第六章资本市场：证券风险定价小结
现代金融市场学张亦春
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
资本市场线和证券市场线
资本市场线和证券市场线资本市场线和证券市场线是经济学中两个重要的概念，它们用于描述资本市场的运作机制和市场效率。
下面将深入探讨这两个概念的定义、公式以及举例说明。
一、资本市场线（Capital Market Line）资本市场线是指所有投资者在给定风险水平下所要求的收益率与该风险水平之间的关系。
它是一条直线，其斜率为资本资产定价模型（CAPM）中的无风险利率加上一个由市场平均风险溢价构成的常数项。
假设市场上有n种不同的资产，每种资产的风险水平为Ri，预期收益率为Rf，则资本市场线的方程可以表示为：Ri = Rf + σi * (E(RM) - Rf)其中，E(RM)表示市场平均收益率，σi表示第i种资产的标准差，即风险。
举个例子来说明资本市场线的概念。
假设市场上有三种不同资产A、B和C，它们的预期收益率分别为8%、10%和12%，标准差分别为1%、2%和3%。
根据CAPM理论，我们可以计算出每个资产在给定风险水平下的收益率。
假设市场的平均风险溢价为5%，那么：- 对于资产A，其风险收益率为8% + 0.05 * (0.12 - 8%) = 9.4%；- 对于资产B，其风险收益率为10% + 0.05 * (0.2 -10%) = 10.5%；- 对于资产C，其风险收益率为12% + 0.05 * (0.3 - 12%) = 12.7%。
通过这个例子可以看出，当投资者对某种资产的风险水平有所要求时，他们所要求的收益率也会相应地调整。
资本市场线的斜率代表了投资者对风险的敏感程度，斜率越大代表投资者对风险越敏感。
二、证券市场线（Security Market Line）证券市场线是指所有投资者在给定的预期收益率下所要求的贝塔系数与该预期收益率之间的关系。
贝塔系数是一个衡量股票或投资组合相对于市场的波动性的指标。
证券市场线的方程同样可以表示为一条直线，其截距代表市场组合的贝塔系数。
证券市场线的方程如下：βi = Rm - Rf * (E(RM) - Rf) / (σi^2 * (E(RM) - Rf)^2) 其中，βi表示第i种资产的贝塔系数，Rm表示市场组合的预期收益率，σi表示第i种资产的标准差，E(RM)表示市场组合的平均收益率。
投资学 精要版 第九版 第6章 资本资产定价模
第6章资本资产定价模型一、单项选择题1、资本资产定价模型中，风险的测度是通过（）进行的。
A、个别风险B、贝塔C、收益的标准差D、收益的方差2、无风险收益率和市场期望收益率分别是0.06和0.12。
根据CAPM模型，贝塔值为1.2的证券A的期望收益率是（）。
A、0.06B、0.144C、0.12D、0.1323、就市场资产组合而言，下列哪种说法不正确？（）A、它包括所有证券B、它在有效边界上C、市场资产组合中所有证券所占比重与它们的市值成正比D、它是资本市场线和无差异曲线的切点4、根据阿尔法的性质，下列说法正确的是（）。
A、阿尔法为正则证券价格被高估B、阿尔法为零应买入C、阿尔法为负应买入D、阿尔法为正则证券价格被低估5、无风险收益率为0 . 0 7，市场期望收益率为0 . 1 5。
证券A期望收益率为0 . 1 2，贝塔值为1 . 3。
那么你应该（）。
A、买入A，因为它被高估了B、卖空A，因为它被高估了C、卖空A，因为它被低估了D、买入A，因为它被低估了6、证券A 期望收益率为0 . 1 0，贝塔值为1 . 1。
无风险收益率为0 . 0 5，市场期望收益率为0 . 0 8。
这个证券的阿尔法是（）。
A、1.7%B、-1 . 7%C、8.3%D、5.5%7、零贝塔值证券的期望收益率为（）。
A、市场收益率B、零收益率C、负收益率D、无风险收益率8、标准差和贝塔值都是用来测度风险的，它们的区别在于（）。
A、贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险B、贝塔值只测度系统风险，标准差是整体风险的测度C、贝塔值只测度非系统风险，标准差是整体风险的测度D、贝塔值既测度系统风险，又测度非系统风险，而标准差只测度系统风险9、资本资产定价模型认为资产组合的收益率最好用（）来解释。
A、经济因素B、个别风险C、系统风险D、分散化10、一个被低估的证券将（）。
A、在证券市场线上B、在证券市场线下方C、在证券市场线上方D、随着它与市场资产组合协方差的不同，或在证券市场线下方或在上方二、多项选择题1、下列说法正确的有（）。
资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用
资本资产定价模型及在我国证券市场中的应用【摘要】本文将介绍资本资产定价模型及其在我国证券市场中的应用。
在我们将探讨研究背景和研究意义。
接着，正文部分将对资本资产定价模型进行概述，介绍其在我国证券市场中的具体应用，探讨因子模型在我国证券市场中的应用，以及风险溢价计算的重要性和我国证券市场中的风险定价问题。
在我们将总结资本资产定价模型的启示，对我国证券市场的启示进行讨论，并探讨未来发展方向。
通过这篇文章，读者将能够深入了解资本资产定价模型在我国证券市场中的应用，以及对未来发展的展望。
【关键词】资本资产定价模型，证券市场，因子模型，风险溢价计算，风险定价问题，启示，未来发展方向1. 引言1.1 研究背景资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是衡量资本市场风险与预期收益之间关系的重要工具。
1972年，斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）提出了因子模型，从而为资本资产定价模型奠定了理论基础。
资本资产定价模型在国际范围内被广泛应用，但在我国证券市场中的研究和实践并不够深入。
本文旨在探讨资本资产定价模型及其在我国证券市场中的应用情况，以期为我国证券市场风险定价问题提供一些启示。
我国证券市场近年来发展迅速，但面临着众多挑战和问题。
如何准确评估资本市场风险和预期收益、合理确定资产价格成为证券市场发展过程中的重要课题。
资本资产定价模型的引入将有助于提高资本市场的有效性和稳定性，促进证券市场的长期健康发展。
通过研究资本资产定价模型及其在我国证券市场中的实际应用，我们可以更好地把握市场风险，指导投资决策，提升资本市场的效率和透明度。
1.2 研究意义资本资产定价模型（CAPM）作为金融领域中最著名的定价模型之一，在我国证券市场中有着广泛的应用价值和研究意义。
通过对CAPM模型在我国证券市场中的应用，可以更好地解释资本市场的风险与收益之间的关系，为投资者提供科学的投资决策依据。
资本市场与证券发行决策制度
资本市场与证券发行决策制度资本市场是指投资者用于购买和出售证券的市场，是企业融资和投资者获取利益的重要平台。
证券发行决策制度是指在资本市场中，企业进行证券发行的一系列决策和规定。
本文将从宏观和微观两个层面来探讨资本市场与证券发行决策制度的相关内容。
一、宏观层面：资本市场在市场经济中，资本市场扮演着重要的角色。
它提供了企业进行融资的途径，也为投资者提供了投资和获利的机会。
资本市场通过证券交易活动实现企业与投资者之间的资源配置，促进了经济的发展和稳定。
资本市场分为主要市场和二级市场。
主要市场是指新证券发行时的市场，包括首次公开发行(IPO)和再融资等；二级市场是指已发行证券的买卖交易市场，例如股票交易所。
主要市场通过提供股票和债券等证券，为企业提供直接融资的机会，而二级市场则提供了证券的流通、交易和转让渠道。
资本市场的运行需要依靠一套完善的法规和制度。
其中，证券发行决策制度是资本市场中的重要环节之一。
二、微观层面：证券发行决策制度证券发行决策制度是指企业在资本市场进行证券发行时依据的一套规定和决策流程。
该制度旨在确保证券发行的公平、公正和合法，保护投资者的合法权益。
首先，证券发行决策制度要求企业进行全面、准确的信息披露。
企业在进行证券发行前需要向投资者披露与企业经营状况、财务状况、风险因素等相关的信息，投资者根据这些信息进行投资决策。
因此，信息披露的准确性和透明度对于资本市场的健康运行至关重要。
其次，证券发行决策制度还要求企业遵守发行定价原则。
发行定价是指企业为新证券确定的价格。
合理的发行定价能够在一定程度上保护投资者的利益，并提高发行的成功率。
因此，企业在进行证券发行时需要进行市场分析、估值等工作，确保发行定价的合理性。
此外，证券发行决策制度还要求监管机构对证券发行进行审批和监管。
监管机构根据法律、法规和政策，对证券发行进行审核，确保发行行为符合法律规定和市场规则。
综上所述，资本市场与证券发行决策制度密不可分。
资本市场的风险定价理论
资本市场的风险定价理论资本市场是一个复杂而充满风险的领域。
作为投资者，我们必须了解和应用风险定价理论来评估资产的价值和回报。
风险定价理论是资本市场中的重要理论框架之一，它可以帮助我们理解为什么一些资产的回报相对较高，而另一些资产的回报相对较低。
1. 市场风险定价理论：市场风险定价理论是风险定价理论中的核心内容，它建立了一个框架，用来解释为什么一些资产的回报与市场整体回报之间存在着相关性。
根据市场风险定价理论，一个资产的期望回报应该等于无风险利率加上它与市场整体回报相关性的风险溢价乘以市场的风险。
2. 无风险利率：无风险利率是一个重要的参考指标，它代表了没有任何风险的投资所能获得的回报。
一般来说，无风险利率的水平与经济整体的发展状况、通货膨胀水平等因素相关。
根据风险定价理论，资产的期望回报应该至少等于无风险利率，否则投资者将不会选择承担风险投资。
3. 风险溢价：风险溢价是投资者预期从承担特定风险中获得的回报。
根据市场风险定价理论，风险溢价的水平取决于资产与市场整体回报之间的相关性。
如果一个资产与市场整体回报正相关，那么它的风险溢价将为正数；相反，如果一个资产与市场整体回报负相关，那么它的风险溢价将为负数或零。
4. 市场风险：市场风险是指由整个市场运作引起的风险，包括经济周期性波动、政策变动、自然灾害等因素。
市场风险是无法通过分散化来消除的，因为它是所有投资者都面临的共同风险。
5. 特殊风险：除了市场风险外，还存在特殊风险，即某些特定资产面临的风险。
这些风险可能来自于行业竞争、技术创新、管理能力等因素。
根据风险定价理论，特殊风险是可以通过投资组合的分散化来减少或消除的。
6. 投资组合理论：投资组合理论是风险定价理论的重要组成部分，它提供了一种方法来构建投资组合，以平衡投资回报和风险。
投资组合理论认为，通过将不同资产按一定比例组合在一起，可以实现风险的分散化，并最大程度地提高投资回报。
7. 组合风险和系统风险：组合风险是指一个投资组合由于不同资产之间的相关性而面临的风险。
金融经济学第六节资本资产定价模型资料精
金融经济学 第六章
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加入无风险资产后的最优资产组合
收益
新组合的 有效边界
无风险收
益率rf F
M
原组合 有效边界
风险
无论投资者的偏好如何，直线FM上的点就是最优投资组合， 形象地，该直线将无差异曲线与风险资产组合的有效边界分离 了。 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风 险证券F，反之亦反。
资本资产定价模型
6.1 概述
现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发 表的《投资组合选择》为标志
1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出 了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM）
1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定价模型 （Arbitrage pricing theory，APT）。
xik k xiT
令Ik为第k位投资者的投资量，则全部投资者
第i种风险资产的总需求Di为：
K
K
Di xik Ik k xiT Ik
k 1
k 1
K
n
xiT k Ik xiT PiQi
k 1
i 1
？
当市场达到均衡时，所有风险资产的总需求等
于总供给
证明：假设共有n种风险资产，一种无风险 资产，K位投资者，第i个资产的价格和发 行量分别为Pi和Qi，则市场组合中第i中风 险资产的投资比例为：
xiM
Pi Qi
n
PiQi
i 1
12
假设 xiT 为切点组合中第i种风险资产的资金 比例， k 为第k位投资者投资于切点组合的 资金比例，xik 为第k位投资者投资于第i种风 险资产的资金比例，则有
007.资本资产定价模型(一)
第六节资本资产定价模型本节考点01 系统性风险与非系统性风险02 资本资产定价模型的提出及原理03 资本市场线与证券市场线04 资本资产定价模型的应用考点1：系统性风险与非系统性风险任何风险资产的总风险都是由系统性风险和非系统性风险。
系统性风险又称为市场风险，是不可分散的风险，即无法通过分散化投资、增加资产种类配置来消除的风险。
系统性风险是或多或少影响着大量资产的风险，例如利率、通货膨胀、国民生产总值等对所有资产都会有影响的风险，可以分为政策风险、经济风险、利率风险、汇率风险等。
总风险去掉系统性风险就是非系统性风险，非系统性风险是可以通过分散化投资、增加资产种类消除的风险，主要是因为风险来源是可以相互独立的，例如针对一个资产或某一公司的风险。
在一个有效的市场上，投资者承担额外的非系统性风险不会得到风险溢价补偿，因此可分散的非系统性风险具有零回报率的特征，只有承担无法被分散的系统性风险才能获得额外风险溢价补偿。
所以判定并评估某个资产的理论收益率就需要从其所含的系统性风险入手。
基于已知无风险资产收益率的前提下，确定风险资产收益率的过程，本质上就是一个风险定价过程，即该风险资产的合理收益率水平应该是其理论风险溢价叠加无风险收益率。
包括CAMP模型等在内的资产定价模型，均试图通过建立起风险资产的收益和风险之间的联系，来实现对风险溢价的定价。
考点2：资本资产定价模型的提出及原理资本资产定价模型【CAPM】是由美国学者威廉·夏普、约翰·林特耐和简·摩辛等在现代投资组合理论和市场资本理论的基础上发展而来。
其阐述了当所有投资者都采用马柯威茨的资产选择理论进行投资时，市场均衡状态是如何形成的，并通过简单的线性关系将资产的预期收益与预期风险之间的理论联系表达出来。
CAPM 建立在若干假设条件基础之上，包括：1、投资者都是风险厌恶者且是理性投资者，追求收益—风险(均值一方差)最优化；2、投资者只考虑当期投资，即不考虑投资决策对当期投资之后的影响；3、投资者具有一致预期，均会选择同一个最优风险组合，即市场组合；4、市场是无摩擦的，交易没有任何卖空限制，以及交易成本、税费等费用，所有信息公开可获取，任何投资都可以被无限分割。