第七章 净现值和资本预算
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_第七章_净现值和投资评价的其他方法
该股票的期望收益率作为项目的贴现率。
3. 估计初始成本
净现值 (NPV)法则
净现值法的三个特点: 1.净现值法使用了现金流量 2.净现值法包含了项目的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现
▴ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货
币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 ▴ 缺点： ① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计。 ② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
NCF
◎ 折现率（r）
t t
t0
(1 r )
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
$120.00 $100.00 $80.00 $60.00
NPV
$40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) -1% ($40.00) ($60.00) Discount rate 9% 19%
IRR = 19.44%
29%
39%
7.5 内部收益率法
缺点: 不能区分投资和融资. 可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部 报酬率. 互斥投资问题 优点: 易于理解和计算
3
200
本例的NPV 图
如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到 IRR就是X轴的截距 .
Discount Rate 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% NPV $100.00 $71.04 $47.32 $27.79 $11.65 ($1.74) ($12.88) ($22.17) ($29.93) ($36.43) ($41.86)
净现值与其他资本预算方法
净现值与其他资本预算方法人们已经总结了许多方法，用来进行投资项目决策。
比如“净现值法”Net Present Value，该方法通过对某个投资项目可能产生的一系列现金流量进行折现得到现值，根据现值的大小对项目进行评价。
投资项目未来时期各期现金流入量现值之和，减去项目投资额的现值之后，其余额大于零则具有财务可行性，可以选择；小于零则不具有财务可行性，应该放弃。
我们确信净现值法是资本预算的最佳方法，但我们也不能忽视资本预算的其他方法，这些方法都是对净现值法的补充。
本章先简单介绍净现值法，并将该方法作为基准，然后对比分析其他一些方法，如回收期法、平均会计收益率法、内部收益率法和盈利指数法。
在介绍资本预算方法之前，先来解释几个名词：（1）独立项目。
所谓的“ 独立项目”(independent project)，就是对其做出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策影响的项目。
比如说，你打算在A市开设一家快餐厅和在B市开设一家美容院，这两个项目就是独立项目。
（2）互斥项目。
“互斥项目”(mutually exclusive investments)，就是指不能同时选择的两个或多个项目。
比如，项目A是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B是决定在同样的一块地上建一座电影院，项目A和B就是互斥项目，因为你不可能让这两个项目同时进行。
2.1 为什么要使用净现值例题2-1 阿尔法公司现在计划投资一个100元的零风险项目。
该项目只在第1期获得107元的现金流量。
公司的管理层可能会考虑如下方案：（1）使用公司现金100元投资此项目。
而107元在这一期之后用于支付股利。
（2）放弃此项目，把100元作为当期的股利支付给股东。
Ch07 净现值和资本预算
7.4 不同生命周期的投资: ——约当年均成本法
The Equivalent Annual Cost Method
✓ 设备投资中的重要问题——如何在两种不同生命周期的 机器设备中做选择。
设备A （-500,-120,-120,-120）
设备B （-600,-100,-100,-100,-100）
2、约当年均成本法 ✓ 结论：两种方法结果是一样的。
19
第十九页，共27页。
周期匹配
使用两种设备使用期限的最小公倍数比较两者
成本的现值.
对周期短的情况比较适用
20
第二十页，共27页。
设备A：
500
500
500
500 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120
当通货膨胀率较低时，上式可以近似写成：
实际利率 名义利率 – 通货膨胀率
14
第十四页，共27页。
通货膨胀和资本预算
名义现金流：是以实际收到或支出的货币表示，不考虑物价 因素。
实际现金流：是以第0期的实际购买力表示，考虑了物价因
素。
✓ 例如：公司预计两年后会收到100万元，这两年的通
货膨胀率每年为5%。
课后题12
实际利率 1 0.15 1 0.1058 1 0.04
NPVA
40000 20000 1.1058
15000 1.10582
15000 1.10583
1446.76
NPVB
50000
10000 1.15
20000 1.152
40000 1.153
119.17
选择项目A
17 第十七页，共27页。
第七章 净现值和资本预算
r Cash Flows of the Baldwin Company
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
第七章 净现值和资本预算
Interest Expense
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
第七章 净现值和资本预 算
2020/12/5
第七章 净现值和资本预算
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.)
• Changes in Net Working Capital – Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
第七章 净现值和资本预算
Interest Expense
• Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
第七章 净现值和资本预 算
2020/12/5
第七章 净现值和资本预算
7.1 Incremental Cash Flows
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
净现值和资本预算
净现值和资本预算1. 引言在企业的决策过程中，资本预算是一项重要的工具，它有助于评估投资项目的可行性和盈利能力。
其中，净现值（Net Present Value，NPV）是资本预算中最常用的计算方法之一。
净现值的计算可以帮助企业评估投资项目的收益与成本，决定是否进行投资。
本文将简要介绍净现值和资本预算的概念，并详细阐述如何计算净现值。
2. 净现值的概念净现值是一个投资项目的现金流入和现金流出的总和，经过折现计算后得出的结果。
净现值表示了一个投资项目对企业的净现金贡献。
净现值的计算公式如下：净现值= ∑(现金流量 / (1 + 折现率)^年数) - 初始投资在计算净现值时，需要考虑以下几个因素：•现金流量：投资项目在每一年所产生的现金流入和现金流出。
•折现率：企业对于现金流量的贴现率，用于衡量现金流量的时间价值。
•年数：投资项目的持续时间。
•初始投资：开始投资项目时所需要的资金。
3. 资本预算的意义资本预算是企业在投资决策过程中进行资金配备和决策评估的过程。
通过对投资项目的资本预算过程，企业能够判断投资项目的盈利潜力和可行性，从而决定是否进行投资。
资本预算有助于企业合理分配资金，并降低投资风险。
它可以帮助企业避免投资过多的资金到无收益或低收益的项目上。
通过资本预算，企业可以将资金用于那些具有良好风险回报特征的投资项目上，实现资金的最大化利用。
4. 净现值在资本预算中的应用净现值在资本预算中被广泛应用，它可以帮助企业分析和评估投资项目的可行性和盈利能力。
在资本预算过程中，净现值可以作为一个重要的决策指标，协助企业决策者做出是否投资的决策。
净现值的正负可以用来判断一个投资项目的盈利能力。
如果净现值为正，表示投资项目产生的现金流量大于投资成本，从长远来看，该项目可以为企业带来利润。
相反，如果净现值为负，表示投资项目的现金流量小于投资成本，该项目可能会造成财务损失。
合理使用净现值可以帮助企业决策者做出明智的投资决策，并最大限度地提高资本的回报率。
净现值法和资本预算法则课件
净现值法和资本预算法则 课件
目 录
• 净现值法（NPV）介绍 • 资本预算法则介绍 • NPV法和资本预算法则的比较
• 实际应用案例分析 • 结论与建议
01 净现值法（NPV）介绍
NPV法的定义
01
净现值法（NPV）是一种投资决 策方法，通过计算项目未来现金 流的净现值来评估项目的经济价值。
02
资本预算法则是一种基于财务指标的决策方法，它通过比较项目的投资回报率（ROI）和企业的加权 平均资本成本（WACC）来决定是否投资。这种方法简单易行，但忽略了现金流的时间价值和风险因 素，可能导致错 流预测的准确性
现金流预测是NPV法的重要 基础，提高现金流预测的准 确性有助于提高投资决策的 准确性。未来研究可以探讨 如何改进现金流预测的方法 和模型。
关注政策环境和 市场变化
投资决策不仅受到企业内部 因素的影响，还受到政策环 境和市场变化的影响。未来 研究可以关注这些外部因素 如何影响投资决策，以及如 何应对这些影响。
THANKS
资本预算法则应用
根据资本预算法则，如PI评分法、 IRR法则等，对项目进行排序。
结果分析
根据评估结果，确定优先级最高的 项目进行投资。
案例对比分析
对比内容
比较NPV法和资本预算法则在评 估项目经济价值和确定投资优先
级方面的优缺点。
对比结果
发现NPV法更注重长期现金流和 经济价值，而资本预算法则更注
它考虑了货币的时间价值，能够真实 反映项目的经济价值。
资本预算法则可以帮助企业避免过度 投资和资源浪费，提高企业的经济效 益。
缺点：资本预算法则忽略了风险因素， 可能会导致错误的投资决策。
它假设市场条件和未来现金流是确定 的，这与实际情况可能存在偏差。
目 录
• 净现值法（NPV）介绍 • 资本预算法则介绍 • NPV法和资本预算法则的比较
• 实际应用案例分析 • 结论与建议
01 净现值法（NPV）介绍
NPV法的定义
01
净现值法（NPV）是一种投资决 策方法，通过计算项目未来现金 流的净现值来评估项目的经济价值。
02
资本预算法则是一种基于财务指标的决策方法，它通过比较项目的投资回报率（ROI）和企业的加权 平均资本成本（WACC）来决定是否投资。这种方法简单易行，但忽略了现金流的时间价值和风险因 素，可能导致错 流预测的准确性
现金流预测是NPV法的重要 基础，提高现金流预测的准 确性有助于提高投资决策的 准确性。未来研究可以探讨 如何改进现金流预测的方法 和模型。
关注政策环境和 市场变化
投资决策不仅受到企业内部 因素的影响，还受到政策环 境和市场变化的影响。未来 研究可以关注这些外部因素 如何影响投资决策，以及如 何应对这些影响。
THANKS
资本预算法则应用
根据资本预算法则，如PI评分法、 IRR法则等，对项目进行排序。
结果分析
根据评估结果，确定优先级最高的 项目进行投资。
案例对比分析
对比内容
比较NPV法和资本预算法则在评 估项目经济价值和确定投资优先
级方面的优缺点。
对比结果
发现NPV法更注重长期现金流和 经济价值，而资本预算法则更注
它考虑了货币的时间价值，能够真实 反映项目的经济价值。
资本预算法则可以帮助企业避免过度 投资和资源浪费，提高企业的经济效 益。
缺点：资本预算法则忽略了风险因素， 可能会导致错误的投资决策。
它假设市场条件和未来现金流是确定 的，这与实际情况可能存在偏差。
第7章 净现值与资本预算
7-13
鲍德温公司的现金流量工作表(续)
（单位：千美元) (所有的现金流量在年末发生.)
第0 年
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本 (10) 折旧 (11) 税前收入 [(8) – (9) - (10)] (12) 所得税（34%） (13) 净利润
第 1年
100.00 50.00 20.00 30.00 10.20 19.80
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
7-7
7.2 鲍尔文公司：一个例子
市场调查成本（已经发生）：$250,000. 工厂的市场价值为：$150,000. 保龄球设备的成本：$100,000 (按5年进行折旧). 营运资本增加： $10,000. 机器设备在5年的使用寿命时间内产量如下： 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. 第一年保龄球的价格：$20；以后每年价格增长2%。 第一年的的制造成本为每单位 $10 ，以后每年增长 10% 。 年通货膨胀率为： 5% 营运资本：最开始为$10,000 。
第1年
$100.00 -50.00 -10.20 39.80
第2年
$163.00 -88.00 -14.69 60.51 –6.32
第3年
$249.72 -145.20 -29.01 75.51 –8.65 66.86
第4年
$212.20 133.10 -22.98 56.12 3.75 59.87
第4年 第5年
21.76* 94.24 5.76 150.00
20.00 80.00
第七章 净现值和资本预算
• Sunk costs are not relevant
– Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.
• Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
• Cash flows matter—not accounting earnings. • Sunk costs don’t matter. • Incremental cash flows matter. • Opportunity costs matter. • Side effects like cannibalism and erosion matter. • Taxes matter: we want incremental after-tax cash flows. • Inflation matters.
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
7-8 The Worksheet for Cash Flows of the Baldwin Company
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–10.00
–6.32 –8.65 3.75 21.22
(7) Total cash flow of investment [(1) + (4) + (6)]
–260.00
–6.32 –8.65 3.75 192.98
* We assume that the ending market value of the capital investment at year 5 is $30,000. Capital gain is the
❖ Changes in Net Working Capital
Recall that when the project winds down, we enjoy a return of net working capital.
Interest Expense
❖ Later chapters will deal with the impact that the amount of debt that a firm has in its capital structure has on firm value.
第七章 净现值和资本预算
7.1 Incremental Cash Flows
❖ Cash flows matter—not accounting earnings.
❖ Sunk costs don’t matter. ❖ Incremental cash flows matter. ❖ Opportunity costs matter. ❖ Side effects like cannibalism and erosion
The Worksheet for Cash Flows of
the Baldwin Company ($ thousands) (All cash flows occur at the end of the year.) Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5
Estimating Cash Flows
❖ Cash Flows from Operations
Recall that: Operating Cash Flow = EBIT – Taxes +
Depreciation
❖ Net al Spending
Don’t forget salvage value (after tax, of course).
❖ Much of the work in evaluating a project lies in taking accounting numbers and generating cash flows.
Incremental Cash Flows
❖ Sunk costs are not relevant
❖ For now, it’s enough to assume that the firm’s level of debt (hence interest expense) is independent of the project at hand.
7.2 The Baldwin Company: An C$2o5s0ts,0o0f0t.estEmxaarkmetipngle(already spent):
Investments:
(1) Bowling ball machine –100.00
21.76*
(2) Accumulated depreciation
20.00 52.00 71.20 82.72 94.24
(3) Adjusted basis of machine after depreciation (end of year)
matter. ❖ Taxes matter: we want incremental after-tax
cash flows.
Cash Flows—Not Accounting Earnings.
❖ Consider depreciation expense.
❖ You never write a check made out to “depreciation”.
Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.
❖ Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. Specifically if another project with a higher NPV would have to be passed up we should not proceed.
Current market value of proposed factory site (which we own): $150,000.
Cost of bowling ball machine: $100,000 (depreciated according to ACRS 5-year life).
Increase in net working capital: $10,000.
Production (in units) by year during 5year life of the machine: 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.
Price during first year is $20; price
80.00 48.00 28.80 17.28 5.76
(4) Opportunity cost (warehouse)
–150.00
150.00
(5) Net working capital (end of year)
10.00 10.00 16.32 24.97 21.22
0
(6) Change in net working capital