招商证券-普利特-002324―产品量价齐升,期待在全国复制长三角的成功-100526

公司正常的毛利率水平将保持在 20-25%区间。价格跟随的定价策略赋予公司 间接等同于 BASF、DOW 等跨国公司的议价能力，而公司产品技术含量的提 高及规模的持续扩大也将有效稳定公司毛利率水平。
在其他区域复制公司在长三角内饰用改性塑料领域的成功！公司目前的销售 主要集中在以苏浙沪为主的华东地区，而长三角汽车产量仅占全国产量的 20%。
同比增长 净利润(百万元)
同比增长 每股收益(元) PE PB 资料来源：招商证券
2008
364 -2%
41 5% 39 9% 0.29 121.0 20.9
2009
490 35% 104 154%
96 147%
0.71 49.0
4.7
2010E
909 86% 167 61% 148 54% 1.10 31.7
研究报告 | 调研报告 原材料 | 基础化工
强烈推荐-A（首次）
普 利 特 002324.SZ
目标估值：46.0 元 当前股价：34.89来自元 2010 年 5 月 26 日
基础数据
上证综指 总股本（万股） 已上市流通股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 每股净资产（MRQ） ROE（TTM） 资产负债率 主要股东 主要股东持股比例
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公司研究
图表目录
图 1：公司历年毛利率及净利率变动 .......................................................................... 4 图 2：国内 PP、ABS 及 PC 价格走势 ....................................................................... 4 图 3：公司研发费用占比逐年提高 ............................................................................. 5 图 4：公司产品销量从 09 年起呈爆发性增长态势...................................................... 5 图 5：公司华东地区收入占比 80%以上（苏浙沪为主） ............................................ 6 图 6：长三角汽车产量仅占全国的 20% ..................................................................... 6 图 7：历年汽车月销量 ............................................................................................... 7 图 8：历年乘用车月销量............................................................................................ 7 图 9：塑料零配件业务相对整车业务毛利率更为稳定 ................................................. 8 图 10：近年我国汽车销量及增速 ............................................................................... 8 图 11：近年我国轿车销量及增速 ............................................................................... 8 图 12：国内主要车系产量分布................................................................................... 9 图 13：TLCP 主要应用示例......................................................................................11 图 14：近年我国个人电脑出货量及增速 .................................................................. 12 图 15：近年我国手机出货量及增速 ......................................................................... 12 图 16：普利特历史 PE Band ................................................................................... 14 图 17：普利特历史 PB Band ................................................................................... 14
2623 13500
3500 47 12 7.6
11.8 5.4% 周文
51.4%
股价表现
%
1m
绝对表现 -16
相对表现
-6
(%50)
普利 特
6m 12m 55 55 74 50
沪深 300
0
-50 Dec-09
Apr-10
相关报告
产品量价齐升，期待在全国复制长三角的成功
4 月份产品调价后，二季度将能看到公司业绩的回升，10 年公司改性塑料量价齐 升，收入增幅 86%。目前公司收入的 80%集中在江浙沪为主的华东地区，公司未 来在其他区域的扩张值得关注！公司 TLCP 业务正处于市场开拓的关键阶段，突 破之后将具爆发性的成长。
首次给予“强烈推荐-A”的评级。考虑到公司下游汽车行业在消费升级时代 的高成长性，中长期内公司具备高速成长的动力。公司 TLCP 产品的成功产 业化将赋予公司实至名归新材料的内涵。公司相对合理的 11 年 PE 应在 30 倍左右，据此首次给予公司“强烈推荐-A”的推荐评级，目标价 46.0 元。
4.3
2011E
1306 44% 234 40% 205 39% 1.52 22.9
3.8
2012E
1788 37% 317 35% 276 34% 2.05 17.0
3.3
公司研究
正文目录
一、10 年公司改性塑料量价齐升，毛利率有所回调 ............................ 4 1、预计今年公司改性塑料销量大幅增长 60%以上，销售单价也将有较大幅度上涨 .. 4 2、公司毛利率将维持在 20-25%之间 ......................................... 4 二、汽车用改性塑料领域公司机会仍大 ....................................... 5 1、在其他区域和外饰件领域复制公司在长三角内饰用改性塑料领域的成功！ ...... 5 （1）收入的 80%集中在占全国汽车产量 20%的长三角区域 ....................... 5 （2）公司有实力，也有动力向区域外扩张 .................................... 6 （3）内饰用改性塑料以外的空间依然广阔 .................................... 7 2、汽车销量增速回归季节性正常调整，对上游原料厂商需求影响较小 ............ 7 3、国内汽车用改性塑料市场容量超汽车行业成长 .............................. 8 4、而国产车用改性塑料市场份额将持续扩大 .................................. 9 （1）成本、国产配件厂成长、汽车行业竞争等因素加快进口替代的速度 .......... 9 （2）日韩车系改性塑料的市场将是一块新增的大蛋糕 .......................... 9 三、TLCP 将成为公司产品链横向扩张的起点 ................................. 10 1、目前 TLCP 主要用于电子零器件 .......................................... 11 2、我国对 TLCP 的需求在 3 万吨左右 ........................................ 11 3、公司目前形成 200 吨的 TLCP 产能，我们预计 1-2 年将建 1000-2000 吨的装臵 .. 12 4、公司 TLCP 具高单价、高毛利率的特点，跟随跨国企业的定价机制将保证公司 TLCP 的竞争优势.............................................................. 13 四、估值与投资评级 ...................................................... 13
汽车行业增速的下滑对公司的影响勿需担心！从历史数据看，4 月份汽车销 量的环比下降，属于年内正常的季节性调整。正常情况下汽车上游的改性塑 料盈利水平相对比较稳定。
公司目前正处于 TCLP 产业化的关键阶段。我们预计 1-2 年公司将规划建设 1000-2000 吨/年的产能；3-5 年规划建设 5000-10000 吨/年的产能。公司 TLCP 定价将在 8-10 万元/吨，毛利率将达 45%以上。
风险提示：汽车行业在政府调控的间接影响下，景气度大幅下行。
廖振华
021-68407471 lirongyao@ S1090210040005
裘孝锋
S1090208070224
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财务数据与估值