美国收益率曲线特征分析
美国国债的收益率曲线发展路径分析
金融现察FINANCIAL REVIEW美国国债的收益率曲线发展路径分析最近的曲线陡峭、利差扩大的主因是中长期利率上升，而短期利率平稳甚至下降:，未来影 响曲线形状的主要因素有：美岡计划增发中长期国债，同时逐步缩减短期国债发行，以及 对馈务结构进行缩短放长的调牿,：文/陆晓明编辑/孙艳芳築围国债利率是全球金融资产定价 的®耍基准:疫情以来，特别是最近的 a苏期间，美丨⑴|彳债利率及其曲线和利 差发生了显著变化。
本报告拟深入探讨 该曲线及利差的变化特征、驱动因素及 所处位a.并分析预测其未来走势、关 键指秘及联储r•预的触发点和作用。
疫情以来美国国愦收益率曲线及利差变 化特征收益率曲线及期限利差的历史特征历史上收益率曲线及反映其斜率的 期限利蒂的周期性特征非常明显，它们 依M商业周期波动，且会逍循金融资产 价格波动的均侦M归一般规律。
但它们 很少稳定停留在均值区间，而通常足从 极端冋归均值后立即向另一极端移动; 也很少在极端停留.而是在触及极端后 立即逆转方向，上下起伏绵绵不绝，U 区时宽度较大例如1〇年/2年利差敁低 可达-2,14%,最高则达2.77%, 10年人3 个月利差最低达-0.7%,最高达4.15%。
自20世纪80年代末以来，虽然整条曲线 趋势性下降，但利差曲线斜率及利差的 这拽特征并米改变（见图1 )。
就曲线上行变陡峭的历史过程看, 美国过去50多年，特别是80年代到2008 年的四次经济周期的共同特征是：陡峭 都站山短期利率下降、长期利率上升形 成。
K背后的原因则是经济衰退前夕曲 线下降利兹收窄丑至倒挂，并且通常邰 伴随经济过热和通胀美联储为了抑制经济过热和通胀推升利率引发经济H退，在衰退之初通常会大幅调降利率，使短期利率降幅领先长期利率，以使收益率曲线再次变陡峭，利差从倒挂转为正常、而当收益率曲线和利差回升jf-超过均值时，商业周期、通胀率及通胀预期则仍处在下降阶段。
2023年期货从业资格之期货投资分析通关考试题库带答案解析
2023年期货从业资格之期货投资分析通关考试题库带答案解析单选题（共40题）1、某国内企业与美国客户签订一份总价为100万美元的照明设备出口合同，约定3个月后付汇，签约时人民币汇率1美元＝6.8元人民币。
该企业选择CME 期货交易所RMB/USD主力期货合约进行买入套期保值，成交价为0.150。
3个月后，人民币即期汇率变为1美元＝6.65元人民币，该企业卖出平仓RMB/USD期货合约，成交价为0.152。
据此回答以下两题。
A.10B.8C.6D.7【答案】 D2、中国以( )替代生产者价格。
A.核心工业品出厂价格B.工业品购入价格C.工业品出厂价格D.核心工业品购人价格【答案】 C3、Gamma是衡量Delta相对标的物价变动的敏感性指标。
数学上，Gamma是期权价格对标的物价格的（）导数。
A.一阶B.二阶C.三阶D.四阶【答案】 B4、产品发行者可利用场内期货合约来对冲同标的含期权的结构化产品的（）风险。
A.RhoB.ThetaC.VegaD.Delta【答案】 D5、根据下面资料，回答76-79题A.4.39B.4.93C.5.39D.5.93【答案】 C6、关于基差定价，以下说法不正确的是（）。
A.基差定价的实质是一方卖出升贴水，一方买入升贴水B.对基差卖方来说，基差定价的实质，是以套期保值方式将自身面临的基差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手C.决定基差卖方套期保值效果的并不是价格的波动，而是基差的变化D.如果基差卖方能使建仓时基差与平仓时基差之差尽可能大，就能获得更多的额外收益【答案】 D7、7月中旬，某铜进口贸易商与一家需要采购铜材的铜杆厂经过协商，同意以低于9月铜期货合约价格100元/吨的价格，作为双方现货交易的最终成交价，并由铜杆厂点定9月铜期货合约的盘面价格作为现货计价基准，签订基差贸易合同后，铜杆厂为规避风险，考虑买入上海期货交易所执行价位57500元/吨的平值9月铜看涨期权，支付权利金100元/吨。
成本-收益分析
成本-收益分析Cost-Benefit Analysis政府应当如何评估各种支出项目是财政支出决策的最重要的一环，而成本-收益分析则是主要的评估技术。
从更广泛的意义上说，由于在市场失灵的领域里，价格机制不起作用，公共决策者面临着揭示社会对这些资源配置的偏好和成本的任务。
成本-收益分析是分析和估价公共政策的普遍使用的方法。
它不仅是利用福利经济学和财政学基本原理的一种分析框架，而且也是一种思考方法，因为它为公共决策者在研究最符合社会效率和公平目标的资源配置时提供了指导原则。
本文重点讨论公共投资的成本-收益评估中出现的一些问题。
1. 什么是成本-收益分析成本-收益分析方法最早起源于美国1936 年的《洪水控制法案》，并于20世纪60年代得到美国国防部的“计划-规划-预算制度” 的系统应用(Nelson，1987，p.49-91; Campen，1986，h.2)。
此后，成本-收益分析法被各国广泛应用于公共项目的可行性研究中，逐渐成为财政学中的一个有机组成部分。
成本-收益分析首先要注意两个问题，一是任何一个投资项目是公共部门的还是私人部门的，二是投资项目的一些成本和收益是在将来发生的。
显然，人们不会把今天的一定数额的货币收入与将来数额相同的货币收入看成是一样的。
比如，今天获得100元，它的价值要大于一年之后获得的100元，这是因为今天获得的100元可以进行投资，从而赚取某一利率。
如果利率是8%，一年之后，如今的这100元值108元。
换句话说，一年之后的108 元只值今天的100元。
所以，有必要对将来的收益贴现，以使其与今天获得的收益可比。
为了把投资项目发生的将来收益(或成本) 累加在一起，就有必要弄清它们所发生的时间。
将来的收益(或成本) 必须要贴现成现值，但首先要弄清这种贴现程序。
在上述例子中，明年的108元值现在的100元。
换言之，为了找到明年这108元的现值，我们就要利用贴现因子1/(1+r)n。
收益率曲线
收益率曲线收益率曲线（Yield Curve）是显示一组货币和信贷风险均相同，但期限不同的债券或其他金融工具收益率的图表。
纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。
收益率是指个别项目的投资收益率，利率是所有投资收益的一般水平，在大多数情况下，收益率等于利率，但也往往会发生收益率与利率的背离，这就导致资本流入或留出某个领域或某个时间，从而使收益率向利率靠拢。
债券收益率在时期中的走势未必均匀，这就有可能形成向上倾斜、水平以及向下倾斜的三种收益曲线。
基本作用收益率曲线是分析利率走势和进行市场定价的基本工具，也是进行投资的重要依据。
国债在市场上自由交易时，不同期限及其对应的不同收益率，形成了债券市场的"基准利率曲线"。
市场因此而有了合理定价的基础，其他债券和各种金融资产均在这个曲线基础上，考虑风险溢价后确定适宜的价格。
在谈到利率，财经评论员通常会表示利率"走上" 或"走下"，好像各个利率的走动均一致。
事实上，如果债券的年期不同，利率的走向便各有不同，年期长的利率与年期短的利率的走势可以分道扬镳。
最重要的是收益率曲线的整体形状，以及曲线对经济或市场在未来走势的启示。
想从收益率曲线中找出利率走势蛛丝马迹的投资者及公司企业，均紧密观察该曲线形状。
收益率曲线所根据的，是你买入政府短期、中期及长期国库债券后的所得收益率。
曲线让你按照持有债券直至取回本金的年期，比较各种债券的收益率。
收益率曲线的形状收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。
收益率曲线有很多种，如政府公债的基准收益率曲线、存款收益率曲线、利率互换收益率曲线及信贷收益率曲线(credit curves)等。
基准收益率曲线是市场上其他证券的参照标准，所用的证券必须符合流动性、规模、价格、可得性、流通速度和其他一些特征标准。
收益率曲线并非静止不变，随时都可能发生快速的变动。
例如，中央银行官员的三言两语即可引发较高的通货膨胀预期，从而令长期债券价格下跌的幅度高于短期债券。
美国国债收益率曲线变动对市场的影响
首先，在市场温和的情况下，美国国债收益率上升，通常说明美国经济整体发展情况良好，这时市场中的资金会从国债市场流出，流向股票市场或者信贷市场，用于基础产业的发展；反之，当国债收益率下降时，意味着市场资金从其他市场流回到国债市场中，市场的投资机会不多，经济发展处于相对衰退的时期。
例如，有研究指出，美国十年期国债收益率走势与美国经济周期研究所经济领先指标(ECRI)基本一致，这反映了国债收益率在一定程度上可以作为经济领先指标。
其次，由于通货膨胀率反映的是名义收益率与实际收益率之差，因此国债收益率的上升也意味着市场通货膨胀率的扩大，适度的通货膨胀意味着经济的振兴；反之，如果国债收益率下降，则说明市场通货膨胀程度较低，这也说明可能市场出现疲软的情况。
通常，30年期的长期债券是市场衡量通货膨胀情况的重要指标之一。
最后，当市场整体风险较高时，投资者避险意识会上升，这也会使得市场资金流回到国债市场，导致国债收益率下降，因此国债收益率的较为激烈和突然的变化也透露出市场系统性风险的大小程度。
如何影响经济一般来看，美元的走势受利率的影响很大，因此美国国债收益率与美元之间的关系非常密切。
当美国国债收益率上升时，意味着市场对美国经济持乐观态度，这种乐观情绪扩散至股市和汇市，会吸引大量的资本流入，同时本国资本流出减少，导致美元供不应求，这意味着美元走强的可能性较大；相反，当收益率下降时，意味着投资者对美国经济持有悲观的态度，这种悲观情绪也会影响美国经济的发展，造成本国资本大量流出，外国资本流入减少，美元供过于求，这时的美元走弱的概率较大。
典型的例子是20世纪80年代，美国在大量的贸易逆差和财政赤字的情况下，凭借着高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国，也使得美元高挺。
这种逻辑同样适用于美元对人民币汇率，即如果美国国债收益率比我国国债收益率高出一定程度，会使得资金从我国向美国流动，卖出人民币同时买入美元，使美元兑人民币汇率上涨；反之亦然。
成本-收益分析
成本-收益分析Cost-Benefit Analysis政府应当如何评估各种支出项目是财政支出决策的最重要的一环，而成本-收益分析则是主要的评估技术。
从更广泛的意义上说，由于在市场失灵的领域里，价格机制不起作用，公共决策者面临着揭示社会对这些资源配置的偏好和成本的任务。
成本-收益分析是分析和估价公共政策的普遍使用的方法。
它不仅是利用福利经济学和财政学基本原理的一种分析框架，而且也是一种思考方法，因为它为公共决策者在研究最符合社会效率和公平目标的资源配置时提供了指导原则。
本文重点讨论公共投资的成本-收益评估中出现的一些问题。
1. 什么是成本-收益分析成本-收益分析方法最早起源于美国1936 年的《洪水控制法案》，并于20世纪60年代得到美国国防部的“计划-规划-预算制度” 的系统应用(Nelson，1987，p.49-91; Campen，1986，h.2)。
此后，成本-收益分析法被各国广泛应用于公共项目的可行性研究中，逐渐成为财政学中的一个有机组成部分。
成本-收益分析首先要注意两个问题，一是任何一个投资项目是公共部门的还是私人部门的，二是投资项目的一些成本和收益是在将来发生的。
显然，人们不会把今天的一定数额的货币收入与将来数额相同的货币收入看成是一样的。
比如，今天获得100元，它的价值要大于一年之后获得的100元，这是因为今天获得的100元可以进行投资，从而赚取某一利率。
如果利率是8%，一年之后，如今的这100元值108元。
换句话说，一年之后的108 元只值今天的100元。
所以，有必要对将来的收益贴现，以使其与今天获得的收益可比。
为了把投资项目发生的将来收益(或成本) 累加在一起，就有必要弄清它们所发生的时间。
将来的收益(或成本) 必须要贴现成现值，但首先要弄清这种贴现程序。
在上述例子中，明年的108元值现在的100元。
换言之，为了找到明年这108元的现值，我们就要利用贴现因子1/(1+r)n。
基于GARCH类模型对美国股市波动性的对比分析
DOI：10.19995/10-1617/F7.2024.05.111基于GARCH类模型对美国股市波动性的对比分析李姜悦 沈慈慈 王伟杰(淮北理工学院 安徽淮北 235000)摘 要：为研究美国股市股指的波动性特征，本文选取美国股市的Nasdaq指数和Russel2000指数的日收盘价数据，借助统计软件，利用GARCH类模型进行实证分析。
实证结果表明：Russel2000指数的风险较Nasdaq指数更稳定，更适合投资，且相较GARCH(1，1)模型，满足学生t分布的APARCH(1，1)模型拟合的条件异方差可以更好地反映种股指日对数收益率的波动率情况，因此可选用此模型对两种指数波动率的未来值进行预测，为投资者提供未来投资参考。
关键词：GARCH模型；APARCH模型；非正态性；收益率；波动率；全球金融市场；国际金融风险本文索引：李姜悦,沈慈慈,王伟杰.基于GARCH类模型对美国股市波动性的对比分析[J].商展经济,2024(05):111-116.中图分类号：F831；F830.9 文献标识码：A随着全球金融市场的日益相互联系和国际金融风险的增加，金融市场的波动性成为重要的研究领域。
美国作为全球最大的经济体，其金融市场的波动性对全球经济有着巨大的影响。
为了更好地刻画时间序列的波动率，Bollerslev(1986)[1]对自回归条件异方差(Autoregressive Conditional Heterosc edasticity，ARCH)模型进行了拓展，建立了广义自回归条件异方差模型(Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity Model，GARCH模型)。
因为波动性是市场风险的度量，可以反映市场的不确定性，反映投资者对市场的情绪和态度，因此国外学者借助GARCH类模型对股市波动性的研究层出不穷；Edbert和Sigit(2018)[2]基于GARCH类模型对东盟五国的油价波动和股票收益进行了实证分析；Takwi(2023)[3]通过GARCH模型对喀麦隆股市的波动率进行实证分析，表明相比ARCH模型，GARCH模型能够很好地衡量喀麦隆股市的波动率；Maria等(2023)[4]利用英国上市公司高管内幕交易的月度数据分析了内幕交易总量( AIT )与股市波动之间的关系，发现较高的AIT会导致股市波动率的短期上升。
(完整版)收益率曲线计算方法分析
收益率曲线计算方法浅析目前债券绝大部分是银行间品种，只能在银行间交易，只有少量可以跨市场交易，考虑到我国债券市场的情况，直接以市价估值显然不合适，一个原因是，某些债券很少有交易，甚至一段时间都没有一笔发生，另外一个原因是，即使有交易，价格的真实性和代表性也不能保证，而报价也是如此，这样采用收益率曲线进行估值是比较合适的。
收益率曲线的生成主要包括以下几种方法：1）存续期限法（Duration）该方法由Macaulay提出，依照麦氏存续期限的定义，存续期限相同的债券，不论息票利率如何、不论是附息债还是零息债券，皆视为具有相同有效期限的债券，在其他因素如流动性等相同的情况下，市场对具有相同存续期限的附息债和零息债所要求的到期收益率必须是相等的，因此可以通过各债券的到期收益率和久期绘制出来，图形上相当于将到期收益率曲线向左移动（并非平移），如下图所示：存续期限债券剩余期限这种方法比较简单，但其对即期收益率的估计比较粗糙，计算久期的本身就蕴含了收益率曲线为水平形状的假设2）一般计量方法计量方法假定即期利率和时间因子存在着某种特定的函数关系，再以相应的计量方法对函数中的系数进行估计，从而得到一个适用于所有到期期限的即期利率曲线。
在即期利率方式下，债券价格有如下的表达式：∑=--+++=N i t N t iN i t y M t y C PV 1))(1())(1(其中，PV 为债券的现价（全价），C 为票息，M 为本金，N 为剩余附息次数，t i 为各期附息或还本的剩余时间，y(t i )为相应的即期利率。
令it i i t y t D -+=))(1()(为折现函数，则 )()(1N Ni i t D M t D C PV ⨯+⨯=∑=我们可以假定函数D(t)可以近似表示为t 的多项式函数（任意一个连续可微函数可以用多项式逼近），这样，债券现值也就成为一个多元多项式函数，将市场上的各附息债券的现价、到期日期、票息等代入，就可以形成一组方程，其中包括待解的多项式的系数，利用上述的计量方法算出这些系数，就可以得到各期的即期收益率。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
美国收益率曲线特征分析
收益率曲线是由不同期限，但具有相同风险、流动性和税收的债券收益率连接而形成的曲线。
收益率曲线不仅反映了不同期限债券收益率的变化，还反映了货币政策的意图，并且包含信用市场条件的诸多信息，长期收益曲线反映了信用市场供给与需求的均衡。
而且，收益率曲线还反映了未来通货膨胀的变化。
收益率曲线和宏观经济运行高度相关
典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的点组成的。
根据美国1970—1997年间的国债收益率曲线与经济周期关系的分析发现，美国国债收益率曲线的不同形态反映了宏观经济周期的运行情况。
在大部分情况下，当美国国债收益率曲线表现出短期利率高于长期利率时，说明美国经济即将进入衰退和萧条阶段；反之，当美国国债收益率曲线表现出长期利率与短期利率之间的利差由负值逐渐趋向于0，或者长期利率与短期利率之间的利差日益扩大时，说明美国经济即将进入复苏和繁荣阶段。
总的说来，长短期国债之间的利差关系变化体现在国债收益率曲线上，使国债收益率曲线表现出各不同的形态，在一定程度上预示了宏观经济发展周期的变化趋势。
由此可以看出，国债收益率曲线不但可以作为判断和反映市场对未来利率走势、未来经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具，而且可以成为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据。
信息公布对收益曲线有很大影响
美国的货币政策在近期有两次明显的变化。
一是在上世纪80年代末期，美联储把货币政策操作目标从借入储备转向明确的、严格的联邦基金利率目标：二是从 1994年起，美联储公开市场委员会开始在会议当天对外公开发布货币政策的变化，同时公告导致这一变化的原因，其中往往暗示着未来的货币政策意图。
大量研究和实证表明，在1989年以前、1989～1994年间和1994年之后这三个时期，联邦基金利率与市场利率的相关性和同步性有明显的差别。
在1989年以前，市场利率倾向于同联邦基金利率同步变化。
联邦基金利率调整一个月后的市场利率与联邦基金利率仍然保持高度相关，联邦基金利率的变动与一个月前市场利率的变化呈现正相关关系，但相关系数不高。
1994年后，联邦基金利率的变化与同期的市场利率变化的相关性，以及与后续的市场利率变化的相关性明显下降。
但是联邦基金利率的变动与2—3个月前的市场利率变动的相关性显著提高。
(见图 1)。
这说明，随着美联储货币政策公告的改革，市场利率包含的未来联邦基金利率方面的信息显著增加，市场利率对联邦基金利率的预测能力明显提高。
1994年以后的数据还表明，市场收益率在早于联邦基金利率变化2—3个月的时间开始调整。
也就表明，预期的货币政策调整已经反映在几个月前的市场利率中。
1994年后，较长期限的市场利率已经不再随联邦基金利率的变化做显著的同步变化。
其他各类宏观经济信息公告对收益曲线都呈驼峰效应，对收益曲线的两端影响较小，而对收益曲线的中间影响很大。
具体为：宏观信息公告对中期(1～3年)债券收益率的影响最大，对长期与短期债券收益率影响较小。
近几年来，各项经济数据的统计工作日益完善，信息公布的确定性与时效性不断增强，使得公众能够更加全面深入的了解经济运行和货币政策的态度。
不同类型的宏观经济数据发布会对收益曲线造成不同形式与不同程度的影响。
美国的经验数据表明：建立在理性预期建设基础之上即被预期到的宏观经济信息公告对收益率曲线没有影响，而未预期到的宏观经济信息会对收益率曲线造成影响。
这里的宏观经济信息包括劳动力市场的信息公告、价格水平的信息公告和总需求方面的信息公告。
对金融产品定价具有基准性指导作用
国债作为无风险证券，其收益率为无风险利率，是整个金融市场上众多金融产品的定价基础。
这些金融资产不仅包括企业债、可转债、股票、期货、期权、调期等在市场上交易的有价证券，还包括保险公司的保险合约、银行的多种商业贷款等等。
在美国债券市场上，公司债券的收益率多用国债的收益率(T)加上某一基点数来表示。
交易商对某一公司债券的希望买入价 (bid)和希望卖出价(ask or offer)通常表示为50／55，即在T+50时买入在T+55时卖出。
如果相同待偿期限的国债收益率为5%，则该种公司债券的市场价格为55%。
(见表1)。
当然，国债收益率曲线的基准定价作用的有效发挥，尚依赖于健全完善的信用评级制度的存在及其功能的显现，因为只有信用评级机制能够有效发挥作用，才能使国债收益率的基准定价功能也清晰可见。
在美国公司债券市场上，不同信用的公司债券和相同期限国债收益率间的差额(spread)也是依此具有一定的规律。
由此可见，成熟市场上的国债收益率曲线不仅具有直观反映宏观经济变化的作用，同时还可以对宏观经济调控起参照性作用，另外可以发挥对金融产品定价的基准性指导作用。
而在我国，由于金融市场发育不成熟，产品不够丰富，所以收益率曲线还存在许多不完善的地方，需要通过金融市场的培育，金融产品的创新来形成。
收益率曲线对未来通货膨胀有预测作用
在理论上，收益率曲线的两个主要特征——收益率差和收益率水平，两者都包含着通胀与预期通胀的内容。
收益率差反映了未来短期利率的变化，未来的短期利率包含着未来真实利率和未来通胀的内容。
收益率差反映了未来短期利率的变化，未来的短期利率包含着未来真实利率和未来通货膨胀的内容。
由于真实利率在长期中的波动是比较小的，未来短期利率的上升主要反映了预期通胀的上升，在较长的预测时期尤其如此。
收益曲线的水平也包含着
通胀与预期通胀的信息。
短期利率除了反映货币政策态度之外，也反映了当前通胀水平和货币市场的供求。
中长期利率反映了资本市场的供求，也反映了预期的未来通胀水平。
从美国短期利率与通货膨胀的历史数据来看，短期利率确实提供了未来通货膨胀的信息，上世纪90年代中期的负短期真实利率确实先于其后的严重通胀的出现。
80年代中期与90年代初期的高短期真实利率之后也确实出现了通胀率的下降，最好的解释是，短期利率比收益率差更清晰地反映了货币政策的态度，由于通货膨胀在长期中是一个货币现象，更好的反映出货币政策的态度，自然就会对未来的通货膨胀有更好的预测能力。
作者：伍旭川，李蕊来源：《银行家》2005年第12期。