上市公司资本结构实证分析
我国房地产上市公司资本结构的实证研究
房地产上市公司资本结构的实证研究研究目标本研究旨在对我国房地产上市公司的资本结构进行实证研究，探讨其特征、影响因素以及对企业绩效的影响，为投资者和决策者提供参考依据。
方法1.数据来源：选择一定时间段内，包括我国房地产行业上市公司的财务报表数据和相关指标。
2.样本选择：根据一定的筛选条件，如规模、财务稳定性等，从整体样本中选取适当数量的房地产上市公司作为研究对象。
3.变量定义：确定研究所需变量，包括资本结构指标（如负债比率、权益比率等）、企业规模、盈利能力指标、成长性指标等。
4.数据分析方法：采用统计分析方法，包括描述性统计分析、相关性分析、回归分析等。
5.模型建立：根据研究目标和变量间的关系，建立适当的模型进行实证分析。
发现1.资本结构特征：–房地产上市公司整体呈现出较高的负债比率，较低的权益比率。
–公司规模与负债比率呈正相关关系，规模较大的公司通常具有较高的负债比率。
–负债结构中，长期负债占比较高，短期负债占比较低。
2.影响因素：–公司规模：规模较大的公司通常具有更高的负债比率。
–盈利能力：盈利能力越强的公司通常具有更低的负债比率。
–成长性：成长性较好的公司通常具有更高的负债比率。
3.资本结构对企业绩效影响：–负债比率与企业绩效之间存在一个“U”型关系，即适度的负债可以提升企业绩效，过高或过低都会对企业绩效产生不利影响。
结论1.房地产上市公司整体呈现出较高的负债比率和较低的权益比率。
2.公司规模、盈利能力和成长性是影响资本结构的重要因素。
3.适度的负债可以提升企业绩效，但过高或过低都会对企业绩效产生不利影响。
4.投资者和决策者在评估房地产上市公司时，应综合考虑公司规模、盈利能力和成长性等因素，并注意控制负债比率在适度的范围内。
通过本研究的实证分析，可以为投资者和决策者提供关于我国房地产上市公司资本结构的深入了解，帮助其做出更准确的投资和决策。
同时，对于房地产行业相关政策的制定也具有一定的参考价值。
上市公司资本结构与公司业绩相关关系实证分析
本文所 选指标的数据均来源于 中国股票 市场研究 数 据 库 Ｃ ＭＡ Ｓ Ｒ提 供 的 ２０ ０ １年 １ ２月 ３ １日前 上 市 的 １３ ２８
财务管理学中应 用非常 普遍 的一 种统计 方法 ， 主要 是 它 研究变量间的相关程度。各变量间 的相关程 度可 以用 相 关系数来表示 ， 相关 系数 是描述 这种 线性关 系程 度 和方 向的统计量 ， 通常用 ｒ 表示 ， 取值范 围为 ［一１ １ 。ｌＩ ， ］ 值 ｒ
的研究采用了统 计学 中的相关性方法 。相关 性方 法是在
经 营业绩 时最重要 的评 价标 准 ， 因此本 文选 取总 资产 收 益率 、 净资产收益率 、 每股收益及主营业 务收入 增长率 四 项指标 作为 Ｙ 量 ， 变 以此 来研究 上市公 司 资本结 构与 公
司业绩 的相关性。
三 、 本 数 据 的选 取 样
应 的政 策 建 议 。
［ 关键 词］ 资本结构 ； 司业绩 ； 公 实证 分析 ［ 中图分类号］ Ｆ ３ ８０
实 证 研 究 的 模 型 设 计
［ 文献标 识码］Ｂ
［ 文章编号 ］１０ ２ ８ 【０ １ ０ ０ ０ ０ ０ ２— ８０ ２ １ ）６— １８— ２
关键 ， 是驱动净资产收益率 的基本动力 ， 反映企 业从 １ 元
资产负债率是评价企业 资本结 构的最主要 的一个指
标 ， 映企业 总资产中有 多大 比例是通过 负债取得 的 ， 反 因 此本文选取其作为 Ｘ 变量 。而评价一个 企业 的经 营业绩 时 ， 常使 用的财务 指标 有每股 收益 、 通 总资 产收 益率 （ 即 资产净利率 ） 净资产收益率 、 、 主营业务收入增 长率 、 主营 业务利润率等 。其 中 ， 总资 产收益 率是 企业盈 利 能 力的
上市公司最优资本结构的实证分析
上市公司最优资本结构的实证分析一、引言从融资角度分析，我国上市公司的资本不外乎来自两个方面，其一是债权人，其二是股东。
它们各自的目标和行为不同，股东要求实现公司价值最大化，债权人要求保证债务的及时归还和利息的如期支付。
而经营者面对两种不同目标和行为的投资者，要采取其对策，从而不可避免地产生经营者与投资者的矛盾[1]。
MM 定理所揭示的这种关系的相互冲突性和一致性，在我国上市公司中同样存在。
由于债券和股票在发行成本、净收益、税务以及投资人对公司所有权的认可程度都不一样，在给定的投资机会时，公司的融资决策就是如何根据自己的目标函数和收益成本的约束，选择适当的资本结构[58]。
因此，我们在引入公司资本结构理论时，不能只看其模型本身，而要看它所体现的真正内涵，即不能只见其现象，而看不到其本质。
Modigliani与Miller(1958)所提出的资本结构无关论(Capital Structure Irrelevance Theory,简称MM理论)，因其完美与效率市场的假设受到质疑，因而衍生出修正的MM理论、最适资本结构、啄序及信号传递等相关理论。
资本结构的理论发展至今，仍是备受争论的议题，学者试图以各种不同的角度，进行公司如何决定其资本结构的解释，如税率、破产成本、代理成本、信息不对称或管理者策略的观点等。
然而不论在理论或实证上，主张与研究结果并不相当一致，究竟什么因素较能解释公司的资本结构仍尚未有定论。
由于资本结构的改变会波及公司股权的风险，并影响股票收益率及股价，因此资本结构的选择是相当重要的决策，但国内的实证研究大多仅研究影响资本结构的因素为何，而很少真正探讨最优资本结构是否存在的问题。
最优资本结构乃是指企业存在一最优的目标负债比率，是在负债收益与负债成本间寻求平衡，使公司的价值极大化或资金成本极小化[2]。
故最优资本结构理论除探讨举债对公司价值产生的避税利益外，亦将因举债增加而伴随的财务危机(破产可能性)与代理问题考量在内，意即当负债提高时，虽然公司的价值随之提升，但破产成本也伴随增加，股东与债权人间因代理问题而产生的代理成本也会提升[3]。
上市公司资本结构实证分析
上市公 司面 临倒 闭的风险的概率很小 ， 并且上市公司 的抗压能力
及Ｋ ａ ｉ ｍａ （ ２ ０ ０ ０ ） 对发 展中的 国家进 行 了研 究 ， 结 果都发现 同上述 研究 结论一致 ，资本结构与盈力能力呈现 负相关关 系。Ｓ ｕ ｎ ｎ ｙ和
Ｄ ａ ｖ ｉ （ ２ Ｏ Ｌ Ｏ ） 通过对 西方七个 国家 （ Ｇ一 ７ ） 的数据 进行 了分析研 究 ，
现象 。故专家认为 目前国内上市公 司的资本结构 和盈利能力可能
Ｔ ｉ ｔ ｍａ ｎ和 ｗ ｅ ｓ ｓ ｅ ｌ ｓ （ １ ９ ８ ８ ） 从 德 国的劳工部 门 不存在关联 的。 Ｈ １ ： 中国上市公司资本结构与盈利能力不存在任何关联 （ ２ ） 公司规模 。公 司规模 因素是 影响资本结构 的重要 因素之
二、 文 献 综 述
债券或者贷款 ， 最后才考虑公司所持有的股 票 ， 所 以当企业的获利 能力较强并且需 要资金时 ， 要优先考虑留存 收益 ， 而非债务 。同时 依据 国内相关实证研究 ，我国上市公 司存在典型 的 “ 股权融资偏
好” ， 由此导致上市公司中普遍存在 企业盈利 能力强而负债率低 的
三、 研 究设 计
著名的企业市场价值 与其 资本结构无关 的 ＭＭ理论 以来 ， 许 多财
务学家们对 ＭＭ 定理中的一些假设理论适 当的放宽 ， 并把管理 学 及经济学理论以及资本结论理论 同时结合起来 ，从很多方面对 企
（ 一） 研 究假设 具体如下 ： （ １ ） 盈利性 。 对于盈利性和资本结构之间的关系学术 界一 直争 论较大 。 当企业的获利能力较 强时 ， 在同等的条件下因为避税 的需 要 更大 ， 更倾 向于债务积累。这个 观点是依据 ＭＭ 的税收模型 的。
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析上市公司资本结构与企业绩效的实证分析引言：资本结构是指企业在融资过程中选择的不同融资方式，包括股本、债务和其他资本工具的比例。
不同的资本结构对企业的经营和发展具有重要影响。
本文旨在通过对上市公司资本结构与企业绩效的实证分析，探讨不同资本结构对企业绩效的影响，并提供一些建议，以帮助企业更好地优化资本结构，提升企业绩效。
一、上市公司资本结构的基本特点上市公司作为一种特殊的组织形式，其资本结构具有一些基本特点。
首先，上市公司通常具有更高的股权比例，即具有更高比例的股本；其次，上市公司通常倾向于选择多元化的融资方式，包括发行公司债券、发行优先股等；最后，上市公司的资本结构往往受到公司治理结构、产权结构等因素的影响。
二、上市公司资本结构与企业绩效的相关性资本结构对企业绩效的影响是一个长期以来备受关注的研究领域。
研究表明，资本结构对企业绩效具有重要影响。
一方面，适当的杠杆比例可以降低企业的财务风险，提升企业的盈利能力。
另一方面，过高的债务比例可能导致企业财务风险增加，限制企业的经营能力。
三、实证分析方法为了实证分析资本结构与企业绩效之间的关系，本文采用了回归分析方法。
选择一定数量的上市公司样本，收集其财务数据和公司治理数据，运用统计软件对数据进行处理和分析，进而验证资本结构对企业绩效的影响。
四、实证结果通过实证分析，我们得到了一些有关上市公司资本结构与企业绩效关系的实证结果。
首先，资本结构与企业绩效呈现出一定的相关性，即资本结构对企业绩效有一定的影响。
其次，不同行业的上市公司资本结构对企业绩效的影响有所差异。
此外，企业规模、盈利能力、资产负债比等因素也会对资本结构与企业绩效之间的关系产生影响。
五、优化资本结构的建议基于实证分析的结果，为优化资本结构、提升企业绩效，我们提出了以下几点建议。
首先，企业在选择融资方式时应综合考虑财务成本、风险承受能力等因素，避免过高的债务比例。
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析上市公司资本结构与企业绩效的实证分析一、引言资本结构是指企业在融资过程中所采用的各种资本来源的比重。
它直接关系到企业的财务风险和资金成本，对企业的发展和绩效具有重要影响。
本文旨在通过实证分析，探讨上市公司的资本结构与企业绩效之间的关系。
二、文献综述近年来，关于上市公司资本结构与企业绩效的研究呈现出较为丰富的文献。
经典理论希望通过合理设计资本结构来提升企业绩效。
Modigliani和Miller（1958）提出了著名的资本结构定理，表明资本结构对企业价值并无影响。
但是，此后的研究发现资本结构与企业绩效之间存在着复杂的关系。
部分研究表明，企业债务比例过高会增加财务风险，使企业更加脆弱。
而如果企业债务过低，则可能限制了企业的成长空间。
因此，过高或过低的负债比例可能会对企业绩效产生负面影响。
此外，还有研究发现，负债比例较高的企业通常能够利用税收优势来降低资金成本，从而保持较高的盈利能力。
然而，亦有学者对资本结构与企业绩效之间的关系持持怀疑态度。
他们认为，企业绩效主要受到经营活动和管理水平的影响，而不是单纯依赖于资本结构。
因此，资本结构对企业绩效的影响可能会在不同企业和行业之间存在较大差异。
三、数据与模型本文选取了2010年至2018年间A股市场上的100家上市公司作为样本。
数据来源于中国证券业协会的数据库。
首先，我们对样本企业的资本结构和企业绩效进行了描述性统计分析。
然后，我们运用回归模型对两者之间的关系进行实证检验。
模型如下所示：企业绩效= α + β1×固定资产比例+ β2×负债比例 + β3×股权比例+ β4×现金流入比例+ ε其中，企业绩效采用ROA（总资产回报率）作为测度。
固定资产比例、负债比例、股权比例和现金流入比例分别代表了资本结构的不同方面。
四、实证结果与分析我们对回归模型进行了多元线性回归分析。
结果发现，固定资产比例对企业绩效的影响不显著，即固定资产比例与企业绩效之间不存在线性关系。
我国上市公司股权结构与资本结构的实证分析
以通 过董 事会 更换 管理者 。 当公 司股权 分散 时 ， 中小股 东参 与治 理 的成本 和收 益不对 称 ，积 极性 不高 ，主要 通过 资本 司资 本结 构 为研 究视 角 ，实 证 检验 了上 市 场的退 出机 制和接 管来 约束 管理 耆 。 市 公 司股权 结 构和 资 本 结构 的 关 系 。研 ， 对 中国上市 公 司而言 ，大 股 东通 常 究结果表明 ，股权 集中度 、 高层 管理者 以 小 股 东 的利 益 为 代 价 为 自 己谋 取 利 持 股 比 例 与 资 本 结 构 水平 负相 关 ；国 家 益 。 由于 缺乏 有效 的经理 人市 场 ，经理 股 比 例和 法人 股 ｝例 与 资本 结 构 水 平 正 匕 人通 常 由大股 东委 派 ，因此容 易使 经理 相 关 基 以 此 总 结 了股权 结构 和 资 本结 人 的决策 以大股 东 的利益 为 出发点 。 因 构 的 关 系 ，对 完 善 股权 结构 ，优 化 资 本 结构 ，提 高公 司治理 效率提 出 了相 关建 此 ，如果股 权集 中，大股 东一 般会 避免 还债压 力 而采取 权益 融资 的方 式获取 资 议 金 。股权 集 中度和 负债 水平 负相 关 。 同时 ， 由于 国有 股 是第 一 大 股 东 ， 【 关键词】 占据 控 股 或 绝 对 控 股 地 位 ， 但 由于 国 有 股权 结构 ；资 本结 构 ；实证 分 析 股 事 实上 的产权 主体 地位 缺失 ，而社会 公 众 股 小 股 东 由于 成 本 较 高 ，权 利 较 前 言 小 ，又 参 加 不 了 也 不 愿 意 参 加 股 东 大 公司 治理 一直 是 国 内理 论及 实务 界 会 ，从而 形成 了严 重的 内部人 控制 ，重 关 注的 热点 问题 。当 前 中国股市 的 问题 大决 策权 落在管 理层 手 中 ，会追求 更低 和 公 司治 理 结 构 的不 合 理 是分 不 开 的 。 的 负债 。 资 本 结 构 的确 定 不 只 是 一 个 融 资 契 约 的 因此 我们 提 出假 设 ｌ：股 权集 中度 选 择 问题 ， 更 重 要 的 是 资 金 背 后 产 权 主 与 负债水 平负相 关 。 负债水平 负相 关 。 体相 互依 存 、相互 作用 共 同构成 的某种 制 衡机 制 的 配 置 问 题 。 本 文 旨在 通 过 研 表１ 究 股 权结 构 这 一 公 司治 理 的重 要 因 素 ， 变量名称 均值 中值 最大值 最小值 揭 示对公 司 资本机 构 的影 响 。
河南上市公司资本结构影响因素实证分析
作为自变量 ，将资产负债率 （ 作为因 Ｙ）
变量建 立 回归模 型如下 ：
４
ｙ： ＋Ｂ ’ ， ￡ ． 十
‘－一
ｉＩ ＝
二 、公 司 盈 利能 力与 资 产 负债 率 负 相 关 。 基于 税 收 理论 模 型 认 为 。通 常情 况 下 盈 利能 力越 强 的企 业 越 是 具 有强 烈 的 动机 利用 债 务 合 法避 税 。 根 据信 息 不 对 称 理论 ，盈 利 能 力 强 的企 业 可 以通 过 高 负 债 的财 务 决 策 向 外部 投 资 者 传递 公 司 质 量优 良 的信 息 。因而 具 有 高 资产 负 债 率。
根 据 假 设 １ 假 设 ４， 将 总 资 产 到 （ １） × 、净 资产 收 益率 （ ２）、总 资产 Ｘ 增 长率 （ ３）、国 有股 持股 比例 （ ４） Ｘ Ｘ
负债率。另一方面 ，规模较大的公司可
以采 取 多 元化 的发 展 战略 来 规 避 经营 风 险 ，使 得 负债 经 营所 带来 的风 险 程度 降
根 据 假 设５ ，将 资产 负 债 率 【 作 Ｙ） 为 自变量 ，净 资产 收 益率 （ ２）作 为 因 Ｘ 变量建 立 回归模 型如下 ：
Ｘ ＝０ ＋ＢＹ Ｅ ２ ｃ ＋ 在 以 上两 式 中 ，Ｏ为常 数项 ，Ｂ 自 ｃ 为 变量 的系数 ，￡ 为误 差项 。
变量设定及模型构建
２ ７ ２６ ２ ３ ．５
１ ０ ７ ２６ ３ ６ ６ ．４ ２ ０ ．７ ４ ０ ７ ０４
ｉ ０ ７ ２６ ２ ０ ．７ ４ ２ ９ ４０ ９ １８ ．０
总资 产 （ 万 ２０ ２９ ８ ．５ ２６ ８７ １ ５ ２ ９ ２ ３ ＿５ ０５ ５１ ｉ９ ５８ ． ０ １ ３ ８ ． １ ８ ８吕 ７ ６ ９
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一、引言资本结构理论是公司金融的核心理论之一。
现代公司金融理论表明，资本结构的选择不仅影响到公司的市场价值，也影响到公司的治理和宏观经济的运行。
从 1958 年 modigliani 和 miller 提出著名的企业市场价值与其资本结构无关的mm理论以来，许多财务学家们对mm定理中的一些假设理论适当的放宽，并把管理学及经济学理论以及资本结论理论同时结合起来，从很多方面对企业的资本结构作了很详细的研究分析（其中包括代理理论、信息不相称、公司的税收以及控制权等），同时关于资本结构影响因素的实证分析也取得巨大进展。
国内对公司资本结构的理论研究尤其是资本结构影响因素的实证研究起步较晚，目前的研究虽然取得一定的成果，但也还存在不足之处。
此文想基于以前曾有过类似的研究上面，再结合现在能够得到的相关信息资料，对影响上市企业资本结构的因素作较深入的分析，希望能够对现在我国有关企业资本结购影响因素的实证研究作进一步的完善。
二、文献综述（二）国内研究我国学者对资本结构影响因素的实证研究虽然起步较晚，但经过一段时间的发展也取得了一定的成果。
王斌和徐思键（2009）采用了2004至2008年期间北京证券交易所上市的220家工业类企业，以此为样本，并利用了卡方检验的方法，对我国上市企业影响资本结构的主要因素作了实证分析研究，其结论是，对其有非常明显的影响有两大因素，一个是企业的规模，另一个是企业的盈利能力。
但是对于公司权益及成长性以及行业的因素却并没有影响到企业的资本结构。
祁汉超和孙隆波（2011）采用了1995年12月5日之前在沪市上市的一百多家企业作为了研究样本，以2005至2010年年报的数据信息为基础，采用了spss对2010年12月30日的企业资本结构状况作了具体分析，发现企业的财务方面的债务水平和企业的规模呈现正相关的关系，可是成长性和非负债税盾却和债务水平呈现负相关关系。
三、研究设计（一）研究假设具体如下：（1）盈利性。
对于盈利性和资本结构之间的关系学术界一直争论较大。
当企业的获利能力较强时，在同等的条件下因为避税的需要更大，更倾向于债务积累。
这个观点是依据mm 的税收模型的。
但是按照资金积累的优先顺序的理论：这是由企业内外部人员的信息分布不匀称造成的。
公司资金的积累常规是先通过公司一年内的留存收益优先处理，接着就是处理当期内因筹资需要发行的债券或者贷款，最后才考虑公司所持有的股票，所以当企业的获利能力较强并且需要资金时，要优先考虑留存收益，而非债务。
同时依据国内相关实证研究，我国上市公司存在典型的“股权融资偏好”，由此导致上市公司中普遍存在企业盈利能力强而负债率低的现象。
故专家认为目前国内上市公司的资本结构和盈利能力可能不存在关联的。
h1：中国上市公司资本结构与盈利能力不存在任何关联（2）公司规模。
公司规模因素是影响资本结构的重要因素之一。
从静态权衡理论来看，现在的大公司已经在逐步趋向于多元化的经营模式，可以通过这些公司的稳定的现金流量，以及抗风险的能力强、财务收支平衡等方面来看出，静态权衡理论根据这点认为：上市公司面临倒闭的风险的概率很小，并且上市公司的抗压能力也比较强。
不仅如此，上市公司一般更有能力降低负债发行的相关成本，承受较大数额的负债。
再有，从代理成本理论的角度看，因为小公司的控制权更容易集中到少数大股东手中，且投资项目变更更加频繁，由此债权人和股东之间的冲突更严重。
h2：中国上市公司资本结构与公司规模之间可能存在很大的关联（3）非债务税盾。
能产生避税效应的并非只有公司债务，企业固定资产的折旧，投资税贷项和税务亏损递延等也可起到税盾的作用，而且这类非债务税盾不会带来到期不能偿付的债务风险，故可降低公司破产的可能性。
因此当企业的避税总额一直保持稳定时，企业可以适当的调整现有的非债务税盾让它达到最优的比例。
从而使公司的价值有所提高。
根据齐寅峰（2005）对中国公司投融资行为的调研结果不难发现：财务风险及债务的成本和费用是绝大多数公司在考虑债务融资问题时首先要考虑到的，相反的是这点在负债的避税作用要考虑中是最不被看重的因素。
专家们认为，我国我国多有控股企业基本上都是已经上市的大型企业，国有企业不会在已有大量非债务税盾的基础上再通过增加负债抵税，因为而企业纳税总额是针对当前国有企业经营管理层的一个考核标准，国有企业为了规避风险是不会采用的。
h3：中国上市公司资本结构与非债务税盾没有关联（4）流动性。
通常认为资产的流动性对资本结构有着双重影响。
流动比率和偿债能力呈正相关。
当公司的流动比率较高时，此时公司拥有较高的短期负债比率可行性很大。
但是如果企业拥有过多的流动资产，公司也可能会利用流动资产来为投资融资，从而减少对债务融资的需求。
同时流动比率越高，资产的流动性的好坏是取决于流动比率的，流动比率与资产的流动性的好坏呈正相关的。
也就是说当一个企业的资产可变现能力越强大，越能满足企业资金周转的需要，此时公司本身的资金链充足，对外部资金的需求也小，此时公司的负债比率也较低。
h4：中国上市公司资本结构与流动性负相关（5）成长性。
对于成长性的作用，国内外目前并没有一致的结论。
一般来说企业价值通过企业当前成长机会的价值和业务来取得。
当企业当前业务连带的担保价值高，企业的机会连带的担保价值的增长率就会走低。
权益人一般会在合约中对存在高风险的投资项目进行严格限制，这在一定程度上可能影响企业未来的成长性。
因此，负债水平高不利于企业对风险较高但成长机会明显的项目进行投资。
此外，从债务融资的代理成本效应来看，根据权益契约的理论：股东在企业所获得投资回报高于债务成本的条件下会将获得企业的全部剩余收益，另一方面来看，一旦投资失败，依据债权人所承担的有限责任原则，权益人将面临要承担巨大损失的风险，也因此造成权益人财富向股东转移的现象。
而这些财富损失特别大，很可能会超出企业不良投资给企业带来的股票跌价的损失。
显然，企业权益么人在高风险投资可能导致企业股票下跌的条件下，也是可以从这些投资中得到回报的。
但是，如果债权人预先估测到企业行为，他将提高债务成本，甚至会导致企业债务融资困难。
若资本结构和未来的效益是没有存在联系的说法成立，那融资中的代理冲突会减少到最低的，同时企业也不必为了获得最大的利润进行财富的转移而错失更好的投资机会。
所以本文认为增长机会的债务融资能力应该为负。
h5：在我国上市公司资本结构同公司成长性负相关（6）经营风险。
经营风险是从理论和实际运用上是一个被讨论最多的因素。
约束企业负债水平很大程度上取决于风险这个关键因素。
根据权衡理论：负债水平与企业经营风险是成反比的，也就是说，对于经营风险高的企业要在实际上缩减负债。
另外企业的负债水平而受到经营风险的高低的牵制，这样负债的机制就会得到有效的控制。
从企业筹集资金这方面来说，高风险企业一般只能面向特定风险投资者筹集权益资本，却难以在金融市场上通过负债方式来进行融资。
这个是因为债权人一般属于风险规避型投资者，也就是说如果企业经营风险的收益的波动性越强，企业的负债水平就会越低。
h6：我国大型企业资金结构与经营风险是负相关的（二）样本选取本文数据来源于ccer金融数据库，样本数据选取原则：由于金融业公司的特殊性，本文不考虑金融业公司；只考虑到发行a股的沪深股市上市公司；2011年7月1日以前上市的公司，且2011-2008年期间没有财务数据缺失；不考虑st或pt类上市公司。
最后，本文一共选取393家a股的沪深股市上市公司2011年到2011年的财务数据，共2538个样本。
（三）变量选取根据上文所述，将国内外资本结构研究中涉及的主要指标进行归总，各指标计算如表1。
采用spearman相关分析对各指标变量与资本结构的相关性进行分析，分析结果如下表2所示。
根据表2的spearman相关分析的结果，选取rho值较大，且能通过单尾10%显著性水平检验的变量rer、mbr、ndt、cf、q和beta作为本文资本结构影响因素实证研究的指标变量。
（四）模型构建本文利用面板数据建立固定效应模型如下：dabr=reritβ1+mbritβ2+ndtitβ3+cfitβ4+qitβ5+betaitβ6+μitμit=αi+λt+εit其中：dabr为广义资本结构；q为成长性；rer为盈利能力；beta为经营风险；mbr为公司规模；a为固定效应；ndt为非负债税盾，是时间效应；cf为流动性，是干扰项。
四、实证结果与分析（一）描述性统计各指标变量的描述性统计如表3所示：（二）模型估计与回归分析五、结论（一）资本结构与公司规模呈正相关很多大公司开始了多元化的经营方式，使现金流动更稳定，大大降低了陷入财务困境的机率，也促使了债务融资的成本更低，除了这种多元化的经营方式，笔者认为我国的特殊资本市场和公司的治理体系管理对其也起着至关重要的作用。
这主要表现在：第一，我国企业的规模大小等同于企业的实际能力，等同于在同一个行业中所占领的地位，大规模的企实力更强，因此信誉就会更好，这样降低了破产的风险概率，能够加强所负债的融资能力。
第二，大规模企业往往占领着许多的优势，因为它们往往是国家政策所扶植的重点，在银行贷款方面受到了许多的优惠，大大增强了企业的债务融资。
第三，国家统一规定了银行的贷款利率，我国企业所负债务几乎都是银行贷款，这样也使大型企业有了更好的融资能力，因为我国银行贷款利率不会随着企业的财务杠杆增加而相对提升。
对财务杠杆的提高有以下好处：一是对债务融资的成本费用不会额外的增加。
把额外的监督管理人员的机制引入进来，以此来实现对企业价值的提升。
二是在我国的上市公司中，负债并没有影响到企业的持续经营，也就表示企业破产的成本不是直接影响我国上市公司资本结构的关健因素。
也正是因为有了这些因素存在，才导致了我国企业的规模才会与西方国家实际认证的结果相反。
（二）资本结构与公司成长性呈正相关如前所述，在资本结构上，成长性对其的影响还没有经过定论。
企业的发展表现为经营收益的不断增加，资产的整个规模扩大，因此在经营途中的发展速度也会越来越快，针对于成长性越高的企业越依赖于外资的资金。
而正处于高成长的那些企业，往往是在投资方面的增长速度比利润增长速度要高，也因此，如果只是对盈余进行保留，已经不能满足其成长的需要了。
同时，高成长企业还对企业在未来前景发展上有着预测作用，所以好多的企业不太愿意对新股进行过多的发行，为了避免让原有股东利益受到损害。
也正为这样，负债融资就担当了维持高成长企业所要的资金支持。
所以，资本结构也有可能与成长性呈正相关。
（三）资本结构与公司盈利能力呈负相关改革开放三十余年来，我国的债券市场得到了长足的发展，但比起发达国家，还需要不断的完善，因为其还有很多的问题存在着，例：在规模上债券的整体发行的规模比较小，有太多的制度进行约束。