美国企业并购地五次浪潮
【并购】美国企业并购的五次浪潮
迄今为止，美国历史上曾发生过五次并购浪潮。
(一)第一次发生在19世纪末和20世纪初(1881-1911年)，其基本特点是同一行业的小企业合并成一个或几个大企业，并购方式主要是同行业内部的横向联合，当时经营石油和钢铁等基础工业的资本家们通过他们巨大的垄断信用来购入大量竞争对手的股票，甚至达到控股程度，从而控制竞争对手，进而控制整个行业，该次并购浪潮的主要目的是获得规模经济效益和排除竞争。
在美国，这一时期共有2864次并购，涉及资产总额为63亿美元，100家最大公司的总规模扩大了34倍，并控制了全国40%的工业资本。一些国际著名的巨头公司，如杜邦公司、通用电器、柯达胶卷、美国烟草公司、美国钢铁公司和美国冶炼公司等应运而生，该次并购浪潮至少涉及当时美国15%的工厂和工人，美国历史上首例并购金额超过10亿美元的个案也在该次并购潮中诞生，那就是美国钢铁公司(J.P Morgan财团)与卡内基钢铁公司(卡内基财团)合并,合并后,该公司吞没了700多家公司,垄断了整个美国的钢铁市场。
随着美国政府反垄断、反托拉斯运动的不断高涨，谢尔曼反托拉斯法案(The Sherman Antitrust Act)于1908年通过。起初，该法案主要用于管理金融市场的托拉斯。由于其执行单位美国司法部的人手问题，它并没有对日益严重的垄断行为进行强有力的限制，直至
到第二次并购浪潮，谢尔曼反托拉斯法案才在限制横向并购以及垄断的形成发挥重要的作用。
第一次并购浪潮的结束与其说是由于反垄断监管力度的加强，不如说是由于并购资本的消失，在20世纪到来之时，造船托拉斯崩溃，使投资者对该类并购行为变得谨慎起来，并购浪潮从此慢慢趋何平静，而1904年股市的大跌正式宣布该次并购浪潮结束。
(二)第二次并购潮发生在20世纪20年代(1919-1930年)，随着第一次世界大战的结束，美国经济发展势头强劲，投资资本非常充足，出现了许多行业里处于某一阶段(如原材料、生产、流通)的公司吸收或加入同行业里不同阶段的公司，也就是纵向并购。发动收购的企业往往是大企业，目的是确保大企业在供给、生产和流通等方面能平衡发展，达到垄断整个产业。那时以收音机作广告首次出现，很多大公司借此来增加自己的市场份额，成为全国知名品牌，一些公司时至今日仍然是世界顶级公司，如IBM、通用汽车等。在该次纵向并购浪潮中，涉及公用事业、银行业、制造业和采矿业近12000家企业在这次并购潮中消失，26个行业中的1591家连锁店并购了10519家零售店。在该次浪潮中，汽车工业、化学工业、化纤工业等资本密集性产业得到了很大的发展。
事实上，该次并购潮演变成纵向并购潮，一个主要的原因是由于监管力度的加强。在1914年，美国国会通过了克来顿法案(The Clayton Act)，加强谢尔曼法案中关于反垄断的内容，克莱顿法案规
定价格歧视是不合法的。此外，如果收购另一家公司的股权导致竞争的减少，也会违反克莱顿法案的有关内容，因此，以上两个法案对横向并购的监管非常有力而且严格，导致了由横向并购向纵向并购的演变，大公司不再去吞并其竞争对手，而去收购其上游或下游公司，从而降低生产成本，提高竞争能力。
随着1929年10月24日股市大崩盘，第二次并购浪潮也正式结束，在大衰退期间，投资资金及消费者支出大幅萎缩，美国公司已无力再进行扩张，只希望能熬过艰难时期，等待新的机会来临。
(三)第三次浪潮发生在上一世纪60年代(1960-1970年)，其基本特征是：一些企业收购了一系列与本企业经营业务毫不相干的企业，由不同行业的中小企业合并成分散性经营的大公司，产生了许多巨型和超巨型的跨行业公司，也就是联合并购，目的是缓解或抵冲经济波动可能对本企业经营带来的风险。理论上讲，某企业在某一业务方面的亏损可能会由该企业其它业务的盈利来弥补，这样就可以降低经营风险。但在实际经济活动中，没有足够说服力的证据表明高度多元化经营公司的合并利润在萧条时期或经济困难阶段比多元化程度
较低的公司的利润更加稳定，或更少受到衰退的影响。美国这一时期并购资产的数量占全部工业资产的21%，在1960至1969年的九年间，发生并购25000多起，被并购的企业超过20000家，从而确保企业能以较高速度增长。
通过联合并购的企业通常叫联合大企业，有些联合大企业在高峰期拥有几百家公司。但从20世纪70年代末开始，许多超大型联合大企业已经解散，有的通过卖掉一些下属公司筹集资金来拯救另外一些下属公司，有的则把不盈利公司卖掉。美国国际电话电报公司(IT&&T)就是一个很好的例子。该公司成立于1920年，并曾在一段时间内拥有多种业务的分公司，如汽车配件、保险、赌博场等等，但该公司巨大的业务范围最终证明是不利的，该公司在20世纪90年代中期分拆成几家公司，每一家公司都有自己的主营业务。
美国60年代的并购经验表明，盛行于60年代的跨行业并购和多元化经营是一种“价值泡沫”，并不成功。多元化经营企业的效率一般要低于专业化经营的效率，企业的生产效率随着经营业务范围增加而显著下降，许多联合大企业的市场价值远低于每一部分分拆后卖出的价值之和。鉴于目前我国在兼并收购中盛行跨行业收购、多元化经营，因此，这一经验对我国并购实践尤为宝贵，也最有参考意义。
(四)第四次浪潮主要发生在20世纪80年代，这次并购浪潮有两大特征，第一个是回归主业，也就是逆多元化经营，通过兼并、分拆的方式，对企业内的枝节行业出售、关闭，腾出更多的资源，发展公司的主营业务。如美国通用电器公司，通过大规模并购，经营范围跨度非常之大，80年代新的总裁杰克·韦尔奇上任之后，他认识到：尽管GE在每个部门都赢利，但却无法进入各行业的前三名，仅有赢利并不能保证企业生存。他提出了“第一或第二战略”，即要求
通用电器的所有事业部都要成为世界市场上的第一或第二名。为此，该公司先后大规模地分离、重组，果断淘汰一些虽然赢利但已过时的业务，缩小经营范围，提高专业化经营的程度。结果证明是成功的，经过10年，GE的12个事业部在世界市场居于或接近于主导地位，通用电器至今仍连年高居世界十大公司榜首，杰克·韦尔奇也成为了管理界大师级人物。同样，象可口可乐等诸多大公司也都有相似的发展历史。经济学家Frank Lichtenberg 对此曾作了专门的研究，结果表明：80年代后半期大部分消失的企业，原来经营的业务范围多于平均数。而同期新出现的企业的经营业务更为集中。
在该次并购浪潮中，还出现了一种令人注目的新的并购方式：杠杆收购。因为当时许多公司的价值实际上高于他们的股票市值。因此这些公司成为非常有吸引力的收购目标。这些收购许多是通过杠杆收购的形式来实现的，即一个人或多个人通过目标公司的资产抵押获得贷款来收购目标公司的全部或部分资产，或通过发行高利率债券筹资兼并。收购方实际出资比例极低，收购方通过改善目标公司的经营，或通过对目标公司进行业务重组、分拆、变卖等方式，最终达到获利的目的，甚至有时会将上市公司变成私人公司。通过杠杆收购，收购方可以用较少的钱收购较大的目标公司，实行“蛇吞象”。如1985年销售额仅为3亿美元，经营超级市场和杂货店的美国的派利特雷·普兰德公司以举债方式，用17.6亿美元的价格吞并了年销售额达24亿美元，经营药品和化妆品的雷夫隆公司。
在整个80年代，美国同行兼并收购的资金超过3.7万亿美元。并购资产的规模达到了空前的程度，1978年以前，10亿美元以上的特大并购甚为罕见，1984年则达到18起，1985年更达到32起，1984年6月，加利福尼亚美孚石油公司创记录地以185亿美元兼并了海湾石油公司。
(五)从1993年开始，以美国为首的西方发达国家爆发了第五次也是历史上最大的并购浪潮。从90年代开始，美国经济平稳增长，既没有出现过速，又没有发生衰退，通货膨胀对美国经济始终未构成威胁，利率在美国联邦储备委员会控制下保持稳定，而且美国股市在上一世纪90年代经历了前所未有的繁荣，十年大牛市创造了许多神话。美国经济史表明，每一次并购浪潮的兴起，均与股市的繁荣紧密相连，每一次并购浪潮的结束也主要由于股市的暴跌，美国新发生的第五次并购浪潮，也是以美国股市的繁荣为背景的。
该次并购浪潮有以下特点：
(1)并购案件多，并购金额大
90年代以来，美国企业并购个案急剧增长，并购交易额直线上升。2000年的美国并购成交金额创了历史纪录,是93年的9倍多,比99年增加了16.5%,成交个数为10754宗,比上一年减少了3.5%。
而在2000年，全球的并购金额也创了历史新高，达3.48万亿美元，如上一年增加5.1%，成交个数达37000宗，比上一年增加了7.4%。
(2)以信息产业为龙头，金融业的并购也愈演愈烈。由于新兴产业和高科技产业激烈的全球性竞争，以及世界各国第三产业市场的逐步开发，加上美国对企业合并管制的放宽，便使多数并购案集中在电子信息、金融保险、生物工程、航空航天、国防工业等领域内，这与前几次主要集中于传统工业(如重化工业等产业)的并购风潮形成了鲜明的对比。
尤其是近年来，随着互联网的高速发展，使电子商务成为可能。人们在90年代末对电子商务寄予极高的期望，使得与之有关的公司股价一涨再涨，曲型的公司如美国在线、雅虎等，很多电子商务类公司趁股价高，进行大规模收购行动。由于在收购行动中收购方主要不是以现金支付，而是以股票互换的形式完成，因此，对股价存在泡沫的互联网公司来说，这种收购显得非常划算，如在2000年1月10日，全球最大的互联网提供商(ISP)美国在线(American Online)与全球娱乐及传媒巨人——时代华纳公司(Time Warner)正式公布换股合并计划，美国在线开出了1820亿美元的天价，将时代华纳这个具有77年历史的传媒老店收归门下。
由于整个信息产业公司的股价均受到投资者追捧，股价高涨，市场膨胀。为了达到超常规发展的目的，很多公司选择了收购作
为发展的最有效方式。以电信行业为例，美国的电信行业一直是并购热门产业，在97年第四季度至2000年第四季度的3年时间里，电信产业的季度平均并购金额达到510亿美元。在98年第二季度里，更达到了940亿美元的历史纪录。在2000年第三季度也达到了910亿美元。从全球范围来说，电信行业的并购金额也高居各行业之首。在2000年达到了483亿美元，曲型的案例如德国电信(Deutsche Telekom)收购Voice Stream Wireless的547亿美元的交易。
(3)跨行业并购，美国政府为适应世界经济格局的变化，早在里根政府时期就对原来严加控制的一些行业放松管制，如电信、民航、铁路、化工等特殊行业，为其他行业的企业进入这些行业创造了条件，并购案也相应增多。1998年的银行界合并，突破了美国30年代大萧条以来对商业银行不得兼营保险业的禁令。
1998年花旗银行(Citicorp，当时美国第二大银行)与旅行者集团(Travelers Group，当时主要经营保险业务和拥有美国第三大证券公司Salomon Smith Barney)合并成花旗集团(Citigroup),使花旗集团成为金融业的超级巨人，现在其资产超过7000亿美元，员工15000多人，客户超过一亿，分布在100多个国家，而且，花旗集团同时拥有保险及证券业务。该次合并在美国引起很大的争论，最终在98年10月得到美国联邦储备局的批准，但条件是花旗集团要在2至5年内出售掉保险业务。但在1999年11月12日，美国总统克林顿签署了《1999年金融现代化服务法案》(《Financial Service
Modernization Act of 1999》)，取消了原有法律的各种限制，这一法案的通过，必将进一步加速美国金融企业间的并购，更大的金融巨人必将在现有的金融大企业的合并中产生。
(4)与20世纪80年代第四次并购浪潮流行的用现金支付的杠杆收购不同，美国公司现在普遍采用公司股票来支付收购所需的资金，这种做法在短期内可能会稀释公司股票的价值，但长期来说比杠杆收购的风险要小，因为所收购的公司不需要大量举债。1998年最大的15起并购，13起是以这种方式进行，以并购的支付方式来看，大规模的并购几乎清一色是换股交易。如在1998年9月14日经联邦通信委员会(Federal Communications Commission)批准的易额高达370亿美元的一宗交易，美国的全球电话公司(World Com)与MCI公司(美国长途电话通讯方面的一家老牌公司)合并，MCI股东可用每股MCI股票换一股World Com股票另加51美元。合并后的公司名字为：MCI—World Com，成为世界上最大的网络服务提供商(ISP)之一和美国第二大长途电话公司。这种方式在中小型公司之间的合并也经常使用，如在2000年11月17日，总部在美国圣地亚哥的黎明女神生物科学公司(Aurora Bioscience)宣布收购潘维拉公司(Pan Vera),两家中小型公司均是在蛋白质药物方面在美国处于领先地位，根据两家公司所签协议，潘维拉公司的每股普通股票可得到1.34股黎明女神公司普通股，黎明女神公司将发行190万新股。
由此可见，资本市场，尤其是股票市场的成熟和规范对企业并购非常重要，它可以大大缩短企业合并时间。
(5)巨型企业购并，个案交易庞大。第五次并购浪潮一个突出特点是交易规模巨大，动辄数十亿、数百亿美元，超千亿美元的超级并购案也已产生。(附：全球十大并购案)
可以看出，2000年以前全球十大并购案中，有9起是与美国公司有关。
而且巨型企业间合并的另一个特点是强强合作，优势互补，许多被并购企业的经营状况良好，在国际市场上具有很强的竞争力，如德国戴姆勒公司与美国克莱斯勒公司的合并中，双方自愿性特征表现得非常明显，当戴姆勒公司首席执行官提出两家公司联姻时，克莱斯勒也在考虑类似的问题，两家公司在一周内即达成共识，同意合并。
超强企业的合并，其原因除了避免正面冲突两败俱伤之外，另一个重要的目标就是追求协同效应(Synergies)，主要表现在增加经营协同效应及财务协同效应，使并购后的新公司的经营效果要好于并购前每个公司独立经营的效果之和。
最后，巨型企来间的并购不仅在国内发生，跨国界并购越来越重要，外国公司收购美国公司的趋势日益明显，在2000年，有外国公司参与的收购总余额达3560亿美元，占总并购额1.83万亿美元的20%，这一数字在99年为3070亿，98年为2560亿，分别占当年
并购总额外负担的20%和15.8%。跨国并购绝对金额和相对比例均有上升的趋势，其中外国的收购公司大多来自欧洲，比较明显的例子是德意志电信(Deutsche Telekom)收购Voice Stream Wireless,交易额高达547亿美元。又如2000年10月2日，荷兰消费品集团联合利华(Unilever)股东批准收购美国贝斯特食品公司(Best Food)，成交额达237亿美元，联合利华赢得了全球食品行业12年来最大的一次收购战的胜利。收购使联合利华食品业务跻身于全球食品行业第二位，仅排在雀巢之后。另一个典型例子就是瑞士的投资银行公司NBS 以155亿美元收购Paine webben集团。
跨国界收购其实是巨型公司的战略性行为，是在新的经济一体化环境下快速抢占物质、技术、人力资源及市场销售渠道，增强垄断地位实施全球经营战略的重大举措，充分体现了现代经济全球化、无国界发展的特点。在这一轮世界性企业并购浪潮中，巨型公司不单纯是为了追求规模效益和市场占有率，更重要的是为了重组全球产业分工体系，着眼于21世纪的竞争格局和战略地位，这种并购行为已经不是单纯的买与卖的关系，不再是收购与被收购的关系，而是两家企业为了各自未来的发展而在更高层次上缔结战略联盟，是一种更高水平的资本运营。作为面向全球视野的经营者，欧洲、亚洲等地的跨国公司强调放弃狭隘的民族利益观念，着眼于全球范围进行战略布置，尽快完成在世界各地生产、销售、研究、开发网点的布局，形成价值增值链条和经营发展网络，最大限度获得全球化经营利润。为了迅速进入美国市场，或以美国作为征服世界的一个基地，许多大型跨
国公司往往选择跨国界并购作为最有力的工具，突破国界建立庞大的企业巨国。
(6)宽松的并购环境。美国政府对企业并购所采取的政策，曾发生较大的改变，在19世纪初为鼓励并购。20世纪初则为鼓励竞争反对垄断，限制合并。从20世纪中后期至今则是放松管制，不干预和鼓励企业合并。上一世纪90年代初，随着苏联解体，东欧剧变及冷战的结束，使美国原来针对苏联的经济政策失去效应，美国企业所面临的主要是来自发达国家“原战略伙伴”在国际市场上的激烈竞争，此外，美国经济存在着产业分开的需要。美国成功地在传统产业逐渐退出，放弃与日本为首的众多发达国家与发展中国家在传统行业中的正面冲突，充分利用自身所拥有的品牌，将生产程序非本土化。同时，致力于发展高科技，发展电子信息、生物科技、航空航天、服务业，建立信息高速公路等。而经济的转型中必然产生旧经济重新洗牌，新经济群雄逐鹿的局面，必然存在着极大的并购空间，为了加快培育新产业中的巨人，以达到迅速占领国内、国际市场的目的，美国政府及国会的决策人士意识到：只有通过鼓励企业间的兼并与收购，才能增强本国企业的国际竞争力，尤其是增强新兴产业和高科技产业的竞争实力，才能保住美国在世界上的经济霸主地位。基于这种认识，美国国会进一步解放托拉斯法，司法部门对企业的并购案采取默许、少干预的态度，使企业间的合并很少受反托拉斯法的限制。
并购重组-并购浪潮下的民族品牌 精品
摘要： (1) 第一部分引言................................... 错误!未定义书签。第二部分品牌、民族品牌的含义及品牌的作用. (2) （一）品牌的含义 (2) （二）民族品牌的含义 (3) （三）品牌的作用 (3) 第三部分民族品牌的发展现状及存在的问题 (5) （一）民族品牌发展现状 (5) （二）民族品牌发展中存在的问题 (8) ⑴品牌意识淡漠，“短视”“急功近利”现象严重。 (8) ⑵过度迷信广告，追求品牌知名度却忽视美誉度、忠诚度。 (9) ⑶品牌缺乏战略管理。 (9) ⑷品牌缺乏创新精神。与时俱进地不断创新，是品牌永葆青春活力的秘诀。 (10) ⑸品牌缺乏文化内涵。 (10) ⑹品牌缺乏有效保护。 (11) 第四部分建设民族品牌的策略 (11) （一）树立品牌意识 (11) （二）提高产品质量，增加品牌美誉度、忠诚度 (12) （三）做好品牌战略管理 (13) （四）加强品牌创新 (16) （五）加强品牌文化建设 (17) （六）增强品牌保护意识，利用国际国内法律法规保护民族品牌 (19) 第五部分结语 (21) 【】 (21)
并购狂潮下的民族品牌 摘要： 在中国步入改革开放而立之年的语境下看，中国的投资环境日趋完善，巨大的市场吸引着大批外资涌入，民族品牌在对接和碰撞中收获多多，教训也不少。但让外资和平融入中国，公平参与竞争，当是中国经济自信迎接全球竞争的良性趋势。纵观走出国门的外国品牌，资方换了一次又一次，始终不变却是产地、品质、商标以及蕴涵的文化。这正是在中国在Made in China时代所缺乏的品牌价值认知。在产品同质化的今天，光靠产品本身或是价格竞争已经不能取得优势了，只有具有强势品牌才有能力占领市场，品牌还意味着更高的溢价能力，因此，品牌建设成为中国企业必然的选择。品牌建设更是企业发展的关键所在，有了品牌还要加强品牌建设，否则企业就有可能面临昙花一现的危机，企业只有进行品牌建设，创建具有国际竞争力的知名品牌，才能在国际市场竞争的浪潮中取得足够的影响力和征服力。但是，一些外资企业在与中国企业合作时却试图控制中国企业，以收购或并购的方式垄断中国市场，使得我国的民族品牌日渐萎缩。因此，中国企业在与外企合作时一定要十分警惕，加强企业品牌建设，保护好我们的民族品牌。 关键词：并购；品牌；民族品牌；民族品牌建设
全球银行业并购浪潮原因分析
全球银行业并购浪潮原因分析 !钟滨 !"世纪#"年代以来，全球金融并购风起云涌，仅$##%年至今，全球金融并购就出现了几大手笔，如$##%年&月’日，美国花旗公司和旅行者公司宣布合并，合并后的新集团定名为花旗集团，价值()"亿美元，拥有遍布世界$""多个国家的$亿家公司及零售客户。能够提供包括商业银行、保险、基金管理、证券交易等业务在内的全方位的金融服务。$###年!月$日，法国排名第二的兴业银行和排名第五的巴黎银行宣布合并，组成法国第一、欧洲第三、世界第四大银行。在亚洲，金融机构之间的合并正在作为解决金融危机所暴露出来的金融体系深层次问题的良方而得到人们的青睐。这些并购活动大大改变了国际金融业的格局，也成为当今国际金融界的一个热点，是什么原因促使这股浪潮席卷全球并且持久不衰？我们如何看待这股浪潮？这都是值得深入探讨的问题。 一、全球金融业并购的动机 $*价值最大化动机 一般而言，公司的价值取决于预期未来利润的贴现值。而并购能从两个方面来增加未来利润，即通过降低预期的成本以及通过增加预期的收入。而金融业的并购对预期成果的影响重要体现在： !实现规模经济和范围经济。通过并购，不仅可以节省大量的技术费用和网点建设费用，取消某些重复的业务设置并相应地裁减员工，更为重要的是，银行可能获得管理上的协同效应（管理资源的充分利用）与财务上的协同效应，（现金流量的充分利用），使成本收入率降低，资产回报率提高。据所罗门兄弟对美国+"家大银行调查，从$##!,$##(年，合并后银行的平均资产回报率从$-提高$*!#-，股东收益率从$)*’-提高到$+*#-，在获取规模效应的同时，并购也使一些相关金融产品的交叉销售成为可能。商业银行成为“金融超市”创造了更多销售机会，提高了经营效率与盈利能力，达到了范围经济的效果。 "降低市场进入成本。竞争的加剧使商业银行的传统业务规模萎缩，利润下降，迫使其积极寻求新的投资机会。业务开拓有两条途径：一是内部发展，二是并购。除了创新业务之外，银行一般都不愿意采用内部发展的办法。因为一方面市场容量有限，作为后发者难以获得优势；另一方面，银行业务对技术与经验的要求甚高，而积累这种技术和经验往往需要较长时间。因此，收购一家经营目标业务的老牌金融机构更易认人接受，成本相对降低，成功的可能性更大。例如，德意志银行收购摩根?建富，荷兰./0集团收购1234567银行都是为了向投资银行领域扩张。 #增加市场力量。一般来说，并购导致的金融机构规模增大，使得企业市场（垄断）力量增强，企业对金融产品价格的控制程度增加（如提高贷款利率，降低存款利率）；更进一步，通过并购形成巨型的金融企业，使其在整个金融体系中的地位显著增强“太大所以不能倒闭”的情形，令企业能够从政府那里取得更多的支持。 $追求竞争优势的转移。当银行试图获得另一家金融机构在某一方面竞争优势时，单纯地学习与模仿常常是徒劳的。因为这种优势往往产生于这家机构几十年乃至上百年经营积累组织资本和组织经验，外部竞争者难以复制。这时，并购的动机就在于通过与目标机构的融合，达到转移竞争优势的目的。而且这种转移可能是双向的，会创造出新的竞争优势。例如，日本三菱银行擅长于日本本土和零售业务，而东京银行作为外汇专业银行其国际业务和批发业务居日本各银行之首，两者的合并可以相得益彰，形成更强大的竞争力。 !*非价值最大化动机 !经理的角色。金融机构经理人员的行动与决策并非总是和公司价值最大化的目标一致。尤其是经理人员与其所有者的身份不同。而且资本市场不完善时更是如此，在并购决策中，经理人员可能主要为了实现自身的目标。例如，为了通过管理更大的公司而获得满足感或是更多的报酬，这样的话就有可能仅仅是为了扩大公司规模而进行并购。虽然这样并不能增加公司价值；另一种情形是为了保护自身的位置而进行保护性收购，从而避免被别人收购，虽然这不利于公司价值的最大化。 "政府的角色。政府在金融机构的并购中发挥着直接的作用，能够便利或阻碍并购的发生。例如，在金融危机期间，政府通过鼓励并购的办法来解决陷入困境的金融机构遇到的麻烦。 二、促进并购的外部环境力量 并购作为金融机构一项重要的经营战略决策，应该被认为是企业对外部市场竞争环境变化的一种战略反应和战略调整。而对 行业透析
美国公司并购五次浪潮
了解有100多年历史的美国公司并购的各方面情况，显然对中国公司并购各方面的改进与完善有很强的启示作用。从历史上看，公司并购具有周期性，即每隔一些年会出现一次大规模的并购高峰。美国历史上共出现过五次并购高峰，人们常称之为五次并购浪潮。前四次并购浪潮的区间为1897—1904年，1916—1929年，1965—1969年和1984—1989年，第五次浪潮的区间大体上为上个世纪90年代的1991—2000年。各个并购高峰都有不同的特征，通过对美国五次并购浪潮的回顾，我们希望从中能得到一些对中国经济发展和中国公司并购有益的借鉴。 (一)第一次并购浪潮的基本情况 美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在1898—1902年间并购的数量达到了高峰。 美国第一次并购浪潮的公司合并或收购的数量，通过并购大公司形成的情况，以及在一些主要行业中并购后大公司的产品在市场中的占用率情况是我们关注的重点，首先来观察在第一次并购浪潮中各个年度发生的公司并购数量，见表1： 第一次并购浪潮几乎涉及了美国的所有行业，但是，经历了最多并购的是金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制造产品、机械、煤碳等八个行业，这些行业的并购约占该时期所有并购的三分之二。制造业部门在此期间的并购数量的情况见表2：第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购，即横向并购。在此间的全部并购中有78.3%的并购为横向并购，12％的并购为纵向并购，其余9.7％的并购为混合并购。横向并购的结果是垄断的形成。美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。譬如，J.P.摩根创建的美国钢铁公司收购了安德鲁·卡内基创办的卡内基钢铁公司以及其它784家独立公司，最后形成钢铁巨人——美国钢铁集团，它的产量曾一度占美国钢铁行业生产总量的75%。另外，今日仍然作为巨型跨国公司活跃在世界市场的杜邦公司、标准石油、通用电器、柯达公司、全美烟草公司以及国际收割机公司等等都是在第一次并购浪潮结束时就已在业界领先。 第一次并购浪潮彻底改变了美国的经济结构，3000家公司的消失，使一些大公司控制了美国许多产品的生产。美国烟草公司当时已占有90%的市场份额，洛克菲勒的标准石油公司当时占有美国市场份额的85%，它仅通过三个炼油厂就控制了世界石油产量的40%。美国经济史学家拉穆鲁统计，在当时有72家大公司分别控制了各自市场份额的40%，42家大公司至少控制了市场的70%，尽管许多大公司很快失去了支配地位，但包括美国钢铁公司、杜邦
美国五次并购浪潮
美国五次并购浪潮 一、第一次并购浪潮 美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在1898—1902年间并购的数量达到了高峰。 第一次并购浪潮的最主要特征是同行业之间的并购，即横向并购。 横向并购的结果是垄断的形成。美国许多垄断巨头是在这一时期通过大规模并购获得垄断地位的。它伴随着经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。 第一次并购浪潮产生的原因是多方面的。首先是由于当时的经济衰退，众多企业业绩不佳。许多大公司认为，行业内有很多小又无效率的公司是行业整体业绩不良的重要原因。它们发起成立信托公司，接受公司股东的委托，运用手中掌握的投票权作出了许许多多的并购的决策。它们希望通过并购扩大企业规模，减少同行的竞争，获得规模效应，改善公司业绩。 造成第一次并购浪潮的另一个原因是美国一些州的公司法逐渐放宽。公司在获得资本、持有其它公司股票、扩大商业运作范围等方面变得更方便、更简易。资本的易于获使得公司在进行并购时更容易筹集到必要的资金，公司控股行为规定的放宽，允许企业为并购目的而收购其它公司的股票。这些都为公司实施并购创造了良好的条件。 第三个原因是美国交通运输系统的发展。南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。横贯大陆的铁路，例如1869年完工的联合太平洋—中央太平洋铁路，将美国西部和其它地区连接了起来。全国交通运输系统的发展使企业可以方便地以较低的成本向远方市场提供产品和服务。 当然，还有一些其他的原因对形成并购浪潮很重要，譬如现代工业的发展，现代化工厂大量替代传统的作坊式的工场，技术的革新和大机器的运用等。但是以上三个原因是比较主要的。 (二)美国的第二次并购浪潮 第二次兼并浪潮也始于1922年商业活动的上升阶段，而终结于1929年严重的经济衰退的初期。这段时间内内，因兼并而从美国经济中消失的企业数目近12000家。范围涉及公用事业、采矿业、银行和制造业。大约60%的兼并发生在仍然分裂着的食品加工、化学和采矿部门。20世纪20年代的大部分兼并既包括IBM、通用食品、联合化学兼并案中
谈美国五次并购浪潮
美国五次并购浪潮 在美国工业发展的早期阶段就已频频出现企业收购行为。在以私人业主企业、家族企业占统治地位的19世纪前期，美国的企业并购活动还不激烈。从19世纪60年代开始，随着美国工业化进程的深入发展，企业形式逐渐从私人业主和家族企业形式演变为更先进，更合理，也更具有生命力的股份制。此后，包括资产转让、股票交易、协议组建新公司及兼并等系统的企业收购愈演愈烈，在美国近代的产业发展史上，掀起了一次又一次的浪潮。 1、第一次公司并购浪潮 第一次并购浪潮发生在世纪之交，这一时期是一个经济迅速扩展的时期。在1893-1903年间达到高潮。在1898-1902年间，被并购的企业总家数达2653家，并购的资本总额达63亿多美元。其中1899年一年内因收购而消失的企业家数就达1028家。1901年一些兼并未能实现其预期效果，并购活动就已经开始衰退了，只是在1903年衰退的更厉害。至1904年联邦最高法院对北方证券案的判决则促进了这次兼并浪潮的终结。该项判决中，法院决定兼并必须能经受住《谢尔曼法》第一节的检验。（该法禁止以托拉斯或其他形式进行的能够阻止贸易的合并） 此次并购运动主要是横向兼并，其结果导致了许多行业的高度集中。它伴随着经济基础设施和生产技术的重大变革发生的。而且它是紧随着横亘大陆的铁路系统的建成、电力的出现、煤炭用途的广泛扩展而出现的。铁路系统的修建促进了全国市场的发育，因此，兼并活动在一定程度上代表了地区性企业向全国性企业的转变。 美国企业在这次并购浪潮中，虽然先发端于石油工业中，但其高潮却出现在铁路公司中。随着铁路网的扩张，铁路经营受到不断压力必须设法与其他铁路抢生意。最初是相互削价，并积极开展强有力的促销活动，但结果导致成本的大增，利润的下降。于是铁路经营者们又转而进行各种合作，建立各种正式的和非正式的联盟。在这一过程中，铁路系统吞并较小的铁路线。为争夺主要铁路的控制权，许多金融家们操纵起了股票市场，利用铁路破产和出现危机的有利时机，对铁路建立起牢固的控制权。铁路是经济发展的命脉，铁路公司之间的兼并使铁路运输畅通无阻。这对其他运输和通讯事业都是异常巨大的革命。铁路的兼并和集中使许多中小企业能够进入全国性的竞争市场，而且，通过铁路的发展而导致的电讯事业及邮电体系的发展，使原来在地理上分
第一次并购浪潮
第一次并购浪潮 —美国若干历史发展因素对并购影响的分析一、历史背景及特征 第一次并购浪潮发生在1893年经济大萧条之后，时间跨度为1897年到1904年，并在1898年到1902年达到顶峰。此次并购几乎影响了所有的矿业和制造业，主要集中在钢铁、食品加工、化工、交通设备、石化、金属制造产品、机械、煤矿八个行业。这些行业的并购约占这一时期并购的2/3。 这次并购浪潮以横向并购为主要特征，占所有并购数量的78.3%，纵向并购占总并购数量的12%，混合并购占9.7%，使美国工业集中度有了显著提高，形成了垄断的市场结构。这次并购浪潮使大部分行业集中度大幅提升，重复建设和低水平竞争迅速减少，产生了大批企业巨头，如杜邦公司、标准石油、通用电器、柯达公司、全美烟草、国际收割机公司等，加快了美国重工业化进程，彻底改变了美国经济结构，提升了美国国际竞争力，并为日后美国公司的全球扩张奠定了基础。
二、历史上若干发展因素对并购影响的分析 对于第一次并购浪潮的推动因素，存在着很多解释，其中主要的几个影响因素有：美国资本市场的发展、交通运输系统的扩张、规模效率、市场掌控意愿的增加、工业增速的放缓。下面我们将对这些因素对美国第一次并购浪潮的影响进行一些分析。 (一)资本市场的发展 在1897—1904年间美国第一次并购浪潮时期，美国的资本市场已经发展到一个充 分完善的阶段，在并购重组活动中发挥了重要的推动作用。 1.美国资本市场的发展历程 美国资本市场最早起源于1792年纽约华尔街的“梧桐树协议”，内战后至1890 年中期，上市发行的股票量持续上升，日益增加的公司（尤其是铁路公司）通 过在公开市场发行证券以获取广泛的资金来源。在1870年以后，以股份公司 为代表的大企业已经成为美国社会生产的主导力量。在1897年到1904年美国 第一次并购浪潮期间，纽约证券交易所、波士顿股票交易所、费城股票交易所、 巴尔的摩股票交易所等为企业并购提供了配臵资源的高效率平台，其间有60％ 的并购案通过证券市场进行，而以JP摩根为代表的华尔街投资银行则提供了 大量融资和并购服务，有力地推动了企业并购重组活动。 2.资本市场在并购中的作用 资本市场所具有的融资、定价、交易、信息流通、奖惩等功能，使其在并购的 各个环节都发挥独特的作用 1)融资功能：企业并购中的融资安排十分重要，通过合理的融资安排可以保 证并购的顺利进行和降低资金成本。企业为并购而进行的直接融资，主要 是利用各种金融工具来完成，不同的融资工具组合体现了企业不同的意图。 并购规模的大小取决于企业融资能力的大小，成熟高效的资本市场所具有 的多样化的金融工具，为融资并购提供了广阔的操作空间。 2)市场定价的功能：并购中的核心问题是对目标企业的定价问题，确定目标 企业的价值需要考虑多种因素，其中资本市场对企业的评价应该是首先考 虑的因素。企业的市场评价涵盖了来自各方面的信息，综合了市场所有参 与者对企业的评价，从而是较为真实的企业价值反映，资本市场的有效性 越高，对企业的评价则越真实，据此而形成的并购价格也越容易被双方认 可。 3)并购目标的寻找功能：充分有效的资本市场，能将进入市场的所有企业的 有关信息和预期都反映在对企业的市场评价中，准备参与并购的企业，能 够很方便的从中获得目标企业的价值信息，并相应地作出并购决策。 4)效应生成的功能：通过资本市场进行并购有助于并购效应的生成。资本市
西方国家的五次企业并购浪潮
西方国家的五次企业并购浪潮 发布时间:2007-12-12 从19世纪末开始，以美国为代表的西方国家在其证券市场发展的历程中，共经历了五次比较大规模的并购浪潮。 第一次浪潮 第一次浪潮发生在19世纪末的最后10年到20世纪的第一个10年之间，也就是1893年美国第一次经济危机之后。其主要主要并购模式是横向并购，目的是扩大企业经营规模，提高市场占有率，防御经济危机。第一次浪潮期间,通过并购最直接的结果：一是企业数量的急剧减少，二是单个企业规模的迅速膨胀，同时产生了一大批垄断性的企业集团（托拉斯）。第一次并购浪潮的高峰在1898年到1903年之间，在这五年中，以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。根据Nelson（1959）的估计，被并购的企业达3000多家，300家最大的公司规模增长了400％，并控制了全美产业资本的40％。1863年设立的纽约证券交易所及其后设立的波士顿证券交易所和费城股票交易所为企业并购重组提供了方便，应当说股票市场的建立推动了第一次浪潮的发展。据统计，在此次并购重组的高峰时段，有60％的并购是在证券交易所中进行的。 后期由于美国经济衰退及反托拉斯运动等因素影响，最终导致第一次并购浪潮的终结。 第二次浪潮 第二次并购浪潮发生在20世纪20年代。与第一次浪潮相比，尽管横向并购模式仍占重头戏，但纵向并购也暂露头角。本次并购浪潮导致产权结构发生了微妙的变化，出现了产权多元化的结构，确立了现代企业管理的基本模式，即企业所有权与经营权的分
离。随着1929年经济危机的爆发，这次浪潮随之衰退。 第三次浪潮 第三次并购浪潮发生在20世纪50至60年代，由于全球经济一体化的萌芽，此次并购浪潮的明显特点有二：一是混合并购超过横向并购居于主体地位，二是跨国并购异军突起。至70年代初,美国企业的总数比50年代初增长了80％以上。本次浪潮因石油危机而走向衰落。 第四次浪潮 第四次并购浪潮发生在20世纪80年代。由于杠杆收购策略和金融衍生工具的运用，出现了以小博大、小鱼吃大鱼的现象。到1990年，随着经济的再次衰退，证券市场价格大幅下挫，这次浪潮逐步衰退下来了。 第五次浪潮 第五次并购浪潮在90年代初紧随第四次浪潮的衰落而飞速掀起。本次并购浪潮在总规模上创造了历史纪录，且呈现连续八年递增态势。这次浪潮有以下新的特点：一是大多数企业放弃了杠杆收购式的风险投机行为，改以投资银行为主操作；；二是相当一部分并购发生在巨型的跨国公司之间,出现了明显的强强联合趋向；三是金融业的并购明显加剧。但从2000年下半年开始，因为股市动荡、IT行业缩水、尤其是2001年“9.11”事件的影响，严重影响了美国经济的进程，第五次浪潮正在趋缓。 剖析西方国家企业并购的五大浪潮（上） 所属栏目：专家论坛作者：宋养琰本文浏览次数：1368 美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·施蒂格勒曾经说过：“没有一个美国的大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。”他的意思是说，企业并购是资本扩张的重要手段。通过并购实现资源的优化配置是资本经营的重要功能之一，也是实现资本的低成本、高效率扩张，形成强大规模效应的手段，这是近一个多世纪以来世界市场经济迅速发展的重要特点。 乔治·施蒂格勒说的是当今资本主义世界的现实，但却揭示了一个重要规律，即任何企业要实现资本扩张，仅靠自己的力量，通过自身的积累是不行的。有效的途径就是通过市场，把别人现成的东西巧妙地转移过来，为自己的不断扩张服务。世界上许多企业
企业并购浪潮理论及动因
企业并购浪潮理论及动因 自19世纪末开始在西方主要市场经济家兴起并购以来,已先后经历了 五次大的浪潮,使得企业并购一直是西方学术界注重的重点1。每次并 购浪潮中，企业的并购动因各不相同。西方经济学者通过对并购浪潮 的研究提出了一些并购浪潮理论，通过企业的并购行为与其他经济因 素相结合来解释并购浪潮的发生。主要包括新古典综合理论、协同效 应理论、托付代理理论、交易费用理论。 该理论认为并购是企业应对外部冲击和实行调整的一种手段。西方学 者经过研究还发现公司治理也是企业并购的驱动因素之一，认为随着 机构持股比重的增加以及资本市场的进展使得企业的并购的防碍减少，这些因素都为企业实行并购提供了有利因素。新古典综合理论主要包 括规模经济理论、追求市场力假说及税赋效应理论。规模经济理论认 为企业通过并购其他企业来来扩大自己的生产规模，从而降低自己的 生产成本，获得经济利益。企业获得规模经济的原因在于通过横向并 购来实现生产要素的重新组合，如使用新的技术、新的分工与协作等等。通过纵向并购实现企业相关人员的综合利用、营销成本的节约、 融资成本的节约等途径来实现。市场势力理论认为企业通过并购能使 得资源向该企业集中，使企业获得市场份额，提升了市场集中度从而 获得了相对应的市场势力，以此来提升产品价格，获得垄断利润。同 时企业的并购能够实现企业跨地区经营，突破本地市场规模的限制占 据另一市场地区达到垄断的目的。税负效应理论认为猎取税负减免是 企业实行并购的重要动因，一些亏损的企业因为亏损能够在若干年内 补充，所以有一些大的企业想并购一些亏损企业以此达到减少纳税的 目的。同时该理论还认为通过实行并购还能够为资金充裕的企业找到 出路。 该理论认为并购后企业的经济效益要大于两个企业分产出之和。其主 要体现在治理的协同效应、财务协同效应、经营的协同效应等。治理 的协同效应理论认为当两个企业治理水平有差异时通过企业之间的并购，将会表现出治理水平的综合大于两个单个企业治理水平之和。该
19寡头之路：西方企业的六次并购浪潮
寡头之路：西方企业的六次并购浪潮 西方经济和企业发展史深刻地揭示了行业集中度不断上升是企业发展的必然趋势。从19世纪60年代的工业化过程开始至今，西方企业已在世界范围内先后产生了六次大的并购浪潮，使得大部分行业形成了几家寡头企业垄断局面，他们处于行业绝对垄断地位，这是企业在市场经济环境充分竞争条件下形成的必然结果。 第一次并购浪潮发生在19世纪与20世纪之交，集中资源、做大企业是这个时代的鲜明特征。以扩大经营规模、降低竞争激烈程度为主要目的横向并购成为这次并购浪潮的主导形式，大量的横向并购增大了企业规模和部分企业的市场份额，美国100家最大的公司规模增长了400％，控制了全国工业资本的40％。此次并购主要涉及了铁路、电力、煤炭、钢铁、石油等行业，约有40%的美国公司加入、3000个公司消失了，而随之产生的则是几十个控制各个行业的企业巨头，一些著名的大型公司，例如杜邦公司、美国烟草公司、美孚公司等就是这次并购浪潮的产物。 第二次并购浪潮始于1922年商业活动的上升时期，终结于1929年严重的经济衰退初期。这次并购浪潮以加工制造业与它的上游企业或下游企业的纵向并购为主要特征，提升了企业管理水平的协同效应。此次并购浪潮的主要动因是寡头垄断、追求经济的规模效益、借助并购垄断与行业相关的各种资源(包括原材料供应以及运输与销售服务)。 第三次并购发生于二战后的整个50—60年代，在60年代后期达到高潮，这次并购浪潮以混合并购为主要形式，涉及范围非常广泛，而且在很大程度上改变了企业的组织结构。并购的动因主要在以多元化经营分散风险，提高企业经营的稳定性，熨平企业收益的波动。在1968年经济衰退之前，美国200个大公司事实上控制了60%的国民经济，旨在发挥资本规模经济的多元并购成为第三次浪潮的特点。 第四次浪潮自20世纪70年代中期延续到90年代初期，在1985年达到高潮。这次并购浪潮相对稳定，主要以实施多元化的经营战略为具体形式，并购规模较大。大型并购频繁，跨国并购明显增加。以“垃圾债券”为代表的新型融资工具推动了这次战略驱动型资产重组，一批活跃在华尔街的金融专家是这次并购的主要推动者，并购的最终目的不是管理公司，而是在企业的买卖中获利。以买卖企业获利的融资并购成为第四次浪潮的表征。 第五次并购浪潮从20世纪90年代中期开始，截止于本世纪初。并购的规模空前巨大，并购成功率与融资能力高度相关。与第一次并购浪潮相仿，这次并购浪潮以加强核心业务能
美国百年并购全纪录
美国百年并购全纪录 美国历史上共掀起过五次并购浪潮。通过对美国五次并购浪潮的回顾，可以从中得到一些对中国经济发展和中国企业并购有益的借鉴。 美国企业并购浪潮具有周期性的特点，在每一次大规模的并购过后，都会出现一段并购活动相对较少的时期。前四次并购浪潮分别发生在1897—1904年，1916—1929年，1965—1969年和1984—1989年。并购活动在20世纪80年代末有所减少，但在90年代早期又重新抬头，从而拉开了第五次并购浪潮的序幕。不同时期的并购浪潮促成美国企业结构的重大改变，美国经济从原先的以中小型企业为主转化为现在的形式，即由成千上万的跨国公司构成。 1第一次浪潮1897—1904年 第一次并购浪潮发生在1883年经济大萧条之后，在1898—1902年达到顶峰，最后结束于1904年。并购几乎影响了所有的矿业和制造行业，但主要集中于8个行业，即主要金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制造产品、机械、煤炭，这些行业的并购约占该时期所有并购的2/3。第一次并购浪潮以横向并购为主，占全部并购类型的78.3%。其次是纵向并购占12%。此次并购浪潮使美国工业的集中程度有了显著的提高，结果形成了垄断的市场结构。据Nelson（1959）估计，被并购掉的企业达3000多家，300家最大的并购案控制了全美40%的产业资本。 ? 导致此次并购浪潮的主要原因有：生产技术的变革。电力、煤炭的使用以及各种新机器的问世，促使铁、烟草等企业开始寻求通过扩张来获得规模经济。当然除了规模外，获得市场垄断权利可能对企业更有诱惑。
(1).横贯北美大陆的铁路系统使统一的美国大市场得以形成，企业扩大市场范围的同时，也遇到了更多的企业竞争，所以很多企业选择与当地竞争者合并以保持市场份额。 (2).股票市场的建立为并购创造了便利条件。于1863年成立的纽约证券交易所及其后成立的波士顿股票交易所、费城股票交易所和巴尔股票交易所为企业兼并大开方便之门。据统计，在此次并购的高峰，有将近60%的并购案是在这些股票交易所进行的。 (3).投资银行的推波助澜。投资银行不仅为并购企业提供了并购的巨额资金，而且积极充当并购企业的中介，提供并购咨询。据统计，此次浪潮中，有1/4的并购活动是由投资银行完成。 (4).法律监管的松懈也是并购兴起的一个重要因素。尽管美国第一部反垄断法《谢尔曼法》早在1890年就已经颁布实施，但是美国司法机构在执行该法时，更多地把矛头指向工会而不是企业的并购活动。此外某些州如新泽西，公司法的规定逐渐放宽，公司在获得资本、持有其他公司股票、扩大商业运作范围等方面变得更有能力，这为公司实施并购创造了良好的条件。直到西奥多?罗斯福执政后，政府对并购的限制才逐渐严格起来。 第一次并购浪潮的结束是金融因素而不是法律因素作用的结果。首先，20世纪初造船信用的崩溃引发了虚假融资风险。其次，1904年股票市场崩溃，紧接着在1907年发生银行业恐慌，许多国民银行纷纷倒闭，最终为联邦储备体系的形成铺平了道路。下滑的股票市场和脆弱的银行体系造成并购的融资来源严重缺乏。所有这些导致了第一次并购浪潮的结束。 美国第一次并购浪潮是五次浪潮中最重要的一次，也是对美国经济结构影响最深远的一次。它不仅造就了一大批大企业，使其成为支撑美国工业结构的基础，而且确定了现代企业管理方式的基本模式，即伯利和米恩斯在其1932年的著作《现代公司与私有财产权》一书中宣称的所有权与经营权分离。
我国企业三次并购浪潮的动因分析
我国企业三次并购浪潮的动因分析 （作者:___________单位: ___________邮编: ___________） 内容摘要：到目前为止，我国企业购并共经历过三次大的浪潮。消除亏损、优化资源配置、获取低价资产、享受优惠政策、降低代理成本是前两次并购的主要动机;而第三次并购的主要动机则为强强联合，优势互补,确定企业的发展战略模式以及培养和发展企业核心竞争力。 关键词：企业并购浪潮动因 我国在历史上一直是一个商品经济欠发达的国家，在1949年前，基本上未出现过大的并购浪潮。新中国成立以后至20世纪50年代末，实行了特殊形式的产权重组，即通过对私有工商业的利用、限制和改造，实现公有经济的“兼并收购”活动。在20世纪50年代末至上世纪80年代末之前，根本不具有企业并购的前提条件。直到上世纪80年代初，随着经济体制改革的不断进行，作为产权交易的并购活动才得以出现，到目前为止，我国企业购并共经历过三次大的浪
潮。 我国企业购并的三次浪潮 第一次企业兼并浪潮 我国企业间真正以现代企业为主要组织形式的并购开始于1984年，由此开启了我国企业的第一次并购浪潮。1984年，在全国企业根据“两权分离”的原则，广泛推行承包、租赁经营方式的同时，首先在保定和武汉出现了企业兼并，将效益差、经营不善的企业产权有偿转让给有经营优势的企业，取得了较好的经济效果。1986年底，企业并购开始在其他城市，如北京、南京、沈阳、无锡、成都、深圳等地陆续出现。在整个20世纪80年代，全国有6966家企业被兼并，转移资产82.25亿元，减少亏损企业4095家。 第一次并购浪潮有以下特点：并购活动都是在国有企业和集体企业之间进行的，各地政府也都直接参与和干预了企业购并活动，并购主要集中于本地区之间。这一时期的企业并购具有横向性质，即并购双方产品相似、工艺相似、生产厂地基本相临。并购活动是在产权未明晰的情况下发生的，存在很多不规范之处，企业自发和政府干预现象并存。 第二次企业兼并浪潮 我国企业的第二次兼并浪潮是在1992年邓小平南巡讲话
美国企业并购的五次浪潮汇总
并购】美国企业并购的五次浪潮 迄今为止，美国历史上曾发生过五次并购浪潮。 （一）第一次发生在19世纪末和20世纪初（1881-1911年），其基 本特点是同一行业的小企业合并成一个或几个大企业，并购方式主要 是同行业内部的横向联合，当时经营石油和钢铁等基础工业的资本家们通过他们巨大的垄断信用来购入大量竞争对手的股票，甚至达到控股程度，从而控制竞争对手，进而控制整个行业，该次并购浪潮的主要目的是获得规模经济效益和排除竞争。 在美国，这一时期共有2864次并购，涉及资产总额为63 亿 美元，100家最大公司的总规模扩大了34 倍，并控制了全国40%的工 业资本。一些国际著名的巨头公司，如杜邦公司、通用电器、柯达胶卷、美国烟草公司、美国钢铁公司和美国冶炼公司等应运而生，该次并购浪潮至少涉及当时美国15%的工厂和工人，美国历史上首例并购金额超过10亿美元的个案也在该次并购潮中诞生，那就是美国钢铁 公司J.P Morgan才团）与卡内基钢铁公司（卡内基财团）合并合并后该 公司吞没了700多家公司,垄断了整个美国的钢铁市场。 随着美国政府反垄断、反托拉斯运动的不断高涨，谢尔曼反 托拉斯法案（The Sherman An titrust AjCt）1908年通过。起初，该法案主 要用于管理金融市场的托拉斯。由于其执行单位美国司法部的人手问题，它并没有对日益严重的垄断行为进行强有力的限制，直至到第二次并购浪潮，谢尔曼反托拉斯法案才在限制横向并购以及垄断的形成发挥重要的作用。 第一次并购浪潮的结束与其说是由于反垄断监管力度的加 强，不如说是由于并购资本的消失，在20 世纪到来之时，造船托拉斯崩溃，使投资者对该类并购行为变得谨慎起来，并购浪潮从此慢慢趋何平静，而1904年股市的大跌正式宣布该次并购浪潮结束。
西方国家企业并购的五大浪潮
西方国家企业并购的五大浪潮 宋养琰 2007年12月06日08:47 来源：人民网理论频道 美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·施蒂格勒曾经说过：“没有一个美国的大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。”他的意思是说，企业并购是资本扩张的重要手段。通过并购实现资源的优化配置是资本经营的重要功能之一，也是实现资本的低成本、高效率扩张，形成强大规模效应的手段，这是近一个多世纪以来世界市场经济迅速发展的重要特点。 乔治·施蒂格勒的这段话，说的是一些事实，但却揭示了一个规律。任何企业要实现资本扩张，仅靠自己的力量，通过自身的积累是不行的。有效的途径就是把别人现成的东西巧妙地拿过来，为自己的不断扩张服务。世界上许多企业的成功之路，就是这样走过来的。从资本主义经济的发展来看，特别是从资本主义由原始资本积累到自由竞争阶段，再由自由竞争阶段进入垄断阶段来看，兼并与收购是一种正常的市场行为。到
目前为止，西方国家已经历了五次大的兼并浪潮。正因为有这五大兼并浪潮，才把资本主义一步步的推向今天的顶峰。今天，对我们来讲，回眸这五大兼并浪潮的发展过程及其特点，对于进一步认识资本主义，和如何采取对策，并从中学习到我们在建设中国特色社会主义中可以藉鉴的东西，是非常必要的和及时的。 第一次兼并浪潮 随着工业革命的进行和资本主义由自由竞争阶段进入到 垄断阶段，以及社会化大生产的发展，对资本集中提出了进一步的要求。在19世纪与20世纪的世纪之交，西方国家掀起了第一次兼并浪潮。 老牌资本主义国家英国在这一时期发生了一系列的企业 兼并，这些兼并大多数分布在纺织业，兼并使原先存在的效率较低的卡特尔被新设公司所取代。例如，1877年由11家企业合并组成大英棉织品公司，1899年由31家企业合并组成优质棉花纺织机联合体，1899年由46家企业合并组成棉花印花机联合体。在其他行业，通过大规模的同行业兼并，产生了联合帕特拉水泥公司、帝国烟草公司、壁纸制造商联合体、盐业联合体和联合碱制品公司等大公司。不过，这次兼并后所形成的企业的规模，虽然在当时来看不小，但与以后的兼并企业，尤
并购浪潮的历史和现状
并购浪潮的历史和现状 1．并购浪潮的历史 商业社会中经常有公司并购发生，有时，公司并购甚至会席卷整个产业。例如标准石油、美国钢铁和通用电气公司这些巨头们，在20世纪初期就通过一系列的收购兼并行为成为行业内的准垄断寡头。在20世纪20年代和30年代，美国许多公司联合组成西屋电气、伯利恒钢铁公司（ＢｅｔｈｌｅｈｅｍＳｔｅｅｌ），向那些准垄断寡头发起挑战。 20世纪60年代美国的企业集团，如ＩＴＴ、海湾与西方公司（ＧｕｌｆａｎｄＷｅｓｔｅｒｎ）、施乐等巨头，通常以换股的形式收购与其企业毫不相关的公司，在同一时期，美国公司通过收购无数欧洲公司而大举进入欧洲市场。 2．并购浪潮的现状 目前正在发生着的并购浪潮更具有多元化的特征。一个全新的“并购产业”即将产生，这个产业中，已经出现了大批投资银行家和专业律师，这些专业人士通过起草并促成大量的并购交易而赚取巨额的利润。令人注目地是，在资本市场中流动着巨额资金，这些资金时刻寻找着有利可图的并购和杠杆收购融资机会，但是，导致这次并购浪潮的还有更深层次的原因。 新一轮并购浪潮产生的深层次原因及特征 新一轮并购浪潮产生的深层次原因 1．国际性的竞争愈演愈烈 国际性的竞争愈演愈烈，所有行业经历着频繁的、范围广泛的重组。例如在汽车行业中，只有两家公司始终保持着原来的名字：固特异（Ｇｏｏｄｙｅａｒ）和米其林（Ｍｉｃｈｅｌｉｎ），其他所有的公司都和别的公司进行了联合重组，例如：凡世通/普林斯通（Ｂｒｉｄｇｅｓｔｏｎｅ/Ｆｉｒｅｓｔｏｒｅ）、大陆/通用、固特奇/优耐陆（Ｇｏｏｄｒｉｃｈ/Ｕｎｉｒｏｙａｌ）以及住友/邓录普（Ｓｕｍｉｔｏｍｏ/Ｄｕｎｌｏｐ）等等，这反映了公司间为了保持竞争地位而进行重组的残酷状况。还有一些产业，例如银行和保险业，也已走上了与汽车工业相同的道路。 2．总有一些公司愿意进行并购 总是有一些公司愿意进行并购，这或许是因为这些公司拥有多余的现金；或者是因为这些公司本身拥有潜在的价值，吸引了潜在的被收购者。法国核电力公司法马通（ｆｒａｍａｔｏｍｅ）就是一个典型的例子。该公司由于主业萎缩，多年来一直在寻找多元化的机会，后来终于收购了麦克邦迪公司（Ｍｃｂｕｎｄｙ），一家与其业务毫不相关的领先联结器制造商。 新一轮并购浪潮的特征 1．跨国并购的比例越来越高 1985年，在整个欧洲发生的并购中只有13%属于跨国并购；到了1988年，约42%的并购属于跨国并购，总金额为320亿美元。这是一个明显的增长，不过我们不要忘记，仍然有60%占大多数的并购属于国内并购。 2．越来越多的并购属于敌意收购 与以前相比，近年来越来越多的并购属于敌意收购。布恩·皮肯斯（ＢｏｏｎｅＰｉｃｋｅｎｓ）在美国、吉米·古德斯密斯（ＪｉｍｍｉｅＧｏｌｄｓｍｉｔｈ）在美国和欧洲、以及麦斯维尔（Ｍａｘｗｅｌｌ）和德·贝奈德蒂（ｄｅＢｅｎｅｄｅｔｔｉ）等人的公司袭击行动，已经成为了敌意收购的经典案例。不过，从已经发生的所有并购案例来看，大多数的并购属于经过并购双方协商的善意收购。 3．财务并购的增长速度超过了战略并购 1985年，只有12%的交易属于财务并购，3年以后，财务并购占据了所有交易的25%。不过，尽管财务并购已成为媒体关注的热点，事实上还有3/4左右的交易属于战略并购。 并购方式 财务并购 财务并购与战略性并购划分的主要依据是二者并购的目的不一样，财务并购是指通过兼并或收购其他公司，实现公司资产负债结构调整等财务管理目标，以取得最佳经营效果的一种并购方式。而我们后面所要谈到的战略性并购的目的则主要是通过并购实现资源、业务等
引领第六次并购浪潮
沖O FINANCE WISDOM077引领第六次并购浪潮 中资企业吹响"一带一路''并购号角。 文/蔡宾 风物长宜放眼量 近500年来，世界强国兴衰交 替，新兴强国相继崛起，伴随国家兴 盛的则是一批批跨国公司，据联合国 有关机构最近统计，迄今全球跨国公 司已达6.5万家，它们的了公司约80 万家，这些跨国公司的产值C占全球 总产值的1/3以上,跨国公司育接投 资已舌全球跨国直接投资的90%,跨 国公司内部和相互贸易C林比界贸易 的60%以上，控制世界新技术和知识 产权的70%以上。 随着我国围绕构建人类命运共体目标实施“一带一路”倡议，中资企业积极全球并购布局，W领全球第六次并购浪潮，深入参与全球产业分工，加快向跨国公司转型升级。古代丝绸之路是东方与西方经济、政治、文化交流的主要通道。“一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称，沿“一带一路”4联厅?通，可以充分发挥匕海合作组织、欧亚经济联盟、屮国东盟(10+1)等区域合作平台作用,完善我国与仃关国家双边、多边机制，促进“啼?路”沿线国家的政治、经济、文化的交流。推进“-带一路”高科技企业并购，建设高科技产业创新走廊，可以增加有效供给，激活有效需求，激发经济活力。 联合国《世界投资报告2018? 显示II前全球跨国投资低迷，全球投 资冋报率下降是导致投资低迷的取要 原内之一。而“一带…路”沿线国家 真仃较大的市场互补、产业联动发展 潜力，欧美日技术先进、消费型社会 成熟，我国拥有完整的工业体系和潜 力I［人的消费市场，中东、中亚地区 自然资源丰富,东南亚、南亚、IE洲 劳动力资源充沛，支持高科技企业并 购，加快“一带一路”沿线国家的资 源、技术、生产、市场对接，内陆国 家破除“内陆锁定”，海洋国家扩人 经济腹地，在更大范国内实现资源市 场化配置，激活经济发展新活力。 不畏浮云遮望眼 纵览世界近现代史，新兴国家都 足用「30年左右的时间实现跨越式发 展,随后进入重要历史节点,关键性 阶段大约10年人右。三十年河东， 1卜年河西，新兴强国在崛起关键阶 段，往往与守成强国发生激烈摩擦。 与此对应，屮资金业也会在向跨国公 司转型过程中遇到阻力和干扰,全球 资源配置风险人人提高。 2008年1比界金融危机以来，欧 矣I］资产估值鮫低，中资企业全球投 资布局明显加快，成为全球直接投资 主力军之一。虽然我国加强资本流出 的限制，2017年対外非金融类M接 投资同比下降29.4%,但规模仍然岛 达1200.8亿美丿「中国商务部统计报 告显示：2017年，我国对外直接投 资18090亿美丿u,占全球外国山接投 资的5.9%,遍竹?全球189个国家和地 区，居全球第2位。其中，“一带? 路”沿线国家和地区投资增长较快。 国家统计局统计报告显示:2014- 2017年，中资企业“一带一路”7｛戲 国家和地区血接投资累计达646亿)< 尤，年均增氏6.9%。中资企业“? 带一路”沿线投资成效较大，但风险 也较高。“一带路”沿线国家政治 体制不稳定，地缘政治关系复杂，东 道国政府变更、动乱冲突都会帯來毁 灭性打击，资产征收、资产国冇化、 许可证撤销竽也会亍致项目终止或延 期。“一带?路” 沿线部分国家公观
美国五次并购浪潮回顾
美国五次并购浪潮的回顾 朱宝宪吴洪 公司并购指的是企业之间合并或兼并，其动机是企业战略的落实，其实质是社会资源的重新配置。从世界的角度看，最早的公司并购发生在美国，到现在已有100多年的历史了。中国的公司并购，特别是上市公司的并购只是近年来才有的事情，从1993年深宝安收购延中实业算起，也不过十多年的历史。公司并购作为一项实现企业战略、促进资源优化配置的方法或措施如何在中国经济发展中发挥更大的积极作用是一件值得思考的事情，而认真总结历史经验，清楚了解历史上的公司并购的背景、原因、过程、方式、效果等情况，特别是了解有100多年历史的美国公司并购的各方面情况，显然对中国公司并购各方面的改进与完善有很强的启示作用。从历史上看，公司并购具有周期性，即每隔一些年会出现一次大规模的并购高峰。美国历史上共出现过五次并购高峰，人们常称之为五次并购浪潮。前四次并购浪潮的区间为1897—1904年，1916—1929年，1965—1969年和1984—1989年，第五次浪潮的区间大体上为上个世纪90年代的1991—2000年。各个并购高峰都有不同的特征，通过对美国五次并购浪潮的回顾，我们希望从中能得到一些对中国经济发展和中国公司并购有益的借鉴。 一、第一次并购浪潮 美国的第一次并购浪潮从1897年开始，到1904年结束，共经历了8年。这8年间，共发生了2943起并购，平均每年368起。这一时期的美国并购浪潮经历了一个由低到高，又由高到低的过程，期间在1898—1902年间并购的数量达到了高峰。 (一)第一次并购浪潮的基本情况 美国第一次并购浪潮的公司合并或收购的数量，通过并购大公司形成的情况，以及在一些主要行业中并购后大公司的产品在市场中的占用率情况是我们关注的重点，首先来观察在第一次并购浪潮中各个年度发生的公司并购数量，见表1： 表1：美国1897—1904年间发生的并购数量