五次企业并购浪潮

透视全球第五次企业并购浪潮

作者：冯云发布时间：2008-07-22 09:55来源：经济

当今世界经济格局已经进入以大公司、大集团为中心的时代。我们国家也已经明确以发展具有国际竞争力的大型企业集团作为今后企业改革与发展的重点，中国企业正面临以增强核心竞争力为基础的战略转型期。诺贝尔经济学奖获得者、美国著名经济学家史蒂格勒在考察美国企业成长路径时指出：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”

在过去的一百多年间，全球共发生过五次比较大的企业并购浪潮。前四次企业并购浪潮分别发生在19世纪末、20世纪初的世纪之交，第一次世界大战之后的20年代，第二次世界大战以后的五六十年代，美元危机和石油危机之后的七八十年代。1993年，全球企业并购交易金额达到2000亿美元，拉开了第五次企业并购浪潮的序幕。20世纪90年代中后期，以美、日、欧为主的发达国家的企业又掀起了新一轮的并购高潮，即第五次并购浪潮。第五次企业并购浪潮发生在人类社会由工业社会走向以全球化、一体化和信息化为特征的知识经济社会的转折时期。第五次企业并购浪潮的规模和交易额之大，是20世纪所有的企业并购浪潮中前所未有的。仅2000年，全球企业并购金额创下34600亿美元的历史纪录。

我国最早的企业并购发生在1984年，正值第四次企业并购浪潮之际。由于当时我国企业并购尚处于试点和探索阶段，因此，第四次企业并购浪潮以及前三次并购浪潮对我国企业并购的影响并不大。而第五次企业并购浪潮开始后，尤其是1997年之后，我国企业的并购也进入了快速发展阶段，国外的并购理论、理念、思潮以及在并购浪潮中使用的各种并购模式、工具及其手段开始对我国经济发展和企业并购产生了比较明显的影响。

一、第五次并购浪潮的背景及特征

(一)第五次并购浪潮的背景

一是经济的全球化。20世纪90年代以来，世界经济的全球化、一体化和自由化进程加快，无国界经济发展迅速，其中典型的特征就是各国市场的相互开放程度同过去相比有了大幅度的提高，一个统一的国际市场正在逐渐形成之中。因此，跨国并购成为这次并购浪潮的核心，从1987年全球企业跨国并购额的不到1000亿美元，到1995年的2077亿美元，1996年的2700亿美元，2000年全球外国直接投资规模达到1.3万亿美元，所占并购总份额从1987年的52%升到2000年的80%以上。可见，真正意义上的全

球并购迅速发展。

二是新科技革命浪潮。20世纪90年代以来，一场在全球范围内兴起的新科技革命浪潮成为这一时期世界经济发展的一个重要的特征。以互联网技术、IT技术和生物技术为核心的新经济，不仅推动了美国长达十年的经济繁荣，而且也使得整个世界的产业结构面临着重大的调整和升级。

三是20世纪90年代后期美国和世界经济的转好，特别是美国，在新的科技革命浪潮的推动下，其经济实现了连续近十年的高速增长，并保持了一个较低的通胀水平和赤字水平，因而被经济学界称之为“新经济”奇迹。从整体上看，世界经济在1994年前后开始步入了一个新的快速增长期。经济全球化和一体化进程的加快，使得世界经济不断走向融合，各个国家和地区在贸易、金融、生产、投资以及政策协调等方面超越了国家和地区界限，相互依存，相互联系，相互融合，进而形成一个不可分割的有机整体。这种全球化和一体化的趋势不仅为世界经济发展创造了一个良好的国际环境，扩大了各国的世界市场份额及其贸易利益，而且为各国的产业结构调整和升级创造了有利的条件，从而极大地推动了世界经济的发展。资本的跨国流动也进入了一个新的全球化发展的阶段。国际资本市场的筹资总额大幅增加，为跨国公司大规模的并购行动提供了一个基本的先决条件和重要的交易场所。

(二)第五次并购浪潮的特征分析

具体来看，第五次并购浪潮有这样一些与前几次并购活动不同的特征：

一是并购企业规模巨大，“强强联姻”成为热点。并购交易总体规模大，并且屡创新高。据统计，美国1亿美元以上的并购在1970年以前很少，1980年达到94起，1988年上升到369起，而20世纪90年代平均每年则达300余起。1991年全球企业并购额为544亿美元，1992年为726亿美元，1993年为2000亿美元，到1994年仅美国的并购总额就达3400亿美元，1995年达4500亿美元。1995年全球企业并购额为8660亿美元，2000年增加到35000亿美元，年均增幅为88%。全球企业并购规模不断超过历史最高纪录，超大型并购形成巨型公司并购交易接连出现，形成巨型公司并购热浪，其规模远远超过以往任何一个时期。由于交易规模极大，往往个别的巨型并购交易个案就会改变国际FDI流动方向。并购形式多样。既有传统的横向并购、纵向并购、混合并购、杠杆并购，还有散点聚合式、网线并联式、核心辐射式并购。不仅有“大鱼”吃“小鱼”、“大鱼”吃“大鱼”，甚至有“小鱼”吃“大鱼”，投机色彩浓厚，正常的以股票换股票的方式被以债券换股票的方式所取代。杠杆并购盛行，财力较小的公司通过高度负债方式并购大公司屡见不鲜。善意并购占主导地位。带敌意并购的交易金额仅占并购总额的不足5%，大大低于以往并购浪潮中恶意并购的比率。并购涉及的地域范围拓宽，地理分布正在发生变化。

二是并购涉及行业相对集中，银行业并购活跃。在这次并购浪潮中，电信、航空、钢铁、汽车、金融、广播电视、证券期货等行业的并购活动大多在同行业或相关行业中进行，即着眼于同类技术、产品，旨在提高市场竞争力和份额，构建全球生产网络。西南贝尔通信公司与美国科技公司合并，贝尔大西洋

公司与通用电话公司合并；美洲银行与国民银行合并，东京银行与三菱银行合并；波音并购麦道，并立刻引起奥地利三家航空公司合并；英国石油与美国阿莫科合并等，都是规模巨大的横向并购。历史上曾经依次出现过的横向并购、纵向并购和混合并购，到20世纪末都有再现，但主要以横向并购为主。这种历史复归不是简单的重复，无论是从数量规模还是从地域范围来看，都是一种更高层次的复归。跨行业并购崭露头角，市场和客户服务重新整合。

三是跨国并购成为并购浪潮的核心。2000年4月，巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔三家证券交易所宣布结成联盟，伦敦证券交易所和法兰克福证券交易所2000年5月3日宣布合并，成立国际交易所。国际交易所将汇集全欧洲53%的股票交易，从而使得“泛欧股市”渐露端倪。德国期货交易所和瑞士期货交易所也合建了统一的衍生产品市场。同时，借助证券交易所和其他所有权交易机制，跨国并购成为这次并购浪潮的核心交易，涉及国家多，数量大，个案多，引人注目，跨国界并购成为热点。如欧洲最大电气公司ABB公司就是由瑞典的阿西亚公司和瑞士勃威力公司合并而成。在传媒业，2000年6月20日，法国威望迪集团以及所属的法国电信4台与加拿大娱乐巨头西格拉姆公司合并，组成仅次于美国在线——时代华纳集团的世界第二大传媒集团。此次合并的总交易额达340亿美元，新集团年营业额达575亿欧元，这是跨国并购的典型。在电信业，1998年6月15日，世界第二大电信厂商——加拿大北方电讯公司与全球第三大网络公司——美国Bay Network公司宣布达成并购协议，前者出资91亿美元并购后者。一些巨型公司开始跨国、跨洲并购表明真正意义上的全球并购迅速发展起来了。

四是并购重点为高新技术合作与交流，技术优势互补，知识经济特色浓厚。例如，1998年1月26日，康柏公司宣布以964亿美元并购老资格计算机巨头，同时又拥有有着极大优势的技术服务队伍的DEC公司，成为当时世界计算机工业史上最大的并购案。并购后康柏便在世界计算机行业的排名一下由第五位上升到第二位，仅次于IBM，而原来一直居第二位的惠普则降至第三名。康柏获得能与IBM和惠普全面竞争至为宝贵的技术服务队伍，其中，被微软公司认可，可做Windows NT系统的技术服务工程师达1600人，这个数量已经超过了微软公司自己对其NT提供技术支持的人数。

综上所述，20世纪90年代全球企业并购活动规模巨大、金额惊人、科技含量高，跨国并购活跃，显示了与以往历次并购浪潮迥然不同的特征。

二、第五次并购浪潮的动因分析

(一)宏观动因分析

一是经济增长的带动。从企业跨国并购发展的历史进程来看，每一次世界性的企业并购浪潮基本上都出现在世界经济的复苏和稳定增长时期。经济的繁荣发展是企业并购行为产生的一个主要的先决条件。20世纪80年代以来，全球经济整体稳定增长为跨国公司的并购创造了良好的经济基础。

二是全球化的推动。经济全球化是近年来推动跨国并购发展的一个主要的动因。

三是高新技术的推广和应用。审视历史上前四次企业并购浪潮的出现和发展，我们可以发现，历史上每次科技革命的爆发都会带来一次大规模的企业并购的兴起与升级，进而促进产业结构的重组。过去的十余年当中，以信息技术为中心的新科技革命浪潮无疑是一次空前深刻并具有广泛经济意义的技术革命。它几乎影响到包括所有国家、产业和企业，甚至人类经济生活的一切方面。信息时代的到来改变了企业发展的传统模式，从根本上改变了经济结构和产业结构，同时对跨国并购浪潮的出现也起到了举足轻重的作用。

四是政府政策取向的调整。20世纪90年代中期以来，西方国家对于战略性跨国并购一反常态的默许，甚至暗中支持的态度也是造成这次大规模世界性并购愈演愈烈的主要原因之一。近年来，随着各国开放程度的提高，统一的全球市场正在逐步形成，面对突如其来的国外市场和国际范围内的竞争对手，企业面临的竞争压力达到了前所未有的程度。国际经济竞争归根到底是企业间的竞争。世界各国为了加强本国产业资本和金融资本的实力，提高国际竞争力和战略地位，有意地默许甚至支持本国跨国公司的战略性并购。支持大型跨国公司的战略性并购和超大规模经济的发展，保证在国际经济竞争中的垄断优势地位已成为各国政府的当务之急。从而为企业并购创造了比较宽松的环境。

有关政府放松对企业并购行为管制力度的一个最著名的并购案例就是1996年美国两大飞机制造商波音与麦道的合并案。这个涉及合并金额达140亿美元的并购案，在正常情况下因无法通过反垄断法规定的标准，因而很难得到政府的批准。但出于面临欧洲四国所支持的空中客车公司快速崛起的挑战，美国政府最终批准了波音与麦道的合并案，使其一跃成为世界最大的民用和军用飞机制造商。

五是金融市场的发展和波动。金融市场的发展和壮大为跨国公司的大规模并购行为提供了大量的机会和充足的资本。1999年3月美国股票突破万点大关，股市资本总额达到了17万亿美元，其中纳斯达克市场共有5000家上市公司，市值高达5万多亿美元，这一切使得美国国内企业，特别是一些高科技企业拥有了足够的资源和实力，并为其大肆并购国外企业提供了充足的资本保证，从而大大地推动了美国、欧洲的并购浪潮。与此形成鲜明对比的是日本，由于经济长期不景气，股市低迷不振，使得日本的企业不仅很难像80年代末期那样大举收购美国企业，反而成为了被收购的对象。

与金融市场的扩张一样，金融市场的波动也同样对跨国公司的并购行为产生了巨大的影响。在经历了亚洲金融危机的沉重打击之后，东亚和东南亚各国的股市下跌惨重，企业和金融资产严重贬值，从而为跨国公司低价收购一些有价值的目标企业提供了千载难逢的良机。同时，这些国家的政府意识到，仅仅依靠政府的力量无法挽救危机中的企业和银行等国家重要部门。打开大门，方便外国企业收购本国企业就成为其在困境下的唯一选择。这也为跨国并购的盛行提供了更多的机会。企业产权股份化和证券交易国际化也是引起跨国并购浪潮的一个主要的原因。此外，国际金融服务业和投资银行的兴起，也对跨国公司的并购行为产生了重要的影响。

(二)微观动因分析

一是获取特定的资源，实现优势互补。获取特定的资源，实现生产和经营上的垄断优势，一直是跨国公司对外进行投资的主要动机。作为跨国公司对外投资的一个重要的方式，跨国并购的发展和壮大无疑也受到这一动机的影响和支配。获取低成本的先进技术和人才，壮大自己的技术实力是本次跨国公司并购浪潮兴起的一个重要的原因所在。

二是降低生产成本，实现经营协同效应。通过协同效应来提高企业的效率也常常是在企业并购动机讨论中被论及的一个主要的动机。企业合并之后，并购企业的总体效益往往大于独立企业效益之和，即我们通常所说的“1+l>2”。在此次的企业并购浪潮当中，以实现企业间的互补性，追求经营协同效应为目标的并购案层出不穷。奔驰与克莱斯勒的并购案就是一个典型的案例。以生产高级轿车驰名世界的戴姆勒——奔驰公司通过并购以生产大众车、面包车和吉普车为主要优势的克莱斯勒公司，在不增加任何投资的情况下实现了在汽车产品方面的全线出击，而克莱斯勒的传统弱项——家庭轿车的生产也因此得到了相当的改观。此外，并购双方在市场占有率上也实现了优势互补：由于克莱斯勒公司的市场以美国和加拿大市场为主，北美以外的市场销售额仅占7%，而戴姆勒——奔驰公司的北美市场销售额仅占公司全部销售额的2l%。两强的联合无疑为各自的产品打入对方市场提供了一个最为方便快捷的渠道。

三是实现产品多元化，控制新兴部门，谋求产业结构升级。通过跨国并购加快企业产品多元化进程，更好地发挥自身的优势，分散经营风险，一直是跨国公司的一项重要的发展战略。并购活动无疑是跨国公司实现企业的多元化战略的一个重要的方式。最为典型的并购案例莫过于美国在线并购时代华纳一案。新千年伊始，美国最大的互联网服务公司——美国在线公司与全球第一大媒体公司——时代华纳公司宣布进行合并，成为集互联网服务、出版、新闻和娱乐于一体的超级媒体巨头，新公司市值达到了3500亿美元，年销售额为300亿美元。这些相关的并购案例均表明，进入信息产业为主导的高新技术产业及文化娱乐金融等服务业，谋求产业结构的调整与升级已经成为了跨国公司并购的最主要动因之一。

四是抢占潜力巨大、前景看好的市场。寻求新市场被认为是企业长期关注的一个目标。通过并购，企业可以迅速获得新的市场机会，这种动机对于跨国并购往往有着极为重要的意义，特别是在具有寡头特征的市场上，追求新的市场常常是进行并购活动的主要推动力量。

五是开拓市场份额，获取规模优势和垄断优势。产品在市场上所占的份额在很大程度上体现了企业对市场控制能力。市场份额的不断扩大可以使企业获得一定程度上的垄断力量，不仅能够为企业带来巨额的垄断利润，而且还可以使企业在市场上保持一定程度的竞争优势。因此，通过并购扩大企业自身的规模和市场占有率，提高企业的市场控制力，攫取垄断地位就成了企业之间进行并购活动的另一个重要动机。

六是代理人扩张动机。与追求利润最大化动机不同，代理人扩张动机也是本次跨国公司并购热潮兴起的一个影响因素。内部经理人员的目标与股东是不同的，股东追求的是利益最大化的目标，而内部经理层则比较倾向于并购活动，因为并购可以提高内部经理人员的地位、权利、收入和社会声誉，同时也可以通过并购来增强公司的抗风险能力，使其具有经营上的安全感，这些因素往往会促使代理人产生扩张的冲动。这也是推动跨国公司并购浪潮兴起的原因所在。

三、第五次并购浪潮对世界经济的影响

20世纪90年代开始的第五次跨国并购浪潮是在经济全球化不断深化的情况下发生的，跨国并购方式已经成为跨国公司参与经济全球化进程，并保持有利竞争地位的一种跨国直接投资方式，这次并购呈现出许多新的特点、新的方式。因此，其影响也是深远的，这种影响既有正面的效应，也有负面的效应。

我们先来考察正面效应。

一是加速生产国际化和经济全球化进程。跨国并购既是生产国际化的产物，又极大地推动了生产国际化的发展。根据对世界最大的886家工业企业的调查，企业国外生产占全部生产的比重达l／3以上，国外销售额占全部生产的比重为40.4%，国外生产量占对外销售量的65%左右，因此，跨国并购在实现跨国公司全球战略目标的同时，大大地促进了生产的国际化。

二是提高资源配置效率。跨国并购使企业在全球范围内选择适宜的生产区位和产品目标市场，获得比较利益；可以促使资源、技术、资金、人才、管理等在更大的范围流动，从而形成新的比较优势和更优化的资源配置，使生产要素的使用效率提高，新技术和先进的管理经验在全球范围内更快地得到应用和传播。

三是促进技术创新的国际化和全球化。科技进步在发达国家经济增长中的作用，在20世纪初为5%—10%，70年代超过50%，目前已高达70%。20世纪后半期，产品中科技含量每隔十年增长10倍。在跨国并购中，尤其是在大型或超大型的跨国并购中，既有效地利用了被并购企业的技术人才，又由于规模的扩大，使高昂的费用被分解分散，降低了因竞争激烈而导致的投资风险。同时，全球化经营促进了世界的科技进步，促进了技术创新的国际化和全球化。

四是促进国际贸易的扩大。跨国公司在国际范围依据企业内国际分工原则组织生产和销售，必然对国际贸易的发展产生深刻的影响。由于跨国公司这种全球化生产经营体系，使得世界贸易随着跨国并购的进行而不断扩大。

五是促进国际直接投资流动。通过国际直接投资形成的生产、销售和金融市场的全球化是经济全球化的最新趋势。跨国并购是国际直接投资的一种手段和形式。从跨国并购与国际直接投资的关系中可以

看出：跨国并购与国际直接投资呈同步发展轨迹。当跨国并购数额和金额增加时，往往促进国际直接投资的流动。

六是促进国际竞争。跨国并购将导致规模扩张和市场份额争夺的轮番升级。巨型企业合并不会导致竞争削减，而会在规模迅速膨胀的基础上继续下去，超大规模企业间的竞争将更加惨烈、无情，尤其是在许多行业生产过剩的情况下，竞争失败者将被无情地淘汰出局。另外，不断升级的并购将越来越多的发展中国家也卷入了这个旋涡之中。随着企业并购之后自身实力的增强，这些合并后的企业群对所在国经济发展会产生积极的推动作用。

再看一下负面效应：一是引起世界性的资本集中和市场垄断，二是对反垄断法和管理制度提出挑战，三是加剧世界经济的不平衡，四是引发泡沫风险。(作者系中共黑龙江省委党校副教授)