、提前赎回规定、税收待遇、流动性、信用级别。 2、影响债券投资价值的外部因素：基础利率、市场利率及其它因素。 (二)债券价值的计算公式 Pn 为从现在开始n 个时期后的终值，P0为现值，r 为每期的利率，n 为时期数，M 为面值。 1、货币的终值和现值 ●终值是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。用复利计算：用单利计算： ●现值是将未来所获得的现金流量折现。 2、一次还本付息债券的定价公式 ●若按单利计息，并一次还本付息,但按单利贴现：（i 为每期利率，r 为必要收益率） ●若按单利计息，并一次还本付息,但按复利贴现: ●若按复利计息，并一次还本付息,但按复利贴现： 3、附息债券的定价公式 ●一年付息一次，按复利贴现（C 为每年支付的利息）： ●一年付息一次，按单利贴现： n p P r =n 0（1+）p P nr =n 0（1+） 0(1)n n P r P += (1)1M i n P r n +?=+?(1)(1)n M i n P r +?=+(1)(1)n n M i P r +=+1(1) (1)n t n t C M P r r ==+++∑

（三）利率期限结构理论：（收益理论）对收益率曲线不同形状的解释，产生了三种主要的期限结构理论：预期理论和市场分割理论。预期理论：认为对未来短期利率的预期可能影响到对未来远期利率的预期。根据是否承认还有其他因素的影响，可以进一步划分为完全预期理论、流动性偏好理论和集中偏好理论。 ②流动性偏好理论：根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。远期利率除了包括预期信息之外，还包括了风险因素，它可能是对流动性的补偿。影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。在债券定价中，流动性偏好导致了价格的差别。这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶着，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。 ③市场分割理论：认为短期、中期和长期债券市场上存在不同的投资群体、投资习惯和投资需求，利率水平本来就不应该相同，不同市场的利率水平完全是由资金供求关系所决定的。（三）债券定价定理(参看学校教材) 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反向变动关系。定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率和收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正向变动关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。即长期债券比短期债券具有更强的利率敏感性。定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。这一定理说明：随着到期日的临近，债券价格对市场利率的敏感度以递增的比率减少。即债券价格的利率敏感性的减少大于相应的债券期限的减少。这一定理也说明：当到期期限增加时，债券价格对收益变化的敏感性以递减的比率增加，即债券价格的利率敏感性的增加小于相应的债券期限的增加。定理四：债券收益率变化引起的价格变化具有不对称性。即由收益上升引起的价格下降幅度低于由收益的等规模（相同的基本点）下降引起的价格上升的幅度。这一定理说明债券价格对市场利率下降的敏感度比利率上升更大。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反向变动关系债券的息票利率越高/低，由收益变动引起的价格变动的百分比越小/大。也就是说，息票利率较高的债券，其价格的利率敏感性低于息票利率较低的债券。 1(1)(1) n t C M P r t n r ==++?+?∑

投资学分析及理论讲义

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●一年付息一次，按单利贴现：（三）利率期限结构理论：（收益理论）对收益率曲线不同形状的解释，产生了三种主要的期限结构理论：预期理论和市场分割理论。预期理论：认为对未来短期利率的预期可能影响到对未来远期利率的预期。根据是否承认还有其他因素的影响，可以进一步划分为完全预期理论、流动性偏好理论和集中偏好理论。 ②流动性偏好理论：根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。远期利率除了包括预期信息之外，还包括了风险因素，它可能是对流动性的补偿。影响短期债券被扣除补偿的因素包括：不同期限债券的可获得程度及投资者对流动性的偏好程度。在债券定价中，流动性偏好导致了价格的差别。这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶着，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。 ③市场分割理论：认为短期、中期和长期债券市场上存在不同的投资群体、投资习惯和投资需求，利率水平本来就不应该相同，不同市场的利率水平完全是由资金供求关系所决定的。（三）债券定价定理(参看学校教材)

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二战清华金融专业课复习篇清华的五道口是无数金融学了心屮的梦想，而报考它的难度也毋廂置疑。在金融就业热的大潮下，报考的人数也与LI俱增，二战，甚至三战的人大有人在。木文就是一个考研三次最终圆梦的人的一篇记录。一开始我走“高端”路线看外文教材，刷英文原版题，结果16真题…16考纲大幅修改, 但真题的出法没有参考大纲，依I口避开各种大热点，依I口稳稳地超纲几道题。如果不按大纲出题是为了考察考生的知识广度和综合能力而有意为Z。那么，我该如何理解个别选择题把ABCD排成AABC?如何理解部分选择题肓接出门翔高的习题集？如何理解15年45个选择题五选一被砍成了16年30个选择题四选一？我只是一个求学的考生，我好像只能委婉地说清华的出题风格依I口诡异飘逸，或者按猪哥的说法，它是一个方羌较大的随机变量。 12年第一?年出题，题型和分值设置不够成熟可以理解。13年和14年风格类似：40多个五选一的单选题和5道左右的论述题，其屮选择题的选项设置干扰较大，论述题往往有一道涉及资木市场的热点问题，微观金融部分均是博辿罗斯的风格。至于16年真题，网上已经有冋忆版木，真不知用什么词来形容我考完专业课的心情。我没冇报班，但和研友合买了猪哥视频和讲义。可以说是跟着猪哥来复习专业课的。也许相对16真题，猪哥讲得太广、太深、太难了（猪哥确实可以同时做到这三点，膜拜），但在16真题出來Z前，谁又能想到风格和难度会突变？我们能做的，也就是根据历史数据对未知未来进行期望估计，对近几年真题赋予更大权重进行针对性复习。毕竟考研一年只有一次，平时的练习和模拟难于真题、广于真题是必须的。粋且不对市面上任何辅导班进行评论，我只是觉得，不论是无比细致的授课还是尽心尽力的课后答疑，猪哥作为一个兼职老师，做好了他应该做的一切。非常谢谢猪哥！言归正传，如果你相信13真题会延续16真题的风格和难度，那么完全不用看我接下来的废话，随便翻翻教材和翔高就可以应付专业课，省点时间把数学刷到145+会更显著提高你初试过线的概率。如果你有强迫症，以下内容很适合你。一、所用资料 1、货币银行 ①黄达版（2遍）、②易纲版（5遍）、③胡庆康版（2遍）、④KC人行一本通（部分） 2、国际金融 ①姜波克高教三版（3遍）、②姜波克复旦五版（3遍）、③KC人行一木通（部分） 3、公司理财 %1（中文课本2遍、英文原版课后题5遍、英文testbank部分） %1CPA财管（课本2遍，轻松过关一3遍） 4、投资学 ①（屮文课本2遍、屮文课后题4遍、屮文附加题3遍、英文testbank部分）、②张亦春金融市场学（1?2遍） 5、金融热点 ①周小川《国际金融危机：观察、分析与应对》（3遍）②央行和证监会官网近半年通知 @2013年前三季度货币政策报告专栏 6、其他

《投资学》——讲义

前言投资学时间（周一1-2节、单周周三3-4节）、地点五教、自我介绍一、我们熟悉的“投资” 当今经济生活中人们使用最多、最广泛的一个词是：投资。大家听到投资两字的时候也是开始神游与心花怒放。投资才能发展；投资才能进步；投资才能脱贫；投资才能赚钱；投资才能创业；投资才能建设工厂；投资才能住进新房；投资才能买入股票；投资才能读硕读博；投资才能办北京奥运；投资才能对抗SARS和艾滋；投资才能全面建设小康！经济越发达、生活越富裕、智商越高，越谈论“投资”！例1：2008年年底，国务院常务会议出台了扩大内需促进经济平稳较快增长的十项措施。据初步匡算，到2010年底总共约需投资4万亿元。11月9日出台的“4万亿投资计划”已使很多部门和企业“迫不及待”，钱从哪里来，往哪里去？成为大家关心的焦点。从过去的经验看，充其量1/3的资金由财政投入就可以了，因为财政资金要努力起到四两拨千斤的作用，其放大效应至少有2至3倍，能带动其他配套资金，比如商业银行贷款配套、地方配套、国际金融资金等多种资金进入。哪里来：①首批资金--中央新增1000亿政府投资，投向包括农业部、水利部、住房和城乡建设部、环境保护部和卫生部等11个部委。②可能还包括一部分银行贷款。如，三大政策性银行2008年底前“撒钱”1000亿元。③发改委副主任透露，4万亿中中央政府直接投资1万亿，同时带动地方、企业投资、金融机构贷款等。④4万亿“拼盘”中央政府两年可能增发1万亿国债。即4万亿的投资最终由中央投资、地方投资和社会投资共同构成。这4万亿元投资是中央和地方政府以及金融系统贷款和其他来源资金(包括可用的国外资金)的总和，其中有1万亿元是中央政府直接投资的，3万亿是从其它渠道筹措（中央财政发行2000亿的国债，发放一部分政策性贷款，扩大地方企业债券发行）。从短期来看需要中央财政投资先期导入，从长期来看必将带动广泛的民间投资。而中央财政投资主要通过发行长期国债、动用预算调节稳定基金和可用的增收财力等渠道来筹措。哪里去：效果：针对巨额投资计划，很多人担忧微观经济主体会不会很好地消化，产生的拉动效应能否如愿以偿。中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌表示，这总体是一个救急的方案，解决经

投资学讲义4章(1)

4.1 资本资产定价模型（CAPM）
第4章资本资产定价模型
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM） 1964年，夏普（W.Sharp）在马科维茨投资组合理论的基础上对证券价格的风险-收益关系进行了深入研究，并提出了资本资产定价模型（CAPM）。此后，林特纳（ Lintner,1965 ）、莫森（Mossin,1966）又分别独立提出资本资产定价模型。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。
天津大学管理与经济学部投资学 2
4.1.2
资本市场线的导出
4.1.2
资本市场线的导出
资本资产定价模型的基本假设
1、投资者按照均值-方差准则对资产进行评价； 2、投资者都是风险厌恶的； 3、允许无风险借贷； 4、完美资本市场，不存在信息不对称，无交易成本； 5、资产无限可分； 6、投资者对资产的分布特征具有相同的期望。
天津大学管理与经济学部投资学 3
假设市场中的每个投资者都是资产组合理论的有效应用者，人人都是理性的！这些投资者对每个资产回报的均值、方差以及协方差具有相同的预期，但风险规避程度不同。根据分离定理，这些投资者将选择具有相同的结构的风险基金（风险资产组合）。投资者之间的差异仅仅体现在风险基金和无风险资产的投资比例上。
天津大学管理与经济学部投资学 4
若市场处在均衡状态，即供给＝需求，且每一位投资者都购买相同的风险基金，则该风险基金应该是何种基金呢？（对这个问题的回答构成了CAPM的核心内容）风险基金＝市场组合（Market portfolio）：与整个市场上风险证券比例一致的资产组合。对股票市场而言，就是构造一个包括所有上市公司股票，且结构相同的基金（如指数基金）。因为只有当风险基金等价与市场组合时，才能保证：（1）全体投资者购买的风险证券等于市场风险证券的总和— —市场均衡；（2）每个人购买同一种风险基金——分离定理。
资本市场线(Capital Market Line,CML) E(r) M CML
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天津大学管理与经济学部投资学 5 天津大学管理与经济学部投资学
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