证券市场价格决定与价格变动的测定.pptx

第五章 证券市场价格决定与 价格变动的测定
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债券的价格决定
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债券的内在价值
债券的内在价值也即债券的理论价格，指将未来收 益按一定条件贴现成现在的价值。 债券的未来收益是本金和利息之和。
一次性还本付息债券的价值
一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就 是到期日的本息之和。 如果按单利计算，且一次还本付息，其价值为：
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折价收益率
➢ 我国与不少发达国家都发行过一些折价国债，即发行时 不直接记载票面利息率，而采用折价方式出售。
➢ 其计算公式为：
折价收益率
票面价格-折售价 折售价
100%
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票面收益率（Coupon Rate）
❖ 票面收益率又称名义收益率或息票率，它是印制在债 券票面或者写在债券发行章程中的固定利率，即年利 息收益与债券面额的比率。
如果按复利计算，其价值公式为：
n
V
cA
t1 (1 r)t (1 r)n
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贴现债券的价值
➢ 贴现债券也称为贴息债券、零息债券，它是指以低于债券面 值发行，不支付利息，到期按面值支付的债券。其价值公式 或定价模型为：
➢ 按单利贴现的价值公式：
V
A
1 nr
➢ 按复利贴现的价值公式：
V
A (1 r )n
最终收益率
年利息+
债券面值 认购价格 剩余年数
认购价格
100%
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最终收益率（Yield to Maturity, YTM）
证券公司在债券买卖中一般只报最终收益率，这时就需要用 最终收益率来算出债券的认购价格。 ❖ 其计算公式为：
认购价格= 面值+年利息剩余年数 1+最终收益率 剩余年数
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图5—1 债券的利率期限结构
需要注意的是，这四种类型只是一种理论上的假设状态，现实中
的债券收益率与期限的关系表现并非如此完美。
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利率期限结构理论
在任一时点上，影响利率期限结构的因素都有三种：对 未来利率变动的预期、债券预期收益中可能存在的流动 性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场 向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。利率期限 结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。 主要有以下三种理论: ❖ 市场预期理论（又称无偏预期理论）。 ❖ 流动性偏好理论。 ❖ 市场分割理论。
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贴现rn n
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➢
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如果按复利计算，且一次还本付息，其价值为：
V
A(1 i)n (1 rn )n
一年付息一次债券的价值
债券按期（一般每年或每半年）支付利息，也称 定息债券，是最常见的一类债券。
如果按单利计算，其价值公式为：
n
V
c A
t1 1 t r 1 n r
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债券价格的决定因素分析
❖ 内部因素
❖ 债券期限的长短 ❖ 票面利率 ❖ 提前赎回条款 ❖ 税收待遇 ❖ 流动性 ❖ 发债主体的信用
❖ 外部因素
❖ 市场利率 ❖ 物价 ❖ 货币政策 ❖ 社会经济发展状况 ❖ 债券市场供求关系 ❖ 国际间利息差别和汇
率
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债券收益率计算
❖ 其计算公式为：
票面收益率
年利息额 票面价格
100%
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债券的利率期限结构
❖ 利率期限结构的概念
为了更好的理解债券的收益线，引进了收益率曲线这个概念。收 益率曲线是指根据观测到的（期限、到期收益率）坐标点绘制出 的，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的 关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之 间的关系。从历史数据看，利率期限结构主包括四种类型。
债券收益率是指债券投资的本金在规定期限（如1年）能得 到多少收益的比率。其计算公式为：
债券收益率
年利息 认购价格
100%
❖ 直接收益率（Current Rate）
直接收益率又称当期收益率或当前收益率或即期收益率，是 指投资者当时投资所获得的收益（年利息）与其投资支出（ 市场价格）的比率。其特点是只考虑债券利息收入的一种收 益率。其计算公式为：
直接收益率
年利息 市场价格
100%
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最终收益率（Yield to Maturity, YTM）
最终收益率又称到期收益率，是指投资者在二级市场上买入 已发行的债券起到最终偿还日止的全部持有期间所得的利息 ，与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金每年能有多 少收益的百分比。最终收益率有单利和复利之分，但一般采 用单利计算。 ❖ 其计算公式为：
❖ 最终收益率若按复利计算，则最终收益率（ ）可通ym 过下式 求得：
P0
n t 1
Ct (1 ym )t
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到期收益率
到期收益率既考虑了利息收入，也考虑了资本损益和再投 资收益。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复 利到期收益可通过下式计算：
y n v c
(1 r)n 1 r
1 100%
p
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持有期收益率（Holding Period Return）
➢ 持有期收益率是指在持有该债券期间（有效期限内） 的年收益率。当它等于市场利率时，人们会持有，购 买之；反之，则会抛出兑现。一般认为它是测算债券 收益率的一种较为准确的方法，是投资者投资债券的 一项重要参考指标。
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股票价格决定
❖ 股票内在价值的计算方法
❖ 现金流贴现模型
现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定 股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价，任何 资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所 接受的现金流决定的。由于现金流量未来时期的预期 值，因此要按一定的贴现率返还成现值。即一种资产 的内在价值等于预期现金流的贴现值。就股票而言， 预期现金流即预期未来支付的股息。
➢ 其计算公式为：
持有期收益率
卖出价
买入价 买入价
持有期内所得债息 持有年数
100%
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认购者收益率
➢ 认购者收益率是指在新债券发行时，投资者认购债券 到债券持有期满为止的收益率。
➢ 其计算公式为：
年利息+ 债券面值 发行价格
认购者收益率
偿还年限 发行价格
100%
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