公司金融-第八章 资本成本与资本预算
第八章 资本成本与资本预算 (《公司金融学》PPT课件)
经营杠杆
营业利润的变动率 销售收入的变动率
7
● 财务杠杆与贝塔： 对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平
均，即
负债
权益
资产 负债 权益 负债 负债 权益 权益
假设负债的贝塔为零，则
资产
权益 负债 权益
权益
权益
资产（1
负债 ） 权益
8
3、市场风险溢价的度量
市场风险溢价是指市场证券组合预期收益
价P 值rP
，S
为BB 优P先 r股B 的(1
TC
收
)
益率。
rP
14
S
B
B
rB
S
S
B
rs
13
◘ 所得税与加权平均资本成本：
●由于利息支付发生在计算所得税之前，故具有 抵税作用，那么，企业税后平均资本成本为
rWACC
S
S
B
rs
S
B B
rB
(1TC
)
●若公司同时发行优先股，则企业税后平均资本 成本为
rWACC
其中
，SP为BS 优P先 r股s 的S
P
市 B场
i
Cov(Ri , RM ) Var(RM )
i,M 2M
5
利用回归分析法计算贝塔值：
Ri a bRM
式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的斜率，回归曲线的斜率等于股 票的贝塔值。
6
◘ 贝塔值的决定因素：
● 收入的周期性与贝塔： 企业经营收入的周期性强，则其贝塔值就高。
● 经营杠杆与贝塔： 企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。
率 与 无 风 险 收 益 率 之 间 的差 额(，rm rf )
财务成本管理资本预算
财务成本管理资本预算概述资本预算是指企业在一定时期内预测和安排资金的计划和活动。
它对企业的预算制定和决策具有重要意义，可以帮助企业合理配置资源、实现长期增长和盈利能力的提升。
财务成本管理是指企业通过合理的成本控制和监管，确保企业在资源利用上的高效性和盈利能力的最大化。
本文将就财务成本管理中的资本预算进行详细的介绍和分析，包括资本预算的基本概念、方法和流程。
通过对资本预算的理解和应用，企业可以更好地进行资金规划和管理，实现财务成本的控制和降低，提高企业的竞争力和盈利能力。
资本预算的基本概念1. 资本预算的定义资本预算是指企业在一定时期内按照一定的计划和程序，对未来的投资机会进行预测和评估，确定合理的投资规模和方向。
2. 资本预算的重要性资本预算对企业的发展和运营具有重要的决策意义，主要体现在以下几个方面：•资本预算可以帮助企业确定合理的投资规模和方向，保证资金的高效利用。
•资本预算可以帮助企业实现长期增长和盈利能力的提升，为企业的战略目标提供支持。
•资本预算可以帮助企业规划和管理风险，降低投资风险和追求可持续发展。
3. 资本预算的内容资本预算的内容包括对未来投资机会的评估和预测，包括新项目的投资、设备更新等。
它主要包括以下几个方面：•投资评估：对各种投资项目进行评估和比较，选择最优投资方案。
•资金规划：根据投资需求和资金来源，合理规划和管理资金。
•盈利预测：基于投资项目的盈利能力和回报率进行预测和推算。
资本预算的方法1. 静态投资评估方法静态投资评估方法是指通过比较投资收益和投资成本，来评估和选择投资项目。
主要包括以下几个指标：•回收期：指投资项目的投资成本能在多少时间内回收。
•净现值：指投资项目的净现金流量与投资成本的差额。
•内部收益率：指投资项目的回报率与投资成本匹配的程度。
•投资收益率：指投资项目的盈利能力和回报率。
2. 动态投资评估方法动态投资评估方法是指通过考虑投资项目的时间价值和现金流量的变动，来评估和选择投资项目。
公司金融研究(5)(公司金融研究-上海财经大学李曜)
李曜 2005年10月20日
第八章 资本预算的其他投资原则
内涵报酬率/内部报酬率法（IRR) IRR方法的问题讨论 MIRR 获利指数法(PI)
一、内部报酬率 Internal Rate of Return (IRR)
IRR 是使现金流入的现值之和等于现金流 出现值之和的贴现率，也即使净现值等于 零的贴现率。
后的现金 数 @12
流现值
%
（@12%)
1
-20 70 10 70.5
3.53 50.5
2
-10 15 40 45.3
4.53 35.3
PI 的决策标准
（1）如果PI > 1, 接受项目。 如果PI < 1, 放弃项目。 （2）PI越高, 项目越好。
对于互斥项目，选择 PI最高的项目——？
西方调查结果：IRR，NPV方法是排名1、2的 两种主要方法。
可以准确预测现金流的项目，可以采用NPV法。
教材阅读：Ross, Corporate Finance, (6th edition) , Chapter 6
第九章 NPV方法在资本预算中的 具体运用
一、现金流的几个基本问题 公司金融中，关注的是现金流； 财务会计中，关注的是利润。 项目选择——现金流的增量 1、沉没成本（SUNK COST）
NPV
@0 @10 @15 IRR %%%
2000 669 109 16.04 %
B -10000 1000 1000 12000 4000 751 -484 12.94
NPV
4000 B
2000 A
k
互斥项目
k < 10.55: 选择B k > 10.55: 选择A
公司金融教学大纲
《公司金融》课程教学大纲
一、课程名称：公司金融Corporate Finance
二、课程编码：
三、学时与学分：40/2
四、先修课程：无
五、课程教学目标
1. 了解公司经营的本质和基本范畴；
2. 学习公司财务管理的基本内容和知识，学习财务管理方法；
3. 掌握公司金融的基本理论，培养财务工作的基本素质。
六、适用学科专业
金融学、金融工程
七、基本教学内容与学时安排
●公司理财概述（4学时）
理财的基本原则
公司的形态和体制
公司控制权和所有权的分离
金融市场与公司
●财务报表和现金流（4学时）
资产负债表
利润表
现金流量表
财务分析基本方法
财务规划
●估值（4学时）
资金时间价值
贴现现金流
股票的债券估值
●资本预算（4学时）
净现值原理
内部收益率
资本预算方法
项目分析方法
●风险与收益（4学时）
收益与风险
投资组合理论
资本资产定价模型
资本市场的均衡
资本成本
资本成本与资本预算
●资本结构（8学时）
MM定理
权衡理论
自由现金流理论
融资顺序理论
●红利支付政策（4学时）
红利支付概述
支付政策的MM定理
为什么公司需要支付红利
●营运资本管理（4学时）
营运资本管理基本方法
Baumol模型
Miller-Orr模型
●并购（4学时）
并购概述
并购的原理
并购的财务分析
八、教学方法
九、教材及参考书
●罗斯，公司理财，机械工业出版社，2010年
十、课程考核方式
课程作业+考试。
《公司金融》教学大纲
附1：理论课教学大纲的参考格式范本《公司金融》课程教学大纲江西财经大学教务处《公司金融》课程教学大纲一、课程总述三、单元教学目的、教学重难点和内容设置第一章公司金融导论【教学目的】了解本课程内容逻辑体系，为以后各章节的教学奠定基础。
要求学生熟悉企业组织形式、公司与金融市场的关系，重点掌握公司金融的目标以及公司金融的研究对象和内容，明确公司金融在金融学体系中的地位。
【重点难点】企业组织的不同形式及其财务含义财务管理的目标委托代理问题【教学内容】本章是公司金融导论，围绕什么是公司金融、企业的组织形式、财务管理目标等问题展开，为本课程的讲解奠定了一个基本框架。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握财务管理决策的基本类型与财务经理的职责；2、如何掌握企业组织的不同形式及其财务含义；3、如何掌握财务管理的目标；4、如何理解所有者与管理者之间的利益冲突；5、如何理解企业所处的金融环境。
第二章财务报表与现金流【教学目的】了解资产负债表、利润表和现金流量表的结构和主要内容，要求学生熟悉资本性支出和净营运资本的计算，重点掌握现金流量表的结构内容。
【重点难点】三大财务报表结构净营运资本【教学内容】本章主要介绍了会计报表，围绕资产负债表、利润表、现金流量表展开，为后期财务报表分析和证券估值讲解打下基础。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握资产负债表结构2、如何掌握利润表结构3、如何掌握现金流量表结构4、如何掌握净营运资本5、如何掌握资本性支出第三章财务报表分析和财务预测模型【教学目的】了解财务报表分析的三种主要方法，要求学生熟悉财务比率的计算和杜邦分析方法，掌握如何确定外部融资。
【重点难点】财务报表分析方法杜邦分析法【教学内容】本章主要介绍了财务报表分析法，围绕趋势分析法、因素分析法、财务比率法以及杜邦分析法，系统介绍了财务报表分析中涉及的主要方法，并且对外部融资的确定进行了介绍。
主要内容围绕以下问题展开：1、如何掌握财务报表的比率分析2、如何掌握杜邦分析法3、如何理解长期财务计划4、如何理解外部融资与企业增长第四章现金流折现【教学目的】了解如何对未来现金流进行估价，要求学生熟悉现金流的现值与终值计算、投资收益率的计算，掌握年金现值和年金终值的计算方法。
资本成本和资本预算
资本成本的重要性
01
投资决策依据
资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。只有当投资
项目的预期收益超过资本成本时，该项目才具有投资价值。
02
筹资决策依据
资本成本也是企业选择筹资方式、进行筹资决策的重要依据。不同的筹
资方式具有不同的资本成本，企业应选择资本成本最低的筹资方式。
03
评价企业经营业绩的依据
整后的收益最大化。
金融产品定价
通过分析不同金融产品的风 险和资本成本，金融机构可 以为产品制定合理的定价策 略，以确保产品的市场竞争
力和盈利能力。
风险管理
基于资本成本和风险调整后 的回报率，金融机构可以建 立有效的风险管理机制，以 识别、度量和控制潜在的投 资风险。
THANKS
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资本成本和资本预算
汇报人：XX
• 资本成本概述 • 资本预算概述 • 资本成本与资本预算的关系 • 资本成本的计量方法 • 资本预算的决策分析方法 • 资本成本和资本预算的实践应用
01
资本成本概述
定义与分类
定义
资本成本是指企业为筹集和使用 资金而付出的代价，包括筹资费 用和占用费用。
分类
根据资金来源不同，资本成本可 分为权益资本成本和债务资本成 本。
将各项资本的成本按风险和时间价值进行调整后计算 加权平均资本成本。
05
资本预算的决策分析方法
净现值法
净现值（NPV）
一个项目在预期寿命内每年净现金流的现值之和与初始投资额的差。
决策原则
接受NPV大于或等于0的项目，拒绝NPV小于0的项目。
优点
考虑了资金的时间价值，能够反映项目的真实经济价值。
缺点
财务成本管理精华ppt课件chapt8资本预算
【答案】√ 【说明】对于互斥投资项目，可
以直接根据净现值法作出评价。
a
36
【例】
当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元，则说明该项目的内含报酬率 （ ）。
A.高于10% B.低于10% C.等于10% D.无法确定
a
37
对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。 A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量 C.投资项目的有效年限 D.投资项目设定的贴现率
【答案】D
【解析】内含报酬率是根据方案的现金流量
计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率
是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出
量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和项
目期限。
a
38
【例】现值指数法与净现值法相比较，其优点是（ A.不必事先选择贴现率 B.可以进行独立方案获利能力比较 C.可以进行互斥方案获利能力的比较 D.考虑了现金流量的时间价值
则：
回收期=100/40=2.5（年）
a
29
②列表法
适用条件：各种情况（如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几 年投入的）
【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别 为1200，6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。
a
30
（3）指标的优缺点
优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。 缺点:① 没有考虑时间价值。
理解： NPV>0，方案的投资报酬率>预定的贴现率 NPV<0，方案的投资报酬率<预定的贴现率 NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率
a
15
（2）计算 【方法一】
当投资于期初一次投入，无建设期，经营 期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数 表，然后通过内插法求出内含报酬率。
资金成本与资本预算
资金成本与资本预算资金成本和资本预算是财务管理中两个十分重要的概念。
资金成本指的是企业为筹措资金所必须支付的费用，而资本预算则是指企业在投资决策中对未来现金流量的估计与分析。
本文将就这两个主题展开说明，并讨论它们在企业经营中的重要性和应用。
资金成本是企业运作中不可或缺的一部分。
无论企业是通过债务融资还是股权融资来筹集资金，都需要支付相关的利息或股息作为资金成本。
资金成本对企业有着直接的经济影响，因为它们将影响到企业的盈利能力和投资回报率。
较高的资金成本将导致企业的经营和投资活动受到限制，降低企业的盈利能力和竞争优势。
因此，企业在筹集资金和制定财务战略时需要考虑资金成本的影响。
资本预算是企业进行投资决策的重要工具。
当企业面临投资项目时，需要通过资本预算来评估该项目的潜在收益与风险。
资本预算分析可以帮助企业衡量项目的投资回报率、净现值、内部收益率等指标，从而做出是否进行投资的决策。
通过对资本预算的分析和评估，企业能够合理安排资金，选择最有利可图的投资项目，降低投资风险，并提高企业的盈利能力。
资金成本和资本预算在企业经营和财务决策中的应用是多方面的。
通过分析和理解资金成本，企业可以选择最合适的融资方式，以使资金成本最小化。
企业可以通过比较债务和股权融资的成本和利益，选择最经济高效的融资方式来筹集资金。
企业可以通过资本预算来评估不同投资项目的风险和回报，以确定哪些投资项目能够带来最大的利润。
资本预算分析还能够帮助企业优化资产配置，提高企业的运营效率。
资金成本和资本预算也有助于企业进行财务规划和风险管理。
通过认真分析和评估资金成本，企业可以更好地规划和管理预算，确保企业运作良好并保持健康的财务状况。
资本预算分析能够帮助企业合理管理风险，避免盲目的投资决策，从而提高企业的投资成功率。
在实际应用中，企业需要综合考虑资金成本和资本预算的影响因素。
除了考虑融资成本和投资回报率之外，还需要考虑企业的财务状况、市场竞争环境、行业前景等因素。
投资学中的资本预算和资本成本计算
投资学中的资本预算和资本成本计算在投资学中，资本预算和资本成本计算是非常重要的概念和工具。
资本预算是指企业在一定时期内，对可供选择的投资项目进行评估和选择的过程。
而资本成本计算则是评估投资项目的成本和回报率的方法。
本文将从资本预算和资本成本计算两个方面进行论述。
一、资本预算资本预算是企业在投资决策中的一个重要环节。
它涉及到对不同投资项目的评估和选择，以确定最佳的投资组合。
资本预算的目的是为了实现企业的长期利益最大化。
在进行资本预算时，企业需要考虑多个因素。
首先是投资项目的现金流量。
企业需要预测和估计投资项目未来的现金流量，包括投资阶段和运营阶段的现金流入和流出。
其次是投资项目的风险。
不同的投资项目具有不同的风险水平，企业需要评估和衡量这些风险，并据此进行决策。
此外，资本预算还需要考虑投资项目的折现率和回收期等因素。
资本预算的方法有很多种，常见的有净现值法、内部收益率法和投资回收期法等。
净现值法是最常用的一种方法，它通过计算投资项目的现金流量净现值来评估其经济效益。
内部收益率法则是通过计算投资项目的内部收益率来评估其回报率。
而投资回收期法则是通过计算投资项目的回收期来评估其投资回报速度。
二、资本成本计算资本成本计算是评估投资项目成本和回报率的重要工具。
它涉及到企业获取资金的成本和投资项目的回报率。
资本成本计算的目的是为了确定投资项目的可行性和经济效益。
在进行资本成本计算时，企业需要考虑多个因素。
首先是资金成本。
企业获取资金的成本包括债务成本和股权成本。
债务成本是指企业通过借款融资所支付的利息成本，而股权成本则是指企业通过发行股票融资所支付的股息成本。
其次是资本结构。
企业的资本结构包括债务和股权的比例，不同的资本结构会对资本成本产生影响。
此外，资本成本还需要考虑税收因素和市场风险溢价等因素。
资本成本的计算方法有很多种，常见的有加权平均成本资本法和资本资产定价模型等。
加权平均成本资本法是最常用的一种方法，它通过计算债务成本和股权成本的加权平均值来评估企业的资本成本。
资本成本与资本预算ppt课件
.
14
权益成本的例子一
假设你的公司的贝塔系数为1.5，目前的无 风险资产收益率是6%. 如果期望的市场风 险溢价是 9%, 专家分析认为我们的股息将 以每年6%的速度增长。上年度支付股息为 每股$2. 公司股票目前售价为 $15.65. 我 们的权益成本为?
CAPM: re = 6% + 1.5(9%) = 19.5%
.
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
面利率是9%，每半年付息一次。目前该票面值 $1000的债券售价为$908.72. 请问债务成本是 多少?
N = 50; PMT = $45; FV = $1000; PV = -$908.75; 计算 i
i = 5% 半年
YTM = rd = 5% x 2 =常年10%
该r 股e股 价1 现2 .5 在5 为 0$0 2.50 . 该5 公 司0 1 权.1 益资1 本1 成1本.1 是% ?
.
9
估计股利增长率
如果我们不知道股利增长率，怎么办?
一个解决办法是使用历史数据的平均。
年份 股息 1995 1.23 1996 1.30
(百1.3分0 –比1.变23化) / 1.23 = 5.7%
D =负债的市场价值= #持有债券数x债券价格 V = 企业市场价值 = D + E
ห้องสมุดไป่ตู้ 比重
wE = E/V = 权益融资的比例 wD = D/V = 债券融资的比例
.
20
例子：资本结构比重
假设你有市场价值500万美元的权益资本和 市场价值为475万美元的负债资本.
资本结构比重是? V = 500 万 + 475万= 975万 wE = E/D = 500 / 975 = .5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%
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4
年份
浦发银 上证综 表为2002年2006年浦
行
指
发银行与上证综合指
2002
-4.69
-17.52
数收益率（%）
2003
7.71
10.27
计算股票的贝塔值
2004
-32.76 -15.4
2005
41.74 -8.33
2006
187.9 130.43
5
法一：CAPM
Hale Waihona Puke cov(RA, RB) E[(RA RA) (RB RB)]
9
第二节 公司的资本成本
公司的资本成本是公司现有证券组成 的投资组合的期望收益（所要求的必 要回报率）
公司的资本成本与项目资本成本
估算公司资本成本的原因
➢ 大多数项目具有常规风险，即与公司其他资 产的总体风险差不多，可用公司资本成本作 为折现率
➢ 对风险极高或极低的项目，仍对确定折现率 有帮助。
贝塔 0.94 0.89 0.86 1.12 0.95
债务/权益比
1.06 0.67 0.89 0.63 0.81
可比公司 贝塔=0.95/(1+0.81)=0.52;beta(权益)=？
8
市场风险溢价的度量
历史数据的算数平均或几何平均法计 算市场风险溢价
E(rM rf )
通常，几何平均的风险溢价会低于算 是平均
税前，优先股成本低于权益成本，高于 债务成本
12
公司的资本成本
计算公司资本成本时，权益和债务的权 重须基于市场价值，而不是账面价值
公司的加权平均资本成本为
rwacc
D D
E
rD
(1
C
)
E D
E
rE
D为Debt债务，E为equity权益,Tc为公 司税率
13
思考题 当市场利率上升时，债务成本、权益成
3
估计权益资本成本
资本资产定价模型（CAPM）
E(ri ) rf iM (E(rM rf ))
用短期或长期国债利率替代无风险利率，以计算 权益资本成本
贝塔的估计
i
Cov(Ri , R M
2 M
)
若知道股票与市场的收益，可用该公式计算贝塔
或用股票收益与市场收益做回归分析，回 归曲线的斜率为股票的贝塔值
10
债务成本
债务成本
债务成本不是公司已发行并出售债券的票面利 率，也不是公司过去借款的利率，而是现在 利率水平下，根据公司的违约风险加上相应 的风险溢价形成的。
利率水平 公司的违约风险 债务的税收利益 税后债务成本=税前债务成本*（1-公司税率）
11
优先股成本
优先股成本 若优先股股利的支付是永续的，则有 r=优先股每股股利/优先股每股股价
公司的财务杠杆
财务杠杆反应公司对债务融资的依赖程度。财务 杠杆会增加公司的贝塔
负债
权益
负债+权益 D 负债+权益 E
7
估计贝塔的其他方法
现估计一家造纸行业的私营公司的贝塔，该公司的债务 /权益比是0.4，造纸行业的几家上市公司的贝塔如下
公司 晨鸣纸业 金城股份 山鹰纸业 博汇纸业 平均
本和公司加权平均资本成本会有什么 变化？
14
公司金融
第八章
资本成本与资本预算
1
本章学习目标
掌握贝塔的估计方法 了解贝塔的影响因素 掌握权益资本成本和公司资本成本的
计算 理解债务成本的含义
2
第一节 权益资本成本
公司发放股利：现金股利；投资新项目 ，项目的未来现金流发放股利
项目的折现率应等于相同风险水平的金 融资产的期望收益率
对公司而言，这个期望收益率为权益资 本成本（股东的必要收益率）。
Var(R)
1 N 1
N t 1
(Rt
R)2
法二：回归分析 Ri=a+bRm
6
贝塔的决定因素
经营的周期性
周期性公司的经营收入随经济的波动而剧烈波动
（如钢铁，煤炭等）
公司的经营杠杆
经营杠杆水平是固定成本与总成本的比例。在其
他条件一定的情况下，高经营杠杆的公司的营 业利润的高波动性会导致较高的贝塔