认股权证的要素 - 双保良--最新数据

认股权证的要素

计划在这里把认股权证这个东西做个国内迄今为止最为全面的介绍，大致包括：认股权证的要素、类型、发展历史、在全球的交易状况、在各种权益类衍生品中的地位、与股票期权的比较、它的推出对标的股票交易会具有什么样的影响、在公司首次上市发行（IPO）中的用途、介绍在我国推出认股权证可能会带来的影响、在解决股权分置中可能会起到的作用，最后再介绍对它们的各种各样的定价方法、可供选择的交易策略等等。计划很大，能不能完成另说:)。

一、认股权证的要素

权证权证，顾名思义，是关于权力的证书，稍微严格一点说，是关于权力的合约。认股权证有这么几个要素：

1.标的。

可以说，上证所推出认股权证以后，一定会发行以像中国石化、中国联通、宝钢股份等这些个大块头的股票为标的的认股权证。所以可以想像，认股权证出来后，交易量将会向这些大块头股票集中，届时小盘股上的交易量将越来越小。

2.有效期。

认股权证是一种合约，同任何一种商业合约一样，认股权证都有有效期。多方面的原因，认股权证的有效期通常会比较长的，通常一年以上吧。到期以后，持有认股权证的人可以有两种选择：要么执行认股权证，要么弃权。

3.行权价。

这个是指在执行认股权证时买入或卖出标的股票的价格，它不是认股权证的市价，也不是标的股票的市价。这是一个事先就定好的价格。

4.认购比例。

这个是指一股认股权证可以买或卖几股股票。这个比例变化很大，有的认股权证1股可以买10股股票，有的则是10股买1股股票。

5.行权条件。

这个是规定在什么条件下可以执行认股权证。对这个的规定也是五花八门的，有的规定只能在到期后执行，即欧式；有的规定只要在有效期内，随时都可以执行，即美式。这是最常见的两种条件。

6.货币单位。

A股的认股权证当然是以人民币为货币单位，如果搞B股权证的话，就会是美元或港币了。

7.交割方式。

主要内容是执行认股权证的时候，是交货（股票交割）还是交钱（现金交割）。开始的时候，上证所不大可能搞现金交割的。

我想问问你说的认股权证就是选择权把？

期望你能够坚持写完，我也想看看完整的具有中国特色认股权证。我不再打扰你了。

谢谢了。

运通好，认股权证是一种期权，也就是你说的选择权。国内的称呼比较乱，应该统一一下，还是叫期权吧，两个字，简洁一点。

不过期权这个概念有个大小的问题。说认股权证是期权，这里的“期权”是一个大概念，指的是衍生品中的一个大类。从这个大概念上说，以股票为标的的认股权证是一种股票期权。但是后面会说到认股权证与股票期权的差别，后面说的“股票期权”中的“期权”是一个小概念，特指在交易所交易的标准化的期权。从小概念意义上，我会指明认股权证与交易所交易的股票期权是有所区别的，因为认股权证是标准化程度很低的产品，后面慢慢将会看到，标准化程度低、或者说个性化明显，既是认股权证的劣势所在，但同时也是它的优势所在。

说的可能有点绕了，这么来再重复一遍或许会清楚一点：以股票为标的的认股权证和交易所交

易的股票期权都属于大概念上的股票期权。

8.权利的方向

这个是指是买入的权利还是卖出的权利。合约中规定是买入权利的认股权证就是认购权证；规定是卖出权利的认股权证就是认沽权证，也有的叫认售权证。

接前面，我不厌其烦地要在认股权证的前面加上“以股票为标的的”这样的定语显得挺罗嗦的。认股权证，顾名思义就是要以股票为标的，难不成还有其它的标的？一旦资料看得多了，你会时不时看到以指数为标的的权证、以股票基金为标的的权证等等都被放在认股权证这个概念里。这是个由于概念乱用导致的问题。理想的情况应该是以股票为标的的权证才叫认股权证，以指数、基金为标的的权证则应分别叫指数权证、基金权证等等。不少的疑问误解甚至学问，都是概念不清爽、不统一造成的。由这个我又想到一个事，复旦一个管理学教授出的书，里面充满各种最新最时髦的概念，什么流程再造、管理标杆，乍看挺深奥挺有学问的，但细细琢磨，TMD，不还是讲的那些普通工人都知道的那点事。呵呵，我今天怎么了，净罗嗦。

下面介绍权证的类型。

二、权证的类型

通常把权证划分为两大类型：股本权证（Equity Warrant）和衍生权证（Derivative Warrant）。衍生权证是在香港交易所的称呼，在国外又称为备兑权证（covered warrant）、合成权证（synthetic warrant）或者第三方权证（third party warrant）。

1、股本权证

股本权证由上市公司或其任何附属公司发行。股本权证必须以股票实物交割，也即权证持有人全数缴付行权价后，权证发行人必须交付有关股票，从而会改变上市公司在外流通的股份数量，也即，股本权证的到期执行具有股权稀释效应（dilution effect）。

2、衍生权证

衍生权证的发行机构是与权证本身所涉及证券的发行人或其附属公司并无关系的独立第三者，一般都是投资银行，其标的资产既可以是股票，也可以是债券、股价指数、基金、货币、商品又或一篮子证券等。衍生权证既有用实物交割的，也有用现金交割的。并且，由于衍生权证的标的是已发行在外的证券，因此衍生权证的到期执行没有稀释效应。

3、两类权证的比较

股本权证与衍生权证相比，它们主要在以下四个方面存在区别：

（1）发行人。股本权证是由上市公司自身发行，而衍生权证一般是由独立于标的证券发行公司的第三方――通常是投资银行――发行。

（2）标的证券。股本权证的标的证券是股票，而衍生权证的标的既可以是股票，也可以是指数、债券、货币或一揽子证券等。

（3）稀释效应。股本权证的到期执行具有稀释效应，而衍生权证的到期执行没有稀释效应。

（4）交割形式。股本权证必须以股票实物交割，衍生权证的交割则除了用证券实物交割之外，还有用现金交割的。

通过上述比较，显而易见衍生权证要比股本权证更灵活、有更广泛的适用性，使得在全球的权证市场上，衍生权证的数量和交易量要远远超过股本权证。

三、认股权证的历史

从发展历史来看，股本权证的出现先于衍生权证。根据吴祖尧（2003）的研究，最早的股本权证由美国电力公司在1911 年所发行。据介绍，在1929年开始的经济大危机之前的数年，是美国认股权证交易历史的一个高峰。经济危机发生之后，认股权证价格波动大的特征，为它招来广泛的非议和批判。这与我们国内很多人在经历了1995年的“327”国债期货事件之后对金融衍生品的非议和批判非常类似。严厉的批判的一个后果就是，认股权证在美国的交易一蹶不振，一直到1960年以后才开始慢慢恢复。在当今的世界上，认股权证交易最活跃的地区不在北美，而是在欧洲和东亚，这或许是其中的一个原因。当然，另一个原因是北美交易所的股票期权交易非常活跃。前面说了，交易所

交易的股票期权与认股权证在大概念上都属于股票期权，它们之间有替代性。既然交易所有大量的股票期权可供交易，对认股权证的交易自然要少去。

我国香港市场上首支股本权证上市时间是1973 年，首支衍生权证上市时间是1989 年。

四、认股权证在国外发展的现状

根据国际证券交易所联盟（WFE）提供的统计数据（见表1），在它的54个成员证券交易所（它们包括了全球所有主要的证券交易所）中， 2004年底在全球各成员交易所挂牌交易的衍生权证数量达49166支，已经超过同期挂牌的上市公司数量；虽然从交易金额上看，全球衍生权证的交易金额还远远小于股票的交易金额，但是无论是挂牌数的增长，还是交易金额的增长，衍生权证的增长速度都分别要明显快于股票的挂牌数量和交易金额的增长速度。这表明，2004年全球的权证市场已经具有相当的规模，并且继续保持着高速增长。

表1 2004年全球市场权证的挂牌数量和交易金额

年份 2004 2003 年增长率

年底挂牌数量 49,166 38,479 27.77%

权证交易金额（USD millions) 192,179.43 128,634.44 49.40%

上市公司数量 38,049 38,287 -0.62%

股票交易金额（USD millions) 42,121,577 32,967,610 27.77%

从地区分布看，无论是挂牌数量还是交易金额，欧洲都是全球最主要的权证市场（见表2），其中以德国市场最多，其次为意大利、瑞士和奥地利，澳大利亚证券市场的权证市场也具一定的规模。在亚太，以香港规模最大，新加坡和台湾的认股权证市场也具有一定的规模，并处于迅速发展之中。

表2 2004年权证市场在全球的地区分布

地区权证交易金额挂牌数量

USD millions 占全球比例数量占全球比例

欧洲、非洲和中东 110,425.85 57.46% 46,087 93.74%

亚太 80,964.85 42.13% 2,985 6.07%

美洲 788.72 0.41% 94 0.19%

总和 192,179.43 100.00% 49,166 100.00%

表3 2004年全球衍生权证交易金额和挂牌数量前三强

交易金额前三强挂牌数量前三强

交易所名称交易金额（USD millions）交易所名称挂牌数量

1.香港交易所 67,336.6 1.德意志交易所 27,297

2.德意志交易所 55,268.7 2.Euronext 4,991

3.意大利交易所 20,507.0 3.瑞士交易所 3,682

从品种结构上看，由于衍生权证要比股本权证更灵活、有更广泛的适用性，所以衍生权证的数量和交易量要远远超过股本权证。以香港市场为例，在香港交易所，认股权证主要在主板市场挂牌交易。如表4所示，2005年4月底，港交所主板市场挂牌的权证总数935支，其中903支是衍生权证，股本权证支有32支。在权证市价总值、交易金额上，衍生权证所占的比重都在94%以上。并且，从表4还可以看到，衍生权证当月换手率高达97.75%，而同期股本权证的换手率支有9.05%，因此衍生权证的交易远比股本权证的交易活跃。

表4 2005年4月香港交易所主板市场认股权证的挂牌数量与交易状况

权证类型挂牌数目市价总值当月成交额当月换手率

数目占市场百分比 (百万港元) 占市场百分比 (百万港元) 占市场百分比（=月成交额/市价总值）

股本权证 32 3.42% 2,858.18 5.13% 258.7 0.50% 9.05%

衍生权证 903 96.58% 52,896.43 94.87% 51,708.61 99.50% 97.75%

总计 935 100.00% 55,754.61 100.00% 51,967.31 100.00% 93.21%

（数据来源：全球的数据来自World Federation of Exchange, https://www.360docs.net/doc/e9946518.html,/，香港的数据来自香港交易所网站 https://www.360docs.net/doc/e9946518.html,）

五、认股权证在权益类衍生产品中的地位

国际上权益类衍生品包括这5大类：认股权证、股票期权、股票期货、股指期权、股指期货。表5汇总了2003-2004年间以美元计算的全球衍生权证、股票期货、股票期权、股指期货、股指期权的交易金额。在这5种权益类衍生产品中，衍生权证的全球交易金额是最小的。尤其是跟股指期货/期权相比，衍生权证的全球交易额尚不足后两者的1%。即使与股票期权相比，衍生权证的交易额也偏小。各位可能要说，你不是说认股权证包括股本权证和衍生权证两类吗？如果把股本权证的数据加上，认股权证的交易量未必会是最小的。事实是，即使与衍生权证的交易量相比，股本权证的交易量都太小了。小到什么程度？小到可以忽略不计，至少世界交易所联盟（WFE）是这样认为的。

不过香港是个例外，毕竟香港交易所是世界上衍生权证交易量最大的交易所。在香港交易所，认股权证的交易额要大于股票期权交易额。2004年香港交易所衍生权证交易额累计673.57亿美元，同期股票期权的交易额累计只有210.24亿美元。除香港以外，在欧洲和北美的主要交易所，股票期权的交易额都要大于衍生权证的交易额。

表5 衍生权证交易在全球权益类衍生产品中的地位

年份 2004 2003 年增长率

衍生权证交易金额（USD millions) 192,179 128,634 49.40%

股票期货交易金额（USD millions) a 459,422 247,488 85.63%

股票期权交易金额（USD millions) b 3,940,359 2,740,887 43.76%

股票指数期货交易金额（USD millions) c 40,599,466 32,021,476 26.79%

股票指数期权交易金额（USD millions) d 43,694,798 33,849,388 29.09% 数据来源：World Federation of Exchange, https://www.360docs.net/doc/e9946518.html,/。

但是小归小，增长速度还是挺快的。事实上，在过去的一年里，全球这5类衍生品的增长速度都挺快的。所以可以这么来描述：全球的权益类衍生品交易正热火朝天、突飞猛进，只有中国大陆这里依旧静悄悄，呵。

工具箱

六、认股权证与股票期权的比较

在认股权证与股票期权之间并不存在本质性的区别。例如股本权证有稀释效应，公司为激励管理层而发放的股票期权也可以有稀释效应。股票认股权证本质上就是一种股票期权。不过，从全球现有的认股权证和股票期权在交易所交易中所采取的具体形式看，它们之间大致在如下五个方面存在区别：

（1）有效期。

认股权证的有效期（即发行日至到期日之间的期间长度）通常比股票期权的有效期长：认股权证的有效期一般在一年以上，而股票期权的有效期一般在一年以内。股票期权的有效期偏短，并不是因为不能设计成长有效期，而是交易者自然选择的结果。就像期货合约一样，期货合约的交易量一般聚集在近月合约上，远月合约的交易量一般很少，不如不挂。

（2）标准化。

认股权证通常是非标准化的，在发行量、执行价、发行日和有效期等方面，发行人通常可以自行设定，而交易所交易的股票期权绝大多数是高度标准化的合约。当然，当前随着IT技术的发展，柜台市场与交易所场内市场出现融合的趋势，柜台市场上的非标准化的股票期权也开始进入交易所场内市场。

（3）卖空。

认股权证的交易通常不允许卖空，即使允许卖空，卖空也必须建立在先借入权证实物的基础上。如果没有新发行和到期，则流通中的权证的数量是固定的。而股票期权在交易中，投资者可以自由地卖空，并且可以自由选择开平仓，股票期权的净持仓数量随着投资者的开平仓行为不断变化。

（4）第三方结算。

在认股权证的结算是在发行人和持有人之间进行，而股票期权的结算，是由独立于买卖双方的专业结算机构进行结算。因此，交易股票期权的信用风险要低于交易认股权证的信用风险。

（5）做市商。

认股权证的做市义务通常有发行人自动承担，即使是没有得到交易所的正式指定，发行人也通常需要主动为其所发行的认股权证的交易提供流动性。而股票期权的做市商必须是经由交易所正式授权。

上面已经看到，全球股票期权的交易量远远大于衍生权证的交易量。现在通过这种比较，容易理解为什么会是这样。显然，在可交易性、信用风险等方面，股票期权要优于认股权证。大致上可以这么来说，交易所交易的股票期权就好比是现在的工业化大生产下的高度标准化、正规化的产品，而认股权证则像是手工作坊阶段量身定制的产品。虽然，对个别人来讲，量身定制的产品要好于标准化的产品，但是从适用面上就显得窄。但是另外一方面，高度标准化的产品也不能完全取代量身定制的产品。

目前在全球，同一种股票既认股权证又有股票期权是一种常见的现象。例如，在香港，中国移动(香港)有限公司的股票既有相应的股票期权在交易，同时也有数量多达61种之多的衍生权证在交易。正因为在认股权证与股票期权之间并不存在本质性的区别，所以Galai and Schneller（1978）证明，给定相同的条件，标的股票相同的认股权证的价格与股票期权的价格应该相等。不过，Veld and Verboven（1995）研究了在荷兰阿姆斯特丹股票交易所（ASE）交易的有效期长达1年以上股票买权（即看涨期权）与条件相似的股票衍生权证之间的价格关系。出于可比性的考虑，他们对价格水平的衡量是采用隐含波动率指标。结果他们发现在整个有效期间，衍生权证的价格显著高于相应的股票期权的价格。为了解释这一现象，他们对市场进行了调查，发现在阿姆斯特丹股票交易所，衍生权证的交易者中散户居多，市场进入的门槛比股票期权的低，并且交易费用也比股票期权的交易费用低。总之，Veld and Verboven（1995）的研究表明，导致认股权证和股票期权之间价格差异的原因是市场的微观结构因素，而并不是因为它们之间存有本质性的差别。

这次反弹，大家可以多高兴几天。接下来将介绍认股权证一旦挂牌交易，对股票的交易会带来什么影响。

七、认股权证交易对标的证券交易的影响

很多人对这种影响会有各种各样的想当然，譬如会增大股票价格的波动性啦、增强股市上的投机性啦等等。搞得在推认股权证、股指期货等衍生品的问题上，诺多的人凭着他们的想当然不是极力反对、就是犹豫不决、不敢拍板。无聊！

可以先来看个例子，在2005年4月底，德意志交易所上的上市公司一共797家；但是同期挂牌的衍生权证数量高达32276支，仅仅4个月的时间就比2004年底增加了4979支。如果推出权证等衍生品真能增大股票价格的波动性、投机性，那人家德意志交易所的股票就不要玩了，德国政府不如趁早把它关闭了事，免得祸国殃民。

推出认股权证对股票市场到底有什么影响，下面的介绍，不是介绍我自己的想当然，而是介绍许多国际上比较严格的实事求是的研究结果。由于前面已经一再说明，认股权证实质上就是一种期权，所以下面的介绍同时会介绍对股票期权的有关研究结果。

1、发行和到期日效应

在认股权证的发行日前后、和到期日前后，标的股票的交易行为会发生显著异常的变化。这是认股权证最突出的一种影响。有关的研究表明，认股权证和期权的发行、到期对标的证券有相似的影响。例如：

Bansal et al.（1989）、Conrad（1989）、Detemple and Jorion（1990）研究了美国股票期权的上市对标的股票价格的影响，他们发现在股票期权上市日前后，标的股票价格有显著异常的上涨，并且股价上涨以后能够长时间维持住而不会立刻回落。Watt et al.（1992）研究了在英国股票期权的上市对标的股票价格的影响，他们同样发现在股票期权上市日前后，标的股票价格有显著异常的上涨，但是与美国不同，该上涨很快就会显著回落。

Bhattacharya（1987）研究了国债期货期权到期后对标的国债期货期权价格的影响，Pope and Yaday（1992）则研究了股票期权到期后对标的股票价格的影响，他们都发现在期权到期日前后，标的证券的价格有显著异常的下跌。

Chen and Wu（2001）则研究了香港市场上衍生权证的发行和到期对标的证券价格和交易量的影响。他们发现：

①在权证发行日前后，标的证券的价格有显著异常的上涨，并且价格上涨以后，能够在较长的时间内维持住，而不会立刻回落；与此同时，标的证券的交易量也有显著异常的增加。

②在权证到期日前后，标的证券的交易量也有所增大，但是，对于价内的权证，在权证到期日之前，标的证券的价格有显著异常的上涨，但是在到期日之后，价格会显著回落；对于价外的权证，在权证到期日之前，标的证券的价格即有显著异常的下跌，在到期日之后，则价格无显著异常的变化。

Chen and Wu（2001）认为，由于衍生权证的发行者一般也是其做市商，所以在权证发行前后，他们需要大量买入标的证券以对冲风险，他们的购买行为直接抬高了标的证券的价格；然后在权证到期时，他们需要将起初建立的对冲头寸平掉，由于他们在价外权证需要释放的对冲头寸大于价内权证需要释放的量，所以导致在到期日之前价内权证和价外权证这两者的标的证券价格有不同的表现。

Draper et al.（2001）也研究了香港市场衍生权证的发行和到期日效应。他们的实证结果与Chen and Wu（2001）基本类似，但有一点不同：他们发现在权证发行日之前标的证券价格的显著异常上涨并没有维持住，在发行日后立即显著回落。另外，他们认为，权证发行日之前出现的标的证券价涨量增的现象，其原因除了Chen and Wu（2001）的风险对冲说之外，还有一种可能原因是权证的发行者的市场操纵行为的结果：因为在香港，权证的执行价通常比股票价格的现价高10~30%，权证的发行者在发行之前先大量买进标的证券，抬高其价格，这样首先可以抬高权证的发行价，然后，他们可以逐渐抛出标的证券，导致其价格回落，从而可以降低权证到期被执行的可能性。

激动复归于平静，继续讲关于认股权证的故事。

2、对标的股票波动性的影响

很对人，包括期交所的老总们，也担心推出认股权证、期权会增大标的股票、期货价格的波动性。但是这种担心是想当然的，几乎没有任何相关的证据。

Damodaran and Subrahmanyam（1992）在回顾了各种研究美国市场上衍生证券对标的证券（包括股票、债券、期货等）影响的文献之后指出，几乎所有的研究都表明，期权的上市交易显著降低了标的证券价格的波动性。顺带说一下，闽发应该有不少朋友买了或者看过《投资估价：确定任何资产价值的工具和技术》，在资产估价领域，这是本很好的教材，书的作者正是这个Damodaran。

不过，Draper et al.（2001）对香港市场衍生权证的研究结果是，衍生权证的发行和交易，对标的证券价格的波动性没有任何显著的影响，既没有显著降低标的证券价格的波动性，也没有显著增加标的证券价格的波动性。与这一结果相似的研究也不少，例如Kabir（1998）对荷兰股票期权市场的研究。

3、对标的股票价格发现的影响

Chiu et al.（2005）研究了台湾的认购权证与标的股票之间的价格发现关系。他们发现，认购权证的价格与标的股票的价格之间不是单向的引导关系，而是双向引导，也即，认购权证的价格显

著引导标的股票的价格，同时标的股票的价格也显著引导着认购权证的价格。并且从交易量上看，认购权证的交易量与标的股票的收益率、波动率之间存在显著的正向关系，标的股票的交易量与认购权证的收益率、波动率之间也存在显著的正向关系。

综上所述，研究表明：

（1）在认股权证的发行日前后，标的证券的价格有显著的异常上涨，同时伴随着交易量的显著增加。

（2）在认股权证的到期日前后，标的证券的交易量也有显著的增加，同时价格也有显著的变化，但是这种变化视到期日认股权证的状况有不同：到期日之前，价内认股权证的标的证券价格有显著的上涨，而价外认股权证的标的证券价格有显著的下跌；到期日之后，价内认股权证的标的证券价格有显著的下跌，而价外认股权证的标的证券则无显著的变化。

（3）认股权证的上市交易不会显著增加标的股票价格的波动性，反而可能会降低标的股票价格的波动性。

（4）认股权证上市交易以后，其价格和成交量与标的证券的价格和成交量之间有紧密相关，并且这种关系不是一方显著主导另一方的单向关系，而是双向的，它们之间相互作用，相互引导。没有证据表明会出现认股权证单方向扰乱股票价格的现象。

（5）在认股权证的发行日和到期日前后，除了正常的交易行为之外，还存在着发行人及其它相关机构操纵标的证券价格的行为，导致标的证券的价格和成交量在这两个事件日前后有显著异常的变化。

今天刊登了《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》（征求意见稿）（以下简称《办法》），上证所的速度比我想像中的要快。首先来看上证所要推的权证类型：

1.《办法》的第二条，表明股本权证、衍生权证这两类权证都会推。

推股本权证，对上市公司是利好，因为又多了一种灵活的融资渠道和股本调控方式。想像一下，上市公司发行了认购权证，如果没有被执行，上市公司白得一笔钱（权证费）；如果被执行，则等于是增发股票，除了权费用之外，还可以再融得一笔不小的资金。同时，上市公司的回购和大股东的增持也可以更灵活：上市公司可以发行认沽权证，如果没有被执行，上市公司又白得一笔权证费；如果被执行，则效果等同于股份回购或者增持，同时还得一笔权证费。所以对上市公司来说，权证用好了，可以做稳赚不赔的生意。正因为如此，所以上市公司将会有动力去达到符合《办法》之第九就条规定的有关条件。

由于《办法》第九条中对流通股本的规模有规定，从这个意义上，对部分接近但未达标上市公司来说，由于增发配股必须先过解决股权分置这一关，所以《办法》将增加他们解决股权分置的动力。顺带，从《办法》第九条之规定，显然偏向于大型上市公司。可以料想，权证的推出，必将刺激市场的交易量向这些大型公司聚拢。事实上，ETF、股指期货、未来的股票期货、股票期权，都将与诸如宝钢、长江电力之类的大公司密切相关，所有这些衍生产品的推出，都将与权证相似地把市场的交易量（无论是投资的、还是投机的）向这些大公司聚拢。所以，可以预见，在不远的将来，国内A股市场也将与香港市场相似，越大的公司的股票交易越活跃，越小的公司的股票交易越清淡，国内以往偏好炒小盘股的习惯将被根本性改变。毕竟，小盘股的价格即使再具有波动性，也始终无法和权证之类的波动性相比。所以，从现在开始，对上市公司的研究，就应该向大型公司转移。

推衍生权证，对证券公司等机构是利好。首先，权证的发行将为券商增加除股票、债券之外的又一种证券发行业务；其次，按照第二条规定可以推测，有实力的证券公司（包括600030、申万等）自己将可以发衍生权证，等于也是多了一种或赌博、或套利、或融资的机会，这比在股票上做庄要容易赚钱；第三，第十八条规定证券公司在权证上可以自营和代理投资者买卖，而且权证推出来以后，咨询是少不了的，这也是多一条生财之道。

2.《办法》的第二条，还表明，上证所要推的权证不仅有实物交割的，也有现金交割的；

3.《办法》第九条第二款，表明上证所的雄心，它不仅要推以股票为标的的权证，还想推以其它证券为标的的权证。会有哪些其它的标的证券？各类债券、ETF及其它基金、汇率、股指……只要是你能想得到的。

4.《办法》第十条第三款规定权证的存续时间为3-18个月。这是有效期较短的权证。

衍生产品如期权、期货，有效期短的交易一般要比有效期长的活跃。如我前面所介绍的，目前在国际上，权证的存续时间一般在一年以上，形成这种格局，是因为股票期权的有效期通常在1年以内。从可交易性上，股票期权要优于权证，股票期权占据了1年以内的有效期，权证的有效期只好延展到1年以上。

现在上证所把权证的存续时间定为较短的3-18个月，表明他在设计权证的时候，着重是考虑到了权证推出后的交易量问题，也表明他准备利用现在大陆没有股票期权的空档来保证权证推出后的成功。

但从另一方面，把权证的存续时间定为3-18个月，说明上证所在设计权证的时候并没有认真考虑如何利用它来解决股权分置问题，或者也可以说，上证所目前并不认为用权证来解决股权分置是一种重要的方案。

5.《办法》第三十一条，表明上证所要推的权证是美式的，因为它规定当天买入，可以当天行权。

既然要推的是美式权证，就有必要普及一个与美式买权相关的定理性常识。这个常识适用于上证所将推的认购权证。前面说了，权证是期权的一种，上证所将推的认购权证，将是一种美式买权。这条常识是这样的：

如果在权证的有效期（也就是《办法》中的存续期）内，标的股票价格不发生除权，那么在美式认购权证到期前，永远不要行权。即使要兑现收益，也应该是选择卖出权证。

道理是这样的：假设认购权证还有3个月才到期，现在标的股票价格为10元，行权价为8元。现在权证处于价内，此时权证的价格应该介于2元－10元之间。

（1）如果你选择行权，按8元买入股票，然后持有到3个月后再卖出，那么：资金是有时间价值的，你现在投入8元买入股票然后持有3个月，等于你放弃了8元在以后3个月的利息。与其如此，你还不如把这8元存银行先拿三个月利息再说。其次，这期间股价有下跌的风险。

（2）如果你选择行权，按8元买入股票，然后立即按10元卖出，你可以实现2元的收益；但是不要忘记，这个时候的权证的价格几乎肯定会（在一个成熟的市场上，这里的“几乎”二字是可以去掉的，不过中国在这事上说不定还是照样有“中国特色”）大于2元。所以卖出权证的收益，将高于行权可得的收益。

这其中的道理，是可以严格证明的。设c为欧式买权的价格，C为美式买权的价格，S为当前标的股票的价格，X为行权价，r为无风险利率，t为当前的有效期长度。我们用X0表示行权价X在当前的现值，由折现原理知道：X>X0。

因为美式期权可以在有效期的任意时间行权，而欧式期权只能在到期日行权，所以同等条件的美式期权的价格一定不会低于欧式期权的价格：即C≥c。

利用欧式买卖权平价关系，有：c≥S－X0。

所以有：C≥c≥S－X0>S－X，也即C>S－X。

也这就是说，当前行权能获得的价值为S－X，但是美式权证的价值为C，所以在到期前行权不划算。宁可卖出权证，也绝不在到期日前行权。

那么，如果标的股票价格遇到除权呢？除权会使得事情有所复杂，具体要看除权价、除权后的行权价的计算方式、股利和无风险利率的高低具体看待。

6. 《办法》第三十六条，表明上证所要推的权证既有认购权证，也有认沽权证。

7.《办法》第二十七条有点含糊，似乎是表明同一种标的例如股票可以发行多支权证。如果是

这个意思，那么，我们有望看到像香港交易所的中国移动那样，一支股票有数量多达61种之多的衍生权证在交易。

每次征集意见的时间都这么短?

既然欧洲的期间市场更发达,为什么不用欧式期权,欧式期权的波动性会不会更小?

warrant无法做空?认沽权证是不是也可以做空?

如果大家都不发沽权证只发认股证？你如何做空？？

本次的权证政策明显是替蓝筹股出货和圈钱，就是这么简单..

大家非要搞这么复杂...

再给大家提醒一点：流通股东如果持股接受权证，那么权证上市的当天，流通股东的股票是按全流通定价，也就是流通股价自然除权，其含权的价值转到了权证上面！！

权证能不能赚钱还不知道，可股票价格立即拦腰斩断，你说有几个人能受得了？我看等到一开盘，流通股东的心脏都会跳出来的！！

万恶的赌场，不知道这次又有多少人跳楼！！！！！！！！！！

1，引入做空机制，改变现在只能做多的局面。

2，权证仅仅局限于几个超级大盘股。

3，新的投机品种，活跃市场。

4，权证的发行取得了减持的第二通道。

5，大盘股的主力通过控制股价来控制权证，可以减缓了指数的下跌。

总之，这是一条稳定指数，活跃投机，吸引资金，变相扩容的政策。散户多看少动，否则给玩死了！

该权证必须时双向的，相同的约定价格和相同的行权数量，否则就……

权证的核心：一毛不拔！！！

=======================================================

再给大家提醒一点：流通股东如果持股接受权证，那么权证上市的当天，流通股东的股票是按全流通定价，也就是流通股价自然除权，其含权的价值转到了权证上面！！

权证能不能赚钱还不知道，可股票价格立即拦腰斩断，你说有几个人能受得了？我看等到一开盘，流通股东的心脏都会跳出来的！！

万恶的赌场，不知道这次又有多少人跳楼！！！！！！！！！！

◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎

假如权证约定的价格和流通股价差距较大，可能真会出现大幅度的波动。

但我理解，该政策应该是解决全流通的其中一种方式，主要应该是针对净资产含金量较高，而股价接近净资产的公司。

如果流通股价高出权证约定价很多，则权利人会很快行权，以约定价买进股票，然后在二级市场抛售，那就是利空了。而如果公司净资产含金量较高，股价接近净资产，约定价格也接近净资产，同时约定的期限较长的话，则是利好。尤其是权证无偿送给流通股东的办法——很可能会这样做的。

政府的本意，是让方案成为利好！

要有信心啊……

今天的走势很有代表性，越看越明白，越明白越卖。市场对权证方案的利空因素可能会放大，最后权证可能只会应用到极少数几家上市公司作为全流通试点。

如果权证能够和送股结合起来做全流通将是一个不错的选择，但是大股东不一定愿意做。

对全流通来讲，送股是现在就给你，权证要看将来的市场表现来定收益，你会选择什么？

我觉得你想得太美了。按你的思路，相当于要求上市公司，再在认购权证进行减持时，同时约束自己：当股价高于a价时，我以a价减持；当股价低于a价又高于b价时，我不减持也不增持；当股价低于b价时，我将以b价增持相应的股份。

试问，上市公司还敢选择权证方式进行减持吗？

今天的走势很有代表性，越看越明白，越明白越卖。市场对权证方案的利空因素可能会放大，最后权证可能只会应用到极少数几家上市公司作为全流通试点。

如果权证能够和送股结合起来做全流通将是一个不错的选择，但是大股东不一定愿意做。

对全流通来讲，送股是现在就给你，权证要看将来的市场表现来定收益，你会选择什么？

说的对！

实际就是这个情况。

但有的公司现在实在不愿意送股。

例如600811的东方集团——我只是举例，丝毫推荐之意没有。

600811净资产4.04元，股价3.69元，假如公司10股送3股给流通股东，大家当然高兴，股价够低，下跌空间不大而上涨空间大，马上增加市值。散户是高兴，可大股东高兴吗？人家自己知道，公司的含金量高于流通股价。所以董事长“张宏伟”自己在二级市场购进流通股。对这样的公司来说，他们愿意选择权证，而不会选择送股。

权证的方案，无非就是给解决股权分置多一条通道。

我想还会有其他方案出台的……

我觉得你想得太美了。按你的思路，相当于要求上市公司，再在认购权证进行减持时，同时约束自己：当股价高于a价时，我以a价减持；当股价低于a价又高于b价时，我不减持也不增持；当股价低于b价时，我将以b价增持相应的股份。

试问，上市公司还敢选择权证方式进行减持吗？

是的，是的。我的确想的美啊：）

能选择这样的方案的公司，一定是有实力的公司。当股价低于B价的时候，他要准备以高于市场价的B价回购自己的股票。但《办法》上就是这样要求的啊。还要求他们提供履约担保的嘛。

等第一家权证试点的时候，就知道了。我也是自己在猜，从好的方面想的而已。

多谢贴主,麻烦贴主可否举例说明交易权证的风险及注意事项

仔细看了《办法》全文，的确有地方不够明确。

该办法是想即兼顾了全流通也考虑未来进一步发展金融衍生产品的办法。但此时推出解决股权分置以外的任何其他权证，对市场而言都是非常不利的。

另外，权证的续存期间实在太短了！

我想，市场的下跌，会让管理层反思的。

期望用权证法解决全流通问题，不是别有用心，就是十足的傻比。不信走着瞧！因为非流通股股东不是真正意义上的股东，并没有变现的积极性，结果肯定会造成权证出现严重的供大于求，而

权证本身一文不值，所有价值都集中在行权上，这样势必造成大家争相出售权证的现象。

俄罗斯私有化过程中人们拿股权换火腿肠，而股权无论如何还是比权证更有价值，因为可以分享公司的收益；而且最终买家更多，权证的最终买家只有一个或者少数几个非流通股，只有傻比才会高价购买权证。这一点应该让那些迷信权证的人警醒。

我们拿宝钢为例，如果按照权证法，现在每股流通股派大约4个单位权证，而国家肯定不会全部减持宝钢，也不会购买全部权证，不管股价如何表现，那么最后持有权证的人将一无所获。当人们有这种预期的时候，必定在第一时间卖出权证；又由于只有国资委一个买家，他必定坚守不动，直到每个权证不到1毛钱。

除非规定，非流通股东必须在特定期限内全部购买发行的所有权证，而这样的话，则流通股就可以漫天要价。

所以，干脆的做法就是对价补偿，然后全流通。因为全流通的实质就是补偿流通股东，玩那些花花肠子干什么呢？