80.政府在创业投资发展中的作用_国际经验

易市场对伦敦交易市场的上市规则做了一些修改， 放宽在 89:;,1<= 上市标准。针对 >9? 1@A@ 股票交 易市场 ! >15B & 流动性有限和退出渠道不畅等问 题，以色列政府于 "### 年修改了证券法，允许以色 列的公司既可以在 >15B 上市， 也可以在 C5 上市。 同时，利用 >9? D >9:; EFG9H 监管科技型上市公司以 及政府背景的创业投资基金的表现。%22’ 年，韩国 政府建立了韩国纳斯达克市场，对风险企业的申请 上市采用了非常宽松的条件，同时对风险企业上市 交易的税收及各项费用进行减免。这些政策措施对 完善资本市场， 拓宽退出渠道， 促进高科技企业的股 权融资发挥了不可替代的作用。 另外，组建全国性质的创业投资协会（如美国、 以色列、 欧盟等） ， 加强行业自律； 加强市场中介机构 建设， 完善创业投资服务体系； 培养专业人才等也是 许多国家促进创业投资发展的重要举措。
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股或者是以出售的方式退出投资的基 础。 在美国，没有以纽约证券交易所、 415/16 全国市场及小型市场、各类 场外交易市场等多层次资本市场的发 展，就很难形成公开招股的阶梯式上 升局面。没有多层次资本市场的发展 以及在此基础上发展起来的垃圾债券 市场的活跃，出售方式所必须借重的 企业收购活动也不可能非常活跃。在 整个资本市场体系中，二板（创业板） 市场兼具为创业资本退出和高科技企 业 融 资 服 务 的 双 重 功 能 ， 如 4157 /16。美国资本市场体系在创业投资 发展中的积极作用，对其他国家产生 了重要影响。 为加强对高技术企业的服务，成
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关注。这些法律涉及企业技术创新活动的各个层面 （见表 " 和表 (） 。
其三，加大税收优惠力度，激励创新与创业投 资。大多数针对创新投资的税收优惠措施并不是一
种独立的税制安排，而是体现在激励创业投资的各 种计划和制度中， 方式比较灵活， 可以针对与创业投 （ ） “富叔叔计划” 资相关的许多环节 见表 ( 。荷兰的 均可以免 规定， 凡是在 ) 年期内投资于创立期公司， 可 交所得税优惠， 若在这 ) 年期限内出现投资损失， 《创业投资激励计划》 以抵扣所得税。 新加坡的 规定， 创业投资的项目，其出售被批准的创业企业股份所 产生的全部损失， 可以由投资者在其它课税中抵扣，
图! 美国创业投资流程图： 基于有限合伙的组织制度
立于 %222 年的英国 89:;,1<= 等子交
的有限责任提供法律保证。为消除养老基金等机构 投资者的顾虑，%223 年日本议会通过了《有限责任 合伙制基金法》 ， 并且公布了有限责任合伙制基金的 合同样本，被投资企业价值的计算方式等相关文 件。这种法律规定为日本合伙制创业投资的发展奠 定了法律基础。
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政府在创业投资发展中的作用： 国际经验
" 王伟光 %，
（%( 中国科学技术促进发展研究中心，北京 %###)* ；"( 辽宁大学工商管理学院博士后流动站，辽宁 沈阳 %%##)’ ）
作为一种新型创新创业融资机制，创业投资并 不是简单的承载提供资金的职能，它还在创新项目 孵化、 创新成果转化、 市场开拓、 企业管理等方面发 挥着重要作用。从宏观角度看，创业投资在技术创 新、 高新技术产业发展和传统产业升级改造， 以及经 济增长等方面具有积极作用。这些突出功能成为政 府支持创业投资的主要理论基础。尽管各个国家的 市场基础、 制度条件和文化背景等存在很大差异， 但 是， 由于创业投资在激励创新创业、 高新技术产业发 展等方面的特殊功能，各国均大力支持创业投资发 展， 制定了各具特色的政策措施。 这些制度安排和政 策措施主要体现在如下几个方面。
直接助推、 引导 % 政府参与创业投资：
股权投资是政府直接参与创业投资的一种基本 手段，该手段在一些创业投资后起国家的应用比较 普遍。这种手段可以具体化为三种基本方式。 第一种是由政府出资直接组建创业投资公司。 例如， 由政府提供 ) ### 万澳元作为启动资本， 成立 于 %++) 年的澳大利亚集团公司， 完全按照企业化方 式运作， 为初创企业提供种子和启动资本， 用于澳大 利亚技术的商业化。组建创业投资母基金也是由政 府出资直接组建创业投资公司的一种重要方式，以 色列的 ,-./. 在此方面的表现尤为突出，也最为 成功。 每一 ,-0/. 母基金共建立了 %# 个混合基金， 个混合基金的资金规模大约为 " ### 万美元，其中 其余 % "## 万元 ,-0/. 基金出资 *## 万美元左右， 资金由境外机构提供。 ,-0/. 作为新的创业投资 基金的合伙人承担出资义务，参与基金运作，但是 不干预创业投资基 ,-0/. 基金不派人参加董事会， 金运作的具体事务， 具体的投资决策完全由 ,-0/. 及其合伙人选择的管理团队自由决策。该种方式在 以色列创业投资发展以及 "# 世纪 +# 年代高新技术
家的报酬分配等通常由合约规定 + ’ - 。 多数研究认为，有限合伙制是美国创业投资得 以发展和获得成功的重要组织制度基础。 因此， 效仿 美国创业投资组织方式也成为其他国家的一项重要 举措， 日本在这方面表现得比较明显。 以日本的创业 《民法》 基金模式为例， 根据该国的 任意合伙条款规 定， 合伙制可以避免双重纳税， 可以从外部投资者中 私募资金，但是所有的合伙人都必须承担无限责 《民法》 任。但是 下的任意合伙制基金不能给投资者
对于股权投资部分给予 %##* 的抵扣 + $ - 。 综上所述，由于创业投资与企业创新有密切关 系，从广义上看，激励企业增加创新的一些税收措 施，也可以视为一种间接的激励创业投资的税收制 度。 此外， 那些支持中小企业发展的政策措施从本质 上看也是对创业投资发展的一种间接激励。
( 加强创业投资组织机制建设
起源于 "# 世纪后期的第一批创业投资有限合 伙公司，这种方式对 "# 世纪 )# 年代后的美国创业 投资产生了积极影响，目前有限合伙公司掌管的投 资量约占全部私有股权投资的 )#* 。在创业投资有 限合伙中， 创业投资家是普通合伙人， 负责基金的运 +,（见图 %） 。投资者是有限合伙人， 营管理 投资者监 控基金的运行并参加基金的年会， 但是， 只要承担有 限责任，投资者就无权直接参与基金的日常管理活 动。 有限合伙型创业投资基金的经营时间、 创业投资
列政府对本国机构， 包括养老金、 保险金进入创业投 资领域有着比较严格的限制。为确保创业投资资金 的进一步流入， 扩大创业投资规模， 以色列政府正在 着手放松投资规则。1234 的一份研究也建议， 以色 列政府应该重新审查和重新制定 “禁止本国养老金 和保险金投资未上市公司” 的规则。 韩国政府也出台 和完善了相关法规，为创业投资发展创造制度环 《培育创业产业特别措施法》 （ %,,/ 年） 境。例如， 解 除了创业投资者的限制，允许机构投资者，包括银
Hale Waihona Puke 行、 养老金等都可以向创业资本投资， 而且银行向创 业资本的投资不受限制。 其二， 促进中小企业技术创新， 培育创业投资对 象。由于创业资本的投资重点集中在了高新技术产 业方面， 而这类行业的技术创新特点显著。 中小企业 尤其是基于科技的中小企业在高新技术产业发展中 的表现，客观上为创业投资培育了大量的投资对象 源。 因此， 不少国家支持创业投资发展的法律对企业 技术创新尤其是一些中小企业技术创新给予了很大
产业发展方面发挥了重要作用。 第二种是股权担保，其主要目的是降低投资者 投资风险， 并对投资者的部分损失提供补偿， 从而保 证投资者进行创业投资的积极性。股权担保主要有 二种类型 1 % 2 。 一是损失分担担保。 荷兰是最早采用该 （%+*% 年） 种担保方式的国家 ， 该方式规定， 对投资 于早期阶段的私人创业投资基金所造成的损失，由 政府提供 3#4 最高金额达 3## 万荷兰盾的担保，后 来降为 "3# 万荷兰盾， 不征收任何单保费， 也没有利 润共享要求。德国的 567 也属于损失分担担保， 该 方式规定 567 向创业投资家前 3 年的股权投资损 失提供 3#4 的担保，但是与荷兰做法不同，如果项 目盈利， 担保机构除了收取利息收入外， 还要分红。 二是偿还借款豁免，如葡萄牙的 “贴现和辛迪加基 金” ， 主要对那些向高风险中小企业提供的投资再融 资担保， 在给定时期内可以偿还贷款的， 利率可以豁 免， 担保费只用来支付基金管理费， 若此时期内投资 人出现损失， 则无须偿还贷款。 第三种方式是贷款担保。该方式是指政府为金 融机构发放贷款的一定比例提供担保，目的是促使 金融机构向有发展潜力、但无法达到抵押贷款标准 （包括科技型中小技术企业） 的中小企业 贷款。其实 “政府信誉” 质是创业创新企业以 为抵押的一种融资 方式， 带动银行资金和其他社会资金投向创业企业， 通常政府的贷款担保可以使资金放大 %# 8 %3 倍。 总 体上，英美加等国家的贷款担保计划由商业银行受 托经营， 而德法日等国的担保受到地方贸易协会、 金 融机构的资助， 后者又受到政府担保 1 " 2 。 从政府担保 实践看，美国的做法最有代表意义。%+3) 年美国成 立了中小企业管理局，为科技型中小企业的银行贷 款提供担保， 如在 %3( 3 万美元以下的贷款， 政府提 供 +#4 的担保； 而 %3( 3 8 "# 万美元的贷款， 政府提
完善多层次资本市场， 创 $ 畅通出口： 造有利于创业资本循环的机制
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供 )*+ 的担保。 %,,( 年美国政府又规定银行向创业 企业的贷款可占项目总投资的 ,#+ ，如果企业破 产， 政府负责赔偿 ,#+