人民币输出必由之路：境外项目融资的国际经验借鉴及制度路径设计

人民币输出必由之路：境外项目融资的国际经验借鉴及制度路径设计作者：肖龙沧来源：《金融发展研究》2014年第01期摘要：自我国2009年开展跨境人民币工作以来，经常项下人民币结算业务增长迅速，在跨境贸易结算中的比例从接近于零快速增至10%左右。

但受境内外利率差别明显，人民币可兑换程度低、国家配套政策不完善等因素影响，资本项下的人民币跨境使用基本呈现净流入的特点。

长期依赖跨境贸易渠道输出人民币，人民币国际化进程将会面临严重制约，单纯的资本项下人民币回流也容易对货币政策造成冲击。

本文在梳理跨境人民币相关政策框架与业务发展状况的基础上，对制约资本项下人民币输出快速发展的因素进行了分析，并结合美元“马歇尔计划”及日元“黑字还流”的历史经验，对进一步发展境外项目人民币融资提出可行性建议。

关键词：跨境人民币；结算；境外项目融资中图分类号：F822 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2014）01-0043-06自2009年以来，各项跨境人民币业务保持了良好的发展态势。

贸易项下人民币结算业务增长迅速，在我国跨境贸易结算中的比例从接近于零快速增至10%左右。

通过数据观察，人民币跨境使用基本呈现“经常项下人民币输出、资本项下人民币回流”的特点。

如果长期依赖跨境贸易渠道输出人民币，人民币国际化进程将会面临严重制约，单纯的资本项下人民币回流也容易对货币政策造成冲击。

从历史来看，主权国家货币在国际化进程初期的模式都是以对外投资、借贷等形式从资本项目流出，以出口收款等方式从经常项目回流。

因此，在目前人民币对外融资业务整体进展缓慢的情况下，如何做好制度设计、进一步完善相关政策以便更好地推动业务发展成为当务之急，研究借鉴美元、日元等货币国际化中的成功经验对我国做好人民币境外项目融资制度设计具有重要的理论和现实意义。

一、人民币境外项目融资的政策框架与业务进展2009 年11 月以来，在推进跨境人民币业务的统一框架下，人民银行分别批复国开行、进出口行、工商银行、中国银行和招商银行开展境外项目人民币融资试点。

2011年1月《境外直接投资人民币结算试点管理办法》（中国人民银行公告2011年1号）和2011年10月《中国人民银行关于境内银行业金融机构境外项目人民币贷款的指导意见》（银发[2011]255号）下发后，境外直接投资和境外项目人民币贷款业务全面铺开。

2013年7月下发的《中国人民银行关于简化跨境人民币业务流程和完善有关政策的通知》（银发[2013]168号）又放开了境内企业的人民币境外放款政策。

至此，人民币境外融资方式的资本输出政策框架基本形成。

到2013年9月底，全国累计办理境外项目人民币融资已批贷款项目金额1042.7亿元、贷款余额418.7亿元。

截至目前，人民币境外项目融资业务的发展主要呈现以下特点：一是人民币境外项目融资主要靠大项目带动。

从整体来看，大型合作项目在该业务中占比较高，如中国—委内瑞拉大额融资项目合同金额达300亿元，中国—厄瓜多尔石油融资项目合同金额为49亿元，仅这两个项目在目前已获批项目总金额中的占比就已超过30%。

二是开展境外项目人民币融资业务的银行较少、业务较为集中。

截至目前，我国开展跨境人民币业务的银行已达到169家，其中只有24家银行开展了境外项目人民币融资业务，以政策型银行及国有银行为主。

三是人民币境外融资下国际贸易融资占比过高、类型较为单一。

据统计，依托于贸易项下的国际贸易融资和再融资在人民币境外融资中合计占比达到68.03%，而分类中“其他贷款”初步估计绝大部分也是国际贸易融资。

据此计算，贸易融资的占比高达84.28%，项目融资和流动资金贷款合计占比仅为15.73%（见表1）。

四是人民币境外项目融资在跨境人民币结算总量中占比较小。

截至2013年9月末，境外项目人民币融资已批贷款项目金额在跨境人民币结算总额中占比不足2%，与其他跨境人民币业务相比发展极其缓慢，部分时间段甚至出现萎缩。

二、制约人民币境外项目融资的因素分析（一）人民币境外项目融资发展原动力不足跨境人民币业务开展以来，对外人民币融资业务一直进展缓慢。

通过调查发现，主要原因有以下两点：一是境内外贷款利率差别明显，人民币贷款缺乏竞争优势。

虽然从2013年7月份起人民银行已取消贷款利率限制，金融机构可根据商业原则自主确定贷款利率水平，但境内人民币贷款市场利率依然较高。

以一年期贷款利率为例，当前国内市场一年期人民币贷款利率在6%左右，香港市场一年期人民币贷款利率约为4.5%，境外一年期美元贷款利率约为3.8%。

这也使得境内银行很难报出有竞争力的贷款利率，影响了一些资信较好、风险较低的境外项目选择人民币贷款的积极性。

二是境外项目贷款依然纳入银行总体信贷规模管理，受制于存贷比考核压力，银行办理境外项目人民币贷款的动力不足。

大多商业银行尚未建立完善跨境人民币贷款风险管理体系，对境外非居民机构信用审查的手段欠缺，难以掌握和监测借款企业信息、贷款用途，贷后管理成本较高，风险管理难度较大。

（二）可兑换程度较低影响人民币境外接受度从我国资本项目可兑换现状看，投融资项下大部分交易仍存在汇兑限制，人民币投资回流渠道较窄，境内金融市场发展落后，对非居民开放度较低。

目前，境外人民币的使用地域主要集中在周边区域，海外人民币存量不足，资金融通渠道狭窄、融资成本较高等原因致使境外借款方缺乏人民币还款来源，也影响了境外项目人民币贷款业务的拓展。

即便现有的境外人民币离岸市场也存在市场容量小、流动性不足、产品单一等问题，对具有真实交易需求的套期保值者来说，难以找到合适的投资避险工具，避险需求得不到满足减弱了人民币的可接受程度，影响使用人民币的意愿。

（三）我国银行业为企业“走出去”提供“一揽子”金融服务的能力较弱中资商业银行的海外业务规模和服务能力还远远不能满足人民币“走出去”的客观需求。

与国外同业相比，我国银行业国际化的程度明显偏低。

四大国有控股商业银行海外业务收入平均占比只有7%左右，即使占比最高的中国银行也只达到22%，而欧美银行同业的海外业务收入占比一般都在35%以上。

开展境外项目人民币贷款业务，要求境内银行必须对境外项目所在地的政治环境、制度差异、金融监管政策、法律适用等有深入了解，与境内贷款业务相比，银行面临的信用风险、经营风险更大。

目前，境内大部分银行面临海外分支机构不足的问题，特别是针对非洲、拉美等近些年我国企业“走出去”重点区域的服务网络存在较大欠缺，对境外项目人民币贷款相关风险评估和贷后管理尚处于摸索阶段，限制了境外项目贷款业务在短期内的快速发展。

（四）国家配套政策不完善制约人民币资本输出一是国家层面相关总体规划和业务推进的组织机构缺位。

目前，国家层面没有结合我国面临的国际形势和战略机遇制定推动人民币境外投融资发展的战略规划。

在具体推进中没有设立相关的政策性组织机构，推动设立的人民币境外投融资合作基金数量较少，在引导和带动人民币“走出去”和企业“走出去”方面的能力亟待提升。

二是与财税政策、产业政策、外汇管理政策等协调不够。

人民币“走出去”与其他涉外金融政策之间缺乏协调和统一，缺乏鼓励人民币境外投融资业务发展的税收、补贴等优惠政策，有的政策甚至有负面作用。

三、全球主要货币通过项目融资输出资本的国际经验（一）美元资本输出——马歇尔计划马歇尔计划是二战后美国凭借其在国际货币和贸易体系中的主导权，抓住有利时机向西欧输出美元资本的重大对外战略。

马歇尔计划主要内容包括对欧贷款、赠款、技术援助等。

在具体运作中，美国通过与西欧设立对等基金账户制度，解决外汇紧缺和美元与受援国货币的转换问题，资金的运行流程大致为：马歇尔计划援助资金向欧洲复兴基金提供美元贷款，美国出口商向欧洲受援国提供物资。

货款由欧洲进口商所在国的欧洲复兴基金以美元形式支付，美方将款项计入专门设立的特别账户。

欧洲进口商向该基金支付当地货币以充实其资本余额，并将该款项计入本国的对等基金账户，该笔款项的余额被编入本国的财政预算，最终由受援国财政向美国还款。

到20世纪50年代上半期，美国提供的借贷资金已占国际借贷市场资金总额的78%；美国海外直接投资规模由1946年的72亿美元增至1970年的782亿美元，占世界海外直接投资的60%，为美元成为全球性的国际货币奠定了基础。

更为重要的是，“马歇尔计划”及时消化了美国自身的过剩产能，锁定了欧洲的后续采购方向。

由于该计划把信贷援助转化为商品输出，刺激了美国的工业生产和对外贸易，为保持战后美国的经济繁荣发挥了积极作用。

（二）日元资本输出——“黑字还流”计划20世纪70年代以来，日本通过加快工业化进程和加大出口贸易，推动了贸易顺差（贸易黑字）的持续扩大。

为了推动日元国际化进程，同时减缓巨额贸易顺差的国际压力，日本政府于1987年制定了“黑字还流”计划。

通过日本输出入银行、日本协力银行、亚洲开发银行等金融机构和政府对外援助对包括中国在内的亚洲国家大量提供日元贷款，支持日本的商品及产业资本输出。

“黑字还流”贷款计划以亚太地区发展中国家的能源原材料出口企业为主要对象，受援国项目投产后将产品出口到日本，并以出口贸易获取的日元收入偿还贷款。

“黑字还流”贷款利率优惠程度较高、贷款期限长。

如日本海外协力基金承办的“黑字还流”贷款年利率为3%，贷款期最长为30年；日本输出入银行承办的“黑字还流”贷款年利率为5%，贷款期最长为20年。

通过实施“黑字还流”计划，日本政府一方面增加了从发展中国家的进口，在获得自身所需能源产品的同时降低了自身贸易盈余，缓解了来自国际社会的压力。

另一方面，该计划增加了日元在国际贸易中的计价与结算，扩大了日元在国际贸易市场的流通，有效地构建了日元流出与回流的循环体系，为进一步促进日元国际化发挥了重要作用。

通过以上两种货币成功的实践和经验，不难得出以下几点认识：一是政府的支持和推动是本币“走出去”的切实保障。

在货币对外输出的过程中，无论是法案的通过、资本项目的放开，还是政策指导与专门操作机构的设立，都需要政府充分发挥主导作用。

二是优惠政策可以为境外项目融资提供巨大推动力。

美、日两国通过“马歇尔计划”和“黑字还流”计划向其他国家提供的本币贷款都有很大的优惠措施，具有援助性质，利率政策宽松，这无疑非常有助于本币在初期阶段迅速走出国门。

三是境外项目融资可以与国家“走出去”战略相结合。

通过政府引导及政策支持，将资本输出转化为商品输出，不仅可以进一步推动出口增长，还可以将国内过剩产能转移至有需求的地区。

四、人民币境外项目融资的路径选择目前，由于境内外金融市场利差较大，通过货物贸易对外支付的人民币资金很多又以低利率境外借款等形式回流国内，没有真正进入到海外实体经济和金融市场，人民币跨境流动呈现“经常项下流出，资本项下流入”的特点。