第7章 证券市场的均衡与价格决定
第7章 证券市场的均衡与价格决定
☆分离定律（Separation Theorem）
• 当用风险资产与无风险资 产进行组合时，所有投资者 都会选择相同的风险资产组 合，然后将它与无风险资产 进一步进行组合。 • 投资者的整个最优选择过 程可以总结为如下两个步骤：
第7章 证券市场的均衡与价格决定
☆资本资产定价模型（CAPM）
n 证券均衡期望收益率与风险的关系
E(R) Rf
CML
M
i’ 均衡状态中，证
券i与市场组合M
i
的结合线，经过
点M，且与CML
相切于M点。
0
σ
第7章 证券市场的均衡与价格决定
☆资本资产定价模型（CAPM）
n 证券i与市场组合M的结合线不可能出现的情形
q 在市场均衡状态下，最优风险证券组合T与市场证 券组合M一致，投资者选择市场证券组合就等价于 选择了最优风险证券组合；
q 在现实中，一般用市场上某种指数所对应的证券组 合作为市场组合的近似替代。
第7章 证券市场的均衡与价格决定
三、资本市场线（Capital Market Line）
n 上一节的分析都是假设证券具有风险。从另一个角 度考虑，投资者可以将一个风险投资与无风险证券 （如国库券）构成组合。
A 无风险报酬率 （时间价格）
的有效投资组合的风险与回
o
报率之间的关系是一种线性
关系。
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资本市场线的含义：风险和无风险证券的效率投 资组合，其实质就是在允许无风险借贷下的新的有效 边界，它反映了当资本市场达到均衡时，投资者将资 金在市场组合M和无风险资产之间进行分配，从而得 到所有有效组合的预期收益和风险的关系。
于SML上。
n SML实际上揭示了市场上所有风险性资产的均衡期 望收益率与风险之间的替代关系。
q 这些风险资产包括单个证券、无效证券组合以及有效证 券组合。
q 即每一种证券或证券组合，无论它们是否有效，都将位 于SML上。
第7章 证券市场的均衡与价格决定
n CCMML和LS和MLS都M描L述的了区风别险资产均衡期望收益率与风险之
q 将CAPM所遵从的关系式，如果以协方差（或β） 为横轴、期望收益率为纵轴在平面坐标图中用图示 法将各证券期望收益率与协方差（或β）之间的关 系表示出来，则所有证券将位于同一条直线上，这 样一条描述证券期望收益率与风险之间均衡关系的 直线常称为证券市场线（Security Market Line， SML）。
CAPM表明：在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分 构成：一部分是无风险利率，另一部分是风险报酬(或称为风险溢价)，它代表 投资者承担风险而应得的补偿。
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☆资本资产定价模型（CAPM）
n CAPM的β表示式
q β代表了证券i对市场证券组合风险的贡献度。 q 该式表明，任一证券所提供的风险报酬依赖于两个
q 首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协方差（用因 素模型可简少参数的估计量）；
q 寻找有效边界（引入无风险资产的情况下有效边界为线性）； q 确定效用无差异曲线； q 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
第7章 证券市场的均衡与价格决定
本章内容
n 资本资产定价模型 （CAPM） n 套利定价模型 （APT） n 证券市场效率
可见，风险资产的收益由两部分构成：一是无风险资产 的收益；二是市场风险溢价收益。
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（二）证券市场线（SML）图
SML M
SML M
0 证券市场线（以协方差衡量风险）
0
1
证券市场线（以β衡量风险）
第7章 证券市场的均衡与价格决定
（三）证券市场线的内涵
n 代表投资个别证券（或组合）的必要报酬率 n 证券市场线是证券市场供求运作的结果 n 证券市场线变动的意义
q 在市场均衡时，最优风险证券组合T具有以下特征：
n T中必须包含市场上所有风险证券； n T中不可能包含负比例的证券； n T中各证券的资金分配比例必等于各证券总市值与全部
证券总市值之比。
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☆市场证券组合
n 市场证券组合（M）的含义
q 将由市场上所有证券组成，并且各证券组合权数与 证券的相对市场价值一致的证券组合称为市场证券 组合（M）；
第7章 证券市场的均衡 与价格决定
2020/11/26
第7章 证券市场的均衡与价格决定
☆内容回顾
1、前面我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与 风险的测度及其简化模型，并讨论了投资者如何按自 己的偏好去选择最佳投资组合。
2、这些分析和模型都是规范性（normative）的——它 指明了投资者应该如何去行动，寻找最优投资组合。 其基本思路是：
q 分离定理由托宾(J．Tobin)于1958年建立，它告诉 我们，无论投资者是保守型的，还是敢于冒风险 的，在他们选择的投资组合中，都应当持有或多 或少的风险资产——最优风险资产组合。
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☆市场证券组合
n 市场均衡时最优风险证券组合T的特征
q 根据分离定理，切点证券组合T就是最优风险证券 组合。无论投资者的偏好如何，在他们选择的最 优投资组合中，都包含最优风险证券组合T。
第7章 证券市场的均衡与价格决定
二、CAPM的假设及其含义 （一）马科维滋模型和资本市场理论的共同假设
1、投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； 2、投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； 3、所有投资者处于同一单一投资期。
（二）资本市场理论的附加假设
1、投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； 2、投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同
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（一）SML中风险与收益的衡量
n 根据夏普的研究成果，任一证券对市场投资组合的边际贡 献等于该证券的期望报酬率；
n 对市场投资组合风险的边际影响为该证券与市场投资组合 的协方差。为符合表达习惯，一般用相对协方差即 系数 来表示风险：
依协方差性质，则一个投资组合的 系数为：
(1)
•x>0，投资者将初始资金的一部分以无风险利率借出，一部分 投资于m； •x=0，投资者将全部资金投资于m； •x<0，投资者将以无风险利率借入资金，连同初始资金一起投 资于m。
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例题：
无风险资产的 投资比例
0.5 0 -0.5
无风险 收益率
5 5 5
风险资产 收益率
(1)寻找合适的风险资产组 合，这时不必考虑投资者效 用的无差异曲线；
(2)确定风险资产与无风险 资产的投资比例，这时必须 结合投资者的无差异曲线。
B T
A F
o
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☆分离定律（Separation Theorem）
n 分离定律的意义
q 所谓分离定理，指的就是投资者在进行风险资产 与无风险资产组合的选择时，可以按上述两个步 骤进行。这意味着投资者的收益与风险偏好与其 风险资产组合的最优构成无关。
10 10 10
投资组合 收益率
7.5 10.0 12.5
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2、组合P的收益率方差
因为，无风险证券的 =0，则上式变为：
（2）Байду номын сангаас
第7章 证券市场的均衡与价格决定
(1) （2）
联立（1）和（2），可得资本市场线的方程式：
例如，
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第7章 证券市场的均衡与价格决定
E(R)
AM Y
CML i’
E(R)
Rf
i
Rf
0 a
σ0
A MY
i
CML i’
σ b
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☆资本资产定价模型（CAPM）
n CAPM的推导
q 由前可知，证券i与M的结合线就只能与资本市场线相切于M点， 并且除M点外均在风险型有效边界的右侧内部。
q 在M点，CML的斜率和证券i与M的结合线在M处的斜率相等。
n 请思考，CML曲线斜率的含义是什么？
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☆资本资产定价模型（CAPM）
n 引言
q CML揭示了在资本市场均衡状态下，有效投资组合 的期望收益率与风险之间的关系，其中风险是以有效 投资组合的标准差来度量的；
q CML方程描述了有效投资组合如何按其风险的大小 均衡地被定价的；
间的关系，但明显两者明显存在区别。
q 度量风险的指标不同
n SML用协方差或β值测度风险 n CML用标准差测度风险
q CML只描述有效投资组合如何均衡地被定价，而SML描 述了所有风险资产（包括无效组合与有效组合）如何均衡 地被定价；
SML2 SML1
SML2 SML1
o 投资人风险回避程度增强
o 通货膨胀风险增加
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n 前述分析是针对单个证券i，在市场均衡时得到的 SML；同样可以证明，在市场均衡时：
q 由单个证券构成的任一证券组合P也位于SML上； q 由无风险资产与市场证券组合构成的有效投资组合也位
（二）资本市场线（CML）图
• CML的实质就是在允许无
风险借贷下的新的有效边界，
它反映了当资本市场达到均
CML
衡时，投资者将资金在市场 组合M和无风险资产之间进行
M
B
分配，从而得到所有有效组 合的预期收益和风险的关系。
第七章 无套利均衡定价 《金融经济学》PPT课件
卖出 B 股票
净现金流： +600 万元
0
＞－600 万元
与表7.1相似，在表7.2中，我们也简单地假定该 投资者一次性地整体买卖两个公司的资产。其实在 现实市场中，投资者通常仅需买卖两个公司的部分 资产即可促使套机机会消失。这就意味着，在表7.2 中，当投资者需要了结卖空交易的时候，由于已无 套利机会，两个公司资产的定价已经合理，所以其 净现金流量一定是零。
1.套利行为是一种无风险的投资盈利行为。
2.用一组证券来复制另外一种（或组）证 券，从而获得两组等价的资产，这是套利策 略创造无风险投资环境的基本做法。
这里所谓的复制，通常就是用一组资产 来复制另外一种（或组）资产未来各期的现 金流量序列。正是由于这两组资产未来各期 的现金流量序列完全相同，我们才称这两组 资产是相同的资产。
不难验证，若假定A公司资产以及B公司的债券 保持价格稳定，则只有当B企业的股票价值上涨到 100元/股的时候，套利的可能性才会最终消失。
所以，我们就说，若以A公司的资产价值以及B 公司的债券价值为基准，则B公司股票的无套利均衡 价格应为100元/股。
归纳上述逻辑，无套利均衡定价方法的 主要特点如下：
进而有：
因此，将B公司每年可以获得的净现金流 量1000万元以10%的利率折现求和，即是B公 司资产的总价值。亦即令B公司的资产价为 ， 则有：
VB
1000 1 10%
1000 (1 10%)2
进而有：
VB
1000 10%
10,
000
（万元）
又已知B公司的负债价值为4000万元，所 以B公司所有股票的总价值就是剩下的6000万 元。
为简便起见，假定B公司的债务期限无穷长，且 其债务的市场价值恰好等于面额。这就意味着B公司 每年的付息额为4000万元 8%=320万/年。
2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义：第七章
第七章证券组合管理理论熟悉证券组合的含义、类型；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。
掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。
熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义和选择原理。
熟悉资本资产定价模型的假设条件；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券b 系数的涵义和应用；熟悉资本资产定价模型的应用效果；熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。
熟悉证券组合业绩评估原则，熟悉业绩评估应注意的事项；熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。
熟悉债券资产组合的基本原理与方法，掌握久期的概念与计算，熟悉凸性的概念及应用。
第一节证券组合管理概述证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里•马柯威茨于1952 年系统提出。
一、证券组合含义和类型“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。
证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合通常投资于免税债券。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。
收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。
货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。
国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。
指数化型证券组合模拟某种市场指数。
有效市场，广大的市场指数和专业化或者成分指数。
第7章-1讲-国际债券投资
第二节 国际债券的价格、收益和风险 债券的定价原理 收益率曲线与利率的期限结构 债券的基本价值评估
如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债 券利率就与短期债券利率相等，收益率曲线是一条水平线；
如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现 期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线；
如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益 率曲线就向下倾斜。
参考答案
欧洲债券是指以某一种或某几种货币为面额，由国际辛迪加承销，同时 在面额货币以外的若干个国家发行的债券。如美国在法国证券市场发行的 英镑债券就叫欧洲债券。按习惯，如果面值为美元的欧洲债券一般被称为 欧洲美元债券。
该俄罗斯发行的欧洲美元债券为五年期，面额为100美元，年利率为 12.75%，每年支付两次利息，又名义收益率=债券年利息/债券面额×100%， 由此可知，名义收益率为12.75%
发展前景、竞争能力、资源供应的可靠性等。 ➢ 公司的财务状况。包括分析评价公司的债务状况、偿债能力、
盈利能力、周转能力和财务弹性，及其持续的稳定性和发展变 化趋势。 ➢ 公司债券的约定条件。包括分析评价公司发行债券有无担保及 其他限制条件、债券期限、还本付息方式等。 信用评级与债券发行利率密切相关。
BBB,BBB一,BB+
Ba,Ba1,Ba2,Ba3 B,B1,B2,B3
Caa,Caa1,Caa2,Caa3 Ca,Ca1,Ca2,Ca3 C
投资学教学大纲()
《投资学》教学大纲课程编号：1515P0016课程类型:专业选修课课程名称：投资学英文名称：Investments学分：2.5适用专业：财务管理、会计学第一部分大纲说明一、课程教学性质、目的和任务本课程属于财务管理、会计学专业必修课。
本课程的目的：通过学习使学生具备较强的分析和解决投资决策的能力，满足投资实践的需求，提高投资效率，科学地进行投资决策。
有投资就有风险，要让学生同时认识投资的风险及分析方法，了解必要的风险控制方法。
本课程的任务：使学生在已修财务管理和会计学课程的基础上，了解：投资的基本原理、方法等知识，了解投资的类型、投资与经济发展的关系、投资体制、投资结构，必要的风险控制方法；熟悉：证券、证券市场、与证券定价原理；产业投资的市场分析、供给因素分析；掌握：证券投资的组合管理，也即评估方法；产业投资的效益分析，投资结构周期规律；应用这些理论与方法进行投资的实用技能，满足投资实践的需求。
二、课程的基本要求1、知识要求系统学习项目投资融资一般方法和实行途径，能力要求：通过学习拓展知识结构，具有对金融风险识别、化解、采取对策的初步能力。
了解：项目可行性研究、投资经济效果评价、项目多目标综合评价、风险决策、资产评估和项目融资的理论；熟悉：投资经济效果评价、项目多目标综合评价、风险决策方法；掌握：投资效果评价、风险决策理论与方法在项目投资和融资决策中的应用以及证券定价原理、证券投资的组合管理方法。
2、能力要求通过运用多种教学方法和形式组织教学，在充分了解和掌握项目投资与融资基本理论、基本知识和基本技能的基础上，达到解决投资与融资一般问题的能力。
3、措施方法：通过知识要点讲解、案例分析、作业布置与检查、要点回顾巩固、考试、查阅相关资料等，以实现对学生知识能力的考查和考核。
三、课程与相关课程的联系先修课程要求：《经济学》、《会计学》、《财务管理》、《统计学》、《企业管理》等。
《项目投资与融资决策》这门学科的运用及相关知识较广，一般涉及数学、会计学、财务管理、统计学、财政学、银行管理、企业管理、市场营销、国际贸易、生产运营管理等学科的理论知识。
投资学题库及答案
《投资学》（第四版）练习题第1章投资概述习题一、单项选择题1、下列行为不属于投资的是（）。
CA. 购买汽车作为出租车使用B. 农民购买化肥C. 购买商品房自己居住D. 政府出资修筑高速公路2、投资的收益和风险往往（）。
AA. 同方向变化B. 反方向变化C. 先同方向变化，后反方向变化D. 先反方向变化，后同方向变化二、判断题1、资本可以有各种表现形态，但必须有价值。
（）√2、证券投资是以实物投资为基础的，是实物投资活动的延伸。
（）√3、从银行贷款从事房地产投机的人不是投资主体。
（）×三、多项选择题1、以下是投资主体必备条件的有（）ABDA．拥有一定量的货币资金 B．对其拥有的货币资金具有支配权C．必须能控制其所投资企业的经营决策 D．能够承担投资的风险2、下列属于真实资本有（）ABCA．机器设备 B．房地产 C．黄金 D．股票3、下列属于直接投资的有（）ABA．企业设立新工厂 B．某公司收购另一家公司60%的股权C．居民个人购买1000股某公司股票 D．发放长期贷款而不参与被贷款企业的经营活动四、简答题1、直接投资与间接投资第2章市场经济与投资决定习题一、单项选择题1、市场经济制度与计划经济制度的最大区别在于（）。
BA. 两种经济制度所属社会制度不一样B. 两种经济制度的基础性资源配置方式不一样C. 两种经济制度的生产方式不一样D. 两种经济制度的生产资料所有制不一样2、市场经济配置资源的主要手段是（）。
DA. 分配机制B. 再分配机制C. 生产机制D. 价格机制二、判断题1、在市场经济体制下，自利性是经济活动主体从事经济活动的内在动力。
（）√2、产权不明晰或产权缺乏严格的法律保护是造成市场失灵的重要原因之一。
（）×3、按现代产权理论，完整意义上的产权主要是指对一种物品或资源的支配使用权、自由转让权以及剩余产品的收益权。
（）×四、简答题1、市场失灵、缺陷第3章证券投资概述习题一、单项选择题1、在下列证券中，投资风险最低的是（）AA、国库券B、金融债券C、国际机构债券D、公司债券2、中国某公司在美国发行的以欧元为面值货币的债券称之为（）BA．外国债券 B．欧洲债券 C．武士债券 D．扬基债券3、中央银行在证券市场市场买卖证券的目的是（）DA、赚取利润B、控制股份C、分散风险D、宏观调控4、资本证券主要包括（）。
《投资学》第七章 套利定价理论
i 表示个别风险。
结论：在市场均衡时，个别证券的期望收益率是由无风险收 益率与风险溢价所组成，并且期望收益率会与多个因素敏感 度“共同”存在线性关系。
市场均衡是由投资者通过反复“套利”来实现的。
对APT进一步说明
正是由于APT涉及“多因素”，故又称之为多因 素模型。 但APT本身并未说明何谓“多个因素”。 依ROSS等人的研究，归纳出四个主要因素可以 解释大部分证券的收益率：
当只有一个共同因素（如市场收益率）能影响证
券的收益时，两者一致。
APT与CAPM的比较
区别
CAPM纯粹从市场组合的观点来探讨风险与收益的关系，认 为经济体系中的全面性变动（即市场风险）才是影响个别证 券预期收益率的主要且惟一因素；而APT则认为不止一个因 素会对个别证券的收益产生影响； CAPM所借用的市场组合实际上是不存在的，因此实际中只 能借用单一股价指数来评估市场风险与收益；而APT则不需 要市场组合，只要设定若干个“因素”加入模型即可用于预 测。 APT没有说明哪些因素关系着证券的预期收益率，因此APT 似乎不如 CAPM的单一因素模式，只要配合足够多的假设， 以 来解释仍相对容易理解。
套利定价线
E(Ri)
bi
APT的模型及结论
E ( Ri ) R f b1r1 b2 r2 bn rn i R f b1 ( R1 R f ) b2 ( R2 R f ) bn ( Rn R f ) i bi 类似于，为证券i报酬率对特定因素i的敏感度； ri 特定因素所提供的风险溢价；
无套利定价条件
市场均衡时，初始投资为0，因素敏感度为 0的证券组合的期望收益率也必然为0，否 则存在套利机会。则
投资学题库及答案
《投资学》（第四版）练习题第1章投资概述习题一、单项选择题1、下列行为不属于投资的是（）。
CA. 购买汽车作为出租车使用B. 农民购买化肥C. 购买商品房自己居住D. 政府出资修筑高速公路2、投资的收益和风险往往（）。
AA. 同方向变化B. 反方向变化C. 先同方向变化，后反方向变化D. 先反方向变化，后同方向变化二、判断题1、资本可以有各种表现形态，但必须有价值。
（）√2、证券投资是以实物投资为基础的，是实物投资活动的延伸。
（）√3、从银行贷款从事房地产投机的人不是投资主体。
（）×三、多项选择题1、以下是投资主体必备条件的有（）ABDA．拥有一定量的货币资金 B．对其拥有的货币资金具有支配权C．必须能控制其所投资企业的经营决策 D．能够承担投资的风险2、下列属于真实资本有（）ABCA．机器设备 B．房地产 C．黄金 D．股票3、下列属于直接投资的有（）ABA．企业设立新工厂 B．某公司收购另一家公司60%的股权C．居民个人购买1000股某公司股票 D．发放长期贷款而不参与被贷款企业的经营活动四、简答题1、直接投资与间接投资第2章市场经济与投资决定习题一、单项选择题1、市场经济制度与计划经济制度的最大区别在于（）。
BA. 两种经济制度所属社会制度不一样B. 两种经济制度的基础性资源配置方式不一样C. 两种经济制度的生产方式不一样D. 两种经济制度的生产资料所有制不一样2、市场经济配置资源的主要手段是（）。
DA. 分配机制B. 再分配机制C. 生产机制D. 价格机制二、判断题1、在市场经济体制下，自利性是经济活动主体从事经济活动的内在动力。
（）√2、产权不明晰或产权缺乏严格的法律保护是造成市场失灵的重要原因之一。
（）×3、按现代产权理论，完整意义上的产权主要是指对一种物品或资源的支配使用权、自由转让权以及剩余产品的收益权。
（）×四、简答题1、市场失灵、缺陷第3章证券投资概述习题一、单项选择题1、在下列证券中，投资风险最低的是（）AA、国库券B、金融债券C、国际机构债券D、公司债券2、中国某公司在美国发行的以欧元为面值货币的债券称之为（）BA．外国债券 B．欧洲债券 C．武士债券 D．扬基债券3、中央银行在证券市场市场买卖证券的目的是（）DA、赚取利润B、控制股份C、分散风险D、宏观调控4、资本证券主要包括（）。
金融经济学第七章 套利定价理论
任何证券i的风险补偿和有风险市场组合的 风险补偿之间协方差就应该是
iM
i
M
2 M
i
2 M
从而
i
iM
/
2 M
于是我们得到 E(~ri ) rf i i (E(~rM ) rf )
资本资产定价模是一个资产定价的均衡模型，而因 子模型却不是。例如，比较分别由资本资产定价模 型和因素模型得到的证券的预期收益率：
E(Ri ) i i E(F )
E(Ri ) rf (E(rM ) rf )i
前者不是一个均衡模型，而后者是均衡模型
第三节 多因素模型
一、多因素模型的经验基础
2 2 i2 F2
2i1i
2Cov(
F1
,
F2
)
2 i
协方差 根据双因素模型，同样可以计算出任意两种证券i 和j的协方差为：
ij
i1
j1
2 F1
i
2
j
2
2 F
2
(i1 j1
i2 j2)C ov(F1, F2)
下表反映了公司i的股票收益率 ri 和国内生产总值
（ＧＤＰ）的增长率（简记为因子Ｇ）和通货膨胀率
一般地，单因子模型认为有一个因素F对证券收益产生广泛影响， 这种影响力通过对每种证券i在任意时期t的建立如下方程来反映：
Rit i i Ft it
的R值it 是，证i 是券证i在券t时i对期宏的观收因益素率的，敏Ft是感宏度观，因i是t素一在个t期
均值为零的随机变量，
CAMP模型
三、证券市场线(SML)
3.资本资产定价模型的理论意义
决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统
风险，是证券估价和资产组合业绩评估的基础。 用来评价证券的相对吸引力。 用以指导投资者的证券组合。
第二节 套利定价模型
一、套利与因素模型
（一）套利模型的基本假设
投资者是收益的不满足者，追求投资收益的最大化； 投资者是风险的厌恶者，回避风险； 市场是完全的，交易成本为0 ； 投资者在同一风险水平下，选择收益率较高的证券； 在同一收益水平下，选择风险较低的证券 。
x1 x2 xn 0
1 x1 2 x2 n xn 0 x11 x2 2 xn n 0
第二节 套利定价模型
二、APT模型
在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，
不存在无风险的套利机会。依据假定，对于一个 充分多元化的组合而言，只有几个共同因素需要 补偿。
第七章
证券市场的均衡与价格 决定
本章内容
第一节
第二节 第三节
资本资产定价模型 （CAPM） 套利定价模型 （APT） 证券市场效率
第一节 资本资产定价模（CAPM）
CAMP假设 资本市场线 证券市场线
一、资本资产定价模（CAPM）
CAPM的主要假设
比较APT不同于CAPM的基本假设？
第二节 套利定价模型
（二）因素模型
因素模型是揭示任一证券的收益率与一个或数个
共同因素相互关系的统计模型。
— 单因素模型
— 多因素模型
ri ai i 2 F2 im Fm ei
第二节 套利定价模型
证券投资分析章节试题库及答案(7、8、9章)
证券投资分析章节试题库及答案（7、8、9章）历年真题精选第7章证券组合管理理论一、单选题(以下备选答案中只有一项最符合题目要求)1．对于偏好均衡型证券组合的投资者来说，为增加基本收益，投资于（）是合适的。
A．较高票面利率的附息债券B．期权C．较少分红的股票D．股指期货2．下列各项中标志着现代证券组合理论开端的是（）。
A．证券组合选择B．套利定价理论C．资本资产定价模型D．有效市场理论3．在证券组合投资理论的发展历史中，提出简化均值方差模型的单因素模型的是（）。
A．夏普B．法玛C．罗斯D．马柯威茨4．资本资产定价模型可以简写为（）。
A．AprB．CAPMC．APMD．CATM5．组建证券投资组合时，个别证券选择是指（）。
A．考察证券价格的形成机制，发现价格偏高价值的证券B．预测个别证券的价格走势及其波动情况，确定具体的投资品种C．对个别证券的基本面进行研判D．分阶段购买或出售某种证券6．证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准之一是（）。
A．证券组合的期望收益率B．证券组合的风险C．证券组合的投资目标D．证券组合的分散化程度7．现有一个由两证券W和Q组成的组合，这两种证券完全正相关。
它们的投资比重分别为0．90和0．10。
如果W的期望收益率和标准差都比Q的大，那么（）。
A．该组合的标准差一定大于Q的标准差B．该组合的标准差不可能大于Q的标准差C．该组合的期望收益率一定等于Q的期望收益率D．该组合的期望收益率一定小于Q的期望收益率8．某投资者拥有由两个证券构成的组合，这两种证券的期望收益率、标准差及权数分别为如下表所示数据，那么，该组合的标准差（）。
A．等于25%B．小于25%C．可能大于25%D．一定大于25%9．证券组合的可行域中最小方差组合（）。
A．可供厌恶风险的理性投资者选择B．其期望收益率最大C．总会被厌恶风险的理性投资者选择D．不会被风险偏好者选择10．现代组合投资理论认为，有效边界与投资者的无差异曲线的切点所代表的组合是该投资者的（）。