从公开市场操作的发展变化分析主要国家央行非常规货币政策的退出机制
中国央行货币政策分析
中国央行货币政策分析中国央行是负责制定并执行国家货币政策的机构。
货币政策对于经济的稳定和发展具有至关重要的作用。
随着国内外经济形势的变化，中国央行不断优化货币政策，努力维护金融稳定和经济增长。
一、货币政策的基本原则中国央行执行的货币政策基于以下三个基本原则：（1）稳健的货币政策。
稳健的货币政策是指要保持货币发行量与国内经济发展相适应，避免货币供应过度，避免通货膨胀和通货紧缩等问题。
（2）中性的货币政策。
中性的货币政策是指要避免货币发行量过大或过小，确保货币供应与经济增长相平衡，既不使货币过于紧缩，也不使货币过于宽松。
（3）透明的货币政策。
透明的货币政策是指要公开货币政策的目标、工具和执行情况，使市场能够更好地预期和适应政策，降低政策的不确定性。
二、货币政策的工具中国央行执行货币政策的主要工具包括：1. 利率政策中国央行通过调整公开市场操作利率、贷款市场报价利率等各种利率来影响市场利率水平，从而影响货币供应量和信贷活动水平。
利率政策的核心是指导市场利率，以实现货币政策目标。
2. 存款准备金率政策存款准备金率政策是中国央行用来控制货币供应量的重要工具。
中国央行可以通过对不同类别金融机构的存款准备金率进行调整，影响金融机构的存款投放规模，从而实现货币政策目标。
3. 汇率政策汇率政策是中国货币政策的重要组成部分。
中国央行可以通过干预汇率市场来影响人民币汇率，进而对市场利率和货币供应量产生影响。
三、当前货币政策形势分析近年来，中国央行的货币政策逐渐向稳健中性方向调整，政策重点是控制通胀和防范风险。
具体来说，中国央行执行的货币政策有以下特点：1. 货币政策趋于稳健中性目前，中国央行的货币政策更加稳健中性。
从2017年开始，中国央行先后调降逆周期因子、降低存款准备金率等一系列利率调整措施，以避免货币过于宽松。
同时，中国央行加强外汇管理和金融稳定监管，稳步推进金融去杠杆。
这一系列调整表明中国央行货币政策已经向稳健中性方向调整。
央行近年货币政策分析报告
货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称。
中国央行于2013年初创设了常备借贷便利，自2013年6月开始实施操作。
自此，央行的货币政策工具又增加了一项。
央行的货币政策工具包括：一、公开市场业务：中央银行公开买卖债券等的业务活动即为中央银行的公开市场业务。
1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。
二、存款准备金：法定存款准备金率是指存款货币银行按法律规定存放在中央银行的存款与其吸收存款的比率。
法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。
由于存款货币银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币存在乘数关系，而乘数的大小与法定存款准备金率成反比。
因此，若中央银行采取紧缩政策，中央银行提高法定存款准备金率，则限制了存款货币银行的信用扩张能力，降低了货币乘数，最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果，反之亦然。
三、中央银行贷款：中央银行贷款指中央银行对金融机构的贷款，简称再贷款，是中央银行调控基础货币的渠道之一。
中央银行通过适时调整再贷款的总量及利率，吞吐基础货币，促进实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。
再贴现是中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为。
在我国，中央银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能。
四、利率政策：利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。
中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。
目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：1、调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。
我国中央银行公开市场操作的实际效果分析
０６ ０８ 月多次提高法定存款 应收缩。但从 ２０ ０６年金融机构超额准备金率来 看， 比 说明从 ２０ 年下半年开始至２０ 年 ８ 却
准备金率和加大了公开市场操作的回笼力度使基础货币余
额的增速加快。 ０８ ２０ 年下半年和 ２０ 年受国际金融危机的 ０９
２１ ０ ０年 第 １ ０期 总 第 ２ ５期 ０
兰
州
学
刊
Ｎｏ． ０ ２０１ １ ０
Ｌａ１ｚ ｏ ｌｅｋ ｎ ／ ｈ ｕ Ｘｌ ａ
Ｇｅ ｅ ａ． ． ０ ｎ ｒ１ Ｎｏ ２ ５
我 国 中央 银 行 公 开 市 场 操 作 的 实 际 效 果 分 析
骆 志 芳
（ 重庆 工 商大 学 财政 金 融学 院 ， 庆 重 ４ ０６ ） ０ ０ ７
４ １ ．％ ８ ｌ２％ １８ ．
收回 流动性 ４１％ ２ ％ ７ ． ７
公开市场操作是一种市场化的货币政策工具 ， 要达到货
收回流 ４ ％ ３ 动性 ． ％ ８ 收回 流动性 ３％ ２ ． ． ５ 册 满足流 ５１ ３３ 动性 ．％ ．％ １ ９ 满 足流动性 ２Ｏ％ ＩＯ ． ．％ ６ ８
作效果， 并提出一些建议措施， 旨在为提高中央银行公开市 场操作的有效性提供一定的理论参考。
从公开市场操作的发展变化分析主要国家央行非常规货币政策的退出机制
危机救助过程中的发展变化情况 , 来研究主要国家央行非常规货币政策退 出机制的独特
一 关于 常规及 非常规货 币政策 的研 究文献简介
长期以来 , 理论界对于货币政策的研究主要立足于常规货币政策范畴, 对于危机救助 的政策工具也倾 向于选择传统的货币政策工具 自20 1 年 一 X 6 年 日 0 2( ) 本央行实行数量 宽松的货币政策 以来 , 有关非常规货币政策的研究也随之兴起 本次金融危机爆发后 , 随 着非 常规 货币政 策在 全球 范 围内 的广 泛实施 , 理 论 界 与 中央银 行 专 家们 对 于 非 常规 货 币
同时 还要求 交易 对手 具有 较高 的传导 货 币政 策 的能 力
场利率走势 ,就可以影响金融市场中长期利率 , 从而对实体经济产生影响 调控方式
经过 2 多年 0
的实 践 ,上 述货 币政 策实施 方式 已被 主要 国家 央行 认 为是 体 现其 透 明 度 与公 信 力 的经 典
即使 当金融市场受危机冲击难以顺畅运行时 , 如果央行能及时通过公开市场
W or in g P 叩 e r , W P /2 (洲 / 2 2 6 . k )9
0 7
小奋研忆
总3 期 第 5
施 , 主要通过向特定借款人提供直接或间接的信贷支持 , 来促进信贷市场复苏 , 美联储倾
自200 年 一 0 6 年 日 1 20 本央行实行数量宽松的货 币政策 以来 , 有关非常规货币政策
的研 究也 随之兴 起 日本央行 实行 的数量 宽松 政 策 主 要具 有 三 个 特 点 :一是 日本 央 行将 基准利 率 降低 到接 近零 的水平 ,并 将公 开市 场操 作 目标 由隔夜 利 率 转 变 为存 款 机 构在 央 行 的超 额准 备金 存 款余 额 ;二 是 日本 央行 通 过直 接买 人政 府债 券来 实现 其数 量操 作 目标 ; 三是 日本 央行 承诺 只要 C P 下跌 走 势未 发 生 变化 , 就 会 持 续 实施 数 量 宽 松 的政 策 I 不少 学者 对 日本 央行 实施 数量 宽松 政策 的经 验教 训 进 行 了 系统 研 究 , 主 要 归纳 为 以下 五个 方 面 :其 一 , 央 行增 加基 础货 币供 应不 一定 能创 造 宽 松 的货 币 环 境 , 如 果货 币乘 数 出现 大 幅 下 降 , 将 削 弱数量 宽松 政策 对 实体 经济 的刺激 效果 (H r s i 20 0 ) ;其 二 , 银行 体 系 的状 况 i oh 6 对 于数 量宽 松政 策 的实 施效 果 至关 重要 , 当商业银 行需 要大 幅 降低杠 杆 率时 , 向非 金融机 构 提供 贷款 的意 愿将会 受到 影 响 ( C a a er , K a hya 200 ) 其 三 , 央行 试 图通 过 实 施数 b l o s p 6 ; 量 宽松 的货 币政 策促使 中长 期 收益 率 曲线 扁平 化 ,从 而 刺激 私人 部 门扩大 投 资 , 但影 响私 人部 门投 资决 策 的主要 因素 是真 实利 率水 平及 通 货 膨 胀 预期 , 当数 量 宽松 政 策 被 认 为会 长期 执行 时 ,很 难对 私人 部 门 的通 货膨 胀 预 期 产 生影 响 (K njg a 1 9 ) ;其 四 , 长 期执 行 m n 9 8 数量 宽松 的货 币政 策还 可能 会影 响财 政政 策 的扩 张 能力 , 日本央 行 在 实施 数 量 宽 松货 币 政策 期 间 , 其财 政政 策 与 货 币 政 策 对 刺 激 经 济 增 长 的 效 果相 对有 限 (A u t a h , o h i l e hc a f d e 0 3 2 0 ) ;其 五 , 日本 央行 在 低利 率 环 境 下 购人 政 府债 券 , 将 显 著 增 加 央行 未 来 资产 损 失 的 风 险 ,从 而对 央 行 的公 信 力 及 其 政 策 实施 效 果 带 来 不 利 影 响 ( B r a k 20 3 , Sv n s n e n n e 0 e s o
非常规货币政策的实践及对我国央行的启示
非常规货币政策的实践及对我国央行的启示内容摘要：次贷危机爆发后，美联储、欧洲中央银行等机构纷纷采取非常规货币政策刺激经济，促进经济复苏。
本文主要分析美联储、欧洲中央银行为应对危机所采用的非常规货币政策及其实施效果，并指出后危机时期非常规货币政策对我国中央银行在政策调整方面的启示。
关键词：非常规货币政策实践效果分析非常规货币政策的相关概念（一）常规货币政策常规货币政策是指货币当局通过宣布基准利率来传递其政策立场，通过信贷规模影响市场的流动性，进而对中长期利率乃至实体经济产生影响。
对于一般的经济下行周期来说，降息行为的效果是明显的。
然而，当金融市场甚至实体经济受到严重冲击，央行仅仅通过常规手段的下调名义利率行为不足以支撑市场的反弹，常规性货币政策遭受“流通性陷阱”的制约，在这种情况下，非常规货币政策就成为了央行进行危机救助的主要工具。
（二）非常规货币政策1.非常规货币政策的含义。
非常规货币政策是指在几乎没有降息空间或利率的市场传递机制严重受阻的情形下，央行通过改变自身的资产负债表规模和结构来影响流动性的货币政策，直接向市场注入流动性，继续维持市场的流动性。
非常规货币政策一般分为三类：流动性宽松，即央行在整个金融市场上提供流动性支持。
一方面，央行可以扩大交易对手的范围、延长融资期限、降低抵押品要求等方式向金融市场注入流动性；另一方面，央行还可以通过双边或多边互换的方式提供外汇流动性。
定量宽松，主要是在基准利率趋于零的情况下才被采用，是通过央行买入政府债券的方式来降低国债收益率，进而促进实体经济的恢复。
信贷宽松，主要是向特定的借款人提供直接或间接的信贷支持，扩大贷款规模，降低并且放松贷款条件，从而刺激信贷市场。
信贷宽松可以和定量宽松同时进行来促进资产组合。
2.非常规货币政策产生的背景。
2007年的次贷危机不但重创了美国的金融和经济体系，而且波及到世界范围的金融市场，使全球的经济遭受了不同程度的打击。
危机爆发之初，各国都采取了相对宽松的货币政策。
浅谈货币政策退出机制
口周 建 民
（ 中国中纺集 团公 司 北 京 １ ０ ０ ０ ０ ５ ）
摘要： 本 ห้องสมุดไป่ตู้回 顾了２ ０ ０ ８ 年金融 危机期间 各国 所 采取的货币 政策， 以 及 我国 在 人民币 升值 ≮
压 力 日益增 加 的情 况 下 所采 取 的 宽松 货 币政 策 ， 并分 析 了当前 经 济形 势 下 的货 币政 策 退 出机 制 ， 包括 退 出时机 和 退 出方 式 ， 提 出 了退 出时机 的 相 关 条件 以及 “ 因人 而 异 ’ ’ 的退 出
０ ． １ ％， 而 中 国人 民银 行 也在 ２ ０ ０ ９年将 利 率 降至 ２ ． ２ ５ ％的水
平， 距 历史 最低 值 １ ． ９ ８ ％相差 无几 。 在 下调基 准 利率 的 同时 ，各 国央行 也联 手展 开 大规模 的量 化宽 松 政 策 ， 美 联储 、 日本 银 行 、 欧 洲 央行 等纷 纷 出手 购 买无 风 险国债 ，同时通过 公开 市场 业务 向市 场提供 大 量 流 动性 。 在货 币政 策量 化宽 松 的同时 ． 各 国财 政也 开始进 行
纳 税所 得额 和应 交所 得税 ， 可 视 同可抵 扣暂 时性 差异 。 在企 业 预计 未来 期 间能够 产生 足够 的应 纳税所 得额 抵扣 该项 可 抵 扣 亏损 时 ， 应确认 相关 的递 延所 得税 资产 。 十三 、 由开 始正 常生 产经 营活 动 以前 发 生的 筹建 等费 用产 生的 暂时 性差 异
化 。然而 ， 人 民币 升值 趋势 短期 内难 以避 免 ， ２ ０ １ ３年 ５月 ８
日，中 国货 币 交 易 中 心授 权 公 布 人 民币 对美 元 中 间价 为 ６ ． １ ９ ８ ０ ， 首 次突 破 ６ ． ２关 １ ２ １ ， 刷新 历 史新 高 ， 这 给货 币政 策 制 定 者带 来 了新 的挑 战与 压力 。
2020年第一季度金融统计数据新闻发布会文字实录
2020年第一季度金融统计数据新闻发布会文字实录文章属性•【公布机关】中国人民银行,中国人民银行,中国人民银行•【公布日期】2020.04.10•【分类】问答正文2020年第一季度金融统计数据新闻发布会文字实录2020年4月10日，人民银行举行2020年第一季度金融统计数据新闻发布会，人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东、货币政策司司长孙国峰、金融市场司司长邹澜、调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘、稳定局副局长黄晓龙出席发布会，发布解读2020年第一季度金融统计数据，并回答了中外记者提问。
以下为文字实录。
周学东：各位媒体朋友，大家下午好！刚刚人民银行易纲行长主持行长办公会，对一季度经济金融形势作了分析。
今天我们邀请大家，召开季度数据发布会，发布一季度主要金融数据。
过去的三个月，新冠肺炎疫情对我们的经济金融带来很大冲击。
值得欣慰的是，由于中国采取的措施及时有力，疫情得到快速有效遏制，企业复工复产有序推进，经济金融的一些积极因素正在显现。
但是，当前疫情还在主要国家蔓延，情况也很严重。
美国东部时间4月9日，国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃发表了演讲指出，全球经济正面临1929年大萧条以来最严重的衰退，160多个国家人均收入会在2020年负增长，有90多个国家已向国际货币基金组织申请融资支持。
美国劳工部最新公布的首次申请失业救济的人数达到了660万人，美联储昨天也采取了新的刺激措施。
我们也观察到，这次危机和2008年国际金融危机一个很大的区别，2008年是从金融体系内部发生的危机，这次是因为重大公共卫生事件引发实体经济出现衰退，进而对金融市场产生影响。
从一季度金融数据看，中国的股票市场、外汇市场、债券市场表现总体比较稳定，各项金融数据也比较积极。
这期间，金融部门出台了一系列政策，坚定地支持疫情防控，支持实体经济发展，取得了较好的效果。
在疫情期间，记者朋友们准确报道和解读各项金融政策和金融数据，为抗击疫情作出了贡献，向大家表示感谢。
金融学毕业论文参考选题
金融学毕业论文参考选题金融学毕业论文参考选题论我国货币政策目标与财政政策目标的协调进一步拓展我国公开市场业务的对策转轨时期中国货币政策的特点转轨时期中国货币政策目标的确定转轨时期中国货币政策工具的选择增加有效需求的途径初探利率结构的调整与经济结构的调整我国的利率弹性问题的研究我国利率传导机制的优化我国实现利率市场化的前提利率市场化对国有商业银行（或中小商业银行）的影响与对策利率市场化后企业投融资策略的调整我国设置政策性银行的理论依据我国商业银行不良资产现状及成因分析资产管理公司参与债转股的必要性和设想论债转股政策的效率分析债转股政策的效率分析如何杜绝国有商业银行不良资产的再生我国金融监管体系存在的问题及完善对策我国金融风险的防范与化解商业银行风险内控机制研究金融控股公司监管研究混业经营的风险分析分业经营还是混业经营——中国金融业的选择论企业重组与债券融资国有企业的资产重组与资本市场的发展我国上市公司重组面监的障碍及对策企业融资方式的转变对企业机制改革的意义对国债发行规模影响因素的分析国债发行方式的国际比较中央银行如何运用国债进行宏观金融调控论西方国债发行体制中西方国债发行定价制度比较论国债市场与利率自由化论国债、投资与经济增长的关系浅析银证合作对商业银行的重要意义论我国保险监管模式选择论我国信托投资业的问题、改革对策与前景我国企业集团财务公司的特点、问题及相关政策西方国家银行市场退出机制的一般特征及其启示我国银行市场退出机制构想我国建立银行市场退出机制的基本原则论问题银行的处理存款保险制度与银行市场退出机制研究我国应该尽快建立存款保险制度建立存款保险制度，促进银行业公平竞争。
全球银行业并购浪潮的原因分析全球银行业并购浪潮的影响及其启示银行业并购的效应分析银行并购以后的整合问题探析我国银行业的并购模式探讨论我国票据市场的现状及完善措施货币市场机制分析论我国同业拆借市场的利率形成机制论票据市场的功能和作用国库券市场的投资特征货币市场共同基金的运作及其特征商业票据市场和银行承兑票据市场的关系分析大额可转让定期存单价值分析试论投资银行在资本市场中的功能投资银行组织模式比较与选择企业并购的风险及防范二板市场的特点、功能及对证券市场的影响开放式基金融资研究金融资产管理公司退出模式研究论商业保险与社会保障的关系试论财产保险的经济意义试论人寿保险与储蓄的关系试论保险品种的开发与营销保险资金与信贷资金的关系分析论再保险的经济意义与法律意义增发新股与配股之比较中国居民储蓄行为分析试析上市公司的金融特性与金融风险我国货币政策传导机制的障碍分析增发新股对证券市场的影响全球性金融自由化利弊分析风险资本与风险资本市场比较研究我国证券市场投机行为研究我国证券投资基金发展问题探讨略谈适度国债对经济发展的影响发展我国风险投资的战略思考我国证券监管存在的问题全球银行业并购的原因探析拓宽民营经济融资渠道与我国金融体制改革通货膨胀与通货紧缩比较研究银行业与证券业开展合作的趋势分析我国商业银行不良资产成因分析网上银行——银行业发展的亮点构建我国存款保险制度的设想港元联系汇率制度利弊分析对我国银行现行消费信贷政策的思考中国再贴现政策研究国际银行业并购浪潮对中国银行业的启示我国商业银行发展表外业务构想我国商业银行发展中间业务构想金融租赁面临的机遇和挑战金融控股公司的发展与监管货币政策传导不畅与制度性障碍信托制度的比较研究我国网络金融发展存在的问题人民币升值预期的成因与对策分析我国资本市场有效监管研究存款准备金率上调对我国投融资的影响影响我国金融创新的因素分析外商直接投资与我国的金融风险我国经济快速增长条件下人民币升值问题初探加强我国外汇储备管理的探讨金融控股公司：我国金融业发展摸索选择当前我国金融形势与货币政策取向研究金融业走向混业经营的战略构想利率市场化改革中的金融安全问题研究中国资本市场为什么要实行全流通变革我国公司债券市场发展战略研究我国证券市场发展现状分析基于购买力平价的新兴国家实际汇率比较国际直接投资结构变化对中国贸易结构的影响中国国际收支结构变化与发展趋势中国实际汇率变动对贸易的影响股票与债券市场流动性关系的实证分析基差与期货市场套期保值有效性关系分析我国货币政策操作的行业效应实证研究我国房价对货币政策传导效应的实证研究我国中央银行对货币市场利率的可控性研究我国各地区企业绩效与信贷增长差异关系的实证研究我国金融监管问题研究人民币汇率变动的经济效应实证分析我国外汇储备的适度规模实证分析我国外汇储备风险管理研究外商直接投资（FDI）效应实证分析我国对外直接投资的产业与区位选择的实证分析我国区域金融发展与经济发展的实证分析我国货币政策有效性的实证分析我国村镇银行及小额信贷问题分析证券市场与宏观经济的关系研究基金投资中的投资者行为分析防范与化解地方政府债务风险的研究政府采购制度的完善商业银行资本管理问题研究商业银行风险管理问题的研究商业银行存款保险问题的研究商业银行并购问题的研究商业银行操作风险问题的研究商业银行内部控制问题的研究商业银行贷款证券化问题的研究：美国次级债券的反思中国商业银行股东价值效率的实证研究中国银行业资本监管与风险行为理论研究非正规金融与经济发展金融企业社会责任研究民营上市公司的治理效率分析上市公司股权结构与负债期限结构的实证分析上市公司债务期限结构与负债率关系的实证分析实际汇率对外国直接投资的影响中国外汇储备购买力动态演变分析基金投资中的投资者行为分析市盈率的中外比较研究股票价格与成交量关系分析成长性与股票投资价值分析开放式基金重仓持股比例与股市波动性的实证研究中国上市公司绩效与激励补偿居民金融资产结构、收入水平与消费行为通货膨胀影响因素的实证分析中小企业融资创新研究我国商业银行的市场集中度分析外资银行进入对我国银行业效率的影响我国股份制商业银行股权结构研究我国上市商业银行竞争力分析商业银行信用风险研究Shibor的运行效果评析我国商业银行流动性影响因素分析汇率波动与区域经济增长关系之实证分析汇率波动与国内物价关系之实证分析汇率波动与对外直接投资分析非正规金融、社会资本与经济增长小额信贷的模式及其绩效中国外汇储备的最优规模中国外汇储备的币种结构研究中国货币政策传导机制研究中国货币政策的非对称性研究房地产金融政策效果评价影响利率的国际贸易机制研究利率市场化进程中我国基准利率的选择公司的融资方式及债务资产比率对其股市表现的影响。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
收稿 日期 :2( )9 一1 一r 卫 2 o
作者简介 :张翠 微 ,女 ,武 汉大学博士研究 生 ,供职 于中国人 民银行货币政策司
本文仅个人观点 , 文责 自负
67
65
金融市 场 及实体 经 济 的复苏
小扮研尤
总3 第55期
在危 机救 助过程 中 ,公 开市 场操作 这一 常规工 具也 被赋予 了非 常规 性 的职能 , 在 操作
操作发挥最后贷款人 的作用 , 就可 以缓解危机对经济增 长 失业等实体经济 的不利 冲击 (W hit Z加 4 ) 弗 里德曼 和施 瓦茨 对 192 一193 年大萧 条 的研 究也 表 明 , 如果 美联 储 能 e 9 3 在大萧条发生之初及 时通过公开市场操作或贴现窗 口向金融市场提供 流动性支持 , 原本
自200 年 一 0 6 年 日 1 20 本央行实行数量宽松的货 币政策 以来 , 有关非常规货币政策
的研 究也 随之兴 起 日本央行 实行 的数量 宽松 政 策 主 要具 有 三 个 特 点 :一是 日本 央 行将 基准利 率 降低 到接 近零 的水平 ,并 将公 开市 场操 作 目标 由隔夜 利 率 转 变 为存 款 机 构在 央 行 的超 额准 备金 存 款余 额 ;二 是 日本 央行 通 过直 接买 人政 府债 券来 实现 其数 量操 作 目标 ; 三是 日本 央行 承诺 只要 C P 下跌 走 势未 发 生 变化 , 就 会 持 续 实施 数 量 宽 松 的政 策 I 不少 学者 对 日本 央行 实施 数量 宽松 政策 的经 验教 训 进 行 了 系统 研 究 , 主 要 归纳 为 以下 五个 方 面 :其 一 , 央 行增 加基 础货 币供 应不 一定 能创 造 宽 松 的货 币 环 境 , 如 果货 币乘 数 出现 大 幅 下 降 , 将 削 弱数量 宽松 政策 对 实体 经济 的刺激 效果 (H r s i 20 0 ) ;其 二 , 银行 体 系 的状 况 i oh 6 对 于数 量宽 松政 策 的实 施效 果 至关 重要 , 当商业银 行需 要大 幅 降低杠 杆 率时 , 向非 金融机 构 提供 贷款 的意 愿将会 受到 影 响 ( C a a er , K a hya 200 ) 其 三 , 央行 试 图通 过 实 施数 b l o s p 6 ; 量 宽松 的货 币政 策促使 中长 期 收益 率 曲线 扁平 化 ,从 而 刺激 私人 部 门扩大 投 资 , 但影 响私 人部 门投 资决 策 的主要 因素 是真 实利 率水 平及 通 货 膨 胀 预期 , 当数 量 宽松 政 策 被 认 为会 长期 执行 时 ,很 难对 私人 部 门 的通 货膨 胀 预 期 产 生影 响 (K njg a 1 9 ) ;其 四 , 长 期执 行 m n 9 8 数量 宽松 的货 币政 策还 可能 会影 响财 政政 策 的扩 张 能力 , 日本央 行 在 实施 数 量 宽 松货 币 政策 期 间 , 其财 政政 策 与 货 币 政 策 对 刺 激 经 济 增 长 的 效 果相 对有 限 (A u t a h , o h i l e hc a f d e 0 3 2 0 ) ;其 五 , 日本 央行 在 低利 率 环 境 下 购人 政 府债 券 , 将 显 著 增 加 央行 未 来 资产 损 失 的 风 险 ,从 而对 央 行 的公 信 力 及 其 政 策 实施 效 果 带 来 不 利 影 响 ( B r a k 20 3 , Sv n s n e n n e 0 e s o
0 0 2 1 年第 1 期 (总第 355 期 )
N o .l , 2 0 1 0
小扮研乞
(;ener日 N o. 355
从公开 市场操作 的发 展变化分析主 要 国家央行非常规货 币政 策的退 出机制
张翠微
(中国人 民银行 货币政策司 ,北京 0 8 1 0 0 )
摘
要 :本次 金融 危机爆 发以来 , 以美联储 为代 表的主要 发达国家央行放弃 了以公开市 场
政策 的研 究进一 步深 化
西方发达国家将公开市场操作 贴现窗 口及法定存款准备金誉为货币政策工具 三 大法宝 ! 其中, 公开市场操作是 2 世纪 2 年代美联储通过买卖债券来解决 自身收人 问 0 0
题时意外发现的, 尽管公开市场操作的运用晚于贴现窗口和法定存款准备金, 但由于它更
具主 动性 和灵 活 性 , 因而 已成 为 西 方 国 家 中央 银 行 最 为 重 要 的货 币 政 策 工 具 ( M s ki i h n 20 5 ) 0 在金 融市 场高 度发 达 的国 家 , 中央 银 行 通 常 以定 期宣 布 货 币 市 场 隔夜 基 准 利 率 的方 式来 表 明央行 的货 币政 策姿 态 , 并 将 隔夜 基 准 利率 作 为 公 开市 场 操 作 的 目标 利 率
视角 本 文 简要介 绍 了有关 常规及 非常 规货 币政 策 的最 近研 究 成 果 , 总 结 了本 次危 机 救 助 过程 中公 开市场 操作 的发 展变化 情况 , 分析 指 出非 常规 政策退 出需 要经 历 自动退 出 主动 退 出及 全 面退 出三个 阶段 , 同时还提 出 了一 系列需 要关 注 的问题
目 操作方向 操作 品种 抵押品范围等方面都发生了很大变化 , 其 最后贷款人 !的角 标
色也一度让位于非常规工具 随着国际金融危机的不利影响逐步缓解 , 金融市场融 资功 由此为我们提供了透过公开市场操作在 能 日趋改善 ,危机时期创新 的一些非常规工具开始逐步退出历史舞 台,公开市场操作作为 市场流动性主要供给者的地位也逐步得到恢复
关键词 :公开市场操作 ;非 常规货 币政策 ;退 出机制
JEL 分类号 :E52 ;E 8 5 文献标 识码 :A 文章编 号 :I( 2 一 j X 7246 (20 10)01 一 67 一20 ) X (
引
言
当金融 市场 正 常运行 时 , 主要 发达 国家 央行通 过 开展公 开市 场操 作 , 就可 以有 效 引导 货 币市 场利 率走 势 ,进 而实 现其 维持 币值 稳 定 的最 终 目标 但 本 次金 融 危 机对 于 被 发 达
危机救助过程中的发展变化情况 , 来研究主要国家央行非常规货币政策退 出机制的独特
一 关于 常规及 非常规货 币政策 的研 究文献简介
长期以来 , 理论界对于货币政策的研究主要立足于常规货币政策范畴, 对于危机救助 的政策工具也倾 向于选择传统的货币政策工具 自20 1 年 一 X 6 年 日 0 2( ) 本央行实行数量 宽松的货币政策 以来 , 有关非常规货币政策的研究也随之兴起 本次金融危机爆发后 , 随 着非 常规 货币政 策在 全球 范 围内 的广 泛实施 , 理 论 界 与 中央银 行 专 家们 对 于 非 常规 货 币
2( 6 ) ) X
本 次金 融危 机发 生之初 , 随着 主要发 达 国家 央行先 继宣 布实 施非 常规 货 币政 策 ,理 论 界及 中央银行 家们 对非 常规 政策 目标 政 策措施 类 型 政 策工 具及 退 出路径 等方 面 的问题 都进 行 了更 为深人 的分 析研 究 关 于非常 规政策 目标 ,受 金融 危机 影 响 , 中央银行 将 不得
同时 还要求 交易 对手 具有 较高 的传导 货 币政 策 的能 力
场利率走势 ,就可以影响金融市场中长期利率 , 从而对实体经济产生影响 调控方式
经过 2 多年 0
的实 践 ,上 述货 币政 策实施 方式 已被 主要 国家 央行 认 为是 体 现其 透 明 度 与公 信 力 的经 典
即使 当金融市场受危机冲击难以顺畅运行时 , 如果央行能及时通过公开市场
操作来 调节货币市场短期利率 的调控方式 ,并 通过改进常规货币政策工具 创新非 常规货币政 策工具来实施危机救助 随着经济金融形势逐 步改善 ,如何 实施 非常规货 币政 策退 出成为 主 本文在简要介绍有关 常规及非 常规 货币政策 的研究 文献基
要发达 国家 央行面临的一大难题
础上 ,通过总结公开市场操作在危机救助过程 中的发展 变化情况 ,分析 了非常规货 币政 策退 出 需要具 备的条件及 退出机制 ,并提 出一 系列需要 进一 步关注的问题
不 面临多 重政 策 目标 , 除 了币值稳 定 经济增 长 充分 就业 及 国际收 支平衡 等 传统 目标 外 , 维护 金融 稳定 也成 为央 行 的政策 自标 之一 , 非 常规 政 策 实施 的首 要 任务 就 是 通 过提 供 流 动性救 助 , 促进 金融 市场 正常 运行 (D o a d 200 ) , 在此 基础 上 , 才有 可 能 促进 经 济及 就 业 n l 9 复苏 根据 国际货 币基金组 织 有 关 专家 的研 究 ∀ , 非 常 规 货 币政 策措 施 主要 分 为 三 种 类 型 , 每种 措施 的实 施都 需要 借助 相应 的政 策工 具 :一 是 流 动 性宽 松 措施 , 与 常规 政 策框 架 下 央行 主要 在货 币市 场行使 最后 贷 款人 的职 能有所 不 同 , 在 非常 规政 策框 架下 , 央行 将 对 整个 金融 市场 提供 流动 性支 持 ,一 方 面 , 央行可 以通 过扩 大交 易对 手范 围 延 长融 资期 限 降低抵 押 品要 求 出借 高信用 等级 债券 等方 式 向 国内金融 市场 注人 流动性 , 提供 高等 级债 券 ;另一 方面 , 央行还 可 以通过 双边 货 币互换 方式 提供 外 汇流动 性支 持
ห้องสมุดไป่ตู้
央行通过适时开展公开市场操作 向货币市场注人适量基础货币 , 就可以达到出清市场流
动性 引导货币市场利率平稳运行的 效果,并促进其实现维持币值稳定的货币政策最终 目
标 为保证货币政策操作的主动性 安全性和时效性 , 主要国家央行倾向于通过逆 回购操
这样 , 央行 只需 有 效 引导 货 币市
作或买人短期国债方式向市场提供短期流动性 ,并要求交易对手提供符合条件的抵押品 ,